本 科 毕 业 设 计 论 文
题 目 基于现金流的杜邦模型在上市公司
财务评价中的应用
系 别 管理系
专 业 会计学
班 级 会计 804 班 学 号 08020327
学生姓名
指导老师 朱金凤
2012 年 6 月
摘 要
杜邦财务分析由美国杜邦公司首创，是一种分解财务比率的综合分析方法。
它从评价企业的净资产收益率指标出发，利用各主要财务比率指标间的内在有机
联系，将指标层层分解，对企业财务状况和经营成果进行综合分析和评价形成一
个完整的指标体系，揭示指标变动的原因和趋势，满足经营者通过财务分析进行
绩效评价的需要，在经营目标发生变动时能及时查明原因并加以修正，为企业经
营和投资决策指明方向。
基于现金流量的杜邦分析体系是在传统的杜邦分析体系中引入反映现金流量
的指标，对其进行补充和完善，以使杜邦分析体系更加全面地揭示企业的获利力
与偿债能力。本文将杜邦分析体系中的核心指标由反映获利能力的权益净利率为
反映获取现金能力的权益现金率，权益现金率是指企业经营活动现金净流量与有
者权益总额的比值
杜邦财务分析体系它能够评价公司财务中的不足，找出影响公司财务的指标，并
提出相应的改进办法。但同时也存在着缺陷，改进的杜邦分析系统将上市公司的
财务指标融合到杜邦分析体系中，从而更全面的公司的经营情况、偿债能力及发
展能力和经营风险等等。本文拟提出弥补上述缺陷的改进思路，以提高该体系的
适用性并结合现金流量分析，提出了基于现金流量的杜邦分析体系，以使分析结
果更全面、更有参考价值。
关键词：现金流，杜邦分析法，上市公司，财务评价
ABSTRACT
The do pont financial analysis by the American dupont initiative, is a kind of
decomposition of financial ratios comprehensive analysis method. It from the net
assets of enterprises evaluation index yields, based on the main financial ratios
between the internal organic connection index, the index layer upon layer
decomposition, to the enterprise's financial position and operating results for
comprehensive analysis and evaluation form a complete index system, reveals the
reason for changes and trends index, meet operators through the financial analysis of
the performance evaluation of need, in the management goal is a change in time in
reason and find out revision, for business and investment decision direction.
Based on the cash flow of the system is analyzed in traditional du pont du pont
analysis system introduced in reflect cash flow of the index, complement it and
perfect, in order to make dupont analysis system more comprehensive reveals the
profit force and solvency. This paper analyzed the index system of the core dupont by
reflect profitability of the rights of the net interest rates to reflect the rights and
interests of the ability to obtain cash cash rate, cash rate is to show the enterprise
rights business activities with the cash flow enabling investments have the rights to
the ratio of the total amount
The do pont financial analysis system it can evaluate the financial the insufficiency,
find out the financial impact of the index, and put forward the corresponding
improvement measures. But there are also defects, improved dupont analysis system
will be listed companies' index fusion to dupont analysis system, and thus more
comprehensive company's management, debt paying ability and development ability
and business risks, and so on. This paper puts forward the improvement ideas make
up for the deficiencies, to improve the system of application. This article from the
basic characteristics, through to the cash flow of the index, this paper points out that
the dupont system doesn't really reflect the operating performance of the defect, and
make corresponding empirical analysis.
KEY WORDS: cash flow, dupont analysis of listed companies, financial evaluation
目 录
1 绪论 ............................................................................................................................1
研究背景与目的..................................................................................................1
研究的主要内容和方法......................................................................................3
2 杜邦财务分析体系的理论综述 ................................................................................5
传统杜邦财务分析体系的框架 ..........................................................................5
传统杜邦分析法的局限及改进 ..........................................................................7
3 基于杜邦模型的建筑业上市公司财务评价实证分析 ..........................................10
