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汽车金融行业深度
证券研究报告
2017年 10月 11日
作者
文浩 分析师
SAC执业证书编号：S1110516050002
wenhao@
王晨 分析师
SAC执业证书编号：S1110516100009
wangchen1@
互联网、汽车与金融三位一体，缔造汽车金融黄金十年
依托万亿级汽车产业，受益于新生代消费主体的崛起和消费观念的演变，
及金融科技在风险甄别和控制的推陈出新，汽车金融即将迎来黄金十年。
汽车工业作为国民经济的重要组成部分，过去十年占 GDP 的比重从 %
稳步提升至 4%%。2016年中国汽车生产量和销量分别达到 2,万辆
和 2, 万辆，同比增长 %和 %，连续 8 年位居全球第一。截至
17年 6月中国汽车人均保有量为 （vs. 世界前 20经济体乘用车平均值
）,表明随经济持续、稳定的发展和人均 GDP的不断提高，中国车辆保
有量尚有提升空间。2016年二手车交易量达到 1,039万辆，同比增长 %，
仅占新车销量的 %，较发达国家二手车/新车比 2-3x的区间仍处发展早
期，在金融科技解决信息不对称的努力下，有望推动二手车交易量的提升。
相比成熟国家汽车金融占汽车价值链利润 20%-25%；当下中国仅为个位数。
80后 90后等网生一代正逐步成为汽车消费的主体，互联网在消费决策和
购买渠道的影响日益加深，更易接受信贷消费生活方式，有效推动汽车金
融渗透率的提升。根据国双数据显示，40岁及以上人群首次购车需求已趋
于饱和，30-39 岁人群是当下购车的主力人群，20-29 岁人群是迅速扩大
的购车群体，提升潜力巨大。20-29岁在2016年的互联网渗透率达到 %。
20-29 岁人群作为网生一代用户，互联网是其生活方式的重要信息来源和
消费渠道，乐于通过信贷提前实现购车需求。2016年中国新车汽车金融渗
透率提高至约 35%的水平，较全球约 70%和美国 %仍有较大的提升空间；
二手车汽车金融渗透率约 8%-10%，较美国 53%-55%有较大的差距，其中有
征信体系、汽车流通数据积累不完备等因素，但随着车数据（流通和行驶
行为）的日趋积累，有望打消潜在购买者对于二手车交易的顾虑，促进产
业的发展。我们预计新车金融渗透率在未来十年将从 35%提高到 63%左右，
对应规模达 万亿元，较 16年增长 %，CAGR16A-25E为 %；预
计二手车金融渗透率在未来十年里从 8%上升到 36%左右，规模达 1,986 亿
元，较 16年增长 %，CAGR16A-25E为 %。
汽车金融竞争图谱：当下以传统金融机构为主，互联网参与者正寻求破局。
商业银行是当前最主要资金来源，凭借渠道优势下的平安银行汽车租赁在
1H17 的贷款余额达 1, 亿元，较 16 年末增长 10%（坏账率：FY16 为
%，1H17 为 %），围绕买、用、养、换各消费场景，完成产品谱系
拓宽；汽车金融公司基于整车制造商和经销商优势实现了快速增长，16年
贷款总额同比 %至 5,209亿元，行业平均 ROA达到 %，例如奇瑞徽
银 FY16 实现收入 亿元，不良率为 %，ROA 达 %；汽车经销商
逐步向金融服务延伸，例如广汇汽车 FY16实现融资租赁服务收入 17亿元，
同比下滑 %，占整体营收 %，但净利润达到 亿元，占整体利润的
%。源自通用汽车金融的Ally Financial作为全球汽车金融龙头之一，FY16
汽车金融总资产达到 1,163亿美元（占总资产的 71%），营业收入 亿美
元，累计租赁台次超过 500万台次。
易鑫作为服务汽车消费生命周期的互联网汽车零售交易平台，获客成本低、
融合了股东大数据的风险识别和“线上+线下”一站式服务构成竞争壁垒。
易鑫除了延伸易车提供的信息服务，同时涉足二手车/新车交易环节，也介
入新车/二手车融资租赁、经营租赁及保险等增值服务，满足消费者买车、
用车、养车、换车的交易闭环。融合腾讯、京东和百度的多维大数据积累
构建风险识别和控制的核心竞争力，是实现较低逾期率和坏账率的原因。
易鑫租赁（ABS 说明书披露，为易鑫集团的业务之一）截至 1H17 签定的
万份合同，累计违约损失率仅为 %，远低于行业平均。易鑫租赁作
为平台一环，FY16实现 的收入增长，1H17达 亿元，是 FY16全
年的 156%；从 16年起涉足平台业务，实现了 3,万元收入，随着风控
模型的完善和成熟，有望快速放大整体盈利能力，从众多模式中脱颖而出。
风险提示：利率波动风险，政策影响。
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内容目录
1. 总述与导读 ................................................................................................................................... 10
2. 汽车行业：新车销量持续上升，二手车销量增长空间较大 ............................................... 18
. 新车销量增速重回景气期，连续八年汽车销量全球份额第一位，人均汽车保有量
快速提升达到 辆/人，相较国外有较大增长空间 ............................................................. 18
. 国内二手车的成熟滞后于新车市场的发展，金融科技发展、消费观念变化与政策
激励有望驱动二手车市场快速增长 ................................................................................................. 24
3. 汽车金融发展机会：成熟国家中汽车金融将占汽车产业链利润的 20%左右，当下中国仍
仅为个位数，提升机会显著 ........................................................................................................... 27
. 汽车金融行业：2015年行业贷款规模预计达 8,683亿元，CAGR 11A-15E高达
%；相比成熟市场中汽车金融占价值链的 23%，中国的发展机会才刚起步 ............. 27
. 中国新车汽车金融渗透率约为 35%，较全球 70%的渗透率有较大提升空间；二手车
汽车金融渗透率约 8%-10%，较美国 53%-55%的渗透率有较大差距 .................................... 29
. 中国汽车金融公司贷款比例为 %，零售贷款比例 %，相较海外仍有较大增
长空间，随着征信体系完善金额渗透率有望得到提升 ............................................................ 34
. 中国汽车金融行业将迎来发展的黄金十年，2025年新车与二手车汽车金融贷款规
模合计将达到 万亿元，CAGR16A-25E为 % ................................................................. 36
4. 消费主体和消费观念的转变，给汽车金融带来发展新机遇 ............................................... 38
. 汽车消费主体：80、90后网生一代为主，受互联网影响较深且更易接受信贷消费
生活方式，汽车金融渗透率将得益于 85-91年婴儿潮 ........................................................... 38
. 消费偏好：实用经济型车辆最受欢迎，国产 SUV最受欢迎，12万元以下车型受欢
迎程度提升明显 ...................................................................................................................................... 41
. 汽车金融接受度：26-35岁人群是汽车金融主要用户，与汽车主流新增消费人群
吻合 ............................................................................................................................................................. 43
5. 尽管金融理念与海外存在较大差异，但新生代信贷消费的特性会逐渐趋同 .................. 45
. 国民总储蓄率：中国国民总储蓄率近几年进入下降通道，预计随着年轻一代占比
提升会持续拉低储蓄率 ........................................................................................................................ 45
. 从消费信贷与 GDP比例和消费信贷与M2比例来看，中国的消费信贷比例大约为
美国的一半 ............................................................................................................................................... 47
. 从汽车平均售价与人均 GDP比例来看，中国采用信贷买车的汽车金融需求会更为
迫切 ............................................................................................................................................................. 49
. 利率走势：贷款利率处于历史较低水平，减少消费者贷款成本，有利于汽车金融
的普及 ........................................................................................................................................................ 50
6. 国内汽车金融行业格局：传统金融机构为主，互联网平台多数扮演导流角色，未来有望
产生变局 ............................................................................................................................................ 51
. 汽车金融产业链：金融服务遍及汽车生产销售全流程 .................................................. 51
. 经销商是汽车金融的直接发生场景，随着传统业务盈利能力的减缓会逐步转向汽
车金融业务，未来话语权有望进一步增加 ................................................................................... 52
. 汽车金融市场传统参与者：商业银行为最大的资金提供方；汽车金融公司参与力
度加强；融资租赁方参与灵活 .......................................................................................................... 54
. 商业银行：国内目前最大的资金提供方 .................................................................. 54
. 汽车金融公司：2016年汽车金融公司达到 25家，总资产 5,729亿元，发放
贷款总额 5,209亿，分别同比增长 %和 %，汽车金融公司参与感逐渐增强
.............................................................................................................................................................. 55
. 融资租赁公司 ..................................................................................................................... 59
. 汽车金融互联网新兴参与者，目前多数间接参与，直接参与的平台只有易鑫等少
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数.................................................................................................................................................................. 61
. 新车电商平台，导流为主，向合作金融机构收取服务提成 ............................. 61
. 二手车电商平台：渗透率不断提升，2016年达到 %，目前在汽车金融领
域以导流功能为主 ......................................................................................................................... 62
. 互联网汽车金融平台：汽车金融的直接参与者，使用自有资金发放汽车贷款
.............................................................................................................................................................. 64
. P2P汽车金融服务平台：审核要求最低但资金使用成本最高 .......................... 65
7. 政策：目前处于汽车金融行业的政策红利期 ........................................................................ 66
. 政策总览 .......................................................................................................................................... 66
. 汽车销售政策 ................................................................................................................................. 66
. 二手车行业政策............................................................................................................................. 66
. 汽车金融政策 ................................................................................................................................. 67
. 个人征信政策 ................................................................................................................................. 67
8. 行业代表性模式及主要公司分析 ............................................................................................. 68
. 易鑫集团：基于消费全生命周期的互联网汽车零售交易平台，获客成本低、融合
了股东大数据的风险识别和“线上+线下”一站式服务构成竞争壁垒 ............................. 68
. 公司简况：由易车孵化的互联网汽车零售交易平台，堪比“新浪孵化的新浪
微博” ................................................................................................................................................ 68
. 公司商业模式：从汽车消费链着手，构建汽车消费全生命周期的互联网汽车
零售交易平台 .................................................................................................................................. 70
. 公司核心优势：融合了 BTJ三家大数据积累构筑的风控能力，形成了低逾期
率和低坏账率的优势 .................................................................................................................... 72
. 资本来源：ABS与银行授信构建相对较低的资金池，16年融资平均利率约
为 % ............................................................................................................................................. 75
. 经营业绩：科技武装金融实现营收快速增长，17年上半年较 16年全年增长
56%....................................................................................................................................................... 77
. 易鑫淘车体验店：集“体验+交易+增值服务”于一体的新零售业态 ......... 79
. 广汇汽车：凭借遍布全国的网点布局，受益于与消费者的直接接触 ....................... 80
. 公司简况：2017上半年汽车融资租赁收入 亿元，全国范围内拥有 754
个营业网点....................................................................................................................................... 80
. 公司汽车融资租赁商业模式：贷款费率处于行业较高水平，但由于拥有场景
优势与消费者直接发生交易 ...................................................................................................... 81
. 公司优势：较为明显的渠道与规模优势，丰富的产品线与融资渠道 ........... 83
. 奇瑞徽银：与奇瑞整车厂联系紧密，中国四五线城市旺盛需求驱动快速增长 .... 84
. 公司简况：2016年公司总收入 亿元，总资产市场份额 %，不良贷款
率为 %，ROA为 % ............................................................................................................ 84
. 公司商业模式：零售贷款业务为主，拥有经销商渠道场景优势，贷款费率处
于行业中等水平，发放贷款多数来自银行借款 ................................................................. 86
. 公司优势：奇瑞徽银业务结构逐渐多元化，盈利能力远超行业平均水平.. 89
9. 海外标杆企业分析 ...................................................................................................................... 91
. Ally Financial（联合汽车金融公司）：出身美国通用汽车金融公司，后转型为综合
性金融机构 ............................................................................................................................................... 91
. 公司简况：2016年服务 18,000家经销商，间接服务 440万消费者，利息净
收入达到 亿美元 ................................................................................................................... 91
. 公司商业模式：以汽车金融为主，平均利息收益率 %，资金多来自于用户
存款，资金成本为 % ............................................................................................................... 92
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. 公司优势：覆盖消费者多数金融需求，拥有渠道优势与资金成本优势 ...... 95
. 丰田汽车金融（丰田金融服务）：丰田汽车直属金融公司，渠道、服务体系完善
...................................................................................................................................................................... 98
. 公司简况：2016年总资产达到 2,亿美元，营业利润 亿美元，公
司服务遍布全球 36个国家及地区 .......................................................................................... 98
. 公司商业模式：以零售贷款与经营租赁为主，汽车金融平均收益率 %，资
金以银行中期票据为主，平均资金成本仅 % ................................................................. 99
. 公司优势：完善的顾客服务体系造就较高顾客满意度，拥有较低坏账率与资
金成本 ............................................................................................................................................. 102
. Capital One：2016年汽车金融贷款规模 亿美元，60天坏账率高达 %
................................................................................................................................................................... 104
10. 海内外比较 ............................................................................................................................. 105
图表目录
图 1：中国汽车与乘用车销量及其增速（2006A-2016A） ............................................................ 10
图 2：中国汽车销量占全球份额变化（2007-2016） ...................................................................... 10
图 3：2014年世界 GDP前 20国家人均 GDP与乘用车保有量比较........................................... 10
图 4：中国汽车产业链利润结构 ............................................................................................................... 11
图 5：2013年国外成熟市场汽车产业链利润结构 ............................................................................. 11
图 6：2014年全球主要地区新车汽车金融渗透率（中国 2014-2016） ................................... 11
图 7：美国新车和二手车汽车金融渗透率（1Q2010-1Q2017） ................................................. 11
图 8：2016年按年龄分类购车潜在人群 ............................................................................................... 12
图 9：中国各个年龄段的互联网渗透率（2007A-2016A） ............................................................ 12
图 10：大众汽车金融消费者年龄结构（2004A-2014A） .............................................................. 12
图 11：中国汽车金融服务模式 ................................................................................................................. 13
图 12：2016年中国汽车金融行业部分公司主要业务指标 ............................................................ 14
图 13：2016年海外标杆企业主要业务指标 ........................................................................................ 14
图 14：中国新车汽车金融贷款规模预测（2016A-2025E） .......................................................... 15
图 15：中国二手车汽车金融贷款规模预测（2016A-2025E） ..................................................... 15
图 16：中国新车与二手车合计金融贷款规模预测（2016A-2025E） ........................................ 16
图 17：易鑫车贷主要业务商业模式 ........................................................................................................ 16
图 18：全球汽车金融相关公司估值表（按 Bloomberg一致预期） .......................................... 17
图 19：中国汽车行业产值及其增速（2006A-2015A） ................................................................... 18
图 20：中国汽车产量及其增速（2006A-2016A） ............................................................................ 19
图 21：中国单汽车产值趋势（2006A-2015A） ................................................................................. 19
图 22：中国汽车零售总额及其增速（2006A-2016A） ................................................................... 20
图 23：中国汽车与乘用车销量及其增速（2006A-2016A）.......................................................... 21
图 24：中国汽车销量占全球份额变化（2007-2016） .................................................................... 21
图 25：中国新车平均零售额（2006A-2016A） ................................................................................. 22
