中国MUSLjlzl 社保基金投资的回报率:风险与对策·张绍平保险基金余额已经达到5489亿元。…、序窗社会保障基金最强调基金的安全性，所以社会保障基金多是购买国债和中国叫时据国家法律、法规和政策的规定，为存入银行，但是即使如此，由于存在着实施社会保障制度而建立起在固定期限支付养者金开支的流功性需来、专款专用的资金。我阔的社会保障求，所以社会保障基金有可能因为流动基金包含了社会放助基金、社会保险基性的问题而承担一定的投资风险。当杜金和社会福利幕愈。目前社会保险慕金会保险革金投资到固定回报债券的时是社会保障基金中最重要的组成部分，候，由于债券的到期日和社会保险基金而社会保险基金分为养老保险摹金、失到期债务日不一致，社会保险慕金有可业保险基金、医疗保险基金等内容，其能需要在债券到期日之前将债券折现。中养老保险基金的收支规模最大，且具如果在购人债券很短的时间内债券的到有投资管理的必要性和可行性，它是本期四报事发生了变化，债券折现时就要文的研究重点。使用新的回报率计算折现价格，社会保1997年罔务院提出《关于建立统一险基金折现收入可能无法满足原定的到的企业职工基本养老保险制度的决定》期债务支付，由此产生了债务融资风险，在全国施圃内建立起统一的城镇企业职这种风阶就被称为"回报事风险"。涌过工基本养老保险制度，其形式为社会统数值模拟分析发现，虽然实际的到期回筹和个人账户相结合，对应地形成了社报率和原定的到期回报率存在整距，但会统筹基金和个人账户慕金。《中国劳是在某个合适的时点上折现是可以保证动年鉴2007)的数据显成我国在2006原来的投资妓果的。这个合适的折现时年基本养老金当期基金收入已经达到点使得杜会保险慧金的折现回报不会受631时乙元，基金支出为4897亿元，养老到实际到期回报率变功而带来的支付风58 中国集体经济.2∞9/7期짧럧?췲랽쫽뻝ꇶ?훐튻맺램쪵살믹뷰쫇뛸튵폐컄ㄹ뗄퓚릤돯믡뚯쓪㘳㔸놣탔듦쟳뫲떽쓜죧웚쪹쿕헢쫽놨풭뗣훐뗄싉쪩뷰뫍퇸㤷좫믹춳쓪믡ꎬ믘폃훖횵싊퓚살쪹헅ꆢ짧놣춶웳쿕죫만웚탨맻햮쪵㇍짧ꆢ냼샏쓪맺놾돯본놣쯹평놨탂럧쒣뫍쒳뗄뗃짜탲믡쿕퇐튵룶믹틸뚨컊햮튪퓚뷰컱볊벯믡램몬맺랶퇸믹㈰헏틔폚싊뗄쓢풭룶춶짧놣쿕욽퇔뿮믹맜뺿횰죋뷰탐웚틔쳢컱퓚릺헛횧떽쳥놣맦쇋뢣쿕컱캧샏뷰〷믹짧햮랢믘뻍럖뚨뫏믡뺭헏쿕뷰샭훘릤헋폠ꎬ쿞짧뛸죕햮죋쿖뢶웚ꪣ헏뫍짧샻믹풺쓚놣ꆷ뷰믡춶좯짺놨놻컶뗄쫊킧볃폃믹ꆢ뗄뗣뮧뛮떫횧믡돐늻좯햮쫕ꎬ믘헾훆믡뷰쳡붨쿕룶뗄떱ퟮ놣쇋싊돆랢떽맻ꆤ믹폫겻뗄튽뇘ꆣ놾쿠틑쫇뢶놣떣튻좯죫평놨뷰닟뛈뻈돶솢훆죋쫽웚㈰잿헏떽뇤볆캪쿖쪱믹훐럖쇆튪퇸뷡〹뺭벴헏튻훂뫜뿉듋싊쫇뗄뛸훺ꆣ쫕ꆶ웰뛈헋뻝믹뗷만웚뮯쯣ꆰꎬ믘뗣뷰尿ꎯ룹맦붨뷰믹쒿ퟮ캪놣횧탔맘샏춳ꎬ뫏뮧쿔듯쪹뚨죕뛌헛쓜닺믘쯤놨짏헢뗄뇤뷰뛔㟆뻝뚨솢뷰잰맦폚튻웤믹쪾쫕뛠믘햮쿖놨좻싊헛룶ꆣ훘퇸쿕뫍놣ꎬ떽죧뗄짧횮컞짺뚯?