建筑业上市公司的发展状况 ...........................................................................10
传统的杜邦模型在中国铁建财务评价中的应用 ............................................12
中国铁建盈利能力的纵向趋势分析（2009-2011） ...............................12
中国铁建与同行业其他公司的横向对比分析..........................................14
影响中国铁建盈利能力的主要因素分析..................................................17
基于现金流的杜邦模型在中国铁建财务评价中的应用................................20
中国铁建盈利能力的纵向趋势分析（2009-2011） ...............................20
中国铁与同行业其他企业的横向对比分析.............................................21
结论 ...................................................................................................................22
4 建筑业上市公司提高盈利能力的对策研究 ..........................................................25
加强成本的日常控制........................................................................................25
提高企业竞争力措施........................................................................................26
5 结论 ..........................................................................................................................29
致 谢 ..........................................................................................................................30
参考文献 ......................................................................................................................31
1 绪论
研究背景与目的
对上市公司的利益相关者而言，进行财务报表分析具有十分重要的意义，因
为通过财务分析可以了解企业各方面财务状况，便于信息需求者作出财务决策。
而在实践中运用最广泛的财务分析方法就是比率分析法，它通过分析财务报表中
各项目构成的具有鲜明财务意义的比率，来评价企业财务状况，但是这种方法不
能反映出企业各方面财务状况之间的内在关系，要达到全面了解企业财务状况的
目的应选用综合财务评价分析方法。综合财务评价分析方法有多种，如沃尔比重
法、综合指数法、杜邦财务分析法等，在这些分析方法中如沃尔比重法和综合指
数法，虽然适用于对企业经营者的业绩评价，但这两种方法割裂了财务指标之间
的关系，所选取的财务比率和给予的相应权重带有主观性，容易掩盖弱项比率对
企业经营情况的财务判断，对财务分析并没有多大好处。
因此，认为杜邦财务分析体系对上市公司进行综合财务评价分析更为合适。
因为运用杜邦财务分析体系能将财务比率之间的关系采用目标管理的方法加以
连接，即财务比率之间有层次关系，上一层财务比率成为下一层财务比率的管理
目标，下一层次的财务比率则是上一层次财务比率实现的手段。通过比率之间的
关系及其相互影响的分析，能够全面、直观地反映企业各方面财务状况之间的联
系，对企业的财务状况作出符合情理的判断，借助于其他相关信息的分析，从中
探测企业经营的症结所在，因而对上市公司的综合财务分析具有非常重要的意义。
随着我国改革开放的发展，科技创新的不断深入，建筑业已成为我国我国经
济的重要组成部分。同时我国建筑市场将成为国际市场的一部分，建筑市场竞争
格局已从传统的市场主体单一化变为多元化。建筑市场主体的多元化以及建筑产
品服务的多样化，将会得到充分的发展。特别是我国加入 WTO 以来，有关的一
些传统上保护建筑企业的政策法规将被逐步废止，这将使我国建筑市场发生崭新
的变化，竞争更加激烈。同时它是国民经济的重要物质生产部门，它与整个国家
经济的发展、人民生活的改善有着密切的关系。2001 年以来，中国宏观经济步
入新一轮景气周期，与建筑①业密切相关的全社会固定资产投资（FAI）总额增速
持续在 15%以上的高位运行，导致建筑业总产值及利润总额增速也在 20%的高
位波动。随着建筑业的快速发展，经过多年的市场整顿、制度建设及有效监管，
我国建筑市场正在进入健康的发展轨道，可谓亮点频闪。
2009 年，在国家积极财政政策的推动下，建设领域投资规模不断扩大，建
① 西安交通大学城市学院
筑业呈现良好的发展态势。全国建筑业企业（指具有资质等级的总承包和专业承
包建筑业企业，不含劳务分包建筑业企业）完成建筑业总产值 75864 亿元，比上
年增加 13827 亿元，增长 %；全年全社会建筑业实现增加值 22333 亿元，比
上年增加 3590 亿元，增长 %；完成竣工产值 43798 亿元，比上年增加 4456
亿元，增长 %。
2010 年全年，中国全社会建筑业增加值 26451 亿元，比上年增长 %。全
国具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业实现利润 3422 亿元，增长
%，其中国有及国有控股企业 990 亿元，增长 %。2011 年上半年，我国
建筑业总产值达 43111 亿元，同比增长 %；房屋建筑施工面积达 亿平方
米，同比增长 %。建筑业取得的良好业绩主要得益于固定资产投资保持较快
增长和房地产投资较快的增速。
未来 50 年，中国城市化率将提高到 76%以上，城市对整个国民经济的贡献
率将达到 95%以上。都市圈、城市群、城市带和中心城市的发展预示了中国城市
化进程的高速起飞，也预示了建筑业更广阔的市场即将到来。
建筑业的支柱产业位置日益显著，变革开放 30 多年来，建筑业增加值在
GDP 中的比重总体呈上升态势，由 1980 年的 %上升至近两年的 %。这一
比重，30 年间呈现波浪起伏、平缓下滑和持续上升 3 个阶段。1993 年曾呈现波
峰，建筑业增加值占 GDP 比重为 %；之后一路迟缓下滑，至 2001 年呈现拐
点后一路上升，直至 2009 年再创新高，到达 %；2010 年继续坚持 %的高
奉献率，支柱产业位置日益显著。建筑业的开展，不但大大改善了城乡相貌和人
民寓居环境，加快了城镇化进程，而且 2010 年是“十一五”收官之年，在党中央、
国务院有效应对国际金融危机、加快转变经济开展方式、调整经济构造、促进经
济平稳较快开展等一系列政策作用下，全社会固定资产投资坚持较快增长，建筑
业在大范围投资拉动下，呈现平稳增长的态势。全国建筑业企业（指具有资质等
级的总承包和专业承包建筑业企业，不含劳务分包建筑业企业，下同）完成建筑
业总产值 95206 亿元，比上年增加 18398 亿元，增长 24%；完成完工产值 52981
亿元，比上年增加 5715 亿元，增长 %；房屋建筑施工面积 亿平方米，
比上年增加 亿平方米，增长 19%；签署合同总额为 169074 亿元，比上年增
加 35545 亿元，增长 %；完成利润 3422 亿元，同比增长 %。到 2010 年
底，共有建筑业企业 70061 个，比 2009 年减少 %；从业人数为 万人，
同比增长 %；按建筑业总产值计算的劳动消费率为 205883 元/人，比 2009 年
同期增长 %。带动了相关产业开展。
建筑业产业范围不时扩展，运转质量、效益稳步进步，总体实力不时加强基
