航运金融
一、航运金融概述
• 航运业定义：
• 狭义的航运业是指以船舶为运输工具，提供港到港运输服
务的服务业；广义的航运业是指将不同的货物通过以海运
方式为核心的综合运输方式，完成“门到门”运输服务的
整个产业链，包括港口至托运人或收货人的多式货物运输，
港口至港口间的海上或内河/沿海运输服务，以及与之相关
的码头及其相关业务、货物运输代理、船舶代理等一系列
综合性服务。
• 按照船舶运输的对象，航运业可分成集装箱运输、散杂货
运输、石油天然气运输等专门化市场。
• 航运业特征：资金和技术密集性、强周期性、风险性、需
求和短期运力供给呈刚性； 航运企业的家族性传统。
航运金融的定义
• 航运金融的定义：航运企业运作过程中发
生的融资、保险、货币保管、兑换、结算
等经济活动而产生的一系列与此相关业务
总称，包括：港口融资、船舶融资、航运
保险（船舶保险、海上货运险、保障与赔
偿保险）、 资金结算、航运价格衍生产品
等。
• 从事航运金融的主体：主要有航运企业、
港口、造船厂、银行、保险公司、证券公
司、商品及衍生业务的经销商、金融租赁
公司等机构。
• 航运金融的目的：解决航运企业资金不足
和风险等问题，从而促进航运产业的发展。
航运产业的金融整体解决方案
• （港口金融实际是交通行业金融的一部分）
• 1.基于产业价值链的金融整体解决方案
• 图4-6
• 2.基于产业主要参与主体的金融整体解决方
案
• ,112的图4-7，8，9
二、船舶融资
• 定义：
• 狭义的船舶融资，一般是指船舶经营者、
船舶制造者，为造船或购船，对外募集资
金。
• 广义的船舶融资，则除了上述意义外，尚
包括船舶经营者在船舶运营时对外取得融
通资金，以及船舶营运终了后，就船舶剩
余价值加以回收变现等取得资金之方式。
船舶融资的基本方式
• 船舶贷款
• 船舶融资租赁
• IPO和债权融资
• 航运产业基金
船舶融资的特征
• 船舶融资所需的资金较大，几乎没有船东全部以
自有资金购置船舶
• 船舶融资具有国际性。船舶在世界范围内航行，
涉及不同国家的管辖和法律，借款人和贷款人往
往拥有不同的国籍、文化、法律 。
• 例子：一家法国的银行通过在香港的分行向一家
由希腊船东控制并管理的在马耳他注册的船东提
供美元的贷款，购买在中国建造的船舶，贷款文
件适用英国法律，抵押在马耳他完成，担保由希
腊公司提供。
• 船舶融资大多由专业的银行或金融机构提
供。要求：对航运业的了解，对船东经营
特征的了解。
• 借贷关系的长期性：船舶投资的回报周期
较长，10年以上，若市场不景气，更长。
• 融资风险大：航运企业在融资过程中面临
复杂、不可预见的风险，如市场风险、金
融风险（汇率、利率）、政治风险、经营
风险等。
船舶贷款
• 银行贷款，船东买船、船东用船舶运营收
入偿还银行贷款一直是船舶融资主旋律。
船舶贷款一般占船东购船金额的60%-80%。
• 船舶贷款的主要模式
• 1.银团贷款
• 2.出口信贷
银团贷款
• 银团贷款：从双边贷款发展而来的融资方式，由一家
或几家银行牵头，组织多家银行参加，在同一贷款协
议中按相同的贷款条件向同一借款人发放的贷款。
• 银团贷款是航运贷款的主要方式。优点：筹资金额大，
贷款期限长；贷款用途受限制少(与政府贷款和出口信
贷相比)；管理方便(与多头贷款相比)；日常操作简便
(仅与代理行接触)。就贷款人而言，可减轻银行的资
金压力；分散贷款风险；有利于非专业银行进入船舶
融资市场。
• 2000-2009年船舶银团贷款的规模变化
• 单位：10亿美元
• 银团贷款成员银行之间的关系（银团成员划分为牵头行和
参加行）
• 贷款银行向借款人独立承担各自的贷款份额
• 贷款银行之间的权利义务相互独立
• 任何贷款银行拒绝或无法提供贷款其他贷款银行
• 没有义务提供
• 贷款银行的代理人
• 贷款银行之一
• 代表所有贷有贷款银行行事
• 承担最大贷款份额的银行
• 首先和借款人接触并向其发出贷款意向的银行
• 贷款协议包括贷款银行间关系的内容
2010
• 贷款银行应考虑的事项
• 船舶营运的收入超过船东同期内应偿还的贷款及利息
• 出售船舶的收入始终超过尚未偿还的贷款和利息
• 船舶保险人应有能力向银行支付所有保险赔款
