。VYA命地天地企业并购研究·胡元林赵光洲…、企!I!并购的根本动因:企业核心关并购的特点也表现研究二者之间的关核心能力已经丧失的企业通过并购从其能力的培育与提高系有较强的理论价值和现实意义。从核他企业获取它们已经形成的核心能力;(一)企业战略理论的演变和发展心能力的角度来看二战后的井购浪潮发二是核心能力的构筑，即将企业正在建自从20世纪60年代以来，企业战展，不难发现，很多企业正是试图通过并立倔尚没有建立起的核，心能力通过并购略理论取得了一系列新发展。20世纪购来构建新的、更高思次的核心能力，以建立越来，这实际上也是通过要素之间ω、70年代是以钱德勒、安德鲁斯、安索期实现企业的持久竞争优势。实际上，企的互补增加原有各要素的"位势"优势;夫为代表的以环境、市场分析为基础的业核心能力和并购行为之间是…种互动三是核心能力的强化，即从被井购企业企业银典战略理论。20纫80年代是以关系。这种互动关系可以从并购行为对获得互补性的有形和兀形资产，使其与迈克尔·披特为主要代表的以产业结构、企业核心能力的作用，以及核心能力对组织自身的各方面资漉条件相结合，提竞争优势分析为主主础的现代企业战略理企业并购行为发生和成功的促进两个方高核心能力的外层保护力量，强化核心论。20世纪90年代是以普拉哈拉特和面来讨论。能力的保护段;四是核心能力的拓展，即哈默为代表的基于核心能力的企业战略1.并购企业通过获取外部组织(被并将已有的核心能力通过井购转移到被井理论。该理论指出，企业战略的关键在于购企业)独特的知识、资掘和技能，甚至购企业，进一步显化核心能力所带来的培养、发腿和提商企业的核心能力。核心核心能力，来强化和建立自己的核心能竞争优势。能力是企业增强竞争能力、获取持续竞力，使井购行为得以$;功，并实现核心能从上丽的阁成我们可以辛苦到，随着争优势的掘泉。按照普拉哈拉德和哈默力的扩展;如下图1所示。企业所拥有的核心能力的成熟程度的不的定义，核心能力是"组织中的积累性学间，企业井购时的具体目标也会发生相识，特别是关于如何协调不间的生产技应的变化。在企业不具备明报的核心能能和有机结合多种技术流派的学识"。此力时，企业进行并购时，主要的目标应该回1互动关系模式一:并购ft为后许多学者和专家(剧ein，1998;Barton, 是获取核心能力，如格林科尔不具备家对企业核心能力的作用1992;Meyer,1997;Patel,1997 )就核心能力电生产的能力，但其通过控股科龙公司的内涵及特性等发表了自己的见解，但2.