于此，本文将选用杜邦财务分析这一传统的财务评价方法，对建筑业几个上市公
司的盈利能力和成长性利用杜邦模型进行财务分析（2007—2010），对比分析，
影响建筑企业竞争力的 5 大因素为出发点，提出提升我国建筑企业竞争力的措施，
可为建筑企业的管理决策者提供一定借鉴意义。
研究的主要内容和方法
随着社会和经济的不断向前发展，财务报表体系得到不断地发展和完善，目
前基本上形成了以资产负债表、利润表和现金流量表为基础的财务报表体系。企
业提供的财务报表即财务报表中的会计信息是企业的利益相关者作出决策所必
需的判断依据，这些会计信息来源于对财务报表的分析。作为企业的相关利益人，
包括内部管理者、现行和潜在的投资者、雇员、贷款者、原材料供应商及其他债
权人、客户、政府部门和公众等进行财务分析的最终目的在于全方位地了解企业
经营理财的状况，并借以对企业经济效益的优劣做出系统的、合理的评价。财务
综合分析是指将营运能力、偿债能力和盈利能力等诸方面的分析纳入一个有机的
整体之中，全面地对企业经营状况、财务状况进行解剖和分析，从而对企业经济
效益的优劣做出准确的评价与判断。从决策的角度来说，财务报表分析也是选择
最优方案的分析判断过程。
本文正是从上市公司财务分析的角度对现有的杜邦财务分析体系加以分析
和改造，从而使改造后的杜邦体系更加适应上市公司的财务分析，能够更全面地
反映上市公司质量，从而使财务分析者能够对上市公司的状况作出正确判断。企
业财务分析在实际运作中，分析单一的指标是片面的，导致分析缺乏系统性、全
面性，分析过于表面化等等。要想对企业财务状况及经营成果有一个总的评价，
则须进行相互关联的分析，采用适当的标准进行综合评价。即从企业的偿债能力、
盈利能力、营运能力和发展能力等诸方面考虑，并纳入一个有机的整体之中，使
其能全面反映企业财务状况、经营成果，从而对企业经济效益的优劣作出较为准
确的评价与判断。杜邦财务分析体系，是利用财务指标间的内在关系，以所有者
权益报酬率为龙头，以资产报酬率为核心，围绕这两个财务比率进行层层分解，
让分解后的各个指标彼此发生关联，构成一个系统。
各财务指标之间的关系如下：
所有者权益报酬率＝资产净利率×权益乘数；权益乘数＝1÷（1－资产负债
率）；资产净利率＝销售净利率×总资产周转率；销售净利率＝净利润÷销售收入；
总资产周转率＝销售收入÷总资产；资产负债率＝负债总额÷总资产
这些比率可以反映出企业筹资、投资等各种经营活动的效率。所有者权益报
酬率主要取决于资产净利率与权益乘数，资产净利率反映了企业生产经营活动的
效率，权益乘数反映了企业的筹资情况；资产净利率是营业净利率与资产周转率
的乘积，可以从销售与资产管理两方面来分析；营业净利率实际上反映了企业的
净利润与营业收入的关系，营业收入增加，企业的净利润也自然增加，但是如果
想提高营业利润率，必须一方面提高营业收入；另一方面降低各种成本费用。从
杜邦体系的结构中，也可以分析企业成本费用的结构是否合理，这样有利于进行
成本费用分析，加强成本控制，尤其是企业的净利润与利息费用，如果企业所承
担的利息费用太多，就会影响企业的权益乘数或负债比率的合理性。在资产方面，
应该分析流动资产与非流动资产的结构是否合理等等。但伴随着企业会计信息含
量的多样化、企业资本运作和经营者盈余管理技能的不断深化，传统杜邦分析体
系越来越暴露出自身的缺陷与不足。因此，很有必要进行进一步的分析。
传统杜邦分析系统的资料数据全部来自资产负债表和损益表，分析局限于资
产盈利能力，缺乏对现金流量的分析。而现金流量数据对于公司的财务分析是至
关重要的，通过对现金流量的分析，可以得到企业现金流量来源、结构、数量等
信息，从而可以对企业经营资产的真实效率，以及创造现金利润的真正能力作出
评价，特别是在利润操纵严重的情况下, 财务报表使用者更关注企业是否有充足
的现金流量。1998 年我国开始施行《企业会计准则—现金流量表》，使现金流
量表成为继资产负债表和利润表之后又一张重要的财务报表。鉴于现金流量表的
重要性，理论界开始探讨将现金流量分析引人杜邦系统，使杜邦系统成为更全面
的分析系统。在传统杜邦分析系统中引人现金流的思想在目前的研究中很多，通
过对现金流量的分析, 可以得到企业现金流量来源、结构、数量等信息, 从而对
企业的真实经营效率及创造现金利润的真正能力做出评价。
因此，本文阐述了杜邦财务分析体系的背景及其在上市公司中财务分析体系
中所起的作用，并且对其缺陷做出改进。在评价杜邦财务分析体系时，通过引进
现金流量对杜邦财务分析体系进行改进，并通过实证分析对原有的杜邦财务体系
和改造之后的杜邦体系做出比较，来进行综合分析。
2 杜邦分析的理论综述
传统杜邦财务分析体系的框架
企业财务分析在实际运作中，分析单一的指标是片面的，导致分析缺乏系统
性、全面性，分析过于表面化等等。要想对企业财务状况及经营成果有一个总的
评价，则须进行相互关联的分析，采用适当的标准进行综合评价。即从企业的偿
债能力、盈利能力、营运能力和发展能力等诸方面考虑，并纳入一个有机的整体
之中，使其能全面反映企业财务状况、经营成果，从而对企业经济效益的优劣作
出较为准确的评价与判断。
杜邦财务分析体系以净资产收益率为主线，将企业某一时期的经营成果、资
产周转情况、资产负债情况、成本费用结构以及资产营运状况全面联系在一起，
层层分解、逐步深人，构成一个完整的分析体系。它是利用财务指标间的内在关
系，以净资产收益率为龙头，以资产报酬率为核心，围绕这两个财务比率进行层
层分解，让分解后的各个指标彼此发生关联，构成一个系统。采用杜邦分析图将
有关分析指标按内在联系加以排列，从而直观地反映出企业的财务状况和经营成
果的总体面貌。如图 2—1 所示：
净资产收益率
总资产净利率 × 权益乘数
=1/（1- 资产
负债率）
销售净利率 × 总资产周转率
净利润 ÷ 销售收入 销售收入 ÷ 资产总额
销售收入 — 成本费用 流动资产 长
期资产
销售成本 货币资金 固定资产
销售费用 有价证券 长期投资
管理费用 应收账款 无形资产
财务费用 预付帐款 其他资产
税金 存货
其他支出 其他流动资产
这些比率可以反映出企业筹资、投资等各种经营活动的效率。净资产收益率
主要取决于资产净利率与权益乘数，资产净利率反映了企业生产经营活动的效率，
权益乘数反映了企业的筹资情况；资产净利率是营业净利率与资产周转率的乘积，
可以从销售与资产管理两方面来分析；营业净利率实际上反映了企业的净利润与
营业收入的关系，营业收入增加，企业的净利润也自然增加，但是如果想提高营
业利润率，必须一方面提高营业收入；另一方面降低各种成本费用。其中：
1.净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心.它反
映所有者投人资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效
率，它的高低取决于总资产利润率和权益总资产率的水平。决定权益净利率高低
的因素有三个方面:权益乘数、销售净利率和总资产周转率。
2.权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企
业有较高的负债程度，能给企业带来较多的杠杆利益，同时也给企业带来了较多
的风险。资产净利率是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的
影响。
3.资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利率和
总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两方面来分析。销
售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系，从这个意义上看提高销售净利
率是提高企业盈利能力的关键。要想提高销售净利率:一是要扩大销售收人:二是
降低成本费用。一般而言，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力，非流
动资产体现企业的经营规模和发展潜力。两者之间应有一个合理的结构比率，如
果企业持有的现金超过业务需要，就可能影响企业的获利能力;如果企业占用过
多的存货和应收账款，则既要影响获利能力又要影响偿债能力。从杜邦体系的结
