跨境电商物流系列研究（二）
——剖析亚马逊的战略变革及对跨境电商物流的影响
证券研究报告行业动态报告
发布日期：2024年4月14日
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
首席分析师：韩军
hanjunbj@
SAC 编号:S1440519110001
SFC 编号:BRP908
研究助理：梁骁
liangxiaobj@
核心观点
核心观点
中国跨境电商四小龙对亚马逊全球电商的稳固地位形成冲击，亚马逊针对以Temu为首竞对扩张，制定了“品类佣金费率调整、库存区
域化优先计划、增加入库配置服务费”防守反击战略，但更多体现在构筑其“高时效、低成本”的护城河，以及防止渗透大件品类。
对跨境电商物流的影响：在美国八大区域均有布局海外仓的FBA头程服务商最为受益；考虑目前极为激烈的市场竞争情况，不排除FBA
头程服务商会不涨价或少涨价来稳稳定客户，所以利润率可能存在下降风险。加大分区履约基础设施建设是未来海外仓重要趋势，同
时加大中国物流企业第三方海外仓的投资及管理门槛。
2
2023年7月，我们发布了《跨境电商物流行业研究：跨境电商平台全托管模式大潮下的物流投资机会》报告，前瞻性的判断了跨境电
商物流的结构性机会。年底伴随拼多多三季报业绩出炉，其亮眼的跨境电商表现掀起了跨境电商物流持续至今的强势表现。
当下，跨境电商产业链出现了诸多新状况，从政策到产业、从国内到国际，各方链条参与者的博弈。政策端，4月初美国国土安全部联
合美国海关加码对低于免税门槛的服装品类小包的查验，美国两院议员发起对TikTok剥离议案；产业端，半托管模式代替全托管模式，
成为2024Q1最热门的跨境出海话题；国内电商平台端，各家都制定了较高的销售额增长目标，但预期的“海运+海外仓”履约模式并
没有快速铺开，平台仍面临降低跨境物流成本的损益压力；国外电商平台端，主要是亚马逊，针对以Temu为首的竞对，制定了针对性
的反击战略——通过降佣降费保持较低客单价优势，提升自身大件核心品类的区域履约时效，控制投资扩大物流收入弱化半托管。
因此，亚马逊为何进行战略变革，跨境电商及配套物流行业将受到怎样影响，后续哪类物流模式将会受益或面临风险，成为目前市场
较为关注的问题。所以，我们撰写本篇报告《跨境电商物流系列研究（二）》，希望能够回答清楚以上问题。
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内容摘要
3
1、亚马逊及其供应链、物流发展历程
（1）亚马逊发展历程：亚马逊从1995年开始，历经30年，通过低价、拓品、提升客单价策略驱动发展，而积累的物流与供应链能力是如
今的核心能力。近年来第三方卖家份额提升，发货模式形成稳态，北美市场份额提升，供应链重返亚洲。
（2）亚马逊供应链模式：1）品类视角：伴随电商平台“品类扩张”，亚马逊逐渐形成了适合其的供应链履约模型；2）货权视角：伴随
“销售模式”发展，亚马逊供应链形成自营、FBA、MFN三类模式。
（3）亚马逊物流网络演变：供应链模式背后对应的是物流履约“仓储、运输、配送”网络。亚马逊持续布局分拣中心、末端配送站和航空
枢纽。通过提供仓运配等物流服务盈利，并由原有制定标准整合资源走向自营物流。
2、亚马逊FBA模式研究
（1）FBA的基本情况：FBA仓运配一体的履约模式，具备全链条优化、运营稳定及时效体验最优等核心价值。
（2）FBA的商业本质：FBA目标并非物流收入，而是吸引购买亚马逊Prime的核心权益；反之，前台流量、Prime会员对FBA卖家销量、粘
性、提升作用明显。
（3）FBA与商业快递的比较分析：亚马逊凭借“高时效、低价格、强体验”，不断抢夺其他配送公司的市场份额；成本、时效、体验的本
质差别在于所覆盖的供应链物流环节不同，FBA是最平衡的方式。
内容摘要
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3、亚马逊的战略变革及对跨境电商物流的影响
中国跨境电商四小龙对亚马逊全球电商的稳固地位形成冲击，亚马逊针对以Temu为首竞对扩张，制定了相应的反击战略：
（1）品类佣金费率调整：针对服饰等中国跨境电商平台核心品类调降佣金和物流费用，影响部分跨境直邮专线需求。
（2）库存区域化优先计划：提升自身大件核心品类的区域履约时效，有全美大件库存及送FBA能力的物流公司将受益。
（3）增加入库配置服务费：由于半托管模式本质上卖家“清理积压库存”，因此亚马逊物流更聚焦降本增效的举措——降本举措方面，
控制减缓建仓资本开支扩张，同时通过增加入库配置服务费缓解美西入库压力；增效举措方面，通过免收入库配置服务费，扩大全球物流
计划(AGL)或入仓分销(AWD)收入。
4、投资建议
（1）亚马逊平台的跨境电商卖家：建议关注资金实力较强，且在美国本土拥有仓储及运力资源的跨境电商大型卖家竞争力的边际增强；建
议关注中小卖家及原有“铺货型”卖家由于品类调整带来的货量下降风险。
（2）其他跨境电商平台及线下渠道：建议特别关注中国跨境电商四小龙平台增加的航空及通关成本；对具有更密集门店网络和技术创新能
力的线下运营商影响相对更小。
（3）跨境电商物流：在美国八大区域均有布局海外仓（不论是大件还是中小件）的FBA头程服务商最为受益；考虑目前极为激烈的市场竞
争情况，虽然头程服务范围、复杂度、距离均有提升，但不排除FBA头程服务商会不涨价或少涨价来稳定客户，所以利润率可能存在下降
风险；加大分区履约基础设施建设是未来海外仓重要趋势，同时加大中国物流企业第三方海外仓的投资及管理门槛。
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目录