• 船舶营运可能带来的风险均已保险
• 贷款银行可以随时控制并占有船舶
• 贷款银行变卖船舶的所得足以偿还贷款和利息
• 借款人的市场地位 (Name Lending)
贷款合同要素
• 贷款数额
• 全额贷款和比例贷款
• 几乎没有100%金额的船舶贷款
• 贷款比例为项目资金的50% - 90%
•
• 确定贷款百分比应当考虑的因素
• 将要购置的船舶船型及其该船型的市场前景
• 将要购置的船舶被强制出售的市场及其走势
• 借款人在航运市场的市场份额、地位和影响力
• 提款和还款 (drawdown & repayment)
• 提款次数
• 一次性提款
• 通常适用于二手船的购买或新建船的转售
• 分期提款 (tranche)
• 通常适用于支付新船的各期建造款
• 提款次数时间与造船合同付款次数和时间的匹配
• 分期提款有利于贷款银行对贷款的控制
• 还款次数
• 每季度一次还款
• 每半年一次还款
• 还款数额和次数与船东收入特征的关系
• 还款数额和次数与还款期限的关系
• 最后一次还款 (balloon repayment)
• 最后一次还款一般大于每期还款数额
• 最后一次还款包括所有到期数额
• 借款人可以通过再融资偿还最后一期还款
• 借款人可以通过出售船舶偿还最后一期还款
• 贷款利率
• 基准利率
• 伦敦同业拆放利率 (London Inter-bank Offered Rate, LIBOR)
• 英国银行协会British Bankers’ Association每天公布，根据世界各大
银行的银行间一天至一年的大额存款利率平均值确定
• LIBOR是贷款银行贷款的基本成本
• 加 点 (margin)
• 当时市场融资的基本供需特征
• 借款人的资信情况
• 借款人在市场的地位
• 借款人和贷款银行以往交易的情况
• 资信情况好的船东能得到最少的加点
• 为满足客户对降低融资成本的需求，银行可能推出衍生品挂钩融资解决方案。
例如，贷款利率可以与西德州中质原油（WTI）指数挂钩。如果全球原油价
格上涨，那么利差将减少。这为借款方提供了一种自然对冲。
还款保障
• 船舶抵押
• 船舶抵押的特征
• 动产适用不动产制度
• 船舶抵押登记以船舶登记为前提
• 船舶抵押的作用
• 船舶往往是以单船公司设立的借款人的唯一财产
• 贷款银行对船舶享有处分权
• 船东占有船舶
• 利益的转让
• 船舶经营收入的转让
• 收入包括运费、租金、其他滞期费、共同海损分摊、救助报
酬等
• 船舶建造合同的转让
• 单船公司股份抵押
• 在单船公司为融资主体的情况下，由于仅是一个项目公司，银行
给予其贷款，主要是看重其母公司背景，因此银行可能要求将单船公
司的股份抵押给银行，防止母公司随意处置单船公司的股份，或者在
某些情况下，银行有权接管单船公司，以便于行使其在抵押资产上的
权益。
出口信贷
• 若船东和船厂属于两个不同的国家，政府
提供优惠政策 如利息补贴、加速折旧、信
用担保、延期偿付，以买方信贷或卖方信
贷形式鼓励政策性银行给予船东低于市场
利率的长期优惠贷款。
• 特点：期限长、利率低，但一般针对新船
建造。
船舶融资租赁
• 融资租赁：指航运企业向租赁公司、信托公司等专业机构
融资租入船舶并按期向其交纳租金、最终取得船舶所有权
的一种融资行为。
• 特征：
• 1．所有权和使用权分离。即在租赁期内使用权归承租人
所有，所有权归出租人所有。
• 2．融资和融物相结合。融资租赁是将借钱与借物融合在
一起，以融物的形式达到融资的目的，在获得租赁产品使
用的同时又达到了融资的目的。
• 3．租金支付方式灵活。承租企业可根据企业的实际经营
情况，在租金收取的时间和量的方面采取较为灵活的支付
方式。
融资租赁的特点和优势
• 1．拓宽了融资渠道。中小航运企业来说，由于经营规模
小、信誉水平普遍不高很难得到政府和银行的贷款，而且
也很难像大的航运企业那样通过发行股票或债权的方式进
行融资。
• 2．减轻了还款压力。航运企业的经营状况随着航运淡季
和旺季变化而变化，融资租赁租金的支付方式与银行贷款
还款方式相比更为灵活。
• 3．可以得到国家政策优惠。国家为了鼓励对航运业投资，
对于出资人提供诸如加速折旧等税收优惠政策，而往往在