构中，也可以分析企业成本费用的结构是否合理，这样有利于进行成本费用分析，
加强成本控制，尤其是企业的净利润与利息费用。当然，还可以通过对流动资产
周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，判
明影响资产周转的问题出在哪里。
企业的财务状况是一个完整的系统，内部各种因素都是相互依存、相互作用
的，任何一个因素的变动都会引起整体财务状况的改变。因此，财务分析者在进
行财务状况综合分析时，必须深人了解企业内部的各项因素及其相互之间的关系，
这样才能比较全面地揭示财务状况的全貌。为全面了解和评价企业的财务状况和
经营成果，需要利用若干相互关联的指标对营运能力、偿债能力及盈利能力等进
行综合性的分析和评价。它能够较好地全面评价企业的经营状况及所有者权益回
报水平，及时帮助管理者发现企业财务和经营管理中存在的问题，为改善企业经
营管理提供有价值的信息。
杜邦分析体系的局限及改进
杜邦财务分析体系是利用各财务指标间的内在关系,对企业综合经营理财及
经济效益进行系统分析评价的方法。其基本特点是以权益报酬率为核心指标,将
企业盈利能力、营运能力和资本结构有机结合起来,形成一个完整的、自上而下
的、能够全面直观地反映企业财务状况和经营成果的指标体系。其几种主要财务
指标的关系为:
权益报酬率=资产净利率×权益乘数；资产净利率=销售净利率×资产周转率；
权益报酬率=销售净利率×资产周转率×权益乘数
这种体系不仅可以揭示出企业各项财务指标间的结构关系,查明各项主要指
标变动的影响因素,而且为决策者优化经营理财状况,提高企业经营效益提供了思
路,因此,传统的杜邦系统在实际工作中得到了广泛的运用。但是,随着信息使用者
对财务信息质量要求的不断提高,该体系逐渐显现出一些急需补充和完善之处。
首先,财务管理的目标是企业价值最大化,通俗地讲,企业价值是指企业本身
值多少钱,它主要来源于企业资源的合理配置以及现有资产创造收益的能力。由
于利润代表了企业当期新创造的价值,因而,利润的增加在一定程度上意味着企业
价值的增加。但是,企业的价值不仅仅包括新创价值的一部分,还包括其未来创造
价值的能力。在持续经营情况下,企业资产在未来所能创造的价值主要由其每年
自由现金流量和贴现率决定。企业任何投资项目,都应考虑其未来现金的回收能
力,而不是该项目的帐面盈利能力,一般来说,只有净现值为正的项目才是企业可
接受的项目,而净现值的增加则意味着企业价值的增长。由此可见,企业价值大小
的最终形式表现为一系列的现金流量,现金流量的数量和速度决定了企业价值。
而传统的杜邦体系则反映出企业利润的增加即意味着企业价值增加这一观点。
其次,传统的杜邦分析体系的指标都是建立在权责发生制基础上的利润指标,
这些指标能够综合反映企业的盈利能力与盈利水平,但在反映企业盈利质量方面
却显得十分乏力。任何信息使用者都必须清醒地意识到,只有那些能迅速实现的
收益,也就是直接转化为现金的收益,才是货真价实的利润。有些企业净利润很高,
但没有经营活动现金流量支持,而是依靠盈余管理,依靠不良应收款项支撑,这必
然会导致盈利能力与盈利质量背道而驰。评价企业的盈利质量则需以收付实现制
为基础,通过一系列现金流量指标的计算,对企业盈利状况进行多视角、全方位的
综合分析。
由此可见,传统的杜邦体系在反映企业盈利水平的同时没能透视出企业的盈
利质量。再次,传统的杜邦分析体系重视权益乘数对权益报酬率的贡献,在其他指
标不变的情况下,权益乘数越大,资产负债率越高,带来的财务杠杆效应越大,对净
资产收益的贡献越大。但是,过高的资产负债率同时也意味着较高的财务风险,尤
其是当经营现金流量不足,无法归还当期利息及到期债务时,企业往往会因此而陷
入财务危机。发达国家的统计表明,大约有 80%的破产公司从会计上看属于获利
公司,导致它们倒闭的不是由于帐面亏损,而是因为现金不足。因此,传统的杜邦体
系只考虑了企业举债经营规模,却忽视了企业实际偿债能力;突出了财务杠杆的正
面效应,隐藏了其负面效应。
引入现金流量指标，突出“自由现金流量”与公司生命周期分析改进后的杜邦
财务分析体系通过对“股东权益”的分解，并将其分解为“现金流量总额”、“权益
负债比”和“债务现金比”。“现金流量总额”反映企业经营活动、投资活动、融资
活动所得到的现金流量“。权益负债比”反映的是资产负债表中的资本结构“。债
务现金比”是债务总额与现金流量总额的比率，旨在衡量企业承担债务的能力，
是评估企业中长期偿债能力的重要指标，同时也是预测企业破产的可靠指标。“现
金流量总额”可再分解为“融资现金流”和“自由现金流量”。所谓自由现金流量是
指公司现金在支付了所有净现值(NPV)为正的投资计划后所剩余的现金量，从这
个意义上讲，“自由现金流量”=“经营性现金流量+投资性现金流量”。Jensen(1986)
提出的“自由现金流量假说”，也称为“自由现金流量的代理成本理论”，即减少“自
由现金流量”，可降低管理人员在职消费、过度投资等浪费行为和不明智行为，
进而影响企业价值。按照 Jensen(1986 年)的理论，当企业产生大量“自由现金流
量”时，管理者应将其完全交付股东（支付股利）或债权人（提前还贷），由此
可以降低代理成本，避免代理问题的产生。此后，国外很多学者从不同角度对这
一理论理行了大量的实证研究，其结果也都证明了这一理论。根据“经营性现金
流量”“、投资性现金流量”和“融资性现金流量”的符号组合，还有助于投资者确
定公司的生命周期阶段。Gortand Klepper（1982）根据经济学理论，把公司生命
周期区分为四个阶段：导入期、增长期、成熟期与衰退期。在公司的每个发展阶
段，由于经营、投资与融资活动面临的环境不同，其对应的现金流量也有所不同。
具体而言，在导入期，由于产品还处在市场开拓阶段，企业的经营现金流量为负，
而市场的开拓、生产能力的进一步形成都需要追加投资，因此投资活动现金流量
为负，由于经营现金流量为负，投资所需的现金来源于筹资，因此融资活动现金
流量为正。在增长期，产品销售快速增长，经营现金流量为正，同时，为扩大市
场份额，企业需要不断地追加投资，投资现金流量依然为负，但是经营现金流量
很可能不足以满足投资所需现金，因此筹资活动现金流量可能继续为正。在成熟
期，产品销售稳定，并进人投资回收期，因此经营活动现金流量和投资活动现金
流量均为正，由于现金被用来偿还债务，筹资活动现金流量为负。在衰退期，由
于市场萎缩，销售下降，企业经营活动现金流量为负，企业大规模收回投资，并
偿还债务，因此企业投资活动现金流量为正，筹资活动现金流量为负。
综上所述,传统杜邦体系的突出缺陷是分析过程中没有引入现金流量指标,从
而使信息使用者在分析企业经营业绩,尤其是投资者在分析上市公司经营业绩时,
常常被帐面盈利所迷惑。为了能够弥补上述缺陷,更真实地反映企业的盈利质量
和实际偿债能力,将在引入现金流量指标的基础上,对传统的杜邦分析体系提出改
进意见:
强调企业盈利质量的杜邦财务分析体系为了在反映企业盈利能力的同时透
视出其盈利质量,权益报酬率可以进行如下分解:权益报酬率=净利润净资产=净
利润经营活动现金净流量×经营活动现金净流量资产总额×资产总额净资产=净
利润现金比×全部资产现金回收率×权益乘数；全部资产现金回收率=经营活动现
金净流量销售收入×销售收入资产总额=销售现金比×资产周转率；
权益报酬率=净利润现金比×销售现金比×资产周转率×权益乘数
体系说明如下:
①引入的现金流量是指经营活动的现金净流量。经营活动是一个企业的基本
活动,经营活动获得的现金流量是企业获得现金的一个可靠的稳定的来源,与投资
活动和筹资活动的现金流量相比,其具有较强的持续性。因此,经营活动现金净流
量构成了与现金流量有关指标的基本要素。
①净利润现金比反映了企业的净利润与经营活动现金净流量的协调和相关
程度,净利润与经营活动现金流量比率=净利润÷经营活动现金净流量。即净利润
在多大程度上得到了现金流量的支持，帮助信息使用者确定本期净利润与有关现
金收支净额产生差异的原因。所以,企业可以通过分析该指标值来确定本期净利
润与经营现金流量的差异,评价其收益品质。通常该比值越接近 1 越好。
①全部资产现金回收率反映企业资产的经营收现水平,表明每一元资产通过
经营活动所形成的现金净流入。一般来说,该指标越高,说明企业资产的利用效率
越高,获现能力越强。
①销售现金比是从现金流量角度评价企业核心盈利能力的最重要的指标,反
映企业通过主营业务产生现金流量的能力,即每实现一元的销售收入所带来的经
