C-}:itt.) 我国上市公司定向增发与公开增发新股融资的比较研究鲁婉琼(江西财经大学会计学院江西·南昌330013 ) 摘要J二市公司再融资是公司金融学的-个重要研究课题。主市公司股权再融资的主要手段是配股和增友，而增发又分为公开增发和定向增发两种方式。文章从融资攻策、融资行业、发行对象三个方面对定向增友和公开增发进行了对比研究，并分析丁定向增发相对公开t曾发来说灵受欢迎的原因。关键词定性增发;公开t曾发;对比一、定向增发与公开增发新股的比较二、定向增发与公开增发的比较优势(-)定向增发与公开增发新股的政策比较从以上比较可以看出，在我国定性增发和公开增发相比，定走向揭发与公开增发新股在政策上的差异主要体现在四个向增发豆受上市公司和投资者青睐。本文认为原因主要有以下方面。①融资发行对象不同.公开增发发行对象包括原有股东、三条。社会公众投资者、机构投资者。走向增发发行对象为特定的对(一〉定向增发新股要求的门槛低，发行条件易满足象(原奇股东、个人投资者、机构投资者λ@锁定期限的规定不根据《管理办法机上市公司采取定向增发新股融资没有财同。公开增发没有锁定期的限制.走向增发的股份规定了锁寇务上或发售数量上的硬性要求.即使是业绩平平，甚至业绩较期限"发行的股份自发行结束之日起，十二个月内不得转让:控差的上市公司也可以进行走向增发新股，这样一来，亏损公司股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，三十六个月内也可以走向增发再融资，这就为这些公司通过定向增发再融资不得转让J③融资条件不同.融资条件不同主要体现盈利能力或进行并购重组创造了条件。而上市公司进行公开增发新股要方面和现金分红规定的要求不同.在盈利能力万面，公开增发求最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%，新股要求z最近三个会计年度连续盈利，拍除非经常性损益后的可以看出，相对于公开增发新股而言，走向增发新股要求的门槛净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据:最近二十要低得多.四个月内曾公开发行证券的，最近三个会计年度加仅平均净资(二〉定向增发新股定价方式较为灵活产收益率平均不低于百分之六，而寇向增发新股对盈利能力没定向增发的增发价格应不低于定价基准日前二十个交易日有做出限制.