最近，理论界与企业界更加清楚地认识到：
我国企业要参与国际性的经济竞争，要进入世界500强的行列，最大的障碍既不在技术环节上，也不在营销环节上，而在理财上。因此必须尽快提高我国企业的理财观念与理财技术。
现代企业管理已逐步成为一个由人事管理、生产管理、技术管理、营销管理、财务管理等诸多子系统构成的庞大的管理网络系统。而财务管理既是这个系统中的一个独立的子系统，又具有贯穿企业整个经营过程的综合管理职能。因此，财务管理是企业管理的重头戏和主角，是企业管理的中心。
EMBA财务
第一篇
财务管理基础
财务管理的概念、目标、内容等
财务管理环境
资金时间价值
风险及其报酬
财务分析
第一章 财务管理总论
财务管理概念
财务管理内容
财务管理作用
财务管理目标
什么是财务管理？我们将学习到什么？
一、财务管理的概念
管理：为了达到一确定的目标，
而对人、财、物、信息等进行计划、组织、
指导、协调、控制 的一系列活动
财务：指企业在生产经营过程中与资金运动有关
的事务
资金运动—— 资金筹集、资金运用、资金分配；
（见下图）
权益：
实收资本
资本公积
盈余公积
未分配利润
负债：
流动负债
长期负债
货币资金
储备资金
在产品资金
成品资金
营业收入
补偿成本费用
营业利润
工资等支出
固 定
资 产
对外投资收益
对外投资
营业外收支余额
税
税后利润
利润总额
股息红利
提公益金
提公积金
弥补罚款
投资
筹资
资金的分配
折旧
未分配利润
货币资金
储备资金
在产品资金
产品资金
货币资金
工资及其他费用
固定资金
对外投资
弥补生产耗费
投资者、债权人其他单位个人
进行自我积累
资金筹集
资金投放
资金分配
几个相关的概念
资金循环 资金周转 资金运动
有关资金运动方面的业务而发生的各种活动，称为财务活动
由财务活动而形成的企业与其他经济组织和经济个体之间的关系，成为财务关系
财务管理:
是对企业财务活动及其形成的财务关系进行管理
是财务机构和人员根据国家财务制度和企业财务目标；对企业资金运动所实施的计划、组织、指导、协调、控制，并有机地协调企业与其它经济组织和经济个体之间的财务关系
二、财务管理内容
财务管理内容
筹资决策
投资决策
分配决策（股利决策）
风险
报酬
平衡
股票市价
股东财富
财务目标
财务管理内容
长期融资
决 策
长期投资
决 策
分配决策
（股利决策）
报酬
风险
平衡
财务目标
营运管理
决 策
三、财务管理作用
“显示器”作用
“监控器”作用
“纽带”作用
“决策参谋”作用
“创造价值”作用
四、财务管理目标
西方财务管理中关于财务管理目标的介绍
我国理论界关于财务管理目标的不同观点
讨论：我国目前企业财务管理目标应该
是什么？
西方财务管理中关于财务管理目标的介绍
“利润最大化”还是 “股东财富最大化”？
以“利润最大化”作为财务管理目标的缺点
以“股东财富最大化”作为财务管理目标的优点
“利润最大化”作为财务管理目标的缺点
概念含混不清：长期利润还是短期利润？
税前利润还是税后的每股利润？
集团的总利润还是子公司的利润？
什么时候的利润？持续多久？
没有考虑资金的时间价值
例如：方案A 10年后获得$10000利润，
方案B 5年内每年获得$1500利润
没有考虑风险问题
忽略了权益资本的成本
难以协调投资者、经营者、生产者、国家之间的关系
导致企业对社会效益与宏观效益的排斥
以“股东财富最大化”作为财务管理目标的优点
概念清晰（表现为股票的价格）
考虑了资金的时间价值、风险问题（股票价格取决于投资者对它的估价，即取决于投资者要求的收益率和预期的现金流）
完全站在所有者的立场上，考虑了股东所提供的资金的成本
兼顾了其它相关者（员工、管理者、债权人、国家）的利益
使整个社会经济资源最有效的利用。
两个注意点
“股东财富最大化”与“利润最大化”
并不矛盾
“股东财富最大化”作为企业财务管理的目标有两个前提假设：
A 证券市场是有效的
B 企业是公司制
我国理论界关于财务管理目标的不同观点
（产值最大化）
利润最大化
每股盈余最大化
股东财富最大化
企业价值最大化
持续发展能力最大化
效率与公平
思考与讨论
为什么要设置财务管理目标，它有什么实际意义？
结合我国实际情况，谈谈目前企业财务管理目标应该是什么？
有人说：“企业是资源转换器，不仅用到股东的资源，而且用到其他的社会资源”，“要想成为世界级企业，必须是优秀的企业公民——其效益、社会贡献都是最好的”。因此，财务管理的目标不应该仅仅是股东财富最大化。你有何看法？
课外小知识
“世界级企业”这一概念
起源于20世纪80年代初——描述企业的跨国经营活动；
20世纪80年代中期——代表国际认可的效率标准；
今天——其规模、效率、实际活动、社会贡献都是最好的；其几大特征：
* 有足够的规模
* 有数项核心专长
* 在任何条件下，均能保持持续一贯的优秀效益
* 能够制定和完成具有进攻性的目标，保持最大张力
* 是最有效的资源转换器
* 管理创新的典范
* 优秀公民
附一：
财务会计、管理会计、财务管理的区别
什么是会计？
会计的职能
财务会计和管理会计的比较
会计和财务管理的区别
经济管理活动
会 计
1、计账：以货币为主要计量单位，
以凭证为依据，
借助专门的技术方法
2、算账：对一定主体的经济活动进行
全面、 综合、连续、系统的
记录、计算、分析、检查
3、编制报表：向有关方面提供
（会计）信息
具体的经济活动 数据
会计的职能
通过搜集、整理和利用信息
反映和监督经济活动
——基本职能
分析、预测、控制、促进经济活动
——深层次职能
凭证系统
其它有关信息
记账
算帐
账务系统
财务报表
管理报表
报表系统
（复式记账）
会计信息系统图
设置账户、复式计账
交易或事项
原始凭证
原始凭证汇总表
填置和审核会计凭证
登记账薄
编制财务会计报告
会计资料分析应用
成本计算
财产清查
会计核算工作程序：
财务会计信息
其他有关信息
预测分析
决策分析
全面预算
（责任会计）
责任预算
实际执行
绩效报告
差异分析
业绩评价
拟定改进措施
修订未来计划
（反馈）
（反馈）
控制日常经济活动
财务会计和管理会计的比较
服务对象
核算对象
目的
核算方法的灵活度
面向未来？仅反映过去？
第二章 财务管理环境
1.宏观环境
经济环境（经济周期，通货膨胀，技术发展）
法律环境分析
金融环境分析（ 利率的决定因素）
2.微观环境
市场环境
采购环境
组织形式等
我的企业现在（或将）处于什么环境？
不同环境下，财务状况将是什么？
财务需求是什么？
不同环境下，管理者应做怎样的准备？
预测环境变化，适当调整财务政策
宏观经济环境分析
萧条阶段：销量？利润？投资？资金？
高涨阶段：……？……？……？……？
通货膨胀：原材料价格？资金占用？
利率？
有价证券价格？
筹资成本？
提取的折旧？利润？税收？
技术发展：设备更新期？
投资决策、筹资方式要注意
微观市场环境分析
竞争程度？生产者数量？消费者数量？商品的差异程度？
完全垄断市场 能控制价格？经营风险？
筹资方式？财务结构？
完全竞争市场（产品均一、买卖成员众多、
资源自由流动、信息充分传播）
价格？经营风险？
不完全竞争市场 价格变动会引起对方注意？
关键：闯出名牌、特色
信用条件？研究开发？广告服务？
采购、生产环境分析
稳定的采购环境
波动……………
预计价格上涨
…………下降
高技术型：资产结构？经营风险？
财务风险？财务结构？
劳动密集型：？
生产周期长：？ 生产周期短：？
法律环境分析
企业组织形式：独资；合伙；公司
从开办企业的难易程度、风险、筹资、决策速度、决策质量、保密度等方面分析比较
公司税负：相关国家的税收政策
应税所得的计算？
税率？
优惠条件？
抵免条件？退税时间？
折旧方法的选择
利率的决定因素
名义利率（k）=实际的无风险利率（k*）
+通胀溢价（IRP）
+违约风险溢价（DRP）
+期限溢价 （MP） 风险溢价
+变现能力溢价（LP）
名义利率=无风险利率+风险溢价
名义利率=实际利率+通胀溢价
面临的问题
无风险利率如何求？
通胀溢价如何求？
风险溢价如何求？
（见：风险报酬的计算）
通胀溢价如何求？ 费雪效应
名义利率=实际利率+通胀溢价
1+名义利率=（1+实际利率）*（1+通货膨胀率）
=1+实际利率+通货膨胀率+实际利率*通货膨胀率
名义利率=实际利率+通货膨胀率+实际利率*通货膨胀率
通胀溢价=通货膨胀率
+实际利率*通货膨胀率
费雪效应
第三（1）章：资金的时间价值
什么是资金的时间价值？
如何弄清楚不同时间收到或付出的资金之间的数量关系？
复利的终值、现值
普通年金的终值、现值
即期年金的终值、现值
永续年金的现值
不规则现金流的现值、终值
主要内容：
复利的终值（future value）、现值（present value）
整年计息
n年后复利终值 FVn =PV·FVIFi,n
n年后复利现值 PV=FVn · PVIFi,n
非整年计息
若是按半年、季度、月度复利计息（即一年复利m次），则：n年后终值（相当于mn期后终值)
FVn =PV·FVIFi/m,mn
思考题
500美元以8%的年复利投资，到7年末能得多少？
7年后需得10万美元，8%年复利，现需存入多少？
用100美元投资，在10年后为美元，投资的年收益率为多少？
300美元以9%的复利投资，投资多少年后，才能变为774美元？
小王2000年3月31日在中国工商银行存入4万元人民币，定期半年，年利率%，当2001年4月2日取这笔款准备买国库券时，他将从中得到多少资金？（利息税率20%）
年金的终值、现值
普通年金的终值、现值
普通年金的终值FVn=A·FVIFAi,n
普通年金的现值PV= A·PVIFAi,n
即期年金率现值、终值
相同普通年金的现值（1+i）