图 26：2014年世界 GDP前 20国家人均 GDP与乘用车保有量比较 ........................................ 22
图 27：中国人均汽车保有量（2006A-1H17A） ................................................................................ 23
图 28：2015年中国分省人均 GDP与人均汽车保有量 .................................................................... 23
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图 29：中国二手车交易额及其增速（2006A-2016A） ................................................................... 24
图 30：中国二手车交易量及其增速（2006A-2015A） ................................................................... 25
图 31：中国二手车过户数（新标准）及其增速（2011A-2016A） ............................................ 25
图 32：中国二手车平均交易价格及其增速（2006A-2016A） ..................................................... 26
图 33：美国新车与二手车销量（1978-2014） .................................................................................. 26
图 34：中国汽车金融行业贷款规模（2012A-2020E） ................................................................... 27
图 35：中国汽车产业链利润结构 ............................................................................................................ 28
图 36：2013年国外成熟市场汽车产业链利润结构 .......................................................................... 28
图 37：2007年中国汽车销量占全球份额(%) ........................................................................................ 28
图 38：2016年中国汽车销量占全球份额(%) ........................................................................................ 28
图 39：2014年全球主要地区新车汽车金融渗透率（中国 2014-2016） ................................. 29
图 40：美国新车和二手车汽车金融渗透率（1Q2010-1Q2017） ............................................... 29
图 41：中国豪华车与非豪华车新车汽车金融渗透率（2010A-2015A） .................................. 30
图 42：美国豪华车与非豪华车新车汽车金融渗透率（2010A-2015A） .................................. 30
图 43：中国汽车金融公司贷款对应车辆及其增速与占比（%） .................................................. 31
图 44：中国汽车金融公司零售贷款对应车辆及其增速与占比（2010A-2016A） ................ 32
图 45：中国汽车金融公司新车渗透率与中国汽车金融行业渗透率（2014A-2016A） ....... 32
图 46：中国汽车金融公司贷款对应车辆结构（2010A-2016A） ................................................ 33
图 47：中国汽车金融公司汽车贷款平均额度及其同比增速（2010A-2016A） .................... 34
图 48：汽车金融公司零售贷款对应车辆平均贷款金额及其增速（2010A-2016A） ........... 34
图 49：中国汽车金融公司平均单车贷款金额与单车贡献净利润（2010A-2016A） ........... 35
图 50：中国新车汽车金融贷款规模预测（2016A-2025E） .......................................................... 36
图 51：中国二手车汽车金融贷款规模预测（2016A-2025E） ..................................................... 36
图 52：中国新车与二手车合计金融贷款规模预测（2016A-2025E） ........................................ 37
图 53：2016年按年龄分类购车潜在人群 ............................................................................................. 38
图 54：中国每年出生人口（1978-2016） ........................................................................................... 38
图 55：中国人口的年龄分布（1990A-2016A） ................................................................................. 39
图 56：中国互联网用户的年龄分布（2007A-2016A） ................................................................... 39
图 57：中国各个年龄段的互联网渗透率（2007A-2016A）.......................................................... 40
图 58：2016年不同类型消费者占比 ...................................................................................................... 41
图 59：全国汽车销量价格结构（2014-2015） .................................................................................. 41
图 60：全国国产乘用车销量车型结构（2013A-2017A） .............................................................. 41
图 61：中国乘用车销量按国家分类结构（2009-2016） ............................................................... 42
图 62：中国乘用车销量按城市分类结构 .............................................................................................. 42
图 63：2015年中国乘用车按城市和售价的结构趋势图 ................................................................. 42
图 64：大众汽车金融消费者年龄结构（2004A-2014A） .............................................................. 43
图 65：2015年北上广易鑫车贷使用者年龄结构 ............................................................................... 44
图 66：全球主要国家国民总储蓄率（2010-2016） ......................................................................... 45
图 67：中国与日本国民总储蓄率（1970-2015） ............................................................................. 46
图 68：中国、美国、德国消费信贷与 GDP比例（2006-2016）................................................ 47
图 69：中国、美国、德国 M2与 GDP比例（2006-2016） ......................................................... 47
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图 70：中国、美国、德国消费信贷与 M2比例（2006-2016） .................................................. 47
图 71：中国汽车金融公司零售贷款余额占消费信贷的占比（2006A-2016A） .................... 48
图 72：汽车平均售价与人均 GDP的比例（2010A-2016A） ........................................................ 49
图 73：中国隔夜 Shibor 季度平均与金融机构贷款加权平均利率之差（2008 年 9 月-2017
年 6月） ............................................................................................................................................................ 50
图 74：中国汽车金融服务模式 ................................................................................................................. 51
图 75：中国汽车金融贷款供应结构 ........................................................................................................ 51
图 76：成熟市场汽车金融贷款供应结构 .............................................................................................. 51
图 77：全国百强经销商企业网点数量（2012A-2015A） .............................................................. 52
图 78：全国百强经销商企业整车销量（2012A-2016A） .............................................................. 52
图 79：全国百强经销商企业营业收入（2012A-2016A） .............................................................. 52
图 80：中国百强经销商企业收入结构（2012A-2016A） .............................................................. 53
图 81：中国百强经销商企业汽车金融保险业务收入 ....................................................................... 53
图 82：全国百强经销商企业盈利能力（2012A-2016A） .............................................................. 53
图 83：平安银行汽车金融贷款余额（2012A-1H2017A） ............................................................. 54
图 84：平安银行汽车金融坏账率（2012A-1H2017A） .................................................................. 55
图 85：中国汽车金融公司的发展 ............................................................................................................ 56
图 86：中国汽车金融资产&贷款余额总额及其增速（2006A-2016A） ................................... 56
图 87：2016年主要汽车金融公司资产份额 ........................................................................................ 57
图 88：汽车金融贷款按类型分类占比（2006A-2016A） .............................................................. 57
图 89：中国汽车金融公司净利润及其增速（2008A-2016A） ..................................................... 58
图 90：中国汽车金融公司 ROA、不良贷款率（2008A-2016A） ............................................... 58
图 91：2016年主要汽车金融公司净利润、ROA与坏账率 ........................................................... 59
图 92：中国汽车融资租赁参与者 ............................................................................................................ 60
图 93：新车电商平台分类 .......................................................................................................................... 61
图 94：电商平台与金融机构合作关系 ................................................................................................... 62
图 95：二手车电商渗透率（2013A-2016A） ..................................................................................... 63
图 96：中国二手车电商平台商业模式 ................................................................................................... 63
图 97：瓜子二手车和优信二手车商业模式 .......................................................................................... 64
图 98：互联网汽车金融平台商业模式 ................................................................................................... 65
图 99：中国汽车销售部分政策 ................................................................................................................. 66
图 100：二手车行业政策 ............................................................................................................................ 66
图 101：汽车金融行业政策 ........................................................................................................................ 67
图 102：征信业行业政策 ............................................................................................................................ 67
图 103：易鑫集团的发展历程 ................................................................................................................... 68
图 104：易鑫的股权结构（截止 2017年 6月 30日） .................................................................... 69
图 105：易鑫母公司易车的股权结构（截止 2017年 3月 31日） ............................................. 69
图 106：易鑫母公司易车的股权结构（截止 2017年 8月 24日） ............................................. 69
图 107：易鑫车贷主要业务商业模式 ..................................................................................................... 70
图 108：易鑫车贷新车的贷款方案比较 ................................................................................................. 70
图 109：易鑫车贷二手车贷款方案比较 ................................................................................................. 71
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图 110：易鑫车贷的经营性租赁“开走吧”方案详情 ..................................................................... 71
图 111：易鑫车贷的申请审批流程 .......................................................................................................... 72
图 112：易鑫的股权结构（截止 2017年 6月 30日） .................................................................... 72
图 113：借助股东大数据信息，易鑫风控模型的大数据运算基础 .............................................. 73
图 114：易鑫租赁的贷款逾期率和坏账率（上海易鑫融资租赁有限公司 2017年度第二期资
产支持票据） ................................................................................................................................................... 74
图 115：易鑫租赁逾期率、提前退租率和违约损失率情况 ............................................................ 74
图 116：易鑫租赁的违约期限分析 .......................................................................................................... 75
图 117：易鑫租赁发行的 ABS/ABN产品 .............................................................................................. 75
图 118：上海易鑫融资租赁有限公司截止 2017年 6月 30日的授信明细表 .......................... 76
图 119：易鑫租赁的资金来源-ABS/ABN与商业银行授信（不完全统计） ............................ 76
图 120：易鑫租赁的主营业务收入增长（2014-2016,1H17） ...................................................... 77
图 121：易鑫租赁的收入构成-2016A .................................................................................................... 77
图 122：易鑫租赁的累计融资租赁台次（2015-2016,1H17） ...................................................... 77
图 123：易鑫租赁的应收账款余额（2015-2016,1H17） ............................................................... 77
图 124：2016年中国汽车交易平台的交易量排名（新车/二手车销售&融资租赁签约合同数）
............................................................................................................................................................................... 78
图 125：易鑫租赁的利润增长（2014-2016,1H17）......................................................................... 78
图 126：易鑫租赁的汽车金融坏账率及其汽车金融行业坏账率比较 ......................................... 78
图 127：易鑫车贷线下体验店的区域分布图（截止 2017年 10月 9日） ............................... 79
图 128：广汇汽车全国网点布局............................................................................................................... 80
图 129：广汇汽车营业收入及融资租赁服务收入（1H15-1H17） ............................................. 81
图 130：广汇汽车融资租赁服务毛利及毛利率（1H15-1H17） .................................................. 81
图 131：汽车融资租赁业务收入及毛利（1H15-1H17） ................................................................ 81
图 132：汽车租赁对应车辆（1H15-1H17） ....................................................................................... 81
图 133：公司融资租赁多种方案示意图 ................................................................................................. 82
图 134：广汇汽车融资租赁方案贷款方案 ............................................................................................ 82
图 135：广汇汽车 2017上半年短期借款结构 ..................................................................................... 82
图 136：广汇汽车 2017上半年长期借款结构 ..................................................................................... 82
图 137：奇瑞徽银营业收入及净利润（2014A-2016A） ................................................................ 84
图 138：奇瑞徽银总资产及行业份额（2014A-2016A） ................................................................ 84
图 139：奇瑞徽银 ROA与坏账率（2014A-2016A） ....................................................................... 84
图 140：奇瑞徽银不同口径行业份额（2014A-2016A） ................................................................ 84
图 141：奇瑞徽银零售贷款对应车辆结构（2014A-2016A） ....................................................... 85
图 142：奇瑞徽银当期发放零售贷款结构（2014A-2016A） ....................................................... 85
图 143：奇瑞徽银零售贷款分业务笔均放款（2014-2016） ........................................................ 85
图 144：奇瑞徽银主营业务利息收入构成（2014A-2016A） ....................................................... 86
图 145：奇瑞徽银主要贷款品牌............................................................................................................... 86
图 146：奇瑞徽银主要商业模式............................................................................................................... 87
图 147：奇瑞徽银不同新车贷款方案 ..................................................................................................... 87
图 148：奇瑞徽银新车贷款项目费率比较 ............................................................................................ 88
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图 149：奇瑞徽银不同产品类型结构（2014A-2016A） ................................................................ 88
图 150：2016年奇瑞徽银产品结构 ........................................................................................................ 88
图 151：奇瑞徽银筹资结构（2014A-2016A） ................................................................................... 88