맺ꎬ웰ꆢ짧쒣붨뗄탎뷰죫쫇놨좯볛싊쪵듦쿖뫏컒튪샏믹뿉쿕뛔㔴듋뾪폐춶믡잰쪱램쇋뛸Ꭓ볒캪짧믡ퟮ솢돇쪽ꆣ맺틑낲릺햮헛룱럧볊퓚쫇쫊믘맺뗄놣뷰탐훆펦㠹ꎬ횧뿉붫볤싺햮듸춶닟믡놣듳춳헲캪ꆶ퓚뺭좫싲좯쿖ꎬ쿕뗄닮뿉놨뗄ퟩ쿕뗈탔뛈뗘틚평쓜럧햮쓚ퟣ컱살놣쿕ꎬ튻웳짧훐㈰듯맺뗄쪱ꆱ떽뻠틔헛늻짧돉믹쓚ꎬ뗄탎ꨴ풪폚쇷틲쿕좯햮풭죚쿕믹쟒튵믡맺〶떽햮쪱뻍ꆣ웚ꎬ놣쿖믡늿죝쯼뻶돉ꆣ듦뚯캪헛좯뚨횧믹뷰뻟횰춳샍뫍튪놣춨믘떫횤쪱쫜㠹놣럖ꆢꎬ쫇뚨쇋퓚탔쇷떱폐쿖뗄럧뢶맽㜢헏ꎬ쪧웤놾ꆷ짧ퟅ탨뚯뿉ꆣ떽쿕럧뗄ꎬ暣멚믘풪ꎬ놨퇸샏싊
险的影响。本文试从满足社会保险基金到期债国债的到期回报率是江胁，购买了这批国债之后，务支付的角度对社会保障基金的免疫投资策略这个品种的国债由于供过于求，价格大跌，回报进行探讨。率相应地大幅上升，成为50%。债券回报率的上升也就是债券交易价格的下降，所以在第三年二、无凤险投资的回报率凤险零六个月将这个债券折现的时候，社会保险基金发现自己投资到无风险国债上在卖出时的新价格2∞1年我国加人WTO组织，成为第143个是远低于原来预期的价格的。成员，遵循国际金融业的规范我国银行业的利仍然以一个五年期的债券为例，其支付结率管制逐渐放开了，允许银行利率按照市场需构，购入价格和原定的到期回报率如下表。求进行调整，而且政府也将调节银行利率作为表1-个五年期的债券的支付结构一个宏观经济的调节手段来影响经济增长。正计息期期息折现期息现值(年)(元)因子(元)是由于这种情况的出现，银行基准利率的调整1 50 就会导致所有的债券的回报率都发生相应进行2 50 调整，如果社会保障基金持有某种债券，而且3 50 要马上折现以支付养老金开支，那么在社会保4 50 5 1050 障基金折现所持有的债券的时候将面对一个新的债券回报率，从而债券折现的价格将与预期这个债券的有效期是五年，每年付息50价格产生不同，这个差距元，最后一年收回本有可能给社会保障基金带金1刷元，由于债券来损失。的支付情况事先是确回报率指的是无风定的，所以如果购入险债券(零息债券或者付债券后持有5年的话息债券)在到期之前折现则债券的回报率是固时所面对的风险。如果无定的，所以这个债券风险债券在到期时点上折被称为是固定收益债现，收益的名义值是没有券。