相同普通年金的终值（1+i）
永续年金的现值
PV=A/i
不规则现金流的现值（终值）
不规则程度相当高，只能逐项复利贴现、再累加。
不规则程度不高，可做技术处理。
思考与讨论
1、在利率为多少时，才能保证现金存入的500美元，5年后获得805美元？
2、现向银行存入5000美元，在利率为多少时，才能保证在以后7年中每年得到750美元？
（试错插值法）
利率的比较
已知年利率，但有的按年计息，有的按季、月计息
例如：A方案：报价利率为8%，按年复利
B方案：报价利率为%，按季复利
有的告诉月利率，按月复利计息
有的告诉季利率，按季复利计息
有的告诉年利率，按年复利计息
转化为收益率
第三（2）章 风险及风险报酬
风险的概念
单项投资的风险报酬的计算（风险报酬模型）
证券投资组合的“分散化”原理
单项证券资产的市场风险
资产组合的市场风险及风险报酬
CAPM模型
再次回顾利率的构成
主要内容：
三个不同的决策例子：
一、A公司将100万美元投资于利率为8%的国库券
二、A公司将100万美元投资于某玻璃制造公司的股票，已知：
三、A公司将100万美元投资于煤炭开发公司的股票，
若该开发公司能顺利找到煤矿，则A公司可获100%报酬
若该开发公司不能顺利找到煤矿，A公司的报酬则为 -100%
但能否找到煤矿并不知道
（按照风险的程度）将企业财务决策分为三种类型
1、确定型决策
2、风险型决策
3、不确定型决策
} 风险型决策
风险：不能达到期望收益的可能性
期望收益（率）
风险大小与什么有关？
与变动幅度有关
与变动频率有关
结果更接近期望值
低于期望值收益的可能性就小
风险就小
风险的度量
标准差
标准离差率
风险报酬的一种计算方法
风险报酬=b*v （b称为风险报酬系数）
确定b 大小的4种方法
投资报酬=无风险报酬+b*v
重要启示：风险报酬与风险成正比
两个说明
下面是从另一个角度出发，度量并计算风险报酬
下面以证券投资进行讲解说明，其讨论也适应于项目投资
证券组合的“分散化”原理
证券组合
风险分散 (W、M股票)
所有风险都能分散掉吗？
非系统性风险、可分散发现、公司特别风险
系统性风险、不可分散风险、市场风险
两种股票之间的相关性
单个证券的市场风险度量——系数
系数理论求法
系数实际求法 1.上市公司；2.非上市公司；
3.投资项目；（市场、会计）
证券组合的风险报酬
单个证券的系数
证券组合p的系数系数
证券组合的风险报酬为：
p ·整个市场证券组合的风险报酬
= p （整个市场证券组合的期望报酬-无风险报酬）
= p （km-krf)
CAPM模型
证券组合p的期望报酬率（或必要报酬率）
=无风险报酬+风险报酬
=krf+ p (km- krf)
同一时期、统一市场上，证券（组合）的必要报酬率仅仅与该证券（组合）的风险大小（ 系数）有关
第四章 财务报表分析
经营业绩财务评价
财务报表分析概念
财务报表概述
相关概念
财务报表阅读时应该注意
财务报表分析时应该注意
谁是财务报表的阅读分析者
资产负债表及其阅读与分析
损益表及其阅读与分析
现金流量表及其阅读与分析
主要内容：
财务报表分析方法
比较分析法
趋势分析法
结构分析法
异动分析法
回归分析法
杠杆分析法
连锁替代法
单个比率分析法
雷达图分析法
杜邦分析法
财务分析的程序与步骤
财务分析报告的撰写
案例分析
附件：
财务分析的程序和步骤一览表
连环替代法及其应用
杜邦分析法介绍
主要内容：
关于财务分析的再认识
财务分析的含义和使命是什么？
财务分析与财务预测、财务计划是什么关系？
财务分析与财务决策是什么关系？
财务分析的分类
按使用者分：
按分析内容分：
按时间分：
财务报表的分析者及他们各自的关注点
投资者（大股东关注什么？小股东关注什么？）
债权人（长期贷款者关注什么？短期贷款者？）
管理者（高层管理者关注什么？中层？）
供应商（稳固的供应商关注什么？非稳固？）
政府
员工
客户
竞争对手
现在的或潜在的
知彼知己，才能使工作更有效！
回顾三大财务报表
会计是经营的记分牌，它将一个公司分散的经营活动转化成一组客观的数据，提供有关公司的业绩、问题、运营等信息，形成财务报表；
财务则根据这些财务报表的来评估经营业绩（财务分析）和计划未来活动（财务预测）
资产负债表(时点；筹资、投资的结果；
资金从哪里来到？到哪里去了？)
损益表 （时段；收入、经营成本和费用、净收益；
按权责发生制编制）
现金流量表（时段； 当期真正发生的现金流量；
按实际发生制编制）
财务报表概述
财务报表主要包括哪些报表？
财务报表从哪里来的？
财务报表的基本作用是什么？
财务报表与财务报告之间是什么关系？
财务报表与财务分析、财务分析报告之间是什么关系？
财务报告
基本报表
资产负债表
利润表
现金流量表
附 表
存货表
应收账款账龄分析表
固定资产及累计折旧表
利润分配表
主营业务收支明细表
制造（销售、管理）费明细表用……
附注
财务情况说明书
财务报表阅读时应该注意：
财务报表所披露的信息只是单个企业的信息；
财务报表所披露的信息只是财务性的信息；
财务报表所披露的信息只是主要是历史性信息；
财务报表提供的信息是按历史成本计量的信息；
财务报表披露的信息是近似计算的信息；
财务报表提供的信息都是暂时性的信息。
财务报表分析时应该注意：
基本财务报表与附注相结合；
财务分析与非财务分析相结合；
短期分析与长期分析相结合；
定量分析与定性分析相结合；
企业内部分析与外部分析相结合。
关于三大财务报表的再认识（一）
是否从资产负债表上看到了：
企业的资金从哪里来的？到哪里去了？
企业的财务实力怎样？
企业的财务结构怎样？对企业适合吗？
企业的资产结构……………………………？
企业的资产质量好吗？
企业的偿债能力怎样？
企业的营运能力强吗？
财务实力与企业的综合竞争力的关系
产品竞争能力
经营实力
（经营管理水平）
财务实力
人力资源
创新能力
国际化能力
资产
资本
1
2
4
3
资产负债表及其阅读与分析
资产负债表：反映企业在某一特定日期资产、
负债及所有者权益的总量、构
成及其相互关系的财务报表。
企业财务状况的“快照”
按责权发生制编制
按历史成本计价
请思考：
资产负债表的基本格式是什么？
资产负债表各部分之间的关系是什么？
你理解表中每一项的含义吗？
什么是流动负债？长期负债？什么是财务结构？资本结构？
什么是流动资产？什么是资产结构？
流动负债、流动资产的多少对企业的收益和风险产生怎样的影响？
你会使用二指法吗？
请注意：资产负债表中的资产
内容不完整
硬资源（有形资源）：现金、存货、固定资产等
软资源（无形资源）：市场资源、人力资源、
知识产权、组织管理资源等
计量不真实
包含虚资产
关于三大财务报表的再认识（二）
如何通过利润表看企业的
经营实力？
经营成长性？
盈利能力？
经营结构？
1、销售额
2、净利润
1、 收入结构
2、产品产销结构
3、成本费用结构
4、利润形成结构
5、利润分配结构
营业收入
营业外收入
投资收入
损益表及其阅读与分析
损益表：又称为利润表，
是反映企业一定期间生产经营
成果的财务报表。
按责权发生制编制
企业参加市场游戏的“记分卡”
收入-成本-费用=收益
三大费用介绍
销售费用：企业销售及推销过程中发生的费用，如销售人员的工资及福利费、佣金、广告费等。
管理费用：企业为组织和管理生产活动所发生的费用，如管理人员的工资及福利费、办公费、管理用固定资产的折旧和修理费、业务招待费、劳动保险费、工会经费、坏账损失等。
财务费用：企业在融资过程中发生的支出，如结算的手续费、借款的利息支出等。
请思考：
利润表的基本格式是什么？
利润表各部分之间的关系是什么？
你理解表中每一项的含义吗？
关于三大财务报表的再认识（三）
如何从现金流量表看：
现金流入结构、现金流出结构？结构的趋势与净现金流的趋势怎样？正常吗？
财务的适应能力？
真实收益能力？
管理效率？
企业的成长性？（规模、利润）
现金流量表及其阅读与分析
现金流量表：反映公司年度内真正发生的
现金流量
沟通资产负债表和损益表的“桥梁”和“纽带”
按收付实现制编制
现金流入-现金流出=现金净流量
全 部现金流
经营活动中产生的现金流
投资活动中产生的现金流
融资活动中产
生的现金流
企业现金流的来源
财务的适应能力
现金流量和存量应付企业经营、偿债和投资需要的能力。
经常借助以下指标：
现金比率=（现金+现金等价物）/流动负债
即付比率=（现金+现金等价物）/（流动负债-预收款-预提
费用-6个月以上的短期借款）
现金流量适应率=经营活动现金净流量/（偿付到期的长期
借款+购建长期资产支出额+支付股利）
现金支付保障率=本期可动用现金资源/本期预计现金支付数
自由现金流量=经营活动产生的现金流-资本性支出
真实收益能力
经常借助以下指标：
销售净现率=年度经营活动现金净流量/年度销售收入
净额
总资产净现率=年度经营活动现金净流量/资产总值（均）
收益现金比率=年度经营活动现金净流量/净收益
管理效率
经常借助以下指标：
现金流量与销售之比=销售收到的现金/销售净额
现金周转率=现金流入/年内现金平均持有额
现金流量对应收账款之比=经营活动的现金流入/应收
账款净值
财务报表分析方法
比较财务报表分析法
结构分析法
趋势分析法
比率分析法
年（月）度变动分析
定基百分比法
绝对数趋势
相对数趋势
比率趋势
结构百分比财务报表分析法
局部结构分析法（饼形图）
单个比率分析法
雷达图分析法
杜邦分析法
异动分析法
回归分析法
杠杆效应分析法
连锁替代法(差额分析法)
多期比较分析
1445
1185
875
557
年末未分配利润
325
387
399
369
股利
65
77
80
74
减：提取公积金
1835
1649
1354
