2003 年注册会计师财务成本管理串讲提纲及模拟试题
主讲：田明
第一章 财务成本管理总论
一、重点内容
本章是财务管理的理论基础，从考试来说，分数较少，平均占 分，主要考客观题。
本章应重点掌握以下内容：
（1）企业财务管理目标的三种表述观点的优缺点及影响财务管理目标的五大内部影响
因素和三大外部影响因素；
（2）财务管理应遵循的十二条原则(理解其观点和实质，重点注意自利行为原则、信号
传递原则、引导原则、净增效益原则和资本市场有效原则)。∴
注：∴表示注意客观题；∴∴表示注意计算题；∴∴∴表示注意综合题。（下同）
二、典型模拟题
资本市场如果是有效的，那么（ ）。
A.价格反映了内在价值
B.价格反映了所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益
C.公司股票的价格不会因为公司改变会计处理方法而变动
D.在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加
股东财富
【答案】A、B、C、D
第二章 财务报表分析
一、重点内容
本章属于一个重点章，考试中所占比重较大，一般占 10 分左右。从题型来看，客观题
和主观题都有可能出现，因此考生应全面理解和掌握。
本章应重点掌握以下内容：
∴（1）掌握几个重要的基本财务比率（即存货周转率、应收账款周转率、已获利息倍数、
净资产收益率、权益乘数）；∴∴
∴（2）上市公司财务分析比率的含义、计算、分析、注意的问题及相互关系(重点掌握每股
收益、市盈率、每股股利、股票获利率、每股净资产、市净率)；∴∴∴
（3）上市公司现金流量分析方法(重点掌握现金流动负债比、现金债务总额比、销售现
金比率、每股营业现金净流量、净收益营运指数和现金营运指数)。∴∴∴
二、典型模拟题
1．A 公司是一个大型普通机械制造企业，1999 年净资产收益率为 8%，已知净资产收益率
的指标权数为 30 分，该指标的平均值为 %（标准系数 ），良好值为 %（标准系数
），则该指标的得分为（ ）。
【答案】A
【解析】运用插值法求得净资产收益率指标的得分为 。所以，应选 A。
2．ABC 公司无优先股,去年每股盈余为 4 元,每股发放股利 2 元,保留盈余在过去一年中增加
了 500 万元。年底每股价值为 30 元,负债总额为 5000 万元,则该公司的资产负债率为( )。
% % % %
【答案】C
【解析】解此题的关键在于求出股东权益，现在题中已知年底每股账面价值为 30 元，则若
能求出普通股股数，问题也就解决了。根据每股股利 2 元和每股盈余 4 元可确定股利支付率
为 50%( )，而股利支付率+留存盈利比率=1，因此，留存收益比率也为 50%。留存
收益（保留盈余）在过去一年中增加了 500 万元，则去年派发的股利总额也应为 500 万元，
而每股股利为 2 元，那么普通股总数应为 250 万股，年末账面净资产为 250×30=7500 万元，
则资产负债率为：
公司无优先股并且当年股数没有发生增减变动，年末每股净资产为 5 元,权益乘数为
4,资产净利率为 40%(资产按年末数计算),则该公司的每股收益为( )。
【答案】D
【解析】本题的考核点是上市公司财务分析。解此题的关键在于知道每股收益、每股账面价
值 和 权 益 净 利 率 的 关 系 。 每 股 收 益 ＝ （ 净 利 润 - 优 先 股 股 息 ） / 年 末 普 通 股 总 数 =
=每股账面价值×权益净利率=每股账面价值×资
产净利率×权益乘数=5×40%×4=8。
4．W 公司无优先股,2003 年年末市盈率为 16,股票获利率为 5%,已知该公司 2003 年普通股股
数没有发生变化,则该公司 2003 年的留存收益率为( )。
% % % %
【答案】B
【解析】本题的考核点是上市公司财务分析。解此题的关键在于知道股利支付率、市盈率和
股票获利率的关系。股利支付率=每股股利/每股收益= =市盈率×股
票获利率=16×5%=80%。
5. 假设某公司 2003 年的净收益营运指数为 ，净利润为 2200 万元，当年计提的固定资产
折旧为 340 万元,无形资产摊销额为 12 万元,经营性应收项目增加 35 万元, 经营性应付项目
增加 21 万元,存货减少 15 万元,则现金营运指数为（ ）。
A．
【答案】C
【解析】设非经营净收益为 X，则 = ，所以，X=-440（万元）。则现金营运指
%100
4
2
%40
75005000
5000
年末普通股权益
优先股股息—净利
普通股股数
年末普通股权益
每股市价
每股股利
每股收益
每股市价
2200
2200 X
数为: 。
6.某公司 2003 年 12 月 31 日,资产总额为 1000 万元,权益乘数为 5,现金营运指数为 ,经营
应得现金为 600 万元,则现金债务总额比为( )。
【答案】A
【解析】由权益乘数为 5,求得资产负债率为 80%,即负债总额为 800 万元；由现金营运指数
为 ,经营应得现金为 600 万元,求得经营现金净流量为 960 万元。则现金债务总额比为：
960÷800=。
7．A 公司 2001 年的财务数据如下：
收入 2000 万元
净利 180 万元
股利 54 万元
普通股股数 100 万股
年末资产总额 2000 万元
年末权益乘数 5（负债均为借款，负债平均利率 10%）
2002 年 5 月 6 日某投资者将其持有的 A 公司发行的可转换债券转换为股票，可转换债券的
账面价值为 35 万元，面值为 30 万元，转换价格为 20 元。
该公司执行固定股利支付率政策，股利增长率为 5%。
要求：（1）2002 年的每股收益、每股净资产；
（2）假设 2002 年 12 月 31 日的股票价格为 20 元，计算该股票的预期报酬率；
（3）假设 2002 年 12 月 31 日该公司资产的重置成本为 2200 万元，根据托宾的 Q 模
型计算该公司的价值。
【答案】
(1)由于该公司执行固定股利支付率政策，所以,股利增长率为 5%,则净利润增长率也为
5%
2002 年的净利润=180(1+5%)=189(万元)
2001 年的年末权益乘数=5,则资产负债率为 80%
2001 年的年末资产总额为 2000 万元,则负债总额为 1600 万元,股东权益为 400 万元
2002 年末的净资产=400+35+189(1-54÷180)=(万元)
可转换债券转换为股票增加的股数=30÷20=(万股)
2002 年末的加权平均股数=100×12/12+×7/12=(万股)
2002 年的每股收益=189÷=(元)
2002 年的每股净资产=÷/(100+)=(元)
(2)∴2002 年末的每股股利=54(1+5%)÷(100+)=(元)
即 Do=(元)
Rs=Do(1+g)/P+g=(1+5%)/20+5%=%
(3) 市净率=20÷=
Q=市净率=,则该公司的价值=×2200=7876(万元)
【解析】本题主要考察第三章、第七章、第八章和第十章有关内容的结合。
8．（1）根据下列已知资料完成某公司的资产负债表、利润表
公司利润表
1
2992
2993
)440(123402200
152135)440(123402200
2001 年 单位：元
项 目 金 额
销售收入
销售成本
销售毛利
营业费用
利息费用 6800
利润总额
所得税（40%）
净利润
已知：销售毛利率为 25%；营业费用/销售收入为 10%；销售净利率为 6%.
公司资产负债表
2001 年 12 月 31 日 单位：元
资产 金额 负债及所有者权益 金额
流动资产： 流动负债
现金 10000 长期负债
应收账款 负债合计
存货
流动资产合计
固定资产净值 所有者权益 60000
资产总额 负债及所有者权益总额
已知：期初存货为 20000 元；流动比率为 2；速动比率为 1；存货周转天数为 90 天；权益乘
数为 。
（2）计算总资产报酬率、净资产收益率。（按期末数计算）
【答案】
（1）已知销售净利率为 6%
则：利润总额×（1-40%）=净利=销售收入×6%
即：利润总额=销售收入×6%÷（1-40%）=销售收入×10%
（销售利润率）
又：利润总额=销售毛利-营业费用-利息费用
两边同时除以销售收入，得：
即：10%=25%-10%-
=5%，又由于利息费用=6800（元）
所以求得：销售收入=136000（元）
根据上述资料可以填制出利润表：
%10
销售收入
利润总额
销售收入
利息费用
销售收入
营业费用
销售收入
销售毛利
销售收入
利润总额
销售收入
利息费用
销售收入
利息费用
利润表
2001 年 单位：元
项目 金额
销售收入 136000
销售成本 102000
销售毛利 34000
营业费用 13600
利息费用 6800
利润总额 13600
所得税（40%） 5440
净利润 8160
（2）已知：权益乘数==总资产÷股东权益=总资产÷60000
则：总资产=60000×=150000（元）
存货周转天数 90 天，即：存货周转次数为 4 次
由于存货周转次数=
则：存货平均占用额=（20000+期末存货）÷2=销货成本÷4=102000÷4=25500（元）
期末存货=25500×2-20000=31000（元）
因：流动比率-速动比率=存货÷流动负债
故：2-1=31000÷流动负债
流动负债=31000（元）
因：（现金+应收账款）÷流动负债=1
则：应收账款=31000-10000=21000（元）
根据上述资料，可填制资产负债表如下：
资产负债表
2001 年 12 月 31 日 单位：元
资产 金额 负债及所有者权益 金额
流动资产： 流动负债 31000
现金 10000 长期负债 59000
应收账款 21000 负债合计 90000
存货 31000
流动资产合计 62000
固定资产净值 88000 所有者权益 60000
资产总额 150000 负债及所有者权益总额 150000
（3）总资产报酬率=（13600+6800）÷150000=%
净资产收益率=8160÷60000=%
第三章 财务预测与计划
一、重点内容
本章属于重点章，尤其是第二节中有关增长率与资金需求涉及的问题，容易和其他章内
容结合起来出计算题或综合题。从题型来看，客观题和主观题都有可能出现，因此考生应全
面理解和掌握第二节和第三节。
本章重点掌握以下内容：
存货平均占用额
销售成本
（1）外部融资销售增长比的应用；∴
（2）稳态模型下和变化条件下的可持续增长率的计算及应用；∴∴∴
（3）现金预算和预计资产负债表的编制。∴∴
二、典型模拟题
1.某企业编制“直接材料预算”，预计第四季度期初存量 456 千克，季度生产需用量 2120 千
克，预计期末存量为 350 千克，材料单价为 10 元，若材料采购货款有 50%在本季度内付清，
另外 50%在下季度付清，假设不考虑其他因素，则该企业预计资产负债表年末“应付账款”项
目为（ ）元。
【答案】C
【解析】预计第四季度材料采购量=2120+350-456=2014（千克）
应付账款=2014×10×50%=10070（元）。
2.如果希望提高销售增长率,即计划销售增长率高于可持续增长率。则可以通过（ ）。
A.发行新股或增加债务 B.降低股利支付率
C.提高销售净利率 D.提高资产周转率
【答案】A、B、C、D
【解析】本题的考核点是可持续增长率问题。公司计划销售增长率高于可持续增长率所导致
的资金增加主要有两个解决途径：提高经营效率或改变财务政策。A、B、C、D 均可实现。
3.在保持经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资的情况下,股利增长率等于可
持续增长率。（ ）
【答案】∴
【解析】本题的考核点是可持续增长率问题。在保持经营效率和财务政策不变的情况下, 经
营效率不变，意味着销售净利率不变，即销售增长率等于净利润增长率；而财务政策不变，
意味着股利支付率不变，即净利润增长率等于股利增长率。所以，在保持经营效率和财务政
策不变，而且不从外部进行股权融资的情况下,股利增长率等于销售增长率（即此时的可持
续增长率）。
4.制造费用预算分为变动制造费用和固定制造费用两部分。变动制造费用和固定制造费用均
以生产预算为基础来编制。（ ）
【答案】×
【解析】变动制造费用以生产预算为基础来编制。固定制造费用，需要逐项进行预计，通常
与本期产量无关，按每期实际需要的支付额预计，然后求出全年数。
5．某公司 2001 年的财务数据如下：
收入 1000 万元
净利 100 万元
现金股利 60 万元
普通股股数 100 万股
年末资产总额 2000 万元
年末权益乘数 4（负债均为借款，负债平均利率 10%）
现金营运指数
所得税率 40%
经营性应收账款的增加额为 60 万元;
经营性应付账款的增加额为 80 万元;
存货的增加额为 90 万元;
计提的折旧为 100 万元;
计提的资产减值准备为 28 万元。