营现金流量。通常,该比率越高越好。
与传统分析模式相比,该模式具有以下优点:
引入了“净利润现金比”、“销售现金比”、“全部资产现金回收率”三个现金流
量指标取代了“资产收益率”及“销售利润率”,不仅充分考虑了现金流量对企业获利
能力及资产运营能力的影响,而且可以从本质上反映权益报酬率指标的高低。例
如较高的净利润现金比往往导致较高的权益报酬率,但较高的净利润现金比又表
明企业的收益质量较差。因此,无论是管理者还是投资者,都应当从质与量两个方
面去分析权益报酬率,而不应被表面现象所迷惑。
资产周转率与总资产现金回收率结合使用,可以全面衡量企业资产的综合管
理水平。若企业总资产周转率和总资产现金回收率都较高,则企业资产获取收入
和现金的能力都很强;若前者高于后者且幅度较高,则说明企业应加强应收帐款和
存货的管理,因为它们是影响经营活动现金流量的最主要的因素。
由上述指标分解可得:净资产现金回收率=全部资产现金回收率×权益乘数=
销售现金比×资产周转率×权益乘数
因此,我们可以通过该体系,在分析权益报酬率的同时,分析净资产现金回收
率指标的变化原因及变化结果;另一方面,可将净资产现金回收率作为权益报酬率
的有效补充,对那些提前确认收益而长期未收现的公司,可通过两者比较看出权益
报酬率的一些水分。
但是,需要指出的是,企业在实际运用这种体系时,应注意从多个方面进行指
标分解与分析,即在分析企业盈利能力及获现能力的同时,不要忽视其资本结构;
在分析企业资产营运能力的同时,注意其实际偿债能力,从而更真实地反映企业价
值最大化的实现程度。
建筑业上市公司的发展状况
（1）我国建筑企业每年完成的工程量堪称世界之最，但盈利情况不容乐观，
我国建筑企业产值利润率仅为 %。根据美国《工程新闻记录》（ENR）2007
年公布的全球前 225 家建筑总承包企业排行榜，我国建筑企业有 49 家进入排行
榜，约占 ENR225 强的五分之一。然而，从单个企业的竞争力来看，虽然我国上
榜企业数量仅次于美国，但是中国上榜企业的总营业额仅略多于位于第三的法
国 VINCI 国际市场营业额[1][2]。
（2）我国建筑企业普遍存在从业人员偏多，人均产值低，技术人员严重缺
乏的现象。包括一些未注册、挂牌等的建筑企业在内，2008 年我国共有建筑企
业约 7 万家，实际从业人员约 3200 万人，从业人数将近 46 人/公司，而在国际
上，目前美国建筑企业约 万个，从业人员 9 人/公司，日本建筑企业约 51 万
个，从业人员 11 人/公司[4]。我国建筑企业在人才管理和培养上存在的主要问题
表现在：一方面，建筑企业高素质人才匮乏。另一方面，建筑企业对人力资源开
发不重视。有调查显示，多数企业没有具备对本企业进行人力资源开发的意识，
更不要说对其进行培养了，其人力资源的开发前景令人担忧[3]。
（3）建筑企业技术实力差，整体施工能力不强。我国建筑企业众多，而从
事研究或设立研究机构的建筑企业则很少，建筑企业缺少自主技术创新的能力，
从而缺乏实践操作中的核心技术，施工能力也就大打折扣。我国建筑企业的规模、
企业在技术研发上的投入等方面明显落后于发达国家，部分大型建筑企业虽具有
一定的技术研发能力，但长期以来对技术专利的不重视，没有技术专利、施工工
法的支持，技术标准战略也就失去了基础，从而导致我国建筑企业通过技术标准
提高竞争力的能力低下。
（4）我国建筑行业信息化工作相对落后。有调查显示，我国建筑施工企业
的软件管理应用还不到 10%，与国外的 90%相比相差甚远。虽然大多数建筑施
工企业已经认识到信息化对企业发展的重要意义，但在具体实施过程中，还存在
着诸如企业之间发展不平衡、实施进程过缓、实施效果有待提高等问题。
2001 年以来，我国宏观经济步入新一轮景气周期，与建筑业密切相关的
全社会固定资产投资（FAI）总额增速持续在 15%以上的高位运行，2003 至 2006
年全社会固定资产投资增速更是达到了 24%以上。建筑和安装工程固定资产投资
总额基本与全社会固定资产投资总额走势相似，近几年增速也维持在 25%。
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由于我国全社会固定资产投资总额基本决定了建筑工程的市场规模，近年
来 FAI 持续高位，导致建筑业总产值及利润总额增速也在 20%的高位波动。2006
年，中国建筑业总产值达到 亿元，比上年增长 %；利润总额达 1071
亿元，比 2005 年同期增长 18%。2007 年，建筑业总产值为 亿元，比 2006
年同期增长 %，实现利润总额 亿元，比 2006 年增长 %；2008 年
1-9 月，建筑业总产值达到 53752 亿元，同比增长 %，全国建筑业企业实现
利润总额 835 亿元，同比增长 %。如此高速的行业利润增长在近几年行业持
续高景气中也实属罕见。
传统的杜邦模型在中国铁建财务评价中的应用
中国铁建盈利能力纵向趋势分析（2009—2011）
根据中石化股份 2007 年至 2010 年的财务数据，可计算出杜邦模型中的各个
指标，如表 3-1 所示：
表 3-1 中国铁建 2009—2011 杜邦分析中的主要财务指标
报告期
2009 2010 2011
销售净利率(%)
总资产周转率
(次)
权益乘数
总资产报酬率
(%)
净资产收益率
(%)
数据来源：本文中所有数据均来自于新浪财经。
由以上的计算结果做出一张趋势图可以看出，经历了 2008 年金融危机之后，
中石化的净资产收益率呈下降又上升趋势，见图 3-1
图 3-1 中国铁建 2009-2011 年净资产收益率对比
下面结合各个指标，分析新会计准则下杜邦财务分析法的实际应用情况：净
资产收益率是一个综合性财务分析指标，它是衡量企业利用资产获得利润能力的
指标由于它充分考略了筹资方式对企业获利能力的影响，因而它所反映的获利能
力是企业经营能力的、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。该公司
的净资产收益率从 2010 年度的 增加至 2011 年度的 ，由于净资产收
益率是总资产净利率和权益乘数共同作用的结果，下面对净资产收益率具体分解
分析：
（1）净资产收益率=总资产净利率×权益乘数，2011 年度较 2010 年度有所
增加是总资产净利率上升和权益乘数上升的共同结果。总资产净利率=营业净利
率×总资产周转率，2011 年度较 2010 年度有所增加，是营业净利率上升及总资
产周转率下降共同作用的结果。
1）营业净利率=净利润÷营业收入，该公司净利润及营业收入在 2010 年度
为 亿元和 4702 亿元 ；在 2011 年度分别为 亿元和 4584 亿元。该公司
净利润比 2009 年有所提高，净利润增加的幅度为 %，营业收入下降的幅度
为 %。由于净利润增加的幅度大于于营业收入增加的幅度，所以营业净利率
2011 年相比 2010 年增长 ，其主要原因是营业成本降低 193 亿元，期间费
用增加 24 亿元。
2）总资产周转率=营业收入÷资产总额，根据上述图表显示，该公司 2011 年
总资产周转率相对于 2010 年有所下降，2011 年 2010 年度的资产总额分别为：
4230 亿元和 3502 亿元，2011 年和 2010 年度的营业收入分别为：4754 亿元和
4702 亿元，营业收入和资产总额均有所提高，营业收入增加 %，资产总额增
加 %，资产总额增加大于营业收入的增加，所以总资产周转率上升 。
所以，净资产收益率上升的原因是资产总额的增加，但是营业、费用的营运效率
的高低对净资产收益率也有不小的影响。
3) 权益乘数=1/(1-资产负债率)，它既是反应企业资本结构的指标，也是反应
企业偿债能力的指标，是企业资本经营即筹资活动的结果，它对提高净资产收益
率起到杠杆作用，2011 年相比 2010 年增长，2011 年的资产负债率为 %，
2010 年的资产负债率为 %，由此得知，是企业的财务风险能力下降。
4）杜邦财务分析体系的作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施
指明方向。企业的获利能力涉及生产经营活动的方方面面。净资产收益率与企业
的筹资结构、销售规模、成本水平等因素密切相关，这些因素构成一个完整的系
统并且相互作用。只有协调好各个因素的关系，才能使净资产收益率得到提高，
从而实现股东财富最大化的理想目标。