2 亚马逊FBA模式研究
亚马逊及其供应链、物流发展历程1
3 亚马逊的战略变革及对跨境电商物流的影响
4 投资建议
5 风险分析
1、亚马逊发展历程
2、亚马逊供应链模式
3、亚马逊物流网络演变
第一阶段（1995-2004）：以自营图书音像制品为主。亚马逊依靠税收优惠带来的低价优势及线上销售带来的SKU优势，超越了实体图书零售商，实现快速增长。2000 年后，受制
于图书音像品类市场空间有限，亚马逊收入增速开始出现下降趋势。同时，亚马逊进行履约中心技术研发投入，履约效率得到了有效加强。
第二阶段（2005-2014）：加速引入第三方卖家扩展品类，并于 2006 年推出 FBA 服务，将公司前期积累的优秀履约能力赋能第三方卖家，凭借履约价格优势吸引商家入驻，拓展
品类加速引流，实现收入提速。2010 年后，亚马逊重启了履约中心建设工作，以进一步降低履约成本。
第三阶段（2015-2019）：推广高 ARPU 与粘性的 Prime 会员。平台品类丰富度已达到较高水平，此时选择通过推广 Prime 会员，提升客户 ARPU 水平以加速成长。在大量前置
履约设施投产和配送自营化平衡了推广会员服务伴生的运输成本上涨的情况下，2015 年后，亚马逊通过 Prime Day 会员日及加码增值服务等方式打造会员生态，实现了会员数量
快速增长，带动收入增长高位加速。
第四阶段（2020至今）：在疫情的催化下，全球尤其是欧美跨境电商快速发展，亚马逊不断拓展其全球供应链服务范围，从自营加速到第三方，从零售向供应链服务拓展。
1、亚马逊发展历程
亚马逊通过低价、拓品、提升客单价策略驱动发展，而积累的物流与供应链能力是如今的核心能力
网络：重构供应链低价：自营图书音像品类 品类：第三方卖家加速扩展 提升ARPU：打造会员生态
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营业收入（亿美元） YOY
推出第三方卖家平台服务
推出Prime会员 推出FBA
开始大规模投建履约中心
开始大规模投建末端配送设施
Prime Day 及增值服务加码
疫情带来的消
费需求大增
资料来源：亚马逊财报，中信建投
图表：亚马逊发展的四个阶段
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78%
25%
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中国 美国 印度 德国 日本 墨西哥 意大利 韩国 越南 比利时
2020年 2021年 2022年 2023年
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美国 加拿大 英国 墨西哥 德国 法国 澳大利亚 意大利 西班牙 日本 印度
2019年 2020年 2021年 2022年 2023年
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1、亚马逊发展历程
近年来第三方卖家份额提升，发货模式形成稳态，北美市场份额提升，供应链重返亚洲
图表：亚马逊第三方卖家规模及销售额占比变化 图表：亚马逊卖家发货模式占比情况
图表：亚马逊第三方卖家覆盖全球市场情况 图表：亚马逊供应商全球来源分布
资料来源：Jungle Scout《亚马逊卖家现状报告》，中信建投；注：2020年亚马逊第三方卖家规模未披露，所以图表未列示
200 200 200
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2020年 2021年 2022年 2023年
第三方卖家规模（万） 第三方卖家销售份额
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2019年 2020年 2021年 2022年 2023年
只用FBA亚马逊官方物流 只用FBM商家自发货 两者都用
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2、亚马逊供应链模式
（1）品类视角：伴随电商平台“品类扩张” ，亚马逊逐渐形成了适合其的供应链履约模型
供应链模式 本土供应链 全球供应链
品类 生鲜 日用品 图书 爆款服饰 3C配件 爆款3C 苹果新品 畅销服饰 户外 普通3C 苹果产品 玩具 高端化妆品 汽配 家电家居
单件成本（美元） 5 5 5 5 50 500 1000 5 50 500 1000 5 500 50 1000
周转天数 3 30 90 10 10 10 10 30 30 30 30 60 60 60 60
平均库存量（万件）
单件库存持有成本（美元）
货重（kg） 2 1 2 1 5 30
物流模式 国内本土仓配 直邮专线 小件海外仓 大件海外仓
单票物流成本（美元） 210
税收成本（美元）-不考虑灰关 无 免税 100 3 50 100 120
单件总体供应链成本（美元）
供应链费率 % % % % % % % % % % % % % % %
数据来源：美国海关
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图表：亚马逊不同品类电商货物的单票供应链成本对比分析
资料来源：亚马逊财报，美国海关，中信建投；注：假设以上不同品类商品的年销量均为100万件，卖家年化资金成本12%
不论是亚马逊平台还是第三方卖家，在选择何种供应链履约模式时，核心考量和决策的根本是“供应链全环节成本费率”，主要包含：库存持有成本、物流成本及税收成本（若有）。
因此，亚马逊从图书向生鲜、日用品、服饰以及其他品类的扩张过程中，形成了本土供应链及全球供应链两大模式。
