含融教学与研 宓 2013年第3期(总第149期)
特别提款权定值方法演变及需澄清的几个问题
王立荣
(北京信息科技大学 经济管理学院，北京100192；北京师范大学 经济与工商管理学院，北京 100000)
摘 要：很多《国际金融》教材 中均涉及了特别提款权(SDR)货 币篮子的构成以及各种货币的权重大小等方面。但
sDR定值方法在教学中有几个问题容易被忽视和误解，具体包括sDR价值计算公式、各种货币数量的确定方法和各
种货币权重的变化等方面。澄清这几个问题可以使学生更加全面地理解SDR定值方法，进而有助于学生展开进一步
的学习和研究。
关 键 词：特别提款权；定 法；货币数量；货币权重
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006—3544(2013)03—0024—03
一
、问题的提出
特别提款权(SDR)是国际货币基金组织(IMF)
于 1969年创设的一种虚拟资产，至今已有 4O多年
的历史。2008年美国金融危机爆发之前 ，SDR几乎
很少有人问津，但危机爆发后，却成为人们关注的焦
点之一，甚至被认为可能成为未来的国际本位货币。
金融危机爆发后，以美元本位的国际货币体系愈发
暴露出它的不稳定特征，人们继而将希望寄托在
SDR上。原因一方面在于 SDR的超主权性质 ，另一
方面在于相对于任何一种主权货币而言，其在价值
上具有更好的稳定性，而 SDR的价值稳定性则源于
其独特的定值方法。SDR定值方法 自创设以来也发
生了很大变化，从最初的与黄金挂钩演变为由“一篮
子”货币价值共同决定，“一篮子”货币组成也由早期
的 16种货币演变为四种主要国际货币。笔者在教学
过程中注意到，关于 SDR现行的定值方法，很多《国
际金融》教材中均涉及了SDR货币篮子的构成以及
各种货币的权重大小等方面，但关于SDR价值的计
算公式、各种货币数量的确定方法和各种货币权重
的变化等方面则含糊不清或未被提及，而这些方面
收稿日期：2013一ol一25
作者简介：王立荣(1975一)，女 ，黑龙江巴彦人，北京信息科技大学经
济管理学院讲师，北京师范大学经济与工商管理学院博士
研究生，研究方向为国际金融教学与研究。
对于学生正确理解 SDR的定值方法以及相关问题
则非常关键。
二、SDR定值方法的演变
1．以美元为定值标准。SDR创设于 1969年，当
时规定35单位SDR兑换 1盎司黄金，即与美元等
值。1971年 l2月 18日，美元第一次贬值，由35美
元兑换 1盎司黄金贬值为38美元兑换 l盎司黄金，
而 SDR仍然为 35单位兑换 1盎司黄金，因此 SDR
兑美元的汇率就上升为 1．08571。1973年2月 12日
美元第二次贬值，由38美元兑换 1盎司黄金贬值为
42．22美元兑换 1盎司黄金，而SDR仍然为35单位
兑换 1盎司黄金 ，SDR兑美元的汇率就上升为
1．20635。1973年西方主要国家的货币纷纷与美元脱
钩，实行浮动汇率以后，汇价不断发生变化，而SDR
同美元的比价仍固定在每单位等于 1．20635美元的
水平上 ，SDR兑其他货币的比价，都是按美元兑其
他货币的汇率来套算的，SDR完全失去了独立性，
引起许多国家不满。
2．以 “一篮子”货币作为定值标准。1974年7
月，IMF正式宣布 SDR与黄金脱钩，改用“一篮子”
16种货币作为定值标准。这 l6种货币包括截至
1972年的前 5年中在世界商品和劳务出口总额中
占l％以上的成员国的货币，除美元外，还有联邦德
国马克、日元、英镑、法国法郎、加拿大元、意大利里
金 融教 学与研 究 2013年第3期(总第149期)
拉、荷兰盾、比利时法郎、瑞典克朗、澳大利亚元 、挪
威克郎、丹麦克郎、西班牙比塞塔、南非兰特以及奥
地利先令。每天依照外汇行市变化，公布 SDR的牌
价。1976年 7月 IMF对“一篮子”货币做了调整 ，去
掉丹麦克郎和南非兰特，代之以沙特阿拉伯里亚尔