图 152：奇瑞徽银当期发放贷款占筹资金额比例（2014A-2016A） ......................................... 88
图 153：奇瑞徽银贷款平均收益率（2014A-2016A） ..................................................................... 89
图 154：奇瑞徽银资金成本估算（2014A-2016A） .......................................................................... 89
图 155：奇瑞徽银销售网络结构（2014A-2016A） .......................................................................... 90
图 156：零售业发放贷款及垫款结构（2014A-2016A） ................................................................ 90
图 157：Ally Financial总收入及其增速（2010-2016） ................................................................... 91
图 158：Ally Financial GAAP净利润（2010-2016） ........................................................................ 91
图 159：Ally Financial利息净收入及其增速（2010-2016） ......................................................... 91
图 160：Ally Financial收入结构趋势（2010-2016） ....................................................................... 91
图 161：Ally Financial GAAP净利率（2010-2016） ........................................................................ 92
图 162：Ally Financial业务收入结构（2010-2016） ....................................................................... 92
图 163：Ally Financial 汽车金融业务总资产与营业利润（2010A-2016A） ........................... 93
图 164：零售汽车金融贷款结构（2014-2016） ............................................................................... 94
图 165：经销商汽车金融贷款结构（2014-2016） ........................................................................... 94
图 166：2016不同业务的收益率（%） ................................................................................................. 94
图 167：2016年 Ally Financial公司资金来源结构 ............................................................................ 95
图 168：Ally Bank存款市场份额（2009A-2016A） ......................................................................... 95
图 169：2016年 Ally Financial资金成本 ............................................................................................... 95
图 170：Ally Financial业务闭环 ................................................................................................................ 96
图 171：Ally Financial消费者信用结构（2012-1H2017） ............................................................. 96
图 172：丰田金融服务成长能力（2010A-2016A） .......................................................................... 98
图 173：丰田金融服务 ROA（2010A-2016A） .................................................................................. 98
图 174：丰田金融服务营业利润率（2010A-2016A） ..................................................................... 98
图 175：丰田金融服务全球布局............................................................................................................... 99
图 176：丰田金融服务主要业务............................................................................................................... 99
图 177：TMCC消费者金融业务流程 ................................................................................................... 100
图 178：TMCC平均贷款期限（2012A-2016A） ............................................................................ 100
图 179：TMCC汽车金融加权平均利率（2012A-2016A） ......................................................... 101
图 180：TMCC资金成本 .......................................................................................................................... 101
图 181：FY2017新增长期债务结构 ..................................................................................................... 102
图 182：FY2017财年公司债务结构 ..................................................................................................... 102
图 183：TMCC 新车与二手车比例（2012A-2016A） ................................................................. 102
图 184：TMCC公司北美消费者与经销商服务中心布局 .............................................................. 103
图 185：TMCC公司 60日坏账率（2014A-2017A） ..................................................................... 103
图 186：Capital One汽车金融贷款规模（2005A-2016A） ....................................................... 104
图 187：2016年中国汽车金融行业部分公司主要业务指标 ....................................................... 105
图 188：2016年海外标杆企业主要业务指标 ................................................................................... 106
图 189：全球汽车金融相关公司估值表（按 Bloomberg一致预期） ..................................... 106
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图 190：Ally Financial Forward PE Band（2014年 4月-2017年 10月） ............................. 107
图 191：Ally Financial Forward PB Band（2014年 4月-2017年 10月） ............................. 107
图 192：Capital One 公司 Forward PE Band（2009年 1月-2017年 10月） ................... 108
图 193：Capital One 公司 Forward PB Band（2007年 1月-2017年 10月） ................... 108
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1. 总述与导读
为什么我们选择汽车产业作为金融科技（FinTech）的研究对象？一方面是中国汽车市场已
经连续 8年位居全球第一，拥有 4万亿的基础产业规模，有足够大的产业空间；与此同时，
中国的汽车金融发展（新车金融渗透率约 35% vs. 全球 70% vs. 美国 %；二手车金融渗
透率约 8%-10% vs. 美国 53%-55%）仍处发展早期，80后 90后网生一代对于互联网的依赖
和信贷消费的接纳程度，以及金融科技的发展将加速这一进程，衍生极具吸引力的发展机
遇，这也是促发我们思考、研究此领域的重要原因。
图 1：中国汽车与乘用车销量及其增速（2006A-2016A） 图 2：中国汽车销量占全球份额变化（2007-2016）
资料来源：中国汽车工业发展报告，Wind资讯，天风证券研究所 资料来源：Wind资讯，天风证券研究所
图 3：2014年世界 GDP前 20国家人均 GDP与乘用车保有量比较
资料来源：世界银行，Bloomberg，天风证券研究所
注：圆圈大小代表按美元计算的 GDP规模
在发展成熟的市场中，汽车金融占汽车产业链利润结构的 23%，汽车零部件占 22%，汽车
维修占 18%，整车制造和整车销售分别只占 16%和 5%。中国汽车产业链利润结构相对简单，
且大部分由整车制造环节占据，占比高达 43%，整车制造+整车销售占比超过 50%；包括金
融、维修保养和租赁在内的汽车服务仅占 11%。中国汽车销量份额在 2016 年达到 %，
7,
8,
9,
13,
18, 18,
19,
21,
23,
24,
28,
5,
6, 6,
10,
13,
14,
15,
17,
19,
21,
24,
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0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
5,
10,
15,
20,
25,
30,
2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
中国汽车销量（千辆） 中国乘用车销量（千辆）
中国汽车销量同比增速（%） 中国乘用车销量同比增速（%）
% %
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20%
30%
40%
50%
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70%
80%
90%
100%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
中国汽车销量份额（%） 美国汽车销量份额（%） 日本汽车销量份额（%）
德国汽车销量份额（%） 其他（%）
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连续八年处于全球份额第一名，且市场份额在持续提高，但与之对应的汽车金融渗透率却
并没有处于全球相应水平，表明中国的汽车金融才刚刚起步，基于金融科技将有效挖掘 4
万亿汽车产业的附加值。
图 4：中国汽车产业链利润结构 图 5：2013年国外成熟市场汽车产业链利润结构
资料来源：罗兰贝格《2016中国汽车金融报告》，天风证券研究所 资料来源：中国汽车后市场蓝皮书（2013年 9月），天风证券研究所
当前中国的新车汽车金融渗透率约为 35%，而全球范围的新车汽车金融渗透率在 2014年大
约为 70%。美国的新车和二手车汽车金融渗透率在过去的 8年间一直在稳定增加，2010年
1 季度新车金融渗透率为 %，二手车为 %；但到了 2017 年 1 季度，新车金融渗透
率为 %，增加 百分点，二手车为 %，增加 百分点。日本在 13-14年新车汽
车金融渗透率在 50%以上，即使对标日本，中国新车汽车金融渗透率也有 10%-15%以上的
增长空间。
图 6：2014年全球主要地区新车汽车金融渗透率（中国 2014-2016） 图 7：美国新车和二手车汽车金融渗透率（1Q2010-1Q2017）
资料来源：罗兰贝格《2016年汽车金融报告》，Wind资讯，天风证券研究所 资料来源：Experian，天风证券研究所
80后 90后等网生一代正逐步成为汽车消费的主体，互联网在消费决策和购买渠道的影响
日益加深，更易接受信贷消费生活方式，有效推动汽车金融渗透率的提升。根据国双数据
显示，40 岁及以上人群首次购车需求已趋于饱和，30-39 岁人群是当下购车的主力人群，
20-29岁人群是迅速扩大的购车群体，提升潜力巨大。20-29岁在 2016年的互联网渗透率
达到 %。20-29岁人群作为网生一代用户，互联网是其生活方式的重要信息来源和消费
渠道，乐于通过信贷提前实现购车需求。
整车制造, 43%
汽车零部件, 37%
整车销售, 9%
汽车服务, 11%
汽车金融, 23%
汽车零部件,
22%
汽车维修, 18%
整车制造, 16%
二手车, 12%
整车销售, 5%
汽车租赁, 4%
81%
64% 65%
80%
50%
70%
20%
27%
35%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
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1Q2010 1Q2011 1Q2012 1Q2013 1Q2014 1Q2015 1Q2016 1Q2017
新车汽车金融渗透率（%） 二手车汽车金融渗透率（%）
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图 8：2016年按年龄分类购车潜在人群 图 9：中国各个年龄段的互联网渗透率（2007A-2016A）
资料来源：国双数据中心，天风证券研究所 资料来源：国家统计局（2017年 1月），CNNIC（2017年 1月），美国国家统
计局（2016年 12月），天风证券研究所
图 10：大众汽车金融消费者年龄结构（2004A-2014A）
资料来源：大众汽车金融《2014-2015年度中国汽车金融消费者行为调研报告》，天风证券研究所
从汽车金融的价值链而言，整车厂商、经销商/4S 店和消费者，均是融资服务需求方，包
括商业银行、汽车金融公司、融资租赁公司、互联网金融公司、其他财务公司和信托公司
则是融资服务的供给方，共同构成了汽车金融的产业闭环，汽车零配件及整体则构成了融
资的需求源或抵押物。
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19岁及以下 20-29岁 30-39岁 40-49岁 50-59岁
关注人群占比（%） 已购人群占比（%） 已购人群占比/关注人群占比（%）
1% 3% 7%
11% 14%
17% 20%
21% 24%
27%
33%
38%
43%
43%
43%
43%
55% 48%
49%
50%
49%
44%
41%
36%
33%
30%
28%
22%
27% 22%
21%
19% 18%
16%
14% 14% 13%
12%
6% 7% 8% 6% 5%
4% 4% 3% 3% 2% 2%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A
18-25岁 26-35岁 36-45岁 46-55岁 56-65岁
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图 11：中国汽车金融服务模式
资料来源：中国汽车金融市场专题研究，天风证券研究所
汽车金融竞争图谱：当下以传统金融机构为主，FinTech 参与者正寻求破局。商业银行是
当前最主要资金来源，凭借渠道优势下的平安银行汽车租赁在 1H17的贷款余额达 1,
亿元，较 16年末增长 10%（坏账率：FY16为 %，1H17为 %），围绕买、用、养、
换各消费场景，完成产品谱系拓宽；汽车金融公司基于整车制造商和经销商优势实现了快
速增长，16年贷款总额同比 %至 5,209亿元，行业平均 ROA达到 %，例如奇瑞徽
银 FY16实现收入 亿元，不良率为 %，ROA 达 %；汽车经销商逐步向金融服务
延伸，例如广汇汽车FY16实现融资租赁服务收入17亿元，同比下滑%，占整体营收%，
但净利润达到 亿元，占整体利润的 %。源自通用汽车金融的 Ally Financial作为全球
汽车金融龙头之一，FY16 汽车金融总资产达到 1,163 亿美元（占总资产的 71%），营业收
入 亿美元，累计租赁台次超过 500万台次。
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图 12：2016年中国汽车金融行业部分公司主要业务指标
资料来源：公司公告，Wind资讯，《上海易鑫融资租赁有限公司 2017年度第二期资产支持票据》发行说明书，天风证券研究所
注：ROA统一采用年平均资产计算，年平均资产是通过年初的总资产与年末总资产的平均值得到
上海易鑫租赁为易鑫集团业务中的一环，加权平均贷款收益率采用易鑫租赁资产池平均收益率
广汇汽车加权平均贷款收益率采用三款主流产品的 IRR简单平均得到，平均资本成本区间使用短期借款资金成本与长期借款资金成本简单平均得到，贷款余
额为广汇汽车旗下汇通信诚的负债总额，净利润为汇通信诚的净利润
平安银行加权平均贷款收益率为平安银行在易鑫平台的二手车贷款 IRR
图 13：2016年海外标杆企业主要业务指标
资料来源：公司公告，Bloomberg，天风证券研究所
注：丰田金融服务的总资产、业务收入、营业利润、累计总租赁台次及其相关指标是丰田金融服务整体的指标，平均贷款收益率、资金成本及坏账率是丰田金融
服务的美国业务公司丰田汽车信用公司的指标
丰田金融服务的累计总租赁台次截至 2017年上半年
FY16 1H17 FY16 1H17 FY16 1H17 FY16 1H17
贷款余额（百万元） 13, 19, 10, 11, 22, 23, 95, 104,
ROA（%） % % % % % % %
加权平均贷款收益率（%） % % % %
平均资金成本区间 % 2%% % %
坏账率（%） % % % % %
资本充足率（%） %
拨备覆盖率（%） %
汽车金融业务收入（百万元） 1, 1, 1,
收入同比增速（%） % % % %
汽车金融业务净利润（百万元）
净利润同比增速（%） % % % %
汽车金融业务净利率（%） % % % % % %
二手车业务占比（%） % %
当期总租赁台次（千辆）
累计总租赁台次（千辆）
主要资金来源
上海易鑫租赁 广汇汽车（汇通信诚） 奇瑞徽银 平安银行（汽车金融业务）
业务发
展及盈
利能力
自有资金+ABS 信用借款 银行借款
资产管
理能力
风险控
制能力
Ally Financial 丰田金融服务
（丰田汽车信用公司）
Capital One
（汽车金融业务）
总资产（百万美元） 116, 202, 47,
ROA（%） % %
平均贷款收益率（%） % % %
平均资金成本（%） % %
风险控制能力 60天坏账率（%） % % %
汽车金融业务收入（百万美元） 1, 16,
收入同比增速（%） % %
汽车金融业务营业利润（百万美元） 2,
营业利润同比增速（%） -26% %
汽车金融业务营业利润率（%） 14% %
二手车业务占比（%） % %
当期总租赁台次（千）
累计总租赁台次（千） 5, 4,
主要资金来源 存款 银行中期票据
资产管理能力
业务发展及盈
利能力
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中国汽车金融行业将迎来黄金十年。我们预计新车汽车金融渗透率在未来十年中将从 35%
提高到 63%左右（隐含假设新车汽车金融对应车辆平均价格等于平均汽车零售价格），随着
汽车商品零售总额的稳定增长（CAGR16A-25E % vs. CAGR06A-16A %），假设汽车贷
款比例为 70%的情况下，预计在 2020 年新车汽车金融渗透率达到 51%，贷款规模达到
万亿元，相较 2016年增长 %，CAGR16A-20E为 %；预计在 2025年新车汽车金融
渗透率达到 63%，贷款规模达到 万亿元，相较 2016年增长 %，CAGR16A-25E为
%。
在二手车汽车金融方面，我们预计二手车汽车金融渗透率在未来十年时间里从 8%逐渐上升
到 36%左右，随着二手车交易额稳定增长（我们保守估计 CAGR16A-25E 为 %，增长缓
于新车商品零售总额），假设二手车贷款比例为 60%的情况下，预计 2020年二手车汽车金
融渗透率达到 24%，二手车汽车金融贷款规模达到 1,156亿元，相较 2016年增长 %，
CAGR16A-20E 达 %；预计在 2025 年二手车汽车金融渗透率达到 36%，贷款规模达到
1,986亿元，相较 2016年增长 %，CAGR16A-25E为 %。
按照我们的预测，2016 年新车与二手车汽车金融贷款规模合计达到 万亿元，2020 年
贷款规模合计达到 万亿元，相较 2016 年增长 %，CAGR16A-20E 为 %；2025
年贷款规模合计达到 万亿元，相较 2016 年增长 %，CAGR16A-25E 为 %。因
此，按照我们的预期汽车金融贷款规模在未来十年里增长较快，将迎来黄金十年。
图 14：中国新车汽车金融贷款规模预测（2016A-2025E）
资料来源：中国汽车工业发展报告，Wind资讯，天风证券研究所预测
图 15：中国二手车汽车金融贷款规模预测（2016A-2025E）
资料来源：中国汽车流通协会，Wind资讯，天风证券研究所预测
2016A 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
4, 4, 4, 5, 5, 6, 6, 7, 7, 7,
35% 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1,
39% 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 2, 2,
43% 1, 1, 1, 1, 1, 1, 2, 2, 2, 2,
47% 1, 1, 1, 1, 1, 2, 2, 2, 2, 2,
51% 1, 1, 1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 2,
55% 1, 1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 3,
59% 1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 3, 3,
63% 1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 3, 3, 3,
新车汽车金
融渗透率
（%）
汽车商品零售总额
（RMB bn）
新车金融规模测算
2016A 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
8%
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16%
20%
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二手车汽车
金融渗透率
（%）
二手车汽车金融测算
二手车交易额
（RMB bn）
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请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16
图 16：中国新车与二手车合计金融贷款规模预测（2016A-2025E）
资料来源：中国汽车工业发展报告，中国汽车流通协会，Wind资讯，天风证券研究所预测
易鑫作为服务汽车消费生命周期的互联网汽车零售交易平台，低获客成本、融合了股东大
数据的风险识别和“线上+线下”一站式服务构成竞争壁垒。易鑫除了延伸易车提供的信
息服务，同时涉足二手车/新车交易环节，也介入新车/二手车融资租赁、经营租赁及保险
分销等增值服务，满足消费者买车、用车、养车、换车的交易闭环。融合腾讯、京东和百
度的多维大数据积累构建风险识别和控制的核心竞争力，是实现较低逾期率和坏账率的原
因。易鑫租赁（ABS说明书披露，为易鑫集团的业务之一）截至 1H17签定的 万份合
同，累计违约损失率仅为 %，远低于行业平均水平。易鑫租赁作为平台业务的其中一
环，在 FY15的 6,461万元基础上，FY16实现 的收入增长，1H17达到 亿元，是
FY16全年的 156%；从 16年起涉足平台业务，实现了 3,万元收入，随着风控模型的
完善和成熟，有望快速放大整体盈利能力，从众多模式中脱颖而出。
图 17：易鑫车贷主要业务商业模式
资料来源：公司官网，上海易鑫融资租赁有限公司 2017年第二期资产支持票据募集说明书（2017年 9月），天风证券研究所
2016A 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
4, 5, 5, 6, 6, 7, 7, 7, 8, 8,
1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1,
1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 2, 2, 2,
1, 1, 1, 1, 1, 1, 2, 2, 2, 2,
1, 1, 1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 2,
1, 1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2,
1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 3, 3,
1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 3, 3, 3,
1, 2, 2, 2, 2, 2, 3, 3, 3, 3,
新车与二手车合计交易额
（RMB bn）
新车与二手车合计贷款规模
（RMB bn）
买家
购车贷款甲请
贷款実批甲请
回复
易鑫
车贷
新车
贷款
二手车
贷款
经营
租赁
提供贷款服务，
限定首付比例，
贷款期限等
买家向易鑫支
付每月月供
易鑫
新车贷款坏账
追回车辆
“开走吧”
一年到期后淘
汰车辆
银行
买家向银行支
付每月月供
贷款実批，限
定首付比例，
贷款期限等
每单支付一定
比例费用
支付10%的首
付，每月支付
一定使用费用
贷款実批甲请
回复 4S店
经销商
为消费者选择
就近或者指定
经销商
经销商交车
易鑫
车险
投保
第三斱平台
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图 18：全球汽车金融相关公司估值表（按 Bloomberg一致预期）
资料来源：Bloomberg（2017年 10月 10日），天风证券研究所
FY16 FY17 FY18 FY16 FY17 FY18 FY16 FY17 FY18 FY16 FY17 FY18 FY16 FY17 FY18 FY16 FY17 FY18
ALLY US EQUITY ALLY FINANCIALUSD 10, 8% 8% 8% % % %
COF US EQUITY CAPITAL ONE FINANCIAL CORPORATIONUSD 42, 8% 8% 9% % % %
SC US EQUITY SANTANDER CONSUMER USA HOLDINGSUSD 5, . . . 17% 11% 11% % % %
OMF US EQUITY ONEMAIN HOLDINGSUSD 4, . . . 17% 16% 16% % % %
LC US EQUITY LENDING CLUB CORPORATIONUSD 2, . . . . -5% -3% 8% % % %
MTLS TB EQUITY MUANGTHAI LEASINGTHB 2, . 22% 31% 32% % % %
SUF IN EQUITY SUNDARAM FINANCE LTDINR 1, 2, . . . . . . . . 16% 14% . % % .