本土供应链：目前聚焦于低客单价（大部分在10美金以下，日用品居多）、对时效要求较高（生鲜等）、或无法进口（图书等）的品类，即使无税收成本，其供应链成本费率也较
高甚至数倍于商品成本。所以，多采用国内的本土区域仓配的物流模式实现以上品类的履约。
全球供应链：目前聚焦于本土供应链生产成本较高、标准化程度较好、货损率较低的商品品类。直邮专线和大小件海外仓模式是目前全球供应链最主要的物流履约模式。
只要能保持较好的库存周转效率，直邮专线的模式在成本上仍领先小件海外仓模式。以3C产品为例，爆款3C较畅销3C有明显优势，在单件库存持有成本方面节约3美金以上，
足以弥补物流成本相对较高。
在低货值轻小件畅销品类，小件海外仓模式即使要缴纳关税并消耗库存持有成本，但海运环节较低的物流成本，与直邮模式相比具有竞争力。例如，服饰品类能够优化2pct
的供应链费率。
汽配、家电家居由于货重及货值均较高且周转率较低，因此只能采用大件海外仓的物流模式。
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2、亚马逊供应链模式
（2）货权视角：伴随“销售模式”发展，亚马逊供应链形成自营、FBA、MFN三类模式
诞生之初，亚马逊以自营商品为主，因此形成了服务自营商品的供应链履约能力（包含仓储及配送能力）。
由于FBA较高的服务体验背后的高成本（资本开支+运营），无法支撑所有亚马逊平台卖家实现供应链履约，因此MFN（商家自配送）模式出现。 MFN品类
虽然丰富但货物品质与体验不乏保障。
伴随供应链能力的溢出，以及亚马逊拓展品类带动的第三方平台业务的发展，以FBA（Fulfillment By Amazon）为核心供应链基础设施，开始帮助第三方
卖家获得触达消费者的更好服务体验，并帮助商家更好地销售。FBA是平台控货，与自营共享亚马逊供应链的基础能力。因此，FBA模式既允许商家提供更多
选品，同时为消费者提供良好体验。
资料来源：亚马逊财报，中信建投
MFN
Retail自营
商
家
控
货
供
应
链
基
础
设
施
亚
马
逊
控
货
买
家
F
B
A
送到FBA仓
图表：亚马逊电商的三种供应链模式（自营、FBA、MFN）对比
模式 定义
商品
物权
亚马
逊仓
储
亚马
逊配
送
客服 退换货
货
到
付
款
是否
有打
标
亚马逊
自营
亚马逊：采购、定价销售、仓配、
客服、售后等
亚马逊 是 是 是 亚马逊 是 是
FBA
模式
亚马逊：提供销售展示平台、仓
配、客服等
商家：采购商品及定价销售等
商家 是 是 是 亚马逊 是 是
MFN
模式
亚马逊：提供销售展示平台
商家：采购、定价销售、仓配、
客服、售后等
商家 否 否 否 商家 否 否
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3、亚马逊物流网络演变
（1）供应链模式背后对应的是物流履约“仓储、运输、配送”网络
早期亚马逊聚焦在履约中心（FC）建设上，而分拣中心、配送站选择外包UPS、USPS等；
2013年，开启龙舟计划，以组建服务于履约中心之间货物运输的干线物流车队为主；
2014年，逐步自建分拣中心、配送站；启动同城配送的Prime Now设施并招募车队和配送人员；
2016-2017年，亚马逊持续降低与UPS合作，在密度较高的区域配送三方转自营；
随着疫情后的产能不足，2020年履约中心在东部加密且逐步完善自营分拣中心、配送站，进一步降低第三方比例；
经过疫情后， 2023年履约中心整体建设有所放缓（中小件随着仓网下沉，数量仍在增加；大件、当日达设施由
于前几年新增有所下降）；配送站仍在不断加密。
图表：亚马逊美国供应链基础设施仓储面积（单位：百万平方英尺）
图表：亚马逊美国中小件物流基础设施变化情况
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年
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资料来源：亚马逊财报，京东物流，中信建投
2006年，
FBA物流上线
2014年，
开始启动Amazon生
鲜、prime now前置
仓网络，聚焦小时达
2016年，亚马逊
在订单密度高的
末端自建末端配
送站、分拣中心
2020年开始由于疫情催生的消
费需求增长，对履约中心和配送
站能力进行扩容，但23年放缓
履约中心（FC）
Amazon航空
Amazon生鲜
跨境商品接货中心
Prime Now枢纽
分拣中心
零售杂货城市仓
配送站
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截止2024年Q1，亚马逊目前在美国共有超1000个物流基础设施，包括410个履约中
心（FC）、779个配送站（包含大小件及生鲜）、146个分拣中心和26个空运枢纽。
履约中心FC：共410个，为平行库存并非多级库存，单仓面积较大（~7万㎡），长
距离调拨频繁。按照件型、时效快慢、是否需要特殊化分类，分为：中小件(自动
化）、大件（非自动化）、退货仓、专仓（服饰、危险品）、生鲜仓、退货仓、临
时补货仓、当日达仓等。
大件（116个）：单独的网络，分拣、末端配送是自营（30%）+三方
（70%） ，FBA不鼓励入大件，自动化程度低。
中小件（160个）：未分具体品类，服饰设立专仓；中小件自动化比率高
（占比60%，用kiva多）。
退货仓：自提点（8000个，亚马逊实体店、零售服务店）→5小时发分拣→
退货仓(可选三方卖家地址）→三方海外仓重新贴标换标（1周）。
生鲜基础设施（80+个）、当日达设施（50个+）不断增长。前者通过
