目录
摘 要 .....................................................................................................................1
Abstract .................................................................................................................1
一、提出问题 .......................................................................................................3
二、统计指标的比较 ...........................................................................................3
（一）社会统计指标的比较 .........................................................................3
（二）经济统计指标的比较 .........................................................................5
（三）影响广度的比较 ...............................................................................10
（四）影响深度的比较 ...............................................................................12
三、危机成因 .....................................................................................................13
四、结论和讨论 .................................................................................................14
（一）两次危机相似之处 ...........................................................................14
（二）两次危机存在的差异 .......................................................................16
（三）我们的认识 .......................................................................................16
参考文献 .............................................................................................................18
附录 .....................................................................................................................19
次贷危机与大萧条的社会经济统计指标之比较
研究
摘 要：从次贷问题演化为次贷危机、流动性危机、信用危机和系统性危机,美国的次贷
问题已经全面升级为"大萧条"以来最为严重的金融危机。金融危机给金融体系和实体经
济造成了重大的冲击,美国金融体系面临重组,美国经济增长模式被迫转型,全球经济秩序
可能发生深刻变化①。在国际会议上当前的金融危机成为最热烈的讨论话题。目前这场
危机被被认为是自上世纪大萧条以来最严重的一场危机，不少学者把这场危机与 30 年
代的大萧条的异同进行比较。
关键字：次贷危机，大萧条，统计指标
The Comparative Study at Socio-Economic
Statistical Indicators between Sub-prime Loans
Crisis and the Great Depression
Abstract ： Having evolved to subprime mortgage crisis, liquidity crisis, credit crisis and
systematic crisis, the problem of subprime mortgage has comprehensively updated to the most
severe financial crisis since the Great Depression, the problem of subprime mortgage has
comprehensively updated to the most severe financial crisis since the Great
American financial system is faced with being recombinated,the American economy growth
mode will be forced to transform, and the global economic order will undergo profound
changes. In the international Conference on Current financial crisis become one of the heated
topic of discussion. We all agree that the current crisis is the most serious of a crisis since the
Great Depression of the last scholars compare it with the Great Depression of
the 30’s to see the similarities and differences.
① 引自何德旭和郑联盛《美国金融危机和“大萧条”：比较和启示》
Keywords：subprime loans crisis, the Great Depression, statistical index
一、提出问题
2007 年以来，由美国房地产市场引发的次贷危机迅速向金融市场推进，并向欧洲和
亚洲的发达国家以及新经济体扩散，与此同时，危机由金融市场向实体经济蔓延。美国
