股票型基金 指数基金
样本 n=85 n=9
均值 μ
方差 S
2009年 3月
（总第 197期）
法制与经济
FAZHIYUJINGJI
，2009
(Cumulatively，)
近年来，我国开放式基金市场发展迅速。截至 2009年 3
月, 以沪深股市为主要投资场所的开放式股票型基金达 169
家,管理的资产总额达 9877亿元; 指数型基金 19 家, 管理 1
005亿元资产。自 20世纪 60年代以来,有关资产管理的积极
管理策略和消极管理策略孰优孰劣的争论就一直没有停止
过, 而且还将继续争论下去。本文试图通过对目前我国开放
式股票型投资基金和指数型投资基金的投资业绩进行比较分
析, 来检验沪深股市的有效性和这两类开放式投资基金发展
步伐的合理性。
一、研究样本、数据和方法
本文数据源自和讯基金资讯有关我国开放式股票投资基
金的净值信息和其他相关信息。本文用复权单位净值增长率
来考察投资基金的投资业绩。本文主要使用 2006 年 6月至
2008 年 12月底的净值数据。该时段完整反映了我国股票市
场牛市与熊市的转换过程。本文的样本空间为截至 2008 年
12月 30日以沪深股市为主要投资场所的 169 家开放式股票
型投资基金，19家指数基金。剔除 2006年 1月 1日之后成立
的 10家指数基金和 84家股票型基金, 剩余 9家指数基金和
85家股票型基金为本文的基本样本。
本文的研究方法为统计学中的两样本推论, 以推论指数
基金与股票型基金的复权单位净值增长率(取其百分数)的均
值之间是否存在显著差异。由于指数基金的样本容量比较
小, 本文适用于两样本推论中对两个独立小样本的均值进行
推论的方法。该方法首先通过一个 F检验来推论两个样本的
总体方差是否相等, 然后再用相应的 t 检验来推论两个样本
的均值是否存在显著差异。
二、检验结果
（一）F检验
两个样本统计量如下表：
复权单位净值增长率
如果用 δ12和 δ22分别表示股票型基金和指数基金样本的
总体方差，那么，F检验的零假设则为
H0：δ12＝δ22，备选假设为 H1：δ12≠δ22，
F检验的统计量如下：F = S1
2
S22
= =
查看 F 分布表得知，显著水平为 5% ，自由度分别为 84
和 8的双尾检验关键值为 。由于计算出来的 F统计量
为 ，落入关键区域,因而拒绝零假设。
（二）t 检验
如果用 μ1和 μ2分别表示股票基金和指数基金样本的总
体均值，则 t 检验的零假设为 H0：μ1=μ2，备选假设为：H1：
μ1≠μ2。
样本数据经 Spss 统计软件处理，t 统计量为－，落
入关键区域，t检验结果为在 10%显著水平拒绝零假设。表明
指数型基金投资业绩优于股票型基金。
三、原因分析
从统计结论看，指数基金投资业绩要优于股票型基金。
抛开基金投资选股与选时因素，指数基金投资业绩优于股票
型基金还有其他的原因。
1.成本因素。上述分析没有提及成本因素对两类基金投
资业绩的影响。根据半强型有效市场的观点，指数基金的投
资业绩之所以能够强于或至少不弱于股票基金，最重要的原
因是前者的交易成本要低于后者。这里的交易成本既包括投
资基金管理公司买卖证券的成本和进行证券分析的成本，还
包括基金投资者买卖投资基金的直接和间接成本。投资基金
管理公司买卖证券的成本和进行证券分析的成本对投资基金
的投资业绩有直接影响。采用消极管理策略的指数基金买卖
证券的频率一般要低于或远远低于采用积极管理策略的非指
数基金，证券分析对于前者的重要性也一般要低于或远远低
于后者，所以前者买卖证券的交易成本和进行证券分析的成
本投入一般要低于或远远低于后者。基金投资者买卖投资基
金的间接成本主要包括管理费和托管费。管理费和托管费对
投资基金的投资业绩也有直接影响。指数基金的管理费率和
托管费率一般要低于股票型基金，如基本样本指数基金的平
均管理费率和平均托管费率分别为 %和 %，股票型
基金则分别为 %和 %。基金投资者买卖投资基金的
直接成本主要包括申购费和赎回费。申购费和赎回费虽然对
投资基金的投资业绩的直接影响相对较小，但对基金投资者
的投资回报率有直接影响。指数基金的申购费率和赎回费率
我国指数型基金与股票型基金投资业绩比较分析
龙先文
（广东交通职业技术学院，广东广州 510800）
[摘 要]伴随着资本市场的不断壮大,我国的开放式股票投资基金发展迅速,但发展不平衡,采用消极管理策略的指数基金
的发展步伐明显不如采用积极管理策略的股票型基金。本文实证研究表明, 2006年 6月至 2008年 12月底,采用消极管理策略的
指数基金的投资业绩要明显优于采用积极管理策略的股票型基金,这与半强型有效市场的推论相一致。从我国两类开放式投资基
金的发展现状来看,指数基金的发展步伐相对滞后,今后应有较大的发展潜力。
[关键词]股票基金；指数基金；投资业绩；比较
97
[上接第 96页]
（包括诚实、遵守诺言、反对欺诈、履行义务、平等的协商和交
流等）来制约交往的双方。这样会使交往双方克服经营中遇
到的各种困境，减少机会主义行为，对违规的行为可以通过