SHTF IN EQUITY SHRIRAM TRANSPORT FINANCE LTDINR 1, 3, 14% 14% 14% % % %
MMFS IN EQUITY MAHINDRA & MAHINDRA FINANCIAL SERVICESINR 3, . . . 11% 10% 15% % % %
8424 JP EQUITY FUYO GENERAL LEASE CORPORATIONJPY 7, 2, . . . . . . 9% 9% 10% % % %
GL TB EQUITY GROUP LEASE PUBLIC CORPORATIONTHB 1, . . . . . . 13% 8% 13% % % %
EPLN RM EQUITY SAFMAR FINANCIAL INVESTMENTRUB 1, . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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BITA US EQUITY 易车网 USD 3, . . . -3% 5% 10% % % %
ATHM US EQUITY 汽车之家 USD 7, . . . 22% 25% 24% % % %
600297 CH EQUITY广汇汽车 CNY 9, . . . . . . 12% 15% 16% % % %
000001 CH EQUITY平安银行 CNY 29, . . . 13% 11% 11% % % %
11% 14% 15% % % %
ROA
Company
EV/Sales Price to Sales PEG
FX Last Close
全球汽车金融
中国汽车金融
Ticker
ROE Market
Cap USD
PE
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2. 汽车行业：新车销量持续上升，二手车销量增长空间较大
. 新车销量增速重回景气期，连续八年汽车销量全球份额第一位，人均汽
车保有量快速提升达到 辆/人，相较国外有较大增长空间
汽车工业作为国民经济的重要组成部分，一直在 GDP 中占有重要地位，过去十年占 GDP
的比重从 %稳步提升至 4%%。根据 2016 年中国汽车工业年鉴，2015 年中国汽车产
值为 万亿元，同比增长 %，过去 10年以来增速首次低于 5%，汽车产值占 GDP的比
重为 %，同比下滑 百分点，预计 2016年中国汽车产值有望突破 3万亿大关。
图 19：中国汽车行业产值及其增速（2006A-2015A）
资料来源：中国汽车工业年鉴，Wind资讯，天风证券研究所
2016年中国汽车实现产量为 2,万辆，同比增长 %，处于景气度较高时期（vs. %
in 2015；vs. % in 2014）基本与汽车销量同比增速（%）持平。单位汽车产值在 2015
年为 万元，同比增长 %，增速同比减缓 7百分点。单位汽车产值从历史来看变化幅
度不大，在 2006年为 10万元，而在 2015年单位汽车产值达到 万元，CAGR 06A-15A
仅为 %，增速呈现 4-5年的变化周期。单位汽车产值与汽车平均零售价格之间的比例近
五年的平均值为 %。结合中国汽车产量以及单位汽车产值可知，2013年近 340万辆的
产量跃增，主要是低端车的产量迅速扩产，导致单位汽车产值在 2013年下滑了 %。
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2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A
中国汽车行业产值（十亿元） 中国汽车行业产值同比增速（%）
中国汽车行业产值占GDP比（%）
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图 20：中国汽车产量及其增速（2006A-2016A）
资料来源：中国汽车工业年鉴，Wind资讯，天风证券研究所
图 21：中国单汽车产值趋势（2006A-2015A）
资料来源：中国汽车工业年鉴，Wind资讯，天风证券研究所
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2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
中国汽车产量（千辆） 中国汽车产量同比增速（%）
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2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A
单汽车产值（千元） 单汽车产值同比增速（%）
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从汽车零售总额来看，汽车行业在过去的十年中快速发展，2007-2016 年的 CAGR 达到
%，占社会商品零售总额的比重从 %增长至 %。汽车商品零售总额在 2016 年达
到 万亿元，同比增长 %，占全社会商品零售总额的 %，同比增加 百分点。
图 22：中国汽车零售总额及其增速（2006A-2016A）
资料来源：中国汽车工业发展报告，Wind资讯，天风证券研究所
2016年中国汽车销量为 2,万辆，同比增长 %，占当年生产量的 %，其中乘用
车销量为 2,万辆，同比增长 %，乘用车销量占汽车销量的比例提高到 87%，同比
增加 1百分点(vs. % in 2006)，11年间占比提高 百分点，表明乘用车消费市场是驱
动汽车工业发展的核心要素。
中国汽车销量份额在 2016年达到 %，连续八年处于全球份额第一名，且市场份额从 12
年起持续提高。
从汽车平均零售价格来看，从 2013年-2016年非常稳定，2016年汽车平均零售价格为
万元，同比减少 %。尽管如此，汽车平均零售价格相较 2006年的 万元已经有 %
的增幅，平均每年复合增幅 %，剔除通货膨胀因素，汽车平均销售价格的上涨一定程度
体现了消费升级趋势。
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2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
汽车商品零售总额（十亿元） 汽车商品零售总额同比增速（%） 占全社会商品零售总额（%）
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图 23：中国汽车与乘用车销量及其增速（2006A-2016A）
资料来源：中国汽车工业发展报告，Wind资讯，天风证券研究所
图 24：中国汽车销量占全球份额变化（2007-2016）
资料来源：Wind资讯，天风证券研究所
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中国汽车销量（千辆） 中国乘用车销量（千辆） 中国汽车销量同比增速（%） 中国乘用车销量同比增速（%）
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
中国汽车销量份额（%） 美国汽车销量份额（%） 日本汽车销量份额（%）
德国汽车销量份额（%） 其他（%）
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请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22
图 25：中国新车平均零售额（2006A-2016A）
资料来源：中国汽车工业发展报告，Wind资讯，天风证券研究所
从汽车销量增长潜力来看，随着人均 GDP 的增长，人均汽车保有量也会持续提升。2014
年中国人均乘用车保有量为 ，远低于前 20经济体平均值 ，表明随着中国经济的
持续、稳定发展和人均 GDP的不断提高，中国乘用车市场仍有可预期的较大增长空间。
图 26：2014年世界 GDP前 20国家人均 GDP与乘用车保有量比较
资料来源：世界银行，Bloomberg，天风证券研究所
注：圆圈大小代表按美元计算的 GDP规模
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中国新车平均零售额（千元） 中国新车平均零售额同比增速（%）
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请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23
中国人均汽车保有量目前处于快速且持续上涨阶段。2017年上半年人均汽车保有量达到创
新高的 辆/人，比 2016年末提高 辆/人。中国人均汽车保有量在 2006年仅为
辆/人，2017上半年达 辆/人，CAGR 06-1H17A 为 %，增长较为迅速。
图 27：中国人均汽车保有量（2006A-1H17A）
资料来源：国家统计局，Wind资讯，天风证券研究所
注：2017上半年总人口使用 2016年末总人口作为参考值
在中国分省来看，北京市的人均汽车保有量以 位居全国第一，保有量最低的省份为江
西省和湖南省，16个省的人均汽车保有量小于等于 ，涵盖 亿人群。
图 28：2015年中国分省人均 GDP与人均汽车保有量
资料来源：国家统计局，Wind资讯，天风证券研究所
注：圆圈大小代表该地区总 GDP规模
1, 1, 1, 1,
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1, 1, 1, 1,
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2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 1H17A
中国汽车保有量（百万辆） 中国总人口（百万人） 人均汽车保有量（辆/人）
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请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24
. 国内二手车的成熟滞后于新车市场的发展，金融科技发展、消费观念变
化与政策激励有望驱动二手车市场快速增长
中国二手车市场在过去十年里增长非常迅速，二手车交易额从2006年的694亿增长到2016
年 6,041亿元。尽管 2015年汽车流通协会改变了二手车交易量的统计方法，并带来交易额
的较大变化，但依然能够看出二手车市场在较快的速度增长。
图 29：中国二手车交易额及其增速（2006A-2016A）
资料来源：中国汽车市场统计年鉴，中国汽车流通协会，Wind资讯，天风证券研究所
注：2014A-2015A的改变是由于 2015年中国汽车流通协会改变衡量方法所致
二手车市场的快速发展更多的依赖二手车交易量的增加。2016 年二手车交易量（新标准）
达到 1,万辆，同比增加 %，CAGR11-16A为 %。二手车交易占新车销售量的比
例为 %，尽管同比下降 百分点，但近 6年总体波动不大。汽车流通协会在 2015年
改变了二手车交易量的衡量方法，在 2015 年以前以二手车的实际交易量作为交易量，但
2015 年开始使用二手车过户数作为交易量（参考《中国汽车金融市场 2016 年专题报告》
中披露 2015年二手车过户数为 万辆，二手车实际交易量 704万辆）。
2016 年二手车平均交易价格为 万，占新车平均零售价格 %，平均交易价格连续两
年下降。这一方面是由于二手车交易在这两年增长较快来自于较低价格的二手车，另一方
面受到了来自新车价格下降的压力。
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二手车交易额（十亿元） 二手车交易额同比增速（%）
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请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25
图 30：中国二手车交易量及其增速（2006A-2015A）
资料来源：中国汽车市场统计年鉴，Wind资讯，天风证券研究所
注：2015年以前，汽车流通协会以此作为二手车交易量，是为旧标准
图 31：中国二手车过户数（新标准）及其增速（2011A-2016A）
资料来源：中国汽车流通协会，艾瑞咨询，天风证券研究所
注：2015年以后，汽车流通协会以此作为二手车交易量，是为新标准
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2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A
二手车交易量（千辆） 二手车交易量同比增速（%） 占新车销量比例（%）
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2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
二手车过户数（千辆） 二手车过户数同比增速（%） 占当年新车销量比例（%）
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请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 26
图 32：中国二手车平均交易价格及其增速（2006A-2016A）
资料来源：中国汽车市场统计年鉴，Wind资讯，天风证券研究所
中国目前的二手车渗透率相比较发达地区处于较低水平，美国 2014 年新车与二手车销量
比例超过 1：；根据凤凰网报道，2015年德国新车与二手车比例为 1：；日本、韩
国为 1：。这意味着在金融科技解决信息不对称的努力下，有望推动二手车交易量的
提升。
图 33：美国新车与二手车销量（1978-2014）
资料来源：Manheim，天风证券研究所
注：左轴为新车销量，右轴为二手车销量
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2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
二手车平均交易价格 (千元) 二手车平均交易价格同比增速（%） 占新车平均零售价格的比例（%）
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请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 27
3. 汽车金融发展机会：成熟国家中汽车金融将占汽车产业链利润
的 20%左右，当下中国仍仅为个位数，提升机会显著
. 汽车金融行业：2015年行业贷款规模预计达 8,683亿元，CAGR
11A-15E高达 %；相比成熟市场中汽车金融占价值链的 23%，中国的发
展机会才刚起步
根据中国汽车工业协会预计，中国汽车金融行业在 2015年贷款规模预计达到 8,683亿元，
同比增长 %，CAGR 11A-15E为 %，表明在过去的几年中汽车金融行业贷款规模有
了较为快速的增长。
根据中国汽车工业协会的预测，中国汽车金融行业贷款规模预计在 2020年达到 万亿。
图 34：中国汽车金融行业贷款规模（2012A-2020E）
资料来源：中国汽车金融市场专题研究，Wind资讯，天风证券研究所
注：2015年和 2020年为中国汽车金融市场专题研究的预测值
在汽车金融成熟的市场中，汽车金融占汽车产业链利润结构的 23%，汽车零部件占 22%，
汽车维修占 18%，整车制造和整车销售分别只占 16%和 5%。中国汽车产业链利润结构相对
简单，且大部分由整车制造环节占据，占比高达 43%，整车制造+整车销售占比超过 50%；
包括金融、维修保养和租赁在内的汽车服务仅占 11%。
2016年中国汽车销量份额达到 %，连续八年位列全球第一，且市场份额持续提高。然
而从汽车金融的渗透率来看，中国一直处于较低水平，汽车金融行业尚处于起步阶段。我
们认为，未来汽车金融行业结合金融科技将有效挖掘 4万亿汽车产业的附加值。
1,
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200
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2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 2020E
中国汽车金融行业贷款规模（十亿元）
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图 35：中国汽车产业链利润结构 图 36：2013年国外成熟市场汽车产业链利润结构
资料来源：罗兰贝格《2016中国汽车金融报告》，天风证券研究所 资料来源：中国汽车后市场蓝皮书（2013年 9月），天风证券研究所
图 37：2007年中国汽车销量占全球份额(%) 图 38：2016年中国汽车销量占全球份额(%)
资料来源：Wind资讯，天风证券研究所 资料来源：Wind资讯，天风证券研究所
整车制造, 43%
汽车零部件,
37%
整车销售, 9%
汽车服务, 11%
汽车金融, 23%
汽车零部件,
22%
汽车维修, 18%
整车制造, 16%
二手车, 12%
整车销售, 5%
汽车租赁, 4%
中国
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美国
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日本
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中国
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美国
%日本
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德国
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其他
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请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 29
. 中国新车汽车金融渗透率约为 35%，较全球 70%的渗透率有较大提升空
间；二手车汽车金融渗透率约 8%-10%，较美国 53%-55%的渗透率有较大差
距
根据 2016 年汽车金融公司行业发展报告估计，目前中国的新车汽车金融渗透率大约在
35%-40%之间，而全球范围的新车汽车金融渗透率在 2014年大约为 70%。美国的新车和二
手车汽车金融渗透率在过去的 8 年间一直在稳定增加，2010 年 1 季度新车金融渗透率为
%，二手车为 %；但到了 2017年 1季度，新车金融渗透率为 %，增加 百分
点，二手车为 %，增加 百分点。日本在 13-14年新车汽车金融渗透率在 50%以上，
这表明即使对标日本，中国新车汽车金融渗透率也有 10%-15%以上的增长空间。
图 39：2014年全球主要地区新车汽车金融渗透率（中国 2014-2016）
资料来源：罗兰贝格《2016中国汽车金融报告》，Wind资讯，天风证券研究所