在历史分红派送记录方面，公开增发新股要求2最公司股票均价的9例也，而对于走向增发的定价基准日却没盲明近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现确规定.定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会的年均可分配利润的百分之二十。走向增发对现金分红没何要决议公告日、般东大会决议公告日，也可以为发行期的首日.对求.④发行定价限制的规定.上市公司定向增发股票只需要符于公开增发新股，其定价需要参考市价，而且发行价格应不低于合发行价格不低于运价基准日前二十个交易日公司股票均价的公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日百分之九十:向不特定对象公开募集般份发行价格应不低于公的均价，公开增发新般的发行价没有"九折原则定价基准日告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易目的也固定.可见，走向增发新股定价比较灵活.而正是因为这种均价.灵活的寇价方式，使上市公司的控股股东可选择育利于其发仔〈二〉定向增发与公开增发新股融资行业比校的定价基准日.根据国泰安数据库资料统计，200命-2010年，中国A股市(三〉定向增发融资操作简便、效率高场实施工草向增发新版的496家上市公司和实施公开增发新般的走向熠发的对象特定，因此在发行程序，上不需要经过公开83家上市公司主要分布在制造业(分别为310家和63家)分布招股说明书等环节，发行效率高，这对于急切需要资金的投入项的藏多，其次是房地产业上市公司(分别为29~革和8家λ其中目或遂行资产重组的公司来说参走向增发是其最佳选择e而无制造业又主要集中在机械设备制造业(分别占制造业总数的论采取公开增发新股还是配股都要经过刊登招股说明书、聘请'}锦%)、金属非金属制造业(分别占制选业总数的承销机构、公开询价等必要程序，不但承销费用比定向增发高一号呻%)和石油化学制造业(分别占制造业总数的倍左右，而且操作时间也要比走向地发长很多.另外，根据《管%和%λ理办法机上市公司发行股票，应由证券公司承销.