目 录
1. 不可忽视的市场力量——打新资金 ...................................................................- 3 -
. 创业板注册制可能带来网下投资者打新机会.............................................- 3 -
. 低利率推动投资者加入相对低风险、高收益的打新投资..................- 3 -
. 创业板注册制即将落地，可能大幅提升网下打新收益......................- 4 -
. 打新资金是一股顺周期的重要市场力量.....................................................- 5 -
. 2016 年以来打新收益呈现 N 型.............................................................- 5 -
. 打新可能推动新增资金和存量资金配置变化......................................- 6 -
. 底仓型公司市场表现可能受打新收益变化影响..................................- 7 -
. 此轮深市高股息蓝筹底仓有望吸引新进资金.............................................- 8 -
2. 近期打新收益回顾和前景展望 .........................................................................- 10 -
. 2020 年以来各板块打新收益回顾 ..............................................................- 10 -
. 2020 年至今新股发行要素概况 .................................................................. - 11 -
. 2020 年后续打新收益预测 ..........................................................................- 14 -
图表1. 权益高股息和打新收益率相对理财和货币收益率具有吸引力..............- 3 -
图表2. 新三板首批精选层打新冻结大量网上资金..............................................- 4 -
图表3. 新三板首批精选层公司首日涨跌幅%................................................- 4 -
图表4. 创业板注册制向网下打新机构倾斜..........................................................- 5 -
图表5. 打新收益率与参与询价对象数量同向变动..............................................- 6 -
图表-2017 打新参与度高的新发基金占比 ................................................- 6 -
图表-2020 打新参与度高的新发基金占比 ................................................- 6 -
图表8. 从 2017 年12 月基金持仓推测 30 大打新底仓情况................................- 7 -
图表-2018 年打新底仓超额收益跟随月度打新收益率变化 ....................- 8 -
图表10. 创业板注册制打新基金底仓配置标的有望吸引新进资金....................- 9 -
图表 年至今沪市非科创板月度打新收益率..........................................- 10 -
图表 年至今沪市科创板月度打新收益率..............................................- 10 -
图表 年至今深市非创业板月度打新收益率.......................................... - 11 -
图表 年至今深市创业板月度打新收益率.............................................. - 11 -
图表 年至今沪深两市各板块不同规模产品打新收益率估算.............. - 11 -