雷曼兄弟公司申请破产，汽车制造业三巨头均遭受了沉重的打击，克莱斯勒汽车公司和
通用汽车公司先后申请破产保护。当前的金融海啸已经扩散到全球。在金融危机愈演愈
烈的今天，越来越多的国内外学者在研究这一全球性金融危机时，纷纷将其与 20 世纪
发生的全球性或局部金融危机相比较，认为这是继“大萧条”之后的，对全球经济影响最
大的一次金融危机，其影响的深度远远超过了 1992 年的欧洲金融危机和 1997 年的东南
亚金融危机[1]。为了对本次金融危机的成因和应对措施由一个明晰的认识，我们将对其
有关的社会经济指标和“大萧条”时期进行比较研究，以便在分析前人研究的基础上，给
出我们对经济危机成因和实施措施的一些认识。在这里有三点需要说明：①本次金融危
机是由美国次贷危机引起的，但是并不等同于次贷危机，由于经济学家还没有为本次金
融危机给出一个被我们普遍接受的命名，所以本文依然使用次贷危机来代表本次全球性
的金融危机。①目前金融危机还在进行之中，它的影响深度和范围还很难确定，于是本
文的研究主要集中在次贷危机发生之前的社会经济状况的研究，以便对本次金融危机的
发展趋势进行估计和预测。①大量的研究文献表明，对历史统计资料的引用经常会出现
相互矛盾的现象。这是因为在早期，尤其在“大萧条”时期，有相当部分的数据是经济史
学家们根据并不完全的资料估算出来，这种现象十分普遍，而且是容易引起争论的地方。
为了保证引用数据的可靠性和一致性，有关大萧条时期的数据主要来自《帕尔格雷夫世
界历史统计》，对部分相互矛盾的地方我们进行了鉴别。
论文的具体安排如下：第二部分是两个时期统计指标的比较；第三部分是危机成因
的分析；最后是结论和对一些问题的讨论。
二、统计指标的比较
（一）社会统计指标的比较
基于联合国审核通过的“最基本的国家社会指标”，同时考虑到“大萧条”时期的数据
可得性，选择 2 个重要的统计指标：国际移（入）民和失业率。
1、国际移（入）民
表 1 金融危机前后的国际移民年均变化率(%)
“大萧条”之前 “大萧条”之后 次贷危机之前
1926-1927 年 1928-1929 年 1930-1933 年 2000-2005 年
美国
西班牙
俄罗斯
德国
加拿大
英国
法国
意大利
日本
澳大利亚
巴西
墨西哥
南非
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
注:“大萧条”时期的数据是根据《帕尔格雷夫世界历史统计·美洲卷》整理得到的；2000-2005 年
的数据根据《2009 世界指标发展数据库》整理得到的；大萧条时期的指标为国际移入民变化率，次
贷危机前的指标为国家净移民变化率。
国际移民可被认为是劳动力在全世界范围内的重新配置。劳动力倾向于向资本边际
产出高的地区流动，经济发达的地区通常是国际移民的输入地[3]。表 1 的数据表明：在
“大萧条”发生的前两年，向美国的国际移民已经开始下降。“大萧条”发生之后，向美国的
国际移民大幅度下降。当然，1930-1933 年移民数量的锐减可以归结为两个原因：一是
经济的衰退导致就业机会的减少；一是政府为了保护国内公民的就业采取了移民紧缩政
策。自 1929 年起，加拿大、德国、意大利、南非和美国的国际移入民统计数字一路走
低，特别是美国以及加拿大的移民进程受到严重遏止和影响。
21 世纪初的移民状况在世界范围内，除俄罗斯和日本外，其他主要国家的移民皆为
正数。在移民增长的国家中美国是增长最慢的国家，然而美国确实最缺乏劳动力的国家，
这也反映出美国的经济增长在世界范围内受到了新经济体的影响，在 2000 至 2005 年中，
美国净移民数从 2000 年的 6200 千人到 2005 年的 6493 千人，增长却只有 %，平均
每年还不到 %的增长率。
2、失业率
众所周之，失业率是反应一个国家或地区经济社会运行状况的一个重要指标，对于
政策的制定来说是一个十分重要的参考值[4]。默里．罗斯巴得认为经济危机的两个重要
表现形式为：第一，经济出现了显著的衰退，即 GDP 增长率较繁荣时期降低，甚至为
负值；第二，失业率急剧上升。1929 年爆发的经济危机对世界各国造成重大影响，劳动
力过剩使得失业率又创新高。
表 2 主要国家两个时期的失业率（%）
德国 英国 美国 加拿大 日本 澳大利亚
大
萧
条
1925
1929
1930
1931
1932
1939
…
次
贷
危
机
2005
2006
2007
数据来源：根据《帕尔格雷夫世界历史统计·美洲卷》和国际货币基金组织的数据整理。
在“大萧条”发生之前，美国、加拿大和日本的失业率都比较低，英国和澳大利亚的
失业率相对较高，德国的失业率十分高，远远超出其他主要国家的失业率。
21 世纪世界各国在开始这几年里失业率并没有太大的波动，基本都在 2%的范围
内波动，可见社会经济相当繁荣和稳定。美国的年均失业率在上述主要几个国家中并不
算大，在欧美国家中失业率甚至偏低的。
（二）经济统计指标的比较
经济指标是用来记录、反映、预测经济现象和制定政策的依据，它的设定和统计是
不可或缺的。我们选取的指标为：GDP；进出口贸易额；外汇储备；消费者物价指数；
货币供给量。
1、GDP
GDP 是一国经济实力的有力体现。根据表 4 世界上主要经济体 GDP 从 1925 年到
1929 年期间年年是上升的。大萧条的到来，GDP 出现了负增长。需要说明的是德国是
第一次世界大战的战败国，受战单赔款的影响，德国经济出现了持续的下滑。
表 3： 主要国家两个时期的 GDP
年份 日本 澳大利亚 法国 德国 英国 美国 加拿大
大
萧
条
1925
1929
1930
1933
1939
16265
13735
13493
14660
22117
1722
907
918
898
1051
55724
63912
62079
58453
61884
67346
51694
49289
47375
81479
4215
4216
4210
4046
5190
931000
1039000
912000
560000
913000
-
16894
16174
11811
17774
次
贷
危
机
2004
2007
2008
2009
45848
43767
49237
49928
-
-
-
-
20598
25623
28657
24991
27509
32972
36675
30603
21320
27278
26740
20070
116792
138112
142646
140027
9767
13264
15109
12293
注：大萧条时期 GDP 的单位为百万本币，次贷危机时期 GDP 的单位为亿美元。
数据来源：根据《帕尔格雷夫世界历史统计·美洲卷》、国际货币基金组织和世界银行的数据整
理。2008 和 2009 的数据为预测值。
对于美国，根据表 3 的数据对大萧条前期和大萧条后期进行比较可知，在 1926 年
至 1929 年美国 GDP 的年增长率分别为 %、%、%和 %，年均增长率约
