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国际融资风险管理的套期保值工具
■陈瑛瑛
在以市场利率和浮动汇率为主导的当前国际经济环境下，汇率变动风险和利率变动风险成为国际融资
必须面对的日常风险。本文讨论了国际融资风险管理的套期保值工具及其运用。国际融资汇率风险管理的
套期保值工具主要包括远期外汇合约、外汇期货合约和外汇期权合约。国际融资利率风险管理的套期保值
工具主要包括货币互换、利率互换、远期利率协议、利率期货和利率期权。
【关键词]国际融资风险；套期保值；运用
【中图分类号]F830 【文献标识码]A 【文章编号]1006—169X(2007)10—0087—03
陈瑛瑛(1966一)，女，硕士，江西财经大学会计学院副教授。(江西南昌 330013)
随着我国改革开放的深入和经济持续高速增长，企
业的国际竞争力不断增强，越来越多的企业走出国门，
参与国际竞争，国际融资成为许多企业的选择。与国内
融资相比较，国际融资资金来源和融资方式广泛多样，
有利于降低企业资本成本和提升企业的国际影响力；但
是，国际融资环境复杂多变，融资风险多重，融资决策更
加复杂。因此，熟悉并掌握国际融资风险及其管理技术
为跨国融资企业所必须。本文拟就国际融资风险管理的
套期保值工具及其运用作一探讨。
一
、 国际融资风险及其种类
国际融资风险是指对外筹资活动中以及所筹资金
使用和偿还过程中，可能发生的汇率变动风险、利率变
动风险和政治风险。
国际融资的汇率变动风险是指汇率变动对外币融
资本息折成本币 (或另一种货币)数额的增减变化影响，
特别是汇率变动导致外币债务本息增大的可能性。
国际融资的利率变动风险是指市场利率变动对国
际融资成本的增减变化影响，特别是市场利率变动导致
国际融资成本上升的可能性。
国际融资的政治风险是指国际融资面临的国有化、
战争和资金转移风险。
在以市场利率和浮动汇率为主导的当前 国际经济
环境下，汇率变动风险和利率变动风险成为国际融资必
须面对的主要风险。在特定时期、特定地区还可能面临
政治风险。
二、国际融资风险管理的套期保值工具
套期保值又称 “套头交易”、“抵补保值”，是指为规
避汇率、利率等价格变动风险，运用一定数量的金融工
具，以其盈利抵消被套期项目全部或部分预期价格变动
的风险损失，从而实现保值。国际金融市场上常用的套
期保值工具包括互换协议、远期合约、期货合约和期权
合约。下面分别就国际融资汇率风险和利率风险管理的
套期保值工具及其运用作一介绍。
(一)国际融资汇率风险管理的套期保值工具。
国际融资汇率风险管理的套期保值工具主要包括
远期外汇合约、外汇期货合约和外汇期权合约。
1．远期外汇合约。远期外汇合约是买、卖双方先就
未来交易货币的种类、价格、数量以及交割期等达成协
议，并以合约的形式确定下来，在规定的交割日双方再
履行合约，办理有关货币的收付结算。
远期外汇交易一般在银行和非银行客户之间发生，
绝大多数主要货币都可通过远期合约买卖。国际融资
中，通过签订远期外汇合约，可以锁定远期外汇的交易
价格，从而规避汇率变动风险，实现套期保值。
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2．外汇期货合约。外汇期货合约是以外汇为标的资
产的金融期货合约，即买、卖双方签订在未来特定 日期、
以约定价格买进或卖出标准数量外汇的合约。
外汇期货合约与远期外汇合约的套期保值原理类
似，所不同的是外汇期货是标准化合约 ，合约金额、交割
期等是标准化的，合约规格有限；而远期外汇合约金额可
任意大小，交割期限也较灵活。另外，外汇期货合约多采
用对冲方式了结，而远期外汇合约一般到期实际交割。
外币债务融资时，预计外币汇率上升，买人与融资数
量、期限相匹配的外汇期货合约，合约到期前，再卖出相
同数量的外汇期货合约对冲，以外汇期货的盈利抵补外
币债务融资因汇率上升发生的风险损失，实现套期保值。
3．外汇期权合约。外汇期权合约是一种能在未来特
定时间、以特定价格买进或卖出一定数量外汇的权利。
期权是一种选择权，期权买方支付权利金后 ，获得
在未来特定时间、以约定价格买进或卖出标的资产的权
利，而不负有必须买进或卖出的义务。国际融资中，预计