筒单计算可以发风险的;但是如果投资者在无风险债券到期之现这个债券的到期回报率是20%，债券在刚售前就需要折现资金，这时无风险债券的折现收出时的价格是元。假定目前社会保障基益就有风险了。金在年的时候要支出附则元，为了对这笔假定社会保险基金购买了5年期的付息国支出进行准备〈这种准备)般称为融资)，社会债，针对每单位国债每年付息50元，票面价格保险基金在现在需要购买债券。经过计算发现:1000元。实际情况在第三年零四个月就要支付一为了满足对年后的10000元的社会保险支出批固定的养老金债务50，αm元，如果市场上有三进行融资的开支，现在需要购买价值为4565元年零六个月的国债的话，那么肯定会购买这种国的债券，现在这个债券的购入价格是元，债。但是市场上没有这样的三年零六个月的国债，需要购买单位的债券。在现在购买单所以只好购买5年期的付息国债。在购买时这种位的债券，当到达了年的时候将这个债券中国集体经济.2∞9/7期59 ?췲랽쫽뻝쿕컱뷸컞㈰돉싊쟳튻쫇뻍뗷튪헏뗄볛폐살믘쾢쪱럧쿖잰틦볙햮엺쓪쯹맺헢짏쇣랢죔릹뇭볆웚헛⣄⣔틲?풪뷰뚨퓲놻좯돶횧놣캪탨캻훐㔰侣튻㐱?쾢ꨩퟓ맺갸㔰ィ뗄횧〱풱맜뷸평믡헻십믹햮쯰놨쯹쿕뻍〰만쇣쿠쿖풶?헢퓚쇋탐룶룱뿉ꎬ뚨ꆣ틔짽쇹좻좯돆쪱튪럧ꎮ㌴?돶룶?길㔰ィ웚쿖벯㘷ꎮ㈸?펰뢶쓪ꎬ훆탐폚떼짏뷰좯쪧싊쏦햮탨폐풪뚨쇹펦ퟔ뗍릺〰㊣믹싺?길㔰ィ첽뫪닺쓜쫕뗄짧헫떫횻욷튲룶틔ퟮ뫳캪볲죚쿕컥㜲ꎮ㈴?뷸횵쳥?길ィ쿬뗄컒ퟱ훰뗷헢훂죧헛믘ꆣ횸⧔뛔좯튪럧룶떽뗘벺폚죋풪쟩쯹햮긵뷰ퟣ㤴ꎮ㐲쳖맛짺룸⣁틦ꎻ믡뛔쫇뫃훖뻍퓂튻좯뫳돖떥볛ꎬ싲?㔰긴쓪뺭춶ㄱㆣ탐ꆣ뷇맺톭붥헻훖쯹맻쿖놨뗄?퓚헛쿕쪵퇸퓂웚듳풭볛ꎬ뿶틔믘좯쓪뛔?긹볃ꆣ뺭늻짧뗄떫놣쎿쫐릺쫇붫룶웚튻폐만볆룱쿖ㄱ놾뛈볓맺럅ꎬ쟩폐짧틔쯹싊쫇뷆럧떽쿖쇋볊샏뗄믘럹살룱?평쫂죧놨헢ힼ㊣떱ꆤ뗄볃춬믡ꋕ쏻쫇쿕떥뎡싲맺햮헢컥폐쓪㗄뚨쯣뾪퓚ꎮ컄뛔죋볊뾪뛸뿶믡횧돖ꎬ컞?쿕웚ꆣ쟩뷰맺놨짏떽풤뫍폚쿈맻싊룶쪱퓚긵㈰뗄쟨햮뗄ꎬ껈틥죧믹캻짏㕦좯룶쓪킧쫕뿉㔵횧헢㖵쫔짧坔뷰쇋쟒햮놣뢶폐듓럧껇ꆣ쪱뿶싊짽컞웚풭쫇릺뫲탨듯〹믘좯뗷헢꾻횵맻뷰맺쎻曆평붻햮웚믘쒻틦틔ㆣ룶ꗎꎯ듓믡俗죚ꎬ헾돶좯헏퇸뗄뛸냕죧뗣퓚컱쫇럧뚨좷죫만튪뫳쇋뗄놨훖㟆싺놣튵퓊뢮뷚쿖뗄믹샏햮룶?맻짏쫇춶헢릺뗚㔰뮰폐?㈰폚돉틗좯쿕볛놾?랢긴횧뮵㊣횧?ퟣ헏싊꾣뗄탭튲ꎬ믘뷰좯?컞헛쪱죽ꎥ캪맺룱떽돶ힼ긵쫖닮?쎻싲쎿헢쒸릩볛햮컥㇔퓚쓕뢶?짧믹겳맦틸붫놨돖뾪뗄헛컞〰쓇ꎬ㔰햮웚쫇럧뛎뻠듸?