为 %，居世界第五。而在经济危机爆发后美国经济形势很不乐观，其 GDP 年增长
率在 1930 至 1933 年分别为%、%、%和%，年均降幅达到
%，一举成为世界上年均下降幅度最大的国家，据第二的是加拿大，其降幅为
%，由此北美洲陷入了严重的经济衰退。
21 世纪初期，世界上主要经济体 GDP 保持良好稳定并且有序的增长，并且涨幅也
保持可控状态；唯有美国在一路向上直走，涨幅明显大于其他国家。由表 3 分析知道美
国经济在世界各主要经济大国中占强有力的地位，就 2004 年至 2008 年的 GDP 经济指
标显示，美国占各国总值之和的比重分别为：%、%、%、%和
%，，虽然增长率年复一年呈现微小的下降现象，却基本保持世界经济 1/3 的稳定比
例。但是这几年美国的 GDP 年增长率并不在世界国家中列前，从 2005 年的 GDP 年增
长率为 %到 2007 年为 %，2008 年预计增长率约为 %，年均增长率约为
%，在表 4 的 16 个国家中里排名倒数第二。
2、进出口贸易额
表 4 主要国家两个时期的进出口贸易额
年份 中国 澳大利亚 加拿大 法国 德国 意大利 日本 英国 美国
大
萧
条
1925
1929
1930
1933
2687
3613
3537
2093
294
269
217
163
2142
2477
1891
936
89850
10836
0
82947
46281
21713
26845
22385
9071
44370
36070
29466
13423
5776
5369
3876
4815
2094
1946
1615
1043
9301
9787
7001
3204
次
贷
危
机
2003
2007
8510
21738
1589
3066
5183
8086
7804
11686
13533
23850
5883
9960
8548
13339
5444
8606
16112
24582
注：大萧条时期 GDP 的单位为百万本币，次贷危机时期 GDP 的单位为亿美元。
数据来源：根据《帕尔格雷夫世界历史统计·美洲卷》和《2009 国际统计年鉴》。
世界各国从 1929 年开始极力推行贸易保护主义，希望尽最大努力保护本国经济和
本国货币价值 。分析美国数据可知，在 1926 年到 1929 年美国进口总额年增长率依次
为 %， %， %， %，年均增长率达到 %。而在 1930 年至 1933
年的四年中，美国进口总额年增长率分别为%， %，为%以及
%，年均增长率达到%。很明显。美国在大危机发生之前进口总额呈现逐年
增加，而在危机爆发后进口总额逐年下降，直到 1933 年开始好转。
21 世纪，在经济全球化背景的条件下世界各国已经认识到贸易保护主义的危害性，
因此，反对贸易保护主义成为共同的声音。美国，在 2003-2007 年的货物进口总额占主
要经济体国家（15 国）进口总额之和的比例，2003 年 27%，2004 和 2005 年均为 26%，
2006 年 25%和 2007 年 23%，可见美国在进口贸易中占据主要地位，美国的进口总额波
动将对世界进口大有影响。
3、外汇储备
外汇储备状况是外汇交易基本分析的一个重要因素，其重要功能就是维持外汇市场
的稳定。我们把 1925 年至 1933 年这个时期分成两个阶段，分别为危机爆发前阶段 1925
年至 1929 年和危机爆发后阶段 1930 年至 1933 年。显然就各国储备变动情况看，1930
年至 1932 年是一个剧变的时期。以美国为例，在危机前的阶段中美国年储备变动的变
化率为 1926 年较 1925 年减少近 倍，1927 年较 1926 年减少近 倍，1928 年较
1927 年增加近 倍，1929 年较 1928 年减少近 倍，平均每年就上一年减少 倍。
而再看危机爆发后那个阶段，1930 年较 1929 年增加近 倍，1931 年较 1930 年减少
近 倍，1932 年较 1931 年减少近 倍，1933 年较 1932 年减少近 倍，年均就
上年减少 倍。这两个阶段的年均变动绝对值为 ，而其他国家阶段性变动较大的
是朝鲜和德国，分别为 和 ，而较小的是中国和日本，分别为 和 ，美
国变动达到最小。
21 世纪初期，首先由计算得美国在表中 16 个国家的加总国际储备中所占份额，2004
年为 %，2005 年为 %，2006 年为 %，到 2007 年为 %，最高占有年也
不超过 5%，可见美国在国际储备上并不占世界很大比重。再看美国在 2005 年到 2007
年在国际储备指标上的年增长率情况，2005 年在上一年的基础上下降了 %，2006
年继续下降，比 2005 年下降 %，而在 2007 年却意外地出现上升，从 2006 年的
亿美元上升到 亿美元，整整上升了 %。
4、消费者物价指数
总体上世界各国受到危机影响，CPI 纷纷下跌，经济衰退，货币汇率走势不利。拿
美国来说，在 1926 年它的 CPI 小增 %，转而 1927 年和 1928 年皆进入下降状态，
分别下降 %和 %。而受到 1929 年的危机爆发的影响，此后的美国 CPI 的下
降幅度是之前的 2 倍多，甚至不止。1930 年 CPI 指数比 1929 年下降 %，1931 年在
前一年基础上又下降 %，1932 年还是下降了 %，直至 1933 年出现转机，CPI 在
1932 年的基础上上升了约 %。
显而易见，不管在危机前还是危机后，美国的 CPI 年均变动幅度均是波动最小的国
家。在 1926 年至 1929 年年据降幅约为 %，到 1930 年至 1933 年阶段的年均降幅为
%。虽变动比以前大了一些，但是在同一时期还是没有其他国家变动得多。
同时考察中 16 个国家的 2004 年至 2008 年的 CPI 数据可知以上各国 CPI 从 2004
到 2008 一直是缓和的上升状态，除了日本一直处于 100 以下，其他国家都是在 100 以
上上升。而美国在这几年里 CPI 一直呈上升趋势，2005 年上升 %，2006 年上升
%，2007 年上升 %，到 2008 年还是保持上升势头，一年突破 %的上升
幅度，在这 4 年里就美国的 CPI 年均上升幅度为 %。
5、货币供给量
纵观 1925 年直至 1933 年世界各国的货币流通量，基本格调是 1929 年前平稳增长，
1929 年后各国的变化和趋势不尽相同。美国在危机爆发前期的货币流通增长率，1926
年至 1929 年分别约为 %，%，%和%，年均负增长 %。而在危
机爆发后期美国的货币流通在 1930 年有一次大跌，1931 年回涨之后 1932 年又经历一次
大跌，而在 1933 年略有小涨。这几年的增长率分别为：%，%，%和 %，
年均增长 %。很显然，危机爆发前后美国整体的货币流通领域的情况截然不同。
在 21 世纪刚刚起步这几年里各国的货币发行机构都在不断调整自身的货币供应量，
从 2003-2007 年世界上主要经济体的 M2 值都在逐年上升，货币供给增长较大的是中国、