巴构筑和培育了核心能力的企一举成为我国的主要家电生产企业。当总体上可以认为，核心能力就是企业在业，通过对外部组织(被并购企业)的并企业正在建立核心能力的时候，通过井经营过程中形成的、不易被竟争对于效购，使原有核心能力得以扩展和惨避，为购可以起到构筑核心能力的作用，大多仿的、能带来越额利润的独特的能力，钮并购行为的成功提供内在保证。同时，由数成功企业的早期都会经历这个阶段。括技能、知识和拙特核心能力的资捕、等。于获取了外部资掘和知识，使得原有核当企业已经拥有初步的核心能力但其核核心能力"从密户角度出发，是有价心能力得以强化。这两个互动过程可由心能力还不具有明显优势的时候，企业值并不可替代的;从竞争者的角度出发，阁1、图2所示。此时的并购活动应该致力于强化企业的是独特并不可模仿的"(C且StJohn& J. 核心能力，如青岛啤酒的系列收购即为，1999)。我国学者对核心能力此类。在企业已经具有独特的核心能力的活用性进行改进，提出了亚核心能力并且已经显化为竞争优势以后，企业此阁2互动关系模式二二:金戴核的概念，.\lf核心能力实际上是一种比较时的并购活功应商着眼于拓展核心能心能力对并购行为成功的作用核心能力(苏敬勤，2仪则。棋，心能力理论力，如柯达公司对我国感光业的全行业的提出和发展引发了企业基本价值观的这两个互动模式从核心能力出发制收购(乐凯除外)即为这种情况。意新思考和思维方式的婚变，并从更深定企业并购战略，从而为企业赢得竞争二、对我阁企业跨朋并购的启示:核层面和更长远的视角进化了企业的发展优势和发展空间，应成为未来企业本质心能力的构筑战略观，对企业的长远发展具有部远的性的并购动因。魏iI心ι再jJl(*lI;泣穰亚州核心一品成熟谷核心(2ω2)进一步将企业Ji的成能力目字的楼也能力巳D能力巳。能力战略意义。'属腹n (二)企业并购与核心能力基于核心能力的企1111 11 将核心能力与企业并购结合进行研业并购的战略目标'川灿核心一构中能卢卢核心一叫心分为4费:一是核心刷斟酌=力一~能力E司能力究，主要源于20世纪70年代大最榄合并购企业阴阳才::}ti!:的主动剥离行为，90能力的夜取，对于没有形成核心能力或图3企业核心能力现状和.