先来看一下目前 Kakao Talk 的最新数据：截止到目前为止，注册用户数刷新到 8600 万，其中 70%
的用户是韩国本土用户，每日活跃用户数达到了 2900 万，日发送信息量为 48 亿条。
Kakao Talk 是在 2010 年的 3 月正式发布的，下表罗列了 Kakao Talk 的用户成长历程。
在发布 Kakao Talk 之前，Kakao 这家公司已经成立，并已经运营了三年的
时间。今年 4 月在日本举办的 B Dash Camp 的行业会议上，Kakao 的联合执行
长 Sirgoo Lee 先生在现场公布了一些 Kakao 运营数据，通过这些收入和利润
数据，有助于我们理解 Kakao 的商业逻辑。这次公开的数据，可能是到目前为
止，最为完整的一次运营数据的揭露。因此，本文也尝试对这些数据进行解读，
从而可以定量地描绘出 Kakao 在目前以及未来的一些运营策略，并进而依据这
些数据对中国的微信也进行一些猜想。
快速成长，实现盈利
首先，来看一下从 2009 年到 2012 年的收入与利润图：
从图中我们可以看到，2009 年到 2012 年，四年的总花费达到了约 54300
万美金，如果以 2012 年 12 月底 7000 万的用户数量进行测算，平均单个用户
的获取成本为 元美金。而且，从 2009 年到 2011 年，由于 Kakao Talk 的
用户极具增加，三年的亏损情况也是逐年增加，09 年到 10 年，亏损增长了 1
倍，10 年到 11 年，亏损则是增长了 4 倍多。2012 年 4 月，依靠着腾讯以及
韩国的网游公司娱美德的现金输血，以完成其不断的市场扩充。
而在 2012 年 9 月，随着 Kakao 游戏平 台的发布，其营收情况在很短的时间内便发生了很大的变
化。2012 年底，在最新公布的数据，整个财年度从亏损变成了盈利，利润达到了 650 万美金。再来
看收入，从 2011 年的 160 万美金，成长到 2012 年全年的 4500 万美金，完成了将近 30 倍的狂
飙式增长。而这背后的功臣，首推游戏平台的推出。
利润结构大拆解
要分析游戏平台的作用到底有多大，先来看 Kakao 公布的利润结构表(单位：百万美金)。
从以上可以看出，游戏在收入结构中，占据了半壁江山还多，占总收入的 6
成多。考虑到 Kakao Talk 的游戏平台仅仅是在 2012 年 9 月份发布，到 2012
年底，仅仅花了 4 个月时间，完成上述的成长速度，并且从亏损变为盈利，游
戏的强大吸金能力，又再一次的获得了验证。
既然游戏的表现如此抢眼，我们再来单独看看“平台”这个类目的利润构成，以便我们对其成长利润
的来源看得更仔细一点。平台的利润主要来源于两部 分，一部分是游戏中的“钱币”交易，另一部
分就是表情、虚拟物品的贩卖。由于在公开数据，无法直接获得这两部分的收入比例，但是通过和去
年的业绩收入以及 用户规模，我们可以进行一些推测。以便对这两者的比例进行一下预估。
因为在 2011 年还没有发布游戏业务，我们可以将 133 万美金的收入纳入表情、虚拟物品的贩卖所
得。结合 2011 年的用户数，2012 年的用户数，我们可以对 2012 年的此项收入按照同比例进行测
算。因此，2012 年的平台收入中，两项业务收入分别为：游戏的 2520 万美金， 虚拟物品的 307 万
美金。
有了游戏的全年收入后，我们再对 9 至 12 月份的游戏业务收入 继续拆解，一探究竟。在之
前的报道中，Kakao 曾经对 8 月到 10 月份的游戏平台数据进行了一次披露。
Kakao 公布其在 8 月份到 10 月份的数据为，
2012 年 8 月
2012 年 9 月
2012 年 10 月
由于在整个交易过程中，APP Store 平台商先拿走 30% 的抽成，Kakao 拿走剩下部分的 30%，其余
的就是游戏开发商的利润。也就是说，三者的抽成比例为： 30%(App Store)：21%(Kakao)：49%(游
戏开发商)，这样的结构。
根据整个结构，可以算出 8 月、9 月、10 月，实际落到 Kakao 口袋里的收入为：$，$，
以及 $。有了这三个月的数据，以及游戏的总收入，从而我们对 11 月、12 月份的数据有了一
个大致的推测，见下图。
*注：11 月(E)、12 月(E)为笔者的预测数据