图表 年至今各板块发行金额 .................................................................- 12 -
图表 年至今各板块发行家数 .................................................................- 12 -
图表18. 科创板网下申购上限比例集中于 29%-40%.........................................- 12 -
图表19. 非科创板网下申购上限比例较低..........................................................- 12 -
图表20. 沪市中签率 .............................................................................................- 13 -
图表21. 深市中签率 .............................................................................................- 13 -
图表22. 创业板中签率 .........................................................................................- 13 -
图表23. 科创板中签率 .........................................................................................- 13 -
图表 月不同板块各类投资者获配数量占比................................................- 13 -
图表25. 投资者平均申购规模 .............................................................................- 13 -
图表 年科创板新股首日涨跌幅 .............................................................- 14 -
图表 年非科创板新股开板涨跌幅..........................................................- 14 -
图表28. 创业板后续打新绝对收益 .....................................................................- 15 -
图表29. 创业板注册制 A 类各规模打新累计收益预期.....................................- 15 -
图表30. 科创板后续打新绝对收益 .....................................................................- 15 -
图表31. 科创板注册制 A 类各规模打新累计收益预期.....................................- 15 -
图表 年后续打新收益预测（A 类投资者）..........................................- 15 -
上周以来创业板注册制已有开展网上询价，从以往发行节奏来看，创业板两周内
可能迎来首批注册制上市公司，同期新老股票涨跌幅从 10%提升至 20%，且新
股上市前 5 日将放开涨跌幅限制。
创业板注册制的落地，一方面可能成为短期市场风险偏好催化剂，另一方面，深
市网下打新收益率有可能出现提升。我们认为，改进后的创业板网下打新收益率，
相对目前理财、信托、货币基金收益率具备一定吸引力，可能成为新进“类固收+
配置型”资金入场的契机。关注后续低估值、高股息蓝筹打新底仓吸纳增量资金
“搭台，为成长板块创造“唱戏”的机会。
1. 不可忽视的市场力量——打新资金
. 创业板注册制可能带来网下投资者打新机会
. 低利率推动投资者加入相对低风险、高收益的打新投资
2018 年以来，全球市场经历了持续宽松的过程，QE 时代下，各国机构都面临了
权益核心资产高估值和债权类资产低利率的资产荒压力。而与之对应，国内投资
者却仍然享有一项IPO 制度带来的近乎无风险高收益红利——打新策略。
A 股高股息公司和科创板开板后的打新收益相对类固收产品具有吸引力。截止 7