朝鲜和俄罗斯这些亚洲国家，而澳大利亚、墨西哥、巴西、加拿大这些国家增长幅度居
中，属于缓和型增长。美国在 2003-2005 年的年均增长率比 2005 年到 2007 年的年均增
长率高，数据显示美国 2003-2005 年货币供给分别为 74222 亿美元、76800 亿美元、
亿美元，其年增长率分别为 %和 %。2005-2007 年美国货币供给分别
为 亿美元、 亿美元、 亿美元，年增长率分别为 %和
%。
（三）影响广度的比较
广度比较即是对危机影响范围的比较，本文就国内生产总值、失业率和价格指数这
三个在经济中占有重要地位的宏观变量进行研究说明。
由表 6 可以看出各国 GDP 究竟在多大程度上受到 1929 年底爆发的经济危机的影响。
表 5 大萧条时期主要国家 GDP 年均增长率
国家
1926-1929
GDP 年均增长率
1930-1933
GDP 年均增长率
危机前后
年均增长率变动
澳大利亚
巴西
加拿大
法国
德国
印度
意大利
朝鲜
墨西哥
南非
西班牙
英国
美国
俄罗斯
“大萧条”当然首当其冲的是美国,虽然是历史上空前的一次经济大危机,但就其危及
的范围来讲,主要是欧美资本主义发达国家。年均增长率变动在 10%以上的国家有加拿
大、法国、德国，广大殖民地、半殖民地国家和地区遭受的损失和影响较小，如澳大利
亚、朝鲜和印度的变动处于 1%以下，而巴西和南非的变动则处于 10%以下;社会主义国
家的苏联即表中的“俄罗斯”,不仅没有受到任何损失：而且经济社会蒸蒸日上，蓬勃发展
[5]。
据统计，危机爆发前的世界经济体系中澳大利亚、加拿大、德国、美国和英国的年
均失业率最高的也不超过 9%，而美国失业率仅为 %。危机爆发引起了全世界普遍
失业，失业率年复一年不可遏止地上升，年均失业率超过了 14%。澳大利亚从危机前年
均
%飙升到危机后年均 %的高失业率，加拿大从年均 %到 %，德国从 %
到 %，英国从 %到 %，美国从 %跃居 %，在 1930 年至 1933 年中
美国年均失业率高达 %，成为这个时期世界上的最高失业率国家。而普遍失业成为
这个时代的特征之一。
表 6 大萧条时期主要国家 CPI （1929=100）
国家
危机前五年
CPI 年均值
危机后 4 年
CPI 年均值
危机前后 CPI
年均值变化
中国
澳大利亚
巴西
法国
德国
印度
意大利
日本
南非
西班牙
英国
美国
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
大萧条前五年世界主要国家的 CPI 年平均值都在 89 以上，而危机的来临引起 CPI
疯狂下跌，危机后四年里世界各国的 CPI 没有一个国家超过 85，最高是西班牙为 。
经比较，法国和西班牙的下跌还算小，但也是十分惨重，法国跌 17%，同期西班牙跌
了 %；而中国、印度、日本、意大利和英国跌幅均超过 30%，而澳大利亚和巴西处
在 22%左右的水平，美国数据显示下跌 %。
不管在 2008 年前失业率年均是增加还是减少，在 2009 的失业率预测数据中各国都
出现高失业现象，亚洲受到的影响较小，预测日本和韩国失业分别为 %和 %，
而其他国家受到的影响相对较大，预测失业率都超过 20%，尤澳大利亚、西班牙和美国
表 7 21 世纪初期主要国家的失业率和 CPI 的变化（%）
国家
06-08 年均
失业率增长
09 年失业
率预测值
增长
06-08 年
CPI 年均
增长
09 年 CPI
预测增长
06-08 年
均 GDP 增
长率
09 年预测
值 GDP 增
长率
澳大利亚
加拿大
法国
德国
意大利
日本
韩国
西班牙
英国
美国
为甚。再看 CPI，从 2006 至 2008 年的 CPI 年均增长率美国达到 %，而在 2009 的预
测之中，美国 CPI 和日本并驾齐驱，成为为数不多的二个负增长的国家，但是日本在危
机前后的增长率变动还是远远不及美国，同期其他国家 CPI 还是保持正向增长，只是增
长率没有前几年高。
（四）影响深度的比较
大萧条时期胡佛政府的不当干预并没有给危机的解决提供什么力量，在所有国家中，
经济衰退的后果是大规模失业：美国 12830 千人，德国 5575 千人，英国 2745 千人，加
拿大 826 千人，日本 486 千人以及澳大利亚 517 千人（1932 年的最大数据）。1932 年后，
社会统计指标和经济统计指标等各方面的迹象都明白显示最坏的时候已经过去，某些地
区的经济甚至开始呼啸前进。不过众人希望的高涨却始终不曾到来。世界依然陷在一片
萧条中[6]。
我们从两个方面说明“大萧条”的经济衰退的深度。失业率在大萧条期间一直居高不
下——在 14%以上，大大超过了自然失业率（当时普遍认为自然失业率为 5%）。从结构
上看非制造业活动在维持就业方面表现比制造业要好的多但是其 1923 年时的就业水平
仅相当于 1929 年但 81%。在美国，大萧条开始后，真实 GDP 下降，并于 1939 年达到
最低点，仅相当于 1929 年对 70%，其经济的衰退是令人震惊的。
自 2007 年 12 月经济衰退爆发到现在，已经延续了 17 个月，2008 年 9 月“雷曼兄弟”
破产时经济面临较大困境，美国失业率增加，就业人数减少。世界各国的 GDP 基本走
势如下：2007 年到 2008 年呈现短暂的上升过程，2008 年到 2009 年是个下跌过程；失
业率经历连续两年上升，就业人数连续两年下降。就美国而言，2007 年国内生产总值
为 亿美元，失业率 %，而 2008 年国内生产总值为 142646 亿美元，失业
率 %，就业人数 14537 万，到 2009 年国内生产总值为 亿美元，失业率
%，就业人数 14166 万。受到次贷危机的影响 2009 年美国的 GDP 还在下降，尽管
下降幅度很小。
综上所述，我们认为两场危机造成的影响都是深重的,它不仅影响全球,而且它造成
的影响绝非短期内能消除的，克服危机需要时间。
三、危机成因
自大萧条以来，古今中外众多经济学家对危机成因给出许多解释，最主要的有三种：
坚持自由放任的奥地利学派观点、认为国家干预太少的货币主义观点以及基于总需求分
析的凯恩斯主义观点。
奥地利学派包括奥地利经济学家哈耶克和美国经济学家默里．罗斯巴德,他们认为导
致危机的原因是货币供应的膨胀，导致不可持续的信贷驱动的繁荣[9]。信贷扩张降低了
信贷利率，促使投资由“低级”（接近消费者）的生产领域向“高级”（远离消费者）的生
产领域转移，造成消费品生产不足的同时在资本商品行业造成生产过剩。“繁荣”中充斥
着不当投资，危机应运而生。他们认为美联储对市场的干预摧毁和延长了经济对新均衡
所做的调整。
货币主义者包括米尔顿弗里德曼和当前美国联邦储备系统主席伯南克，认为大萧条
的原因是货币紧缩[10]。他们一致认为货币供给最初的温和的下降将会造成银行倒闭浪费
和引起公众对银行体系的信心下降和“恐惧的传染”，而美联储又没有及时通过公开市场