要求就以下各不相关的问题回答：
（1）2002 年的可持续增长率；
（2）根据（1），外部融资销售增长比为 30%，则外部融资额为多少？
（3）根据（2），若通过发行债券融资，面值为 30 万元，发行费用为 5 万元，一次还本付息，
票面利率为 10%，5 年期。在考虑货币时间价值的前提下，该债券的税后个别资本成本；
（4）2001 年的净收益营运指数、现金债务总额比。
【答案】
（1）2001 年权益乘数为 4，则资产负债率为 75%
2001 年年末资产总额为 2000 万元，负债总额为 1500 万元，所有者权益总额为 500 万元。
2002 年的可持续增长率=100/（500-40）×（1-60%）=%,或
=100/500×（1-60%）/[1-100/500×（1-60%）]= %
(2)新增销售额=1000×%=87(万元)
外部融资额=新增销售额×外部融资销售增长比=87×30%=(万元)
(3)=30(1+5×10%)(P/S,I,5)
则运用插值法,I=%,债券的税后个别资本成本=%(1-40%)=%
（4）∴现金营运指数=经营现金净流量÷经营所得现金
=(净利+计提的折旧+计提的资产减值准备-非经营活动损益-经营性应收
账款的增加额+经营性应付账款的增加额-存货的增加额)/( (净利+计提的折旧+计提的资产减
值准备-非经营活动损益)
∴2001 年的现金营运指数 ,则非经营活动损益=-122(万元)
2001 年的净收益营运指数=(净利-非经营活动损益)/净利
=(100+122)/100=
经营现金净流量=(净利+计提的折旧+计提的资产减值准备-非经营活动损益-经营性应收账
款的增加额+经营性应付账款的增加额-存货的增加额)
=280(万元)
2001 年的现金债务总额比=经营现金净流量÷负债总额
=280÷1500
=%
【解析】本题主要考察第二章、第三章、第九章的有关内容的结合。
6.某公司 2002 年 12 月 31 日的资产负债表如下：（单位：万元）
货币资金 5 应付账款 36
应收账款 53 预提费用
存货 银行借款 40
流动资产 流动负债
固定资产净值 应付债券 45
股本 10
未分配利润
资产总计 负债和股东权益合计
公司收到了大量订单并且预期从银行可以取得短期借款,所以需要预测 2003 年 1、2、3 月份
的公司现金需求量。
一般地，公司销售当月收现 20%，次月收现 70%，再次月收现 10%。材料成本占销售额的 60%；
假设产品当月全部完工,当月全部销售。每月购买的原材料等于次月销售额的 60%。购买的
次月支付货款。预计 1、2、3 月份的工资费用分别为 15 万元、20 万元和 16 万元。1—3 月
份每个月的销售费用、管理费用、税金、其他现金费用预计为 10 万元。2002 年 11 月和 12
月的实际销售额及 2003 年 1—4 月份的预计销售额如下表（单位：万元）：
2002 年 11 月 50
2002 年 12 月 60
2003 年 1 月 60
2003 年 2 月 100
2003 年 3 月 65
2003 年 4 月 75
根据以上信息：
（1）请编制 1、2、3 月份的现金预算；
（2）每月现金余额的限额为 5 万元，请确定每月银行借款或还款的数量（假设借款或还款
本金按 1 万元的整倍数,利随本清,借款在期初,还款在期末,年利息率为 12%,利息在支付时直
接计入当期财务费用,不实行预提）。
（3）请编制 2003 年 3 月 31 日的预计资产负债表（2003 年 1—3 月份的折旧费用预计为
万元）。
【答案】
（1）现金预算（单位：万元）
11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月
销售收入 50 60 60 100 65 75
现金收入：
期 初 现 金
余额
5 5 5
当 月 销 售
收 入 的
20%
12 20 13
上 月 销 售
收 入 的
70%
42 42 70
上 上 月 销
售 收 入 的
10%
5 6 6
现 金 收 入
合计
59 68 89
可 供 使 用
的现金
64 73 94
采购 36 60 39 45
向供应商支付现金和经营费用：
上 月 采 购
的 100%
36 60 39
工资费用 15 20 16
支 付 的 其
他费用
10 10 10
现 金 支 出 61 90 65
合计
现 金 收 支
差额
3 -17 29
现 金 筹 措
及运用（筹
措为+，运
用为-）
2 22 （）
本 金 和 利
息 =2
（ 1+3% ）
+21
（ 1+2% ）
=
期 末 现 金
余额
5 5
（2）
12 月 1 月 2 月 3 月
期初银行借款 40 42 64
借款增加数 2 22 （23）
利息不通过短期
借款账户核算
期末银行借款 40 42 64 41
注意：上期末已有现金余额 5 万元。
（3）2003 年 3 月 31 日的预计资产负债表（单位：万元）
资产： 实际数（） 变量 预计数() 说明
货币资金 5
应收账款 53 +9 62 3 月份销售收入
的 80%加上 2 月
份 销 售 收 入 的
10%
存货 +9 在 的 基 础
上 加 上 1—3 月
的采购数量 144，
再 减 去 1—3 月
的销售收入 225
的 60%
流动资产
固定资产净值 预计折旧为
资产总额
负债： 实际数（） 变量 预计数() 说明
短期借款 40 +1 41
应付账款 36 +9 45 3 月份采购金额
的 100%
预提费用 0 预计无变化
流动负债 +10
应付债券 45 0 45 预计无变化
股本 10 0 10 预计无变化
未分配利润 + 期末未分配利润
等于期初未分配
利润加上 1-3 月
的利润 ( 无所得
税)。即加上收入
减去材料成本、
工资费用、折旧
费、1—3 月的其
他费用和还款的
利息 万元。
负债和股东权益
合计
【解析】本题的考核点是第三章财务预测与计划中有关现金预算和预计资产负债表的编制。
7．资料：
A 公司 2002 年度财务报表主要数据如下：
销售单价 10 元/件
销售量 100 万件
单位变动成本 6 元/件
固定经营成本 200 万元
股利 60 万元
股东权益（40 万股普通股，发行价格为 10 元/股） 400 万元
负债的平均利率 8%
权益乘数 2
所得税率 20%
要求：
（1）假设 A 公司在今后可以维持 2002 年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市
场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息，并且不从外部进行股权融资，请依
次回答下列问题：
∴计算该公司的可持续增长率。
∴2002 年年末该公司股票的市盈率为 14，计算该公司 2002 年的股票获利率。
∴假设无风险报酬率为 6%，该公司股票的 系数为 ,市场组合的收益率为 14%，该公司
股票为固定成长股票，计算 2003 年 12 月 31 日该公司的股价低于多少时投资者可以购买？
∴计算该公司 2003 年的经营杠杆系数。
（2）假设该公司 2003 年度计划销售增长率是 40%。公司拟通过降低股利支付率或提高资
产负债率或提高资产周转率或筹集股权资本来解决资金不足问题。
∴请分别计算股利支付率、资产负债率、资产周转率达到多少时可以满足销售增长所需资金。
计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净
利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。
∴计算筹集多少股权资本来解决资金不足问题。假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，
销售不受市场限制，并且不打算改变当前的财务政策和经营效率。
该公司股权资金有两种筹集方式：全部通过发行优先股取得，或者全部通过增发普通股取
得。如果通过发行优先股补充资金，优先股的股息率是 11%；如果通过增发普通股补充资
金，预计发行价格为 10 元/股，假设追加筹资后负债的平均利率和普通股的个别资本成本不
变。请计算两种筹资方式的每股收益无差别点的息税前利润和此时的财务杠杆系数以及追加
筹资后的加权平均资本成本是多少(资本结构权数以账面价值为基础)？
（3）假设该公司 2003 年预计的外部融资销售增长比是 40%，预计的销售增长率是 25%，
2003 年所需的外部融资额通过发行债券来解决，债券的面值为 90 万元，发行费用为 5 万元，
一次还本付息，票面利率为 10%，5 年期。在考虑货币时间价值的前提下，计算该债券的税
后个别资本成本。
【答案】
（1）
∴计算该公司的可持续增长率：
息税前利润=销售单价×销售量-单位变动成本×销售量-固定成本
=10×100-6×100-200=200（万元）
资产总额=权益乘数×股东权益=2×400=800（万元）
负债总额=资产总额-股东权益=800-400=400（万元）
利息=400×8%=32（万元）
净利润=（息税前利润-利息）×（1-所得税率）=（200-32）×（1-20%）=(万元)
股利支付率=60/=%
可持续增长率=期初权益净利率×收益留存率
=[
=%
∴股利支付率=每股股利/每股收益= =市盈率×股票获利率
所以, 股票获利率=股利支付率/市盈率=%/14=%
∴2002 年末的每股股利=60/40=(元)
股票的预期报酬率=6%+(14%-6%)=26%
在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即 %。
2003 年末的每股价值=(1+%) /(26%%)=(元)
所以, 2003 年 12 月 31 日该公司的股价低于 元时投资者可以购买。
∴该公司 2003 年的经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润
=（200+200）/200=2
(2)∴
1）通过降低股利支付率实现：
销售净利率=
由于财务政策不变，即产权比率不变，所以：
= ×产权比率+
= （1+产权比率）
每股市价
每股股利
每股收益
每股市价
2
股东权益负债资产
股东权益 股东权益
股东权益
= ×权益乘数
=预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数
=1000×（1+40%）×%×留存收益率×2
=×留存收益率
=40% 320（万元）
所以, 留存收益率=320/=85%,即股利支付率=15%
2) 通过提高资产负债率实现:
=40% 320（万元）
=预期销售额×销售净利率×留存收益率
=1000×（1+40%）×%×(%)
=（万元）
所以, =（万元）
资产负债率=
3) 通过提高资产周转率实现:
= ×产权比率+
= （1+产权比率）
= ×权益乘数
=预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数
=1000×（1+40%）×%×(%)×2
=（万元）
资产周转率=
∴筹集股权资本来解决:
1）假设需要筹集的股权资本的数量为 X,则:
股东权益
基期销售额
基期资产
销售额资产
1000
800
1000
股东权益负债资产
基期销售额
基期资产
销售额资产
1000
800
1000
股东权益
股东权益资产负债
%
320800
资产基期资产
负债基期负债
（万元）销售额 400%401000
股东权益负债资产
股东权益 股东权益
股东权益
股东权益
4001000
资产基期资产
销售额基期销售额
股东权益负债资产
= ×产权比率+
= （1+产权比率）
= ×权益乘数
=(预期销售额×销售净利率×留存收益率+X)×权益乘数
=[1000×（1+40%）×%×(%)+X]×2
=40% 320（万元）
所以, [1000×（1+40%）×%×(%)+X]×2=320
求得:X=（万元）
相应地， = =160（万元）
（万元）
2）计算每股收益无差别点的息税前利润:
求得:EBIT=（万元）
∴计算财务杠杆系数:
1)发行普通股:
财务杠杆系数=EBIT/(EBIT-I)=
2)发行优先股:
] 财 务 杠 杆 系 数 = EBIT/[EBIT-I-D/(1-T)])=
3)追加筹资后的加权平均资本成本:
发行普通股:
加权平均资本成本= %
或:由于资产负债率不变,所以,股东权益和负债的权数均为 50%：
50%×26%+50%×8%（1-20%）=%
发 行 优 先 股 :
%
（3）2003 年预计的外部融资销售增长比是 40%，预计的销售增长率是 25%
所以,2003 年所需的外部融资额=1000×25% 40%=100(万元)
则:100=90(1+5×10%)(P/S,K,5)