和伊朗里亚尔，对“一篮子”货币各 自所占比重也做
了适当调整。为了简化 SDR的定值计算 ，增强 SDR
的吸引力 ，1980年 9月 18日，IMF又宣布将组成
“
一 篮子”的货币，简化为美元、联邦德国马克、日元、
法国法郎和英镑 5种货币。1999年欧元全面流通之
后，马克和法郎由欧元替代，货币篮子也由5种货币
演变成现在的4种货币，即美元、欧元、英镑和日元。
SDR价值计算方法(主要指 SDR兑美元的汇
率)可以用公式(1)表示。
SDR／USD=∑CiEi
i
其中，SDR／USD表示一个 SDR可以兑换的美
元数量，即SDR的美元价值，G表示 1个SDR所包
含的第 i种货币的数量(每 5年调整一次 )，E 表示
第 i种货币兑美元的汇率(每天都在发生变化)。
IMF每日根据4种货币兑美元的汇率变动计算
SDR兑美元的汇率。下面以 2013年 1月 4日的
SDR价值计算为例说明，见表 1。
表 1 2013年 1月 4日SDR价值计算
数据来源：国际货币基金组织网站www．imf．o~。
三、SDR现行定值方法在教学中需要澄
清的几个问题
(一)关于计算公式
SDR价值的计算公式既说明了 SDR价值计算
的基本方法，也决定了SDR价值的稳定性，它表达
的含义是 SDR的价值是其包含的各种货币价值的
加总。各种货币的价值是在不断变化的，SDR的价
值也会随之发生变化，而各种货币价值变化的大小
和方向是不确定的，有的变大，有的变小 ，因此在各
种变化互相抵消之后 SDR的价值变化程度通常要
小于其中单个货币价值的变化程度，也就使得 SDR
价值相对比较稳定。
笔者在教学中发现某些教科书以及某些高校的
国际金融课程网站上竟然简单地将 SDR兑美元的
价值说成是各种货币的权重与各种货币兑美元的汇
率加权平均，这是非常错误的。SDR价值是其包含
的各种货币价值的加总，而不是各种汇率的加权平
均，不同货币之间的汇率加权平均没有任何意义，因
此需要在教学中澄清。
(二)关于各种货币数量的确定
由公式(1)得知，要确定 SDR的价值，关键在于
确定单位SDR中所含各种货币的数量；将各货币的
货币数量乘以该货币兑美元的汇率 ，即将该种货币
折算为美元的数量；然后将各种货币对应的美元数
量相加便得到 SDR兑美元的比价。而各种货币数量
的确定要依赖于各种货币权重的确定 ，因此 ，在
SDR货币篮子的组成货币选定之后，SDR价值确定
的步骤如下：(1)确定各种货币的初始权重；(2)确定
单位 SDR中所含各种货币的数量；(3)根据公式计
算 SDR的价值。第三步已在第二部分予以说明，这
里不再赘述，第一步货币权重的确定在各种版本的
教科书中都会提及，这里只做简要说明。
SDR货币权重的决定主要考察两个指标 ：其
一
，该成员国或货币联盟的商品与服务的出口值；其
二，该经济体货币作为国际储备货币被其他经济体
所持有的数量。货币权重由两指标之和在定值货币
总值中的比例决定。IMF每 5年调整一次货币篮子
及其权重。欧元流通后，2001年、2006年以及 2011
年三次调整仅涉及货币篮子的权重。1981年至今各
种货币在 SDR中所占比重如表2所示。
IMF每调整一次货币权重，就要重新计算单位
SDR中所含各种货币的数量。很多教材只提到货币
权重的计算，很少涉及单位SDR中所含各种货币的
数量确定这一步骤，实际上，是各种货币数量决定了
之后五年 SDR价值的计算，而各种货币的初始权重
不再参与计算，如公式(1)所示。如何确定单位 SDR
中所含各种货币的数量呢?权重和数量之间的关系
如公式(2)所示。
C,Ei
=W (2)
各货币的权重之和为1，即∑Wi=1 (3)
转换公式(2)可得：
舍触教 亏与研 究 2013年第3期(总第149期)
表 2 1981—2015年期间IMF确定的单位
SDR中各种货币的数量和权重
时期 美元 马克 法郎 欧元 日元 英镑
数量 O．540 0．460