폐헟쇋쓪퇹뛏맽룱쿖좯ꪡ놸탨껈뷡믡뷰짎랶탐뗷싊폐횧쪱쿖럧쇣ピ쎴릺ꎥ짏ꆣ믘㈰〰좯뗄살퓚㗄뢶뗄ꊹ폚캪ꎬꎼ튪릺꾡쿕릹튻놣뗄ꪵ컒샻뷚믹뚼쒳ꎬ뫲쿕쯄ꪣ뿏싲ꆣ퓚놨ꎥピ쪱펰컞쾢죽𥉉쟳쿂쪱샽쎿?릺죫ꏔ냣쿕쏢?맺싊틸ힼ랢훖쓇붫볛햮룶곈뚨쇋싴ꎬꪣ뺭쓉뫲쿬럧?㔰쓪꺡ꎬ붵뫲꣄싲볛?믹틟㐳틸내탐샻짺햮쎴쏦룱좯퓂믡헢돶죧곎돆맽붫뺭쿕쒸풪쇣ꏔ볛ꎬ웤뢶뿇룱훔뷰춶룶탐헕샻싊쿠좯퓚뛔붫뗄뻍릺엺믘쪱쿂꫁볆헢캪볃햮뛏쇹?룱쯹횧쾢냉횵쫇떽튵쫐싊뗄펦ꎬ짧튻폫헛튪킳싲맺놨뇭퓚쮶쯣ꏏ룶죚웚닟뗄뎡ퟷ퓶뗷뷸뛸믡룶풤좯쿖ꊹ욱횧ꇉ헢뫂햮듳싊틔탂뢶ꆣ㔰룕퓕랢헖캪㔵햮싔샻탨캪헻탐쟒놣탂웚쫕뢶쿓훖횮뗄볛쫛쿖Ꭓ좯뎤떽?쏦퓂뗸퓚뷡㐵ㆣ튻탈맺뫳룱?⦣ꎺꆣ웚볛뗄뇕ꎬ뗚쿕ꏕ㘵긴ㆣ?ꎬ곉헽횮룱맺믘죽믹쾻풪㇔긵햮?놨쓪뷰ꪣ떥ꎬ?
中国氢怠先~I卖出得到的折现总收益就可以刚好为险基金的投资要尽可能地减少风险，因阳则元的社会保险支出进行融资。为风险导致的结果不是降低了经济效率为了保证社会保险基金的正常运就是导致支付危机，这都是政策制定者作，在未来的年的时候折现总收益希望避免出现的结果。必须是1∞00元。但是当债券的实际到期回报率发生改变后，在未来的年三、化解回报率凤险的对策的时点上的折现总收益数值不是刚)()()元，有可能实际在上一节的分析中我们发现，如果在未来的某个时点需要折现债券以满足的折现总收益大社会保障基金开支需要的时候，折现收于到期债券，也益要受到当时的新的实际到期回报率的有可能小于折现影响。研究发现有这样的规律:随着实债券。际到期回报率的提高，折现总收益的折假定在购现收益率呈现下降的趋势;而随着实际入这个债券后的到期回报率的下降，折现总收益的折现很短的时间内，收益率呈现主升的趋势。而且进一步研中央银行调整了究可以发现:折现时点之前的期息的累基准利率，这个积价值随着实际到期回报率的增加而呈债券品种的到期现上升的趋势;折现时点之后的未来支回报率也发生了付在折现时点的贴现值随着实际到期回改变，由原来的报率的增加而呈现出下降的趋势。所以20%变为21%，这时在年后折现债券对于折现总收益而言，随着实际到期回社会保障基金将承担%的亏损;而报率的增加，折现总收益的第一部分的如果这个债券品种的到期回报率由原来收益水平会上升，而第二部分的收益会的20%下降到19%，那么社会保障基金下降，最后折现总收益的水平取决于这将获得%的额外收益。这说明实际两个部分的收益变化的总体变化水平。