求得:K=%
该债券的税后个别资本成本=(1-20%)=%。
【解析】本题的考核点涉及第二章、第三章、第四章、第九章的内容。关键掌握：
（1）可持续增长率的计算：
股东权益 股东权益
股东权益
股东权益
基期销售额
基期资产
销售额资产
1000
800
1000
股东权益 权益乘数资产 /
160 股东权益资产负债
40
%%)201%](8)160400[
10/
%)201%](8)160400[
（（ EBITEBIT
%)201%(8
320800
160400
%26
320800
160400
%11
320800
%)201%(8
320800
160400
%26
320800
) （
在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提
下，可以根据公式一或公式二计算可持续增长率；反过来，在保持基期的经营效率和财务政
策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况
下，计算四个指标中的任何一个。
在变化的模型下，注意分情况：
∴在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根
据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算股利支付率，即留存收益率。
∴在保持基期的总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以
根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算销售净利率。
∴在资产负债率或总资产周转率或涉及进行外部股权融资的前提下，不能根据公式二在已知
可持续增长率的情况下，计算这三个量。原因是根据公式二在已知可持续增长率的情况下，
计算出来的资产负债率或总资产周转率是新增部分的资产负债率或总资产周转率，而未考虑
原有的资产负债率或总资产周转率；同样，涉及进行外部股权融资的前提下，其实质是资产
负债率发生变化，因此不适用。这样只能根据 测算新增的资
产、负债、股东权益、销售额等，进一步考虑原有的资产、负债、股东权益、销售额等重新
测算资产负债率或总资产周转率（既包括原有的又包括新增的）。
（2）注意掌握固定成长股票股价的计算公式的应用，掌握在稳态模型下股利增长率等于可
持续增长率；同时注意区分 D0 和 D1。
（3）在考虑货币时间价值的前提下，计算债券的资本成本。在计算债券的税前资本成本的
公式中，外部融资额即筹资净额，不要再减去筹资费用。
第四章 财务估价
一、重点内容
本章是重点章，考试的题型一般为客观题和计算题，平均分值在 11 分左右。要求考生
全面理解掌握。
本章重点掌握以下内容：
∴（1）递延年金现值的计算；∴
（2）债券价值的影响因素、债券到期收益率的计算；∴
（3）固定成长股票、非固定成长后的零成长和非固定成长后的固定成长股票价值的计算
与评价；∴∴
（4）掌握两种证券投资组合的预期报酬率和标准差的计算、两种证券投资组合的有效集
及其结论；分离定理及其应用（总期望报酬率和总标准差的计算，关键是 Q 的确定和借入
组合和贷出组合的含义）；证券市场线和资本市场线的异同。∴∴
二、典型模拟题
1．某企业准备购入 A 股票，预计 3 年后出售可得 2200 元，该股票 3 年中每年可获现金股利
收入 200 元，预期报酬率为 10%。该股票的价值为（ ）元。
A. B.
C. D.
【答案】A
【解析】该股票的价值=200（P/A，10%，3）+2200（P/S，10%，3）=（元）。
股东权益负债资产
2. 某企业长期持有 A 股票，目前每股现金股利 2 元，每股市价 20 元,在保持目前的经营效率
和财务政策不变,且不从外部进行股权融资的情况下,其预计收入增长率为 10%,则该股票的股
利收益率和期望报酬率分别为（ ）元。
A. 11%和 21% B. 10%和 20%
C. 14%和 21 D. 12%和 20%
【答案】A
【解析】在保持经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资的情况下,股利增长率
等于销售增长率（即此时的可持续增长率）。所以, 股利增长率为 10%。
股利收益率=2（1+10%）/20=11%
期望报酬率=11%+10%=21%
3．有一笔国债,5 年期,溢价 20%发行,票面利率 10%,单利计息,到期一次还本付清,其到期收益
率是( )。
% %% %% %
【答案】C
【解析】债券的到期收益率是指债券的本金和利息流入的现值等于其购买价格时的贴现率。
由于在本题中属于溢价购买，所以，购买价格等于其面值（1+20%）。计算到期收益率是求
解含有贴现率的方程，即：现金流出的现值＝现金流入的现值。
假设面值为 M，到期收益率为 i,则有：
M（1+20%）=M×(1+5×10%)×(P/S，i，5)
(P/S，i，5)=／(1+5×10%)=
查表得 i=4％, (P/S，4%，5)=
i=5％, (P/S，4%，5)=
则: i=4%+
年分期付款购物，每年年初付款 500 元，设银行利率为 10%，该项分期付款相当于现在
一次现金支付的购价是（ ）。
元 元
元 元
【答案】A
【解析】根据预付年金现值=年金额×预付年金现值系数（普通年金现值系数表期数减 1 系
数加 1）=（1+i）普通年金的现值求得。
5．有一项年金,前 3 年无流入,后 5 年每年年初流入 500 万元,假设年利率为 10%,其现值为( )。
【答案】B
【解析】题中所提到的年金是递延年金。需要注意的是，由于递延年金是在普通年金的基础
上发展派生出来的，所以，递延年金都是期末发生的。题中给出的年金是在每年年初流入，
必须将其视为在上年年末流入，因此本题可转化为求从第三年末开始有年金流入的递延年金，
递延期为 2。计算递延年金的现值有两种方法：
一是将递延年金视为递延期末的普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此值调整到
第一期初的位置。
P=500×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，2）
%%)4%5(
=500××
=（万元）
二是假设递延期中也进行发生了年金，由此得到的普通年金现值再扣除递延期内未发生
的普通年金现值即可。
P(n)=P(m+n)-P(m)
=500×(P/A,10%,2+5)- 500×(P/A,10%,2)
=（万元）
6.有效集以外的投资组合与有效边界上的组合相比，不包括( )。
A.相同的标准差和较低的期望报酬率
B.相同的期望报酬率和较高的标准差
C.较低报酬率和较高的标准差
D.较低标准差和较高的报酬率
【答案】D
【解析】有效集以外的投资组合与有效边界上的组合相比，有三种情况：
（1）相同的标准差和较低的期望报酬率；
（2）相同的期望报酬率和较高的标准差；
（3）较低报酬率和较高的标准差。
以上组合都是无效的。如果投资组合是无效的，可以通过改变投资比例转换到有效边界
上的某个组合，以达到提高期望报酬率而不增加风险，或者降低风险而不降低期望报酬率的
组合。
7.已知风险组合的期望报酬率和标准差分别为 15%和 20%,无风险报酬率为 8%,某投资者除
自有资金外,还借入 20%的资金,将所有的资金用于购买市场组合,则总期望报酬率和总标准
差分别为( )。
%和 24% %和 16%
%和 16% %和 24%
【答案】A
【解析】本题的考核点是资本市场线。由无风险资产和一种风险资产构成的投资组合的标准
差= ,由于无风险资产的标准差为 0,所以, 由无风险资
产和一种风险资产构成的投资组合的标准差= ；由无风险资产和一种风险资产构成
的投资组合的预期报酬率= 。以上公式中， 和 分别表示风险资产
和无风险资产在构成的投资组合的比例， + =1； 分别表示风险资产和无
风险资产的期望报酬率； 分别表示风险资产和无风险资产的标准差。由此得到教
材 P127 的计算公式，只不过教材中的公式的符号 Q 和 1-Q 由这里的 和 分别表示而
已。
所以，总期望报酬率=120%×15%+（1-120%）×8%=%
总标准差=120%×20%=24%。
、B 两种证券的相关系数为 ,预期报酬率分别为 12%和 16%,标准差分别为 20%和
30%,在投资组合中 A、B 两种证券的投资比例分别为 60%和 40%,则 A、B 两种证券构成的
2222 2 无无无风无风风风 XXXX
风风X
无无风风 KXKX 风X 无X
风X 无X 无风和KK
无风和
风X 无X
投资组合的预期报酬率和标准差分别为( )。
%和 20% %和 24%
%和 30% %和 25%
【答案】A
【解析】对于两种证券形成的投资组合:
投 资 组 合 的 预 期 值 r =12%×60%+16%×40%=% ； 投 资 组 合 的 标 准 差
= =
=20%。
9. 已知甲投资项目的预期值为 18%，标准差为 12%，其收益率符合正态分布,则其可靠程度
为 %,收益率的置信区间为（ ）。
A.[-6%, 42%] B.[ -18%, 30%]
C.[-18%, 54%] D.[6%, 30%]
【答案】A
【解析】可靠程度为 %，则标准差个数 X=2，求得置信概率为 18%±2×12%。
10．下列关于资本资产定价原理的说法中，正确的是（ ）。
A．股票的预期收益率与 β 值线性正相关
B．无风险资产的 β 值为零
C．资本资产定价原理既适用于单个证券，同时也适用于投资组合
D．市场组合的 β 值为 1
【答案】A、B、C、D
【解析】资本资产定价模式如下：
由上式可知，股票的预期收益率 Ki 与 β 值线性正相关；又由 β 值的计算公式：
可知，无风险资产的 为零，所以，无风险资产的 β 值为零；市场组合相
对于它自己的 ，同时，相关系数为 1，所以，市场组合相对于它自己的 β 值为 1。
资本资产定价原理既适用于单个证券，同时也适用于投资组合。
11.下列有关资本市场线和证券市场线的说法中,正确的有( )。
A.证券市场线无论对于单个证券，还是投资组合都可以成立
B.资本市场线只对有效组合才能成立
C.证券市场线和资本市场线的纵轴表示的均是预期报酬率，且在纵轴上的截距均表示无风险
报酬率
D.证券市场线的横轴表示的是 值，资本市场线的横轴表示的是标准差
【答案】A、B、C、D
【解析】由资本市场线和证券市场线的特点可知。
12.在必要报酬率等于票面利率时,债券到期时间的缩短对债券价值没有影响。（ ）
2
1j
jjp Ar
1221
2
2
2
2
2
1
2
1 2 AAAAp 211221
2
2
2
2
2
1
2
1 2 rAAAA
2222
)( fmfi RKRK
)(
M
J
JMJ r
J
MJ
【答案】×
【解析】本题的考核点是债券价值计算问题。“在必要报酬率等于票面利率时,债券到期时间
的缩短对债券价值没有影响”这一结论成立是有前提的，即债券必须是分期付息债券。如果
是到期一次还本付息债券结论则不成立。如票面值为 1000 元，票面利率为 10%，单利计息，
5 年到期一次还本付息债券，必要报酬率为 10%。则目前的价值=1500×（P/S，10%，5），
两年后的价值=1500×（P/S，10%，3），很明显，在必要报酬率等于票面利率时, 一次还本
付息债券到期时间的缩短对债券价值有影响，应是越来越大。
13．假设市场利率和到期时间保持不变,溢价发行债券的价值会随利息支付频率的加快而逐
渐下降。（ ）
【答案】×
【解析】本题的考核点是债券价值计算问题。假设市场利率和到期时间保持不变,折价发行
债券的价值会随利息支付频率的加快而逐渐下降。溢价发行债券的价值会随利息支付频率的
加快而逐渐上升。见教材 P107 例 4。
14.预期通货膨胀提高时，无风险利率会随着提高，进而导致证券市场线的向上平移。风险
厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率。（ ）
【答案】○
【解析】证券市场线:Ki=Rf+β(Km-Rf)
从证券市场线可以看出，投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险
利率（资本市场线的截距）和市场风险补偿程度（资本市场线的斜率）。由于这些因素始终
处于变动中，所以证券市场线也不会一成不变。预期通货膨胀提高时，无风险利率（包括货
币时间价值和通货膨胀附加率)会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。风险厌恶感
加强，大家都不愿冒险，风险报酬率即(Km-Rf)就会提高，提高了证券市场线的斜率。
15. 充分投资组合的风险，只受证券间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。( )
【答案】○
【解析】投资组合报酬率概率分布的方差计算公式为：
由上式可知, 当投资组合包含 N 项资产时，投资组合报酬率概率分布的方差是由 N 个项
目——N 个方差和 N（N-1）个协方差组成。现假设投资组合的 N 项资产所占比例均为 ，
并 假 定 各 项 资 产 的 方 差 均 等 于 V ， 表 示 平 均 的 协 方 差 ， 则
= ，N ，因此，在
充分投资组合下的风险，只受证券间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。
16. 证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。( )
【答案】○
【解析】证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。证
券报酬率间的相关性越高，风险分散化效应就越弱。完全正相关的投资组合，不具有风险分
2p jkk
n
j
n
k
j AA
1 1
)(
1 1
2
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n
j
n
k
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jkNNNN
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N
)1(
111
2
jkNN
V
)
1
1( jkp
2,
散化效应，其机会集是一条直线。
17.如果大家都愿意冒险，证券市场线斜率就大，风险溢价就大；如果大家都不愿意冒险，
证券市场线斜率就小，风险附加率就较小。（ ）
【答案】×
【解析】证券市场线斜率取决于全体投资者的风险回避态度，如果大家都愿意冒险，风险就
得到很好的分散, 风险程度就小,风险报酬率就低，证券市场线斜率就小, 证券市场线就越平
缓；如果大家都不愿意冒险，风险就得不到很好的分散, 风险程度就大,风险报酬率就高，证
券市场线斜率就大, 证券市场线就越陡。
18.对于两种证券形成的投资组合，基于相同的预期报酬率,相关系数之值越小,风险也越小；
基于相同的风险水平，相关系数越小，取得的报酬率越大。（ ）
【答案】○
【解析】由两种证券投资的机会集曲线就可以得出结论。
19.分离定理强调两个决策:一是确定市场组合,这一步骤不需要考虑投资者个人的偏好；二是
如何构造风险资产组合与无风险资产之间的组合,这一步骤需要考虑投资者个人的偏好。
（ ）
【答案】○
【解析】由分离定理可以得知。
20.对于两种证券形成的投资组合，当相关系数为 1 时, 投资组合的预期值和标准差均为单项
资产的预期值和标准差的加权平均数。（ ）
【答案】○
【解析】对于两种证券形成的投资组合，投资组合的预期值 r ,由此可见，投资
组 合 的 预 期 值 为 单 项 资 产 预 期 值 的 加 权 平 均 数 。 投 资 组 合 的 标 准 差
， 而 ， 又 由 于 ， 所 以 ，
， 即 = =
，由此可见，投资组合的标准差为单项资产标准差的加权平均数。
21.只要两种证券的相关系数小于 1,证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的
加权平均数。（ ）
【答案】○
【 解 析 】 对 于 两 种 证 券 形 成 的 投 资 组 合 ， 投 资 组 合 的 标 准 差
， 而 ， 又 由 于 ， 所 以 ， 即
= 小于 ，
由此可见，只要两种证券的相关系数小于 1,证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标