Prime now APP下单，后者当日达通过“today by的商品字样”下单。
分拣中心、配送站末端相比国内快递企业面积较大（配送站万平方米），增速
较快原因一方面是由于自营比例提升，另一方面通过能力补充在UPS送不到的偏远
地区，建设偏远城镇配送站，提升妥投和时效。
运输环节，亚马逊早期和外部公司合作（XPO等三方合作），后续通过平台进行司
机招募，目前该平台经营 5万辆以上集装箱卡车。
3、亚马逊物流网络演变
（2）亚马逊持续布局分拣中心、末端配送站和航空枢纽
图表：亚马逊美国供应链基础设施现状
资料来源：亚马逊财报，中信建投
类别 数量 同比
平均面积
（平方米）
履约链路及时效
小件履约中心（含分拣功能） 111 +56% 次日达/隔日达
大件履约中心（不含分拣功能） 116 - 重货配送站重合度高
第三方履约中心（不含分拣功能） 12 - -
专业履约中心（聚焦垂直行业） 57 - -
当日达履约中心 53 -58% 5小时达，不经过分拣
补货履约中心 17 - -
退货处理中心 10 - 消费者-分拣-退货
生鲜履约中心（城市仓） 23 - 城市仓-前置仓
零售日百履约中心（城市仓） 11 - 城市仓-前置仓
合计 410
接货分拣中心 35 +66% 跨境口岸-分拣中心
目的地分拣中心 111 -70% -
合计 146
中小件配送站 566 +5% -
大件重货配送站 134 -72% 60-300磅重货
生鲜及当日达配送站 79 - 10-20公里（1-2h达）
合计 779
航空货运枢纽 26 - -
其他设施 2 -
11
买家运输/配送
境外
卖家 接货仓
亚马逊
履约中心
售后服务
下订单
亚马逊通过
大数据进行分仓
上架 分拣
邮包化
接收商品并进行存
储，确保商品能够
随时配送给买家
亚马逊逐渐拓展自营的“快递配送”“货运代理”和“合同物流”，以保障FBA模式的高效并形成服务分层。
全球货运及物流：亚马逊没有自己的海运集装箱运力但通过货代或直接与船东合作；亚马逊拥有自己的航空货运机队，服务国内外干线运输。
履约中心体系：这是亚马逊最核心的资产和履约产品，一旦库存进入亚马逊履约中心体系，就可以有效地实现库存的渠道分发，支持批发零售和在线分销。
除了简化卖家物流环节外，亚马逊也基于销售数据进行大数据分析，形成自动补货服务。
本土配送网络：亚马逊在大部分地区与快递合作伙伴进行合作（例如，FedEx、UPS、USPS、DHL等）；但亚马逊近年逐渐开始在单量密度较高的地区，
构建自己的车队和配送站点，希望处理（或承包）最终交付能力。在公司覆盖范围较小的地方（例如农村地区或国际市场）仍寻求合作伙伴关系。
3、亚马逊物流网络演变
（3）通过提供仓运配等物流服务盈利，并由原有制定标准整合资源走向自营物流
图表：亚马逊全链条物流模式示意图
境内
卖家
大数据
反馈入库计划
分拣中心
全球货运及物流 亚马逊履约中心体系 本土配送网络
资料来源：亚马逊财报，中信建投
配送服务伙伴
亚马逊自建配送体系履约
DSP
众包运力伙伴
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目录
2 亚马逊FBA模式研究
亚马逊及其供应链、物流发展历程1
3 亚马逊的战略变革及对跨境电商物流的影响
4 投资建议
5 风险分析
1、FBA的基本情况
2、FBA的商业本质
3、FBA与商业快递的比较分析
• Fulfilled by Amazon是第三方卖家将商品存放到
Amazon仓库，由亚马逊提供后续的所有服务，包
括货物存储、分拣、包装、配送及售后服务等。是
亚马逊电商三大模式之一，属于平台控货模式。
FBA
含义
FBA
服务
内容
仓储 包装 分拣 配送
客服 退货
FBA
头程
FBA
增值
服务
• 提升销量：有FBA商品标识（消费者满35美元免
运费和Prime会员免费2日达）搜索靠前；
• 时效提升：和自营商品一起交付，时效更快；
• 库存健康报告：显示库存，周转提效；
• 多平台：同时处理商家非亚马逊平台的交付。
注：FBA头程指从商家仓库备货到亚马逊仓库，特别是到亚马逊海外仓的服务
1、FBA的基本情况
（1）FBA仓运配一体的履约模式，具备全链条优化、运营稳定及时效体验最优等核心价值
优化体验
与效率
仓配环节
稳定可控
供应链全流
程优化
提升客户体验：全局商家客户库存部署优化，降低拆单率
或者匹配生产模式；根据买家客户时效要求，选择最合适
的库存履约
提升作业效率：通过订单波次策略灵活制定，全方位提升
效率和降低工作量
时效稳定可控：纯快递配送由于仓库始发节点运营时效不
可控，无法做到仓配联动衔接；仓配协同可保证次日达甚
至当日达时效，降低多方沟通难度
降低运营环节风险：全流程联动，全程可视、可控、可查；
更好地及时识别商品质量问题，降低风险
形成库存识别：物流流通中的库存及时匹配前台流量机会，
最大化的匹配货主卖家与3PL
全局供应链优化：通过优化整体仓网结构、各渠道仓网布
局，提升周转并降低全链条库存成本
FBA仓运配一体的核心价值
资料来源：亚马逊财报，中信建投 14
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2、FBA的商业本质
FBA目标并非物流收入，而是吸引购买亚马逊Prime的核心权益；反之，前台流量、Prime会员对
FBA卖家销量、粘性、提升作用明显
免费高时效配送（当日达/次日达）、低价丰富的商品，奠定物流驱动商流的基础；FBA通过让第三方商家入仓、对其库容、商品结构进行更加精细化的控制，
形成更好的客户体验，目前第三方件量渗透率超过70%（超过京东物流对京东POP商家的渗透率），FBA收入过去几年增速显著高于GMV增速（23年