注：日本 2013年汽车金融渗透率为 50%以上
图 40：美国新车和二手车汽车金融渗透率（1Q2010-1Q2017）
资料来源：Experian，天风证券研究所
81%
64% 65%
80%
50%
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20%
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1Q2010 1Q2011 1Q2012 1Q2013 1Q2014 1Q2015 1Q2016 1Q2017
新车汽车金融渗透率（%） 二手车汽车金融渗透率（%）
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根据普华永道报告，2015年中国新车汽车金融渗透率为 27%-28%，其中豪华车型渗透率为
%，非豪华车型渗透率为 %。美国总体来说渗透率的变动并不大，尽管豪华车的渗
透率要高于非豪华车（83% vs. 77%），但总体差距不大。相比较来看，未来国内在非豪华车
方面的渗透率可能会有更快速的增长。
图 41：中国豪华车与非豪华车新车汽车金融渗透率（2010A-2015A）
资料来源：普华永道《汽车金融：挑战与机遇并存》，天风证券研究所
注：中国豪华车与非豪华车汽车金融渗透率指车贷渗透率
图 42：美国豪华车与非豪华车新车汽车金融渗透率（2010A-2015A）
资料来源：普华永道《汽车金融：挑战与机遇并存》，天风证券研究所
注：美国豪华车渗透率与非豪华车渗透率皆是车贷渗透率和租赁渗透率两部分
综合 Power的研究与普华永道《汽车金融：挑战与机遇并存》的数据，目前二手车汽
车金融渗透率大约在 8%-10%之间，远低于全球主要地区的二手车汽车金融渗透率。美国目
前二手车渗透率为 53%-55%，相比较而言，中国二手车汽车金融尚处于发展早期，其中有
征信体系、汽车流通数据积累不完备等因素，但随着车数据（流通和行驶行为）的日趋积
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2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A
豪华乘用车渗透率（%） 非豪华乘用车车贷渗透率（%）
77%
74%
75%
76% 76%
77%
82%
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82%
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83%
68%
70%
72%
74%
76%
78%
80%
82%
84%
86%
2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A
美国豪华车汽车金融渗透率（%） 美国非豪华车汽车金融渗透率（%）
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累，有望打消潜在购买者对于二手车交易的顾虑，促进产业的发展。未来随着二手车交易
量提升（二手车与新车销量比向全球平均水平靠拢）叠加汽车金融渗透率提高有望带来二
手车汽车金融的大蓝海。
中国汽车金融公司汽车贷款对应车辆在 2016年达到 万辆，比上一年增加 万辆，
同比增加 %，占当年汽车销量的 %，同比增加 百分点。
图 43：中国汽车金融公司贷款对应车辆及其增速与占比（%）
资料来源：中国汽车金融公司行业发展报告，天风证券研究所
%的占比并不能代表中国汽车金融的渗透率，因为汽车贷款分为经销商批发贷款和消费
者零售贷款，同一辆车既可以在经销商进货时发放贷款，也可以在消费者购车时进行零售
贷款，因此可能会在较大程度上存在重复性。相比较而言，零售贷款对应车辆与当期新车
销量更有可比性，因此零售贷款占当年汽车销量的占比可以在一定程度上代表汽车金融公
司汽车金融渗透率。2016 年中国汽车金融公司零售贷款对应车辆为 万辆，比上一
年增加 万辆，同比增加 %，占当年汽车销量的 %。尽管零售贷款对应车辆并
没有区分新车与二手车具体占比，但从 2016年零售贷款余额结构判断（新车 4,亿元
vs. 二手车 亿元），%可以在很大程度上代表中国汽车金融公司在新车零售贷款中
的渗透率。
8,
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2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
汽车贷款对应车辆（千辆） 汽车贷款对应车辆同比增速（%） 占当年汽车销量（%）
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图 44：中国汽车金融公司零售贷款对应车辆及其增速与占比（2010A-2016A）
资料来源：中国汽车金融公司行业发展报告，天风证券研究所
2014年中国新车汽车金融渗透率约为 20% vs. 汽车金融公司新车汽车金融渗透率 %，占
比 48%；2015年中国新车汽车金融渗透率约为 27% vs. 汽车金融公司新车汽车金融渗透率
%，占比 %；2016年中国新车汽车金融渗透率约为 35% vs. 汽车金融公司新车汽车
金融渗透率 %，占比 %。表明汽车金融公司的重要地位比较稳定。
图 45：中国汽车金融公司新车渗透率与中国汽车金融行业渗透率（2014A-2016A）
资料来源：中国汽车金融公司行业发展报告，天风证券研究所
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2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
汽车金融公司零售贷款对应车辆（千辆） 同比增速（%） 占当年新车销量（%）
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2014A 2015A 2016A
汽车金融公司零售贷款对应车辆渗透率（%） 中国新车汽车金融渗透率（%）
占比（%）
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汽车贷款对应车辆结构也发生了较大的变化，随着汽车金融公司的快速发展，汽车金融公
司的贷款对应车辆快速增长，使得贷款对应车辆结构发生了较大的变化。在 2010 年汽车
金融公司零售贷款对应车辆占比只有 %，但是在 2016 年占比提高到 %，比例提高
一倍以上。
图 46：中国汽车金融公司贷款对应车辆结构（2010A-2016A）
资料来源：中国汽车金融公司行业发展报告，天风证券研究所
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2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
经销商批发贷款对应车辆占比（%） 零售贷款对应车辆占比（%）
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. 中国汽车金融公司贷款比例为 %，零售贷款比例 %，相较海外
仍有较大增长空间，随着征信体系完善金额渗透率有望得到提升
2016 年中国汽车金融公司贷款平均金额为 万元（包含零售贷款与经销商贷款），同比
下降 %，贷款金额占新车平均价格的比例稳中有升，2016年占比达到 %，同比下降
百分点。汽车金融公司零售贷款对应车辆的平均贷款金额为 万元，同比减少 %，
占新车平均价格的 %，该比例在 2013年曾高达到 %。
图 47：中国汽车金融公司汽车贷款平均额度及其同比增速（2010A-2016A）
资料来源：中国汽车金融公司行业发展报告，天风证券研究所
图 48：汽车金融公司零售贷款对应车辆平均贷款金额及其增速（2010A-2016A）
资料来源：中国汽车金融公司行业发展报告，天风证券研究所
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2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
汽车贷款平均金额（千元） 汽车贷款平均金额同比增速（%）
汽车贷款平均金额占新车平均价格比例（%）
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2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
汽车金融公司贷款对应车辆平均贷款金额（千元） 汽车金融公司贷款对应车辆平均贷款金额同比增速（%）
占新车平均价格比例（%）
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请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 35
中国汽车金融公司平均单车贡献净利润占平均贷款金额的比例相对稳定，在 2016 年为
%，近五年波动小于 %。未来随着消费者对于汽车金融的接纳度提高与征信体系的逐
渐完善，贷款金额比例将会进一步提高。我们预计未来随着汽车单车价格上涨、汽车贷款
额度上升，渗透率上涨等多因素叠加，最终对汽车金融行业带来积极影响。
图 49：中国汽车金融公司平均单车贷款金额与单车贡献净利润（2010A-2016A）
资料来源：中国汽车金融公司行业发展报告，天风证券研究所
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2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
汽车金融公司零售贷款对应车辆平均贷款金额（千元）
汽车金融公司零售贷款平均单车贡献净利润（千元）
占贷款金额比例（%）
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请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 36
. 中国汽车金融行业将迎来发展的黄金十年，2025年新车与二手车汽车
金融贷款规模合计将达到 万亿元，CAGR16A-25E为 %
中国汽车金融行业将迎来黄金十年。我们预计新车汽车金融渗透率在未来十年中将从 35%
提高到 63%左右（隐含假设新车汽车金融对应车辆平均价格等于平均汽车零售价格），随着
汽车商品零售总额的稳定增长（CAGR16A-25E % vs. CAGR06A-16A %），假设汽车贷
款比例为 70%的情况下，预计在 2020 年新车汽车金融渗透率达到 51%，贷款规模达到
万亿元，相较 2016年增长 %，CAGR16A-20E为 %；预计在 2025年新车汽车金融
渗透率达到 63%，贷款规模达到 万亿元，相较 2016年增长 %，CAGR16A-25E为
%。
在二手车汽车金融方面，我们预计二手车汽车金融渗透率在未来十年时间里从 8%逐渐上升
到 36%左右，随着二手车交易额稳定增长（我们保守估计 CAGR16A-25E 为 %，增长缓
于新车商品零售总额），假设二手车贷款比例为 60%的情况下，预计 2020年二手车汽车金
融渗透率达到 24%，二手车汽车金融贷款规模达到 1,156亿元，相较 2016年增长 %，
CAGR16A-20E 达 %；预计在 2025 年二手车汽车金融渗透率达到 36%，贷款规模达到
1,986亿元，相较 2016年增长 %，CAGR16A-25E为 %。
按照我们的预测，2016 年新车与二手车汽车金融贷款规模合计达到 万亿元，2020 年
贷款规模合计达到 万亿元，相较 2016 年增长 %，CAGR16A-20E 为 %；2025
年贷款规模合计达到 万亿元，相较 2016 年增长 %，CAGR16A-25E 为 %。因
此，按照我们的预期汽车金融贷款规模在未来十年里增长较快，将迎来黄金十年。
图 50：中国新车汽车金融贷款规模预测（2016A-2025E）
资料来源：中国汽车工业发展报告，Wind资讯，天风证券研究所预测
图 51：中国二手车汽车金融贷款规模预测（2016A-2025E）
资料来源：中国汽车流通协会，Wind资讯，天风证券研究所预测
2016A 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
4, 4, 4, 5, 5, 6, 6, 7, 7, 7,
35% 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1,
39% 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 2, 2,
43% 1, 1, 1, 1, 1, 1, 2, 2, 2, 2,
47% 1, 1, 1, 1, 1, 2, 2, 2, 2, 2,
51% 1, 1, 1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 2,
55% 1, 1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 3,
59% 1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 3, 3,
63% 1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 3, 3, 3,
新车汽车金
融渗透率
（%）
汽车商品零售总额
（RMB bn）
新车金融规模测算
2016A 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
8%
12%
16%
20%
24%
28%
32%
36%
二手车汽车
金融渗透率
（%）
二手车汽车金融测算
二手车交易额
（RMB bn）
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图 52：中国新车与二手车合计金融贷款规模预测（2016A-2025E）
资料来源：中国汽车工业发展报告，中国汽车流通协会，Wind资讯，天风证券研究所预测
2016A 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
4, 5, 5, 6, 6, 7, 7, 7, 8, 8,
1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1,
1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 2, 2, 2,
1, 1, 1, 1, 1, 1, 2, 2, 2, 2,
1, 1, 1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 2,
1, 1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2,
1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 3, 3,
1, 1, 2, 2, 2, 2, 2, 3, 3, 3,
1, 2, 2, 2, 2, 2, 3, 3, 3, 3,
新车与二手车合计交易额
（RMB bn）
新车与二手车合计贷款规模
（RMB bn）
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4. 消费主体和消费观念的转变，给汽车金融带来发展新机遇
. 汽车消费主体：80、90后网生一代为主，受互联网影响较深且更易接
受信贷消费生活方式，汽车金融渗透率将得益于 85-91年婴儿潮
根据国双数据中心披露的数据，2016年 30-39岁人群已购车人数占比达 %，为按年龄
分类群体中占比最高，是已购车的主力人群；20-29岁人群关注人群占比达 %，但购车
人群占比只有 %，是首次购车最大的潜在消费人群。可以发现，40 岁以上人群首次购
车需求基本达到饱和状态，30-39岁人群目前还有一定增长空间，我们推测 20-29岁末期
和 30-39岁早期为首次购车高峰时期。
图 53：2016年按年龄分类购车潜在人群
资料来源：国双数据中心，天风证券研究所
中国从 1984 年开始有过一段时期的“婴儿潮”，1985-1991 年出生的婴儿数量与其他年
份出生的数量有较大的差异，而这一波婴儿潮出生人群目前的年龄为 26-32岁，是购车需
求转化为实际行动最有效的人群。
图 54：中国每年出生人口（1978-2016）
资料来源：Wind资讯，天风证券研究所
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19岁及以下 20-29岁 30-39岁 40-49岁 50-59岁
关注人群占比（%） 已购人群占比（%） 已购人群占比/关注人群占比（%）
1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
1985-1991
婴儿潮
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从人口结构来看，20-29岁人群在 2016年占整体人口 16%-17%。特别是，20-29岁互联网
用户在 2016年的渗透率达到 %，作为网生一代用户，互联网是其生活决策的重要信息
来源和消费渠道，对于信贷消费接受程度更高，既在一定程度上减少了互联网汽车金融平
台的获客成本，也有利于汽车金融渗透率的提升，有利于汽车金融的发展。
图 55：中国人口的年龄分布（1990A-2016A）
资料来源：国家统计局（2017年 1月），CNNIC（2017年 1月），美国国家统计局（2016年 12月），天风证券研究所
图 56：中国互联网用户的年龄分布（2007A-2016A）
资料来源：国家统计局（2017年 1月），CNNIC（2017年 1月），美国国家统计局（2016年 12月），天风证券研究所
13107202/16348/20171012 16:19
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图 57：中国各个年龄段的互联网渗透率（2007A-2016A）
资料来源：国家统计局（2017年 1月），CNNIC（2017年 1月），美国国家统计局（2016年 12月），天风证券研究所
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. 消费偏好：实用经济型车辆最受欢迎，国产 SUV最受欢迎，12万元以
下车型受欢迎程度提升明显
国双数据中心根据消费者对于汽车性能和价格等指标的敏感程度将消费者划分了五个层
次，精打细算型（中位价格在 10-15 万之间）、实用经济型（中位价格在 16-20 万之间）、
理性平衡型（中位价格在 16-20 万之间）、体验先导型（中位价格 26-30 万之间）和极致
尊享型（中位价格在 41-50 万之间）。实用经济型和理性平衡型消费者占据多数，占比达
%。20-29岁人群相较其他年龄段消费者更偏向于实用经济型，30-39岁人群相较其他
年龄段消费者更偏向理性平衡型。
图 58：2016年不同类型消费者占比
资料来源：国双数据中心，天风证券研究所
从车辆价格来看，呈现两种趋势：第一，12 万元以下的车型销量占比明显提高，从 2014