准差的加权平均数。
22.假定某公司将资金投资于证券 X 和 Y,这两种证券的有关资料如下表所示:
证券
X Y
预期值 5% 8%
2
1j
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1221
2
2
2
2
2
1
2
1 2 AAAAp 211212 r 112 r
2112 1221
2
2
2
2
2
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1 2 AAAAp 2121
2
2
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2
2
1
2
1 2 AAAA
2211 AA
1221
2
2
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1 2 AAAAp 211212 r 112小于r
1221
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2
2
2
2
1
2
1 2 AAAAp 211221
2
2
2
2
2
1
2
1 2 rAAAA 2211 AA
标准差 4% 10%
要求:
(1)根据题中表所给资料,证券 X 和 Y 以各种不同投资比例为依据,计算确定的三种不同相关
系数下的组合期望报酬率和组合标准差,完成下表：
权重 相关系数
1 0 -1证券 X（%）
证券 Y（%） 组合的预
期值
组合的标
准差
组合的预
期值
组合的标
准差
组合的预
期值
组合的标
准差
100 0
75 25
50 50
25 75
0 100
(2) 根据(1)的计算结果资料,假设证券 X 和 Y 的相关系数为-1,将证券 X 和 Y 构成投资组合,
该投资组合中证券 X 和 Y 的投资比例分别为 75%和 25%,假定市场组合的标准差为 %,计
算确定该投资组合与市场组合在相关系数分别为 和 情形下的 值。
【答案】
(1)
权重 相关系数
1 0 -1证券 X（%）
证券 Y（%） 组合的预
期值
组合的标
准差
组合的预
期值
组合的标
准差
组合的预
期值
组合的标
准差
100 0 5% 4% 5% 4% 5% 4%
75 25 % % % % % %
50 50 % 7% % % % 3%
25 75 % % % % % %
0 100 8% 10% 8% 10% 8% 10%
（2）∴当相关系数为 , =r
∴当相关系数为 , =r
【解析】本题的考核点是第四章财务估价中有关投资组合的预期值、标准差和 值的计算
问题。答题的关键是熟悉以下公式：
（1）组合的预期值 r
（2）组合的标准差 =
（3） =r
%
%
M
J
JM
%
%
M
J
JM
n
j
jjp Ar
1
1221
2
2
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1
2
1 2 AAAAp 211221
2
2
2
2
2
1
2
1 2 rAAAA
M
J
JM
23.某公司 1996 年 1 月 1 日发行面值为 1000 元，票面利率为 10%的 5 年期债券。
假设：
（1）1998 年 1 月 1 日投资者准备购买，市场利率 12%，价格为 1180 元，一次还本付息，
单利计息。
（2）其他条件同上，分期付息，每年年末付一次利息。
针对以上（1）、（2）两种付息方式，分别考虑如何计算 1998 年 1 月 1 日该债券的价值？
（3）1999 年 1 月 1 日以 1010 元价格购买，一次还本付息，到期收益率？
（4）其他条件同（3），分期付息，每年年末付一次利息，到期收益率？
【答案】
（1）一次还本付息：
债券的价值=1000×（1+5×10%）×（P/S，12%，3）
=1500×
=(元)低于价格 1180 元,所以,不应该购买。
（2）分期付息，每年年末付一次利息：
债券的价值=1000×10%×（P/A，12%，3）+1000×（P/S，12%，3）
=100×+1000×
=(元)低于价格 1180 元,所以,不应该购买。
（3）一次还本付息：
根据 1010=1000（1+5×10%）×（P/S，i，2）=1500×（P/S，i，2）
（P/S，i，2）=1010/1500=
查复利现值系数表可知:
当 i=20%时，（P/S，20%，2）=
当 i=24%时，（P/S，24%，2）=
i=20% （P/S，20%，2）=
i=? （P/S，i，2）=
i=24% （P/S，24%，2）=
即:
求得:i=%
（4）分期付息，每年年末付一次利息：
根据 1010=1000×10%×（P/A，i，2）+1000×（P/S，i，2）
=100×（P/A，i，2）+1000×（P/S，i，2）
当 i=10%时，NPV=100×（P/A，10%，2）+1000×（P/S，10%，2）-1010
=100×+1000×-1010
=(元)
由于 NPV 小于零,需进一步降低测试比率。
当 i=8%时，NPV=100×（P/A，8%，2）+1000×（P/S，8%，2）-1010
=100×+1000×-1010
=(元)
i=8% NPV=
i=? NPV=0
i=10% NPV=
%20%24
%24
i
即:
求得:i=%
公司股票的贝他系数为，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，
要求：
（1）计算该公司股票的预期收益率
（2）若该股票为固定成长股票，成长率为6%，预计一年后的股利为元，则该股票的价
值为多少？
（3）若股票未来三年股利为零成长，每年股利额为元，预计从第4年起转为正常增长，
增长率为6%，则该股票的价值为多少？
【答案与解析】
（1）根据资本资产订价模式公式：
该公司股票的预期收益率
=6%+×（10%-6%）
=16%
（2）根据固定成长股票的价值计算公式：
该股票价值=
（3）根据非固定成长股票的价值计算公式：
该股票价值=×（P/A，16%， 3）+[%×（1+6%）]/（16%-6%）×（P/S， 16%， 3）
=×+×
=（元）
第五章 投资管理
一、重点内容
本章属于一个重点章，考试中所占比重较大，近 4 年平均分值占 12 分左右。从题型来
看，客观题和主观题都有可能出现，因此考生应全面理解和掌握。
本章重点掌握以下内容：
（1）资本投资评价的基本原理；∴
（2）投资项目评价的基本方法（净现值）；∴∴∴
区
别
项
目
企业实体流量法 股东流量法 说明
净
现
值
- 全 部
原始投资
（ 全 部 原 始
投资-债权人的投入）
从计算公式看，两者的主
要区别是：
∴现金流量不同；
∴折现率不同；
∴原始投资的含义不同
现
金
净
流
量
∴经营收入-经营付现成本
-所得税
∴=经营收入-（经营成本-
折旧）-所得税
=EBIT+折旧-所得税
∴经营收入-经营付现成本-利息-
所得税
∴=经营收入-（经营成本-折旧）-
所得税-利息
= EBIT+折旧-所得税-利息
从计算公式看，两者的主
要区别是：
∴在企业实体流量法
下，利息既不是流出，
也不能抵减所得税；
%8%10
%10
i
tcwacr )1 （
实体现金流量
t
sr )1（
股东现金流量
= EBIT+折旧- EBIT×T
= EBIT（1-T）+折旧
∴=经营收入（1-T）-经营
付现成本（1-T）+折旧×T
= EBIT+折旧-（EBIT-I）×T-I
= （EBIT-I）×（1-T）+折旧
= EBIT（1-T）+折旧-I×（1-T）
∴=经营收入（1-T）-经营付现成本
（1-T）+折旧×T-I×（1-T）
而在股东流量法下，
利息既作为流出，也
要考虑抵减所得税。
∴ 计算企业实体流量
时，“所得税”指的是
“EBIT×T”，而计算股
东流量时，“所得税”指
的是“（EBIT-I）×T”。
∴ 在企业实体流量法
下 ，“ 净 利 ” 指 的 是
“EBIT（1-T）”即息前
税后净利；而在股东
流量法下，“净利”指的
是“（EBIT-I）（1-T）”
即息税后净利。
∴正常情况下，企业实
体流量-股东流量=利
息（1-T）
折
现
率
= +
（1-T）
= + （K - ）
在企业实体流量法下，
折现率用的是企业加
权平均资本成本；而
在股东流量法下，折
现率用的是权益资本
成本。
核心问题是如何确定 。
的确定方式∴∴∴
投资类型 规模扩张型
投资
非规模扩张
型投资
说明
的
确定方式
会计 值：
∴确定原项
目的 ；
∴将原项目
的 视
为新项目的
；
∴将新项目
的 转
类比法：
∴确定参照
项 目 的
（ 因
为一般情况
下 ， 参 照
项目是有负
债的，所以，
其 已 知 的
为 ；
∴将参照项
∴规模扩张型投资是指新项目与原项目属于同一行
业；非规模扩张型投资是指新项目与原项目不属于
同一行业；
∴
由 于 负 债 的 值 很 低 ， 一 般 假 设 为 零 。 则
，对于有负债的企业，
<1，所以， < 。
srwaccr srBS
S
B
r
BS
B
fR 权益 M fR
权益
权益
权益
资产
资产
资产
资产
权益
权益
权益负债资产
权益负债
权益
权益负债
负债
权益资产
权益负债
权益
权益负债
权益
资产
权益
换为 ；
∴ 将
代入资本资
产定价模式，
求得 ；
∴ 最后根据
加权平均资
本成本计算
公 式 求 得
。
目 的
转 换 为
；
∴ 将参照项
目 的
视为新项目
的 ；
∴ 将新项目
的 转
换为 ；
∴ 最后根据
加权平均资
本成本计算
公 式 求 得
。
即： = 权益乘数× = （1+ 产权比率）×
= /权益乘数= /（1+产权比率）
（3）固定资产更新（平均年成本法和总成本法）。∴∴
见教材例 5:
1)变现
2)继续用
说明：如选择变现，则意味着现金流入 19200 元，如选择继续使用，则意味着现金流
出 19200 元。
1)预计最终残值 7000 元。
2)税法残值 6000 元。
残值引起的现金流入=7000-（7000-6000）×40%=6600（元）
注意：(1)残值引起的现金流动：首先应将最终的残值全部作为现金流入，然后将最终残值
与税法残值作比较，如果最终残值高于税法残值，则需补交所得税（7000-6000）×
40%=600（元），应作为流出。否则，如果最终残值低于税法残值，则可以抵减所得
税，即减少现金流出，应视为现金流入。
(2)关于税法残值 6000 元是否考虑所得税的问题。如本例，原值 60000 元，税法残值
6000 元，税法规定使用年限 6 年，用直线法提折旧，年折旧额为 9000 元，意味着 6 年计提
的折旧总额 54000 元，加上到期残值 6000 元，则正好补偿原值，即既不会产生收益也不产
生损失。如从会计处理角度可以看的更清楚一些：
∴借：固定资产清理 6000
累计折旧 54000
权益
权益
sr
waccr
权益
资产
资产
资产
资产
权益
waccr
权益
资产
资产
资产
权益
权益
∴+10000
∴（33000-10000）×40%=9200 旧设备
（两个机会）
残值
贷：固定资产 60000
∴借：银行存款等 6000
贷：固定资产清理 6000
所以，税法规定的残值收入不应交所得税。
(3)如果不考虑所得税影响，折旧既不是流入，也不是流出。但如果考虑所得税影响，
则折旧可以抵减所得税，因此，折旧抵减的所得税应视同为一种流入。另，此时的折旧是指
税法规定的折旧，而不是会计折旧，同时也不考虑两者产生的时间性差异的所得税影响金额。
1)初始阶段：流出 19200 元
∴每年操作成本 8600（1-40%）
2)经营阶段：∴两年末大修成本 28000（1-40%）
∴折旧抵税（流出的减项）-9000×40%）
3)终结阶段：残值流入（流出的减项）-6600 元
年总成本=未来现金流出的总现值
=19200+8600(1-40%)×(P/A,10%,4)+28000(1-40%)×(P/S,10%,2)
-9000×40%×(P/A,10%,3)-6600×(P/S,10%,4)
=35973（元）
(4)计算终结阶段的现金净流量应注意，在本题中预计使用期满时，只考虑残值引起的
现金流量，实际上终结点时还应考虑折旧是否提足，即累计折旧和残值合计数应正好补偿原
值，否则，清理会产生净收益或净损失引起所得税的变化，即引起现金流量的变化。所以，
如果本题旧设备尚可使用年限不是 4 年，而是 2 年，则第 2 年终结阶段的现金流量还要考虑
折旧未提足，引起的固定资产清理净损失抵减的所得税。即如果尚可使用年限为 2 年，则继
续使用旧设备的现金净流量为：
1)初始阶段：流出 19200 元
∴每年操作成本 8600（1-40%）
2)经营阶段：∴两年后大修成本 28000（1-40%）
∴每年折旧抵税（流出的减项）-9000×40%
3)终结阶段：∴残值流入：-[7000-(7000-6000)×40%]=-6600(元)
∴折旧未提足（少提 1 年折旧）引起的清理净损失抵税（流
出的减项）：-9000×40%=-3600（元）
(5)方法的选择
∴方案只有流出，而没有流入，且未来使用年限不同：只能采用固定资产的年平均成本
进行决策。
∴方案只有流出，而没有流入，且未来使用年限相同：
1) 可以使用固定资产的总成本进行决策；
2）也可以使用差量分析法进行决策（即计算差量方案的净现值或内含报酬率进行决策）
二、典型模拟题
1．下列说法中正确的是（ ）。
A.以实体现金流量法和股东现金流量法计算的净现值相同，两者无实质区别
B.实体现金流量包含财务风险，比股东的现金流量风险大
C.如果市场是完善的,增加债务比重会降低平均资本成本
D.股东现金流量法比实体现金流量法简洁
【答案】A
【解析】以实体现金流量法和股东现金流量法计算的净现值是一样的，没有实质区别；实体
现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小；如果市场是完善的,增加债务比重并
现金流量
不会降低平均资本成本；实体现金流量法比股东现金流量法简洁。
2.在进行是继续使用旧设备还是购置新设备决策时，如果这两个方案的未来使用年限不同，
且只有现金流出，没有适当的现金流入。则合适的评价方法是（ ）。
A. 比较两个方案总成本的高低 B. 比较两个方案净现值的大小
C. 比较两个方案内含报酬率的大小 D. 比较两个方案平均年成本的高低
【答案】D
【解析】在进行更新设备决策时，如果只有现金流出，没有适当的现金流入，应选择比较两
个方案的总成本或年平均成本进行决策，如果这两个方案的未来使用年限不同，应选择比较
两个方案的平均年成本的高低，所以，应选 D。
3.对于风险调整折现率法，下列说法正确的有（ ）。
A.它把时间价值和风险价值区别开来，据此对现金流量进行贴现
B.它把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现
C.它是用调整净现值公式分子的办法来考虑风险的
D.它意味着风险随时间的推移而加大
【答案】B、D
【解析】风险调整折现率法是调整净现值计算公式中分母的方式，将贴现率调整为包含风险
因素的贴现率，分子、分母均为包含风险因素的指标，故把时间价值和风险价值混在一起，
有夸大远期风险的特点。
4.某大型企业 W 准备进入机械行业,为此固定资产投资项目计划按 25%的资产负债率融资，
固定资产原始投资额为 5000 万元，当年投资当年完工投产，借款期限为 4 年，利息分期按
年支付，本金到期偿还。该项投资预计有 6 年的使用年限,该方案投产后预计销售单价 40 元，
单位变动成本 14 元，每年经营性固定付现成本 100 万元,年销售量为 45 万件。预计使用期
满有残值 10 万元，税法规定的使用年限也为 6 年，税法规定的残值为 8 万元，会计和税法
均用直线法提折旧。目前机械行业有一家企业 A，A 企业的资产负债率为 40%，权益的
值为 。A 的借款利率为 12%，而 W 为其机械业务项目筹资时的借款利率可望为 10%，
公司的所得税率均为 40%，市场风险溢价为 %,无风险利率为 8%。分别实体现金流量法
和股东现金流量法用净现值法进行决策。(折现率小数点保留到 1%)。
【答案】
（1）实体现金流量法：
∴年折旧= （万元）
∴前 5 年每年的现金流量为：
营业现金流量=EBIT+折旧-所得税
= EBIT+折旧- EBIT×所得税
=(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832) ×40%
=(万元)
第 6 年的现金流量为：
832
6