YOY20%+）。
卖家使用FBA仓的核心驱动为前台的商流流量、销量的提升和高价值的客户，前台通过Prime标识等，优先对FBA卖家的商品进行流量倾斜和偏序；Prime会
员超过2亿(北美亿prime用户，订阅收入增速3年CAGER为17%）。
FBA目标并非物流收入，而是通过FBA仓库的周转和利用率加快，以促进平台的GMV上升，并赚取相关的广告、佣金收入，相比增加仓库和人员刚性支出，
倒逼卖家加快库内商品的健康周转；Amazon进一步把压力和成本转嫁到卖家，通过库容限制、价格（超过180天收取超额存储费，库存水平低于4周的收取低
额库存费）和库存周转指标来提升（IPI考核售罄率、现货率、滞销库存比例）。
单位：百万美元 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年
GMV合计 $399,211 $566,347 $685,100 $743,464 $849,628
其中：自营 GMV (零售商品) $158,439 $213,573 $239,150 $238,967 $251,902
第三方GMV $240,772 $352,774 $445,950 $504,497 $597,726
同比增速 19% 42% 21% 9% 14%
第三方收入 (佣金+ FBA) $53,761 $80, $103,366 $117, $140,053
其中：FBA费用(按40%估算) $20,053 $31,049 $40,933 $47,086 $56,371
同比增速 30% 55% 32% 15% 20%
零售订阅服务 $19,210 $25,207 $31,768 $35,218 $40,209
同比增速 35% 31% 26% 11% 14%
其他 $14,498 $24,181 $30,665 $35,412 $43,473
同比增速 67% 27% 15% 23%
资料来源：亚马逊财报，中信建投
图表：亚马逊GMV及FBA相关财务数据情况
2、FBA与商业快递的比较分析
亚马逊凭借“高时效、低价格、强体验”，不断抢夺其他配送公司的市场份额
图表：2015至今美国主要包裹配送企业本土市场份额变化（件量维
度）
% % % %
%
% % % %
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
FedEx UPS USPS 亚马逊FBA
0
5
10
15
20
25
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
FedEx UPS USPS 亚马逊FBA
图表：2015至今美国主要包裹配送企业本土单价变化（单位：美元）
亚马逊市场份额不断提升，目前在美国本土的占有率已经超过30%。
虽然有近年大幅自建配送体系的原因，但不可忽视的是其供应链及配套物流模式带来“高时效、低价格、强体验”表现。
高时效：基于第一部分分析的亚马逊物流履约网络情况，可以根据不同需求实现“当日达到5日达”的交付体验；
低价格：虽然略高于USPS价格（其中一大部分原因为亚马逊包含仓储费用），但远低于FedEx的20美元、UPS的10美元单票价格；
强体验：具备全链条优化、运营稳定及库存最优等核心体验优势。
资料来源：亚马逊、FedEx、UPS及USPS历年财报，中信建投 16
2、FBA与商业快递的比较分析
成本、时效、体验的本质差别在于所覆盖的供应链物流环节不同，FBA是最平衡的方式
资料来源：亚马逊、FedEx、UPS及USPS历年财报，中信建投；注：标红色为物流公司负责的物流环节
商家 用户
揽货
网点
始发
分拣
中心
到达
分拣
中心
配送站
F
e
d
E
x
F
B
A
U
S
P
S
商家
亚马逊履约中心体系
（靠近消费者）
到达
分拣
中心
配送站 用户
配送公路
支线公路干线
公路
支线
时效优
先 ：
成本优
先：
体验优
先：
商家
仓库
公路干线
公路
支线
公路
支线
公路
干线
配送揽收
商家 用户
始发
航空
集货
航空
枢纽
到达
分拣
航空
配送站
商家
仓库
公路干线
公路
支线
航空干线+航空支线 配送公路
支线
库存成本低 物流费用高 整体时效中
库存成本低 物流费用低 整体时效低
库存成本高 物流费用中 整体时效高
图表：以FedEx、USPS和亚马逊FBA为代表的三种供应链物流模式对比
2 1
1
3
3
2
5
库存持有成本（含仓储费） 运输成本
转运成本 配送成本
美元
美元
美元
供应链成本
（库存+运输+转运+配送）
以航空运输+牺牲满载率的高成本，获取较高时效
以公路运输+保障满载率的低
成本，获取与FedEx相比的高
性价比
若加上商家负责的仓储部分成
本，供应链总成本与FBA相差
不大
与USPS相比仅仅多出库存成
本，且可以通过减少物流距离
控制成本或提升时效；
仅在订单密度合适的区域自配
送，规模效应不明显的地区用
外包资源平衡成本
与FedEx相比，通过以空间换
时间，实现了绝大部分区域次
日达或当日达的时效，且成本
远低于FedEx
17
目录
2 亚马逊FBA模式研究
亚马逊及其供应链、物流发展历程1
3 亚马逊的战略变革及对跨境电商物流的影响
4 投资建议
5 风险分析
1、品类佣金费率调整
2、库存区域化优先计划
3、增加入库配置服务费
主要电商模式
亚马逊模式 半托管模式 TikTok模式 全托管模式 独立站模式
自营+三方 第三方 第三方 第三方 自营+三方
客单价 20美金左右 12美金左右 10美金左右 30美金左右 80美金左右
23年GMV及
日均单量