月 31 日，国内 1 年期理财预期收益率为 %，7 日余额宝收益率为 %，同期中
证红利指数股息率达 %。可作为打新底仓的类债属性权益资产，对于社会各类
资金具备一定吸引力；基于此类高股息底仓，打新策略能够附加额外收益，在
科创板开板后，滚动12 个月打新收益率预计已经达到 %（2 亿规模产品）。
图表1. 权益高股息和打新收益率相对理财和货币收益率具有吸引力
红利指数股息率、打新收益 VS 理财、货币基金
6% 中证红利股息率 1年期理财收益率
余额宝收益率 A类打新收益率（右） 20%
5%
15%
4%
10%
3%
5%
2%
1% 0%
2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06
资料来源： ， 整理 注：A 类打新收益假设 2 亿元产品，计算过去 12 个
月合计收益率，剔除工业富联、中国通号、中国广核、京沪高铁、中芯国
际
-U 五只超高募资额公司；2019 年7 月科创板开板后，打新收益率快速上升
科创板开板
新三板精选层打新收益不尽如人意，大量资金可能回流深市布局创业板注册制打
新。2019 年 7 月科创板开板打新的高收益历历在目，类固收属性资金如小规模机
构产品和大型个人投资者，在新三板精选层落地时大量涌入，参与网下和网上打
新。据全国中小企业股份转让系统通报，新三板精选层投资者从3 月的 40 万户左
右增至7 月的 130 万户，同时新三板精选层个人投资者的开户标准为 100 万元。
与 A 股的信用申购不同，新三板精选层采取现金申购，7 月中上旬，各批次新股冻
结的网上打新资金（大型个人投资者）均接近2000 亿元左右，远超企业募资额。新
三板精选层首批公司上市后，首日表现不尽如人意，平均涨跌幅为%，我们认
为，这批类固收属性的小机构产品资金和大型个人投资者资金，随着近期市场震
荡，可能逐步回归深市构建底仓，参与创业板打新，短期成为一股不可忽视的增
量资金。
图表2. 新三板首批精选层打新冻结大量网上资金 图表3. 新三板首批精选层公司首日涨跌幅%
2,500 2,256
新三板精选层网上冻结资金（亿元）
60%
新三板精选层首批公司首日收益率
2,000
1,500
1,000
500
0
07-01 07-02 07-03 07-06 07-08 07-10 07-13 07-14
40%
20%
0%
-20%
-40%
资料来源： ， 整理
. 创业板注册制即将落地，可能大幅提升网下打新收益
创业板注册制向网下投资者倾斜，可能大幅提升网下投资者打新收益。根据我们
在《科创板打新全解析——科创板系列研究（五）》中的测算，网下打新收益=募
资总额 *申购上限比例*有效申购比例（入围率）*有效申购获配比例（中签率）*
上市涨跌幅。注册制下创业板回拨机制限制放松，新股网下发行比例从 10%左右
提高至50%以上，网下投资者打新收益因此大幅提升。
由于注册制下创业板新股网上发行比例大幅下降，大型个人投资者可能因为网上
打新收益下降转而申购小规模“固收+打新”产品博取收益。
1,309 1,385
1,098 1,200
1,271
848 804
平均首日涨跌幅：%
图表4. 创业板注册制向网下打新机构倾斜
资料来源： ， 整理
. 打新资金是一股顺周期的重要市场力量
接下来创业板注册制可能吸引类固收属性的打新资金入场，对市场产生一定影响。
回顾 2016 年至今 IPO 新规下的打新，我们发现打新资金是一股顺周期的重要市场
力量：
1） 打新资金滞后于打新收益率抬升入场，伴随打新收益率下滑离场。
2） 作为打新策略潜力底仓的公司，在打新资金入场时可能获得持续配置，表现
好于市场；在打新资金离场时，表现将弱于市场。
. 2016 年以来打新收益呈现 N 型
2016 年打新收益率逐步回归常态，至今可以分为三个阶段：
阶段一：2016 年至 2017 年打新收益率维持高位。2016 年调整后的网上网下发行
政策实行初期，网下参与机构数量较少、中签率高，加之蓝筹底仓受益于“漂亮
50”行情，打新类产品增长较快，期间月均打新收益率为 %（年化 %），网
下询价对象平均家数从 1000 家左右升至6000 家附近。
阶段二：2018 年打新收益率持续下滑。中美摩擦加剧、新股上市涨幅回落，打新
机构数量多、中签率下降，监管层对新股发行速度有所控制，部分打新类产品逐
步离场，期间月均打新收益率为 %（年化 %），网下询价对象平均家数从
6000 家左右降至4400 家附近。
创业板（改革后） 创业板（改革前） 科创板
网下初始
发行比例
（1） 公开发行后总股本在 4 亿股
以下的，网下初始发行比例不低于
本次公开发行股票数量70%；
（2） 公开发行后总股本超过 4 亿
股或者尚未盈利的，网下初始发行
比例不低于本次公开发行股票数