中铁建与同行业其他企业的横向对比分析
从以上的分析中我们可以看出中铁建股份近几年的盈利能力单从数据上看
是一直呈上升的趋势，但仅仅对中铁建股份本身的盈利能力进行分析是不够的，
得出的结论相对片面，所以在对近几年中铁建股份自身的盈利能力趋势进行了分
析之后，有必要把中铁建股份的盈利能力和不同类型的建筑行业企业进行比较，
这样有助于对我们中铁建股份的盈利水平有更深层次的了解，有助于进一步认识
其优势与不足以及在竞争中所处的地位。
我们选取同样在建筑行业领域的上市公司并且受到关注的中国中铁大庆作
为对比，来分析中铁建股份的盈利能力。
1）中国铁建股份与中国中铁股份的对比
表 3-2 中国铁建和中国中铁 2009 年—2011 年盈利能力指标对比
年份 企业名称 销售净利率
(%)
总 资 产 周 转
率(次)
权益乘数 净资产收益
率(%)
中国铁建
中国中铁
中国铁建
中国中铁
中国铁建
中国中铁
数据来源：本文中所有数据均来自于新浪财经。
从以上的统计可以看出，在总体反映中，中国铁建股份与中国中铁股份的指
标数据相差不大，见图 3-2 所示
图 3-2 中铁建股份与中国中铁股份净资产收益率对比
这与行业性质有关，在建筑行业里遇见了同样的机遇和同样的困难，所以形
成的总体曲线图也是相似的，从《财富》的排名上两者相差不远就可以看出。我
们可以看到，在 2009 年到 2010 年的期间此项指标是下降的；但在 2010 到 2011
年期间开始有所上升，其中中国铁建上升的幅度较大一些，，说明该企业自有投
资的经济效益越好，投资者的风险越少，值得投资和继续投资，对股份有限公司
来说，就意味着股票升值。
2）中铁建股份和中国建筑股份的对比
中铁建股份和中国建筑股份 2009—2011 年的盈利能力指标如表 3-3 所示：
表 3-3 中铁建和中国中铁 2009 年—2011 年盈利能力指标对比
年份 企业名称 销 售 净 利
率(%)
总 资 产 周 转
率(次)
权益乘数 净 资 产 收
益率(%)
中国铁建
中国建筑
中国铁建
中国建筑
中国铁建
中国建筑
数据来源：本文中所有数据均来自于新浪财经。
将以上数据用图 3-3 所示：
图 3-3 中石化股份与大庆华科股份净资产收益率对比
从整体趋势上来看，中国铁建股份的各项指标与中国建筑股份的趋势相差略
多。在中国铁建和中国建筑股份的比较中，差异较为大的指标就是权益乘数指标，
这项指标反映了企业资本结构的指标，也是反应企业偿债能力的指标，是企业资
本经营筹资活动的结果。适度展开负债经营，合理安排企业资本结构，可以提高
净资产收益率。而本文中上述的差别的原因就是，中国铁建的资产负债率高于中
国建筑的，同时也存在其他资产和营运能力的差别，从而产生差别。
影响中国铁建盈利能力的主要因素分析
根据杜邦模型：资本收益率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数，所以可以
对分解出的三个指标进行分析，找出中铁建股份的问题所在。通过数据的比较，
我们发现对于销售净利率，2010 年中国铁建与中国中铁差距较大，从 2009 到
2011 年，中国中铁的销售净利率一直在下降，而中国铁建在 2010 年下降之后
2011 年又有所回升，两者之间仍有一定差距；对于总资产周转率，从 2009 到 2011
年期间，两者相差不大；对于权益乘数，中国铁建一直都高于中国中铁，但是中
国中铁的权益乘数也在每年增长。
之所以 2009 年到 2011 年的资本收益率不如中国中铁股份，是由于中国铁建
股份的销售净利率太低的原因，而中国铁建其他两项指标的偏高才使二者的资本
收益率相差不是很大；2010 年到 2011 年，中国铁建的销售净利率略有提高，中
国中铁的销售净利率有所下降，其他两项指标几乎没有太大变化。而此时，中铁
建的资产收益率大于中国中铁的资本收益率。所以，与中国中铁相比较，影响中
国铁建盈利能力的主要因素是销售净利率。
从前面的总述中可以发现，在杜邦模型中，销售净利率反映企业利润与销售
收入的关系，其高低能敏感地反映企业经营管理水平的高低。影响销售净利率的
主要因素为销售收入与成本费用，因此提高销售净利率有两个主要途径：一是要
扩大销售收入，二是要降低成本费用。扩大销售收入既有利于提高销售净利率，
又可提高总资产周转率。降低成本费用是提高销售净利率的一个重要内容，通过
各项成本费用开支的列示，有利于企业进行成本费用的结构分析，加强成本控制
也可反映企业对成本费用的管理控制力度。
1）销售收入的横向对比
图 3-4 中国中铁 2009-2011 主营业务收入的趋势描述
图 3-5 中国铁建 2009-2011 主营业务收入的趋势描述
注：原始数据均来自于新浪财经，本图中的数据是由原始数据整理计算得出
从销售收入中来看，中国铁建股份的销售收入是不如中国中铁股份的，但是
在 2009 年至 2011 年间，中国中铁销售净利率是高于中国铁建股份的，说明在
这 3 年间中国中铁股份的净利润占销售收入的比例是大于中国铁建股份的比例，
下面分析一下成本费用来反映销售净利率。
2）主营业务成本以及成本费用率的横向对比
图 3-6 两者 2009-2011 主营业务成本的趋势描述
注：原始数据均来自于新浪财经，本图中的数据是由原始数据整理计算得出。
从主营业务成本中我们可以看出，中石化股份花费的成本同样与它产生的主
营业务收入是配比的，所以在此项数据中石化钢股份成本是远大于中石油股份的。
再次，我们可以通过成本费用率在中石化股份和中石油股份中的反映，通过此项
数据可以分析企业生产经营过程中发生的耗费与获得的收益之间的关系。
成本费用率=净利润/成本费用总额
2007 年至 2010 年中石化股份的成本费用率分别为 %，%，%，
%；
2007 年至 2010 年中石油股份的成本费用率分别为 %，%，
%，%
从以上成本费用率来看，2007 年到 2010 年的数据显示，中石油的净利润占
成本费用总额是好于中石化股份的，这说明中石油股份为了获取收益而付出的代
价比中石化股份的小，说明中石油股份在对成本费用的控制上和经营管理水平上
是好于中石化股份。再次，从 2009 年至 2010 年中石化的成本费用率有所提升，
而中石油则有所下降，两者差距缩小。所以，在这两年期间，中石化的总体收益
好于中石油的收益，但是，在成本费用控制上，需要多学习中石油在成本管理方
面的优势。
.基于现金流的杜邦模型在中铁建财务评价中的应用
杜邦分析体系的主要缺陷是只利用了资产负债表及损益表中的数据，没有利
用现金流量表中的数据。通过对现金流量的分析，可以得到企业现金流量来源、
结构、数量等信息，从而可以对企业经营资产的真实效率、企业的收益品质即净
利润与现金流量的相关程度以及创造现金利润的真正能力作出评价，同时预测企
业未来的现金流量，准确判断企业的偿债能力。传统杜邦分析体系中缺乏现金流
量数据，因而不能做到更为准确全面的财务分析。
中铁建盈利能力纵向趋势分析（2009—2011）
根据中铁建股份 2009 年至 2011 年的财务数据，杜邦模型中的各个指标如
表 3-7 所示：
表 3-7 中铁建 2009－2011 年相关指标
年份 公 司 名
称
净利润现金
比
销 售 现 金
比
权益乘数 资 本 收 益 率
(%)
2009 中铁建
2010 中铁建
2011 中铁建
注：原始数据均来自于新浪财经，本图中的数据是由原始数据整理计算得出。
从上面我们可以看到，中铁建的相关指标如下：①2011 年比 2010 年的净利
润降低的幅度为 %，2010 年经营活动净现金流量-126 亿元元，2011 年经
营活动净现金流量 亿元，其经营活动净现金流量比率的增加的幅度为
%，远远低于净利润的增加；①2011 年销售净利率比相对于 2010 年增长的
幅度为 %，2011 年地销售收入为 1,913,182,000,000，2010 年的销售收入为
1,345,052,000,000，2010 年现金净流量与销售净额之比即销售现金比率为 ，
2009 年销售现金比率为 ，则 2010 年相对于 2009 年销售现金比率下降
%，大于销售净利率下降的幅度；①2010 年的总资产净利率较 2009 年上升
的幅度为 %，2010 年的总资产为 985,398,000,000 元，2009 年的总资产为
866,476,000,000 元，2010 年总资产中现金流量所占的比率为 ，2009 年则
是 ，反而总资产中净现金流量所占的比率下降 %，总资产现金回收率