2380亿美元/3260万单 290亿美元/650万单 20亿美元/55万单 160亿美金/150万单 400亿美金/140万单
24预计增速 6-8% 30% 150% 80-100% 20%
是否需要备货 大量备货到FBA仓 商家备货 商家备货 商家备货 平台备货
回款速度 2-3个月 5-15天 15-20天 10-15天 15-30天
物流履约模式 FBA自建+三方海外仓 菜鸟+3PL 自建海外仓+3PL 全托管物流模式 自建供应链与物流
——头部平台——
提供自营物流服务
——跨境电商“四小龙”——
从不提供供应链物流服务到现有“全托管”“半托管”等商流物流一体的服务
19
中国跨境电商四小龙对亚马逊全球电商的稳固地位形成冲击
资料来源：亚马逊、，The Information，沙利文，中信建投；注：亚马逊GMV为中国卖家数据，TikTok Shop仅包含跨境电商卖家部分
2022年开始，阿里速卖通、TikTokShop、Temu 及Shein作为中国跨境电商四小龙，以极致规模化成本控制及极致的履约效率，对全球市场进行了席卷。
凭借各自在履约、流量、成本及货品方面的优势，以四小龙加亚马逊五家跨境电商平台GMV测算需求，2023年平均增速为%，24年预计平均增速
%。其中预计亚马逊增速仅为6-8%，四小龙平均增速%，贡献了67%的销售额增量，亚马逊在全球电商的稳固地位受到挑战。
虽然体量上还不足撼动亚马逊，但考虑拼多多在中国市场对阿里的逆袭超车。因此，从2023年下半年开始，亚马逊在电商及物流领域施行了一系列战略变
革，以期应对中国跨境电商平台企业对自己市场份额的抢夺。
图表：全球主要电商平台情况对比
20
亚马逊针对以Temu为首竞对扩张，制定了相应的反击战略
资料来源：IDG，亿邦动力，中信建投
Temu的战略诉求仍是在保障GMV高速增长的前提下，通过开源节流尽快缩窄亏损。
开源：提升客均单价。一方面，Temu需要提升包邮门槛，但可能会降低包裹总量（但总货重不受影响），所以会直接影响以订单计费的配送公司和关务公
司，而对以重量计费的干支线运输公司则基本无影响；一方面需要在原有服饰和3C配件的基础上，扩充高客单价的品类，因此以家电家具汽配为主的大件成为
发展方向，所以大件海外仓模式仍有发展空间。
节流：降低履约成本。目前虽然Temu规模增长较快，但与亚马逊相差的约10倍量级，无法通过短期重资产投资实现规模效应下的成本优势；伴随美国海关
及国土安全局对合规监管的加强，以及美森和以星这样的中美快船公司合作推进不顺，所以在时效放慢的压力，会增加供应链整体成本。因此，Temu选择了
“半托管”模式降本，主要吸引“在美国本土拥有仓库、能够自行物流发货”的商家。
总之，分析下来目前Temu的三大核心策略为——提升包邮门槛、拓展大件品类、发展半托管。所以亚马逊针对以Temu为首竞对的发展，制定了针对性的
反击战略——通过降佣降费保持较低客单价优势，提升自身大件核心品类的区域履约时效，控制投资扩大物流收入弱化半托管。
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2016年 2020年 2025E
其他
户外及体育用品
家居产品
消费电子
鞋服
图表：2016-2025年中国跨境电商B2C品类份额结构变化及增长情况
模式 备货 定价权 货权 运营 物流 售后
全
托
管
卖家负责
选品、寄样、提供产
品信息
平台
定价
归属
卖家
平台负责
投流营销
发货到备货仓
（承担物流费）
通过平台提
供的服务解
决问题
平台负责
选品审核、审版、图
审、核价、上架
集货仓管理、跨境
物流运输及通关、
尾程配送
面向消费者
客服
半
托
管
卖家负责
选品、填写并上传产
品信息
平台
定价
归属
卖家
平台负责
投流营销
仓库管理、发货履
约、逆向退货
通过平台提
供的服务解
决问题
平台负责
完善详情、协助比价、
上架
可选发货方式
面向消费者
客服
图表：Temu全托管与半托管模式对比
核心区别在于
备货和物流
21
1、品类佣金费率调整
针对服饰等中国跨境电商平台核心品类调降佣金和物流费用，影响部分跨境直邮专线需求
亚马逊从2023年12月开始，通过降佣、降费保持较低客单价优势，以应对Temu和SHEIN等中国跨境电商平台对其的直接冲击。
（1）降低服装品类费用佣金：由于面临跨境电商平台的竞争，亚马逊将把15美元以下的服装商品交易费从17%降至5%（亚马逊在2018年4月，将费用从五年
前2013年的15%提高到了17%）；对于价格在15美元-20美元之间的产品，推荐费将从17%降低至10%，较低的费用将使卖家能够将价格降低几美元，并保持
相同的利润；超过20美金的仍保持在17%。
（2）降低仓储及配送费用：非旺季月度仓储费用下调（单件同比下降10%）、FBA新入仓品类提供10%佣金返还；对物流价格敏感的商品调整配送价格（10
美元以下有美元配送折扣）。
图表：2023年亚马逊商品单价分布情况 图表：购买亚马逊Prime服务的物流费率情况
4%
9%
16%
18%
16%
15%
13%
5%
1%
3%
0% 5% 10% 15% 20%
5美元以下
6-10美元
11-15美元
16-20美元
21-25美元
26-30美元
31-50美元
51-100美元
100美元以上
频繁调价商品
资料来源：Jungle Scout《亚马逊卖家报告2024》，亚马逊官网，中信建投
22
2、库存区域化优先计划
提升自身大件核心品类的区域履约时效，有全美大件库存及送FBA能力的物流公司将受益
从2022年初至今，经过两年投资与整合，亚马逊通过“库存区域化优先计划”重塑了其在美国的履约配送网络结构。8大区域库存基本上相互独立，履约时