85000
营业现金流量= EBIT+折旧-所得税+残值流入
= EBIT+折旧- EBIT×所得税+残值流入
=+10-(10-8) ×40%=984(万元)
∴计算 A 为全权益融资下的 :
= )=
∴计算 W 的 :
= ×(1+ )=
∴确定 W 的权益资本成本
r =8%+×%=%
∴计算 W 的加权平均资本成本
r =%× +10%×(1-40%)× =% 15%
∴计算 W 的净现值=(P/A,15%,5)+ 984(P/S,15%,6)-5000
=×+984×-5000
=+-5000
=(万元)，故不可行。
（2）股东现金流量法
∴年折旧= （万元）
∴前 3 年每年的现金净流量为：
股东现金流量=企业实体现金流量-利息（1-税率）
=-5000×25%×10%×（1-40%）
=(万元)
第 4 年股东现金流量=-5000×25%=(万元)
第 5 年股东现金流量=企业实体现金流量=(万元)
第 6 年股东现金流量=企业实体现金流量=984(万元)
∴计算 A 为全权益融资下的 :
= )=
∴计算 W 的 :
= ×(1+ )=
∴确定 W 的权益资本成本
r =8%+×%=18%
∴ 计 算 W 的 净 现 值 =(P/A,18%,3)(P/S,18%,4)+
(P/S,18%,5)+984(P/S,18%,6)-5000(1-25%)
资产
资产
%60
%40
权益
权益
资产
3
1
s
WACC 4
3
4
1
832
6
85000
资产
资产
%60
%40
权益
权益
资产
3
1
s
=××+×+984×-5000(1-25%)
=++-3750
=(万元)，故不可行。
【解析】本题的考核点是第五章投资管理中的有关问题。本题为 2003 年新增内容，特别注
意本题可能为 2003 年考试的内容。解答本题的关键一是注意实体现金流量法和股东现金流
量法的区别；二是在非规模扩张型项目中如何实现 值的转换。下面主要介绍 和
的关系。
企业实体现金流量法,即假设全权益融资情况下的现金流量,计算现金流量时不考虑利息,同
样不考虑利息抵税,负债的影响反映在折现率上。这和中级职称考试财务管理的处理是不同
的, 中级职称考试财务管理在全投资假设的情况下,还是要考虑利息的抵税作用,而在注册会
计师考试中 2003 年教材 P156 新增举例中第一次明确,在企业实体现金流量法下不考虑利息。
在不考虑借款本金偿还的情况下, 实体现金流量=股东现金流量+利息(1-税率)
如考虑借款本金偿还的情况下, 在归还本金的当年,实体现金流量=股东现金流量+利息(1-税
率)+本金(注:本金在税后支付,不涉及抵减所得税)
5．某公司目前拥有长期资本 1 亿元，其中长期借款 2000 万元，长期债券 500 万元，留存收
益及股本 7500 万元，预计随筹资额增加，各种资本成本的变化如下表：
资金种类 筹资范围 资本成本
长期借款
0——100 万元
100——400 万元
大于 400 万元
5%
7%
8%
长期债券
0——50 万元
大于 50 万元
9%
10%
普通股
0——750 万元
750 以上万元
11%
12%
现该公司准备购入设备以扩充生产能力，所需资金通过追加筹资解决，并维持目前的资
本结构。现有甲、乙两个方案：甲方案需投资 3000 万元，使用寿命 5 年，采用直线法计提
折旧，5 年中每年销售收入为 1500 万元，每年的付现成本为 500 万元，期满无残值。乙方
案需投资 3060 万元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是 5 年，5 年后有残值收入 60 万元。
5 年中每年收入为 1700 万元，付现成本第一年为 600 万元，以后随着设备陈旧逐年将增加
修理费 30 万元，另需垫支营运资金 300 万元。假设所得税率为 40%，资本成本率为 10%。
要求：
（1）计算各筹资突破点及相应各筹资范围的边际资本成本；
（2）计算甲、乙项目各年现金净流量；
（3）计算甲、乙项目的内含报酬率；
（4）评价甲、乙项目的可行性（按投资效率）。
【答案】
（1）长期借款的筹资突破点（5%）=100/20%=500（万元）
长期借款的筹资突破点（7%）=400/20%=2000（万元）
长期债券的筹资突破点=50/5%=1000（万元）
股票的筹资突破点=750/75%=1000（万元）
边际资本成本（0-500 万元）=20%×5%+5%×9%+75%×11%=%
边际资本成本（500-1000 万元）=20%×7%+5%×9%+75%×11%=%
权益
资产
边际资本成本（1000-2000 万元）=20%×7%+5%×10%+75%×12%=%
边际资本成本（2000 万元以上）=20%×8%+5%×10%+75%×12%=%
（2）甲乙项目各年现金净流量
0 1 2 3 4 5
甲 （3000） 840 840 840 840 840
乙 （3360） 900 882 864 846 1188
（3）甲、乙项目的内含报酬率
∴甲项目：
3000=840（P/A，I，5），（P/A，I，5）=
查年金现值系数表：I=12%，系数为
I=14%，系数为
用插值法求得 I=%
∴乙项目：
NPV=900（P/A，I，1）+882（P/A，I，2）+864（P/A，I，3）+846（P/A，I，4）+1188
（P/A，I，5）－3360
I=12%，NPV=－
I=10%, NPV=
用插值法求得 I=%
（4）结论：甲、乙项目的内含报酬率均高于其相应追加筹资方案的资本成本（%），但
应选择内含报酬率大的甲项目。
【解析】该题主要考察筹资决策中的边际资本成本与投资决策中内含报酬率的结合，作为
2001 年教材中新增的有关内容，应作为 2003 年考试的重点。
第六章 流动资金管理
一、重点内容
本章是重点章，历年试题中，除了客观题外，一般都有计算题，平均分值在 9 分左右。
学习本章要熟悉公式和解题的基本思路。
本章重点掌握以下内容：
（1）掌握最佳现金持有量的随机模型（基本原理、上限持有量及最佳返回线的应用）；∴
（2）重点掌握应收账款管理中的信用期决策和现金折扣政策；∴∴
（3）掌握存货决策的基本模型。∴
二、典型模拟题
1．公司持有有价证券的年利率为 6%，公司的现金最低持有量 2500 元，现金余额的最优返
回线为 9000 元，如果公司现有现金 21200 元，则根据随机模型应将其中的（ ）元投资于
证券。
【答案】B
【解析】现金最高持有量=3×9000-2×2500=22000(元),所以,目前的现金持有量未达到现金最
高持有量,不予理会。
2.在存货陆续供应和使用的情况下，导致经济批量增加的因素有( )。∴
A.存货年需用量增加∴
B.一次订货成本增加∴
C.每日耗用量增加∴
D.每日供应量增加∴
【答案】A、B、C
【解析】存货陆续供应和使用的经济订货量公式为：
=
式中：P 表示每日送货量；d 表示每日耗用量；K 表示每次订货的变动成本；D 表示存
货年需要量；KC 表示单位变动储存成本。
由上式可以看出：K、D 和 d 与经济订货量呈同方向变动；P 和 KC 与经济订货量呈反方向
变动。
3.某企业年需用甲材料250000千克，单价10元/千克，目前企业每次订货量和每次订货成本分
别为50000千克和400元/次。
要求计算：
（1）该企业每年存货的订货成本为多少？
（2）若单位存货的年储存成本为元/千克，若企业存货管理相关最低总成本控制目标为
4000元，则企业每次订货成本限额为多少？
（3）若企业通过测算可达第二问的限额，其他条件不变，则该企业的经济订货批量为多少？
此时存货占用资金为多少？
【答案及解析】
（1）年订货成本=250000/50000×400=2000（元）
（2）K=TC（Q）2/（2×D×KC）
=40002/（2×250000×）
=320（元/次）
（3）Q= =40000（千克）
存货占用资金=（Q/2）×P
=40000/2×10
=200000（元）
4．某商业企业资本成本率为 10%。现采用 45 天按发票金额付款的信用政策，年销售量为 8
万件，单位进价 80 元，单位售价为 100 元，平均收现期为 45 天，收账费用和坏账损失均占
销售收入的 1%。公司为了加速账款回收和扩大销售收入以充分利用剩余生产能力，准备将
信用政策调整为“2/20，1/30，N/40”。预计调整后年销售量将增加 5%，收账费用和坏账损失
分别占销售收入的 1%、%，估计有 30%的客户在 20 天内付款，有 40%的客户在 30 天内
付款。设企业年初年末存货相等，没有缺货现象，该企业按经济订货量采购商品，单位储存
变动成本 元，每次订货成本 1000 元。
要求：根据计算结果说明公司应否改变信用政策。（考虑存货占用资金利息）
【答案】
原来的经济订货量=
dP
P
K
KD
Q
c
2*
p
dK
KD
c
1
12
件
存货平均占用资金=
新的经济订货量=
存货平均占用资金=
单位：万元
N/45 2/20,1/30,N/40 增加额
销售收入 8×100=800 800×(1+5%)=840 40
销售成本 8×80=640 640×(1+5%)=672 32
销售毛利 160 168 8
平均收现期 45 20×30%+30×40%+40×30%=30
应收账款占用资金
800×（1+5%）×30÷360=70 -30
应收账款占用资金应计利
息
100×10%=10 70×10%=7 -3
存货占用资金应计利息 32×10%= ×10%=
增加的收账费用 800×5%×1%=(万元)
坏账损失 800×1% 800(1+5%)×% (万元)
增加的现金折扣
800(1+5%)×30%×2%+800(1+5%)
×40%×1%
(万元)
改变信用期的税前净损
益
(万元)
所以,应改变信用期。
第七章 筹资管理
一、重点内容
本章为次重点章，在近年试题中平均分值为 6 分左右，题型主要是客观题和计算题，2003
年重点注意可转换债券的有关内容。
本章重点掌握以下内容：
（1）股票上市的暂停与终止的情形；∴
（2）放弃现金折扣成本的计算及其在决策中的应用；∴
（3）掌握可转换债券的有关内容；∴∴
（4）掌握三种营运资金筹集政策的含义及特点。∴
二、典型模拟题
1．某企业生产淡季时占用流动资金 50 万元，固定资产 100 万元，生产旺季还要增加 40 万
元的临时性存货，若企业权益资本为 80 万元，长期负债 50 万元，其余则要靠借入短期负债
解决资金来源，该企业实行的是（ ）。
A．激进型筹资政策 B．稳健型筹资政策
件
元32000080
2
8000
元32792080
2
8198
10045
360
800
C．配合型筹资政策 D．长久型筹资政策
【答案】A
【解析】激进型筹资政策的特点是：临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解
决部分永久性资产的资金需要。
2.当公司清偿时，受偿权排列顺序低于其他债券的债券是（ ）。
A. 可转换债券 B. 附属信用债券 C. 收益公司债券 D. 附认股权债券
【答案】B
【解析】附属信用债券是当公司清偿时，受偿权排列顺序低于其他债券的债券；收益公司债
券是只有公司获得盈利时方向持券人支付利息的债券；附认股权债券是附带允许债券持有人
按特定价格认购公司股票权利的债券；可转换债券是可转换为普通股的债券。所以，应选
B。
3.某周转信贷额为 1000 万元，承诺费率为 %，借款企业年度内使用了 600 万元（使用期
为一年），借款年利率为 6%，则该企业当年应向银行支付利息和承诺费共计（ ）万元。
【答案】B
【解析】企业应向银行支付的利息和承诺费共计 600×6%+(1000-600)×%=38（万元）。
4.某企业需借入资金 60 万元，由于银行要求将贷款数额的 20%作为补偿性余额，故企业需
向银行申请的贷款数额为（ ）。
万元 万元
万元 万元
【答案】C
【解析】企业需向银行申请的贷款数额为： 。
5．在稳健型融资政策下，下列结论成立的是（ ）。
A．长期负债、自发负债和权益资本三者之和大于永久性资产
B．长期负债、自发负债和权益资本三者之和小于永久性资产
C．临时负债大于临时性流动资产
D．临时负债等于临时性流动资产
【答案】A
【解析】营运资金的融资政策包括配合型、激进型和稳健型三种。在稳健型政策下，长期负
债、自发负债和权益资本，除解决永久性资产的资金来源外，还要解决部分临时性流动资产
对资金的需求，故长期负债、自发负债和权益资本三者之和大于永久性资产。
6.某从事原材料生产经营的上市公司拟发行可转换债券，下列各项中，是其发行可转换公司
债券应当符合的条件有（ ）。
A.可转换公司债券发行后，资产负债率不高于 70%
B.最近 3 年连续盈利，且最近 3 年净资产利润率平均在 7%以上
C.可转换公司债券利率不低于银行同期存款利率水平
D.发行额不少于人民币 1 亿元
【答案】A、B、D
【解析】上市公司发行可转换债券的条件：
∴最近三年连续盈利，且最近三年净资产收益率平均在 10%以上。属于能源、原材料、
基础设施类的公司最近三年的净资产收益率可以略低，但不能低于 7%；
∴发行可转换债券后，公司的资产负债率不能高于 70%；
（万元）75
%201
60
∴发行可转换债券后，公司的累计债券余额不能超过公司净资产的 40%；
∴发行可转换债券所募集资金的投向符合国家产业政策；
∴可转换债券的利率不超过同期银行存款利率的水平；
∴可转换债券的发行额不小于人民币 1 亿元；
∴证券监管部门规定的其他条件。
7.有下列情况之一者，可能被暂停股票上市（ ）。
A.财务报告虚假 B.最近两年连续亏损
C.公司股本总额为 4900 万元 D.公司股本总额为 39000 万元，向社会公众发行的股份
达股份总数的 %
【答案】A、C、D
【解析】股票上市公司有下列情形之一的，由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市：
∴公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件（限期内未能消除的，终止其股票
上市）；∴公司不按规定公开其财务状况，或者对财务报告做虚假记载（后果严重的，终止
其股票上市）；
∴公司有重大违法行为（后果严重的，终止其股票上市）；
∴公司最近三年连续亏损（限期内未能消除，终止其股票上市）；另外，公司决定解散、被
行政主管部门依法责令关闭或者宣告破产的，由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。
选项 C 股本总额未达到 5000 万元；选项 D 公司股本总额为 4 亿元以下的，向社会公众发行
的股份达股份总数的 25%以上。
8．下列有关抵押借款和无抵押借款的说法正确的有（ ）。
A．抵押借款的资本成本通常高于无抵押借款
B．银行主要向信誉好的客户提供无抵押借款
C．银行对于抵押借款一般还要收取手续费，抵押借款还会限制借款企业抵押资产的使用和
将来的借款能力
D．抵押借款是一种风险贷款
【答案】A、B、C、D
【解析】银行把抵押借款视为一种风险贷款，高风险高回报；同时，银行对于抵押借款一般
还要收取手续费，因此，抵押借款的资本成本通常高于无抵押借款。银行主要向信誉好的客
户提供无抵押借款。
9．在短期借款的利息计算和偿还方法中，企业实际负担利率高于名义利率的有（ ）。
A．利随本清法付息
B．贴现法付息
C．贷款期内定期等额偿还贷款
D．到期一次偿还贷款
【答案】B、C
【解析】贴现法付息会使企业实际可用贷款额降低，企业实际负担利率高于名义利率。企业
采用分期偿还贷款方法时，在整个贷款期内的实际贷款额是逐渐降低的，平均贷款额只有一
半，但银行仍按贷款总额和名义利率来计息，所以会提高贷款的实际利率（实际利率=利息
/贷款额/2）=2×名义利率。
10．收益债券是指在企业不盈利时，可暂不支付利息，而到获利时支付累积利息的债券。（ ）
【答案】○
【解析】收益债券是指在企业不盈利时，可暂不支付利息，而到获得累积利润时才支付累积
利息的债券。
11．某企业计划购入原材料,供应商给出的条件为“1/20,N/50”，若该企业面临一投资机会,其
投资报酬率为 10%，则企业应在折扣期限内支付货款。（ ）
【答案】∴
【解析】放弃现金折扣的成本=
=
=%
以上计算结果 %，当放弃现金折扣时为成本的概念，而当享有现金折扣时，为收
益率的概念。因此，如果享有现金折扣的话，其收益率 %大于投资报酬率 10%，所以，
应享受折扣。
12．某上市公司的总资产为 22000 万元，负债为 8000 万元。该公司拟申请发行 15000 万元