1000
可供分配利润
1185
875
557
263
加：年初未分配利润
650
774
797
737
税后利润
320
381
392
363
减：所得税
970
1155
1189
1100
税前利润
67
117
65
75
加：营业外净损益
903
1038
1124
1025
营业利润
520
600
430
400
减：期间费用
1423
1638
1554
1425
毛利
1966
1685
1581
1425
减：销售成本
3389
3323
3135
2850
销售收入
1999
1998
1997
1996
项目
单位：万元
多期比较分析
-17
-124
-3
-23
8
60
税后利润
-17
-61
-3
-11
8
29
减：所得税
-17
-185
-3
-34
8
89
税前利润
-43
-50
80
52
-13
-10
营业外净损益
-13
-135
-8
-86
10
99
营业利润
-13
-80
40
170
8
30
期间费用
-13
-215
5
84
9
129
毛利
17
281
7
104
11
156
销售成本
2
66
6
188
10
285
销售收入
%
差额
%
差额
%
差额
1999
1998
1997
销售收入
比较损益表 单位：万元
比较资产负债表
2662
2563
1840
1400
负债及所有者权益合计
1445
1185
875
557
未分配利润
296
231
154
74
公积金
500
500
500
500
实收资本
所有者权益
245
182
160
119
长期负债
436
465
151
150
流动负债
负债：
2662
2563
1840
1400
资产总计
588
387
210
100
减：折旧
2500
2200
1300
900
固定资产
450
400
350
300
存货
300
350
400
300
速动资产
流动资产：
1999
1998
1997
1996
项目
单位：万元
比较资产负债表
2662 +99
2563
负债及所有者权益合计
1445
1185
未分配利润
296 + 65
231
公积金
500 0
500
实收资本
所有者权益
245 +63
182
长期负债
436 -29
465
流动负债
负债：
2662 +99
2563
资产总计
588 +201
387
减：折旧
2500 +300
2200
固定资产
450 +50
400
存货
300 -50
350
速动资产
流动资产：
1999 变化数
1998
项目
单位：万元
比较资产负债表（定基百分比）
190
183
131
100（1400）
负债及所有者权益合计
259
213
157
100（557）
未分配利润
400
312
208
100（74）
公积金
100
100
100
100（500）
实收资本
所有者权益
206
153
134
100（119）
长期负债
117
310
100
100（150）
流动负债
负债：
190
183
131
100（1400）
资产总计
239
227
136
100（800）
固定资产净值
150
133
117
100（300）
存货
100
117
133
100（300）
速动资产
流动资产：
1999
1998
1997
基年：1996
项目
行政部费用趋势
资产结构分析
销售部费用结构
异动分析法
概念：将同一财务指标的目标值实际趋势
表现在同一座标中，明显地表现出
它在不同时点上的异动值（实际
值——目标值），以及时发现问题
或找出优势。
手段：两条折线图（或一条折线、一条直线
图）+简要文字描述，并分析原因。
某企业的计划产量同目标产量
异动分析法应用举例：
回归分析法
概念：将某以财务指标的数值与用做比较
基础的标准财务指标（如业务量）
的关系表现在坐标中，寻找它与
基础财务指标的关系式。
手段：散点图，
考察趋势，
形成回归趋势线。
236车油费与产值关系
回归分析法应用举例：
比率分析法
如何理解一个财务比率？
计算式子（例如：流动比率）
经济含义？
谁需要？
大了好还是小了好？
行业水平？
过去水平？
横向比？纵向比？
从中不仅要发现是什么，而且要发现为什么。
单个比率分析法
通过财务比率，可以回答一些有关公司经营状况的重要问题：
公司的流动性（短期偿债能力）如何？
管理层利用公司资产是否获得了足够的收益？
资本结构与长期偿债能力如何？
所有者（股东）在公司的投资是否获得了足够的收益？
请参考：前面介绍财务的适应能力中的比率。
1.公司的流动性（短期偿债能力）如何？
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=速动资产/流动负债
现金流量比率=经营活动现金流量/流动负债
应收账款周转率=年赊销额/平均应收账款
存货周转率=销货成本/平均存货
另外，结合考虑：
财务灵活性（临时借款能力）、流动负债的流动性
2.是否利用资产获得了足够的收益？
资产收益率=营业利润/总资产
营业利润率=营业利润/销售收入
总资产周转率=销售收入/总资产
请思考：
以上三个比率之间什么关系？如何利用这种关系进行分析？
根据总资产周转率的计算公式，你会计算流动资产周转率、固定资产周转率吗？
3.资本结构与长期偿债能力如何？
负债比率=总债务/总资产
负债对权益的比率=总负债/所有者权益
利息收入倍数=营业利润/利息支出
……
4.股东的投资是否获得了足够的收益？
权益资本收益率=税后净利/股东权益
普通股每股盈余=（税后净利-优先股股利）
/普通股发行在外股数
股利支付比率=每股股利/每股盈余
4’、获利能力分析
一、盈利的质量、盈利的持续性、盈利的预测
二、经营利润率、资产利用率的分析
（请见杜邦分析法部分的分析）
三、权益资本报酬率的分析
四、经济附加值的分析
1、经济附加值的经济含义？
2、如何求经济附加值？其难点在什么地方？
3、经济附加值在企业业绩评价中的功能？
经济附加值在企业业绩评价中的功能
经济附加值（EVA）=税后净营业利润-全部资本成本
能够更准确地反映在一定时期内为股东所创造的财富；
可以向投资者发出有利于其进行明智投资选择的信息；
缓解因委托-代理关系造成的负面影响，使所有者和经营者利益取向趋于一致，最终降低全社会的管理成本；
提高公司的预算与决策的质量；
有利于完善公司的内部控制和激励制度。
5、成长性分析
一、分类结构分析
二、持续增长率（SGR）分析
1、持续增长率的经济含义及作用？
2、如何求持续增长率？应该注意什么？
3、若要实际增长率超过持续增长率，财务上
要做怎样的准备？
4、从实际增长率与持续增长率对比分析中能
得到什么启示？
雷达图分析法
异动分析法介绍的是同一指标在不同时点上实际与目标的异动，而该方法是将不同指标在同一时点的实际与目标（或比较值）的异动，这样可比较各指标完成的情况，。
该方法也可将不同财务比率与标准的比较反映在同一图上，反映企业在各个方面的优劣势。
雷达图数据
利用雷达图评价企业的经营类型
确定评价企业的几个方面；例如：
流动性、安全性、收益性、生产性、成长性
确定评价每一方面的指标体系；
按照前面介绍的方法作出雷达图；
将企业归纳成不同的类型；
根据不同的类型选择相应的措施。
步骤：
利用雷达图评价企业的经营类型
分类举例：
当五性指标都处于标准线（或同行业平均值）外侧，并接近最大圆圈时，则企业应视为稳定理想型。
当收益性、流动性、安全性指标处于标准线外侧，而生产性、成长性指标处于标准线内侧时，则企业应视为保守型。
当安全性指标处于标准线内侧，而其它指标处于标准线外侧时，则企业应视为成长型。
利用雷达图评价企业的经营类型
分类举例：
当安全性、成长性指标处于标准线以内，而其它指标处于标准线外侧时，则企业应视为特殊型。
当收益性、流动性指标处于标准线内侧，而其它指标处于标准线外侧时，则企业应视为积极扩大型。
当安全性指标处于标准线外侧，而其它指标处于标准线内侧时，则企业应视为积极安全型。
利用雷达图评价企业的经营类型
分类举例：
当生产性、成长性指标处于标准线外侧，而其它指标处于标准线内侧时，则企业应视为活动型。
当所有指标处于标准线内侧时，则企业应视为均衡缩小型。
杜邦分析法
请见后面的附件（word文件）
试比较杜邦分析法与雷达图分析法
杜邦分析法的作用是什么？
如果你是股东如何应用杜邦分析法？
…………总经理……………………？
…………债权人……………………？
杜邦分析法应用注意什么？
杜邦分析图
深南电
国电电力
财务分析报告的构成
简要目录
分析结果提要
背景（公司、行业、经济环境等）介绍
分类分析
5. 评价和推论
财务分析的程序与步骤
请见附件
财务分析包含几个阶段？每一阶段包括哪些步骤？
你认为财务分析中关键是什么？
会计分析与财务分析的区别与联系是什么？
总 结
谁需要进行财务分析？（分析报告写给谁看？）
从哪些方面进行分析？
就每一方面，如何选择分析的指标？
如何评判指标值的优差？（评判标准的选择？）
对什么进行分析？（分析资料的选择？）
如何对报表进行结构分析？质量分析？
会计分析的含义和作用？
分析时，有哪些方法可以用？每种方法的优点是什么？不足？
分析的表现形式是否方便使用者？
第二篇
长期融资决策
债券及其估价
股票及其估价
长期借款与租赁
利润留存等其它方式
每种方式的优缺点？对公司收益和风险的影响？估价的思想、步骤及意义是什么？
融资决策需要考虑的内容
融多少资金？……………………融资规模
从哪里来？………………………融资来源
怎样来？…………………………融资方式
不同融资方式所占比例？………融资结构
代价是多少？……………………融资成本
带来的风险怎样？………………融资风险