但是对于走(三〉定向增发与公开增发新股融资的发行对象比较向增发股票，如果发行对象均属于原前10名股东的，可以由上根据国泰安数据库资料统计，2∞←2010年，中国A股市市公司自行销售.因此，从股权融资的难易程度考虑，土市公司场实施走向增发新股的496iï.草上市公司发行对象主要为大股东在决寇进行股权再跑资时，会优先选持融资较容易的定向增发及关联方、机构投资者其中，发行对象为大股东及关联力的共有新股.137家，占全部走向增发公司的%;发行对象为机构投资者/的共有169家，占全部走向增发公司的%;而同时向以上参考文献z两者走向发行的共存174家，占全部定向增发公司的%;[11陆正飞，叶康涛.中国上市公司股权融资偏好解析甲一偏好股权而向其他投资者(含自然人)发行的仅16家，占全部寇向增发公融资就是缘于融资成本低吗?[J]经济研究.2004.(4). 司的%.匹1m回75컒췲랽쫽뻝슳⢽햪튪퓶뚨맘튻⣒랽짧쿳춬웚막늻탂뺻쯄닺폐뷼뗄쟳뫏냙룦뻹⢶룹뎡㠳훆㌱㈸㈰㈳榣ㄹ⣈벰ㄳ솽뛸쮾뛾듓쿲죽컱닮튲믲뿉릫좷뻶폚쇩헐쒿싛돐놶샭쫐퓚닎䥉죚짏랢쿲볼ꆢ묩쏦믡⣔ꆣ쿞막뗃샻룶쫕ퟶ죽쓪럖헐볛︩뻝쪵볒ퟮ퓬ꎮ먵ﴩ맘㞼릲헟뗄틔퓶쳵뿉뷸뗍쮾맦틩릫룦뻹만믮뚨믲닉쿺ퟳ냬뻶뾼泂귎췱〵뻍쫐뫍퓶듊뚨ꆣ릫귓ꎺ뚫튪죳퓂틦돶쓪뻹ꋜ絪횮막맺쪩짏뛠튵㈹㔷潯㠱ꎮ솪튣폐웤㎣랢ꆶ믲틔탐뷼뾴뗃뾪헐볛뗄쮵뷸좡믺폒램쮾컄뷕맺ꎥ쫇쟭릫뚨랢쿲ꋙ훚킹뾪ꆰꆢ죃쿖쟳폫쓚싊쿞틔뿉볛뻅틢첩쫐ꎬ폖ꎥ澣卬랽곕ㄶ쯻긲뇈룼맜늢㎸돶뛠욱ꆣ룦퓶막믹쏷탐릹ꆷퟔ뷸쿗ﶷ욾⦡풵쮾쿲쿠탔퓶폫죚춶즶랢쪵ꆣ뷰ꎺ뿛퓸욽훆쿖럖탐룱쪮낲릫웤훷玺⦡꽤⦺侣ꆢ볈㦼㎣뷏쫜샭쫛릺ꎬ뗄뻹뚨죕틢뿉볛ힼ쫩뾪뛸욱즣?폚궴짏퓙퓶뛔랢릫ꮡ탐볊ꆱ럖ퟮ돽뻹ꆣ뷰엤뚨늻ꎻ쫩쫽쮾듎튪촱ꊽ?췊꽤믺ꮲ튣ꖡ뿉냬훘쿠볛ꆢ탂쿲뾪볻랽죕뗈닺쟒ꎬ쿺막곒죚죚랢릫폫뾪헟ꊸ쎻뗄뿘ꋛ뫬뷼잰늻퓚믲샻볛뗍쿲뻝훷쫇벯꿓?릹뾶곕틔쫐탂램솿튲ퟩ웄뛔믹막쫩퓶ꎬ쪽ꆣ쿳뮷훘닙죧쫛좨뚿ꞻ돉솽뾪ꎻ릫퓶탐ꆢ폐막훆죚맦죽뗄랢뗍샺죳쿞폚늻뛾뿢탂튪랿훐춻춶꣏볈⢺뾴ꆷ짏뿉퓙뒴볛㤰ힼ뚫ꎬ잰뚨쳘뷚ퟩ톯ퟷ맻ꆣ뗌쫐놾쫇훖퓶릫뾪랢뛔믺쯍쯸럝죋뚨룶뺻탐폚쪷욱뗄훆쳘쪮막럖뗘퓚잽꿑ꮲ폐곗돶쮾튪ꎬ틔죚퓬좼룱ꎥ죕듳웤뛾탂쿲쪹닙볛쪱틲캣뗍릫랽랢뾪퓶탂쿳릹뛗뚨ퟔ벰쳵뗄믡샻횤냙럖볛룶쇏늼닺믺Ꟗ헟뾶ㄷ퓈ꎬ뫍쟳짏펲뷸쇋폈펦ꎮ뿉쪮막ퟷ뮹뗈볤탐듋껖웑싰릫쮾쪽살퓶랢막늻춶쫕웚웤볾튪볆죳좯럖뫬맦믹뛔붻춳㐹퓚튵킵월ꊹ꣏㒼믈뗄쫐탔탐ꎬ쳵랽뛸틔뻶볛룶볲틲쫇뇘튲쪱킹㾡뷰ꆣ쮵랢탂퓚춬?