年为 32%提高到 2015年的 39%；第二，25万元以上车型销量占比明显下降，从 2014年占
比 23%下降到 2015年的 14%。这表明更多潜在消费者更倾向于性价比高的车型，也表明随
着国产品牌渠道下沉，来自三四线城市的人口红利正在逐渐释放。从国产车型来看，SUV
车型在短短 5年间占比提升幅度非常明显，从 2013年的 %提高到 2017年的 %，占
比不断提升，对其他类型的乘用车有较大幅度的挤压。
图 59：全国汽车销量价格结构（2014-2015） 图 60：全国国产乘用车销量车型结构（2013A-2017A）
资料来源：易车指数，天风证券研究所 资料来源：中汽协，Wind资讯，天风证券研究所
注：图中 2017年数据为 2017年 1-8月的数据
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精打细算型
实用经济型
理性平衡型
体验先导型
极致尊享型
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2014 2015
40万元以上
25-40万元
18-25万元
12-18万元
8-12万元
8万元以下
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2013A 2014A 2015A 2016A 2017A
其他（微宠）
SUV
MPV
轿车
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海外行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 42
国产品牌的占比近三年重新开始回升，2016年为 %，比 2014年上升 百分点；日系
品牌和韩系品牌市场份额持续下降，从 2009 年的 %下降到 2016 年的 23%，下降幅度
明显，德系、美系品牌份额总体有所回升。我们推测消费者的偏好开始发生结构性变化，
国产品牌开始替代低端日系、韩系品牌，德系、美系开始替代高端日系、韩系品牌。预计
在未来在中低端车型的国产化率会进一步增加。
图 61：中国乘用车销量按国家分类结构（2009-2016）
资料来源：Wind资讯，天风证券研究所
来自四五线城市的消费者购车占比逐渐提高，四五线城市销量占比从 2009年的 43%提高到
2015年的 51%，提高 8百分点，考虑到 2015年欠发达地区依然存在人口红利，预计来自
四五线城市的消费者购车行为会持续。目前，四五线城市的汽车以 18 万元以下为主，比
较适合汽车金融的普及。
图 62：中国乘用车销量按城市分类结构 图 63：2015年中国乘用车按城市和售价的结构趋势图
资料来源：Wind资讯，易车指数，天风证券研究所 资料来源：易车指数，天风证券研究所
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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
自主品牌 日系品牌 德系品牌 美系品牌 韩系品牌 其他品牌
13% 8% 6%
18%
16% 16%
26%
27% 27%
20%
22% 23%
23% 26% 28%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2009 2014 2015
五线城市
四线城市
三线城市
二线城市
一线城市
1%
3% 5%
10% 14%
16%10%
14%
17%
17%
21%
21%
24%
28%
28%
27%
28%
30%
28%
25%
23%
20%
18%
16%
38%
31% 28% 26%
20% 16%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
8万元以下 8-12万元 12-18万元 18-25万元 25-40万元 40万元以上
一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 五线城市
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海外行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 43
. 汽车金融接受度：26-35岁人群是汽车金融主要用户，与汽车主流新增
消费人群吻合
汽车金融的主体消费者年龄在过去 10 年里发生了较大的变化，年轻用户相较老一辈用户
而言，对于贷款购车的接受程度更高。大众汽车金融作为中国汽车金融的重要参与者之一，
其用户结构的变化可以从侧面说明这一变化。在 2004 年，大众汽车金融的主要用户为
36-45岁人群，占比高达 55%，26-35岁年轻用户只有 17%；但在 2014年，其主要用户为
26-35岁人群，占比达 43%，在十年间主要用户由 30-39岁年轻到 20-29岁。在 2014年，
大众汽车金融的使用者中约 57%为 80、90后消费者，表明新一代年轻用户比起其他年代人
群更容易接受且更愿意接受汽车金融作为汽车购买手段。
图 64：大众汽车金融消费者年龄结构（2004A-2014A）
资料来源：大众汽车金融《2014-2015年度中国汽车金融消费者行为调研报告》，天风证券研究所
易鑫车贷是汽车金融行业的重要参与者之一。从易鑫车贷 2015 年北上广三座城市的车贷
用户结构来看，三座城市中 80后占比最多，90后占比次之，表明汽车金融的用户确实在
提前，80后乃至 90后在购车时将会更多的考虑汽车金融。
1% 3% 7%
11% 14%
17% 20%
21% 24%
27%
33%
38%
43%
43%
43%
43%
55% 48%
49%
50%
49%
44%
41%
36%
33%
30%
28%
22%
27% 22%
21%
19% 18%
16%
14% 14% 13%
12%
6% 7% 8% 6% 5%
4% 4% 3% 3% 2% 2%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A
18-25岁 26-35岁 36-45岁 46-55岁 56-65岁
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海外行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 44
图 65：2015年北上广易鑫车贷使用者年龄结构
资料来源：易鑫车贷，天风证券研究所
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北京 上海 广州
50后
60后
70后
80后
90后
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海外行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 45
5. 尽管金融理念与海外存在较大差异，但新生代信贷消费的特性
会逐渐趋同
中国汽车金融发展程度与海外相比较低，除了汽车金融行业本身的基础设施尚未成熟之外，
也有用户在信贷消费观上的差异。
. 国民总储蓄率：中国国民总储蓄率近几年进入下降通道，预计随着年轻
一代占比提升会持续拉低储蓄率
中国 2015年的国民总储蓄率为 %，处于较高水平，相较其他国家来看，美国 % vs.
日本 % vs. 英国 % vs. 德国 % vs. 印度 %。但是，中国的国民总储蓄率在 2010
年达到最高 %之后，储蓄率开始逐步下降，平均每年下跌 %。
图 66：全球主要国家国民总储蓄率（2010-2016）
资料来源：世界银行，Wind资讯，天风证券研究所
日本在 1970 年储蓄率也高达 40%以上，但是在 1970-1980 年间经历了较为快速的下降，
10 年间储蓄率从 %下滑到 %，该趋势伴随着日本 25-34 岁就业人群占比上升，即
年轻一代的占比提升，叠加年轻一代消费观念的改变带来了储蓄率的快速下跌。中国从
2010年起，80后成为消费主力，2009年 25-34岁人群占比为 %，但是在 2015年占
比达到 %，年轻一代的占比提升较快，预计会带动储蓄率下行，从另一方面揭示新一
代的消费观发生变化使得高储蓄率对于汽车金融渗透率的阻碍作用会逐渐减小。
2010 2011 2012 2013 2014 2015
日本国民总储蓄率（%） 美国国民总储蓄率（%） 英国国民总储蓄率（%）
德国国民总储蓄率（%） 中国国民总储蓄率（%） 印度国民总储蓄率（%）
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海外行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 46
图 67：中国与日本国民总储蓄率（1970-2015）
资料来源：Wind资讯，天风证券研究所
1
9
7
0
1
9
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0
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4
日本国民总储蓄率（%） 中国国民总储蓄率（%）
中国
日本
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海外行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 47
. 从消费信贷与 GDP比例和消费信贷与M2比例来看，中国的消费信贷
比例大约为美国的一半
中国的消费信贷占GDP的比例相较美国和德国处于较高水平。2016年中国消费信贷占GDP
的比例为 % vs. 美国 % vs. 德国 %。造成这一差异的原因在于 GDP的对于宏观
货币M2的敏感性有所不同，中国M2占GDP的比例为% vs. 美国% vs. 德国%，
因此如果直接比较消费信贷与 M2的比例可以发现，中国只有 % vs. 美国 % vs. 德
国 %。即，中国的消费信贷比例只有大约美国的一半。
图 68：中国、美国、德国消费信贷与 GDP比例（2006-2016） 图 69：中国、美国、德国M2与 GDP比例（2006-2016）
资料来源：Wind资讯，天风证券研究所 资料来源：Wind资讯，天风证券研究所
图 70：中国、美国、德国消费信贷与M2比例（2006-2016）
资料来源：Wind资讯，天风证券研究所
2016年中国汽车金融公司零售贷款余额占个人消费信贷的比例达到 %，处于逐年上升趋
势，而国内的消费信贷比例以 M2口径计算只有美国的一半，且目前的宏观经济处于投资
转消费的新常态期，未来消费信贷比例会持续上升，有利于汽车金融的发展。
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
中国 美国 德国
中国
美国德国
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
中国 美国 德国
中国
美国
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
中国 美国 德国
中国
美国
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海外行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 48
图 71：中国汽车金融公司零售贷款余额占消费信贷的占比（2006A-2016A）
资料来源：中国汽车金融公司行业发展报告，Wind资讯，天风证券研究所
25,
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5,
10,
15,
20,
25,
30,
2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
汽车金融公司零售贷款余额（十亿元） 国内消费信贷（十亿元）
汽车金融公司贷款余额占比（%）
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海外行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 49
. 从汽车平均售价与人均 GDP比例来看，中国采用信贷买车的汽车金融
需求会更为迫切
由于国产车型的崛起，近几年汽车平均价格没有太多波动；经济高速增长带来人均 GDP
的高增长，使得中国汽车平均售价与人均 GDP的比例从 2010年的 倍下降到 2016年的
倍。相比较来看，2016年美国汽车平均售价与人均 GDP的比例为 ，日本为 ，
尽管中国消费者的消费能力在快速提升，但是汽车对于每个消费者的负担远远高于美国和
日本，对于有购车需求的消费者而言，借助汽车金融手段提前实现消费意愿，将有效推动
汽车金融产业的发展。
图 72：汽车平均售价与人均 GDP的比例（2010A-2016A）
资料来源：美国经济分析局，日本经济产业省，中国国家统计局，Wind资讯，天风证券研究所
2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
美国 日本 中国
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海外行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 50
. 利率走势：贷款利率处于历史较低水平，减少消费者贷款成本，有利于
汽车金融的普及
中国隔夜 Shibor 季度平均与金融机构人民币贷款加权平均利率之间的利差在逐渐缩小，
2008年 9月利差为 %，但到了 2017年 6月利差已经缩小到 %。利差可以在一定程度
上影响汽车金融行业的发展，目前贷款利率与存款利率处于较低水平，从宏观层面上有利
于汽车金融行业的发展。
图 73：中国隔夜 Shibor季度平均与金融机构贷款加权平均利率之差（2008年 9月-2017年 6月）
资料来源：Wind资讯，天风证券研究所
隔夜SHIBOR季度平均（%） 金融机构人民币贷款加权平均利率（%） 利差（%）
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海外行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 51
6. 国内汽车金融行业格局：传统金融机构为主，互联网平台多数
扮演导流角色，未来有望产生变局
. 汽车金融产业链：金融服务遍及汽车生产销售全流程
从汽车金融的价值链而言，整车厂商、经销商/4S 店和消费者，均是融资服务需求方，包
括商业银行、汽车金融公司、融资租赁公司、互联网金融公司、其他财务公司和信托公司
则是融资服务的供给方，共同构成了汽车金融的产业闭环，汽车零配件及整体则构成了融
资的需求源或抵押物。消费者既可以在汽车电商平台浏览汽车资讯也可以亲自去经销商或
4S店，但无论是哪种方式最终消费者购买的车辆来自于经销商和 4S店。如果消费者选择
贷款购车，那么经销商或者电商平台会进行贷款代理，消费者将首付支付给代理商。
图 74：中国汽车金融服务模式
资料来源：中国汽车金融市场专题研究，天风证券研究所
在海外成熟市场中，汽车金融公司是汽车金融贷款的主要供应方，占比 53%；而在中国，
汽车金融公司只占 28%。汽车金融公司拥有着相较于银行更简单方便且要求低的特点，这
就意味着汽车金融公司比起商业银行天生就更容易吸引消费者，因此，中国目前汽车金融
公司的比例还有很大的上升空间。
图 75：中国汽车金融贷款供应结构 图 76：成熟市场汽车金融贷款供应结构
资料来源：中国汽车后市场蓝皮书（2013年 9月），天风证券研究所 资料来源：中国汽车后市场蓝皮书（2013年 9月），天风证券研究所
商业银行, 41%
信用卡, 26%
汽车金融公司,
28%
其他, 5%
汽车金融公司, 53%
商业银行, 20%
信贷联盟, 17%
信托公司, 7%
其他机构, 3%
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海外行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 52
. 经销商是汽车金融的直接发生场景，随着传统业务盈利能力的减缓会逐
步转向汽车金融业务，未来话语权有望进一步增加
汽车经销商是一个相对充分竞争的行业。从网点数量来看，全国百强经销商数量在 2015
年为 5,526个，仅占全国的 21%；从经销商整车销量来看，2016年全国百强经销商共销售
783万辆整车，同比增长 %，占当年新车销量的 %；从营业收入来看，2016百强经
销商营业收入为 万亿元，占当年汽车零售总额的 %。这表明，百强经销商更偏向于
一些高端品牌，更多的受益于更高的单车平均价格而不是更多的网点或者销量。
图 77：全国百强经销商企业网点数量（2012A-2015A） 图 78：全国百强经销商企业整车销量（2012A-2016A）
资料来源：中国汽车流通协会，Wind资讯，天风证券研究所 资料来源：中国汽车流通协会，Wind资讯，天风证券研究所
图 79：全国百强经销商企业营业收入（2012A-2016A）
资料来源：中国汽车流通协会，Wind资讯，天风证券研究所
4,
4,
5,
5,
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5,
6,
2012A 2013A 2014A 2015A
全国百强经销商4S网点数量（个） 全国百强经销商4S网点占有率（%）
4,
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6,
7,
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2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
全国百强经销商整车销量（千辆） 同比增速（%） 市场份额（%）
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2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
全国百强经销商营业收入（bn RMB） 同比增速（%） 市场份额（%）
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海外行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 53
百强经销商企业目前的收入以新车销售为主，汽车金融保险业务虽占比较小但增长较为迅
速。新车销售业务收入占比在不断下降，从 2012 年的 %下降到 2016 年的 %;汽车
金融保险业务收入 2012年为 97亿元，仅占总收入的 %，但 2016年收入达到 585亿元，
占总收入的 %，CAGR 12A-16A高达 %，增长非常迅速。
图 80：中国百强经销商企业收入结构（2012A-2016A） 图 81：中国百强经销商企业汽车金融保险业务收入
资料来源：中国汽车流通协会，Wind资讯，天风证券研究所 资料来源：中国汽车流通协会，Wind资讯，天风证券研究所
2016年全国百强经销商企业毛利率 %，相较 2012年毛利率下降明显（2012年 % vs.