从这个游戏平台的收入结构的分析来看，游戏这样的商业模式结合在 Chat APP 上面，变现能力极强，
基于 7000 万的用户基数，从 0 到 7 百万的收入规模，只用了 3 个月的时间。但是从 11 月和 12
月的数据估算上，也似乎可以看到游戏的收入成长规模遇到了一定的瓶颈，10 月份到 12 月份的收
入额基本都是维持在 7 百万美金左右的收入规模，增长趋势遇到了瓶颈。
分析瓶颈产生的原因，主要和总用户数以及平台对于游戏数量的承载有限两个因素有关。游戏用户数
取决于总用户数的规模，而目前 Kakao 的用户数已经发展到了 8000 万的用户数量，随着用户基数
不断扩大，成长速度也会慢下来。
第二个因素，Kakao Talk 的平台同一时间可以承载的游戏数量，也会有一个限度。既然无法像 PC 那
样，在量上面做文章，那么就需要考虑在有限的资源位置上，提升更高的 ARPU 值，可以预想到，未
来游戏在 Kakao Talk 上面的更换频次会被大大加速。而这个商业模式，可能会每月固定贡献者不小
的现金流，但是在成长方面的贡献，将会很快见底，Kakao 在未来预计会探索更多的商业模式。
Kakao 的未来发展
根据之前 Kakao 在 2011 年、2012 年的利润模型，我们试着对 Kakao 未来的运营数据进行预测。
从目前的营收来源看，最大比例分别来自于游戏以及公共账户的广告营收，这两项收入的成长速度奖
直接决定 Kakao 在商业化成功方面取得的成绩。
首先，整体的营收最根本的还是取决于用户量的增长。目前来看，韩国国内的市场已经饱和。而在向
外发展的过程中，各个主要战场都面临着 Line、WeChat、Whatsapp、Facebook 的激烈竞争。接下来
Kakao 的用户量是否可以实现继续高速的增长，这一点还需时日证明。
第二，游戏业务一方面依托于用户量基数效应，如果用户数无法大规模发展的话，那么这种商业模式
的成长性也会很快见底，根据我们之前的测算，成长 性的后续不足已经在 2012 年的最后两个月显
示出来。除了在量上面做文章外，ARPU 值的提升也会是重点考虑的方向，因此在接下来的时间内，
游戏需要在更短时间内取得市场的注意，竞争会愈加激烈，被取代的时间会压缩地更短。
第三，在广告业务方面，目前 Kakao 发展了 200 个 Plus Friend 的公共账号，平均一个月是 100 万
美金的收入。这部分的未来成长量比较好估计，主要可以依据其未来的公共账号数，进行推测。
腾讯以及微信
在文章开始有提到过，腾讯在 2012 年对 Kakao 进行了入股，投资额为 亿元人民币，获得
% 的股权。换句话说，腾讯给到 Kakao 的估值就是 29 亿人民币( 亿元/ %)，也就
是 5 亿美金左右，或是 5500 亿韩币的估值。
这笔交易划不划算？
如果我们简单的对目前的估值进行一个测量的话，可以看到 2012 年的利润为 650 万美金，以 25 倍
的市盈率进行计算。也就意味着估值大约为 亿美金。再看 2013 年，如果游戏的收入我们假设
为 1000 万美金/月来计算(2012 年底，收入水平已经达到了 700 万美金/月，这边的数据给出的假
设为成长 40%)，全年收入将达到 亿美金，以利润率 50% 计算，达到 6000 万，再乘以 25 倍
的市盈率来计算，仅仅是游戏收入的估值就达到了 15 亿美金，腾讯的投资就是“浮盈” 3 倍。这
还没有算其他部分收入对估值的贡献。
另外，腾讯旗下的微信与 Kakao 处于竞争关系。根据目前相关新闻的报道，微信的游戏平台将会于
年内上线。如果简单的以 Kakao 的利润模型——Kakao 的 7000 万用户，游戏月收入 700 万美金左
右—— 来推测微信在游戏方面的收入的话，以腾讯 3 亿用户量的规模预计，一个月的游戏收入在经
过一段时间的发展后可能会稳定在 3000 万美金左右，以 1 年为一个周期，就是 亿美金的收入，
既 20 亿人民币。这个数据，可以与腾讯财报披露的 2012 全年的在线游戏的 60 亿收入进行对照参
考，微信贡献的游戏收入将有可能占到目前成熟的游戏业务收入的 1/3。
当然，以上的估计，都只是用最简单的模型来推测，仅仅用作未来可能的发展路径参考之用，无法拿
来作为真正的估值基础。但是，通过这些分析，也可以帮助我们在一定程度上理解各方在未来思考的
一些方向以及想要取得的效果。
