2013年05月01日 中国国旅 (601888 .SH) 综合旅游行业 评级：买入 维持评级 业绩点评 市价（人民币）：元 业绩符合预期，传统免税业务增长提速 目标（人民币）：元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 公司基本情况(人民币) 已上市流通A股(百万股) 项 目 201120122013E 2014E2015E总市值(百万元) 摊薄每股收益(元) 年内股价最高最低(元) 沪深中300国指数价值投资网2447 .31上证指数最 每多股经、营性最现金好流(元用) 研究 市盈率(倍) 报告服务商行业优化市盈率(倍) ) %%% %% ewwt净利润增长率(% 净资产收益率(%) %%% %%人民币成交金额（(元)百万元）500总股本(百万股) 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 中国国旅公布2013年1季报，1-3月实现营业收入亿元，较上年同期增长%；实现归属于母公司所有者的净利润亿元，同比增长%，摊薄后每股收益为元，符合我们此前的预期。 经营分析 wwwww1 受益海南离岛免税政策调整及三公消费挤出效应减退，三亚店盈利继续实成交金额中国国旅现较快增长：受益于海南离岛免税政策调整及三公消费挤出效应(以往1季国金行业沪深300度旺季三公消费导致的三亚过高酒店房价构成对居民正常消费的挤出)减退，今年1季度三亚游客量及消费水平总体保持良好增长态势。综合有关 媒体报道及国旅1季报数据来看，我们预计1季报中免三亚店实现销售额相关报告 在10亿元左右，净利预计在2亿元左右，预计同比增长50%以上。 1.《离岛免税业务淡季不淡,政策放松仍 传统出境免税品业务盈利增速大幅提升，负面因素消退符合预期：由于季存预期》， 报信息量有限，长期以来，我们始终通过季度报表中“对联营企业和合营2.《业略符合预期,免税品经营继续保持企业的投资收益”和“少数股东损益”对传统出境免税业务的趋势变化进较快增长》， 行跟踪(其中的绝大部分盈利来自于中免与机场、航空公司、口岸等渠道成立的控参股公司)，在今年1季报中，以上两项指标分别同比增长% 和%，增速大幅提升，这与我们此前的判断完全一致。我们分析认 为，今年1季度船供下滑和港澳禁烟的边际负影响减弱以及去年1季度部分品牌推迟采购的基数效应是导致1季度传统出境免税业务盈利大幅增长的主要原因。在经历1季度的高增长后，我们预计这部分业务的盈利增速将逐步回归至与15~20%的均衡增长水平。 中国价值投资网盈 最利调多整 根据1、季报最情况好，用我们研调整究公司报20告13~服2015务年商EPS预测分别为 元、元和元，未来三年复合增长率为%。 毛峥嵘 分w析师w SwAC.执业j编z号： t 投资建议 (8621)61038317 当前股价对应2013年倍PE(考虑增发摊薄)，即使考虑增发摊薄，也 maozhr@ 仅有倍，对应公司未来三年预期%的复合增长率。尽管短期受苏超 分析师 SAC执业编号：S1130512080005 H7N9禽流感疫情不确定因素的影响，旅游板块将整体承压，但从基本面情 (8621)61357581 况看，盈利主要来源的免税品经营受负面冲击较小，综合考虑公司业绩的 suchao@ 持续较快增长与免税品行业逐步放松预期，公司的持续成长性有望维持。据此，我们仍维持对中国国旅“买入”的投资评级，市场下跌导致的公司股价调整仍将是积极介入公司的有利时机。 - 1 - 120502120724121019130114130415
中国国旅业绩点评 图表1：中国国旅()盈利预测详表 200620072008200920102011H20112012H20122013F2014F2015F百万元营业总收入4,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,旅游服务1,,,,,,,,,,,,商品销售其他业务营业总成本营业成本3,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,旅游服务1,,,,,,,,,,商品销售其他业务毛利,,,,,,,,,,,,,,,旅游服务,,,,,,,商品销售中国价值投资网 0.最0多、1最好24用.0研究2报告75服.1务商其他业务毛利率%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%旅游服务%%%%%%%%%%商品销售 %% ww5w9..41j%ztz7w1..4n8%et %%%%%%其他业务. 营业税金及附加%%%%%%%%%%%%主营业务税金及附加比率主营业务利润,,,,,,,,,,,,,,,销售费用%%%%%%%%%%%%销售费用率,,管理费用%%%%%%%%%%%%管理费用率财务费用资产减值准备投资收益营业利润,,,,,营业外收入净额利润总额,,,,,所得税%%%%%%%%%%%%实际所得税率净利润,,,, w1w45w..2jztz7w4..7net 减：少数股东损益.net %%%%%%%%%%%%少数股东损益比例归属于母公司所有者的净利润,,,,%%%%%%%%%%%增长%%%%%%%%%%%%净利润率每股收益来源：公司数据，国金证券研究所 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 - 2 -