船舶融资租赁合同中出租人会将获得的优惠税款以降低租
金等方式让渡给承租人。
• 回 租 (charter back)
• 船东向出租人出售自有拥有的船舶
• 船东和出租人另行订立融资租赁的租船合同
• 船东出售船舶所得可以另行购置船舶
• 回租是航运企业扩大经营或解决资金短缺的手段
• 杠杆租赁 (leverage lease)
• 出租人投资购置船舶所需款项的20-40%
• 船价较大
• 享受百分之百投资的同等税收待遇
• 出租人用于租赁的资产享受各种减税、免税
• 出租人以部分租金享受全部折旧及其他减税免税
• 减少了出租人的租赁成本
• 出租人向承租人全部或部分转移税收优惠
• 其他资金由银行等金融机构提供
贷款和融资租赁的比较
• 资金压力
• 贷款的期限则一般比较短
• 借款人有比较明显的资金压力
• 船东需要支付部分购船款或建造款
• 融资租赁的期限一般比较长
• 融资租赁的期限可长达甚至超过15年
• 船东无需自由资金用于购置船舶
• 债务负担平均
• 每期租金相同
• 合理的租期和与收益相匹配的租金支付
• 船东可能面临的风险
• 贷款中船东的市场风险较大
• 运费市场下滑
• 船舶市场价格下跌
• 利率和汇率发生不利的变化
• 融资租赁中的市场风险较低
• 不存在利率变化带来不利影响的问题
• 银行承担了部分市场风险
• 融资租赁便于船东的成本核算
• 灵活性
• 贷款中船东在市场发生变化的应对
• 市场上扬时船东可以选择变卖船舶
• 偿还贷款、利息等
• 剩余部分即为船东的利润
• 租赁融资中船东的被动地位
• 船东没有处分船舶的权利
• 船东无法利用市场变化可能带来的机会
• 船东和出租人关于改变租赁条件的约定
航运股权（IPO）
• 通过股权资本市场实施航运金融发展不是
主流。
• 航运企业的家族性传统、航运业周期性风
险性特点以及上市的公开透明要求。
• 2000-2008年全球航运企业IPO市场变化
• 单位：10亿美元
• 1. IPO正在加速发展
• 2000年后航运企业逐渐认识到了上市的优点 ,尤其在
2004中期到 2005年底形成了一波“航运 IPO浪潮 ”,仅
2005年一年就有 12家航运 IPO发生 ,市值达到了 40亿元
美元。全球著名的航运大国希腊和美国 ,拥有大量的航运
上市企业 ,构成了航运发展的主导力量。
• 2. IPO上市交易所集中化趋势明显
• IP0的上市呈现典型的两大龙头 ,一个是美国纽约和纳斯达
克总共有 55家上市航运企业 ,尤其是纳斯达克由于交易费
用的低廉和电子化的市场 ,在最近吸引了大量的企业上市 ,
另一个是以挪威的奥斯陆证交所位代表的北欧（包括哥本
哈根、斯德哥尔摩、赫尔辛基、奥斯陆）是另一个集中的
航运企业上市地点 ,总共拥有 29家 ,航运的历史传统以及
完善全面的交易结算体系是奥斯陆的主要优势。
船运企业的债券融资
• 可供选择的产品有公司债券、船舶证券化
产品（如运费证券化）等。
• 运费证券化：船东将其应收运费出售与专
案公司，而专案公司经过债信提升（如第
三人保证）及提供副担保品等包装后，以
债券或证券之型态配售予投资者以取得购
船资金。
• 例如：
• 利：
• （1）船东能通过债券市场筹集到大量期限非常长的资金；
• （2）与银行的中长期信贷相比较，债券有着更好的市场流
动性。如果公司有良好的品质，并且投资人认可度很高，那么
融资成本可以很低。
• 弊：
• （1）它可能很复杂，与许多流程有关，诸如评级、路演等，
并要花相对较长时间来完成；
• （2）法律费用高昂，可能使整体融资成本大幅上升。
• 2000-2008年全球航运企业债券融资市场变
化
• 单位：10亿美元
航运产业基金
• 产业投资基金：也称风险投资基金和私募股权投资基金，
指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，
并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟
后通过股权转让实现资本增值。
• 根据目标企业所处阶段不同，可以将产业基金分为种子期
或早期基金、成长期基金、重组基金等。
• 产业投资基金的特点：（1）投资对象主要为非上市企业；
（2）投资期限通常为3－7年；（3）积极参与被投资企业