量的80%。（扣除战略配售）。
（1） 公开发行股票后总股本 4
亿股（含）以下的，网下初始发
行比例不低于本次公开发行股
票数量的 60%；
（2） 发行后总股本超过 4 亿股
的，网下初始发行比例不低于本
次公开发行股票数量的 70%。
（1） 公开发行后总股本在 4 亿股
以下的，网下初始发行比例不低于
本次公开发行股票数量70%；
（2） 公开发行后总股本超过 4 亿
股或者尚未盈利的，网下初始发行
比例不低于本次公开发行股票数
量的80%。（扣除战略配售）。
回拨机制
（1）50<网下有效申购倍数≤100，
向网上回拨公开发行股票数量的
10%；
（2） 网上有效申购倍数>100，向
网 上 回 拨 公 开 发 行 股 票 数 量 的
20%；
（3） 回拨后无限售期的网下发行
数量原则上不超过本次公开发行
股票数量的70%。
（1）50<网下有效申购倍数≤
100，向网上回拨公开发行股票
数量的20%；
（2） 网上有效申购倍数>100，
向网上回拨公开发行股票数量
的40%；
（3） 网上有效申购倍数>150，
回拨后无限售期的网下发行数
量原则上不超过本次公开发行
股票数量的10%。
（1）50<网下有效申购倍数≤100，
向网上回拨公开发行股票数量的
10%；
（2） 网上有效申购倍数>100，向
网 上 回 拨 公 开 发 行 股 票 数 量 的
20%；
（3） 回拨后无限售期的网下发行
数量原则上不超过本次公开发行
股票数量的80%。
实际网下
发行比例
%（2020 年 8 月 4 日至 8 月 11
日网下申购的 12 家，未考虑回拨）
10%（此前创业板公司） %（首批 25 家）
非科创板打新收益率 科创板打新收益率 平均询价对象（右）
阶段三：2019 年至今，科创板开板，打新收益激增。科创板新股发行向网下投资
者大幅度倾斜，上市首日不设涨跌幅当天即可获利了结，尽管上市首日涨跌幅有
所波动，但总体吸引力较强，期间月均打新收益率为 %（年化 %），网下
询价对象平均家数从4400 家左右回升至 6300 家附近。
图表5. 打新收益率与参与询价对象数量同向变动
打新收益率与参与询价对象数量同向变动
%
%
%
%
%
16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
资料来源： ， 整理 注：假定 2 亿元规模的A 类打新产品
. 打新可能推动新增资金和存量资金配置变化
打新收益率带动的打新资金变化，是市场中不可忽视的一股顺周期力量，从增量
和存量两个维度来看：
增量维度上，2016 年至2017 年和2019 年至今两段打新策略表现较好的时段里，
新发基金中存在较高比例的产品，发行后全力参与网下打新。1）2016 年至 2017年，
我们筛选出每月新发基金中打新参与度超过 60%的基金，其数量占比平均约为
%、规模占比平均约为29%。2）2019 年至今，科创板开板打新收益激增，并
于 2019 年 12 月后逐步稳定，今年 1 月起，新发基金中打新参与度超过 60%的基金，
数量占比平均约为 40%，规模占比平均约为 60%。
图表6. 2016-2017打新参与度高的新发基金占比 图表7. 2019-2020打新参与度高的新发基金占比
600
400
200
0
2016-2017打新参与度高的新发基金占比
基金-参与度低 基金-参与度高
数量占比（右） 规模占比（右）
16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07
60%
40%
20%
0%
2,000
1,500
1,000
500
0
2019-2020打新参与度高的新发基金占比
基金-参与度低 基金-参与度高
数量占比（右） 规模占比（右）
19-07 19-10 20-01 20-04
100%
80%
60%
40%
20%
0%
资料来源： ， 整理
存量维度上，我们认为部分规模较小的产品，可能会主动将底仓转向高股息蓝筹，
在市场震荡的环境下，通过打新博取稳健绝对收益。对于个人投资者而言，部分
投资者可能倾向在配置白马核心资产底仓，广泛参与网上打新；部分投资者则因
为无法参与网下打新或者科创板投资，可能选择“固收+打新”产品。
. 底仓型公司市场表现可能受打新收益变化影响
2016 年至 2018 年，打新收益率呈现倒 V 型，我们选取选取 2016-2017 年获配次
数超过400 次/514 次的基金，合并计算 2017 年12 月的前 30 大重仓股，其中沪深
两市恰好各 15 只，可以视作打新底仓型公司，这些公司普遍市值排名靠前，部分
公司股息率相对较高。
图表8. 从 2017年 12月基金持仓推测 30大打新底仓情况