操作或贴现窗口向困境的商业银行提供流动性以阻止银行的倒闭，由此进一步引起货币
供给急速下降和严重的经济衰退；此外由货币冲击带来的不确定性也加重了危机的影响。
他们批判货币当局没有采取足够的政策，否则危机的严重性会减轻，并且几乎肯定能缩
短危机的延续时间。
凯恩斯学派基于总供给和总需求的凯恩斯恒等式的分析认为引起危机的关键是消
费不足，主要包括凯恩斯和哈佛经济学家约瑟夫·熊彼特。他们认为技术进步和管理水平
的提高会使得劳动生产率迅速增长，但是生产率的上升并没有完全体现真实的名义工资
的上升。其结果，生产产品的能力超过了购买能力，于是危机接踵而来②。他们的想法
很简单：经济正在放缓时，私人部门不会做足够的投资;为了让人民充分就业，政府必须
执行赤字政策，以增加生产和扭转经济衰退。凯恩斯主义经济学家呼吁各国政府遇到经
济危机时，增加政府开支和削减税收[11]。
然而，对于 30 年代的大萧条和次贷危机的成因并没有一个人们普遍接受的解释，
可喜的是并不是所有解释都是彼此绝对排斥的，我们将在结论中作一分析。
四、结论和讨论
次贷危机首先是金融危机,实体经济未受很大影响。而 1929 年是实体经济发生衰退
后,才爆发危机。对比之下，两次危机各有异同，首先将国内外已有的观点归纳如下。
（一）两次危机相似之处
②引自杰里米.阿塔克,彼得.帕赛尔.新美国经济史第 2 版（下）——从殖民地时期到 1940 年.P581
1、从背景和原因来看。两次危机的爆发点是相似的,即都是由房地产市场问题引发
的。两次危机爆发前，资本主义世界都经历了较长的繁荣时期，自由放任的经济政策盛
行一时。大萧条爆发初期,房地产市场生产过剩,而且所有住宅中大约一半被抵押[12]。其
后,大规模的违约造成美国房地产市场的崩溃，而次贷危机的引爆点,也是众所周知的住
房次级抵押贷款和房地产泡沫[13]。
2、从危机的特点来看[14]。首先都是从银行倒闭开始，影响到各个行业。在大萧条
爆发时，美国银行纷纷倒闭破产，甚至到后来的“银行休假”政策。直到 1933 年-1935 年,
罗斯福新政之后,重建金融体系,经济才缓慢复苏。美国次贷危机,截至 2008 年 6 月底,已
经产生了几百家“问题银行”。随着“两房”被接管,雷曼、美林倒下,AIG 被国有化,可能还
会有上百家金融机构出现问题。
3、从危机的传导机制来看。大萧条和新一轮次贷危机中的金融合约是非指数化的，
这样，货币存量和价格水平的变化，就可能通过债务型通货紧缩和流动性及其稳定性来
影响金融机构和实体经济[15]。如果债务型通缩足够严重，就会引致金融危机，如果金融
市场资金融通功能丧失逐步累积，储蓄转化为投资的渠道被堵塞，那么最后的宏观表现
就是经济衰退。
4、从危机的破坏程度来看。两次危机都造成很大的破坏力，首先是都有范围广的
特点，此次次贷危机的范围更广，不但席卷发达国家，不少发展中国家也受波及，比如
东欧，拉美国家，甚至东亚一些国家也会受影响。其次是受影响的时间都不是暂时性的，
经济的恢复需要一定的年份，各国需要加强合作。
5、从各国的对策来看，都加强了国家对经济的干预。美国罗斯福新政是典型的代
表，通过实行《工业复兴法》调整工业，通过调整金融，农业和社会福利，刺激消费能
力，从而使经济逐渐复苏。面对次贷危机，主要经济体国家主要着眼于稳定金融。通过
对银行注资，保证银行的信用，从而稳定经济。
6、从世界格局变化来看。大萧条导致第二次世界大战的爆发，同时美国成为世界
头号超级大国。苏联的国力也迅速增长，国际地位大大提高，成为唯一能和美国抗衡的
军事政治大国，使社会主义国家超出了一国范围，形成两极格局。次贷危机也会对现在
一超多强局面产生影响。美国的实力会大大下降，对世界的影响力会大大削弱。同时，
中国，俄罗斯国力和影响力会迅速增加，在国际事务中发挥越来越多的作用。
（二）两次危机存在的差异
1、从危机性质来看。虽然都属于系统性危机，但是大萧条首先银行危机，还是清
偿危机，更是经济危机，其诱因不仅是货币紧缩，还有实体经济的因素；而本轮次贷危
机首先是流动性危机，再是信用危机，再到实体经济。
2、从危机波及范围来看。30 年代的大危机就危机范围而言主要是欧美资本主义发
达国家；广大殖民地、半殖民地国家和地区遭受的损失和影响较小；社会主义国家的苏
联经济却节节高升。而次贷危机由于全球化而波及至全世界，各大洲的发展中国家和发
达国家都受到不同程度的影响。
3、从应对危机方面看。大萧条发生时,各国政府束手无策,反应相时迟缓，罗斯福新
政是在经济危机爆发后的第三年才出台的。而这一次各国政府反应迅速,纷纷出台了一些
刺激经济增长和救市政策。另外，30 年代危机爆发后各国严重缺乏国际合作。而面对这
次危机世界各主要经济体的相互协调国际合作日益加强。
（三）我们的认识
首先，我们认为两次金融危机危机成因从层面上讲不一样。
大萧条是由经济结构不合理引起的。一战中德国大败，之后英国和法国危机四伏，
此时的美国却处于经济蒸蒸日上时期。以一战为主体的生产资料结构到 1928 年都没有
改变，这期间耐用品行业的利润一直很丰厚，直到 1929 年整个经济结构才开始扭曲，
以至于胡佛总统认为这种“繁荣”是正常的。而导致经济结构不合理的原因正式政府对经
济体的干预。由于 20 年代膨胀的货币供应量，导致资产价格（主要是股票和债券）和
资本产品不可持续的繁荣，然而美联储理事会于 1928 年才开始决定收紧货币供给，但
为时已晚，大萧条已不可避免。
次贷危机是由新经济体在增长能力中存在巨大的外汇问题引起的。美国的生产力较
其他国家高，所以同一商品进口价格远低于美国国内生产价格，美国的大量进口使得美
元大量外流， 当美国房地产和耐用品出现高利润分配的时候大量美元开始向这些地方
投资，美元的扩张必然导致利率降低。这些促使美国民众蜂拥进入预期乐观的房地产领
域又使银行千方百计向信用度极低的借款者推销住房贷款。然而当经济开始周期性下滑，
货币政策出现调整，利率提升，房价暴跌，泡沫也随之破灭，整个链条便出现断裂，首
先是低信用阶层的违约率大幅上升，从而引发了严重的次贷危机③。
其次，从政府应对措施方面来看。大萧条时期的法律限制导致了紧缩的货币供应量，
其直接结果是消费需求的下降，面对这个情况胡佛总统没有采用扩张性货币政策，而只
是采用财政政策来干预当时的经济。危机爆发后，胡佛政府强力反对“清算主义”，在公
共建设、关税、工资率、国际移民和破产法等方面进行干预。不仅加深了危机的破坏力，
也延长了危机的存在时间。相反的是，面对当前次贷危机，美联储采取积极的货币政策
对经济体进行干预。
深究其因，我们认为金融危机的成因是社会利益分配扭曲所导致的，当长期的社会
利益分配的扭曲被积累到相当的水平后，在市场机制的作用下，扭曲的社会利益分配将
会被矫正。遗憾的是,金融体系的缺陷将这一矫正过程的成本放大了，并且迅速在全球范
围内传播。在成因方面，虽然很多经济学家将“次贷危机”与“大萧条”相提并论，但是我
们发现两者具有不同的形成原因，而且这种成因上的差异性不具有可比性；在应对措施