下降；①净资产收益率 2010 年较 2009 年上升的幅度为 %，2010 年的净资产
=总资产×（1 一资产负债率）=985,398,000,000×=452,691,841,200 元，2009
年的净资产为 400,571,854,800 元，2010 年现金流量与净资产的比率为 ，
2009 年是 ，因此 2010 年较 2009 年下降的幅度为 %。通过杜邦体系的
分析，中石化先出了较好的发展状况，而引进现金流量后较 2009 年指标有明显
的下降。由此可见，通过现金流量指标分析能更加全面的评价中石化的财务状况。
因此，用改进的杜邦体系对指标重新分解：由于总资产收益率=净利润与经
营活动现金流量比率×总资产现金回收率，2010 年的净利润与经营活动现金流量
比率为 ,而 2009 年的净利润与经营活动现金流量比率=；则 2010 年
的 总 资 产 收 益 率 =×=% ， 而 2009 年 的 总 资 产 收 益 率
=×=%；该公司 2010 年度净利润与经营活动现金流量比率为
，其 2009 年度净利润与经营活动现金流量比率为 ，说明该公司的收
益品质稍有下降；该公司总资产现金回收率 2010 年度为 ，其 2009 年度
为 ，则表示该公司本年度产生现金的能力减弱。
中铁建与同行业其他企业的横向对比分析
下面基于现金流的杜邦模型对中国铁建股份盈利能力进行分析，，各重要指
标之间的关系及计算公式为：
资本收益率=净利润现金比×销售现金比×资产周转率×权益乘数
此公式中的资产周转率和权益乘数与传统的杜邦模型相比代表的意义完全
相同，因此不做重复分析，在此仅对净利润现金比和销售现金比做进一步的分析。
根据原始数据整理得出的中铁建以及中国中铁股份 2009－2011 年相关指标数据
如表 3-8 所示 ：
表 3-8 中国铁建与中国中铁 2009－2011 年相关指标对比
年份 公司名称 净 利 润 现
金比
销 售 现 金
比
权益乘数 资本收益率(%)
中国铁建
中国中铁
中国铁建
中国中铁
中国铁建
中国中铁
注：原始数据均来自于新浪财经，本图中的数据是由原始数据整理计算得出。
从表 4-2 数据表中，可以看出在销售现金比此项数据中，中石化股份与中石
油股份是有一定差距的。由于销售现金比是经营活动的现金净流量与销售收入的
比值，所以该指标数值越大，说明经营活动中产生的现金流入就越多，大多数的
应收账款都转化成了实际的现金流入，不良资产就越少。通过对比我们不难看出，
中石化股份在这一方面和中石油股份有很大差距，2007-2010 年度中石油股份在
这一指标上都高过中石化股份，这说明了中石化股份的盈利质量仍然较差，很多
主营业务虽然营业量很大但是账款不能及时收回，不能产生实际的现金流入，阻
碍了企业盈利水平的提高
引入现金流量分析的启示
权益净现金率与权益净利率都是用来分析权益所产生的经济结果的指标，但
是权益净现金率不仅仅包含了权益净利率的计算，还加入了现金流量的分析，这
样做并没有忽视获利能力分析，更是在获利能力分析的基础上，完善了收益质量
的评价，即进一步评价了权益真正产生的现金流量有多少，这对于之前在我国广
泛应用的财务综合分析指标来说，是一次大变革，传统的获利能力计算只是引用
了资产负债表和利润表的数据，而以权益净现金率为核心指标的分析体系则是将
资产负债表、利润表和现金流量表有机地结合起来，它不是简单地从净利润中去
推导股东及所有者的报酬、收益，而是通过资产、负债、利润和现金流量等一系
列环节的周转，来评价企业财务结构的稳定性、现金的流动性和获利的持久性。
权益净现金率较权益净利率具有综合性、分析性和适用性的特点。新的杜邦分析
体系在原体系的基础之上增加了对企业获取现金能力和收益质量的分析，而企业
获取现金能力越强，收益质量相对越高，其偿债能力和盈利能力才会越强，企业
的财务状况才会越好。
现金流量表分析是资产负债表和利润表分析的补充，单独进行分析意义不大。
只有对企业的财务报表进行结合分析，才能得出有益的结论。主要在于现金流量
表反映的只是一定时期内的现金流入和流出状况，它既不能反映企业资产的营运
状况，又不能反映企业的资产负债状况。总的来说，企业只有利润水平高且现金
充足，权益净现金率正数时，反映的财务状况才是真的好的。虽然企业出现高水
平的利润，但现金流量严重不足，权益净现金为负数时，说明财务风险加大。利
润再多，如果资金断链，企业面临的命运就是破产。现金和利润是企业基业长青
的两个轮子，两者不可或缺。现金流量与利润紧密相关，通过现金流量的财务分
析，一方面揭示现金流量变动的原因；另一方面披露了企业的利润收现质量，促
使企业重视收现质量、正确处理眼前利益与长远利益的关系，为企业投资者及经
营者进行财务决策提供参考依据。因此，权益净现金率比权益净利率更加综合、
真实地反映企业收益的质量和企业财务情况。
① 结论
综上所述，杜邦分析法以权益净利率为主线，将企业在某一时期的销售成果以及
资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深入，构成一个完整的分析体系。
它能较好的帮助管理者发现企业财务和经营管理中存在的问题，能够为改善企业
经营管理提供十分有价值的信息，因而得到普遍的认同并在实际工作中得到广泛
的应用。
但是杜邦分析法毕竟是财务分析方法的一种，作为一种综合分析方法，并
不排斥其他财务分析方法。相反与其他分析方法结合，不仅可以弥补自身的缺陷
和不足，而且也弥补了其他方法的缺点，使得分析结果更完整、更科学。比如以
杜邦分析为基础，结合专项分析，进行一些后续分析对有关问题作更深更细致分
析了解；也可结合比较分析法和趋势分析法，将不同时期的杜邦分析结果进行对
比趋势化，从而形成动态分析，找出财务变化的规律，为预测、决策提供依据；
或者与一些企业财务风险分析方法结合，进行必要的风险分析，也为管理者提供
依据，所以这种结合，实质也是杜邦分析自身发展的需要。分析者在应用时，应
注意这一点。
4 建筑业上市公司提高盈利能力的对策研究
加强成本的日常控制
一般情况下是首先是材料费用的日常控制。车间施工员和技术检查员要监督
按图纸、工艺、工装要求进行操作，实行首件检查，防止成批报废。车间设备员
要按工艺规程规定的要求监督设备维修和使用情况，不合要求不能开工生产。供
应部门材料员要按规定的品种、规格、材质实行限额发料，监督领料、补料、退
料等制度的执行。生产调度人员要控制生产批量，合理下料，合理投料，监督期
量标准的执行。车间材料费的日常控制，一般由车间材料核算员负责，它要经常
收集材料，分析对比，追踪原因，并会同有关部门和人员提出改进措施；其次是
工资费用的日常控制。主要是车间劳资员对生产现场的工时定额、出勤率、工时
利用率、劳动组织的调整、奖金、津贴等的监督和控制。此外，生产调度人员要
监督车间内部作业计划的合理安排，要合理投产、合理派工、控制窝工、停工、
加班、加点等。车间劳资员（或定额员）对上述有关指标负责控制和核算，分析
偏差，寻找原因。还有，是间接费用的日常控制。车间经费、企业管理费的项目
很多，发生的情况各异。有定额的按定额控制，没有定额的按各项费用预算进行
控制，如采用费用开支手册、企业内费用券（又叫本票、企业内流通券）等形式
来实行控制。各个部门、车间、班组分别由有关人员负责控制和监督，并提出改
进意见。
再次，在平时要注意及时纠正偏差。针对成本差异发生的原因，查明责任者，
分别情况，分别轻重缓急，提出改进措施，加以贯彻执行。对于重大差异项目的
纠正，一般采用下列程序：
(1）提出课题。从各种成本超支的原因中提出降低成本的课题。这些课题首
先应当是那些成本降低潜力大、各方关心、可能实行的项目。提出课题的要求，
包括课题的目的、内容、理由、根据和预期达到的经济效益。
（2）讨论和决策。课题选定以后，应发动有关部门和人员进行广泛的研究和
讨论。对重大课题，可能要提出多种解决方案，然后进行各种方案的对比分析，
从中选出最优方案。
（3）确定方案实施的方法步骤及负责执行的部门和人员。
（4）贯彻执行确定的方案。在执行过程中也要及时加以监督检查。方案实现
以后，还要检查方案实现后的经济效益，衡量是否达到了预期的目标。
提高企业竞争力措施
（1）提升建筑企业的融资能力
重大建筑项目的生产、运营通常具有投资大，生产周期长等特点。如果建筑
企业融资能力差，资金周转困难，便很难在市场有竞争优势。既使企业争取到项
目，高负债经营也会降低企业竞争力，影响企业的经济收益。