资料来源： ， 整理 注：选取 2016-2017 年获配次数超过 400 次/514 次的基金，合并计算 2017
年12 月的前30 大重仓股，其中沪深两市恰好各15 只
在2017 年打新收益率维持高位的时间里，新增打新资金构建低估值、高股息、大市
值底仓，与蓝筹核心资产风格相辅相成，全年30 大打新底仓组合收益率达 77%，跑
赢整体股票型基金指数表现（17%）。
在 2018 年打新收益率持续下滑的时间里，打新资金逐步离场，相应地可能减持
30 大打新底仓组合，同期市场也呈现“漂亮 50”补跌行情，全年 30 大打新底仓组
合收益率为%，跑输股票型基金指数表现%。
我们认为，尽管不能直接得出市场风格和打新资金变化的因果推断，但极强的相
关性以及打新资金潜在的流入和流出，均表明打新资金是一股重要的顺周期市场
力量。随着创业板注册制落地，打新收益率潜在回升，关注市场的新增打新资金，
证券代码 证券简称
市值
（亿元）
沪市排名 股息率 证券代码 证券简称
市值
（亿元）
深市排名 股息率
上海 深圳
601398 工商银行 22,097 1/1380 000333 美的集团 3,630 1/2063
601318 中国平安 12,793 4/1380 000002 万科 A 3,429 3/2063
600519 贵州茅台 8,762 7/1380 000858 五粮液 3,032 4/2063
600036 招商银行 7,319 10/1380 000651 格力电器 2,629 5/2063
601601 中国太保 3,753 13/1380 000001 平安银行 2,284 6/2063
601166 兴业银行 3,530 16/1380 002027 分众传媒 1,722 11/2063
601336 新华保险 2,190 23/1380 000568 泸州老窖 967 21/2063
600887 伊利股份 1,957 26/1380 002236 大华股份 669 36/2063
600048 保利地产 1,678 33/1380 002466 天齐锂业 608 41/2063
600690 海尔智家 1,149 50/1380 002456 欧菲光 559 45/2063
600196 复星医药 1,110 54/1380 300136 信维通信 498 57/2063
600703 三安光电 1,036 61/1380 300015 爱尔眼科 469 61/2063
601012 隆基股份 727 78/1380 000661 长春高新 311 123/2063
603799 华友钴业 476 119/1380 002384 东山精密 305 126/2063
600867 通化东宝 392 144/1380 002035 华帝股份 175 278/2063
包括近期从新三板精选层现金申购中回流深市的潜在类固收资金。
图表9. 2017-2018年打新底仓超额收益跟随月度打新收益率变化
打新底仓超额收益跟随月度打新收益率变化
底仓表现/基金表现 月度打新收益率（右）
200 打新底仓30组合 普通股票型基金
180
160
140
120
100
%
%
%
%
%
80
2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10
%
资料来源： ， 整理 我们从 2017 年 12 月基金持仓推测
30 大打新底仓个股，构建组合，计算其2017-2018 年表现
. 此轮深市高股息蓝筹底仓有望吸引新进资金
考虑到债市利率走低对于长期收益的负面影响，“固收+打新”策略有望受到投资者
持续关注。高股息资产、与创业板波动相关性低、稳定性强、市值偏大的蓝筹白
马有望吸引边际增量资金入场。我们考虑采用以下筛选标准来作为创业板注册制
打新基金底仓配置标的：
1. 股息率在深市前 70%分位区间；
2. 市值在 300 亿元以上；
3. 2020 年以来波动率在深市处于后 50%区间；
4. 与创业板综指相关性处于后 50%分位区间（适当条件下可放松）。
证券代码 证券简称 申万一级行业 总市值（亿元）
近12个月股息 2020年以来年 2020年来与创业
图表10. 创业板注册制打新基金底仓配置标的有望吸引新进资金
率， 化波动率， 板指收益率相关性
五粮液 食品饮料 8,451
美的集团 家用电器 5,088
海康威视 电子 3,601
格力电器 家用电器 3,448
万科A 房地产 3,169
平安银行 银行 2,637
洋河股份 食品饮料 2,024
双汇发展 食品饮料 1,796
宁波银行 银行 1,769
泸州老窖 食品饮料 1,721
温氏股份 农林牧渔 1,562
