dio: 10. 3969/j. issn. . 中国外资2012年12月下总第279期探究开放式股票型基金仓位配置模型应用西南财经大学中国金融研究中心何音峰摘要:目前，随着股票市场越来越备受瞩目，开放式积极管理型基金的股票持仓动向也成为了股票市场最被关注的指标之一.本文就开放式股票型基金仓位配置模型应用展开了探讨，分析了模型的基本原理、建模的步骤与方法.模型的试验结果及评价与反思，希望对同类事业有所借鉴.芙键词:开放式成票型基金仓位配置收益因子分析忡飞模型的基本原理仓位与实际仓位之间的走势基本保持A致。当然，为了进一步传统的基金仓位估算方法主要依靠的是CAPM模型，这种模验证模型有效性，我们还需要考察每个季度的模拟个体基余仓型利用基金净值变化和基金基准收益变化的比较，进而采用单位误洼分布，对于具体的误差分布进行相应的比较与绘图，放因素1，:，1归方法分析所得。利用这种方式在A股现实情况里，有后得知其模拟的基金误差世现出正态分布。P最大的缺陷为:基念使用的基准虽然是沪深300、中证800或有~MSCI巾同A股揭数，可是在具体的操作中，基金存在着管理协四、对模型的评价与反思因素的不足，加上在行业配贺或风格配商方面都发生了频繁变人-部分的研究部农明，股票的收益往往受到了同家、行业换，便会造成具体的仓位配程及基准布在较大差异，最终导致及风格等方面的影响，般从基本面分析到股票组合的构建和了!)í因素同归应法使用小出现很太误差。管理，应注重闰家的配宦、行业的配置及风格的配程应法。这种做法，在A股市场也不应例外。由于目前我国资金不能进行余协二.建模的步骤与方法球配置，投资策略主要犬注的是行业的配置与风格的配置，}JO (一)建模步骤之市场行~轮动明$.，因此为了实现资金收益最大化，基金的总的来说，在建棋时，前先应查找相关的数据源，确保这收益就需要通过行业配贵收益及规模配置收益来实现。对于这些数据源的准确;其次是将数据源输入模型中:最后，采用适样的困惑，开版式股某型基念仓位配置模型，便能很好解决。飞的分析方式对数据进行分析，从而建立相关的基金仓位配宵此外些中大型股ZJ表现出了行业的属性，对于同行中的股模型。其中，建模所需的数据说主要有:开放式股票型基金票收益变化也.&现出f很明显的共性，但市值股票往往存在独池、行业因子代表、规模因子代友、基念收益。特的个股风险，因此应灵活使用各种策略，比如"自上而F"(二)建模方法的策略主要适用于行业的配置臼下而上"的策略则适用于当前.A股市场开放式股祟型基金采用的投资策略·般都比个股的超额收益。I而这些都离不开开放式股票基金仓位配置模较灵活，并且因时而异，切换也比较频繁，而利用基金仓位配型的运用，利用此模型，能将上述风险控制在最小，并能很好置模型进行开放式股票型基金仓位测试，从理论上讲是切实可解决。行的，能尽可能捕捉影响基金收益的同素，从而减少投资风格{F1是，巾于当前tr;rr在季度末基余为"粉饰"季报/年报，从交换|日出现的估算误差。而做山不同寻常的调仓行为;或者基金的投资风格发生了很火l、模型基本形式的变化，都会影响模1tJ模拟的结果。整休的误差呈现出了一种为f尽量减小多因f模型模拟中产生的误差，需亚对其i草正态分布，因此在我网获取市场的整体评价仓位时，误差也会行相关的优化，也要对因子权重变化范围做相应假设.3m过优随着基金数量增多而缩小。为了更好的做好剧避，本文中采用化之后，可以得到基金仓位配置模拟的最优化模型:的是多因素优化方法榄拟基金仓位及板块配置，计算的结果为M "’ 基金净值变化与20个交易日之间的最优值，也算是通过平滑处U皿L<La;I;，-r;)l 1..l l..J 用Ufd得的平均值，仍不能准确得到基金仓位值。因此，利用平2、模型约束条件滑处理行业持仓权重是当前较为理想的观察行业配置变化趋势对于模型的约束条件而言，主要有(l)对于仓位总体约束的方法。但在具体的操作中，必须依附、相关操作要求进行。而言，其所有权重加总应为100%:(2)对于仓位正数约束而言，各部分占比不能为负也不能为吧(3)对于仓位限制约束而言，协瓦、结论股票型或偏股型基金整体的股票仓位应保持在65~95%之间(4)股票持仓动向-且是股票市场最受关注的指标之一，但是模型主要采用的是逐日变化限制模拟与报告期内变化限制模拟其往往处在不停的波动中，一方面，相关负负人会根据市场趋两种方式，而在不同的缺拟方法中应选择不同的约束条件。势进行投资操作:另'方面，客户也会频繁rp购赎间。这些都3、模型参数设置会刘资金的纠合股票持仓造成极大的冲击，从而影响持仓股票根据前述，可以对参数进行如下设曰(l)W=12.即包括了权重的变动。因此，需要a种合理有效的方式或模型加以解12个行业因子(2)所有的股票相关因子权重之和l应在60~95%之决，而开放式股票型基金仓位模型便能很好弥补字缺，实现股间(3)M=20.即通过对历史数据检验，从而选取20个交易日作票基金仓位与配置的掌握，从而对投资者了解市场的主流投资为模拟区间的时间长度。动向起着卡分关键的作用。忡气.筷型的试验结果参考文献:在;<.j试验结果进行分析之前，需要对A股的历史进行了解，[1]杨艳军，刘琦.开放式股票型基金仓位配置模型应用研究得知从2006年开始A)投资产规模占据了且在自由市场流通市值的[J ].中南大学学报(社会科学版).2011; 17(5) 比例第J次超过了10%，基于此，本文将从基金仓位配曾模型历[2]薛蓓.基金的仓位调整效率及其对基企业绩影响的实证史检验设定从2006年末开始。边过对历史资料的分析，并将其分析[D].上海财经大学.2009与现在(开放式股票型基金公布的仓位评价和1模拟评价〉进行[3]罗珍.关于我国股票型开放式基金份额变动的实证分析对比，可知从2006年以来，平均误差缩小为了%，并且模拟[D].西南财经大学，2008(责任编辑:张彬)...11.