首先建筑企业应该根据自身的性质、规模大小、业务范围和经营时间，科学
详尽地分析比较历史与现实、计划与实际的信息资料，制定好包括融资的规模、
优化资本结构、最佳资本成本、开展多种融资渠道等内容的融资战略。其次，选
择有利的融资方式，降低融资成本。理论和实践证明，选择有利的融资方式，能
够降低企业融资成本。按照西方融资方式的“啄食”顺序理论，企业融资顺序是：
内部融资→债务融资→股权融资（因为内部融资成本最低，债务融资的成本次之，
股权融资的成本最高）。这条“融资定律”已经在西方发达国家得到了普遍验证
[5]。建筑企业还应该加强与政策性银行建立战略合作关系。政策性银行贷款具
有期限长、利率低的优势，与政策性银行建立战略合作关系，是获得政策性贷款
的重要手段。
（2）提升建筑企业的市场开拓能力
由于市场竞争的竞争日益激烈，目前施工行业的平均利率较低，建筑企业为
了迫于市场竞争的压力或为了获得更好的发展空间，在巩固发展核心业务的基础
上，适当的将视野转向利润率较高的房地产业、建材、能源等行业，向着多元化
的战略发展。
建筑企业可以借国家实施“走出去”战略的机会，扩大海外市场份额。上世纪
九十年代中期，党中央“走出去”战略的提出为建筑企业的国际工程承包事业提供
了政策支持，指明了前进方向。经过 20 多年的磨砺，中国建筑企业开展国际工
程承包取得了可喜的成绩，积累了一定的经验。在“走出去”战略实施过程中，我
国建筑企业应在充分利用主业技术力量雄厚、施工能力强、劳动力成本低等优势
的基础上，积极研究和借鉴国外大型建筑企业的成功经验，调整自身经营战略，
培育自己的核心竞争能力，形成一定的差异竞争优势，在保持国内市场领先地位
的同时，积极开拓海外市场，在国际建筑市场上占有一席之地。
（3）提升建筑企业的科技创新能力
为了适应经营环境的发展和变化，提高企业的竞争能力，建筑企业应该改变
以往单纯依靠扩大经营规模来求生存和发展的思想，而应该通过技术创新和技术
进步来实现做大做强，以依靠技术创新来增强企业的竞争能力和发展能力。建筑
企业应该建立健全技术创新管理体系，加强创新型人才引进和培养工作，构筑科
技创新平台，努力创造科技成果。
同时有条件的建筑企业应该加强同高等院校和科研院所的合作，实施“产学
研”相结合的合作模式。产学研结合有利于创新资源的集聚，实现大学、企业和
科研机构三方资源共享、优势互补，使高等院校、科研院所的科研成果向建筑企
业集聚，并通过企业得到转化，从而提高自主创新能力，增强建筑企业综合竞争
力。产学研合作模式可以有效的解决以往我国建筑企业长期存在的单纯依靠企业
开展基础性、前沿性、市场引导性研究难度大、速度慢的不足。
（4）提升建筑企业的工程管理能力
工程管理能力是目前影响我国建筑企业竞争力最为重要的因素，工程管理能
力的提升可以使企业的资源条件在市场竞争中发挥优势，从而具备竞争优势。建
筑企业工程管理能力的提升要着重培养企业的合同管理能力、质量管理能力、成
本控制能力、工期管理能力。其中，合同是建设项目管理的核心，任何一个建设
项目的实施，都是通过签订一系列的承发包合同来实现的。通过对承包内容、范
围、价款、工期和质量标准等合同条款的制订和履行，业主和承包商可以在合同
环境下调控建设项目的运行状态。通过对合同管理目标责任的分解，可以规范项
目管理机构的内部职能，紧密围绕合同条款开展项目管理工作。因此，无论是对
承包商的管理，还是对项目业主本身的内部管理，合同始终是建设项目管理的核
心。
（5）提升建筑企业的工程管理能力
在我国经济发展的过程中，部分建筑企业的规模一直存在着一定的问题。主
要表现为：与发达国家相比，企业的平均规模偏大；企业结构雷同，尚没有形成
层次；企业大而不强，未达到规模集约的效应等。
建筑企业的规模应与科学技术、经济环境和人们的消费观念等外部因素相适
应，保证产出的有效性，从而提高企业的规模效益。建筑企业上市公司可以通过
以下几种途径提升规模竞争能力。建筑企业上市公司可以通过以下几种途径提升
规模竞争能力。
1）有计划地重组超级建筑企业
建筑企业上市公司应充分利用其优良资产组建超级建筑企业，从而在建筑与
土木工程领域具有科研、设计、采购、施工和咨询服务的一体化服务能力。超级
建筑企业，能够有效的带动我国建筑业的成长、发展，促进建筑技术进步、技术
开发与创新，提高我国建筑企业在国际市场的竞争力，而且也能有效地改变我国
建筑业的国际形象。
2）扩大地域市场范围
企业发展到一定阶段时，原来所处的环境可能对企业从事生产经营活动构成
了局限，或市场环境竞争激烈，企业就会考虑将其生产和服务延伸到其他地区市
场，从而扩大地域市场范围，抢占更多的客户群体，使企业的竞争力得以提升。
3）提高核心产品专业化程度
可以表现在对特殊工程的承接能力上，比如地下隧道工程、高墩大跨桥梁工
程或防漏工程、水电等能源建筑工程，这些都有很高的专业性，且属于高附加值
领域。核心产品专业化程度的提高，主营业务的快速增长，必然带来企业规模的
扩张。
5.结论
综上所述，建立一个良好的财务评价体系对企业的发展具有至关重要的作用，
良好的财务评价体系应该能够具备以下几方面的作用：第一，能够准确及时地反
映企业的财务情况及其异常波动。企业财务人员需要及时了解企业财务状况的变
动，以便适应环境的变化，及时制定与调整企业的财务策略，这就要求财务管理
体系中的指标能够反映财务状况的微小和瞬时的变动；第二，需要具备财务预警
能力。企业面临的财务风险不容忽视，当企业的财务状况危及到企业的生存与发
展时，应当存在合理的指标来引起管理当局的注意 ；第三，能够对企业的经营
绩效做出合理的评价。无论是管理者还是企业的基层员工，他们对企业的贡献是
不相同的，只有对各个成员的业绩做出合理的评价，业绩得到认可，才能充分调
动他们的积极性，继续为企业的发展出力。
杜邦分析法综合了有效的财务指标，高度重视企业经营管理活动的整体性，
分析具有鲜明的层次性，但其缺陷也是明显的，会计利润为基础的财务评价体系
存在太多的可操纵因素，同时对现金流量的反映不足使其不能及时反映企业面临
的财务风险。所以，在实际工作中，我们必须根据实际的要求，有选择地改进，
使其适合实际需要。
5 结论
对于传统杜邦模型的问题，国内外的学者已经进行了很长时间的研究，在研
究的方式和方法上进行了大量的卓有成效的尝试，并且也得到了许多有益的研究
成果，但是对于融入现金流量指标后的杜邦财务分析在国内还是停留在问题的分
析上面，而对于更深层次的如何运用少有研究。当然，由于在相关学科上的知识
相对欠缺，个人能力、水平也有所不足，因此本文的研究中也会遗留一些问题，
希望能得到多方指正。
杜邦财务分析模型是利用财务指标间的内在联系，对企业综合经营理财能力
以及经济效益进行系统的分析评价的方法。它评价的主要对象是企业的偿债能力、
营运能力、盈利能力及其相互之间的关系。盈利能力是企业获取利润的能力，反
映着企业的财务状况和经营绩效，是企业偿债能力和营运能力的综合体现。通过
运用杜邦财务分析体系，可将资本收益率这一盈利能力中综合和性最强的指标分
解为权益乘数、销售净利率、总资产周转率等更具体的指标，从每一个方面分析
企业的盈利能力状况。
通过运用杜邦模型对各个指标进行自上而下的分解分析，可以使企业了解自
身财务状况，为经营者提供解决企业财务问题的思路，同时也为企业提供了财务
目标的分解控制途径。
致 谢
毕业论文暂告收尾，这也意味着我在交大城市学院的四年学习生活即将结束，
回首既往，在这四年的时间里，我在学习和思想上都受益匪浅，除了自身努力之
外，与各位老师，同学和朋友的关心，支持和鼓励是分不开的。
论文的写作是枯燥艰辛而富有挑战的，杜邦模型是财务分析的热门方法，老
师的谆谆诱导，同学的出谋划策及家长的支持鼓励，是我坚持完成论文的动力源
泉，在此，我要特别感谢我的论文指导老师朱金凤，从论文的选题，文献的采集，
框架的涉及，结构的布局到最终的论文定稿，从内容到格式，从标题到标点，他
都费尽心机，没有朱老师的辛勤指导，孜孜教诲，就没有我论文的顺利完成。
感谢我身边的各位同学，与他们的交流使我受益颇多，最后要感谢我的家人
以及我的朋友们对我的理解，支持，鼓励和帮助，正是因为有了他们我所做的一
切才有意义，由于时间的仓促及自身专业水平的不足，整篇论文肯定存在尚未发
现的缺点和错误，恳请阅读此篇论文的老师和同学，多予指正，不胜感激。
谢谢！
参考文献
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