INVESTMENTS楼迎军 金融学院
证券及衍生品
第二章
2005年
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1. 金融工具概述
2005年
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货币市场工具
国库券(treasury Bill)
商业本票（CP）
承兑汇票（Acceptances)
大额可转让存单(CD)
货币市场共同基金(MMMF)
2005年
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资本市场工具
债券(Bond)
(1)普通债券
(2)可转换债券(Convertible Bond)
股票(Stocks)
(1)普通股(Common Stock)
(2)优先股(Preferred Stock)
共同基金(Mutual Fund)
2005年
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Historical Returns
2005年
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衍生市场工具
远期(Forwards)
期货(Futures)
商品期货(Commodity)
金融期货(Financial)
期权(Options)
互换或掉期(Swaps)
货币互换(Currency)
信用互换(Credit)
利率互换(interest)
2005年
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国际化证券工具
海外预托存证(Deposit Receipt)
(1) 一种权益证券(Equity)；
(2) ADR；GDR；CDR
海外债券
(1) 一种固定收益证券(Fixed Income)
(2) 外国债券(Foreign Bond)
(3) 欧洲债券(Euro-Bond)
2005年
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资产证券化工具
MBS
Mortgage-backed Securitization
住房抵押贷款证券化
ABS
Asset-backed securitization
资产证券化
2005年
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2. 常规证券工具
2005年
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债券(bonds)
股票(equities)
美国预托存证(ADR)
基金(Funds)
常见传统证券工具
2005年
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2005年
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债券
2005年
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1. 未来现金流量已知
pension funds. life assurance
2. 价格由现金流量折现求得
到期收益率(yield to maturity)
存续期间(duration)
3. 安全性
担保
证券化(例：Mortgage backed security)
债券(Bonds)
2005年
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债券的要素
债券面值
偿还期限
票面利率
债券价格
2005年
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债券市场发展
20世纪70年代之前，债券发行与交易市场规
模较小；
20世纪70年代的美国债务爆炸、1979年后美
国货币政策的转变、80年代财政赤字的不断
增加，美国国债市场的规模扩大；
20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃、美元汇
率浮动，美国利率市场剧烈波动，形成了类
似于股票的盈亏机会；
OPEC石油危机、欧洲债券的发展、公开市场
操作的应用、80年代金融工程的兴起，奠定
了债券市场基础。
2005年
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公司债券分类
1. 按性质分：抵押债券、信用债券、证券化债券
2. 按发行地分：国内债券、国际债券
3. 按附加条款分：提前赎回条款（Call Feature)
提前卖回条款（Put Feature)
延期期权（extendable option)
4. 按利率是否浮动分：浮动利率债券 LIBOR
固定利率债券
5. 其它：可转换债券、零息债券、永久债券
2005年
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公司债券的评级（S&P’s)
级别 说明
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
CC
C
D
还本付息能力极强
还本付息能力很强
还本付息能力强
还本付息能力充分
不断发生一些可能导致不安全的事件
具有可能损害付息或还本能力的不利情况
现时就有可能违约
次于CCC级
次于CCC级，即将被清算
要违约的债券
2005年
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国际金融机构信用评级
美国国际集团
安联保险集团
瑞士银行
花旗集团
苏黎世金融
德意志银行
瑞士信贷集团
(S&P) AA+ （Moody’s） - - -
(S&P) AA+ （Moody’s） Aa2
(S&P) A- （Moody’s） Aa1
(S&P) AA- （Moody’s） Aa3
(S&P) A+ （Moody’s） Aa3
(S&P) A+ （Moody’s） A1
(S&P) AAA （Moody’s） Aaa
2005年
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股票
2005年
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股票(Stocks)
股票是指股份公司发给股东作为入股凭
证以获取股息收益的一种有价证券。
特点
(1)无期性
(2)股权性
(3)风险性
(4)流动性
2005年
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票样一
2005年
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票样二