融资环境
要解决以上问题，首先要明确 融资战略
融资原则
融资结构
融资规模
融资风险
融资方式
资（金）本成本
期限结构— 现金性风险
资本结构— 收支性风险
了解每种融资方式
资产规模、结构
投资计划
融资战略
环境分析
杠杆利益
风险
报酬
融资原则
融资方式
短期
中期
长期
无担保
有担保
长期借款
租赁
债券
优先股
普通股
直接投资
接受捐赠
利润留存
应付工资、应付税金
应付账款（预收货款）
银行短期借款
短期融资券
应收账款
存货抵押融资
抵押融资
代理融资
自发性融 资
自由性融 资
负债性融资
权益性融资
外部融资
内部融资
第五章 债券及其估价
债券的特征
债券的种类及选择
债券信用评级
利用债券筹资的优缺点
债券估价
五个重要关系
企业债券的特征
一定有面值——1、本金
2、计息依据
期限
票面利率：1、固定
2、浮动
债券价格
一个例子：
5年期
浦东建设债券
票面利率%、固定利率
固定？浮动？——对市场利率的准确预期！
1992年初上海久事公司发行
1992年初利率水平如何？
1993-1997年利率趋势如何？
1993-1997年一般5年期债券的年利率多少？
浮动利率债券举例：
美国刘易斯石油公司；
规定利率为13%%；随原油价格浮动。
美国钢铁公司；规定利率为6%-12%；参照国库券利率
海湾石油公司；规定利率下限（%），但不规定利率上限。
通用汽车公司；不规定利率上、下限，是国库券利率的%
企业债券的种类及选择
担保债券与无担保债券（信用债券）
高级信用债券与次级信用债券
次级信用债券：偿债顺序类似优先股，
但成本比优先股低得多。
实际应用时，常附加“定期可转换普通股”等权利。
企业债券的种类及选择
零息债券
收益债券
可转换债券
保证债券
参加债券
认股权债券
系列债券
企业债券信用等级及划分的依据
为什么要评级？
等级如何划分？
划分的依据？
等级与票面利率的关系。
企业债券信用等级及划分的依据
资产负债率
其他财务比率
是否有担保、偿债基金
销售和盈余的稳定性
资源的保证程度
偿债历史
债券期限
国外业务
利用债券、股票筹资的比较
债券
优点：
成本低（发行费用低、税前）
保证控制权
具有财务杠杆作用
缺点：
风险高
对经营的限制多
筹资有限
普通股
优点：
不限定支付义务
提高公司的负债能力
对经营的限制少
缺点：
成本高（四点原因）
原有股东的领导权受到削弱，决策速度下降
近期每股利润相对下降
普通股股东双重负税
债券估价
公司发行债券时，需要解决两个问题：
1、票面利率应为多少？
2、发行价格应为多少？
目前市场要求的收益率为多少？
债券的内在价值为多少？
估价公式（一年付息、半年付息）
如何对债券估价？（估价步骤）
为什么同一种债券的内在价值因人而异？
如何求市场要求的收益率？
两个重要的关系
（某）投资者确定的收益率 内在价值
市场要求的收益率 市场价格
五个重要关系
关系一：市场利率与债券市场价格成反向运动
关系二：市场要求收益率（> = <）票面利率；
市场价格（< = > ）票面价值
贴水债券
升水债券
债券的利率风险
债券利率风险与什么有关？
关系三：
关系四： 与到期日有关 与久期有关
关系五：与预期现金流结构有关
第六章 股票及其估价
普通股的特征
利用股票筹资的优缺点
普通股估价
单一持有期
多个持有期
永久持有
红利年增长率固定时
如何估计股东要求的收益率？
优先股的特征
优先股估价
普通股的特征
无期限
无预定回报率
反映所有权关系，形成企业的权益资本
请思考：普通股是否一定要有面值？
单一持有期（持有股仅一年）
D1、P1
若投资者要求的收益率为k
则
多年期
D1 D2 Dn-1
若投资者要求的收益率为k
则：
永久持有
则：
红利年增长率固定（g）时：目前股利为D0，则：
如何求普通股东要求的收益率？
P0当前的股票市价
优先股估价
优先股的概念及其特征
优先股估价公式及过程
如何估计优先股股东要求的收益率？
优先股（混合证券）的特征
1、两个优先
2、有面值
3、股息率（固定、浮动）、税后，但无强制性
4、可积累性
5、限制性
可转换性
赎回条款 发行时市场利率高或公司状况较差（限制条件，股息率）
优先股的种类及选择
积累优先股与非积累优先股
参与优先股与非参与优先股
可转换优先股与不可转换优先股
可赎回优先股与不可赎回优先股
浮动股息率优先股与固定股息率优先股
有投票权的优先股与无投票权的优先股
应该选择哪一种？
优先股融资的优缺点
优点：
不用还本，股息支付是在相对范围内，且股息支付灵活，风险小；
避免原有的普通股股东对公司的控制权的分散；
可赎回性的应用，可增强其融资的弹性；
具有权益资本的优点，增强信誉和举债能力。
缺点：
相对债券而言，成本较大；
制约因素多。
优先股估价公式
例：假设你拥有250股Dalton资源公司的优先股，该优先股
当前的市场价格为每股美元，每年的红利为每股325美元
1、该优先股的预期收益率为多少？
2、如果你要求8%的收益率，在什么价位上你会买入？
1、P=D/k k=D/P=
2、V=D/k=
第七章 长期借款、租赁
长期借款特点
长期借款还款安排及每年利息的求法
服务性租赁与融资租赁的比较
租赁形式
租赁的特点
银行长期借款的特点
期限
偿还形式——分期付款
对债权人、债务人各有什么好处？
抵押
限制条件
还款安排及每年利息的求法
每期应该还多少？合理吗？利息如何分解？
银行长期借款的优缺点
优点：
与债券、股票相比，融资速度快，成本低；
弹性大；
原有股东的控制权保持不变；
能获得杠杆利益
缺点：
与债券、股票相比，融资数额有限；
限制条件多；
增加了风险。
通过租赁进行融资
可选择的租赁种类：
1、服务租赁与融资租赁
2、直接租赁与售后租回
租赁融资的优缺点
租赁融资与银行借款的比较
服务租赁与融资租赁的比较
服务租赁
租期短
合同灵活，一般可解约
出租人提供维修、保养等专门性服务
期满后，收回再租
融资租赁
租期长
合同稳定，中途不得解约
出租人一般不提供维修、保养等专门性服务
期满后，一般低价（或无偿）转让给承租人
美国财务会计准则中承租人租赁分类的
判断标准
租赁契约
租赁物所有权是 否 转 移
是否有购买选择权
租赁期是否大于等于租赁物使用寿命的75%
租赁最低付款现值是否大于等于资产公允市价的90%
资本租赁
经营租赁
是
是
是
是
否
否
否
否
租赁融资的优缺点
优点：
灵活便利，能迅速获得所需资产；
不用整笔现款，尤其适用于小企业；
限制较少；
减少归还风险；
保留营运资金；
节税作用
缺点：
无残值收入；
成本较高*；
无折旧积累。
思考与讨论
租赁还是借款购买
？
定性分析
定量分析（租赁—购买
决策模型）
保留盈余优缺点
优点：
不发生筹资费用；
不需要涉及太多的财务关系；
具有权益资本的优点，增强信誉和举债能力；
可使股东得到税赋上的利益。
缺点：
保留盈余的数量常会受到某些股东的限制；
保留赢余过多，会影响以后的普通股发行；
保留赢余过多，可能会造成股价下跌。
接受捐赠的优缺点
优点：
不用还本付息；
几乎没有筹资费用；
有利于提高企业的举债能力。
缺点：
往往带有附加条件；
企业必须具有良好的社会形象；
注：接受捐赠仍然是有代价融资。
第三篇 长期投资决策
长期投资与短期投资的比较
长期投资决策中关键性的步骤
估计项目的税后现金流
长期投资决策中DCF法介绍
回收期法、净现值法、获利能力指数法、内部收益率法
几类特殊的长期投资决策
长期投资决策中的风险分析
长期投资决策中的实际选择权
一、短期投资与长期投资的比较
增大风险，增加盈利
降低风险，减少盈利
在资产总额和筹资组合不变的情况下，过多投资
严格
简单、不太严格
决策程序
大
小
风险
少（不经常发生）
多（频繁）
发生次数
弱
强
变现能力
多
少
一次耗资
长
短
时间 1.回收期
2.影响期
长期投资
短期投资
短、长期投资决策程序的比较
谁提出投资建议？
谁审批？
是否需要做可行性分析（报告）？
大量的调查？
反复的开会研究？
……
提出各项投资方案
评估每一项方案
估计现金流序列
确定贴现率
评价每一年的现金流量
风险
收集现金流量信息
计算决策指标
按照决策标准
选择方案
对接受的投资方案进行监控和后评价
二、长期投资决策中关键性的步骤
识 别
投资类型
估 计
决策变量
选 择
最优方案
计 算
决策指标
监 控
执行过程
必要投资
替代投资
扩张投资
多角化投资
项目寿命期
现金流量
贴现率
回收期
净现值
内部收益率
获利指数
根据决策准则选择
监控现金流和发生时间，是否符合原来设想
查找原因并分析
确定控制措施
二、长期投资决策中关键性的步骤
三、长期投资决策中DCF法介绍
长期投资决策方法及特点
1、回收期法
2、净现值法
3、获利能力指数法
4、内部收益率法（修正的内部收益率法）
几类特殊的长期投资决策
不同方法的比较和评价
决策中用到的两个主要的决策变量
1、现金流：这是预期的税后现金流，是估计出来的（介绍方法时，假设该现金流是确定的，以后再就风险作调整）
2、投资者要求的收益率，贴现率：作为贴现率或判断标准，一般用资本成本（筹资资本的成本、机会成本）
回收期
NPV
PI
(M)IRR
现金流
贴现率
10000
6000
4000
3000
2000
1000
5130=6000*=6000/(1+17%)
2924=4000*=4000/(1+17%)2
1872=3000*=3000/(1+17%)3
1068=2000*=6000/(1+17%)4
-4870
-1946
-74
该项目的贴现回收期=3+74/1068=（年）
贴现回收期的求法
贴现回收期法的决策准则
项目的回收期>公司要求的回收期，拒绝
否 则 ， 接受