可转换公司债券。该公司发债后的资产负债率申请不符合国家有关规定。（ ）
【答案】×
【 解 析 】 该 上 市 公 司 发 行 可 转 换 债 券 后 ， 公 司 的 资 产 负 债 率 为
低于 70%，符合上市公司发行可转换债券的条件。
公司 2003 年产品销售收入为 3000 万元，在年度销售收入不高于 5000 万元的前提下，
货币资金、应收账款、存货、固定资产、应付账款和其他应付款等资产、负债项目随着销售
收入的变动而变动，该公司 2003 年 12 月 31 日简化的资产负债表如下：
单位：万元
资产 年末数 负债及所有者权益 年末数
货币资金 160 应付账款 360
应收账款 480 其他应付款 50
存货 760 股本 1000
固定资产净值 510 留存收益 500
合计 1910 合计 1910
已知该公司 2003 年资金完全来源于自有资金（其中，普通股 1000 万股，共 1000 万元）
和流动负债。2004 年预计销售净利率为 10％，公司拟按每股 元的固定股利进行利润分
配。公司 2004 年销售收入将在 2003 年基础上增长 40％。2004 年所需对外筹资部分可通过
发行每张面值为 1000 元、每张发行价格 950 元、3 年期、票面利率为 10%、到期一次还本
付息(单利计息)的公司债券予以解决，债券筹资费率为 2%，公司所得税税率为 33%。
要求：
（1）计算 2004 年净利润及应向投资者分配的利润。
（2）采用销售百分比法预测该公司 2004 年资金需要总量、需新增资金量和外部融资需
求量。
（3）计算债券发行总额和债券资本成本（分别是否考虑货币时间价值计算）。
（4）计算填列该公司 2004 年预计资产负债表中用字母表示的项目（应付债券不考虑利
息及折价摊销）。
预计资产负债表见下表：
2004 年 12 月 31 日 单位：万元
折扣期信用期折扣百分比
折扣百分比
360
1
2050
360
%11
%1
%%100
1500022000
150008000
资产 年末数 年初数 负 债 与 所 有
者权益
年末数 年初数
现金 A 160 应付账款 F 360
应收账款 B 480 其他应付款 G 50
存货 C 760 应付债券 H 0
固 定 资 产 净
值
D 510 股本 1000 1000
留存收益 I 500
资产 E 1910 负 债 与 所 有
者权益
J 1910
【答案及解析】
（l）计算 2004 年净利润及应向投资者分配的利润
净利润=3000（1+40%）×10％=420（万元）
向投资者分配利润=1000×=200（万元）
（2）预测该公司 2004 年资金需要总量及需新增资金量和外部融资需求量
需新增资金=
资金需要总量=
外 部 融 资 需 求 量 =
（3）计算债券发行总额和债券资本成本
∴债券发行总额=
债券的总张数=×10000÷950=4082(张)
债券的总面值=4082×1000=(万元)
∴不考虑货币时间价值的情形下:
债券资本成本=
∴考虑货币时间价值的情形下:
1)债券税前资本成本:
380=×(1+3×10%)×(P/S,i,3)
(P/S,i,3)=380/[×(1+3×10%)]=
求得债券税前资本成本 i=%
2)债券税后资本成本:%×(1-33%)=%
（4）计算填列该公司 2004 年预计资产负债表中用字母表示的项目：
（万元）%403000
3000
510760480160
（万元）%403000
3000
510760480160
1910
（万元）380]%10%)401(3000[%403000
3000
50360
万元）(
%21
380
%
%)21(
%)331(%
A=160+ (万元)；
B=480+ (万元)；
C=760+ (万元)；
D=510+ (万元)；
E=224+672+1064+714=2674(万元)；
F=360+ (万元)；
G=50+ (万元)；
H=380(万元)；
I=500+[ ]=720(万元)；
J=504+70+380+1000+720=2674(万元)。
【解析】本题主要考察第三章、第七章、第八章、第九章有关内容的结合。
公司属于基础设施类上市公司(以下称“M 公司”)，经省级人民政府推荐，报中国证监
会审批，拟发行可转换公司债券，有关内容如下：
（1）M 公司拟申请发行 11000 万元、5 年期可转换公司债券，可转换公司债券的利率按现
行银行同期存款利率 ％执行。该公司经审计的最近三年的有关财务会计数据为：
单位：万元
年度 2003 年 3 月 31
日
2002 年 2001 年 2000 年
总资产 56300 54500 46400 43400
负债 19000 18000 13000 12500
净利润 800 3100 2500 2300
净资产收益率 ％ ％ ％ ％
股东权益 37300 36500 33400 30900
（2）2003 年 3 月 31 日负债含 2002 年 6 月 18 日发行的 3000 万元、3 年到期一次还本付息
债券；
（3）在可转换公司债券发行结束 3 个月后，可转换公司债券持有人可以按发行可转换公司
债券前 60 天股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格，进行转股。
（4）2002 年 12 月 31 日的普通股股数为 10000 万股；
（5）2003 年 7 月 3 日该公司为了减少注册资本，回购本公司股票 600 万股（每股回购价格
为 5 元）；
（6）2003 年 10 月 2 日持有该上市公司可转换公司债券的投资者按约定的转换价格（每股 8
元的转换价格）将其持有的可转换公司债券转换为普通股，已知该批可转换公司债券的账面
价值为 3060 万元，面值为 3000 万元（每张债券的面值为 100 元）；
（7）2003 年 4 月 1 日—2003 年 12 月 31 日实现的净利润为 2000 万元；
（8）2003 年 12 月 31 日该公司派发现金股利 500 万元。
要求：根据上述内容，分别回答下列问题：
(1)根据该公司提供的财务数据，该公司是否符合发行可转换公司债券的条件?并说明理由。
224%403000
3000
160
672%403000
3000
480
1064%403000
3000
760
714%403000
3000
510
504%403000
3000
360
70%403000
3000
50
%10%)401(3000
（2）该公司转股价格是否符合规定？
（3）该公司回购本公司股票是否符合法律规定？并说明理由。
（4）计算 2003 年该公司的每股收益、每股净资产和每股股利；
（5）假设该公司 2003 年 12 月 31 日的市净率为 ,公司股票为固定增长股票,股利固定增
长率为 6%,计算该公司股票的预期收益率；
（6）假设无风险报酬率为 4%，该公司股票的贝他系数为 ,结合上面(4)计算确定市场平均
风险股票的必要收益率。
【答案】
(1)M 公司符合发行可转换公司债券的条件。根据有关规定，该上市公司发行可转换公司债
券符合以下条件：
∴最近 3 年连续盈利，且最近 3 年净资产利润率平均在 10%以上，属于能源、原材料、基础
设施类的公司可以略低，但不得低于 7%。M 公司的财务数据表明，该公司最近 3 年连续盈
利，M 公司属于基础设施类公司，最近 3 年净资产利润率平均在 7%以上。
∴可转换公司债券发行后，资产负债率不高于 70%。根据 M 公司 2003 年 3 月 31 日的财务
数 据 ， 发 行 11000 万 元 的 可 转 换 公 司 债 券 后 , 资 产 负 债 率 为 %
（ ），低于 70%的上限。
∴累计债券余额不超过公司净资产额的 40%。M 公司发行 11000 万元的可转换公司债券后，
累计债券余额（11000+3000=14000 万元）占公司净资产额 37300 万元的比重为 %。
∴可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平，而股份公司确定的可转换公司债
券的利率符合这一规定。
∴可转换公司债券的发行额不少于 1 亿元，M 公司的发行额 11000 万元符合规定。
（2）转股价格不符合规定。根据我国《可转换公司债券管理暂行办法》的有关规定，上市
公司发行可转换公司债券的，以发行可转换公司债券前 1 个月股票的平均价格为基准，上浮
一定幅度作为转股价格（P193）。
（3）该公司回购本公司股票符合法律规定。按照我国《公司法》的规定，除非为减少公司
资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并，公司不得收购本公司的股票。所以，
该公司为了减少注册资本回购本公司股票符合法律规定。
（4）计算 2003 年该公司的每股收益、每股净资产和每股股利：
∴每股收益：
2003 年加权平均股数=10000 -600 +（3000÷8）× =(万股)
每股收益= (元/股)
∴每股净资产：
2003 年 12 月 31 日的普通股股数=10000-600+（3000÷8）=9775(万股)
2003 年 12 月 31 日的净资产=37300-600×5+2000+3060-500=38860(万元)
每股净资产= (元/股)
∴每股股利：
每股股利= (元/股)
(5) 每股市价=市净率×每股净资产
=×
%%100
5630011000
1900011000
12
12
12
6
12
2
2000800
9775
38860
9775
500
=(元)
根据
式中：g—固定的成长率；
D0—最近刚支付的股利（当前股利）；
D1—1 年后的股利（第 1 年股利）。
将其变为计算预期报酬率的公式为：
RS=[D0(1+ g)/P0]+ g
D0=(元/股)
P0=(元)
RS=×(1+6%)÷+6%
=%
(6)根据资本资产定价模式：
即: %=4%+×(Rm-4%)
求得: Rm=%
【解析】本题主要考察第二章财务分析、第四章财务估价和第七章可转换债券的有关内容，
综合性较强。
第八章 股利分配
一、重点内容
本章属于次重点章，题型主要是客观题与综合题涉及的相关内容。综合题涉及的相关
内容的考点主要在股利分配政策的运用和股票股利对股东和公司的影响方面。
本章重点掌握以下内容：
（1）掌握剩余股利政策和固定股利支付率政策的内容及理由；∴∴
（2）掌握股票股利对股东权益、每股市价、每股收益、流通股数、公司价值等的影响。∴
二、典型模拟题
1.发放股票股利，会产生下列影响( )。∴
A.引起每股盈余下降∴
B.使公司留存大量现金∴
C.股东权益各项目的比例发生变化∴
D.股东权益总额发生变化∴
E.股票价格下跌∴
【答案】A、B、C、E
【解析】发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项
目间的再分配。发放股票股利后，若盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股盈余
和每股市价下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍
保持不变；发放股票股利可使股东分享公司的盈余无须分配现金，这使公司留存了大量现金。
2．某公司目前的普通股 100 万股（每股面值 1 元，市价 25 元），资本公积 400 万元，未分
配利润 500 万元。发放 10%的股票股利后，公司的未分配利润将减少 250 万元，股本增加 250
万元。（ ）
gR
D
gR
)g1(D
P
s
1
s
0
0
)RR(RR FmFi
【答案】×
【解析】发放 10%的股票股利后，即发放 10 万股的股票股利，10 万股股票股利的总面值
为 10 万元，10 万股股票股利的总溢价为 240 万元，10 万股股票股利的总市价为 250 万元。
所以，发放 10%的股票股利后，公司的未分配利润减少 250 万元，股本增加 10 万元，资本
公积增加 240 万元。
3．一般情况下，公司通过发放股票股利增加普通股股本，普通股本增加前后，资本成本不
变。 ( )
【答案】∴
【解析】发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项
目间的再分配。因此，发放股票股利不会影响公司资产总额、负债总额和股东权益总额的变
化，所以，负债总额、股东权益总额在资产总额中所占的比重不变，即资本结构不变（财务
风险不变，贝他系数不变），这样，根据资本资产定价模式计算出的普通股资本成本也不变
（资本资产定价模式既可以计算普通股预期收益率，也可以计算普通股资本成本）。在不考
虑筹资费的情况下（发放股票股利没有筹资费），普通股的资本成本和留存收益的资本成本
是相同的，因此，虽然发放股票股利后，普通股股本增加了，留存收益（未分配利润）减少
了，但由于其个别资本成本相同，所以，普通股股本和留存收益的此增彼减既不会影响其个
别资本成本也不会影响股东权益总额在资产总额中所占的比重。发放股票股利后，资本结构
不变，个别资本成本也不变，所以，加权资本成本也不变。
4.某上市公司本年度每股支付现金股利 2 元。预计该公司净收益第 1 年增长 8％，第 2 年增
长 10%，第 3 年及以后年度其净收益可能为：
（1）将保持第 2 年的净收益水平；
（2）将保持第 2 年的净收益增长率水平
该公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普
通股和发行优先股的计划。
要求：假设投资者要求的报酬率为 15％，计算上述两种情形该股票的价值。
【答案】
由于该公司一直采用固定股利支付率（ ）政策，并打算今后继续实行该政策，即
意味着股利支付率不变，由此可知净利润的增长率等于股利的增长率。
（1）目前每股股利 2 元，即可知道未来第一、二年的股利额。又根据题中“第 3 年及以后年
度将保持第 2 年的净收益水平”，可知该股票属于非固定成长后的零成长，第 3 年及以后年
度将保持第 2 年的股利水平，即从第 2 年开始成为固定股利股票（站在第 1 年年末，即第 2
年年初），股利转化为永续年金。
股票的价值= D1（P/S，20%，1）+( D2÷20%)×（P/S，20%，1）
=2（1+8%）×+2（1+8%）（1+10%）/20%×
=+=（元）
(2) 根据题中“第 3 年及以后年度将保持第 2 年的净收益增长率水平”，可知该股票属于非固
定成长后的固定成长股票，第 3 年及以后年度将保持第 2 年的股利增长率水平，即从第 2 年
开始成为固定成长股票（站在第 1 年年末，即第 2 年年初）。
股票的价值= D1（P/S，20%，1）+D2÷(20%-10%)×（P/S，20%，1）
=2（1+8%）×+2（1+8%）（1+10%）/(20%-10%)×
=+=（元）
净利润
现金股利
5.某公司 2002 年年末资产总额 2000 万元，权益乘数为 2，其权益资本包括普通股和留存收
益，每股净资产为 10 元，负债的年平均利率为 10％。该公司 2003 年年初未分配利润为-258
万元（超过税法规定的税前弥补期限），当年实现营业收入 4000 万元，固定经营成本 700 万
元，变动成本率 60％，所得税率 33％。该公司按 10％和 5％提取法定盈余公积金和法定公
益金。
要求根据以上资料：
（1）计算该公司 2002 年末的普通股股数和年末权益资本；
（2）假设负债总额和普通股股数保持 2002 年的水平不变，计算该公司 2003 年的税后利润、
和每股收益；
（3）结合（2），如果该公司 2003 年采取固定股利政策(每股股利 1 元),计算该公司本年度提
取的盈余公积和发放的股利额。
(4) 如果该公司 2003 年采取剩余股利政策,计划下年度追加投资 4000 万元,继续保持 2002
年的资本结构不变,则该公司 2003 年是否可以给股东派发股利? 下年度追加投资所需股权资
金通过增发普通股或优先股来解决,普通股的每股价格为 10 元,优先股的股息率为 12%,追加
投资后假设负债的平均利率下降为 8%,普通股的资本成本保持 %不变。计算追加筹资后
的每股收益无差别点、追加筹资后的加权平均资本成本和两种追加筹资方式的财务杠杆系数
(在每股收益无差别点时的加权平均资本成本和财务杠杆系数)。
【答案】
（1）根据权益乘数得资产负债率为 50％
权益资本=2000×50％=1000（万元）
普通股股数=1000/10=100（万股）
（2）年税后利润＝[4000（1-60％）-700-1000×10％]（l-33％）=536（万元）