效大幅度提升，更多订单比例可以做到当日达；尾程配送费用将有所下降，持续提升亚马逊的物流竞争力。
（1）在美国形成了八大区域。本区域订单满足率提升14个百分点至76%，干线仓间调拨次数显著降低，当日达包裹数量同比增长65%，北美超过70%订单实
现当日达，交付包裹的里程数减少了19%。随着订单规模扩大，各区域不排除将进一步变小。
（2）履约来源大致分三个范围：首先当地的履约中心争取能够执行40%的订单；加上区域履约中心的配合，能够实现80%订单本区域负责；最终剩下的20%订
单由区域外履约中心支持。
亚马逊70+公斤大件商品通过FBA模式履约所选用的UPS或FedEx的成本远高于当地服务商车队配送，服务商送达后的安装服务均由用户自主进行。因此大
件需要国内跨境大件海外仓物流公司共同参与，但他们仅在美西或美东拥有仓储资源，若具备全美亚马逊8个区的大件库存及送FBA能力的物流公司将受益。
图表：亚马逊“库存区域化优先计划”下形成的八大区域 图表：北美地区某大件物流供应商网络分布
资料来源：亚马逊官网，大健云仓IR材料，中信建投
23
3、增加入库配置服务费
由于半托管模式本质上卖家“清理积压库存”，因此亚马逊物流更聚焦降本增效的举措
由于Temu半托管模式旨在吸引具备海外本土履约能力的成熟卖家，而亚马逊多年构造的全美供应链履约网络已形成较大规模优势，因此亚马逊渠道仍是大部分卖
家的主力销售渠道。亚马逊当下“增加入库配置服务费”的战略举措，更多是其降本增效的自身考虑，但会对亚马逊全球供应链各环节物流参与方产生影响。
（1）目前Temu全托管模式在物流端采用国内备货、专线小包空运、海外仓为售后服务的模式。在用户下单后，供货商发货至华南备货仓，集包后空运跨境配送，
下单至收货时间平均在7天~10天，目前端到端物流成本可控制在8-9美元/kg。半托管模式借助卖家原有履约体系，最多可以优化1-2美元成本，在消费者下单感知
视角，时效可提升到2-5天。
（2）3月1日亚马逊入库配置服务费正式生效，鼓励卖家分散送仓到非热门FBA仓。入库配置选项服务费：主动合仓>主动分仓>自动分仓；入库地点分拣处理费：美
西>美中>美东。目前美国站卖家想要免除入库配置服务费，似乎唯有参与亚马逊全球物流计划(AGL)或选择亚马逊入仓分销网络(AWD)。
图表：亚马逊FBA与Temu全托管模式成本及时效对比 图表：亚马逊物流标准产品入库配置服务费明细
资料来源：Shein官网，晚点财经，亚马逊官网，中信建投
24
3、增加入库配置服务费
（1）降本举措：控制减缓建仓资本开支扩张，同时通过增加入库配置服务费缓解美西入库压力
在疫情前的20年，亚马逊在资本支出上花费了近1000亿美元，大部分支出都用于构建供应链履约基础设施。在随后的2-3年里，亚马逊的资本开支翻番，在2021-
2022年期间支出超过1130亿美元，大部分专门用于支持由于业务量暴增带来FBA仓储库容供给严重不足。2023年以来，亚马逊更加重视放慢资本开支，以业务模式
变革来提升效率和自由现金流，而不是一味的重资产投资。
由此带来的巨大变化是，亚马逊在2022年后对卖家的库容政策越来越严格。而内部根据模型的容量限制原则，亚马逊通过出清早期效率低的旧仓库，以及基于区
域配送网需要，2022-2023年在总仓库面积基本不变的情况对仓库结构进行转换。并在既定仓储面积不增加太多的情况下，保证业绩增长，所以通过向库容最大的美
西地区收取更高配置服务费进行调节（最高的美西分拣费用大致为FBA配送费的6%-8%之间）。
图表：亚马逊2010年至今资本开支与销售额变化趋势
资料来源：亚马逊财报，彭博终端，恒信物流，中信建投
图表：亚马逊美国FBA海外仓分布图
2525
3、增加入库配置服务费
（2）增效举措：通过免收入库配置服务费，扩大全球物流计划(AGL)或入仓分销(AWD)收入
亚马逊对库存健康度更加重视，新增入库配置服务费，卖家可自动入离自己最近的仓，但亚马逊会来判断合仓&分仓。如若选用其头程物流（全球物流计划
AGL）、智能分仓服务（入仓分销AWD）则免收入库配置服务费。这样可以拉动亚马逊物流收入的快速增长，并增强其对全球供应链的控制。
在亚马逊全球年度卖家大会Accelerate上，亚马逊宣布推出亚马逊供应链（Supply Chain by Amazon）整体解决方案，这是一套端到端、全自动的供应链服
务，将帮助卖家快速、可靠地将其商品从制造商处直接配送给世界各地的客户。
图表：亚马逊全球供应链服务模式及产品示意图
公司名称 服务内容 客户群体 同业公司
AGL 从国内一条龙发货到目的国FBA仓 亚马逊卖家 头程物流公司/船司航司
SEND
通过亚马逊筛选的物流合作承运人，将
卖家货物发往目的国FBA仓
亚马逊卖家 头程物流公司/船司航司
PCP 在目的地给亚马逊做货物入仓 卖家，物流公司等 目的地本地物流公司
AWD
协助卖家在亚马逊履约中心批量存储商
品并做分仓，实现在亚马逊渠道销售
亚马逊卖家 仓储物流公司
MCD
协助卖家在亚马逊履约中心批量存储商
品并做分仓，实现不同渠道库存管理
亚马逊卖家 仓储物流公司
FBA
为三方卖家提供亚马逊销售商品的仓配
一体配送服务
亚马逊卖家 包裹配送公司
MCF
为三方卖家提供不同销售渠道商品的仓
配一体配送服务
亚马逊卖家 包裹配送公司
亚马逊
快递服务
在美国提供包裹配送
亚马逊卖家，其他平
台卖家
包裹配送公司
资料来源：亚马逊官网，中信建投
目录
2 亚马逊FBA模式研究
亚马逊及其供应链、物流发展历程1
3 亚马逊的战略变革及对跨境电商物流的影响
4 投资建议
5 风险分析
27
投资建议
亚马逊平台的跨境电商卖家：亚马逊的战略变革要求跨境电商卖家增加单品备货量，并加快库存周转和精细化运营。