2016年 %），净利率 %，期间费用率（毛利率减净利率）为 %，，得益于业务结构的
不断调整，期间费用率得到有效改善（2012年 % vs. 2016年 %），在一定程度上表明
向高毛利的新兴业务的逐渐转型对经销商企业有较大的帮助。
全国百强经销商在一定程度上可以代表全国的经销商群体，不断恶化的传统业务盈利驱动
经销商逐渐向新兴业务靠拢，汽车金融发生场景通常为经销商，因此经销商势力的优势会
越发明显，促使经销商群体会积极推动汽车金融行业的发展。
图 82：全国百强经销商企业盈利能力（2012A-2016A）
资料来源：中国汽车流通协会，Wind资讯，天风证券研究所
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2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
二手车销售占营业收入（%）
汽车金融保险(吨租赁)占营业收入
（%）
售后服务占营业收入（%）
新车销售总营业收入（%）
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2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
汽车金融保险(吨租赁)收入（bn RMB） 同比增速（%）
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2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
全国百强经销商毛利率（%） 全国百强经销商净利率（%）
全国百强经销商期间费用率（%）
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海外行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 54
. 汽车金融市场传统参与者：商业银行为最大的资金提供方；汽车金融公
司参与力度加强；融资租赁方参与灵活
. 商业银行：国内目前最大的资金提供方
汽车金融市场有三类主要服务商：商业银行、汽车金融公司和融资租赁公司。目前的汽车
金融市场中，商业银行是重要的组成部分。商业银行拥有着较为雄厚的资金实力和较有优
势的资金成本。但是，由于银行本身特性导致商业银行具有较为严苛的审核体系和较高的
首付要求和贷款者硬性要求。此外，商业银行无论是对于汽车产业链或者是在供应链关系
上并不具备优势。即使如此，凭借早期优势商业银行体系在汽车消费金融和批发金融领域
中占比最高。
作为汽车金融市场的早期参与者，商业银行围绕买、用、养、换各消费场景，完成产品谱
系拓宽，其中平安银行是行业的领先者。平安银行与宝马、奔驰、捷豹、路虎、保时捷等
多家汽车生产商（合作汽车生产商中 80%以上为中高端品牌）和超过 3,200 家经销商具有
合作关系，凭借渠道方面的优势平安汽车金融 2017年上半年汽车贷款余额达 1,亿元，
较 2016年末增长 %，市场份额继续保持领先地位。
图 83：平安银行汽车金融贷款余额（2012A-1H2017A）
资料来源：公司公告，天风证券研究所
注：2014年累计新发放贷款根据 2015年年报同比增速 14%反推得到
2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 1H2016A 1H2017A
汽车贷款余额（十亿元） 累计新发放贷款（十亿元）
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图 84：平安银行汽车金融坏账率（2012A-1H2017A）
资料来源：公司公告，天风证券研究所
. 汽车金融公司：2016年汽车金融公司达到 25家，总资产 5,729亿元，发放贷款总
额 5,209亿，分别同比增长 %和 %，汽车金融公司参与感逐渐增强
截止 2016年末，中国拥有 25家专门的汽车金融公司，外系品牌汽车金融公司一般早于国
内品牌汽车金融公司，且成立较早的大众汽车金融公司、上汽通用汽车金融公司、梅赛德
斯-奔驰汽车金融公司的注册资本普遍比后来者更多。
汽车金融公司既面向消费者也面向经销商，他们为消费者提供消费贷款，为经销商提供循
环贷款。汽车金融公司相较商业银行没有资金的优势亦或者是资金成本方面的优势，但是
由于在硬性标准、首付比例、还款期限等方面拥有明显的优势，有望成为汽车金融市场中
更有影响力的参与者。目前尽管来自汽车金融公司的贷款份额只有 28%，但该比例有望与
海外保持相似水平。
汽车金融公司根据合资成立公司类型不同，大致可以分为汽车生产商、经销商等几个类型。
无论是哪一类型的汽车金融公司，都拥有其他类型的参与者无法比拟的渠道优势，凭借与
整车厂良好关系，汽车金融公司拥有更符合消费者的灵活的产品方案。特别是，汽车金融
公司可以与整车厂合作进行低息购车促销活动，既能够维持产品价格，也能够促进终端消
费。
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2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 1H2016A 1H2017A
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图 85：中国汽车金融公司的发展
资料来源：银监会，天风证券研究所
注：圆圈大小代表汽车金融公司的注册资本，圆圈越大，代表注册资本越大。
2016年中国汽车金融公司资产总额为 5,729亿元，同比增长 %，其中前 8公司的资产
达 3,527亿元，占比为 %。；贷款总额为 5,209亿，同比增长 %。不论是汽车金融公
司的总资产还是贷款总额在过去的三年中以较快的速度增长，CAGR 13A-16A分别为 %
和 %。
图 86：中国汽车金融资产&贷款余额总额及其增速（2006A-2016A）
资料来源：中国汽车金融公司行业发展报告，天风证券研究所
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2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
汽车金融公司资产总额（十亿元） 汽车金融贷款余额总额（十亿元）
汽车金融公司资产总额同比增速（%） 汽车金融贷款余额总额同比增速（%）
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图 87：2016年主要汽车金融公司资产份额
资料来源：中国汽车金融增长报告，天风证券研究所
注：宝马数据取自 2015年中，东风日产和广汽汇理取自 2016年中，其余取自 2015年末
零售贷款是中国汽车金融行业的快速增长的主要驱动力，零售贷款占比从 2006 年的 47%
扩大到 2016年的 %，增加 百分点。特别是在 2014年之后，汽车零售贷款占比开
始再次迅速增加，年轻一代的消费力上升预计会进一步提高汽车零售贷款的比例。
图 88：汽车金融贷款按类型分类占比（2006A-2016A）
资料来源：中国汽车金融公司行业发展报告，天风证券研究所
宝马, , %
上汽通用, ,
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大众, ,
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福特, , %
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东风日产,
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2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
经销商库存融资余额占比（%） 零售贷款余额占比（%） 融资租赁余额占比（%）
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中国汽车金融公司 2016年净利润达到 亿元，同比增长 %。净利润增速有加速趋
势，既得益于收入规模的快速增加，同样也得益于坏账率减少带来的利润率提升。2016
年中国汽车金融公司的行业平均 ROA 为 %。8家主要的汽车金融公司（资产规模合计
占行业超过 60%）中，有 6 家公司的 ROA 超过行业平均水平，分别为东风日产（%）、
上汽通用（%）、奇瑞徽银（%）、丰田（%）、广汽汇理（%）和大众（%），表
明汽车金融公司存在一定的规模经济效应，即资产规模较大的汽车金融公司，其盈利能力
相对较强。
图 89：中国汽车金融公司净利润及其增速（2008A-2016A）
资料来源：中国汽车金融公司行业发展报告，天风证券研究所
图 90：中国汽车金融公司 ROA、不良贷款率（2008A-2016A）
资料来源：中国汽车金融公司行业发展报告，Wind资讯，天风证券研究所
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2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
中国汽车金融公司净利润（百万元） 中国汽车金融公司净利润同比增速（%）
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2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A
汽车金融公司总资产回报率（%） 汽车金融公司不良贷款率（%） 商业银行不良贷款率（%）
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图 91：2016年主要汽车金融公司净利润、ROA与坏账率
资料来源：中国汽车金融增长报告，天风证券研究所
注：丰田汽车金融的不良贷款率是 2015年 9月 30日数据，东风日产取自 2016年上半年数据
. 融资租赁公司
融资租赁公司与汽车金融公司的差别在于公司所持有的牌照不同，汽车金融公司持有由银
监会批准的汽车金融牌照，而融资租赁公司持有商业部批准的融资租赁牌照。汽车金融牌
照获取的难度要高于融资租赁牌照，具体难度体现在对于公司规模，注册资本等诸多方面，
导致全国只有 25家汽车金融公司，而融资租赁公司注册量超过 7,000家。
汽车融资租赁公司与汽车金融公司从业务形态上并没有显著的差别，但是具体细节还存在
不同程度上的差异。融资租赁公司面向消费者的门槛较低，且一般不要求进行资产抵押，
同时在贷款周期和还款方式等方面拥有非常灵活的优势，可以针对不同需求提供差异化的
贷款方案；但是，融资租赁公司的资金规模普遍较小，有较强的资金成本和资金扩张的压
力，且消费者通常要支付更高的利息。
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宝马 上汽通用 大众 福特 丰田 东风日产 广汽汇理 奇瑞徽银
2016年净利润（百万元） 2016年ROA（%） 2016年坏账率（%）
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图 92：中国汽车融资租赁参与者
资料来源：德勤《2015中国汽车金融白皮书》，天风证券研究所
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. 汽车金融互联网新兴参与者，目前多数间接参与，直接参与的平台只有
易鑫等少数
. 新车电商平台，导流为主，向合作金融机构收取服务提成
新车电商平台以汽车之家、易车为主，这些互联网新车电商平台，解决了消费者和经销商
的很多痛点。对于消费者而言，从购车意向到最后的售后续保保养等环节，在传统购车流
程下需要经历很多信息不对称的情况，比如：车辆信息收集，车辆价格，保险方案等等，
很多情况下即使是同一款车辆也会根据经销商的不同导致价格有所差异，或者为了找到更
优惠的购车方案消费者需要耗费大量的时间成本，而通过互联网电商平台，汽车信息的收
集、比价、甚至购车手续办理都可以一站式办理，极大地优化的购车体验，改善了信息质
量，提高时间成效；从经销商/4S 店的角度看，从消费者提车到提供售后服务，乃至提供
汽车金融服务，在传统模式下无法解决库存压力，营销成本，资金成本等问题，而通过互
联网电商平台，可以借助互联网平台的数据优势，建立精准用户画像分析，可以更精确的
进行供应链管理，从而提高经销商的运营效率。
图 93：新车电商平台分类
资料来源：易观，天风证券研究所
通常来说，新车电商平台仅作为连接汽车潜在购买者和经销商的平台，这些电商平台将顾
客信息收集发送给经销商，与消费者的接触则由经销商来完成，因此电商平台的留存率无
法得到有效的维护。
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图 94：电商平台与金融机构合作关系
资料来源：易观，天风证券研究所
目前来看，多数汽车电商平台的作用局限在为经销商和金融机构导流，但同时由于汽车网
站的独特性，消费者对于平台的依赖性并不高，就会使得依靠流量的平台由于留存率不高
需要不断买量，获客成本不断增加（但依然低于线下渠道的获客成本）。其次，由于电商
平台并没有与消费者发生直接接触，大多数交易场景在 4S 店和经销商，小电商在分成费
率上没有较强的议价能力。因此，未来新车电商会逐步整合一方面提高对流量的吸引和维
护能力，另一方面学习易车-易鑫模式直接参与汽车金融市场，发挥互联网电商在 C 端的
优势完善服务内容，弥补在汽车 B端的无法直接面对客户的短板。
. 二手车电商平台：渗透率不断提升，2016年达到 %，目前在汽车金融领域以导
流功能为主
二手车电商是汽车金融领域另一个重要的互联网参与者，2016 年二手车电商占比达到
%，占比在过去几年里不断提升。二手车交易中信息质量的重要性较高，使得二手车电
商天生有优势，因为二手车市场缺乏统一信息质量管理平台，因此二手车电商作为可以覆
盖全国的平台可以更容易获取消费者信任。
融资租赁、经营租赁
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图 95：二手车电商渗透率（2013A-2016A）
资料来源：中国汽车流通协会，易观，天风证券研究所
二手车电商的车源来自于个人和企业，除了个人车辆置换之外，来自企业、4S店、经销商
和汽车金融坏账的车源也是重要的组成部分。所有车源经历统一的检测认证通过后就会在
电商平台上线，电商平台根据交易方式的不同分为两类，二手车拍卖和二手车交易平台。
在拍卖方式下，拍卖的对象既可以是二手车批发零售商也可以是普通消费者，批发零售商
最终也会将拍卖所得的二手车销售给有需要的消费者；在交易平台上，消费者就可以像新
车一样进行二手车的选购。
图 96：中国二手车电商平台商业模式
资料来源：瓜子网，优信二手车，优信拍，天风证券研究所
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2013A 2014A 2015A 2016A
中国二手车交易量（千辆） 中国二手车申商交易量（千辆）
申商渗透率（%）
个人车源 企业车源
4S店、经销商、
企业、汽车金融
检测讣证
库存融资
拍卖 挂牌交易
进入
交易库
消费者
二手车
批发零售商
车辆置换
讣证通过
二手车贷款
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二手车电商的金融服务分为两大类，第一种是针对消费者的分期贷款、融资租赁；第二种
是针对二手车批发商的库存融资。由于二手车的贷款费率相对高于新车的贷款费率，因此
二手车贷款业务的收益率要高于新车，导致多家新车电商也逐渐布局二手车业务，并介入
二手车金融领域。
二手车平台本身由于很大程度上解决了二手车交易的信息不对称性，有较大的内生性价值，
但由于二手车平台并没有旗下直属二手车平台，因此二手车平台在汽车金融领域的角色更
多的导流拿提成而非直接参与，总体上议价能力不强。
图 97：瓜子二手车和优信二手车商业模式
资料来源：瓜子网，优信二手车，天风证券研究所
. 互联网汽车金融平台：汽车金融的直接参与者，使用自有资金发放汽车贷款
除了新车和二手车电商平台之外，互联网汽车金融平台也是汽车金融的重要互联网参与者
之一。互联网汽车金融平台拥有相较传统金融机构更为快速的贷款审批速度和更全面真实
的用户数据，从而拥有更高的坏账甄别率。并且，与电商平台不同，互联网汽车金融平台
通常是汽车金融的直接参与者，即公司本身会进行消费者贷款与垫款业务。
通常情况下，互联网汽车金融平台会有几种不同的处理贷款的方式。第一种，是使用自有
资金进行贷款发放并定期向消费者收取月供，与传统融资租赁机构一致；第二种是将自己