外币汇率上升，买进外币看涨期权；预计外币汇率下跌，
买进外币看跌期权。合约到期，协定汇率与即期汇率相
比，有利则履约交割，规避汇率变动风险，实现套期保
值；不利则放弃履约，仅损失有限的权利金。
(二)国际融资利率风险管理的套期保值工具。
国际融资利率风险管理的套期保值工具主要包括货
币互换、利率互换 、远期利率协议、利率期货和利率期权。
1．货币互换。货币互换是指双方将等值、期限相同
但币种、计息方法不同的债务或币种不同、计息方法相
同的债务进行货币和利率的调换。
货币互换存在的主要原因是互换双方因信用等级、
所处地理位置、取得资金的难易程度以及对不同金融工
具使用的熟练程度等不同，在金融市场上具有不同的比
较优势。通过货币互换将一种货币的债务调换成另一种
具有比较优势货币的债务，从而降低借款成本或防止由
于远期汇率波动造成的汇率风险损失。
[案例】某时英镑对美元的汇率为$1．5000／~，A公
司想借人 5年期 100万英镑 ，B公司想借人 5年期 150
万美元。两家公司的信用等级不同，两国金融市场对 A、
B两公司的熟悉程度不同，市场给它们提供的固定利率
也不同：A公司美元借款年利率为8．O％，英镑借款年利
率为 11．6％；B公司美元借款年利率为 10．O％，英镑借
款年利率为 12．O％。
可见，A公司在美元市场上有比较优势，B公司在英
镑市场上有比较优势。
双方进行货币互换如下：A公司以8％的利率借人5
88丽
年期 150万美元，B公司以 12％的利率借人 5年期 100
万英镑，然后，双方进行货币互换。
通过互换双方总融资成本降低：(11．6％ +10．O％)
一 (8．O％ +12％．0)=1．6％。假定双方平均分享互换收
益，则将使双方融资成本分别降低 0．8％，两公司最终实
际融资成本分别为：A公司支付英镑借款年利率 1 1．6％
一 0．8％ =10．8％ ；B公司支付美元借款年利率 10．O％
一 0．8％ =9．2％ 。
2．利率互换。利率互换是指两个独立的筹资者将币
种、金额、期限相同但计息方式不同的债务，进行付息方
式的调换，以期得到各自所需的利率种类，从而达到降
低融资成本和利率风险的目的。
利率互换存在的前提条件有二：一是互换双方存在
融资成本的差异；二是互换双方存在相反的融资意向；
如筹得固定利率的借款者希望支付浮动利率，而取得浮
动利率的借款者希望支付固定利率。这样，两者很容易
达成互换协议。
利率互换包括息票互换、基础互换和交叉货币互
换。其中，息票互换是固定利率对浮动利率的互换；基础
互换是以不同利率为参照的浮动利率互换；交叉货币互
换是某种货币的利率对另一种货币利率的互换，包括固
定对固定、固定对浮动和浮动对浮动的交叉利率互换。
国际融资中，运用利率互换保值的具体做法是：预
计利率上升，把浮动利率调换成固定利率；预计利率下
降，则把固定利率调换成浮动利率。
3．远期利率协议。远期利率协议是指买 、卖双方同意
从未来某一商定的时间开始，在特定时期内按协议利率
借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。
远期利率协议实质为固定利率下的远期贷款，之所
以称 “名义本金”，是因为双方不发生实际贷款本金的交
付，只需在结算日根据协议利率和参考利率的差额以及
名义本金额，由一方付给另一方结算金 (实质为利差)。
若结算日参考利率高于协议利率，远期利率协议的买方
(名义借款人)向卖方(名义贷款人)支付结算金；若结算
日参考利率低于协议利率 ，卖方向买方支结算金；若结
算 日参考利率等于协议利率，双方不必支付结算金。
国际融资中，预计利率上升，买人远期利率协议，可以
规避利率上升的风险，将筹资成本锁定为协议利率水平。
4．利率期货。利率期货是以某种利率产品 (主要是
债券类证券)为标的资产的期货合约。按期限可分为短
期利率期货和长期利率期货；按债务凭证可分为短期国
库券期货、中长期国债期货和欧洲美元期货。
利率期货合约特征与外汇期货合约特征大致相同，
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国际融资风险管理的套期保值工具
其套期保值原理类似。所不同的是外汇期货合约针对汇
率变动风险，而利率期货合约则针对利率变动风险。