权重(％) 42 19
数量 0．452 0．527
权重(％) 42 19
数量 0．572 O．453
权重(％) 4O 21
数量 0．582 0．446
权重(％) 39 21
数量 0．5820
权重(％) 39
数量 0．5770
权重(％) 45
数量 O．6320
权重(％) 44
数量 0．6600
权重(％) 41．9
0．740 34．0 0．071O
l3 l3 13
1．020 33．4 0．0893
12 15 12
O．8o0 3l_8 0．08l2
11 17 11
0．8l3 27．2 0．1050
l1 18 11
O-3519 27．2 0．1050
32 l8 1l
0．4260 21．O O．O984
29 l5 l1
0．4100 18．4 0．0903
34 11 11
0．4230 12．1000 O．1l 1O
37．4 9．4 11-3
数据来源 ：Antweiler，Werner．Special Drawing Rights：The SDR
Fact Sheet．University of British Columbia。http：／／fx．sauder．ubc．ea／SDR．
html。
(4)
但 G并不随着 E的变化而变化，等式右边三者
的初始值决定了 G的数量。 的初始值即 IMF所
确定的各种货币的权重，SDR／USD的初始值是 IMF
调整或确定权重前最后一个交易Et的数值，E的初
始值即 IMF调整或确定权重前最后一个交易日的
汇率(实际上在 IMF确定 G时并不是简单地使用调
整或确定权重前最后一个交易13的汇率进行计算，
而还要使用调整前三个月基础期的平均汇率进行调
整 ，为简化起见，这里不再详述 )。需要说明的是 ，
SDR／USD的初始值在这里起着非常重要的作用，如
果没有SDR／USD最初的价值，那么货币数量是难以
确定的，SDR最初创设时被定为与美元价值相同，
之后虽然SDR的定值方法发生了变化，但是 SDR
的价值本身是连续的，因此总是可以找到 IMF调整
或确定权重前最后一个交易 日SDR／USD的数值。
(三)关于各种货币权重的变化
IMF每 5年调整一次各种货币的权重，因此，很
容易使人们产生这样一种误解，即各种货币在 SDR
中的权重 5年之内是固定不变的，而实际上，各种货
币的权重每天都在发生变化。IMF每次调整确定的
权重只是接下来的 5年期间中各种货币的初始权
重，这个权重仅仅在确定货币数量的时候使用一次，
而之后随着汇率的变化，各种货币在 SDR中的实际
权重便不再等于其初始权重，表3是 2013年 1月4
日4种货币的实际权重与 2011年IMF调整货币权
重时确定的初始权重的对照，可以看出任何一种货
币的实际权重均不完全等同于初始权重 ，但二者在
数值上差异不大，原因在于各种货币的数量毕竟是
依据初始权重计算而得来的。
表 3 2013年 1月 4日各货币的实际权重与初始权重(％)
注：实际权重根据公式(2)计算而得。
以上几个问题的澄清，能弥补目前很多教材中
对 SDR现行定值方法讲解方面的漏洞，更重要的
是，这既可以使学生对于SDR的定值方法有清晰完
整的把握，同时又让学生对 SDR的本质有更加深刻
的理解。另外，对于学生进一步进行相关的国际金融
问题研究，比如对于 SDR加入其他货币进行重新定
价、或设计一种新的类似的国际货币等也能够提供
重要的帮助。
参考文献：
[1]IMF，Review ofthe Method ofValuation ofthe SDR[EB／OL]．http：
／／www．imf．org／external／np／pp／eng／2005／102805．pdf．2005．
[2]周小川．关于改革国际货币体系的思考[EB／OL]．http：Ilwww．pbc．
gov．en／detail．asp?c0l=4200＆id=279．2009．
(责任编辑：卢艳茹；校对：龙会芳)