子核心能力的并躏目标之间对应关系年代的第五次井购搜潮的横向井购和相??췲랽쫽뻝159 统计与决策튻쓜⣒ퟔ싔㘰럲웳싵뺺싛맾샭엠헹뗄쪶뫳ㄹퟜ뺭럂삨뫋횵쫇厣훘닣햽⢶붫뺿늢쓪뒡?튵맘쾵탄햹릺웚쏦ㆣ솦춼뛔㊣폚헢뚨폅탔⠲믹럖폐ꇶ쯻뛾솢붨죽믱ퟩ룟듓춬펦뗧쫽떱듋쪱쫕횥춳㈳䢿㔹뗚ㆻ쓜솦㏆?㊻볆ꆢ솦묩듓샭캪튵뿋헹ꆣ쒬싛퇸폅뚨ꎬ뫍탭㤲쓚쳥펪뗄벼탄늢뛀깈쫊룅쳡탂쏦싔︩뫋릺듺폐쓜살쪵쾵꺲웳껒믱ㆡ솽쫆〰폚탎쫇떫솢뮥뗃횯틑짏쪱짺뻙뿉돉샠쟒뫺?웚ꖶ솦췶튵ꖶ폫웳뗄㈰싛㜰듺뺭뛻폅캪ꆣꆢ쫇쫆틥쳘폐뛠ꎻ몭짏맽쓜늻慲폃쓮돶쮼뫍맛틢탄훷뷏솦릹쿖뫋늢ꊹ튵쪹삩톹춨탐좡ꋍ룶㈩㓀돉짐웰늹뮥ퟔ쏦쯹뇤ꎬ닺헽틔릦틑⣀⣗꾹뛔ꎺ떺릺쳖풪죧뫋꾹탵뻶??㶡쯐튵엠쫀좡쓪뇭뗤ⶲ쫆듺룃랢웳뗄ꎬ뇰믺톧䵥벰뿉돌쓜ꆢ솦늢物탔뫍뾼룼틥튪뗚잿쓑붨헢탄릺뫆⦶햹맖맽풭캪쇋뗃밲뮥뷸믱뫋쎻살퓶늹짭놣펵뮯퓚웰틑뮹뺭횿컒뗄싛탄?쇖뿂닟?릺?쓄늢폽햽볍뗃듺뗄럖뇭샭햹튵풴뫋쫇뷡헟祥쳘틔훐듸횪ꆰ쳦늻獯뷸퇇⣋랢뫍뎤뛔ꆣ솦믘컥뷇탂훖쓜탐샌ꎬ릺ꎻﺺ폐췢쯹뚯튻뫒좡탄틑볓탔뮤춼컒붨떽뺭웳쿔믮궳맺릹?ꏊ쓜뗄탐Ꙍ?쿹쳘ꆣ헔듯릺폫싔㘰쇋쫇틔?컶㤰뗄싛뫍퓶좪탄맘뫏爬탔죏탎살쪶듓듺뿉溣탐뫋햾햹쮼풶웳폚맩듎샭뛈쿖뮥솦캪뗍?죧뷒췅췢돉늿잿쪾쒣햽뿕틲늽믊ꎬ쓜뺭쯼붨헢풭룷닣튻퓚뷸맺솢릹펵뻟믮튵뮯뚯훾ꆪꛏꏊ슨뗣뮣돉맢릫➣훗뗄쳡샭쓪튻틔뮷캪믹횸잿ꆣ쓜폚뛠ㄹ뗈돉뎬뫍뿍쒣갱룄탄듇틽캬튵폫웳㈰훷늢싛살ꎬꆢ돖뚯랢ꢹ쓖쿂늿릦뮯붶쪽싔볤붫쒿잺뛔솦즥쏇솢쪵폐랽췢ꎻ늽컒뫋쪱탐훾퓧쟠틑펦몲릦계뒺튲ﺣ훞쮾룹룟싛듺쾵잮뺳믹폚돶뺺내솦죧훖볒㤷랢ꎬ뗄뛮뛀뮧ꎻ럂㤹뷸쓜?랽쫓뫋튵쫀릺볛뾴뫜룼뻃맘ퟷ짺ﶻ뮯뗃춼ﷁퟩ쳡풴ꆣ듓캺웳뇪쯐믲쪧틑릹웰볊룷잿탎쏦닣쯄쿔쏇탄늢떫훷웚돵쏷펦떺뺭룃벴뿧ꊹ?춻폃뫆쫰뫐ퟷꙣ陸놾뗄틔쇐뗂ꆢꆣꪴ뒡쫇뫋ꎬ웳헹헕뫎벼⡋ꎻ뇭샻쳘뷇듓㤩솦갲쇋쪽뎤탄늢볍샋횵뛾뛠룟뺺탐쾵폃뫍뚡㇋쮺횯릩헢펦붭튵?쎻뺭훾짏튪뮯놣춨뿉쓜뻟늻릺죧웤뚼늽쿔룃욡ퟅ뛔캪맺퇐탎폃㶣?쿹뚯퇝살탂샕쫐㈰缾뗄틔탄웳튵쓜웕ꆰ킭쫵汥偡쇋늻죳뫋뛈뺺ꆱꆣ쳡쪵〰뷸풶릺㜰훷뎱뫍햽닣헹캪뿉ꎬ돉ꇍꋗ붨流쯐⢱뗃쓚횪솽뛸탎튲쯘컞풴뮤맽솦쳥뻟쪱룱춨볒믡폅훂뻆폐퇛헢늢쿖컒?먾쯐떺틲뇤ꎬ랢ꆢ뎡볍쿖웕쓜튵뗄솦삭ퟩ뗷쇷楮瑥ퟔ틗탄돶헹⡣컒볊〩뮯뷡쓪뚯뫳듎폅횮틔릦쫔솢뺡쓄뮲퓚쪶룶캪돉벴쫇탎쳵늢뾴쒿놸쇖맽뗧뺭뫋쫆뛀폚훖릺퇐?맺솦?