中国广核 公用事业 1,555
云南白药 医药生物 1,484
招商蛇口 房地产 1,385
潍柴动力 汽车 1,348
广发证券 非银金融 1,225
国信证券 非银金融 1,115
中信特钢 钢铁 996
中油资本 非银金融 952
分众传媒 传媒 884
TCL科技 电子 857
苏泊尔 家用电器 696
中联重科 机械设备 669
新和成 医药生物 643
华侨城A 房地产 612
金风科技 电气设备 554
丽珠集团 医药生物 528
华东医药 医药生物 503
长江证券 非银金融 489
金科股份 房地产 476
龙蟒佰利 化工 453
招商公路 交通运输 448
美亚光电 机械设备 404
汤臣倍健 食品饮料 398
恒逸石化 化工 376
老板电器 家用电器 370
资料来源： ， 整理
2. 近期打新收益回顾和前景展望
. 2020 年以来各板块打新收益回顾
网下打新收益=募资总额*申购上限比例（网下申购股份上限/新股总发行量）*入
围率*中签率*新股涨跌幅（科创板和创业板为上市首日收益，主板中小板为开板
累计收益）。
主板（含中小创）网上打新收益大幅超过网下，回拨机制下网上打新具有优势。
回拨机制下，主板（含中小创）网下发行比例基本为 10%，导致网上打新收益大
幅超过网下。2020 年以来，以 20 万元账户规模计，主板（含中小创）网上打新
累计收益率达%，远高于 2 亿账户规模网下A 类投资者的%。
科创板网下打新收益率大幅领先，“固收+打新”产品业绩增厚明显。科创板回拨机
制放松，向网下投资者倾斜。2020 年以来，2 亿账户规模 A 类投资者打新收益
%，远高于同期主板（含中小创）收益率%。与纯债型基金相比，“固收+
打新”产品业绩增厚明显。
超大盘新股业绩增厚力量不容忽视。7 月 16 日，中芯国际于科创板上市，凭一己
之力为 2 亿规模 A 类投资者带来 万元、%的业绩增厚（入围率%，中
签率%），而当月科创板共有27 家企业上市，合计打新收益率约为4%。
图表11. 2020年至今沪市非科创板月度打新收益率 图表12. 2020年至今沪市科创板月度打新收益率
%
%
%
%
沪市非科创板
网上 A类 B类 C类 %
%
%
%
%
%
沪市科创板
网上 A类 B类 C类
%
20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07
资料来源： ， 整理 注：沪市非科创板入围率 96%，科创板入围率 80%
%
%
% %
%
% %
%
%
% %
%
%
图表13. 2020年至今深市非创业板月度打新收益率 图表14. 2020年至今深市创业板月度打新收益率
%
%
%
%
%
深市非创业板
网上 A类 B类 C类
20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07
%
%
%
%
%
%
%
深市创业板
网上 A类 B类 C类
20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07
资料来源： ， 整理 注：深市非创业板入围率 97%，创业板入围率 99%
图表15. 2020年至今沪深两市各板块不同规模产品打新收益率估算
2020年至今主板和中小企业板打新收益率
规模（亿元）/分类 1 2 3 4 5 10 20
A类 % % % % % % % %
B类 % % % % % % % %
C类 % % % % % % % %
2020年至今科创板打新收益率
规模（亿元）/分类 1 2 3 4 5 10 20
A类 % % % % % % % %
B类 % % % % % % % %
C类 % % % % % % % %
2020年至今创业板打新收益率
规模（亿元）/分类 1 2 3 4 5 10 20
A类 % % % % % % % %
B类 % % % % % % % %
C类 % % % % % % % %
资料来源： ， 整理
. 2020 年至今新股发行要素概况
（一）发行规模
科创板新股发行更为活跃。2020 年以来科创板、创业板、沪市非科创板和深市非
创业板分别有73 家、33 家、18 家和43 家企业上市，分别募集金额 1379 亿元、
230 亿元、642 亿元和126 亿元，其中，京沪高铁募资 亿元，中芯国际募资
亿元，对 1 月沪市非科创板和7 月科创板募资额影响较大，剔除后各板块平均
募资规模为 亿元、 亿元、 亿元和 亿元。7 月科创板成立一周年， 27
只新股密集发行，单月发行数量接近科创板2020 年 1-6 月总发行量的六成。
预计注册制改革后，创业板融资规模和发行家数大幅提高。预计首批注册并发行