2005年
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股票与债券的区别
性质不同
发行者不同
期限不同
风险和收益不同
责任和权利不同
2005年
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普通股的分类
按投资主体的不同：国家股、法人股、个人股和
外资股
按股票有无记名：记名股票和无记名股票
我国《公司法》规定，向发起人、国家授权的投资机构、
法人发行的股票，应为记名股票；向社会公众发行的股票
可以为记名股票，也可以为无记名股票
按股票是否标明金额：面值股票和无面值股票
按币种不同：A股和B股
按上市地点的不同：H股、N股等
2005年
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其它分类
Blue Chips
红筹股
成长股
周期股
2005年
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Preferred Stock
优先股的优先权利：
股利分发优先且固定
求偿权优先
优先股放弃的权利：
对公司的控制权（投票权）
追加收益权
反映与公司的所有关系
2005年
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基金
2005年
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投资基金的定义
一种收益共享、风险共担的集合投资方式，即
通过发行基金证券，集中资金，由基金托管人
托管，由基金管理人进行投资。
投资基金特点
1. 专家管理，具有规模效应
2. 组合投资，分散风险
3. 基金流动性好，变现能力强
4. 操作透明度高，投资灵活
5. 品种多样，选择余地大
Funds
2005年
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投资基金与传统基金的区别
传统基金
著名人士的奖励性质
的基金会基金；
保障生活福利的养老、
医疗等基金；
个人或集体形成的保
险基金；
国际的一些基金组织，
如IMF，是互助性机
构
投资基金获取最佳利
润水平为目的；
传统基金则以安全性
第一、盈利性第二；
2005年
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投资基金券与股票、债券
投资基金券、股票和债券一起构成有
价证券的三大品种；
它们所反映的关系不同；
操作上的投向不同；
收益不同；
2005年
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MUTUAL FUND INDUSTRY NET ASSETS AND
SHAREHOLDER ACCOUNTS, 1940-2003
2005年
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美国家庭所拥有的共同基金
2005年
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四种组合形态的投资基金
封闭式 开放式
契约型
封闭—契约型
（中国）
单位信托基金
（英国）
公司型 封闭—公司型
共同基金
（美国）
2005年
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几种重要的基金简介
伞型基金（Umbrella Fund）
一个母基金下再设立若干个子基金，各子基金
独立进行投资决策，且投资者可以在各子基金
中自由转换，一般不收取或只收取较低的费用，
以吸引投资者购买。
如美国Fidelity基金，有200多种基金，其中36
种可自由转换，手续费1%。
指数基金（Index Fund）
试图与一个主板市场的指数业绩相匹配，按照
所追踪指数的样本及其构成组建自己的投资组
合。
2005年
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基金中基金（Funds of Funds）
以其他投资基金作为投资组合的一种基金，它
的特点是双重保护的功能（双重专家管理、
双重风险分散），但投资成本较大，因为承
担双重认购的费用。
对冲基金（Hedge Fund）
流行于美国的一种私人投资管理体制下的有限
合伙企业，是一种形式最简单、费用最低、
最隐蔽灵活的私人投资管理方式。
2005年
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对冲基金分类
宏观基金：根据估价、外汇及利率所反映的宏观经济形势
进行操作。一般使用4—7倍的杠杆。利用一国或一地区经济的
不稳定进行大规模操作。社会经济风险较大。
相对价值基金(Relative Value)：针对各种证券价值的波
动变化，进行套利。杠杆率使用大。自身风险较大。
对冲基金的发展状况
90年代以后，随着金融管制放松和金融工具创新的发展，
经济金融全球化的发展，对冲基金发展迅速。目前约有4000家
对冲基金，管理资产在3000---4000亿水平。
2005年
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对冲基金 共同基金
投资人数 严格限制，个人资产在500万 无
操作 无限制，由管理人决定，用杠杆等 有
监管 不足100人组成的投资机构不监管 严格监管
筹资方式 私募 公募
能否离岸设立 离岸设立有避税、避开监管的好处 不能
信息披露程度 信息不公开，不披露财务及资产状况 信息公开
基金管理人报酬 固定管理费1%--5%，年利润5%-25%奖励 固定管理费
管理人参股问题 能 不能
投资者撤资问题 有明显限制，提前30天—3年 无限制或很少
可否贷款交易 可以 不可以
规模 规模小，全球约3000亿 规模大约3万亿
业绩 优良90—98年平均回报率17% 相对逊色
2005年
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交易所基金（Exchange Traded Funds,ETF）
是一种在交易所上市交易的证券投资基金,交易手
续与股票完全相同。ETF管理的资产是一揽子股票
组合,这一组合中的股票种类与某一特定指数,如上
证50指数,包涵的成份股票相同,每只股票的数量
与该指数的成份股构成比例一致。
上市型开放式基金（Listed Open-end Fund,LOF）
LOF发行结束后,投资者既可以在指定网点申购与
赎回基金份额,也可以在交易所买卖该基金。不过
投资者须办理一定的转托管手续。
2005年
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基金参与主体
基金投资者
基金管理人
基金托管人
基金监管机构
2005年