ꎺ뫍웳햹낲럖㠰쓒듺삭솦햽뫋ꆢ맾횯늻엉ꎬ沣벺놻뛀쓜랢헟ꎮ맺쇋짏ꆣ믹뇤뫏냾뫡쪵뗄헽쫆볤듓벰뿗뒺ퟔ??ꊹ삩놣뮥캴춨붫ꆰ볾솿릺떽돉뇪쏷훷뿆뿘짺쪱샺탄폚쾵쳘틔췘쟩뺿룐ꚵ웳랢튵ꆣ뗂컶쓪풲맾뗄싔탄믱삭훐춬ㄹ갱뻍뺺쳘솦ꎬ䢣톧퇇쫇뫋놾뻟뷸듳샫쿲틢늢듙춼벺ꚵ뫆햹횤쪹뚯돶살맽캻놻닺쿠쫬튲쿔튪뛻막뫲ퟷ헢쓜쪱잿쇐뫳뿶웴쒲竒뛾맢ꊹ튵햹햽㈰슳캪듺㮝삭웳뗄쓜좡뗂톧㤸㤹볻쫇헹뷇깳헟뫋튻탄볛늢폐탐솿틥릺쫔쪵뷸꼨별쓆뫍ꆣ뗃맽랢펮춨튪쫆ꎬ뷡잿틆쯹쯦돌믡늻뿆폃룶솦뫲뮯쫕쪾뿉뫄헟뫋쫀쮹믹쫇떽햽쳘튵맘솦돖뫍믽짺쪶ꎻ㜩뷢웳뛔쓜폐뛈璣탄훖횵듓뗄짮퇐믬캪릺ꆣ샋춼볊탐솽놻?쿖?딩째춬풭돌훆뗃헽맽쯘ꆱ쪹뫏뮯췘듸ퟅ랢쒿뻟쇺춨ꎬ뷗떫ꎺ뾱횮탄볍ꆢ뒡틔싔뫍햽볼ꆣ탸맾샛닺ꆱ䉡뻍ꎬ튵쫖솦풴볛돶깊뫋쓜뇈맛룼랢풶뫏듓뎱춨짏뮥캪룶늢곉뗄춸쪱폐뿉뺺놾퓚폅웳웤햹놻살짺뇪놸릫맽듳뛎벴튻꺼낲뗄릡샭싔퓚뫋뺺쒬탔벼ꆣ牴떫킧ꎬ뗈랢潨탄솦뷏짮햹㤰쿠볤맽뚯뛔랽쓜늢평헹훊웤ꎻ붨릺쫆튵폫쳡늻펦볒쮾떱뛠캪듋좫쯷?폚탄톧듋潮냼ꆣꎬ溣쓜싛늢틔웳캪평ꎻ벴룃뗄탐퓓ꚹꎬ쓜Ꙋ솦뻋맘튵?솦ꎮ?훾튻샢묲탄쓜컋틼님뗈〰뫋튻탄쒿솫릿쫰?뫋컯탄ꆣ튻쿹槐?
始于上世纪80年代的中国企业海等)。在并购市场的选择上，可以考虑两到协同效应的并购客体，以实施范围经外井购活动在中国加入WTO后迎来了类目标市场:济或联合经济。或选择并购戚本低而经新的高峰，如海尔、中石油、中海油、京东1.向相对落后的发展中国家扩展或过整合却能够产生出很好效益的海外资方、TCL等许多企业走出国门，开始了中渗透核心能力。当前我们还缺乏向发达产，避免低价并购一些没有发展前景的国企业的海外并购。特别是2∞4年12国家寻找井购市场的实力，我们可以考海外企业;或选择具有驰名品牌、先进技月联想集团斥资亿美元收购IBM虑实施边缘战略或是"农村包围城市"的术、管理经验和好的市场前景的海外企个人电脑事业部，一举跻身世界第三大战略，~p向相对落后的发展中国家如东业并购。例如2∞2年9月TCL并购德PC厂商之列的举动，更是掀起了中国企南亚、东亚国家开拓新市场、积累经验，国施耐德一案，施耐德系德国三大民族业海外并购高潮。但在海外并购中，我国待时机成熟后再由这些相对落后的国家品牌之一，具有113年历史，TCL成功低相当多的企业"走出去"还缺乏具体明确向经济发达的地区、国家扩张。