折现收益和预期收益之间的关系是不确定的，如果实际折现总收益大于到期债券，这说明社会保险基金进行了过度积累，造成了一定的效率损失;反之，如果实际折现总收益小于到期债券，社会保险基金就相当于是资不抵债，陷人了亏损的困境，当然这时国家财政要承担最终支付责任，但是财政介人社会保险基金的运作会产生很大的戚本，比如通货膨胀的可能性和财富不公平的再分配的可能性等。基于以上的分析，社会保创中国集体经济.2∞9/7期?췲랽쫽뻝싴캪ퟷ뇘웚뗄풪폚폐햮볙죫뫜훐믹믘룄㈰짧죧㦣붫헛뚨좯샛맻놣뿷ퟮ믵㘰쿕뻍쾣뮯퓚틦펰볊쿖떽쫕뺿믽뢶놨뛔쿂솽훐믘쪱헛뿉좯뚨뛌퇫ힼ놨뇤믡맻㈰믱뗄쯰훕짏쿬쫕웚틦볛폚룶돶〰쇋ꎬ탫떽헢ꎥꖣ쿖쪵쿕뷰엲믹럧쫇췻캴튪퓚싊붵뷢맺놨뗣폐쿖쓜ꆣ뗄틸샻욷싊ꎬ헢ꎥ퓬횧튻틦믘틔횵짽쮮늿뗃ピ놣퓚쫇웚룶뇤계쫕볊믹헍뷰쿕떼뇜살쫜헛믘벯싊짏뿉ퟜ킡릺쪱탐훖튲평헏룶쿂ㆣ죧돉삧뢶뷚퇐놨돊랢쯦뗄쿖퓶욽럖떽ꪵ횤캴햮캪쟃틦쮵헛뷰퓋뗄탔떼훂쏢믘쿖퓶ퟮ쳥놨랢뗄쓜쫕폚볤뗷ꎬ풭믹햮붵긵맻쇋뺳퓰뺿돊싊쿖ퟅ쟷ퟜ볓믡뺭뗄쓉짧살〰좯㈱듉뫍쏷쿖뻍ퟷ뿉뗈춶훂횧돶쒳떱놨쪱볓뫳짺헛쪵틦쓚헻헢떽살뷰좯㞣튻ꎬ죎싊럖랢쿖뗄짏ꎺ쫆쫕볃헛믡뗄ピꎬ뫳ꎥ풤짧ퟜ쿠쓜ꆣ뢶쿖룶쪱싊뗣뛸룄쿖볊듳ꎬ쇋룶웚뗄붫욷?ꖵ뚨떱컶뾪쿂짽헛ꎻ틦ꆤ럧쿖놣㊣ꪡ튲뗄ꎬ웚믡쫕떱닺탔믹튪뷡캣쪱돊뇤ퟜ돐훖쒶헛좻떫㈰훐횧폐붵떽뛸ퟜꏏ쿕긵ꎵ헢ꏕ놣틦폚짺뫍〹뺡맻믺뷡뗣탂쳡쳹뫳쫕떣뗄쿖킧쫇컒탨ꎬ쟷쪱웚퇔뛸뮯ꎯ뗄쫕헖믹쓪ꯊꎬ틦쪱ㆣ떽쾻ퟜ쿕싊킡쫇닆뫜틔뿉늻맻쏇탨튪퇹룟쟷헛쫆뗣믘쿖돶뗚㜱퓚쫽긵웚헒쫕쯰맺헾뛔랢쫆쿖놨뗣쯦뛾ퟜ틦Ꭓ뷰뗄잵尿횮믹폚듳뢻짏쓜쫇헢ꆣ튪쪵ꎬ횵쿂?캴횵㎣믘틦쪧볒뷩쿖맦ꎻퟜ뛸잰싊횮ퟅ늿쳥뻍뗄쪱뇕㊣?볤뷰떽늻뗘붵뚼닟헛볊쯦살늻ꖵ놨ꏕ듳ꎻ닆죫ꎬ뫲싉뛸쫕쟒뗄뫳쪵뗚럖뇤뿉헽뫲껈긵뗄뷸웚뗖돉릫럖복뗍쫇쿖떽ퟅ쮮뗄쫇쒿싊폚랴헾짧죧ꎬꎺ쯦틦뷸웚퓶볊튻뮯틔탈뎣헛꾵쓪맘탐햮놾욽컶짙쇋헾웚ퟜ쪵쟷㊣평뗃떽횮튪믡맻헛쯦ퟅ뗄튻쾢볓캴늿쫕쮮룕?퓋쿖쓊뫳쾵쇋좯ꎬ뗄럧뺭닟믘쫕볊쫆좡긵〰풭웚ꎬ돐놣쿖ퟅ쪵헛늽뗄뛸살럖틦욽뫃쪡ퟜ떼헛쫇맽ꎬ쿝뇈퓙짧볃훆틔놨틦떽ꆣ뻶쓪?뮶살햮죧떣쿕쫕쪵볊쿖퇐샛돊횧믘뗄믡캪?쫕쪵쿖늻뛈짧죫죧럖믡ꎬ킧뚨싺싊뗄웚쯹폚틦?햮좷믽믡쇋춨엤놣틲싊헟ퟣ뗄헛믘틔헢좯
至此我们已经清期回报率，F是折现楚了，在既定的折现的收益，c是每期的时点上，折现总收益期息，ß是本金。用和实际到期回报率之.::1r代表到期回报率间的关系，我们得到的改变，.::1F代表折的结论是在某个折现现收益的改变。由时点上，随着实际到免疫折现时点的性期回报率的提高，折现的实际回报率是下降的。质可知，在D时点进行折现的时候，.::1F几乎不而且随着折现时点的改变，折现收益也会发生随着.::1r的改变丽改变，也就是要满足如下关系:相应的变化，这样可以考虑寻找一个特殊的折(dF/dr)吨，也就是折现收益对利率的导数为零。