该方法的缺点？
——没有考虑回收期后的现金流。
因此，它仅仅是一种辅助的决策方法。
预期现金流
A0, A1,… An
贴现率
k
NPV<0
拒 绝
接 受
利用NPV法进行决策的示意图
请自己画出：
利用PI法进行决策的示意图；
利用IRR法进行决策的示意图。
DCF方法及其特点
NPV法、PI法、 IRR法决策结果一致吗？为什么？
1、在只有一个备选方案的采纳与否决策
（见下一个PPT）
2、在有多个备选方案的择优决策中
各方案的投资规模不等
各方案的现金流结构不同
在只有一个备选方案的采纳与否决策中， NPV法、PI法、 IRR法决策结果一致！
各方案的投资规模不等
A方案 B方案
NPV
PI
IRR 50% 27%
200
300
1500
1900
<
>
>
NPV法、PI法、 IRR法决策结果不一致!为什么？
怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？
各方案的现金流结构不同
A方案 B方案
NPV
PI
IRR 35% 43%
1000
2000
1000
650
<
>
>
200
100
650
650
NPV法、PI法、 IRR法决策结果不一致!为什么？
怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？
修正的内部收益率法
1.用投资者要求的收益率求出现金流出的期初现值
2.用投资者要求的收益率求出现金流入的期末终值
3.求出使PV现金流出=PV现金流入的贴现率，即MIRR
几类特殊的长期投资决策
资本限量
出现的可能性，决策标准？
各项目寿命期限不等
1、更新链法 2、等效年金法
多重内部报酬率
1、什么情况下会发生？
如果现金流符号只改变1次？多次改变？
2、哪一个能用？
3、怎么办？
资本限量下的投资决策
有如下7个相互独立的投资方案，按照获利指数下降的顺序排列；
如果资本无限量，你会选择哪些方案？
如果本期初始投资的预算限额为100万，你会选择哪些方案？
4
15万
1
10万
5
20万
6
万
3
万
2
10万
7
40万
初始投资
获利指数
如果情况如下，你选择哪些方案？
资本限量下的选择标准：
在当期预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合。
4
15万
1
20万
5
10万
6
万
3
万
2
10万
7
40万
初始投资
获利指数
各项目寿命期限不等
500
300
1000
300
300
300
300
300
1000
500
500
A项目
B项目
NPV：
PI：
IRR： 23% 20%
A、B为互斥项目，选A还是选B？
能用NPV法、PI法、IRR法直接进行决策吗？
1000
500
500
500
500
500
1000
500
500
500
500
500
500
500
1000
NPV =
更新链法（或 最小公倍数法）
若最小公倍数很大，怎么办？
等效年金法
500
a
—
1000
500
A项目
500
300
1000
300
300
300
300
300
B项目
—
a
A项目
a
b
b
B项目
b
b
b
b
NPV：
这样，只需比较a、b即可；
a、b的求法也很简单：相应项目的净现值/年金现值系数。如：
a= b=
等效年金法的应用步骤：
计算项目的净现值（NPV）；
计算该项目的等效年金;
（等效年金NPV/年金现值系数）
比较不同项目的等效年金，
在同等条件下选取等效年金较大的项目。
对回收期法、NPV法、 PI法、 IRR法
的比较和评价
回收期法的优点？缺点？
NPV法的优点？缺点？
PI法的优点？缺点？
IRR法的优点？缺点？
它们应用的前提条件？
它们共同的优点？
缺点？（见“实际选择权”部分）（案例见后附资料）
四、长期投资决策中现金流的估计
长期投资决策中估计现金流的原则
如何估计项目的税后现金流？
期初
期中
期末
估计税后现金流的方法
计算税后现金流的步骤
小案例
长期投资决策中估计现金流的原则
衡量投资计划价值时，是使用税后现金流而不是用会计利润！
利用增量现金流更简便。
注意从现有产品中转移出的现金流！
注意新项目的附属或连带的现金流入效果！
考虑营运资金的需求。
长期投资决策中估计现金流的原则
牢记沉没成本不是增量现金流。
勿忘机会成本！
考虑相关的间接费用。
不包括利息支付和融资现金流！
估计项目期初的税后现金流
资产购置费用（包括运输及安装费）；
追加的非费用性支出（如营运资本投资）；
增加的其它相关税后费用（如培训费）；
相关的机会成本；
在替代投资决策中，与旧设备出售有关的税后现金流入；
……
估计项目运行期间的税后现金流
销售收入的增加；
直接费用的增加；
人工及原材料费用的节省；
与项目实施相关的间接费用的增加额；
项目实施后增加的折旧所带来的节税额；
即使新项目以债务方式融资，也不要考虑利息费用；
……
估计项目期末的税后现金流
项目终止时的税后残值；
与项目终止有关的现金流出；
期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本回收）；
估计税后现金流的方法
（以上各行第二列数字之和）
税后现金流增量
（税前利润增量乘以税率）
纳税额增量
（以上各行第二列数字之和）
税前利润增量
**
**
***
**
**
***
现金流增量
利润增量
……
……
……
计算税后现金流的步骤
判断哪些因素影响利润，哪些因素影响现金流，并根据判断结果填在表中后三行以上的部分；
将表中第二列后三行以上的部分相加，得税前利润增量，即利润变化数；
税前利润增量乘以税率所得积的负值，便是纳税额增量，它也是构成增量现金流的因素之一，因此，填入表中第三列；
累加表中的第三列，得出税后现金流增量。
小案例：是否该用新机替换旧机？
旧机10年前以3万美元的价格购买，还有5年的使用寿命，当前市价为万美元。
新机价格为3万美元，运输费、安装费分别为万美元、万美元，预计使用寿命5年。
新机、旧机均采用直线折旧法。
若要购买新机，需从银行借款1万美元，年利率9%
由于新机比旧机效率高，相应要增加半成品库存万美元。
使用新机每年可减少1万美元的薪金支出和万美元的福利费用，残次品费用也将从每年万美元降到万美元；但维护费要增加万美元。
适用税率为33%，公司综合资本成本为10%
五、长期投资决策中的风险分析
调整现金流量（风险现金流 无风险的现金流
无风险贴现率）
1、等价现金流法
2、概率法（适合各年现金流相互独立）
3、决策树法（适合各年现金流相关）
调整贴现率（风险的现金流、
无风险的贴现率 风险的贴现率）
1、按风险报酬模型调整
2、按CAPM模型调整
3、按投资项目类别调整
4、按投资项目的风险等级来调整
等价现金流法
例：某公司准备进行一项投资，各年的现金流量和分析人员确定的等价系数如下表，无风险贴现率为10%，试判断此项目是否可行。
约当系数
di
8000
8000
8000
8000
-20000
NCFi
4
3
2
1
0
t
概率法
例：某企业的一个投资项目各年的现金流量与概率分布如下表，资金成本为15%，试判断此项目是否可行。
p
p
p
1
p
35000
25000
15000
30000
20000
10000
25000
15000
-40000
NCF3
NCF2
NCF1
NCF0
第3年
第2年
第1年
第0年
六、长期投资决策中的实际选择权
请回忆利用DCF法进行资本预算的过程？
DCF法遇到的挑战？
什么是实际选择权？
实际选择权的种类（5类）；
实际选择权如何影响项目的价值？
案例
实际选择权的种类
改变产量选择权
成长（扩张）选择权 或 减产选择权
放弃选择权
延期选择权
改变技术选择权
改变产品品种（组合）的选择权
实际选择权如何影响项目的价值？
项目的价值=按通常方法所计算的净现值
+选择权价值
（见下面案例）
案 例：
加米胶水公司正在对一种新的革命性的胶水项目进行评价：
1、该公司可建立一座每月可生产25000罐胶水的工厂，根据制造和营销的预测和预算资料，采用传统的DCF分析法计算出，这一项目的预期净现值为-300万。
2、如果市场对该胶水的需求量大增，加米胶水公司将在两年内扩大此工厂，其产量因此将会增加三倍，并使经营具有较高的效率。然而除非现在投入初始投资，否则这一高水平的需求无法获得。（没有原始投资，公司就不会拥有“先行优势”）
3、市场销量大增的可能性为50%,如果市场扩大了，则在第二年底新增投资所产生的净现值将为1500万。当以必要投资率进行贴现时，该净现值在第0期为1100万。
4、如果市场销量不佳，将不再做进一步的投资。
若采用传统的DCF分析法，投资这一项目吗？
若考虑到上面的2、3、4所提供的信息，是否应该投资该项目？该项目的价值是多少？
提示： 加米胶水公司的扩张选择权
•
市场增长
公司扩张
市场衰退
公司不扩张
第二年
NPV 概率
1500万 50%
0 50%
第四篇
营运资金管理与决策
不同投资组合对企业风险、收益的影响
不同筹资组合对企业风险、收益的影响
流动资产的管理（现金管理、有价证券投资管理、应收帐款投资决策、库存投资决策）
流动负债的管理
一、短期投资与长期投资的比较
增大风险，增加盈利
降低风险，减少盈利
在资产总额和筹资组合不变的情况下，过多投资
严格
简单、不太严格
决策程序
大
小
风险
少（不经常发生）
多（频繁）
发生次数
弱
强
变现能力
多
少
一次耗资
长
短
时间 1.回收期
2.影响期
长期投资
短期投资
筹资组合
短期资金、短期筹资
长期资金、长期筹资
短期资金特点：
风险 ? (到期日短；成本不确定)
收益(成本) ?