方面，虽然在经济理论上我们支持“奥地利学派”的观点，但在实际操作上，金融危机已
经 超 出 了 经 济 学 的 范 畴 ， 最 终 “ 积 极 干 预 ” 必 将 成 为 政 府 无 奈 的 选 择 。
③何帆，张明.美国次贷危机是如何酿成的[J]求是.2007，(20)
参考文献
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①16①徐则容.当前的国际金融危机和上世纪 30 年代世界经济危机的比较研究[J]．北京：
北京师范大学经管学院，2009（3）．
附录
附表 1 大萧条时期主要国家国际移入民人数 （单位：千）
年份
国别
1925 1926 1927 1928 1929
澳大利亚 56 59 67 48 32
巴西 83 119 98 78 96
加拿大 85 136 159 167 165
德国 78
意大利
墨西哥 44 35 26 30 85
南非 6
西班牙
英国
美国 294 304 335 307 280
附表 1 续表 大萧条时期主要国家国际移入民人数 （单位：千）
年份
国别
1930 1931 1932 1933
澳大利亚 18 94 99 11
巴西 63 127 31 46
加拿大 105 28 21 14
德国
意大利 129
墨西哥 85 136 82 37
南非 5
西班牙
英国
美国 242 97 36 23
数据来源：《帕尔格雷夫世界历史统计》
附表 2 金融危机相关时期主要国家净移民 （单位：千）
年份
国家
2000 2005 增长率
/%
年份
国家
2000 2005 增长率
/%
美国 6200 6493 英国 494 948
西班牙 790 2846 法国 98 722 636．7
俄罗斯 2193 917 意大利 600 1125
德国 1134 1000 日本 280 270
加拿大 733 1041 澳大利亚 50 180 260
数据来源：2009 世界指标发展数据库
附表 3 大萧条时期主要国家 GDP (单位:百万本币)
国家
年份
巴西 印度 意大利 朝鲜 墨西哥 南非 西班牙
1925 22 150 1889 4937 537
1926 23 160 1914 5154 555
1927 25 139 1904 4700 580
1928 28 140 1891 4729 601 31
1929 25 139 1791 4583 599
1930 22 125 1517 4399 551
1931 18 111 1405 3976 497
1932 18 107 1440 3021 466
1933 19 1677 3564 531
附表 3 续表 大萧条时期主要国家 GDP (单位:百万本币)
国家
年份
日本 澳大利亚 法国 德国 英国 美国 加拿大
1925 16265 1722 55724 67346 4215 931000 …
1926 15975 1659 57179 65472 3947 970000 5146
1927 16293 1729 55968 80466 4134 949000 5561
1928 16506 1739 59879 83964 4166 970000 6050
1929 13735 907 63912 51694 4216 1039000 16894
1930 13493 918 62079 49289 4210 912000 16174
1931 13492 819 58372 43913 454 764000 14118
1932 14071 847 54584 41760 347 585000 12654
1933 14660 898 58453 47375 4046 560000 11811
1934 16293 931 57883 52102 4334 656000 13245
1935 16631 952 56416 58653 4496 728000 14279
1936 17157 1002 58535 66226 4633 831000 14912
1937 21220 1032 61956 73167 4834 9113000 16410
1938 21935 1101 61671 81335 4985 854000 16545
1939 22117 1051 61884 81479 5190 913000 17774
数据来源:《帕尔格雷夫世界历史统计》
附表 4 金融危机相关时期主要国家 GDP 统计数据 1 （单位：亿美
元）
年份
国家
2004 2005 2006 2007 2008 2009
中国
澳大利亚
巴西
附表 4 续表 金融危机相关时期主要国家 GDP 统计数据 （单位：亿美
元）
年份
国家
2004 2005 2006 2007 2008 2009
加拿大
法国
德国
印度
意大利
日本
韩国
墨西哥
俄罗斯
南非
西班牙
英国
美国
数据来源：国际货币基金组织和世界银行数据库
附表 5 大萧条时期工资或收入标准 2 （制造
业,1929=100）
年份
国家
1925 1926 1927 1928 1929
中国
加拿大
法国 70 84 85 88
德国 73 76 85 97
意大利 104 112 111 102
日本
俄罗斯 56 71 78 88
南非 98 98 99 99
英国 103 103 101 100
美国
附表 5 续表 1 大萧条时期工资或收入标准 （制造业,1929=100）
年份
国家
1930 1931 1932 1933
中国
加拿大
法国
德国
附表 5 续表 2 大萧条时期工资或收入标准 （制造业,1929=100）
年份
国家
1930 1931 1932 1933
印度
意大利
日本
俄罗斯
南非
英国
美国
数据来源：《帕尔格雷夫世界历史统计》
附表 6 2003-2007 年制造业平均工资 3 （单位：本币）
年份
国家
2003 2004 2005 2006 2007
中国
加拿大
日本
韩国
墨西哥
俄罗斯 5603 6849 8421 10199 12879
西班牙 12
英国 431 437 467 477 494
美国
数据来源：国际劳工组织数据库
附表 7 大萧条时期失业人数/失业率 4 （单位:千/%）
国家 德国 英国 美国
指标
年份
失业人数 失业率 失业人数 失业率 失业人数 失业率
1925 682 1228 1453
1926 2025 18 1385 801
1927 1312 1109 1519
1928 1391 1246 1982
1929 1899 1240 1550
1930 3076 1954 4340
1931 4520 2647 8020
1932 5575 2745 12830
1933 4804 2512 12060
1934 2718 2159 11340
附表 7 续表 1 大萧条时期失业人数/失业率 （单位:千/%）
国家 德国 英国 美国
指标