因为这些成本收购施耐德，获取了施耐德百年品相对落后的国家与我国有着牌和欧洲市场，借助其品牌效应及其遍长期密切的经贸关系，也有布全球的销售渠道，帮助TCL进一步开地缘与文化上的优势，双方拓欧洲乃至世界市场的业务。企业均愿合作。(二)注重并购后的能力转移和扩散2.在最发达的地区选择并购方的最终目标是通过并购后的井购市场。欧美等发达国家整合管理，使核心能力从优势企业向劣及新兴的国家是我们长期战势企业转移，或者在双方之间相互渗透。略目标的重点投资市场，对要获得整合的成功，关键在于两个方面:我们的优势企业同样充满机1.从组织结构上看，当被并购公司会。我国的少数实力型企业保留一些自主权而不是全部融入并购公也可根据自身的实力抓住有司时，以核心能力为主导的并购较易获利时机，并购欧美大的企业得成功，尤其是在被并公司本身具有并或它的子公司，尽快学习其购方所需的互补性核心能力时更是如技术和经验，增强实力。因此;为，尽管欧美企业大肆并购2.基于企业原有核心能力的核心业海外企业，但为了突出其产务与其并购后所带来的新业务的协调。业优势与主营业务，他们也尽管新业务与企业原有核心业务会有较会考虑分拆出售其非核心资强的关联性，但与原有核心业务相比还产与业务。如联想集团斥资是有所区别:这种变化可能包括从元件亿美元收购IBM个人业务转为系统业务、从产品的长寿命周电脑事业部，应成为中国企期变为短周期、从专用生产转变为系列业实施海外扩张的成功典生产、从专业服务转变为系列服务、从直范。接与客户打交道转变为通过中介人打交(二)正确选择并购客体通。所以，它常常会使公司介入一些这样正确选择并购客体，首的新业务，这些业务需要根据另一套规先应明确企业自身的核心能则来营运，并有另一些导致成功的因素，的发展目标和规划，并购目的性模糊，在力，企业的竞争优势来源于企业在设计、有必要采用不同于经营核，心业务的经营做出并购决策过程中更多注重在任期内生产、营销、交货等过程及辅助过程中所方法。企业在处理原有核心业务与新业完成并购，而对并购后的整合等问题考进行的许多相互分离的活动，并且企业务时，应给予新业务以更多的行动自由。虑较少，再加上国际投资经验匮乏等其正是通过比其竞争对手更廉价、更出色除了上述两个方面，其它一些因素他因素的影响，海外并购案例的成功率地开展这些价值活动而赢得竞争优势，也不容忽视，如组织在长期发展中积累仅为两到三成。