长期资金特点
在资金总额不变的情况下，筹资组合对企业收益、风险的影响。
如何确定资金来源的期限结构？
短期资金与长期资金的比例
资金来源的期限结构
资产结构
企业承受风险的能力
对冲原则
领导者的偏好
永久性资 产
临时性资 产
临时性资产投资所需资金应由短期资金提供；永久性资产投资所需资金则由长期资金提供。
通过财务比率进行衡量
现金管理
现金的产生与流转过程
持现动机
现金管理控制目标
现金管理控制内容
确定最佳现金余额的几种模型
现金的产生与流转过程
不规则的现金流入
发行债券、优先股、普通股其它债务融资
不规则的现金流出
红利、利息、偿还债务本金等
现金余额
有价证券
固定资产
存货
应收账款
人工与材料
出售
现金销售
收账
持现动机
交易动机
预防动机
投机动机
现金管理目标
公司现金管理控制有两个主要目标
1、必须持有足够的现金以便支付各种
业务往来的需要；
2、将闲置资金减少到最低限度。
即：现金持有不能太少，也不能太多。
度！？——最佳现金余额
现金管理内容
1. 编制现金预算，以便合理地估计未来的现金需求
2. 对日常的现金收支进行控制，力求加速收款，延缓付款
3. 用特定的方法确定最佳的现金余额， 当企业实际的现金余额与最佳现金余额不一到时，采用短期融资策略或采用归还借款和投资于有价证券等策略来达到理想状况。
现金管理内容
管理公司的现金流量
现金预算
建立最佳的现金余额
现金短缺时
采用短期融资策略
现金结余时
采用有价证券投资的策略
现金日常控制
加速收款
控制支出
与银行保持良好的关系
确定最佳现金余额的几种模型
——现金控制模型
现金周转模型
因素分析模型
存货模型
随机模型
对随机模型的修正
1 现金周转模型
收到原材料
A
B
C
支付原材料款
D
制成产品销售出去
收回现金
存货周转期
应收账款周转期
应付账款周转期
最佳现金余额=现金周转期*年现金需求总额/360
现金周转期 = DC = AB+BC-AD
=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期
2 因素分析模型
根据上年现金占用额和有关因素的变动情况，来确定最佳现金余额的一种方法。其计算公式如下：
最佳现金余额
=（
上年现金平均占用额
-
不合理占用额
*
预计销售收入变化的%
1+
）
（
）
3 存货模型（Inventory Model）
(Baumol Model)
假设：
1、分析期内现金支付是均匀发生
2、公司通过销售有价证券获得现金
3、期间内有价证券收益率(i)不变
4、证券转换成现金在任何情况下都可进行，
而且转换费用(b)固定
解决问题：每笔证券变现额c为多少？
或一年出售几次？
该模型的缺点？
4 随机模型（Stochastic Model）
（Miller-Orr Model）
假设：1、公司每天的现金余额变化是不规则的且难以预测
2、有价证券收益率i不变
3、证券转换成现金在任何情况下都可进行，
而且转换费用(b)固定
步骤：1、确定下限LL
2、求（根据过去统计资料分析）每天货币资金收支余
额的方差
3、确定货币资金的占用成本(i)和兑换成本b
4、确定货币资金占用量的最佳值（恢复点）RP
5、计算上限UL
该模型的缺点？
5 对随机模型的修正
上面两个模型代表了两个极端
但实际上未来现金流一部分可预知，一部分不可预知
该模型是将以往经验和预测应用于随机模型
当现金余额达到UL
预计将有大笔支出而没有太多流入时，应该……
当现金余额达到LL
预计将没有大支出而有大笔流入时，应该……
应 收 账 款 管 理
主要内容：
一、应收账款的功能（为什么要投资应收帐款？ ）
二、应收账款的成本（投资应收帐款的结果）
三、影响应收账款投资水平的因素分析
哪些因素是财务上可控的？
哪些因素是财务上不可控的？
四、应收账款投资决策变量分析
商业信用政策：销售条件、信用标准、收帐方法
改变商业信用政策对公司成本、收益、利润的影响
五、赊销策略变更的决策方法（ 利润-成本 0？）
六、增量分析法的应用举例
七、应收账款的日常管理
小资料：
美国公司应收帐款占公司总资产的平均数约为1/4
我国上市公司
应收帐款平均增长幅度为（%），大大超过主营业务收入的增长幅度（%）
应收帐款占主营业务收入的比重过大（平均%），其中50家大于80%，
应收帐款帐龄老化（25%的应收帐款帐龄大于1年），发生坏帐的可能性较大。
一、应收帐款的功能
应收帐款
企业因赊销产品或劳务而形成的应收款项，
企业短期投资的重要组成部分，
企业流动资产的重要组成部分。
一、应收帐款的功能
增加销售。
扩大市场占有率或开拓新市场。
减少存货。
季节性企业在销售淡季一般产成品存货积压较多，企业持有产成品存货，要支付管理费、保险费等成本；相反，企业持有应收帐款则无须上述费用。因此季节性企业在淡季一般都采用较为优惠的信用条件进行销售，以便把存货转化为应收帐款，降低各种费用指出。
二、应收帐款的成本
机会成本（应收帐款投资、库存增加投资） 一般按有价证券利息率或企业要求的资金税前收益率计算
坏帐损失成本
一般与应收帐款的数量成正比
3. 折扣成本
4. 应收帐款管理成本
顾客信用状况调查的费用
收集各种信息的费用
应收帐款的核算费用
应收帐款的收款费用
其他管理费用
三、影响应收帐款投资水平的因素
赊销占总销售的百分比
销售规模
销售条件（如：2/10,n30）
信用标准
收款政策
（如下图所示）
赊销占总销售的百分比
销售规模
赊销水平
赊销政策和
收帐政策
应收帐款转化为现金的
时间长度
应收帐款投资
销售条件
信用标准
收款政策
决策变量
非决策变量
四、应收帐款投资决策变量分析
赊销占总销售的百分比与销售规模这两个变量对应收帐款投资水平影响很大，但它们不在财务经理的完全控制之内，而真正由财务经理控制的变量是：
（一） 销售条件
（二） 信用标准 信用政策
（三） 收款政策
企业要想管好应收帐款，必须事先制定合理的信用政策！
四、应收帐款投资决策变量分析
（一） 销售条件
1.销售条件的概念
指扩展信用期间和提供现金折扣的条件，标明提前支付可能给予的折扣比例、折扣期以及赊销期限。通常表示为：
a/b, nc
客户必须在c天之内付款；如果客户在b天之内付款，则可享受a%的折扣。
四、应收帐款投资决策变量分析
（一） 销售条件
2. 客户放弃享受折扣的损失
如销售条件为2/10，n30。某客户货款为A
购货后第10天，在此之前付款，只需付98%A 。
购货后第30天,若这时付货款，就需付A,即：
98%A+2%A
根据
得： 客户放弃折扣的成本
=2%A/(98%A*20/360)*100%
=%
四、应收帐款投资决策变量分析
信用条件变化比较表
严格
减少销售量
减少折扣成本
减少应收帐款投资
减少坏帐损失
减少风险
开放
增加销售量
增加折扣成本
增加应收帐款投资
增加坏帐损失
增加风险
四、应收帐款投资决策变量分析
（二） 信用标准
——对于可接受的风险提供了一个基本
的判别标准
通常用信用分数或预计坏帐损失率的值域来表示。如：
只对那些信用分数在75分的客户提供商业信用。
或：只对那些预计坏帐损失率低于5%的客户提供商业信用
四、应收帐款投资决策变量分析
信用标准变化比较表
紧
减少销售量
减少应收帐款投资
减少坏帐损失
减少调查成本
减少收帐成本
减少风险
松
增加销售量
增加应收帐款投资
增加坏帐损失
增加调查成本
增加收帐成本
增加风险
四、应收帐款投资决策变量分析
（二） 信用标准
在决定是否允许对一个客户提供商业信用时，主要关注该客户的以下方面：
1. 短期财务状况（或短期偿债能力）如：流动比率、速动比率、应收帐款周转率
存货周转率
2.其他付款义务履行状况
3.总体获利能力
评价客户信用风险的常用方法之一
5C分析法
重点分析影响信用的五个方面：
品德（Character）
能力（Capacity）
资本（ Capital ）
抵押品（Collateral)
情况（Conditions）
特点：基本上是凭经验进行判断
评价客户信用风险的常用方法之二
信用评分（卡）
每个客户基于他所回答的一系列问题而得到相应的分数；
按照事先确定的标准评价这一分数；
决定是否提高或降低该客户的信用等级。
（参见复印资料）
该方法的优点：
容易操作，成本低。
评价客户信用风险的常用方法之三
建立和利用多元回归模型
如借用识别公司是否面临破产的Z值分析：
Z = *EBIT/总资产
+*销售收入/总资产
+*留存收益/总资产
+*营运资本/总资产
+*股权市值/债务帐面值
Z值分析法结果识别：
Z<，今后1-2年内破产的可能性极高；
Z>，今后1-2年内破产的可能性极低，
信用良好；
<Z<，公司处于不明朗的灰色状态。