提前发放的贷款重新像金融机构申请贷款，由银行承担贷款，每月向银行支付消费者支付
的月供；第三种，与新车二手车电商一样成为导流平台，向传统金融机构收取导流服务费。
消费者
消费者
分期购车
银行向瓜子
提供提成
瓜子二手车
将消费者向
银行引流
消费者向银
行偿还贷款
分期购车、融资租赁
优信二手车
将消费者向
银行引流
银行向优信
提供提成
消费者向银
行偿还贷款
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图 98：互联网汽车金融平台商业模式
资料来源：易鑫车贷，浦发银行，天风证券研究所
可以说，互联网汽车金融公司将汽车金融服务搬到线上，使用自有资金，借力互联网优势
深度参与汽车金融。这些企业拥有两方面较为明显的优势：第一，凭借互联网特性，可以
较为快速且准确的甄别出贷款人的真实信息从而有相较于传统机构更低的坏账率；第二，
由于使用自有资金，比起其他金融机构的有息资产拥有更低的资金成本；第三，借助信息
技术优势可以较为快速的进行贷款审批，优化用户体验。
. P2P汽车金融服务平台：审核要求最低但资金使用成本最高
P2P汽车金融服务平台一般是 P2P平台项目筹资的一部分，即有一位想要购车的消费者目
前贷款比较困难，或者需要急需购车不想通过复杂冗长的审核环节，那么就可以通过 P2P
平台发起汽车借款，并支付高于其他所有平台的借款利息从而吸引其他个人的资金。目前
主要的 P2P汽车金融平台以宜信宜车贷、平安普惠、玖融网为主。
消费者 互联网汽车金融平台 传统汽车金融参与者
消费者向互
联网汽车金
融平台提交
贷款申请
快速审批并
发放贷款
部分消费者
贷款申请移
交给金融机
构进行贷款
申请
向互联网金
融平台发放
贷款
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7. 政策：目前处于汽车金融行业的政策红利期
. 政策总览
目前汽车行业政策朝着有利于汽车金融发展的方向延伸。汽车新车销售行业《汽车销售管
理办法》放款经销商品牌授权单一化体制，通过改善经销商的运营成本来减轻消费者购车
负担，有利于拉动汽车销量；二手车行业从“十二五”期间起成为政策不断推动的焦点，
结合国内目前二手车销量占比较低的情况来看，二手车交易有望快速增长；汽车金融领域，
通过不断放宽相关机构获取资本的难度并降低资金成本，维持金融机构贴息放贷的格局，
从而持续推动汽车金融的普及；与之配套，征信业不断得到规范，引入社会征信机构来完
善征信体系，并提高用户隐私保护。总结来看，目前尚处于政策红利期。
. 汽车销售政策
图 99：中国汽车销售部分政策
资料来源：商务部，国务院，财政部，天风证券研究所
. 二手车行业政策
图 100：二手车行业政策
资料来源：商务部，中国汽车流通协会，国务院，天风证券研究所
汽车销售政策 发布部门 发布时间 主要影响
《汽车品牌销售管理实
斲办法》（已失效）
商务部 2005年2月21日
进一步规范汽车销售市场，只有
获得品牌授权的经销商才能销售
汽车
《促进扩大内需鼓励汽
车家申以旧换新实斲斱
案的通知》
国务院 2009年6月1日
鼓励汽车以旧换新，扩大消费内
需
《汽车摩托车下乡操作
细则》
财政部 2009年6月4日
通过补贴的斱式，扩大整车厂在
四五线城市的促销力度，拉劢低
线城市的汽车消费
《车辆购置税征收管理
办法》
国家税务总局 2014年12月2日
车辆购置税将以4S店、经销商提
供的市场价格信息作为重要核定
依据，消费者能够在一定程度上
减少购车成本
《汽车销售管理办法》 商务部 2017年4月5日 打破经销商品牌授权单一化体制
二手车行业政策 发布部门 发布时间 主要影响
《关于促进汽车流通
业”十二五“发展的
指导意见》
商务部 2011年12月22日
鼓励规范二手车交易市场，形成
服务流程统一规范的区域性品牌
二手车卖场
《二手车鉴定评估技
术规范》
商务部 2013年12月31日
规范化二手车质量标准，有利于
二手车的交易不流通
《二手车流通企业经
营管理规范》
中国汽车流通协会 2015年
规范化二手车经营公司等供给端
的服务标准
《关于金融支持工业
稳增长调结构增效益
的若干意见》
国务院 2016年2月14日
支持适当降低二手车贷款首付比
例，扩大汽车消费信贷
《国务院办公厅关于
促进二手车便利交易
的若干意见》
国务院 2016年3月25日
指导解决二手车交易丌便利、信
息丌透明等问题，取消“限迁”
政策，增加二手车车源，以拉劢
二手车消费
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. 汽车金融政策
图 101：汽车金融行业政策
资料来源：银监会，国务院，中国人民银行，天风证券研究所
. 个人征信政策
图 102：征信业行业政策
资料来源：国务院，中国人民银行，天风证券研究所
汽车金融行业政策 发布部门 发布日期 主要影响
《企业集团财务公司管理
办法》
银监会 2006年12月28日
扩大汽车财务公司的融资渠道，为汽
车金融业务的扩张提供了有效支持
《物权法》 全国人民代表大会 2007年3月16日
明确了汽车消费信贷中浮劢抵押及抵
押物处置等相关内容，为汽车金融业
务的开展提供了法理依据
《劢产抵押登记办法》 国家工商总局 2007年10月17日
扩大抵押物范围，幵简化抵押人登记
程序，有利于汽车金融的发展。
《汽车金融公司管理办法
》
银监会 2008年1月24日
增加了汽车金融公司的融资渠道和业
务范围；规范化汽车金融公司的治理
和内控机制
《汽车产业调整和振兴规
划》
国务院 2009年3月20日
完善汽车消费信贷制度，促进汽车消
费信贷过程的规范化不法制化
《中国人民银行、中国银
行业监督管理委员会公告
》[2009]14号
中国人民银行 2009年8月18日
允许满足条件的金融租赁公司和汽车
金融公司发行金融债券，拓宽融资渠
道，有劣于汽车金融的发展
《关于信贷资产证券化备
案登记工作流程的通知》
银监会 2014年11月20日
信贷资产证券化业务由実批制改为业
务备案制，有劣于汽车金融公司盘活
资产
《信贷资产支持证券发行
实行注册制》
中国人民银行 2015年4月3日
降低汽车金融公司资产证券化业务的
成本，减少资金成本，有利于汽车金
融业务的发展
《关于修改<汽车贷款管
理办法>的决定(征求意见
稿)》
中国人民银行 2016年12月27日
引入外部信用评级，能从更多维度考
察贷款人的信用等级，增强行业的风
险控制能力
征信业行业政策 发布部门 发布时间 主要影响
《征信业管理条例》 国务院 2013年1月21日
征信业首部法规，规范化丌良记录保
留期、明确划分了禁止和限制征集的
信息范围
《征信机构管理办法》 中国人民银行 2013年9月18日
从机构的设立、变更不终止到监督管
理提供明确的管理标准
《关于做好个人征信业
务准备工作的通知》
中国人民银行 2015年1月5日
引入社会征信机构，要求芝麻信用管
理有限公司、腾讯征信有限公司等八
家机构做好个人征信业务的准备工作
《关于加强征信合规管
理工作的通知》
中国人民银行 2016年11月
要求各社会征信机构进行征信合规的
管理工作，加强个人征信信息的保护
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8. 行业代表性模式及主要公司分析
. 易鑫集团：基于消费全生命周期的互联网汽车零售交易平台，获客成本
低、融合了股东大数据的风险识别和“线上+线下”一站式服务构成竞争壁
垒
. 公司简况：由易车孵化的互联网汽车零售交易平台，堪比“新浪孵化的新浪微博”
易鑫集团成立于 2014年 8月，三年期间实现了快速突破。根据易鑫租赁 ABS说明书披露
的数据（易鑫集团的其中一部分业务），截止 2017年 6月累计签约车辆 万台次，1H17
实现收入 亿元，是 FY16全年收入的 156%，累计违约率 %，远低于行业平均水平。
截止 2017 年 7 月，易鑫平台月度独立访问用户达 5,000 万，月均交易需求超 700 亿元；
在 B 端，公司目前与 230 余个汽车品牌，线下 15,000 家经销商建立合作关系，渗透率约
为 58%。
图 103：易鑫集团的发展历程
资料来源：公司官网，天风证券研究所
从股东结构看，包括腾讯、京东和百度在内的全明星股东为业务发展提供了有力的支撑。
2017年 5月易鑫获得包括腾讯、易车、东方资产和顺丰创始人王卫 C轮投资近 40亿人民
币；截止 17 年 6月 30日，易车持有 %的易鑫股权，腾讯、京东和百度合计直接持有
%的股权。
2014年8月：易鑫上海
成立
2015年2月：获得腾讯、
京东、易车 A轮25亿
元投资
2015年12月：2015年
易鑫车辆累计成交
万台，交易规模超10
亿元，业务覆盖近50
个主要城市。
2016年8月-10月：公
司估值位列“爱分析中
国互联网金融企业估值
榜”18位，10月获得
腾讯、京东、百度、易
车 B轮融资。
2016年12月：2016年
平台全年交易车辆26
万台次，同比增长
倍，交易规模超260亿
元，同比增长25倍，
业务遍及全国300个主
要城市。
2017年5月：公司获得
腾讯、易车、东斱资产
和王卫 C轮投资近40
亿元；丏不工行、农行、
中泰证券等签订合计
400亿元的战略融资合
作。
2017年7月-8月：易鑫
APP及网站月度独立访
问用户达5,000万，月
均交易需求超700亿元；
8月不中行不交行签订
战略融资合作，至此覆
盖中国4大商业银行。
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图 104：易鑫的股权结构（截止 2017年 6月 30日）
资料来源：上海易鑫融资租赁有限公司 2017年第二期资产支持票据募集说明书（2017年 9月），SEC 20-F filings as of Mar 31,2017，天风证券研究所
母公司层面，截止 2017年 6月 30日，京东、腾讯和百度分别持有易车 %、%和 %
的股权，实现了对易鑫的间接持股。
图 105：易鑫母公司易车的股权结构（截止 2017年 3月 31日）
资料来源：SEC 20-F filings as of Mar 31,2017，天风证券研究所
注 1：基于已发行及流通总股本 69,216,计算；
注 2：中信产业基金在 2017年 4月 24日，以$均价在公开市场购买了 15,506 ADSs, 并在 2017年 8月 15日至 8月 24日期间，以$的均价在公开市场
卖出了 4,764,823 ADSs。截止 2017年 8月 24日，其易车的持股比例已减至 %。
图 106：易鑫母公司易车的股权结构（截止 2017年 8月 24日）
资料来源：上海易鑫融资租赁有限公司 2017年第二期资产支持票据募集说明书（2017年 9月），SEC 20-F filings as of Mar 31,2017，天风证券研究所
易鑫集团有限公
司
百度(BIDU, US)
%
京东(JD, US)
%
腾讯(700, HK)
%
黑马资本
Hammer Capital
%
易车(BITA, US)
%
东斱资产
%
IDG
%
贝塔斯曼
%
民银资本
Genius Concept
%
顺丰王卫
%
其他
%
%%%
易车（BITA,US）
李斌
%
曲伟海
%
张序安等其
他管理层
%
管理层合计持股：%
京东
(JD, US)
%
Autotrader
Group Inc.
%
中信产业基
金(注2)
%
PAG
%
腾讯
(700, HK)
%
Cantillon
Capital Mgmt.
%
其他流
通股东
%
百度
(BIDU, US)
%
易车（BITA,US）
李斌
%
京东
(JD, US)
%
Autotrader
Group Inc.
%
PAG
%
腾讯
(700, HK)
%
Cantillon
Capital Mgmt.
%
其他流
通股东
%
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. 公司商业模式：从汽车消费链着手，构建汽车消费全生命周期的互联网汽车零售交
易平台
单纯从买车这一消费行为来看，购买新车/二手车是相对低频的一次性行为，通常消费者在
完成交易后，除了偶尔的维修保养外，与汽车经销商/4S店的平台交互行为几乎宣告结束。
易鑫除了延伸易车提供的信息服务，同时涉足二手车/新车交易环节，也介入新车/二手车
融资租赁、经营租赁及保险等增值服务，满足消费者买车、用车、养车、换车的交易闭环，
金融服务是整个链条中的润滑剂、大数据及多维度的用户信息是构成易鑫风险识别和控制
的竞争核心，这也是易鑫车贷能够以更低的获客成本，获得更低的逾期率和坏账率的原因。
图 107：易鑫车贷主要业务商业模式
资料来源：公司官网，上海易鑫融资租赁有限公司 2017年第二期资产支持票据募集说明书（2017年 9月），天风证券研究所
易鑫车贷目前主要提供新车/二手车贷款、经营性租赁、车抵贷等业务。在新车贷款领域，
公司自营业务推出了一证贷、鑫动融、鑫享贷等等不同融资方案，不同融资方案拥有不同
首付比例（最低零首付），贷款期限（最长 60个月）和月供。在二手车贷款领域，易鑫车
贷拥有 3 种主流服务方案，易鑫自营的一证通和两证通方案和合作银行提供的贷款服务。
二手车的首付比例在最低在 20%-30%，贷款期限最长为 36个月。若消费者通过易鑫平台选
择银行贷款，则易鑫车贷可以从合作银行获得一定的抽成。
图 108：易鑫车贷新车的贷款方案比较
资料来源：易鑫车贷 APP（2017年 9月 22日），天风证券研究所
买家
购车贷款甲请
贷款実批甲请
回复
易鑫
车贷
新车
贷款
二手车
贷款
经营
租赁
提供贷款服务，
限定首付比例，
贷款期限等
买家向易鑫支
付每月月供
易鑫
新车贷款坏账
追回车辆
“开走吧”
一年到期后淘
汰车辆
银行
买家向银行支
付每月月供
贷款実批，限
定首付比例，
贷款期限等
每单支付一定
比例费用
支付10%的首
付，每月支付
一定使用费用
贷款実批甲请
回复 4S店
经销商
为消费者选择
就近或者指定
经销商
经销商交车
易鑫
车险
投保
第三斱平台
项目 车价（元）
首付比例
（%）
期限
（月）
首付额度
（元）
贷款额度
（元）
利息总计
（元）
月供
（元）
IRR
（%）
一证贷-利息折扣 99,800 30% 36 29,940 69,860 12,328 2,283 %
一证贷-首付立减 99,800 30% 36 29,940 69,860 15,964 2,384 %
鑫劢融 99,800 30% 36 29,940 69,860 24,964 2,634 %
鑫享贷 99,800 30% 36 29,940 69,860 13,516 2,316 %
车一贷（广发银行） 99,800 30% 36 29,940 69,860 9,592 2,207 %
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图 109：易鑫车贷二手车贷款方案比较
资料来源：易鑫车贷 APP（2017年 9月 22日），天风证券研究所
经营性租赁以“开走吧”产品为代表。通常来说，消费者需要首次支付 10%的首付，并且
在未来的 12个月里支付一定额度（大致与贷款买车月供相同），一年之后消费者既可以选
择分期买车，或者也可以用相同的方案再开一年新车。对于易鑫车贷来说，如果消费者选
择换辆新车或者结束租赁，易鑫车贷就会把租赁车辆以二手车的形式拍卖或者出售。
图 110：易鑫车贷的经营性租赁“开走吧”方案详情
资料来源：易鑫车贷 APP（2017年 9月 22日），天风证券研究所
从贷款流程上，用户只需在网站/App端进行六项个人信息登记，就会有服务专线电话沟通
贷款细节，最快 1小时出贷款结果。审批成功后，最快当天即可放款，若下午返回审批结
果，第二天即可放款；放款后可直接提车。
项目 车价（元）
首付比例
（%）
期限
（月）
首付额度
（元）
贷款额度
（元）
利息总计
（元）
月供
（元）
IRR
（%）
易鑫自营-一证通 108,000 30% 36 32,400 75,600 18,576 2,616 %
易鑫自营-两证通 108,000 30% 36 32,400 75,600 13,356 2,471 %
平安银行-低利率贷 108,000 30% 36 32,400 75,600 17,244 2,579 %
项目
厂商指导价
（元）
首付比例
（%）
首次支出
（元）
月租
（元）
租赁期限
（月）
分期买车
期限
（月）
分期买车每
月支出
（元）
消费者购
车总支出
（元）
开走吧 98,800 10% 9,880 2,465 12 36 2,359 124,384
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图 111：易鑫车贷