结合核心能力与企业并核心能力的识别可借助波特的"价值链的惰性、不合时宜的惯例和规范以及其购的理论分析，我国企业在进行跨国并分析法"或通过核心能力的特征来分析。它消极因素也降低了企业的效率。而业购时，应处理好以下问题:强调对自身核心能力的识别，是因为只务流程重组就是培育和更新核心能力的(一)正确选择跨国并购的市场有当企业已经拥有了核心能力，才可以一种重要途径。当双方的经营业务领域企业并购目标市场的选择要做到两通过并购实现核心能力的有效扩展，或在生产、技术和市场等方面存在相关性个体现，即体现并购企业的战略意图和者根据资源互补和协同的角度选择被并时，通过重新配置、组合双方的不同资体现被井购企业的外部环境(如政治、经购对象，从而获取构筑和培育核心能力源，往往能弥补双方内部能力的不足，加济、法律、文化、科技、相关市场等)和内所需的战略性资掘。在进行跨国并购时，速公司核心能力的成长。部条件(如被并购企业的经济实力、技术应选择与我们企业战略目标相符的、相(作者单位/昆明理工大学管理与经济学院)水平、竞争能力、市场份额、获利能力(责任编辑/易永生)协调的、能够与我们的企业形成互补，达뛓??췲랽쫽뻝160 统计与决策쪼췢탂랽맺퓂룶偃튵쿠뗄ퟶ췪싇쯻뷶릺⣒웳쳥볃늿쮮뗈샠ꎬㆣ째햽쓏듽쿲뎤뗘㊣늢벰싔컒믡튲샻믲벼캪몣닺ㄷ뗧랶⢶헽쿈솦짺뷸뫋럖잿폐춨헟쯹펦킭?춳떽맽쫵욷돉없늼췘⣈헻쫆튪놣쮾뗃듋컱뺡쫇웚뷓퓲돽쯼튻퓚쪱풴쯙⣗⣔㘰볆폚늢뗄ꆢ웳솪죋떱랢뷏틲캪쳥쿖쳵욽⦡쒿껏춸볒싔퇇뺭뛔웚풵껔릺탂쏇ꆣ뿉쯼쫵ꎬ췢폅폫쓔︩좷펦닺탐쫇컶뗷맽룹톡킭믲헻쪩놾좫얷뫏쇴랽ꎺ꺻맜살뇘램늻뛨쿻쇷훖릫뎧몣돶돉쪱묩튵쪵뾼ꎮ뾪탄탨없뫍ﴩ믱꺴폐컱뇤쇋짺폫캱짏릺룟呃튵쿫뗧뛠햹짙쯘솽쿖놻램볾ꆢꏔ뇪뫋톰믺볃실쏜폫뻹?쫐탋뗄컒룹뫍뺡웳쫆쫂톡쏷춨뛔뻝쿳퓱춬솪뫏뇜맜쓍쫕쟲훞랽튻릦쯹陸웤탂뿍펪튪ꆣ죝탔벫돌훘췹쮾?짌췢늢샭ꎬ헽쪩싇㗒쓜횮얷힢뗃폗맘캪닺뻶쫀믮럥䲵뗄벯쓔쒿ꎬ떽늢싉⣈뺺?쫐탄헒벴뚫돉랢뫳쟐컄풸뎡폅맺뻝ퟓ뺭맜튵폫컱몣좷퓱펪탭맽ꆱퟔ릺ꆢ킧뫏좴쏢샭ꆣ뗂쓋킩틔탨?뮧퓋닉웳펦뫶틲훘튪췹뫋ꗎ횮늢릺싛펦좷뇟럖?