企业25 家左右，2020 年后续发行80 家企业左右，按照每家募资6 亿元算，总募
集金额将达到 500 亿元左右，较改革前大幅提升。
%
% %
%
% % %
%
%
%
% % % %
图表16. 2020年至今各板块发行金额 图表17. 2020年至今各板块发行家数
400
300
200
100
0
各板块发行金额（亿元）
沪市科创板 深市创业板 沪市非科创板 深市非创业板
20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07
各板块发行家数
沪市科创板 深市创业板 沪市非科创板 深市非创业板
20
15
10
5
0
20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07
资料来源： ， 整理
（二）申购上限比例
科创板申购上限比例为 29%-40%，其他板块相对更低。科创板申购上限比例较
为集中，在 29%-40%一带波动，平均数和中位数为 33%左右，主板（含中小创）
则相对较低，中位数和平均数为12%左右。
创业板注册制网下发行比例、回拨机制与战略配售规定与科创板类似但稍有不同，
预计注册制改革后，考虑回拨机制和战略配售情况，创业板新股网下发行比例在
50%左右，申购上限比例与科创板相似，为 30%左右。
图表18. 科创板网下申购上限比例集中于 29%-40% 图表19. 非科创板网下申购上限比例较低
40%
35%
30%
25%
中位数,
%
科创板2020年新股网下申购上限比例
平均值,
%
25%
中位数,
20%%
15%
10%
5%
非科创板2020年新股网下申购上限比例
平均值,
%
20% 第1只新股 第73只新股 0% 第1只新股 第78只新股
资料来源： ， 整理
（三）中签率
网上打新门槛较高，科创板网上中签率高于其他板块。科创板网上打新新增 50
万元资产和 2 年证券投资经验门槛，投资者数量相对较少，网上打新中签率相对
较高，月度中位数维持在 %以上，高于创业板 个百分点左右。
向网下投资者倾斜，科创板网下中签率显著高于其他板块。6000 万元的市值门槛
和较高的网下配售比例，使得科创板网下中签率显著较高，A 类投资者中签率月
871
182
80
107
69
32 37
27
12 11
9
6 5
3
网上 A类 B类 C类
% %
% %
% %
%
度中位数维持在 %附近，一度超过 %，而创业板仅为科创板的 1/3，即
%左右。
预计注册制落地后，创业板网上网下门槛向科创板看齐，网上网下中签率均将有
大幅提升。
图表20. 沪市中签率 图表21. 深市中签率
%
%
%
沪市新股中签率月度中位数
%
% %
深市新股中签率月度中位数
网上 A类 B类 C类
%
%
%
%
%
20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07
%
%
%
20-01 20-02
%
20-03
%
20-04 20-05 20-06
%
20-07
资料来源： ， 整理
图表22. 创业板中签率 图表23. 科创板中签率
%
%
%
创业板新股中签率月度中位数
网上 A类 B类 C类 %
%
%
科创板新股中签率月度中位数
网上 A类 B类 C类
% %
%
20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07
%
20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07
资料来源： ， 整理
图表24. 7月不同板块各类投资者获配数量占比 图表25. 投资者平均申购规模
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2020年7月不同板块不同投资者获配数量占比
A类 B类 C类
沪市非科创板 沪市科创板 深市非创业板 深市创业板
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
各板块投资者平均申购规模（万股）
沪市非科创板 沪市科创板 深市非创业板 深市创业板
20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07
资料来源： ， 整理
2,624
2,204
1,620
1,320 1,326
1,115
682
%
% % %
% %
%
% %
%
% %
%
% % %
%
（四）涨跌幅
新股涨跌幅呈左偏分布，非科创板偏度更大。不同板块新股涨跌幅均呈左偏分布，
中位数小于平均数，非科创板两极分化程度更大。整体来看，2020 年以来科创板