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美国预托存证
2005年
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America Depositary Receipt
美国存托凭证，在一国证券市场流通的代表外国
公司有价证券的可转让凭证，1927年首次出现；
ADR业务中的三个关键机构：
1. 存券银行：ADR的发行人和ADR市场中介
2. 托管银行：存券银行在基础证券发行国安排
的银行，负责保管ADR所代表的基础证券
3. 存券信托公司：在美国负责ADR保管与清算
的机构
ADR的发行
ADR的交易：内部交易和ADR取消
ADR种类：一、二、三级公开募集和144A的私募
2005年
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ADR的发行流程
存券信托公司
存券银行 当地证券市场
投资者 经纪人
托管银行
经纪人
①
②
③
④
⑤
⑥
⑦
⑦
美国证券市场
非美国证券市场
2005年
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三级ADR的比较
一级ADR 二级ADR 三级ADR
交易 柜台交易
NYSE
NASDAQ
NYSE
NASDAQ
注册要求
1933年证券法
F-6报表
1933年证券法
1934年证券交易法
20-F报表
1933年证券法
IPO专用的F-1报表
1934年证券交易法
20-F报表、F-2、F-3
会计准则 不需要 部分符合GAAP 符合GAAP
筹资能力 不可以 不可以 可以
发行时间 短 短 长
2005年
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2. 衍生证券工具
2005年
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远期与期货(Forwards & Futures)
期权(Options)
互换(Swaps)
认股权证(warrants)
可转换公司债(convertible)
常见衍生证券工具
2005年
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Concepts
金融衍生工具是指在原生性金融工具，
如股票、债券、货币、外汇等的基础上
派生出来的金融工具或金融商品。
通常以双边合约的形式出现，合约的价
值取决于相应的原生性金融工具的价格
及其变化。合约规定交易双方的权利或
义务，并依照约定在日后进行交易。
2005年
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产生与发展
主要的目的是为了规避市场风险（利率风险、
外汇风险、汇率风险以及股价波动等）而产
生的。
20世纪70年代以来，汇率、利率的频繁、大
幅波动，全面加剧了金融商品的内在风险。
按合约类的标准分类，金融衍生工具可分为
远期、期货、期权和互换。
2005年
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远期与期货
2005年
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Forwards & Futures
远期与期货的概念一样，都是合约双方约定在
未来某一日期按约定的价格买卖约定的数量的
相关资产。
远期通常来说是在两个金融机构之间或金融机
构与其客户之间签署的。远期合约的交易一般
不在规范的交易所内进行。
期货交易实质上是一种标准化的远期交易。 一
般在规范的交易所内进行 。
2005年
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利率期货
指以利率为标的物的期货合约
主要包括以长期国债为标的物的长期利
率期货和以二个月短期存款利率为标的
物的短期利率期货。
世界上最先推出的利率期货是于1975年
由美国芝加哥商业交易所推出的美国国
民抵押协会的抵押证期货。
2005年
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货币期货
指以汇率为标的物的期货合约。
是适应各国从事对外贸易和金融业务的
需要而产生的，目的是借此规避汇率风
险。
1972年美国芝加哥商业交易所的国际货
币市场推出第一张货币期货合约并获得
成功。
2005年
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股指期货
指以股票指数为标的物的期货合约。
股票指数期货是目前金融期货市场最热
门和发展最快的期货交易。
股票指数期货不涉及股票本身的交割，
其价格根据股票指数计算，合约以现金
清算形式进行交割。
S&P500 NIKKEI225 Hangseng
2005年
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期权
2005年
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Options
是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额
的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时
间内以一定的价格（执行价格〕出售或购买一定
数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的
权利。
期权的买方行使权利时、卖方必须按期权合约规
定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行使权
利．此时买方只是损失权利金，同时卖方则赚取
权利金。
总之，期权的买方拥有执行期权的权利、无执行
的义务；而期权的卖方只有履行期权的义务。
2005年
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期权构成因素
执行价格（又称履约价格〕
权利金（期权费）
履约保证金
看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期权
合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物
的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。
2005年
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期权种类
按执行时间的不同，期权主要可分为两
种，欧式期权和美式期权。
欧式期权，是指只有在合约到期日才被
允许执行的期权，它在大部分场外交易