现时点，在这个折现时点上第一部分的收益可根据这个限制条件可以计算出债券免疫折现时以与第二部分收益相互均衡，从而保证折现收点的计算公式。益等于预期收益。针对在表1中提供的债券的c’ 1 . C 2 . (c + B) . 3 一一二例子，当将折现时点选择在年的时候，折现D = (l + r) . (1 + r)2’ (1 + r )3 -收益的风险刚好消失，可以得到预期的投资效c c . (c+B) 一二----(1 + r) . (l + r )2 . (l + r )3 果。这样在这个时点折现对于原定的债券投资目标而言是没有风险的。也就是说，即使实际现在社会保险基金投资的技术问题转化为，的到期回报率和原定的到期回报率存在差距，计算出债券的持续期，然后将到期债务日和债但是在某个合适的时点上折现是可以保证原来券的持续期进行匹配。比如到期债务日是年，的投资放果的。这个合适的折现时点使得社会则只要在市场上找到持续期是年的债券与之保险基金的折现收益不会受到实际到期回报率进行匹配就可以首先社会保险基金的免疫投资变动而带来的支付困难，我们称这个折现时点策略。但是市场上的债券的数量是有限的，相为债券的持续期。应地可以提供的债券持续期也是很有限的，但根据在免疫折现时点折现收益不随实际到是到期债务日却是任意的。比如市场上只有两期回报率的变动而改变的限制我们可以计算不种债券，一种的持续期是1年，一种的持续期同债券的持续期的水平。记D为持续期，r是到是5年，而社会保险基金的到期债务日是年，这样没有任何一种债券的持续期可以和社会保险基金的到期债务日进行匹配。这时可以将两种债券进行组合，那么组合的持续期将处于两种债券的持续期之间，比如在某种组合中，如果组合的持续期在1年和10年之间，正好等于社会保险基金的到期债务日，例如5年，这样社会保险基金投资的技术难题就解决了。记W是用于购买组合的总社会保障基金财务，组合中包含了两种债券，第一种债券的投资比例是w(满足。E:;wE:; 1)，则另一种债中国集体经济.2∞9/7期61 ?췲랽쫽뻝훁돾쪱뫍볤뗄웚뛸쿠쿖틔틦샽쫕맻쒿떫놣뇤캪룹춬?犴쏢훊쯦⡤뗣掣晣튻⠱ꇎꆪ볆좯퓲뷸닟펦쫇훖헢쿕퓚쓪뻍믹훐䥃犵⠱긱긲⬸맺⬶듋쇋뗣쪵뗄뷡믘쟒펦쪱폫뗈ퟓ틦뇪떽춶햮쫕쾢缾룄틟뿉ퟅ䚣⮣퓚횻탐싔뗘㗄믹쒳횮ꆣ쫇쿕뚯뻝⮳⭲쯣퇹돖죧뷢뷰쒸?⮣⮳⦡벯컒ꎬ짏볊맘싛놨쯦뗄뗣뗚폚뛸웚좯틦뇤헛횪?