年份
失业人数 失业率 失业人数 失业率 失业人数 失业率
1935 2151 2036 11 10610
1936 1593 1755 9030
1937 912 1484 7700
1938 429 1791 10390 19
1939 119 1514 9480
附表 7 续表 2 大萧条时期失业人数/失业率 （单位:千/%）
国家 加拿大 日本 澳大利亚
指标
年份
失业人数/千 失业率
/%
失业人数/千 失业率
/%
失业人数/千 失业率
/%
1925 157 … … 154
1926 108 … … 121
1927 67 … … 105
1928 65 158
1929 116 369 171
1930 371 432 250
1931 481 409 419
1932 826 486 517
1933 741 373 5 514
1934 631 356 441 16
1935 625 338 394 14
1936 571 295 310 11
1937 411 237 3 249
1938 522 266 243
1939 529 281 239
数据来源：《帕尔格雷夫世界历史统计》
附表 8 2005-2009 年主要国家失业率/就业人数 （单位：%/百万）
年份
国家/指标
2005 2006 2007 2008 预测 2009 预测
失业率
澳大利亚
就业人数
失业率
加拿大
就业人数
附表 8 续表 2005-2009 年主要国家失业率/就业人数 （单位：%/百万）
年份
国家/指标
2005 2006 2007 2008 预测 2009 预
测
失业率
法国
就业人数
失业率
德国
就业人数
失业率
意大利
就业人数 23
失业率
日本
就业人数
失业率
韩国
就业人数
失业率
西班牙
就业人数
失业率
英国
就业人数
失业率
美国
就业人数
数据来源：国际货币基金组织
附表 9 1925 年-1933 年货物进口总额 （单位：百万本币）
年份
国家
1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933
中国 1477 1752 1578 1863 2031 2143 2142 1799 1481
澳大利亚 133 137 149 134 130 119 62 51 65
加拿大 890 1008 1087 1222 1299 1008 628 453 401
法国 44095 59598 53050 53436 58221 52511 42206 29808 28431
德国 12429 9984 14114 13931 13359 10349 6713 4653 4199
印度 2361 2048 2615 2634 2497 865 1351 1366 1181
意大利 26200 25879 20375 21920 21303 17347 11643 8268 7432
日本 3106 2918 2712 2745 2765 2005 1686 1936 2464
朝鲜 340 372 383 414 432 367 270 320 404
墨西哥 391 381 346 358 382 350 217 181 244
俄罗斯 567 593 560 741 691 830 807 552 273
南非 66 70 69 74 78 63 52 34 49
西班牙 3364 2679 2696 3028 729 571 391 365 368
英国 1321 1241 1218 1196 1221 1044 861 702 675
美国 4292 4501 4240 4159 4463 3104 2199 1342 1510
数据来源：《帕尔格雷夫世界历史统计》
附表 10 2003-2007 年货物进口总额 （单位：亿美元）
年份
国家
2003 2004 2005 2006 2007
中国 5612 6600 7916 9560
澳大利亚 1094 1253 1396 1653
巴西 664 776 885 1266
加拿大 2799 3214 3573 3896
法国 4709 5041 5334 6152
德国 7157 7771 9102 10586
印度 991 1394 1744 2166
意大利 3553 3848 4361 5045
日本 4545 5149 5775 6211
韩国 2245 2612 3093 3568
墨西哥
俄罗斯 974 1253 1639 2234
西班牙 2583 2888 3188 3726
英国 4706 5137 6008 6196
美国 20204
数据来源：《2009 国际统计年鉴》
附表 11 1925 年-1933 年货物出口总额 （单位：百万本币）
年份
国家
1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933
中国 1210 1347 1431 1545 1582 1394 1417 768 612
澳大利亚 161 144 133 138 139 98 90 96 98
加拿大 1252 1277 1231 1364 1178 883 600 498 535
法国 45755 59678 54925 51375 50139 30436 19705 18474 17850
德国 9284 10415 10801 12055 13486 12036 9592 5741 4872
印度 3868 3111 3303 3392 3190 2290 1661 1396 1583
意大利 18170 8043 9160 10950 14767 12119 10210 6812 5991
日本 2670 2414 2383 2400 2604 1871 1480 1802 2351
朝鲜 342 363 359 366 346 267 262 311 369
墨西哥 682 692 634 592 591 459 400 305 365
俄罗斯 453 552 633 621 724 813 636 451 389
南非 46 38 48 49 47 36 20 20 25
西班牙 2297 2249 2148 2518 2506 3250 2525 1757 1488
英国 773 653 709 724 725 571 391 365 368
美国 5009 4901 4941 5215 5324 3897 2451 1625 1694
数据来源：《帕尔格雷夫世界历史统计》
附表 12 2000 年-2007 年货物出口总额 （单位：亿美元）
年份
国家
2003 2004 2005 2006 2007
中国 4382 5933
澳大利亚 866
巴西 965
加拿大 3165
法国 4521
德国 9099
印度 756
意大利 3538
日本 5657
韩国 2538
墨西哥
俄罗斯 1832
南非 460