中国国旅业绩点评 图表2：中国国旅三张报表摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2010201120122013E2014E2015E2010201120122013E2014E2015E主营业务收入9,60812,69516,13420,11923,80927,437货币资金3,7843,1973,9593,3953,7254,569 增长率%%%%%应收款项8601,0591,1051,2131,4061,699主营业务成本-7,796-10,062-12,639-15,625-18,427-21,234存货5908979851,0061,4141,716 %销售收入%%%%%%其他流动资产248501662658807989毛利1,8112,6333,4954,4945,3826,202流动资产5,4825,6546,7116,2717,3528,973 %销售收入%%%%%%5%%%%% %总资产%73.营业税金及附加-70-106-190-241-279-316长期投资201228201227246262 %销售收入%%%%%%固定资产5505837922,9854,1194,526营业费用-685-909-1,169-1,408-1,643-1,852 %总资产%%%%%% %销售收入%%%%%%无形资产1711,1481,1171,0871,0781,088管理费用-467-663-790-875-1,000-1,084非流动资产9992,0432,2194,4085,5535,989 %销售收入%%%%%% %总资产%%%%%%息税前利润（EBIT）5889551,3451,9692,4612,9516,4827,6968,93010,68012,90614,963资产总计 %销售收入%%%%%%短期借款1872453501670中财务费国用价值投31资网31 最27多2、8最25好用23研应付究款项报告服1,61务1商2,0032,3222,5372,8512,910 %销售收入%%%%%%其他流动负债168295377650638567资产减值损失1-2-36-6-6-6流动负债1,9662,5432,7343,1873,6563,477公允价值变动收益000000长期贷款00002投资收益8997111126147169其他长期负债 ,n48e4t %税前利润%%%%%%负债1,9702,5462,7373,1903,营业利润7101,0811,4482,1172,6273,137普通股股东权益4,1034,6805,6006,6878,19710,148 营业利润率%%%%%%少数股东权益4094705938021,0471,330营业外收支515556,4827,6968,93010,68012,90614,963负债股东权益合计税前利润7151,0871,5632,1222,6323,142 利润率%%%%%%比率分析所得税-160-251-382-520-645-7702010201120122013E2014E2015E 所得税率%%%%%%每股指标净利润5558351,1801,6021,9872,每股收益少数股东损益每股净资产归属于母公司的净利4106851,0061,3931,7422,089每股经营现金净流 净利率%%%%%%每股股利回报率wwwww3现金流量表（人民币百万元）%%%%%%净资产收益率%%%%%%总资产收益率净利润5558351,1801,6021,9872,%%%%%%投入资本收益率少数股东损益0000增长率%%%%%非现金支出%主营业务收入增长率非经营收益%-148-1706%%%%%EBIT增长率 营运资金变动%%%%%%净利润增长率%%%%%%经营活动现金净流4515521,2731,7211,7301,922总资产增长率资本开支-168-1,109-307-2,347-1,416-834资产管理能力投资-23-9-7-26-19-16应收账款周转天数其他10648107126147169存货周转天数投资活动现金净流-85-1,070-208-2,247-1,288-681应付账款周转天数资股权募固定资产周转天数债权募资-951-210-35169-165偿债能力其他%%%%%%净负债/股东权益筹资活动现金净流-82-102-308-38-112-397EBIT利息保障倍数现金净流量%%%%%%资产负债率来源：聚源数据，国金证券研究所 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 - 3 -
中国国旅业绩点评 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告评级比率分析 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4买入115273462 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建增持0 5 6 6 22 中性00000 议的参考。 减持0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 评分 =买入； ~=增持 ； ~=中性 来源：朝阳永续 ~=减持 人民币(元)历史推荐与股价成交量5历史推荐和目标定价(人民币) 140中 日期 评级 市价目标价 国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商41 2012-11-20 买入 ～ 2 2012-12-07 买入 2012-12-09 买入 4 2013-02-17 买入 5 2013-03-04 买入 ～ 2013-03-25 买入 ～ 2013-04-09 买入 ～ 8 2013-04-18 买入 ～来源：国金证券研究所 wwwww4 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 - 4 - 110503110725111021120113120416120710120928121226130328
中国国旅业绩点评 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038271 电话：010-6621 6979 电话：0755-33516015 传真：(8621)-61038200 传真：010-6621 6793 传真：0755-33516020 邮箱：researchsh@ 邮箱：researchbj@ 邮箱：researchsz@ 邮编：201204邮编：100053 邮编：518026 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹 地址：中国北京西城区长椿街3号4地址：深圳市福田区福中三路诺德金国际大厦7楼 层 融中心34B - 5 - 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商