每股收益=536/100=(元)
（3）法定盈余公积金（536-258）×10%=（万元）
公益金（536-258）×5％=（万元）
发放的股利额=100×1=100（万元）
（4）∴追加投资所需权益资本=4000×50％=2000（万元）
536-2000=-1464（万元）
所以，该公司当年不可以给股东派发股利。
∴计算每股收益无差别点的息税前利润:
求得:EBIT=（万元）
∴计算财务杠杆系数:
1)发行普通股:
财务杠杆系数=EBIT/(EBIT-I)=
2)发行优先股:
]财务杠杆系数= EBIT/[EBIT-I-D/(1-T)])=
∴追加筹资后的加权平均资本成本:
1)发行普通股:
加权平均资本成本=
或=50%×%+50%×8%(1-33%)
=%
100
%121464%)331%)(83000(
10/1464100
%)331%)(83000(
EBITEBIT
%)331%(8
40002000
3000
%
40002000
3000
2) 发 行 优 先 股 :
=%
【解析】本题主要考察第二章、第八章、第九章的有关内容。
第九章 资本成本和资本结构
一、重点内容
本章为重点章，平均分值一般在 11 分左右。既可以出客观题，也可以出主观题，要注
意边际资本成本的计算联系第五章净现值的计算所涉及到的折现率的确定、每股盈余无差别
点与第三章的外部融资需求量的计算的结合等。
本章重点掌握以下内容：
∴（1）熟练掌握个别资本成本、加权平均资本成本及边际资本成本的含义、计算及用途；∴∴
∴（2）熟练掌握经营杠杆、财务杠杆及总杠杆系数的计算、说明的问题及其控制手段；∴∴
∴（3）把握每股收益无差别点的计算及作用。∴
二、典型模拟题
1．某企业固定成本为 20 万元，全部资金均为自有资金，其中优先股占 15%，则该企业
（ ）。
A. 只存在经营杠杆效应
B. 只存在财务杠杆效应
C. 存在经营杠杆效应和财务杠杆效应
D. 经营杠杆效应和财务杠杆效应可以相互抵销
【答案】C
【解析】有固定成本，说明存在经营杠杆效应；有优先股，说明存在财务杠杆效应；所以存
在经营杠杆效应和财务杠杆效应。
2.某企业的产权比率为 ,债务平均利率为 %,权益资本成本是 20%,所得税率为 34%。
则加权平均资本成本为（ ）。
% %
% %
【答案】A
【解析】加权平均资本成本= 。
企业负债的市场价值为 4000 万元,股东权益的市场价值为 6000 万元。债务的平均利率
为 15%， 为 ,所得税率为 34%,市场的风险溢价是 %,国债的利率为 11%。则加权
平均资本成本为（ ）。
% %
% %
【答案】C
【解析】权益资本成本=11%+×%=%
负债的资本成本=15%(1-34%)=%
加权平均资本成本= 。
4.一般认为,当市场利率达到历史性高点时,风险溢价通常为( )；当市场利率达到历史性低
%12
40002000
1464
%)331%(8
40002000
3000
%
40002000
)14642000(1000
%%20
106
10
%)341(%
106
6
权益
%%
40006000
6000
%
40006000
4000
点时,风险溢价通常为( )。
%；5% %；3%
%；5% %；3%
【答案】A
【解析】一般认为,当市场利率达到历史性高点时,风险溢价通常为 3%,这是因为市场利率达
到历史性高点时,即意味着投资活跃,大家都愿意冒风险, 风险溢价不大, 风险溢价通常为 3%；
反之,当市场利率达到历史性低点时, 即意味着投资沉寂,大家都不愿意冒风险, 风险溢价不就,
风险溢价通常为 5%。
5．某公司发行普通股股票 600 万元，筹资费用率 5%，上年股利率为 14%，预计股利每年
增长 5%，所得税率 33%，该公司年末留存 50 万元未分配利润用作发展之需，则该笔留存
收益的成本为（ ）。
A．% B．%
C．19% D．%
【答案】B
【解析】留存收益成本率=（预计第一期股利/股票发行总额）+股利逐年增长率
=[14%×（1+5%）]+5%=%
公司作为一投资中心，2002 年资产的平均总额为 4000 万元，其总资产报酬率为 20%，
权益乘数为 4，负债平均利率为 10%，包括利息费用在内的固定成本总额为 600 万元，所得
税率为 40%。
要求：
（1）计算 2002 年的净资产收益率、已获利息倍数；
（2）计算 2003 年的经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数；
（3）假设 A 公司所处行业的平均总资产息税前利润率为 16%，计算其剩余收益。
【答案】
(1) 权益乘数为 4,则资产负债率为 75%
2002 年资产的平均总额为 4000 万元,则负债的平均总额为 3000 万元,股东权益的平均总额
为 1000 万元
EBIT=资产的平均总额×总资产报酬率
=4000×20%=800(万元)
I=3000×10%=300(万元)
则,净利润=(800-300)(1-40%)=300(万元)
2002 年的净资产收益率=300÷1000=30%
2002 年的已获利息倍数=800÷300=
(2) 2003 年的经营杠杆系数=(EBIT+a)÷EBIT=(800+600-300)÷800=(说明:公式中的固定成
本不包括利息费用)
2003 年的财务杠杆系数=EBIT÷(EBIT-I)=800÷(800-300)=
2003 年的复合杠杆系数=×=
(3) 剩余收益=800-4000×16%=160(万元)
7.某公司 2003 年的有关资料如下：
(1)税息前利润 800 万元；∴
(2)所得税率 40%；
(3)总负债 2000 万元均为长期债券，平均利息率为 10%；∴
(4)预期普通股报酬率 15%；∴
(5)普通股股数 600000 股(每股面值 1 元),无优先股；∴
该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价
格与其内在价值相等。∴
要求：∴
(1)计算该公司每股盈余、每股价格；∴
(2)计算该公司市净率和加权平均资本成本；∴
(3)该公司可以增加 400 万元的负债，使负债总额成为 2400 万元，以便在现行价格下购
回股票(购回股票数四舍五入取整)。假定此项举措将使负债平均利息率上升至 12%，普通股
权益成本由 15%提高到 16%，税息前利润保持不变。试问该公司应否改变其资本结构(提示：
以股票价格高低判别)?∴
(4)计算该公司资本结构改变前后的已获利息倍数。∴
【答案及解析】
（1）税息前利润 800
利息（2000×10%） 200
税前利润 600
所得税（40%） 240
税后利润 360（万元）
每股盈余=360/60=6（元）
每股价格=6/=40(元)
（2）每股盈余=每股净资产×净资产收益率(即普通股报酬率)
所以, 每股净资产=每股盈余/普通股报酬率
=6/15%=40(元)
市净率=每股价格/每股净资产=40/40=1
所有者权益=每股净资产×股数=40×600000=2400（万元）
加 权 平 均 资 本 成 本
=10%×2000/(2400+2000)×(1-40%)+15%×2400/(2400+2000)=%∴
（3）税息前利润 800
利息（2400×12%） 288
税前利润 512
税后利润 （万元）
购回股数=4000000/40=100000（股）
新发行在外股份=600000-100000=500000（股）
新的每股盈余=3072000/500000=（元）
新的股票价格=
因此，该公司不应改变资本结构。
(4)原已获利息倍数=800/200=4
新已获利息倍数 800/(2400×12%)=
本题的解题关键是注意“所有盈余全部用于发放股利”，意味着每股盈余=每股股利，所
以，每股盈余=360/60=6（元），每股股利也为 6（元）；同时，“该公司产品市场相当稳定，
预 期 无 增 长 ” ， 意 味 着 该 公 司 股 票 为 固 定 股 利 股 票 ， 所 以 ， 股 票 价 格 =
。
第十章 并购和控制
S
0 R
D
P
（元）40
%15
6
一、重点内容
本章虽然在过去考的并不多，但 2003 年要作为重点，注意并购的成本效益分析、并购
中有关目标企业估值中的贴现现金流量法的计算、并购对企业财务的影响分析。本章的题型
主要是客观题与计算题
本章重点掌握以下内容：
（1）掌握并购的成本效益分析中涉及的四个概念；∴
∴（2）掌握并购中有关目标企业价值评估中的贴现现金流量法的含义、评估原理；∴∴
（3）掌握并购对企业财务的影响分析方法（股票交换比率、股票市价交换比率和并购前
后每股收益的变化及权衡）；∴∴
（4）掌握股份制改组中的业务划分和债务分担问题。∴
二、典型模拟题
1.甲企业计划通过股票置换的方式并购乙企业,已知并购前甲、乙两企业的普通股股数分别
为 500 万股和 200 万股，甲企业的每股市价为 32 元，甲企业的每股收益为 2 元，并购完成
后新企业的净收益预计可以达到 1450 万元，则甲企业能够承受的乙企业股票的每股最高作
价和股票交换比率分别为多少？（ ）
元和 元和
元和 元和
【答案】C
【解析】甲企业能够承受的乙企业股票的每股最高作价应是至少保持并购前每股收益水平
时的作价(因为甲企业的股东希望并购后通过并购产生的协同效应使每股收益能够提高, 但
至少每股收益不能低于并购前的水平,否则,该项并购对于甲企业的股东毫无意义)。即：
2= ，求得 36（元），股票交换比率为 36/32=。
2．在企业并购活动中涉及到的下列概念中，说法正确的有（ ）。
A．并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额
B．并购溢价是指并购价格高于被并购方价值的差额
C．并购净收益是指并购收益减去并购溢价、并购费用的差额，即并购后新公司的价值减去
并购完成成本、实施并购前并购方公司价值的差额
D．并购完成成本是指并购行为本身所发生的并购价款和并购费用
【答案】A、B、C、D
【解析】有关并购收益、并购溢价、并购净收益和并购完成成本的说法都是正确的。应选
A、B、C、D。
3.拟上市公司的业务应独立完整,除符合避免同业竞争,减少并规范关联交易的规定外,还应至
少做到( )。
A.发行前报告期核心业务及其相关业务收入之和占总业务收入的比例应不低于 50%
B.发行前报告期相同口径的利润比例不低于 50%
C.拟上市公司募股资金投向应与主营业务相关
D.拟上市公司不得与控股股东订立委托经营、租赁经营等协议
【答案】A、B、C、D
【解析】拟上市公司的业务应独立完整,除符合避免同业竞争,减少并规范关联交易的规定外,
还应至少做到：（1）发行前报告期核心业务及其相关业务收入之和占总业务收入的比例应
不低于 50%，或相同口径的利润比例不低于 50%。（2）拟上市公司募股资金投向应与主营
200
32
500
1450
作价
P
作价
P
业务相关。（3）拟上市公司不得与控股股东订立委托经营、租赁经营等协议。
4．内部职工股股东拥有收益权和投票权，也拥有股份转让权和继承权。（ ）
【答案】×
【解析】职工持股计划的特点：内部职工股股东拥有收益权和投票权，可以依据所拥有的股
份，参与公司重大问题的投票，但没有股份转让权和继承权。
5.企业以其优质资产与他人组建新公司,而将债务流在原企业,债权人以新设公司和原企业作
为共同被告提起诉讼主张债权的,新设公司应当承担全部连带责任。（ ）
【答案】×
【解析】企业以其优质资产与他人组建新公司,而将债务流在原企业,债权人以新设公司和原
企业作为共同被告提起诉讼主张债权的,新设公司应当在所接收的财产范围内与原企业共同
承担连带责任。
公司和 B 公司流通在外普通股分别为 3000 万股和 600 万股，现有净利分别为 6000 万元
和 900 万元，市盈率分别为 15 和 10。A 公司拟采用增发普通股的方式收购 B 公司，并计划
支付给 B 公司高于其市价 20%的溢价。
要求：
（1）计算股票交换比率和 A 公司需增发的普通股股数。
（2）如果两公司并购后的收益能力不变，新公司市盈率不变，则合并对原公司股东每股收
益有何影响？股票市价交换比率为多少？该合并对哪一方有利？能否发生？
（3）如果两公司并购后的收益能力不变，新公司市盈率上升为 16，则其每股市价为多少？
（4）如果合并后新公司市盈率不变，使并购前后每股收益相等的股票交换比率，股票市价
交换比率和增发的股数分别为多少 ？
【答案】
（1）合并前：
A 公司每股收益=6000÷3000=2（元）
A 公司每股市价=15×2=30（元）
B 公司每股收益=900÷600=（元）
B 公司每股市价=10×=15（元）
股票交换比率=15×（1+20%）÷30=
A 公司需增发股数=600×=360（万股）
（2）合并后：
新公司每股收益=（6000+900）÷（3000+360）
=（元），高于合并前每股收益，使其股东在每股收益方面获得好处。
合并后原 B 公司股东实际每股收益=×=（元）低于合并前 B 公司每股收益。
股票市价交换比率=30×÷15=>1，说明合并使 B 公司股东在每股市价方面获得好处，
对 B 公司有利。
综上所述，只要合并后市盈率不降低，特别是提高时，合并可提高原 A 公司股东的每股收
益，并使原 B 公司股东在每股市价方面获得好处，故能成交。
（3）合并后新公司每股市价=16×=（元/股）比原 A 公司每股市价提高 元
（-30 ）
（4）设股票交换比率为 R，则
2=（6000+900）÷（3000+600R），求得 R=
股票市价交换比率=30×÷15=
A 公司需增发股数=600×=450（万股）
【解析】该题主要考察并购对企业财务的影响，以及股票交换比率和股价交换比率的计算。
其关键是掌握对并购企业来讲，只要并购后每股收益高于并购前每股收益，其并购就是有利
的，股东会同意并购；就目标企业而言，只要股价变换比率大于 1，目标企业股东就会同意
并购。
公司现准备以100万元收购目标企业B公司，已知该收购资金按照60%的资产负债率来融
资，负债的平均利率为12%，向你咨询方案是否可行，有关资料如下：去年B公司销售额1000
万元，预计收购后前5年的自由现金流量：在收购后第1年，销售额在上年基础上增长5%，
第二、三、四年分别在上一年基础上增长10%，第5年与第4年相同；销售息税前利润率为
4%，所得税率为33%，固定成本与营运资本追加额分别占销售增加额的10%和5%。第6年及
以后年度的自由现金流量将会在第5年的基础上保持6%的增长率不变。市场无风险报酬率、
风险报酬率（溢价）分别为5%和2%，A公司新增资产的贝他系数为2。
要求：
（1）计算在收购后B公司各年的企业自由现金流量；
（2）计算A公司的加权平均资本成本(或边际资本成本)；
（3）根据贴现现金流量法评价A公司应否收购B公司(折现率精确度保留到1%)。
【答案及解析】
（1）收购后B公司各年的自由现金流量如下表：
第一年 第二年 第三年 第四年 第五年
销售额 1050 1155
息税前利润 42
所得税
固定成本增加 5 0
营运资本增加 0
自由现金流量
（2）A公司新增资本的资产负债率为60%，则权益乘数为
权益的贝他系数=资产的贝他系数×权益乘数
=2×=5
预期权益资本成本=5%+2%×5=15%
A公司的加权资本成本=60%×12%(1-33%)+40%×15%=% 11%
(3) B公司的价值=（P/S，11%，1）+（P/S， 11%，2）+（P/S，11%，3）
+（P/S，11%，4）+（P/S，11%，5）+
=×+×+×+×+×+×
=++++++
=（万元）
由于其价值高于收购价格,故应收购。
)5%,11,/(
%6%11
%)61(
SP
第十一章 重整和清算
一、重点内容
本章为一般掌握章节，在历年试题中只考客观题，分值较少。
本章重点掌握以下内容：
（1）财务失败预警的单变模式（两个安全率指标的分析和影响因素）；∴
（2）熟练把握我国关于国有企业破产清算的有关法律程序、规定和财务政策（如清算财产
和清算债务的界定。∴
二、典型模拟题
1.下列债务中，属于清算债务的是（ ）。
A．工商行政管理部门对清算企业的罚款、罚金
B．企业开办单位对企业未收取的管理费、承包费
C．企业的保证人预先行使追索权而申报的债务
D．政府无偿拨付给企业的资金
【答案】C
【解析】工商行政管理部门对清算企业的罚款、罚金；企业开办单位对企业未收取的管理费、
承包费；政府无偿拨付给企业的资金等不属于清算债务。
2．下列各项属于破产企业破产财产的是（ ）。
A.破产企业工会所有的财产
B.企业基于租赁关系占有、使用的他人财产
C.企业清算前受让他人财产并依法取得所有权，但未完全支付对价的财产