（1）利好大型卖家：由于备货量较大，大卖家可以应对美国不同区域的库存部署要求，同时更好的交付时效可以获得流量支持；物流方面尾程费用也会有所下
降，但对于必须考虑因为分仓而增加的头程物流成本（包含美国本土仓储及送仓运输成本）。因此，建议关注资金实力较强，且在美国本土拥有仓储及运力资源
的跨境电商大型卖家竞争力的边际增强。
（2）中小卖家聚焦优势品类：由于备货实力有限，所以中小卖家会聚焦关注销量更大的品类或SKU，而铺货卖家受到更大冲击，缩减SKU势在必行。因此，建议
关注中小卖家及原有“铺货型”卖家由于品类调整带来的货量下降风险。
其他跨境电商平台及线下渠道：亚马逊的战略变革打造了美区电商物流服务的新标杆，对履约时效及库存周转率的提升给其他跨境电商平台和线下零售商带来
一定竞争压力。
（1）中国跨境电商四小龙：亚马逊的战略变革更多体现在防守端（构筑其“高时效、低成本”的护城河，以及防止四小龙拓展大件品类），判断全托管模式的几
家电商平台的直邮专线，会更多考虑在美国增加更多航空入境枢纽的货量，以缩短跟亚马逊履约配送时效的差距。但会面临空运费用上涨、机场清关转运承受能
力等关键节点的压力。因此，建议特别关注几家跨境电商平台增加的航空及通关成本。
（2）对于依赖线下渠道完成订单的零售商如沃尔玛，亚马逊服务能力的提升改变了消费者对配送时效的期待。因此，对具有更密集门店网络和技术创新能力的线
下运营商影响相对更小。
28
投资建议
跨境电商物流
（1）FBA头程物流：在美国八大区域均有布局海外仓（不论是大件还是中小件）的FBA头程服务商最为受益；考虑目前极为激烈的市场竞争情况，虽然头程服务
范围、复杂度、距离均有提升，但不排除FBA头程服务商会不涨价或少涨价来稳定客户，所以利润率可能存在下降风险。
原有大部分从美西口岸进口的货物，将通过分仓方式发往美国不同区域的履约中心，加上入库准确性要求提高，从“一地发全国”的入仓方式受到挑战；
到达美国后的拆包费用，运输费用、配置成本将大幅上升；拥有自控物流资源的FBA头程物流服务商，能够控制成本并进行能力扩张。
（2）第三方海外仓：加大分区履约基础设施建设是未来海外仓重要趋势，同时加大中国物流企业第三方海外仓的投资及管理门槛。
虽然亚马逊加收入库配置服务费，会让部分价格敏感性客户的仓储管理需求外溢到第三方海外仓，但由于大多数第三方海外仓基本全美仅有东、西两区，
少部分布局美西、美东、美南、美中四区，因此无法在时效上与亚马逊FBA相比，更多将成为亚马逊FBA的中转配套服务仓。
理论上，第三方海外仓在美国扩张需要在亚马逊八区相同的区域设置对应的仓群，力争大部分发货只跨1-2个区。按照目前一个区域“一大一小”两个仓库，
（按第一部分亚马逊平均面积估算，需要15万平方米），在美国达到8区域要有120万平方米。
目录
2 亚马逊FBA模式研究
亚马逊及其供应链、物流发展历程1
3 亚马逊的战略变革及对跨境电商物流的影响
4 投资建议
5 风险分析
风险分析
1、境外经营和税收监管风险
开展跨境出口电商业务的平台和消费者所在国家或地区的政治环境、法律环境等均与中国大陆地区存在较大差异，跨境电商物流公司可
能在经营过程中因对境外分、子公司所在地的政策制度、法律法规等不熟悉，或因境外国家或地区局势动荡、税收政策重大变化等情况
而对海外业务经营造成不利影响。
2、市场环境及运价变动风险
由于跨境电商所涉及交易链条较长及参与主体跨市场等较复杂的环境，存在海、空运费变动、汇率波动及其他市场环境变动风险，从而
影响跨境电商及配套的物流行业的成本或需求发展变化。
3、ESG相关风险
近年来，一方面海外国家或政府部门对国内跨境电商平台主要的鞋服类产品相关的ESG问题关注度越来越高，例如抵制使用可能涉及某
些地区由于榨取廉价劳动力生产的原材料；一方面，欧美主张降低物流服务供应商交付过程中海运、空运或陆运产生的温室气体排放。
以上可能会使部分跨境电商平台承受额外的成本和限制，并向物流企业传导。
30
评级说明
投资评级标准 评级 说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告
发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨
跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；
香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。
股票评级
买入 相对涨幅15％以上
增持 相对涨幅5%—15％
中性 相对涨幅-5%—5％之间
减持 相对跌幅5%—15％
卖出 相对跌幅15％以上
行业评级
强于大市 相对涨幅10%以上
中性 相对涨幅-10-10%之间
弱于大市 相对跌幅10%以上
分析师介绍
韩军：交通运输行业首席分析师，曾供职于上海国际航运研究中心，3年政府规划与市场咨询经验，曾负责或参与为交通运输部、上海市交
通委、港航企业等提供决策咨询服务二十余项。7年交通运输行业证券研究经验，深入覆盖航运、港口、高铁、快递、物流板块，擅长把握
周期性和政策性投资机会。2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名。
研究助理
梁骁 liangxiaobj@
南开大学硕士，2022年5月加入中信建投，主要覆盖快递、物流与供应链。曾先后供职于中集集团物流板块、顺丰控股、京东物流，曾参与
撰写《国家多式联运标准修订建议报告》并为交通物流相关十四五规划建言献策；多年受聘京东物流专家委员会顾问并参与IPO项目。具有
丰富的交运物流行业研究经验以及资源，擅于把握和挖掘公司长期价值，覆盖快递、物流与供应链板块。