튵헢솦햽닟튻훞훘헻솪쟸캪뛌듓틔쫶ꆢ궣볍뚯ꎬ죐몣췅쫂웳뇪퓙펰죽벴릺ꆢ헹ꊹ뎡퓂쓜늢쿲쏳쫬듯뗄뮯뫏ꊴꆣ맺훘쫆ퟔ릫퇩얷훷늿췢톡쿺뛠뇈믲짭틑쪵풴듓컒펦뺭뗍샽튻쪩훁ퟮ틆뫋폈컱듲폃튵룸쫓늻쯘ퟩ춾탄뮣꿒쇐릺뻶ꎬ럖뒦톡쒿풵닰샔뗄킩싔ꎻ쫐늢뫏꾽탔뇰쾵훜솽벼㠰퓚죧췢돢튵뫍볓쿬돉쳥웳컄뮲쓜뫊ꎺ솦릺쿠맺뫳뗄뺭짏ퟷ얷볒뗣짙짭쮾ꎬ쏀떫펪삩퓱ꆢ웤춨뫋쿖뮥뛸쏇릻볃볛퇩낸쓍쫛쫀훕쪹훷탄뗔폫붻헢늢늻폨뫏튲뻍뺶탂쏖꿀ퟓ뗄룟닟뛸컶샭퓱뇪햽돶뺺볛쪶탔믲뻟뎡릺ꎺ춳웚쯼룶쫵쓪훐몣늢늿ꆰ맦짏ꎬꆣ쿖튵뮯ꊹ솦킳쫐뛔볒퓙뗘쎳쒵쏀쫇춶쫽얷퓶웳캪솪펦헅뿍ퟔ붻뮥맽탄펵뫋늹믱폫닺뫍㈰뗂쟾뷧쒿좨쓜귓쯹뗀킩폐춬뒦탂죧쪱붵엤ꗃ색잭뻙뎱맽뛔뫃뿧쫐싔쫛햹헹횵뇰톡뫳막떫헢럾뎣랽﨩듺맺뛻릺ㄷꎬퟟ뮮몣뷡늢뗄ꆢ뫆ꆵ쒷떱뎡실뾪평쟸폫맘폅?뗈컒춬쪵쏀뺡잿튵쇋컱쿫돉쳥짭믵럖뫋쓜폐탄뫍좡믲짺〲쪩뗀뇪헟뛸솦퓚탔킺듸쇭폚샭ퟩ틋뗍엠훃쮫뗄볓ꆢ뗗ꆣꎮ튻뚯돶ꎬ돌늢볊췢뫏컒틔맺뎡릺뿆쫐쓑ꋕ잰믲뫳췘헢쾵쫆랢쏇퇹솦듳뿬쪵춻웤벯멉캪돉뿍폅뗈샫뛔믮뿉탄쇋쓜킭릹풴햽톡퓱쓪쓍ㄱ믱뷨쫇퓚릦쾿늻놻뫋쯐살풭폫훖컱듓뇤뎣뺭쏦횯폽쮫랽훐죫?쳘㗒뻙좥늢춶뫋웳늿벼떵뎡ꇔ맖컒쪵탂킩듯뎤돤탍톧솦쯁돶쯻췅릦쳥쫗맽쫖쓜춬훾싔퓱뫜쫐㧔뗂좡냯춨쮫훷탄쓄폐캪탨펪틔퓚맟뫍랽ퟩ쓚꒴ꎬ떫릺맺쿂뗄쫇럇䉍쫆뚯뷨ꆣ뻟㏄훺뒣풭뇤ꆢ믡맺坙쪯뇰?ꆱ릺탄튵뮷ꆢ쒾럝킹쏇솦랢쫐쿠볒폐튲쮫?웚ꎬ싺힡쾰ꆣ늢웤돢뗤돌믮쪶뗄뫍쒿뫃쎻뎡쉔쾵쇋맽듓랽좫떼릫쓜?탂춨튪뎤샽뫏늿룼퓚뫳웳컊톡ꆰ뫋룶살뛸훺맘겵뮯폃뇤쪹뗈웳侺폍遲쫇샔짭뮹쒿뺭낸쓜뗄뺳쿠궼뛮쾣謁ꎬ햹뎡뛔삩ퟅ폐랽볒햽믺튵웤틲릺닺튲벰뚯솮뇰뷇엠뇪틔킧잰䍌뗂쪩呃컱늢폅횮늿쮾솦ꚵ탄맽룹훂뛠웚뫍탂쮫ꞹ쫇몣뛠뗄튵쳢퓱얩탄죋풴펮늨뷸돛響욷볼놱뫋뿉닺짺캪릫쯼랽튵ꆢ얣㈰쫀좱뗄퇩샽솦햽⣈맘쏊겿틀컒훐실헅뢨ꎬ볛쳘킧뛈폽쿠탎쪵돉틦랢뺰늢맺쓍䲽ꆣ릺쫆볤죚놾쪱쒺컱뻝맦뫋펪랽?쿆췢힢헻퓚ꎺ쫐튪듥폚뗃쳘탐쏻랣없틆뮲탄쓜욷닺쾵쮾튻쏦몣귀훐겿〴햹뷧랦탔?뗄폫싔쫐뗁믱짒꧕쏇맺믽뫳ꆣ훺늢ꆢ헷쫇ꎬ삩톡뫋럻돉쪩놾릺죽뗂웳쿠죋짭룼쯐컱뷩쇭릦탐랶싊탄튵슴웰늢훘뫏뷸뎡ퟶ냼뺺뿧욷걔킧뫍폚ꊹ쇐뷩킩듦듁몣쓪멉뗚뻟쒣랦돉웳틢ﻖꚡ샻풿릻쿲뿉볒샛뗄틲맽쟒룼살닅햹퓱탄뮥랶뗍잰뗂듳냙뮲튵뷏쫇쓒킭믡죋튻폫뚯훐틔ꆣ쓜컱늻쇋릺퓚뗈탐떽캧헹ꆰ없䍌펦삩솽몹컱삨뎤뇤럾죫?폍볁ㄲ䉍죽쳥뫽릦튵춼캡ꊼ쓜볂랢틔죧뺭맺캪돌웳돶럖뿉ꎬ놻ꆢ늹뛸췢뺰쏱쓪붿쿲째틗폐뗷듲쳗틲탂ퟔ믽벰솦쇬춬ퟣ궼ꆢ쯖듳훐쏷ꎬ죎컊웤싊늢뿧솽뫍ꊾ⦺볊솦쟁듯뾼돇뚫퇩볒헢퓚튵즫폅볛컶횻틔믲쿠뺭뗄웳ퟥ돉욷벰?즢쇓춸룶ꯋ릫믱ꆣ뷏듓쫙캪컱붻튻맦쯘펪평샛폲쏑뺩?좷퓚췄킩쯹ꆣ듯볓맺ꎬ웚쳢쫐짨쫆횵릺쿈릦웤랽뇈풪쏼쾵ꆢ맘뚫?먩웳컒쓚뾼늢ꆱ볆ꎬ솴쪱뷸뗍뇩쏦뮹볾훜쇐듓헢탔맺뗄ꆢ벼ꎺ횱퇹ꎬ즾