D.尚未办理产权证或者产权过户手续但已向买方支付的财产
【答案】C
【解析】破产企业工会所有的财产、企业基于租赁关系占有、使用的他人财产、尚未办理产
权证或者产权过户手续但已向买方支付的财产等不属于破产企业破产财产。
第十二章 成本计算
一、重点内容
本章属于成本管理部分的重点章，从历年考试情况来看，平均分值为 分，题型主要
包括客观题与计算题。
本章重点掌握以下内容：
（1）全部成本计算制度和变动成本计算制度以及产量基础成本计算制度和作业基础成
本计算制度的特点及区别；∴
（2）制造费用和辅助生产费用的分配；∴
（3）生产费用在完工产品和在产品之间进行分配的约当产量法；∴∴
(4)逐步结转分步法和平行结转分步法的特点和区别。∴
二、典型模拟题
1．假定某工业企业某种产品本月完工 250 件，月末在产品 160 件，在产品完工程度测定为
40％，月初和本月发生的原材料费用共 56520 元，原材料随着加工进度陆续投入，则完工产
品和月末在产品的原材料费用分别为( )。
A．45000 元和 11250 元 B．40000 元和 16250 元
C．34298 元和 21952 元 D．45000 元和 11520 元
【答案】D
【解析】完工产品负担的原材料费用=
在产品负担的原材料费用=
2．半成品成本流转与实物流转相一致，又不需要成本还原的方法是（ ）。
A． 逐步结转分步法 B． 综合结转分步法
C． 分项结转分步法 D． 平行结转分步法
【答案】C
【解析】分项结转分步法下，半成品成本流转与实物流转相一致，又不需要成本还原。
3．采用平行结转分步法时，完工产品与在产品之间的费用分配，是（ ）。
A．各生产步骤完工半成品与月末加工中在产品之间费用的分配
B．产成品与月末狭义在产品之间的费用分配
C．产成品与月末广义在产品之间的费用分配
D．产成品与月末加工中在产品之间的费用分配
【答案】C
【解析】在平行结转分步法下的在成品是指各步骤尚未加工完成的在产品和各步骤已完工
但尚未最终完成的产品。
4.甲企业生产 A 产品需过两道工序加工完成，本月产成品 1264 件，月末第一道工序有在
产品 180 件，本工序平均完工程度为 70％；第二道工序有在产品 250 件，本工序平均完工
程度为 60％。
已知月初材料费用、人工费用和制造费用分别为 10423 元、12429 元和 9800 元；本月
各工序耗用材料费用合计为 30577 元，本月发生人工费用 32703 元，本月发生制造费用合计
为 28000 元。
已知 A 产品单位工时定额为 50 小时，第一、二道工序的工时定额分别为 20 小时和 30
小时。A 产品单位材料定额为 10㎏，第一、二道工序的投料定额分别为 7㎏和 3㎏，各工序
所需材料均在相应工序生产开始时一次投入。
要求：
（1）分别计算分配材料费用和人工费用时在产品的约当产量；
（2）计算产成品的总成本和单位成本；
（3）计算月末在产品的总成本。
（计算过程可列式或列表）
【答案】
分配材料费用时在产品的约当产量=180×（7÷10）+250× ［（7+3）÷10］=376（件）
分 配 人 工 费 用 和 制 造 费 用 时 在 产 品 的 约 当 产 量 =180× ［ （ 20×70% ） ÷50 ］ +250×
［（20+30×60%）÷50］ =（件）
要求（2）和（3）的计算过程见成本计算单，但列式计算亦可：
成本计算单
直接材料 人工费用 制造费用 合计
)(45000250
%40160250
56520
元
)(11520%40160
%40160250
56520
元
月 初 在 产 品 成
本
10423 12429 9800 32652
本月生产费用 30577 32703 28000 91280
生产费用累计 41000 45132 37800 123932
产成品总成本 31600 37920
产 成 品 单 位 成
本
25 30
月 末 在 产 品 成
本
9400 7212
【解析】该题的关键是正确理解和掌握分配材料费用的约当产量和分配人工费用的约当
产量。
5.某企业生产甲、乙两种产品，运用品种法计算产品成本。直接材料、直接人工、制造费用
均为甲、乙产品共同耗用，直接材料分产品领用。直接材料在生产开工时一次投入。
有关资料如下：
（l）甲产品期初在产品成本为 3350 元，其中，直接材料 1600 元，直接人工 700 元，
制造费用 1050 元。
（2）本期费用资料：本期发出材料 12000 元，其中，产品生产领用 8400 元，企业行政
管理部门领用 3000 元，生产部门设备维修领用 600 元。
本期应付工资 8960 元，其中，生产人员工资 4960 元，行政管理部门人员工资 2400 元，
生产部门管理人员工资 1600 元。以上数额中包括了应提取的职工福利费。
本期生产部门使用的固定资产应提折旧费 500 元，企业行政管理部门使用的固定资产折
旧费 300 元。生产管理部门用现金支付的其他支出 400 元。
（3）消耗记录：甲产品消耗工时 700 小时，乙产品消耗工时 540 小时。甲产品消耗材
料 2400 公斤，乙产品消耗材料 1800 公斤。
（4）产量资料：甲产品生产由三个工序完成，本期产成品 600 件，期末在产品 200 件。
期末在成品在第一、第二、第三工序的数量分别为 60 件、40 件和 100 件。三个工序的单位
产品定额工时分别为 3 小时、2 小时和 5 小时。
要求：
（l）按消耗量比例在甲、乙产品之间分配费用；
（2）按约当产量比例法计算甲产品完工成本。
【答案】
（l）分配本期费用
∴直接材料费分配：
分配率=8400÷（2400+1800）=2
甲产品应分配材料费=2400×2=4800（元）
乙产品应分配材料费=1800×2=3600（元）
∴直接人工分配：
分配率=4960÷（700+540）=4
甲产品应分配直接人工=700×4=2800（元）
乙产品应分配直接人工=540×4=2160（元）
∴制造费用汇集分配：
本期发生额=600+1600+500+400=3100（元）
分配率=3100÷（700+540）=
甲产品分配制造费用=700×=1750（元）
乙产品分配制造费用=540×=1350（元）
（2）计算甲产品成本
甲产品在产品的约当产量计算：
∴完工程度计算
第一工序=3×50%/10=15％
第二工序=（3+2×50％）/10=40％
第三工序=（3+2+5×50％）/10=75％
∴在产品约当产量=60×15％+40×40％+100×75％=100（件）
1）直接材料费：
单位成本=（1600+4800）÷（600+200）=8
产成品负担材料费=600×8=4800（元）
在产品负担材料费=200×8=1600（元）
2）直接人工费：
单位成本=（700+2800）÷（600+100）=5
产成品负担直接人工费=600×5=3000（元）
在产品负担直接人工费=100×5=500（元）
3）制造费用：
单位成本=（1050+1750）/（600+100）=4
产成品负担制造费用=600×4=2400（元）
在产品负担制造费用=100×4=400（元）
甲完工产品成本：
完工总成本=4800+3000+2400=10200（元）
单位成本=8+5+4=17（元）
期末在产品成本=1600+500+400=2500（元）
【解析】该题主要考察成本费用的归集、分配以及本期生产费用在完工产品和在产品之间的
分配等问题。考生应注意直接材料、直接人工和制造费用在分配方法上的异同。
第十三章 成本—数量—利润分析
一、重点内容
本章属于一般章，2003 年从第三章分离出来单独作为一章。从题型来看，主要注意客
观题，近三年每年考一个单项选择题。
本章重点掌握：
（1）本量利基本关系式：∴
注意：∴这里的利润指息税前利润。
∴这里的 a 和 均不包括利息。
∴该关系式表示经营活动过程中的成本、业务量和利润三者之间的定量关系。
∴EBIT 进一步补偿利息费用后为税前利润，税前利润补偿所得税后为税后利润。
（2）盈亏临界点和安全边际的影响因素；∴
（3）销售利润率=安全边际率×边际贡献率∴
（4）敏感性系数的应用。∴
二、典型模拟题
bxapxEBIT
bx
1．产品售价和单位变动成本变化对盈亏临界点的影响是（ ）。
A．单价升高使盈亏临界点升高
B．单位变动成本降低使盈亏临界点上升
C．销量降低使盈亏临界点上升
D．固定成本上升使盈亏临界点上升
【答案】D
【解析】盈亏临界点的销售量可表示为： 。由上式可知，单价与盈亏临界点
呈反向变化；单位变动成本和固定成本与盈亏临界点呈同向变化；而销售量与盈亏临界点没
有关系。
2.为了确保企业下年经营不亏损。假设经营杠杆系数为 2。销售量下降的最大幅度为
( )。
% %
% %
【答案】A
【解析】
“为了确保下年经营不亏损”，说明利润的变动率为-100%。
经营杠杆系数为 2,即销量对利润的敏感性系数为 2。
所以，销售量的变动率= ，计算结果为正，说明为提高。
3.在其他因素不变的情况下，产品单价上升会带来的结果有（ ）。
A．单位边际贡献上升
B．变动成本率上升
C．安全边际下降
D．盈亏临界点作业率下降
E．安全边际率上升
【答案】A、D、E
【解析】∴ 单价 - 单位变动成本 = 单位边际贡献。若单位变动成本不变动，单价上升，
则单位边际贡献也会随之上升，故 A 正确。
在其它情况不变的前提下，若使利润上升 40%，单位变动成本需下降 17%；若使利润上升
30%，销售量需上升 13%。那么销量对利润的影响比单位变动成本对利润影响更为敏感。
（ ）
【答案】×
【解析】单位变动成本对利润的敏感系数=40%÷17%=；销量对利润的敏感系数
=30%÷13%=。
第十四章 成本控制
m
a
bp
a
0
%100%100
0
EBIT
EBIT
%50
2
%100
一、重点内容
本章为一般章。题型主要出客观题。
本章重点掌握：
（1）熟悉成本控制的经济原则；∴
（2）熟悉标准成本的概念、种类（基本标准成本和现行标准成本的含义及特点）；∴
（3）掌握成本差异（固定制造费用）的计算、账务处理方法。 ∴
二、典型模拟题
1.固定制造费用的闲置能量差异，是( )。∴
A.未能充分使用现在生产能量而形成的差异∴
B.实际工时未达到标准生产能量而形成的差异∴
C.实际工时脱离标准工时而形成的差异∴
D.固定制造费用的实际金额脱离预算金额而形成的差异∴
【答案】B
【解析】固定制造费用成本差异分析的方法可以分为二因素分析法和三因素分析法。
（1）二因素分析法
二因素分析法是将固定制造费用差异分为耗费差异和能量差异：
∴固定制造费用耗费差异=固定制造费用实际数-固定制造费用预算数
∴固定制造费用能量差异=固定制造费用预算数-固定制造费用标准成本
=（生产能量-实际产量标准工时）×固定制造费用标准分配率
（2）三因素分析法
三因素分析法是将固定制造费用的成本差异分为耗费差异、效率差异和闲置能量差异三
部分。耗费差异的计算与二因素分析法相同。不同的是将二因素分析法中的“能量差异”进一
步分解为两部分：一部分是实际工时未达到标准能量而形成的闲置能量差异；另一部分是实
际工时脱离标准工时而形成的效率差异。有关计算公式如下：
= -
= - ×
= - ×
=（ - ）×
=（ - ）×
2．以下关于变动制造费用效率差异的计算公式中，正确的是（ ）。
A．变动制造费用实际数－变动制造费用预算数
B．（实际工时－标准产量标准工时）×变动制造费用标准分配率
C．（生产能量－实际工时）×变动制造费用标准分配率
D．（实际工时－实际产量标准工时）×变动制造费用标准分配率
【答案】D
【解析】变动制造费用耗费差异=实际工时×（变动费用实际分配率-变动费用标准分配率）
变动制造费用效率差异=（实际工时-实际产量标准工时）×变动费用标准分配率∴∴
变动制造费用的耗费差异是部门经理的责任，他们有责任将变动费用控制在弹性预算限额
之内。变动制造费用效率差异的形成原因与人工效率差异相同。
耗 费
差异
固定制造费
用实际数
固定制造费
用预算数
固定制造费
用实际数
固定制造费用
标准分配率
生 产
能量
固 定 制 造
费 用 预 算
数
实 际
工时
固定制造费用
标准分配率
闲 置 能
量差异
生 产
能量
固定制造费用
标准分配率
实 际
工时
效 率
差异
实 际
工时
固定制造费用
标准分配率
实 际 产
量 标 准
工时
3.固定制造费用成本差异是（ ）的差异。
A.实际产量下，实际固定制造费用与标准固定制造费用
B.预算产量下，实际固定制造费用与标准固定制造费用
C.实际产量下的实际固定制造费用与预算产量下的标准固定制造费用
D.预算产量下的实际固定制造费用与实际产量下的标准固定制造费用
【答案】A
【解析】固定制造费用成本差异是实际产量下实际固定制造费用与实际产量下标准固定制
造费用的差异。
4．现行标准成本和基本标准成本均可以用作评价实际成本的尺度,。（ ）
【答案】×
【解析】现行标准成本是指根据其适用期间应该发生的价格、效率和生产经营能力利用程度
等预计的标准成本。这种标准成本可以成为评价实际成本的依据，也可以用来对存货和销货
成本计价。由于基本标准成本不按各期实际修订，不宜用来直接评价工作效率和成本控制的
有效性。
5.为了贯彻一致性原则，会计期末各种成本差异的处理方法必须一致。( )
【答案】×
【解析】成本差异的处理方法的选择要考虑多种因素，因此，可以对各种成本差异采用不同
的处理方法，如材料价格差异多采用调整销货成本与存货法，闲置能量差异多采用结转本期
损益法。
第十五章 业绩评价
一、重点内容
本章近年考试占的分值不多，本章的题型主要是客观题。
本章重点掌握：
（1）确定可控成本的三原则∴
∴假如某责任中心通过自行的行动能有效地影响一项成本的数额，那么该中心就要对这
项成本负责。
∴假如某责任中心有权决定是否使用某种资产或劳务，它就应对这些资产或劳务的成本
负责。
∴某管理人员虽然不直接决定某项成本，但是上级要求他参加有关事项，从而对该项成
本的支出施加了重要影响，则他对该成本也要承担责任。
(2)制造费用归属和分摊方法∴
将发生的直接材料和直接人工费用归属于不同的责任中心通常比较容易，而制造费用的
归属则比较困难。一般依次按下述五个步骤来处理：
∴直接计入责任中心。指可以直接判别责任归属的费用项目，直接列入应负责的成本中
心。
∴按责任基础分配。对不能直接归属于个别责任中心的费用，优先采用责任基础分配。
∴按受益基础分配。有些费用不是专门属于某个责任中心的，但与各中心的受益多少有
关，可按受益基础分配。
∴归入某一个特定的责任中心。有些费用既不能用责任基础分配，也不能按受益基础分
配，则考虑有无可能将其归属于一个特定的责任中心。
∴不能归属于任何责任中心的固定成本，不进行分摊，可暂时不加控制，作为不可控费
用。
（3）利润中心的考核：注意区分可控边际贡献和部门边际贡献∴
∴可控边际贡献=边际贡献-可控固定成本
∴部门边际贡献=可控边际贡献-不可控固定成本
注意:此处的部门边际贡献相当于息税前利润。
（4）投资中心业绩的考核∴
∴投资报酬率。投资报酬率是部门边际贡献除以该部门所拥有的资产额。
注意：此处的投资报酬率相当于第二章国有资本金效绩评价中的总资产报酬率。
∴剩余收益
剩余收益=部门边际贡献-部门资产×资本成本
注意：此处的部门边际贡献,即为息税前利润。
二、典型模拟题
1．某公司某部门的有关数据为：销售收入 20000 元，已销产品的变动成本和变动销售费用
12000 元，可控固定间接费用 1000 元，不可控固定间接费用 1200 元，分配来的公司管理费
用 1500 元，那么，该部门的“可控边际贡献”为（ ）。
元 元
元 元
【答案】B
【解析】可控边际贡献=销售收入-变动成本总额-可控固定成本
=20000-12000-1000
=7000（元）
2．投资中心的投资额为 100000 元，最低投资报酬率为 20%，剩余收益为 10000 元，则该
中心的投资报酬率为（ ）。
A．10% % % %
【答案】C
【解析】因为：剩余收益=部门边际贡献(即息税前利润)-投资额×规定或预期的最低投资报
酬率
10000=息税前利润-100000×20%
息税前利润=30000（元）
投资报酬率=30000/100000=30%
3.某项会导致个别投资中心的投资报酬率提高的投资，不一定会使整个企业的投资报酬率提
高；但某项会导致个别投资中心的剩余收益增加的投资，则一定会使整个企业的剩余收益增
加。（ ）
【答案】○
【解析】若仅以投资报酬率评价投资中心业绩的指标，可能造成投资中心的近期目标与整个
企业的长远目标的背离，而剩余收益指标避免了投资中心的狭隘本位倾向，可以保持各投资
中心获利目标与公司总的获利目标达成一致。