新股首日涨跌幅在 130%-210% 区间运行，非科创板新股开板涨跌幅大多在
60%-180%区间波动，个别如斯达半导、万泰生物等新股开板涨跌幅超过1000%。
参考科创板，预计创业板注册制后首日涨跌幅位于 80%-160%区间。
图表26. 2020年科创板新股首日涨跌幅 图表27. 2020年非科创板新股开板涨跌幅
科创板2020年新股开板涨跌幅 非科创板2020年新股开板涨跌幅
630%
530%
430%
330%
中位数,
%
平均值,
%
630%
530%
430%
330%
中位数,
% 平均值,
%
230%
130%
30%
第1只新股 第73只新股
230%
130%
30%
第1只新股 第84只新股
资料来源： ， 整理
. 2020 年后续打新收益预测
主板和中小板 1 亿市值即可打满，A 类 2 亿市值中性情形下收益率为 %。按照
2020 年以来网下打新收益表现（剔除京沪高铁），预测：1）2020 年后续每月发行
7 家，每家募集资金 9 亿元计；2）入围率 97%；3）A、B、C 类投资者中签率为
%、%、%；4）申购上限比例 11%；5）新股开板涨跌幅 100%-180%
间。上述条件下，主板和中小板 1 亿市值即可打满，A 类 2 亿市值悲观、中性、
乐观情形下收益率分别为 %、%、%。
科创板 3 亿市值基本打满，A 类 2 亿市值中性情形下收益率为 %。按照 2020
年以来网下打新收益表现（剔除中芯国际），预测：1）2020 年后续每月发行 10
家，每家募集资金 10 亿元计；2）入围率 80%；3）A、B、C 类投资者中签率为
%、%、%；4）申购上限比例 %；5）新股首日涨跌幅在 120%-200%
间。上述条件下，科创板 3 亿市值基本打满，A 类 2 亿市值悲观、中性、乐观情
形下收益率分别为 %、%、%。
创业板注册制后 2 亿市值基本打满，A 类 2 亿市值中性情形下收益率为 %。结
合创业板注册制已受理企业情况，对标科创板，预测：1）首批注册并发行企业
25 家左右，2020 年发行85 家企业左右，每家募资6 亿元；2）入围率参考科创板
85%；3）A、B、C 类投资者中签率为 %、%、%；4）申购上限
比例 %；5）考虑改革前最高 23 倍市盈率发行，创业板开板涨跌幅中位数为
175%，注册制后 30-40 倍发行，取中值 35 倍，预计首日涨跌幅中位数为120%左
右。上述条件下，创业板注册制后 2 亿市值基本打满，A 类2 亿市值悲观、中性、
乐观情形下收益率分别为 %、%、%。
图表28. 创业板后续打新绝对收益 图表29. 创业板注册制 A类各规模打新累计收益预期
创业板注册制各规模A类投资者打新累计收益预期
悲观情形 中性情形 乐观情形
6%
4%
2%
0%
资料来源： ， 整理
图表30. 科创板后续打新绝对收益 图表31. 科创板注册制 A类各规模打新累计收益预期
科创板各规模A类投资者打新累计收益预期
6% 悲观情形 中性情形 乐观情形
5%
4%
3%
2%
1%
0%
资料来源： ， 整理
图表32. 2020年后续打新收益预测（A类投资者）
资料来源： ， 整理
%
%
%
%
%
%
横坐标单位：亿元 % %
%
%
%
%
%
%
横坐标单位：亿元
%
A类年期望收益
（万元） 65
2020年后续上市数量（家）
75 85 95 105
80% 424 489 554 619 684
首 100% 530 611 692 774 855
日
635 733 831 929 1026涨 120%
跌
741 855 969 1083 1198幅 140%
160% 847 978 1108 1238 1369
A类年期望收益
（万元） 30
2020年后续上市数量（家）
40 50 60 70
120% 549 732 915 1098 1281
首 140% 640 854 1067 1281 1494
日
732 976 1220 1464 1708涨 160%
跌
823 1098 1372 1647 1921幅 180%
200% 915 1220 1525 1830 2135
板块 基金规模（亿元）
主板和中小
板
悲观情形 % % % % % % % % %
中性情形 % % % % % % % % %
乐观情形 % % % % % % % % %
板块 基金规模（亿元）
科创板
悲观情形 % % % % % % % % %
中性情形 % % % % % % % % %
乐观情形 % % % % % % % % %
板块 基金规模（亿元）
创业板（注
册制）
悲观情形 % % % % % % % % %
中性情形 % % % % % % % % %
乐观情形 % % % % % % % % %