的经营管理；（4）投资的目的是基于企业的潜在价值，
通过投资推动企业发展，并在合适的时机通过各类退出方
式实现资本增值收益。
• 船舶产业基金：是产业投资基金的一种，通过向投资者募
集资金，交由专业的基金管理人管理，将资金专项用于投
资船舶资产、航运及其产业链上、下游相关领域股权，并
将船舶租赁收入、股权出售等收益作为对投资者投资回报
的一种私募基金。
• 基金船舶资产投资市场需求量大、回报率高的大型船
舶和特种船舶，特种船舶则主要包括科技含量高的液化天
然气船、液化石油气船、滚装船、半潜船等。
• 而在船舶产业链的股权投资方面，则包括了对船舶制
造、主机、曲轴、船用设备、海洋石油工程设备等企业的
投资。
运作模式
• 1．德国KGSystem模式
• 传统船舶融资是由船东向银行寻求抵押贷款，银行提供贷
款的金额一定小于购船价，两者之差即股本金部分由购船人自
己提供。而在KG结构中，股本金由第三方提供，船舶的最终使
用人需投入的股本金很少，甚至是零。
• 参照两合公司的设立，德国的公司投资人（即所谓的普通
合伙人）通常会投入少量的自有资金，然后通过募集方式吸引
有限合伙人的资金，发起设立一家专门拥有新船的KG公司。通
过自有资本的投入，再加上银行债权融资，获得新船；新船投
入运营后获得的收益，在支付营运成本和偿付贷款本息后，可
以发放红利。
• 2．新加坡海事信托基金模式
• 海事信托一般以购买船舶资产并以该资产在长期租约下运
营的稳定现金流作为收益为目的。
• 一般由一家发起方发起并入股成立，该发起方为基金主要
投资人。信托公司在股票市场进行公开发售，招募公众基
金单位持有人(Public Unit holder)。在获得银行贷款后，
信托基金购买船舶并以长期租约的方式出租给承租人使用，
获取稳定的租金收益。
• 通过签署托管契约，海运信托经理代表公众资金对基金进
行管理，并收取一定的管理费。
• 3．伊斯兰债券模式
• 典型结构为卖方以固定价格出售船舶给特殊目标机构
(SPV)，SPV发行面额等同于购买资产价格的伊斯兰债券
给投资人以筹措资金，伊斯兰债券持有人则获取SPV资产
的租赁收益。
• SPV被指定为债券持有人的受托人及代理人，且持有受托
资产。SPV租赁船舶给航运公司，航运公司系卖方的分支
机构或卖方本身。
• 航运公司支付租金给SPV，租金系以Libor加上利润率为
基准。SPV收取租金，再按持有比率分配给债券持有人。
在租约到期或提早解约时，SPV以约定价格出售船舶给卖
方。
三航运价格衍生产品
• 运费衍生品具有套期保值的作用，价格发现的作用，以及给一
些投机者提供投机的空间。
• 参与者：
• 1.船运公司
• 在涨跌轮回的干散货和油轮市场中，利用运费衍生品交易可有
效地锁定利润规避风险，获得稳定的现金流。自有船只暴露于
海运市场的风险敞口一般比较大，尤其是一些自我拥有船舶比
例较高的船运公司通过参与衍生品交易能获得稳定的收益，并
能保持对资产的控制。而一些自有船舶比例较低的船运公司可
以通过购买衍生品合约获得很大的管理弹性。运费远期的价格
发现作用，使得远期市场比现货市场更具有前瞻性的信息，这
对于船运公司提前进行计划和配置运力也有着极其重要的作用。
• 2. 贸易公司
• 由于海运市场是一个相对自由竞争的市场，单个
贸易公司由于没有能力控制和影响市场运价，只
能被动地接受。这就为货主带来了极大的风险和
不确定性。为了更好的锁定成本，贸易公司一般
可通过运费衍生品市场进行套期保值。
• 3. 石油/能源公司的进入
• 石油/能源公司如英国石油公司和壳牌(Shell)就积
极参与运费衍生品市场。他们除了参加相关能源
衍生品的市场，还由于油轮运价与能源价格的关
联程度正在加大，为了给未来的运费锁定成本和
运力的配给更加合理而参与到这个市场。
• 4.金融机构
• 金融机构参与的目的：
• 一是进行套期保值。在船舶融资中，金融机构都要关注海
运市场的走向，因为这直接关系到船公司的营运收入和还
贷能力。同时为客户提供服务，比如为衍生品交易提供融
资服务，金融机构可把一些风险头寸在衍生品市场进行反
向操作而规避自身的风险。
• 二是运费远期不但是规避市场风险的工具，也成为参与机