中被采用。
美式期权，是指可以在成交后有效期内
任何一天被执行的期权，多为场内交易
所采用。
2005年
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a）购买看涨期权
b）出售看涨期权
πc
-C0 E ST
πc
C0
E ST
期权交易基本策略（一）
2005年
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πp
P0
c）购买看跌期权
d）出售看跌期权
E ST
Πp
P0
E ST
期权交易基本策略（二）
2005年
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互换
2005年
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Swaps
是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换认
为具有等价价值的现金流(Cash Flow)交易。
较为常见的是货币互换交易和利率互换交易。
货币互换是指两种货币之间的交换交易、在一般
情况下，是指两种货币资金的本金交换。
利率互换交易，是相同种货币资金的不同种类利
率之间的交换交易，一般不伴随本金的交换。
2005年
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Currency Swaps
1981年，IBM公司和世界银行进行了一笔瑞士
法郎和德国马克与美元之间的货币掉期交易。
世界银行在欧洲美元市场上能以较为有利的条
件筹集到美元，但是实际需要的却是瑞士法郎
和德国马克。持有瑞士法郎和德国马克的IBM
公司，正好希望换成美元，以回避利率风险
所罗门兄弟公司中介下，世界银行将以低息筹
集到的美元提供给IBM，IBM将持有的瑞士法
郎和德国马克提供给世界银行
2005年
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Interest Swaps
1982年德意志银行进行了一项利率掉期交易。
德意志银行对某企业提供了一项长期浮动利率的
贷款。当时．德意志银行为了进行长期贷款需要
筹集长期资金，同时判断利率将会上升，以固定
利率的形式筹集长期资金可能更为有利。
德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集
到了长期资金，通过进行利率掉期交易把固定利
率变换成了浮动利率，再支付企业长期浮动利率
贷款。
2005年
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认股权证
2005年
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认股权证(warrants)
由股份有限公司发行的、能够按照特定的价格，
在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择
权凭证。 和期权类似
不同之处：
1. 由公司发行而非券商等第三者
2. 通常附属于股票或债券的发行
3. 稀释效果(Dilution)
4. 到期期限较长(如5年)
2005年
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bond with warrants & convertible
Warrants可以单独出售
Convertible在执行后bond消失
Warrants执行后，总资产增加
V = E + B
2005年
Pricing of Warrants
66
w
ar
ra
nt
p
ri
ce
stock price
actual market
value
45ºm
ax
im
um
va
lu
e (
= s
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ck
p
ric
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exercise price
45º
m
in
im
um
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lu
e
(=
st
oc
k p
ric
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in
us
ex
er
cis
e p
ric
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2005年
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Warrants的杠杆效果
2005年
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可转换公司债
2005年
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convertible
可转债的持有者有权将此债券兑换成预定数量的发
行公司的股本。
可转债券性质(equity-like debt)
- 首先是债
- 股票期权性质
- 同时参与股价升值 (appreciation participation)
- 信用 + 利率 + 股价
Convertible Fair Price＝Straight Bond Value +
Option Value
2005年
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1. 发行者的好处
a. low coupon
b. 以较高价格出售股票(转换价格高15~20%)
c. 不影响现有股价
2. 发行者的不利因素
a. 转换的稀释效果
b. 转换后利息支出减少，tax增加
可转债筹资
2005年
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可转债基本要素
票面利率
面值
发行规模
期限
转股价格和调整
赎回条款(Callable)
回售条款(Putable)
标的股票
偿还以及利率支付方
式
强制性转股条款
担保以及资信评级
还款保障以及违约责
任
2005年
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最小价值原理
转换价格（转换比率）
转换价值
转换价值＝股票市价×转换比率
转换价值溢价(Premium)
直接价值（Straight Bond Value）
最小价值原理
max(纯债券价值，转换价值)
2005年
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转债价格与转债价值
2005年