国际融资中，预计利率上升，卖出与融资数量、期限
相匹配的利率期货合约 ，合约到期前，再买进相同数量、
期限的利率期货合约对冲，以利率期货的盈利抵补融资
成本的上升，可以规避利率上升的风险，降低筹资成本。
5．利率期权。利率期权的性质和交易规则与外汇期权
大致相同，其套期保值原理类似。国际上比较流行的利率
期权有封顶利率期权、保底利率期权和两头封利率期权。
(1)封顶利率期权。通过签订合约，规定利率上限来
限制浮动利率贷款或其他负债形式的成本增加。在交易中
若实际基准利率(一般为伦敦同业拆放利率 LIBOR)高于
协定的利率上限，则期权卖方付给买方利率差额；反之，若
实际基准利率低于协定的利率上限，买方放弃期权，损失
有限的权利金。
封顶利率期权的期限一般为 2—5年，适合中、长期
融资风险管理。国际融资中，预计利率上升，打算对利率
上升的风险进行套期保值 ，同时，又希望得到利率下降
的好处，可买入封顶利率期权。这样 ，无论将来基准利率
涨到多高，公司实际筹资成本可控制在一定水平以下 ；
而当基准利率低于协定利率上限时，又能得到融资成本
随市场利率下降而降低的好处。
(2)保底利率期权 。保底利率期权与封顶利率期权
的差别在于：它不设利率上限而改设利率下限，若实际基
准利率低于协定利率下限，期权卖方付给买方利率差额；
反之，若实际基准利率高于协定利率上限，买方放弃期权，
损失有限的权利金。
预计利率下跌将给企业投资带来风险损失，打算对
利率下降的风险进行套期保值，同时又不想放弃利率上
升的好处时，可选择保底利率期权。
(3)两头封利率期权 。把封顶利率期权与保底利率
期权结合起来，构成两头封利率期权。它同时设上限利
率和下限利率，形成一个封闭的防范区间。
两头封利率期权相当于在买入封顶利率期权的同
时又卖出了保底利率期权，这意味着期权买方在一定程
度上出让了随市场利率下降获得低成本好处的机会。故
两头封利率期权的期权费比单纯封顶或保底的利率期
权低，等于封顶的期权费减去保底的期权费。
国际融资中，预计利率变动，买入两头封利率期权，
这样，无论将来基准利率如何变化，公司实际筹资成本
都可控制在一个封闭的区间范围内。两头封利率期权适
合担心遭受利率上升的风险损失，但又想减少套期保值
成本的公司。
除以上介绍的国际融资风险套期保值工具外，跨国融
资企业还可以通过以全球观点设计和拓展融资渠道，力争
筹资渠道和币种多元化，举债时尽量选择软货币以及采用
平行贷款、存贷调换等方式分散和降低汇率和利率变动风
险。国际融资的政治风险则主要通过对融资地进行政治风
险评估，放弃到政治风险大的地区融资，加以规避。
三、国际融资风险管理中合理运用套期保值工具应
关注的问题
(一 )坚持 以风险控制为 目的。
在运用套期保值工具进行国际融资风险管理时，要
确立风险管理的目的是为了防范和减少利率 、汇率变动
可能引起的风险损失，实现套期保值，而不是为了投机
获利。应以此为原则，选择合理的套期保值工具及其交
易数量 ，避免过度投机。
(二 )尽 量匹配对冲头寸，抵消风险 。
在选择套期保值工具进行交易时，要注意合约的数
量、期限应与国际融资的数量、期限相匹配，尽量避免风
险敞口头寸的存在，以对冲和抵消风险。由于期货合约
和交易所交易的期权合约是标准化的，合约规格有限，
而远期合约和柜台交易的期权合约的金额可任意大小，
交割期限也较灵活，从这个意义上讲，运用后者套期保
值 比前者会更加灵活、方便。
(三)充分认识套期保值工具的风险性。
首先，套期保值工具的风险控制机制是将风险转移
给愿意承担该风险的另一方，使自身的风险得以降低和
控制。它只能转嫁风险而不能彻底消除风险。其次，作为
合约产品，套期保值工具本身存在市场风险、结算风险、
信用风险等一系列风险。不同的套期保值工具，具有不
同的风险特征，在选择运用时，必须充分考虑其具体风
险特征。再次，套期保值工具在被用作避险工具时，存在
放大风险的可能。一旦市场发生意外走势，风险无法对
冲时，交易者很可能既无法转移基础产品的风险，同时
又要承担套期保值工具的交易损失 ，形成风险放大效
应。因此，在运用套期保值工具时，应充分认识其风险
性，避免过度投机，以免遭致不必要的损失。
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