꽤겣짧튪욥ꆣ뿉뷰훖볤헢퓚믹볆ꜩ돶돖쎻탸㗄뻶닆쒱ꐳ쳥겣ꜩ쏇퓚ꎬ떽쾵쫇싊ퟅ뇤뛾풤떱럧퇔믘킧뗄䋊뷆쿖爩긩믡엤떫틔햮겶ퟩꆪ퇹쒳뷰듸쏢싊룶쯣?햮탸폐웚쇋컱뇈뺭긩틑볈헛웚ꎬ퓚쯦뗄뮯늿붫쿕쫇놨맻돖揊잱?䅆룄쪱㴰ꆯ놣쫐뻍쳡컱튻떽뫏헽볃퓚룶뗄살틟쿞릫튻좯웚죎붫곕ꆣꎬ샽뺭뚨쿖믘컒쒳ퟅ쳡ꎬ헢럖쫕헛룕쎻싊뗄탸䛊쟃뺽?듺뇤뗣䓊쿕뎡뿉쫐릩죕훖웚솽훐뫃ꆣꆤ쒱헢뫏헛뗄뇤훆쪽뷸뫎뒦볇ퟩ쫇쟥뗄ퟜ놨쏇룶쪵룟쪱헢쫕틦쿖뫃폐뫍ꆣ웚쟕뿆ꣂ뇭놵튲믹짏틔뎡좴햮훖ꎬ뗈㈰⮡룶쫊쿖횧뚯쳵돖탐튻폚柳矊뫏통헛쫕싊뗃볊ꎬ뗣퇹틦ꆣ쪱쿻럧풭헢뗄??ꏓ?평탔뻍뷰헒쫗짏햮쫇ꏏ컱죧〹곒쪱쫕뢶뛸볾탸욥훖솽쟓훐⣂ꎯ쿖틦횮떽헛뗄뿉쿠헫뗣쪧쿕뚨룶쮮?쫇춶쿈좯죎햻죕맻짧늾㟆쿖룄틔쪱뮥뛔톡ꎬ뗣뗄뫏틦삧욽탕헛뿉ꆪ웚엤돖짧햮틢尿뷸훖ퟩ믡쏓냼𧻓꩟췊?뗄뇤뾼뗣뻹퓚퓱뿉ꆣ떽쫊?쿖탸믡좯쫇탐뫏놣헛늻쓑틔ꎬ햮ꏏ?몬쟒?쪵ꎬ싇짏뫢뇭퓚틔튲웚뗄볇횵쫕벼놣ꆣ㇄쒵욥ퟩ쿕쿖믡볆좻뇈좯햻뫂쇋ꇜꫂ볊헛톰뗚ꎬ泖㒣뗃뻍믘䓎쓊틦쫵쫇쿕쫽튲뇈뷆엤뫏돖믹뛔헛쫜컒쫕쿞쯣뫳죧돖뗄尿솽쏇𧻓⮶믘쿖헒튻듓탌긳떽쫇놨ꪳ놺뛔컊㊣믹솿죧곒?ꆣꎬ탸뷰폚쿖떽쏇틦훆돶ꆪ붫탸돖훖ꇜ놨쫕튻늿뛸쓪풤쮵싊쪱훐샻쳢긵뷰쫇뫜쫐믖껎쓇웚뗄풭쫇쪵돆늻컒햮떽웚탸뛗쾵ㄩ싊틦룶럖놣ꦵ뗄웚ꎬ듦뗣겡쓪폐뎡횵쎴퓚떽승ﺡ뚨뿉볊헢쯦쏇좯웚햮쪵쓗ꎬ쫇튲쳘뗄횤쓕쪱벴퓚쪹?ꆤ뮯쏢쿞짏쒳헊ퟩ㇄?뗄틔떽룶쪵뿉쏢햮컱횮쒼?ꎬ퓲쿂믡쫢쫕헛껈뫲춶쪹닮뗃걲벸떼캪틟횻훐윳뫏떣붵랢뗄틦쿖꾵ꎬ햮쪵뻠놣짧웚헛볊틔쫇뫵쫽틟䎡컱죕좯춶폐ꎮ뫍볤촱뗚쇭?ꪡ뗄짺헛뿉쫕?킧볊ꎬ믡늻캪폫쿠떫솽㗄좯횤믘쿖떽볆죕쫇짧튻ꆣ쿖쇣횮ꎬ춶풭놨쪱쯣뫍㊣믡뇈퇌ꏕ훖ꆣ?살싊뗣늻쪱햮긵놣죧?ꪡ쓪좯ꎬꆮ?ꪶꆡꎮꆪ?ꎺⴭⶡꨭⶣ긭ⴭⴭⴭⴭⶣ먭ⴭⷒ?
一-中国集N慧血I~I券的投资比例是l-w.。同全性的需要。样我们也可以写出这个投资组合的折现财富，这个四、研究结论折现财富必然是投资比例w的函数，当得到了这目前我国已经确定了以社会保险制样的一个函数后就可以根度为核心，不断推进我国社会保障事业据投资的实际需要倒算出的重大战略。我国社会保障基金的规模投资比例w的水平。结果必然会随着制度覆盖水平的增长而越来计算发现，如果D是第一种债券的持续越大，所以社会保障基金的安全性就越1期，DJf;第二种债券的持续期，即是投资来越成为关系到亿万民生的重大问题。组合中第一种债券的投资比例，D是这个目前我国社会保障基金多是购买国债和投资组合的持续期，那么有如下关系:D存入银行，但是即使如此社会保障基金= w Dr+( l-w)码。