自觉设计的规则和监督机制加以惩罚。这些合作规范的形
成，有利于交往双方未来充分和连续合作，激发了交往双方
对集体利益的兴趣，他们同意协作行动并对未来行动的结果
承担责任，经营者的社会资本因此而增加，收益会明显提高。
普特南认为，“一个依赖普遍性互惠的社会比一个没有信
任的社会更有效率，正象货币交换比以物易物更有效率一
样，因为信任为社会生活增添了润滑剂。公民参与的网络孕
育了一般性交流的牢固准则，促进了社会信任的产生，这种
网络有利于协调和交流、提高声誉，因而也有利于解决集体
行动困境。因为当政治和经济谈判在社会互动的密集网络中
进行时，就会减少机会主义行为。一次成功的合作会建立起
联系和信任，这种社会资本的形成有利于未来的充分和连续
合作。由于把‘我’扩展为‘我们’，提高了参与者对集体利益
的‘兴趣’，互动的密集网络有可能扩大参与者对自我的认
识。”社会资本的获取要建立在相互信任的基础上，在市场交
易中，面对出售同样货物的个体经营者，消费者肯定会选择
信任程度高的一方进行交易。同样是摩托车行或者农资经营
部门，消费者肯定愿意到同学、同乡、或者其他熟人那里去消
费。因为这种关系好的人之间存在着潜在的信任和契约机
制，存在着互惠的期望，这种机制一旦遭到破坏，就意味着两
人关系的终结。如果经营者内心蕴藏一次性获暴利或者是
“宰熟”的心理，双方的关系也就会由此中断，经营者会失去
更多的社会资本。个体经营者侯某曾告诉我：自己是经营品
牌服装的，生意之初，由于在县城同学、朋友、老乡非常多，生
意自然非常好，经营了一年后，发现自己的同行牛某（跟侯某
经营的是同一品牌的服装）经营的是假品牌，假品牌成本低，
出售的价格却同自己服装的价格一样，自己也偷偷的经营起
假品牌的服装来，经营一段时间以后，要求退货的人越来越
多，其中大部分是“回头客”，以后的生意可谓是“门前冷落鞍
马稀”。侯某的案例说明，义务的履行、期望的获得以及由此
而建立的相互信任的社会关系网络对经营者社会资本的获取
是至关重要的。
总之，以信任为基础的社会网络为小城镇个体经营者提
供了经营过程中所必须的先赋型社会资本和自致型社会资
本，这些社会资本的获得不但增加了小城镇个体经营者的经
济收入，为以后的持续经营奠定了坚实的基础，而且获取了
身体健康、心理健康和生活满意等情感性回报。
[参考文献]
[1]钟涨宝.社会资本理论对农村社会结构变迁的解释功能[J].华
中农业大学学报,.
[2]翟学伟.社会流动与关系信任[J].社会学研究,.
[3]边燕杰.社会资本研究[J].学习与探索,2006,2.
[4]赵延东.社会资本理论的新进展[J].国外社会科学,2003,3.
[作者简介]冯杰文（1971—），男，宁夏盐池人，宁夏大学政法学院讲
师，硕士，研究方向：马克思主义哲学。
一般要低于股票基金，如基本样本指数基金的平均最高申购
费率和平均最高赎回费率分别为 %和 %，股票基金
则分别为 %和 %。
2.规模问题。复权单位净值增长率可能不能完全代表投
资基金的投资业绩。两个具有相同复权单位净值增长率但不
同规模的投资基金, 其投资业绩应当有所不同。尤其是开放
式投资基金具有赎回压力, 只有那些投资业绩相对较好的开
放式投资基金才有可能维持或扩大其管理的资产规模。
3.样本问题。本文使用的基本样本只包含 2006年 1月 1
日之前成立的 9家指数基金和 85 家股票基金.基本样本的表
现可能并不能很好代表目前在沪深股市已运作一段时间的所
有开放式股票投资基金。
四、结论和启示
本文对目前我国两类开放式股票投资基金的投资业绩进
行比较分析后发现, 2006 年年初至 2008 年 12 月底, 采用消
极管理策略的指数基金的投资业绩要明显优于采用积极管理
策略的股票基金,这与半强型 EMH的推论相一致。随着沪深
股市有效性的提高, 以投资基金为代表的机构投资者想通过
积极管理策略来赚取超额利润的难度越来越大, 市场上只需
要少数像股票型基金那样采用积极管理策略的机构投资者来
维持市场的有效性, 大多数机构投资者只能像采用消极管理
策略的指数基金那样赚取合理利润。从我国两类开放式股票
投资基金的发展现状来看, 指数基金的发展步伐相对滞后 ,
今后应具有较大的发展潜力。
[参考文献]
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材).清华大学出版社, 2001.
[2] Triola , Mario F.初级统计学(第 8 版, 清华管理学系列英文版
教材)清华大学出版社,2003.
[3]袁东安 .沪深股市两类开放式股票投资基金投资业绩比较分
析.华东师范大学学报, 2007,（11）.
[4]庄志云.基金业绩持续性的实证研究.金融研究, 2004,(5).http:/ /
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[作者简介]龙先文，广东交通职业技术学院教师，经济学硕士，研究
方向：证券投资。
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