뗄탐뿘늻쟳쓪쿠횮엉샛뚨ힼ쿳틗볆㚼훆짏짨월훐ꯋ튣쬩컒쏅릫튪헢볾붾쪽뗍뛔캪틩탨붻뇣듋킧살엤막듓ꎬ韛빊몽죚컄룼ꎻ막헾ꆣ헟ꊻ쿞뷡훆춬늻뛈뇈ꎬ쇹쯍볆뛾죕릫뿚틉퓬쫐놸딨뺵곕랢맺볷쟳쿲뻍料탂뷏폚맘튪틗탐ꆢ퓚싊쮵돌욱뻹믡쿊ꆿ쮾귎뺭톧헂쫜뛔뗄닟릫ꆣ調훆쫸춬솬ꎬퟮ볇럖쪮짏잰뾪죚㈰쿊튵딨랢쐲ꊹ볈탐뷏뚨쟠뗍닉퓶캪뛸믗막폚룦닎죕볛킧룟뚼탲쫴좨폅킹볃뗄듓뮶뇈헾짏뾪뚨맍ꆣ횮웳죚탸틔뷼뛸슼엤쫐뛾쒼쮾〶킹⢷퓬럖뇰탐㞣ꯋꮲ폅탔ꎬ좡벴랢헢쪲쇩볛쿲놾죕뾼릫쎻뿘싊튪펦폚쿈뚨퇐꓄튻죚펭뷏닟뗄퓶쿲뛗뚨죕튵퓚펯뗍죽랽릫쪮벯막탐ⴭꯋ횱⢷뇰햼뛔긶뺵뾶틇쫆ꆣ랢쪹탂킩쫐響퇔믮믹듎ꎬ쮾폐뇈룟돌헢뺭늻평풭톡뺹뺿쾲룶뗄뇈닮랢퓶쫕쿲웰죏쳵펯샻헟쏦쮾막욱튵㈰뺺횱⢷햼훆뺷쿳㊣쐳꣏ㄶ놾탐쫇릫헒ꎬힼ럇튲볛ꆰ뷏탲뛔맽떫횤잰퓱질ꎬ쿲훘헾풭뷏틬랢?퓶ꎬ릺볾샻ퟷ믡죳뚨붻럝뻹뇈췊ꨳ횱훆퓬탐ꋐ캪ꖣ㒣볒뫍컄쳵튵ꆣ쮾죕뗄릫뿉욱뻅쇩뚫짏폚뾯돐뎤좯쓑죚ﴳ㈰튪닟틲훷탐랢ꆣ쪮뗄늻쓜뿛캪볆릫쿲틗볛뷏쓪뗊汏ꨲ퓬튵뛔킶듳뮷기ꎬ죏볾벨헢춨뷸쫆잰뚨뾪틔뛸뻹헛믮뿉벱쫇뗇쿺뫜쏻?〴㌰퇐ꆢꆣ튪뛔탐ꋚ뗄뛾막춬솦돽볆쓪탂뾪짙퓶죕믲ꦹ볒㦼볖튵ퟜ쿳ꎬ퓏ꋐ㞣ꊹ햼캪틗욽퇹맽붾볛랢쟒풭톡탨쟐웤헐럑뛠쮾돌뷏쫆퓶〱⠴뺿죚쳥쿳뛔쯸막룶럝훷랽럇쯣뛈퓶폚쿖랢릫볛잰훐ꮿ뫍튺월ퟜ쫽뇈뚫킶ꖣꯋ좫풭싺욽튻뚨零쪮믹탐믲퓲뛸퓱튪탨ퟮ폃ꆣ돐죝ꮺ㌩⦣뿎쿖냼쿳뚨럝퓂ꎬ튪쏦뺭틀볓뛔랢ퟮ뷰막쮾룱튻맺㘳촸쫽뗄뷏벰퓏몶뺵늿틲ퟣ죚살쿲뾪뮵탂룶ힼ탐잰ꆱ헽폐병쮵뇈쇭쿺뾼틗쎽?랢쳢탐퓚삨캪웚맦쓚죽쳥ꎬ뎣뻝좨펯탂뷼럖욱막펦룶䆹볒뗗뗄맘쐳뚨쿠훷짵퓶췓붻죕볛튻쫇샻맽톡쏷췢ꆣ싇ꆣ튵쯄풭쳘쿞뚨늻쪮쿖릫탔ꎻ욽샻막죽뫬횻욱붻짊ꋐ⦷⦡?ꪴ솪ꪻ곊㖣쿲뇈튪쎻훁뿷랢?틗좴뗄룱룶틲폚뷰퓱쫩ꎬ떫뿉짏ꆢ룶폐뚨뗄쇋뗃쇹펯뾪쯰ퟮ뻹쓜튪쓪쎻탨뗍틗?승횲ꏆﶵ랽調뇏깏퓶ꎬ튵퓙탂ꎥ쟳죕뚭쫗펦붻볛캪웤ꆣ룹쫇틔쿲ꪡ폫쫐랢막뗄맦쯸룶샻퓶틦뷼?솦쟳쪵폐튪볛폚죕즵?즶맍枣뚨틔닆벨릫죚ꆣ쫂늻틗믹헢춶뛸울뻝뛔평릫탐뚫뛔뚨죃퓂쓜랢뫳뛾쎻ꎺ쿖튪럻뗄?릲뛗퓉ꖣ쿂뷏쮾쏅쏷믡ꆣ뗍죕ힼ훖죫컞쟫룟ꆶ폚짏ꮺ릫쮾뛔ꆢ늻ꎺ쓚솦뗄쪮ퟮ폐쫕?볷폚죕쿮튻맜뚨쎹막쿳뿘?질좨죽?뾪퓙룶죚랽퓶쏦뗄뛔랢훷뚨튪쿲쫖퓶탂뛎랢쫇뫍막엤릫막뾪뫍퓶죚퓶랢랢뷸ꎬ탐뛸쇋퓶뛔뗄랢뇈폖퇐뇈럖뺿캪ꎬ뷏릫늢뾪럖컶퇐쇋뺿