构进行资产组合管理的工具。投行高盛和摩根斯坦利进入
并活跃在能源相关的湿货运费衍生品市场就是例证。
• 三是如同巴克利银行、德意志银行及德瑞斯顿银行等提供
相应的交易和结算服务。
运费指数期货
• 1985年，波罗的海航交所开始波罗的海航运费指数(11条
标准航线计算出)期货交易(BIFFEX) ，但其固有的问题最
终导致BIFFEX在2002年退出交易市场。
• (1)合约选择的标的物导致套期保值比率低。尽管
波罗的海运费指数成份不断的变化，但还是一篮
子航线运费的组合，而运费指数期货与实际情形
的关联性又不是很强，于是交叉套期保值的问题
导致了其套期保值的效率比较低。(2)流动性不足。
交易量的萎缩和合约的流动性不足，难以吸引更
多的参与者。(3)市场参与者不熟悉衍生品而不去
使用，因此投资者的教育也是非常重要的。(4)市
场上可替代产品的出现。运费远期合约的出现，
可以就波罗的海运费指数构成中一个特定航线的
运费波动风险进行套期保值，这种远期合约比波
罗的海运费指数期货更有效和有针对性对冲运费
风险。
运费远期合约
• FFA：买卖双方针对将来某一特定时期内，具体航线上的具体
船型制定的一种远期运价协议。
• 协议规定了具体的航线、价格、数量、交割时期、交割价格计
算方法等，双方并约定在未来某一时点，收取或支付依据波罗
的海航交所的官方运费指数价格与合同约定价格的运费差额。
• 1992年10月，欧洲船东Bocimar和Burwain进行了第一份干散
货FFA交易。 1994年，第一个油轮运费远期合约以伦敦油轮经
纪协会提供的平均运费率的报价为标的，由Cargill和英国石油
公司(BP)签订。2001年11月，在国际海运交易所首次出现由挪
威期货和期权结算所结算的运费远期合约。
运费期权
• 运费期权属于远期生效的亚式期权，即执行价格
是合约生效日后的某一时点开始至到期日（或期
前某一时间）的航线运费（运费指数）的平均价
格。
• 2005年6月，奥斯陆的国际海运交易所(IMAREX)
联合挪威期货和期权结算所推出最具流动性的液
体散货运费远期TD3和TC2的认购和认沽的亚式
期权，并推出了世界上第一个干散货运费远期
PM4TC的期权合约。
套期保值案例分析
苏州马克电子科技公司是一家生产高端电子产品的美国独资公司，
公司于2011年5月成立。该公司10月份就有成熟的产品下线，产品全部
返销回美国旧金山。由于中国大陆生产成本，尤其是劳动力成本的不断
提高，公司把主要的节约成本措施放到对运输成本的控制上。
按生产安排和销售计划，公司从10月中旬起每个月有100FEU从上
海港发往美国旧金山，按照今年的运输成本控制指标，每箱的成本运费
控制在1800美金。
经过认真筛选，该公司销售经理杰克找到了上海一家货代公司，上
海东方国际货运代理有限公司。
上海东方国际国际货运代理有限公司，该公司长期经营欧美航线的代
理，尤其以美西航线为主。
7月15日，业务经理张小明接到任务后制定了以下操作方案。
上海万远投资有限公司
上海万远投资有限公司 上海航运交易所运价交易
合同标的 美西航线
报价单位 美元
合同价值 1张合同=1FEU
最小变动价位 1美元
合约月份 从当月起的连续六个月
交易时间 9:30-11:30, 13:30-15:00
价格限制 上一个交易日结算价的正负5%
合约交易保证金 合约价值的20%
结算价 当日所有成交的加权平均价
交割方式 现金交割
最后交易日 合同到期月份的最后一个SCFI指数发布日
交割日 同最后交易日
最大持仓量 5000FEU
航
运
运
价
电
子
交
易
（
航
运
指
数
期
货
）
合
同
上海航运运价指数合约7月15日行情
上海万远投资有限公司
具体操作方案
10月15日马克公司货物顺利装船离开上海！
上海万远投资有限公司
实施套期保值后的效果
1. 保证了货主（马克公司）约定的每FEU1800美元的运费。
2. 没有因为运费价格上涨而失约。
3. 东方货代运用航运运价交易风险管理的手段有效规避了运价波动风险。
4. 马克公司与东方货代从此建立长期的战略合作关系。
5. 解决了货代公司与货主不能签订长期合约（签订具体远期价格的合约），这
也是航运界长期存在的一个问题，在这里得到了很好的解决。
上海万远投资有限公司