评价客户信用风险的常用方法之四
综合评分法
对被考查公司的一系列财务比率评分
对被考查公司的信用情况评分
按基本公式加权平均，得出其信用分数
y——被考查公司的信用平分，
ai——事先拟定的权数，
xi——第i种财务比率或信用品质的评分
综合评分法的应用举例
18
90
85
85
85
75
75
85
5
8%
3A2
尚好
尚好
好
流动比率
利息周转倍数
净利率
D&B比率
付款历史
企业未来预计
其他因素
加权分数 （ xi ai ） （2）*（3）
预定权数（ ai ）（3）
分数（ xi ）0-100 （2）
财务比率和信用品质情况 （1）
项目
信用分数y=83，信用良好。
四、应收帐款投资决策变量分析
（三） 收款政策
——指信用条件未被遵守时，企业采用
什么行动进行收帐。
？周
？周
？周
？周
？
？
？
？
？
四、应收帐款投资决策变量分析
欠款催收程序：
信函通知
电话催收
派员面谈
法律行动
四、应收帐款投资决策变量分析
收款政策变化比较表
积极
减少销售量
减少应收帐款投资
减少坏帐
增加收帐成本
减少风险
消极
增加销售量
增加应收帐款投资
增加坏帐
减少收帐成本
增加风险
五、赊销策略变更的决策方法
——增量分析法
该方法的中心思想：
无论是销售条件、信用标准还是收款政策，都必须做到收益大于成本。即：
赊销策略变化后，新增销售收入所带来的利润增加值要大于所产生的资本增加值；否则，保持原赊销政策。
增量分析法的分析过程：
估计利润的变化（或增量）：ΔP
估计机会成本的变化（或增量）
估计折扣成本的变化（或增量）
估计坏帐成本的变化（或增量）
估计应收帐款管理成本的变化（或增量）
求成本增量之和： ΔC
若ΔP> ΔC，则采用新的赊销政策；
否则，维持原赊销政策。
六、增量分析法的应用举例
例：DW公司信用政策和经营情况如下表1所示， 在一次会议上，人们就目前信用政策方面提出了不同的改进方案：
只对预计坏帐损失率在5%以下的顾客提供商业信用
对预计坏帐损失率在15%以下的顾客提供商业信用
20天内付清，无现金折扣
45天内付清，无现金折扣
30天内付清；若在10内付清，则享受2%的现金折扣
如何决策 ？
15%
应收帐款的机会成本
45天
平均收帐期
30天付清
信用条件
6%
平均坏帐损失率
10%
信用标准，预计坏帐损失率的限制
80%
变动成本率（变动成本占销售的百分比）
10，000
现在的税前利润
12，000
现在信用政策下的应收帐款投资
100，000
现在信用政策情况下的销售收入
表1 DW公司信用政策和经营情况
对“只对预计坏帐损失率在5%以下的顾客提供商业信用”方案的分析：
如果只对预计坏帐损失率在5%以下的顾客提供商业信用，预计经营情况将发生如下的变化：
销售额将减少10000；
减少的销售额平均的付款期将延长到60天
减少的销售额的平均坏帐损失率为8%
对“只对预计坏帐损失率在5%以下的顾客提供商业信用”方案的分析：
1、利润增量=销售收入的增量*利润率
=（-1000）*（1-80%）
= -200
2、应收帐款投资增量的机会成本
=（-10000/6）*80%*15%
= -200
注：收帐期限60天，则应收帐款的年平均周转次数为6；
减少销售收入10000，则平均应收帐款减少10000/6
应收帐款投资将减少（10000/6）*80%
对“只对预计坏帐损失率在5%以下的顾客提供商业信用”方案的分析：
3、坏帐成本的增量
= -10000*8%
= -800
显然：利润增量（-200）>成本增量（-1000）
（或者说：采用新的信用政策后，利润比成本减
少的少）
故该方案可取。
其他方案的分析方法相同。
七、应收帐款的日常管理
收集客户的信用资料
分析客户的信用状况
分析是否给予客户信用及信用额度
（统计信用评分与坏帐损失率对照表）
应收帐款帐龄结构分析
改变信用政策的分析
分析是否进行信用保险
信用评分与坏帐损失率对照表
0%
0 — %
— 1%
1 — 2%
2 — 5%
5 — 10%
10 — 20%
20%以上
95—100
90 — 95
85 — 90
80 — 85
75 — 80
70 — 75
60 — 70
60分以下
坏帐损失率
信用评分
应收帐款帐龄结构分析表
39
25
17
12
7
100%
2340
1500
1020
720
420
6000
0—30
31 — 60
61 — 90
91 — 120
120天以上
合计
在全部应收帐款中的比例
（%）
金额
（$100）
应收帐款帐龄
（天）
库 存 投 资 决 策
主要内容：
库存的种类
投资库存的目的
库存的成本 1、采购成本
2、订货成本
3、储存成本
4、变质与过时成本
5、缺货成本
库存投资决策要解决的两个问题：
1、每次订多少货？——批量
2、何时订货？——订货点
ABC库存管理法
经济批量模型
两个说明：
假设无折扣，则采购成本是批量决策的无关成本
暂时不考虑变质与过时成本、缺货成本
则订货成本和储存成本构成总成本，即
该模型遇到的挑战！
说明中两点不成立，怎么办？
有数量折扣的订货批量模型
同时考虑前三个成本
经济批量，但没有折扣：总成本Y=成本1+成本2+成本3
不是经济批量，但有折扣：总成本Y*=成本1*+成本2*+成本3*
比较Y与Y*的大小，取较小者
订货点的确定
订货点=运送期的正常消耗+安全库存量
=平均每天的正常耗用量*平均运送期+
（max每天耗用量*max运送期 - 平均耗用量*平均运送
期 ）/2
两个事实：
短期融资是指融资的期限在1年以内，而一年内各期按复利计算的成本与各期按单利计算的成本差异一般很小，因此在计算短期融资的资金成本时，通常采用一年内各期按单利计算。
为了便于比较各资金成本之间的大小，财务管理中短期融资的资金成本都是用年百分率表示。
一个重要公式
考虑每种方式的成本、风险、优缺点
应付工资
应付税金
应付帐款
没有折扣，如“n30”；有折扣，且享受折扣。
有折扣，而没有享受。
预收货款
例如G公司的一个供应商提供的信用条件为：2/10，n30。即G公司
如果在10天内付款，可获得2%的现金折扣；
如果在10天以后至30天内付款，则需支付全额货款。
若G公司直到第30天才付货款，它晚付款，相当于供应商为它提供了融资，那么它享用这次融资的资金成本是多少？
利用商业信用筹资的优缺点
优点：
方便。与商品买卖同时进行，属于自发性 融资，不用作非常正规的安排。
没有限制
没有折扣，或公司不放弃折扣，则不会发生资金成本。
缺点：
时间短。若享有现金折扣，更短。
若放弃折扣，成本就非常高。
多次延展，影响信誉。
银行信用
信用额度贷款
期限：一年（或小于一年）建立一次。
数量
利率
其他条件，如补偿性存款
周转贷款
可超过一年
有法律约束
需支付协议费用
（约%）
实际利息率的计算方法
简单法： 到期一次付利息
贴现法： 利息在贷款中预先扣除
补偿余额：（10—20%）
例如：一笔10万元贷款，贷款利率为10%
例如：M&M饮料公司从银行获得了30万美元的信贷额度，目前该公司需要资金20万，期限为6个月，银行要求的补偿性存款为实际贷款额的10%，贷款的年利率为12%。
（1） 若公司目前在提供贷款的银行中没有存款，那么公司贷款后使用20万元资金的成本是多少？
（2）若公司在该银行有存款，且规定最小存款余额为4万。那么公司贷款后使用20万元资金的成本最小是多少？
(3)若公司在该银行有存款，但规定最小存款余额为1万。那么公司贷款后使用20万元资金的成本最小是多少？
商业票据
概念、优缺点、成本计算
优点
成本低
不用支付协议费用
没有补偿性存款的要求
融资规模较大
可提高公司声望
缺点：
风险大
缺少弹性
条件严格
担保信用融资来源
应收帐款抵押贷款
应收帐款代理
库存抵押贷款
每一种方式的特点、惯常做法、成本的计算
应收帐款抵押贷款
J公司是一家制造电子原器件的公司，最近需融资30万元。J公司的销售信用条件为60天，客户都在信用期限末付款，平均每月赊销20万元，因此应收帐款平均余额为40万元。公司将全部应收帐款抵押给开户银行，获得了
应收帐款抵押金额的75%的贷款，贷款利率为13%，银行对所有抵押的应收帐款收取1%的服务费。那么这笔应收帐款抵押融资的实际成本是多少？
应收帐款代理
例如，R公司将10万元应收帐款进行代理融资，销售信用条件为60天，
代理费用为2%，
储备金为6%，
预付利率为每月1%，利息在贷款初先行扣除。
那么这笔应收帐款代理融资的实际成本是多少？
第五篇
资本结构与股利政策
资本结构
资本成本
杠杆效应分析
股利政策