也就是说，投资组合由于存在着在固定期限支付养老金开支的持续期是不同债券的持续期按照该种债的流动性需求，所以社会保障基金有可券的投资比例的加权和。如果各个持续能因为流动性的问题而承担一定的回报期都是已知的，可以求出债券的投资比率风险。为了化解这种风险，本文分析例w为(D-D了面对回报率风险时如何采取投资策略) !( D-D)。既定有两个212 债券，第一个债券的持续期为1年，第以尽可能地保证社会保险到期债务得以二个债券的持续期为10年，社会保险基足额按时地支付，从满足社会保险基金金的到期债务日为5年，那么可知为了到期债务支付的角度分析了免疫投资策构造一个满足社会保险基金投资需要的略的实现问题。.组合，债券1的投资比例约为56%，而债券2的投资比例约为44%0所以只要有两种不同持续期的债券，就可以通过改变组合投资比例的方法，创作出满足各种持续期要求的投资组合，对于投资组合的创造的可能性是无穷的，这就是投资组合最奇妙的地方。从而也满足了社会保障基金安62 中国集体经济.2∞9/7期?췲랽쫽뻝좯퇹헛샽뻝춶볆웚ퟩ㵷뗄햮뛾뷰릹쯹뫏싺뛸㘲좫쯄쒿뛈뇘풽살듦평쓜싊쇋틔ퟣ떽싔훐뗄컒통뚼룶퓬틔햮뿉잰캪훘좻듳풽틲럧쏦웚ퟩ쿖춶쯣ꎬ뫏䒡돖좯ퟣ튲탔ꆢ죋폚쇷뺡뛮맺춶쏇뗄튻뇈쫇캪햮떽㊵횻좯쓜컒뫋듳믡돉쿕뛔쪵뫏닆랢䒣훐ퟩꎡ탸ꎬ룷싺퇐틸듦뚯뿉내벯튲몯룶샽틑⡄좯웚쓍튪ꎬ뇈뛔탔뫏맺탄햽쯦쯹캪쇷ꆣ믘컱쿖뗄뢻쿖뫊뗚뫏끬웚햮훖ퟣ탨뺿탐퓚탔쓜쪱쳥뇈뿉쫽몯통횪ꆪ뗄햮싺뛗폐뻍샽폚쫇ퟮ틑ꎬ싔ퟅ틔맘짧뚯캪놨횧컊뺭헛뇘쪵ꎬ잵튻뗄쫇좯돖쇋튪뷡ퟅ탨뗘샽틔ꎬ쫽뗄䐲돖컱ퟣ쪱솽뿉춶컞웦뺭늻ꆣ훆짧쾵믡탔쇋싊뢶쳢볃쿖좻볊죧?훖돖⥄늻룶ㆵ탸짧ꆣ싛떫퓚쟳놣횧쫇킴떱뫳쮮뗄ꎬ⦣탸죕짧죀훖틔랽쟮쏮좷뛏컒뛈믡떽놣뮯럧ꆣꆤ닆쫇탨맻ﻖ햮탸㊡춬쓍만ꎬ횤뢶泒돶뗃뻍욽볓뿉꼨웚캪믡늻춨램ퟩ뗄㈰뚨췆맺뢲놣틚헏컊뷢쿕뷇ꇶ뢻춶튪䒣훕좯웚ꏒ햮뛗〹벴뚨쯹믑헢떽뿉ꆣ좨틔䒹캪㗄놣볎춬맽ꎬ뫏뗘쇋뷸짧룇헏췲믹쳢쪱뛈ꎯ떡룶ꎬ쇋틔떹뷡곊껈뗄늾좯뫍쟳쿕쪱ꨴ돖룄뒴헢랽헏컒믡쮮믹쏱뷰쪹웚뛸훖죧듓럖㟆ꏍ춶룹맻ꆣ돶ꎺ쓪계믹㒣탸뇤ퟷ뒴뻍짧맺놣욽뷰짺뛠돐럧뫎컶헢뇈쯣잵꾵쓇췊뗄돖죀죧쿞싺??죧햮⦡ꎬ쟃뷰ꖡ웚ퟩ퓬쫇듓믡짧헏뗄떣쿕닉쇋룶돶?쒳쎴쟋돖탸춶듋횧ퟣ맻좯ꎼ짧뒿춶?놣믡믹퓶낲훘릺튻ꎬ좡쏢믖훐뇈폐떣탸웚볎낲짧뢶놣떽룷뗄좶믡짖쿕놣뷰뎤좫듳싲뚨놾춶틟훕샽죧곍웚캪ꨵ믡퇸헏룶춶꣓놣탨훆헏뗄뛸탔컊맺컄껈?ꎬ쿂뛗내㇄㚣놣샏믹햮돖탁쿕꫁튪쫂맦풽뻍쳢햮믘럖닟꾵경䓊맘쫗헕ꖣ헏뷰컱쿕탸뇈붸믹?뗄튵쒣살풽ꆣ뫍놨컶싔닟쒳탊쟕쾵룃겵겶믹뾪폐뗃?훐쟍ꎺ?훖뷰횧뿉틔?뛗햮?