西班牙 1826
英国 3475
美国
数据来源：《2009 国际统计年鉴》
附表 13 1925 年-1933 年储备变动 （单位：百万本币）
年份
国家
1925 1926 1927 1928 1929
中国 -824 -534 -521 -821 -398
澳大利亚
加拿大 -38 7 -49 -37
德国 90 -568 -452 931 -165
印度 -349 -194 -181 -212 -142
意大利 -108 -1391 -5543 1047 753
日本
朝鲜 -14 -591 -57 -453 -275
英国 8 -11 -3 13 15
美国 100 -93 133 238 -143
数据来源：《帕尔格雷夫世界历史统计》
附表 13 续表 1 1925 年-1933 年储备变动 （单位：百万本币）
年份
国家
1930 1931 1932 1933
中国 -546 -250 -627 -536
澳大利亚
加拿大 -38 -33 -3 -6
德国 -120 -1653 -256 -447
印度 -128 -580 -655 -570
意大利 746 1839 652 -253
日本
朝鲜 -315 -1237 -1243 -1465
英国 -5 35 -18 -191
美国 -310 133 -53 131
数据来源：《帕尔格雷夫世界历史统计》
附表 14 2004-2007 年世界主要国家国际储备（不含黄金） （单位：亿美元）
年份
国别
2004 2005 2006 2007
中国
澳大利亚
巴西
加拿大
法国
德国
印度
意大利
日本
韩国 1990
墨西哥
俄罗斯
南非
西班牙
英国
美国
数据来源：《2009 国际统计年鉴》
附表 15 1925-1933 年消费者物价指数 6
（1929=100）
年份
国家
1925 1926 1927 1928 1929
中国
澳大利亚
巴西
法国 69 90 94 94
德国 91 92 96 99
印度
意大利
日本
南非 100 100
西班牙 104 103 104 97
英国 107 105 102 101
美国 100
附表 15 续表 1925-1933 年消费者物价指数 7
（1929=100）
年份
国家
1930 1931 1932 1933
中国
澳大利亚
巴西
法国
德国
印度
意大利
日本
南非
西班牙
英国
美国
数据来源：《帕尔格雷夫世界历史统计》
附表 16 2004-2008 年消费者物价指数 8 （2000=100）
年份
国别
2004 2005 2006 2007 2008
中国
澳大利亚
巴西
加拿大
附表 16 续表 2004-2008 年消费者物价指数 9 （2000=100）
年份
国别
2004 2005 2006 2007 2008
法国
德国
印度
意大利
日本
韩国
墨西哥
俄罗斯
南非 128 134
西班牙 117
英国
美国
数据来源：国际劳工组织劳动统计数据库和 IMF2009 报告
附表 17 1925-1933 年货币流通量 10 （单位：百万本币）
年份
国家
1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933
中国 229 262 309 350 413 393 452 535
澳大利亚 57
巴西 2707 2589 3005 3379 3391 2842 2942 3238 3037
加拿大 199 213 216 218 213 188 187 171 177
法国 44071 53420 53490 60061 64647 72119 79033 82139 83065
德国 4627 5081 5470 5653 5635 5409 5389 4163 4220
印度 1799 1656 1770 1847 1718 1544 1731 1581 1628
意大利 21450 20134 18776 17456 16864 15681 14295 13672 13243
朝鲜 121 111 125 132 119 91 101 125 148
墨西哥 353 406 378 478 495 508 188 187 218
南非 11 11 9 13
西班牙 4440 4339 4202 4397 4458 4767 4993 4834 4825
英国 384 376 375 372 362 359 355 360 371
美国 4815 4885 4851 4797 4746 4522 4802 5695 5721
数据来源：《帕尔格雷夫世界历史统计》
附表 18 2003-2007 货币供给 （单位：亿本币）
年份
国家
2003 2004 2005 2006 2007
中国
澳大利亚 …
巴西
加拿大
印度
附表 18 续表 2003-2007 货币供给 （单位：亿本币）
年份
国家
2003 2004 2005 2006 2007
朝鲜
墨西哥
俄罗斯
南非
美国
数据来源：《2009 国际统计年鉴》
1 2004 至 2007 年数据来自世界银行数据库，2008 和 2009 年数据来自国际货币基金组织
报告，为 IMF 预测值。
2中国指中国台湾；印度采用农业数据；加拿大（农场工资率一般指数）和墨西哥（固
定最低月工资率）采用农业中的货币工资；美国采用制造业的平均小时工资；法国指巴
黎和外省所有行业小时工资未加权平均数；德国指周工资数；意大利指工业和运输业男
性日工资；俄罗斯指成年男性的周工资或月工资；英国指基本周工资，6 月和 12 月的平
均。
3日本为千日元，韩国为万韩元①中国、墨西哥、俄罗斯、为每月平均工资。①加拿大、
英国为周平均工资。①西班牙为每小时平均工资①中国数据位国有单位、城镇集体所有
制和其它所有制单位职工数据。
4 加拿大统计口径是指没有工作或者正在找工作的人数；美国指所有 16 周岁和 16 周岁
以上的失业人数；德国数据 1929 年指参加工会的失业人数，之后指登记失业者月均人
数；英国指登记失业者月均人数，百分比数据来自国民保险体系；澳大利亚估计数每年
截止于 6 月 30 日。
5 澳大利亚 2004 年数据采用 2003 年数据代替，数据来源《国际统计年鉴 2004》
6 澳大利亚每年结束于 6 月 30 日；日本为东京零售价格；中国采用台湾数据；印度采
用孟买数据。
7 澳大利亚每年结束于 6 月 30 日；日本为东京零售价格；中国采用台湾数据；印度采
用孟买数据。
8 印度①指产业工人，西班牙①（2001=100），美国①城市消费者，意大利①不包括烟草
9 印度①指产业工人，西班牙①（2001=100），美国①城市消费者，意大利①不包括烟草
10 南非指银行钞票总额；中国不包括在中国东北地区的流通量；印度指钞票流通数量；
日本指政府银行，国民银行，横滨正金银行和日本银行发行钞票；朝鲜指朝鲜银行钞票
发行总数；法国是 52 周平均数；英国是 13 个四周的周平均流通量的平均数