在学习企业融资理论以前，我对负债经营的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹资、有利于企业快速发展的方法；现在我明白了它也是调整收益、调整风险的一种方法，它既可以雪上加霜，也可以锦上添花。因此，作为一个企业的管理者，应该根据内外环境的变化，及时做出反映，主动地利用投融资决策通过调整资产或财务结构，获取更大收益，或有效规避风险。
——摘自一位MBA学员的财务管理考试卷
一个有趣的例子
以下三个公司除负债率外，其它情况均相同，求：两公司自有资金税后利润率
1、当资金利润率是15%
2、当资金利润率是5%
B公司
负债50%
自有资金：100
借入资金：100
利率是10%
A公司
没有负债
自有资金：200
借入资金：0
C公司
负债75%
自有资金：50
借入资金：150
利率是10%
美国大公司的融资现象：
1984年—1990年，发行大量的新债，得到的资金用于赎回公司的股票；
1990年—1994年，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，得到的资金用于 偿还债务；
而94年以后，各公司一方面发放股利，另一方面又大量借债，得到的资金用于赎回公司的股票；
从账面价值看，负债比率大大上升，
但从市场价值看，负债比率大大降低。
分析：
与70年代相比，美国公司在80年代更倾向提高公司的杠杆比率，而90年代初又呈现出相反的状况，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，改变它们的资本结构，努力降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94年后又与80年代相似。
美国经济—处于繁荣时期； —则处于萧条时期 （而劳动力市场直到1994年上半年才完全恢复）。
资本成本
资本成本的作用
单项资本成本的计算
1 债券成本（名义、税前、税后）
2 优先股成本
3 普通股成本
4 保留盈余成本
综合资本成本（加权平均的资本成本）
加权边际资本成本的确定
资本成本的作用
比较筹资方案、方式
评价投资项目
评价经营成果
投融资决策的关键
资产结构与财务结构的联接点
资本预算中重要参数
资产结构
经营杠杆
经营风险
资本成本
决定Wi并影响Ki
财务结构
财务杠杆
财务风险
影响着公司EPS的水平与变动
影响着公司EBIT的水平与变动
1 债券成本的计算
例如：某公司发行期限为25年，
债券票面利率为12%的债券，
总价值1000万美元，
发行费用率为3%，
该公司适用的所得税率为40%，
该债券的成本是多少？
名义成本？税前成本？税后成本？
债券的名义成本
——债券持有人得到的收益率
如何求债券持有人得到的收益率？
思考：债券的名义成本与债券的票面利率
哪个大？
1 债券成本的计算
债券的税前成本
——名义成本中没有考虑到发行费用，
若扣除，得到债券税前成本，
它大于名义成本
则税前成本K应满足：
利用试错(插值)法求k
1 债券成本的计算
债券的税后成本
利息是税前支付，可以节税，即成本还可以降低。
债券的税后成本=债券的税前成本*（1-T）
注：
1、公司有纳税，则债券的实际成本为税后成本
公司若没有纳税，则债券的实际成本为税前成本
2、利息的节税作用激励公司更高地使用债券融资
3、债券期限较长，近似将其看作永续年金
1 债券成本的计算
名义成本即为优先股股东得到的收益率k
2 优先股成本
普通股成本Kcs
求出Kcs
若现金红利以固定的年增长率g递增，
则：
（P0为发行价）
或利用CAPM模型
请见后附案例“百事可乐公司”
3 普通股成本
4 保留盈余成本
保留盈余，等于股东对企业追加投资，因此性质同普通股，只是没有发行费用
故成本k：
思考：长期借款的成本？
综合资本成本的计算
首先必须清楚：
1、理想的资本结构是什么？目前的资本结构是什么？
应以什么方式融资？每种方式的融资规模是多少？
2、每种融资方式的融资规模是如何影响该种方式的资本成本？
加权边际资本成本的确定
计算每种资本来源的成本；
确定每种资本来源的融资百分比；
计算资本边际成本曲线上加权成本会上升的点；
计算公司资本加权成本，当融资额上升时这一结果会有所不同；
构造一个图，该图把未来投资机会的内部收益率同资本加权边际成本进行对比，它可以指出哪个投资项目可以接受。
融资或投资规模
资本成本或内部收益率
第十五章 杠杆效应分析
风险、经营风险、财务风险的含义
经营杠杆度、财务杠杆度、联合杠杆度
杠杆效应与风险
决策、结构、杠杆、风险之间的互动关系
如何利用杠杆进行预测、控制？
如何识别杠杆？如何计算杠杆？
杠杆的两大作用？杠杆由什么决定？
风险：预期收入的波动程度
经营风险：税息前收益（EBIT）的波动
程度
取决于两个因素：1、销售收入的波动程度
2、EBIT对销售收入波动的敏感度
（经营杠杆的大小）
财务风险：每股收益（EPS）的波动程度
取决于两个因素：1、EBIT的波动程度
2、EPS对EBIT波动的敏感度
（财务杠杆的大小）
讨论
如何理解
决策、结构、杠杆、风险之间的互动关系
风险是什么？风险大小与哪些因素有关？
哪些是可控的？
杠杆大小与什么有关？
F、I、D大小取决于什么？
资产结构、财务结构取决于什么？
投资决策，融资决策
两个案例的比较
1、马绍尔工业公司 ——一个低负债的案例
2、南加州爱迪生公司 ——一个高负债的案例
试比较两个案例中以下方面：
在筹资、股利政策方面有何不同？
行业竞争程度？
经营风险？
公司经营战略？
资产的构成？（有形资产、无形资产所占比例？）
领导者的个性？
资本结构
1 资本结构设计的目标
——最优资本结构的标准
2 规划与设计资本结构的理论依据
3 规划与设计资本结构的决策方法
融资组合设计要解决的问题
期限结构
各方式的比例结构
简化的资产负债表
资产
流动负债
长期负债
优先股
普通股
资本结构
财务结构
财务结构-流动负债=资本结构
规划与设计资本结构的依据之一
——公司需交纳所得税并且存在破产的可能性
公司需交纳所得税
——利息税盾会影响公司的资本加权成本；并且增加公司的市场价值
是否可以无限制地提高财务杠杆来增加公司的价值和降低资本成本呢？
公司存在破产的可能性
——轻：债权人的限制，借贷的困难，好项目的放弃。
重：资产低价出售；清算成本。
规划与设计资本结构的依据之二
——公司价值、代理成本、经营效率
代理成本包括：
1、激励成本——基本工资、额外津贴、免费使用公司的交通工具等
2、（股东、债权人）监控成本——审计财务报表、津贴的调整决策等对管理层的约束措施；债权人确保保护性条款得以遵守而导致的监控成本。
债务的显性成本（税盾） 代理成本
财务拮据成本
（包括一部分经营效率的牺牲）
规划与设计资本结构的依据之三
——代理成本、自由现金流
公司管理层更愿意持有并控制公司的自由现金流；
大量的自由现金流 会导致公司管理层进行不明智行动。
通过债券人还本付息的要求来减少管理层所控制的自由现金流；
通过债权人的限制条款监控公司管理层的行为；
管理层在财务拮据和破产威胁下工作时，效率会提高。
规划与设计资本结构的依据之四
——选择顺序理论
根据投资机会来调整红利政策
内部融资
外部融资
债券
可转换债券
优先股
普通股
有何不足？
规划与设计资本结构的决策方法
EBIT—EPS分析
比较杠杆比率
——如何寻找适当的财务杠杆范围？
比较资本成本法
比较公司价值法
唐纳森方法
在对公司经营风险理性估计的基础上，设立目标财务比率！
西方股利理论
股利无关论
股利相关论
完善中的理论
股利剩余理论
M
M
理论
假设排除论
一鸟在手论
税赋差异论
客户效应
信息效应
代理费用
预期理论
股利政策
影响股利政策的因素
法律限制
资产流动性
盈利的可预测性
所有权控制
通货膨胀
传播信息论
现金股利
股票分割及股票股利
股票回购
股利政策的影响
完整市场论（MM理论）
追随者理论（客户效应）
一鸟在手论
传播信息论
税赋差异论
二、西方股利理论
股利无关理论
股利相关理论
完善中的理论
股利剩余论
预期理论
假设排除论
三 、股利政策的分类
按股利支付比率的高低分类
按每股股利是否稳定分类
按股利支付方式分类
按股利支付比率的高低分类
全部发放股利的政策
高股利政策
低股利政策
不支付股利的政策
按每股股利是否稳定分类
稳定的股利政策
变动的股利政策（定比例变动）
阶梯式的股利政策
稳定加额外的股利政策
按股利支付方式分类
纯现金股利
纯股票股利
现金加股票的股利
（股票回购）
影响股利政策的因素
法律限制
国家宏观经济环境
通货膨胀
企业的融资环境
市场的成熟程度
企业所在的行业
企业资产的流动性
企业的生命周期
企业的投资机会
盈利的可预测性
所有权控制
外部因素 内部因素
衷心祝愿各位学员：
事业、生活更上一层楼生活！
