.2011年第8期·现代管理科学·名家观察试论主权财富基金的金融稳定矶制·朱孟楠林鹏轩摘要:主权财富基金的飞速发展，因其规模巨大、运作R急秘，牵动各东道国的敏感神经，引发不少西方国家的敌视，并诱发金融保护主义.次贷危机后，一些主权财富基金对面临危机的欧美金融机构的援手、注资行为，转变了人们对主权财富基金的观念，其金融稳定职能的一面被逐渐认识和接受.文章从主权财富基金促使全球金融资本循环流动、维护汇率稳定、或缓市场价格波动和在危机时对金融机构的救助等四个方面探讨了主权财富基金的金融稳定机制.关键词:主权财富基金;金融稳定;机制东道国政府的主权。并且，多数主权财富基金较低的透明-、喜Ii雪2∞7年次贷危机全面爆发之后，不少主权财富基金以度更加剧了这一看法。在2∞8年达沃斯年会前，美国国务非控股方式注资美国华尔街的金融机构，有助于这些金融卿HilaryClinton表示对主权财富基金的信息不透明状况机构渡过当时的金融动荡。以美国为首的西方国家对主权相当担忧，希望主权财富基金增加透明度。在2∞8年的达财富基金开始改变态度，认为其可以在一定程度上实现全.袄斯年会上，Summer百和美国彼特森国际经济研究所所长球金融稳定。因此，研究主权财富基金对金融市场、金融稳Bergsten表达了他们对主权财富基金的担忧。Summers担定产生的影响，对把握主权财富基金发展方向、态势具有心主权财富基金，对地缘政治关系和市场有效性产生影重要意义。响，特别是当这些基金，追求战略投资而非高投资回报时。二、对主权财富摹金的投资影晌的担忧Bergsten则担忧，主权财富基金对汇率决定机制的影响。因2∞7年9月，中国主权财富基金-一中投公司的建立而，建议政府对主权财富基金设限，试图用保护主义措施成为国际上对主权基金关注的分水岭。按照西方国家传统限制主权财富基金的发展。的理解，具有政府背景的中投公司进入国际市场可能成为总之，目前对主权财富基金引起金融保护的原因存在一支破环性力量，并由此威胁到世界市场的稳定。西方的两种主要观点。一种如Willman(2∞7)等人所认为的，出于观点认为主权基金因缺乏运作的透明性和非纯市场化运对主权财富基金透明度的担忧，西方发达国家开始实施金作方式而可能会成为一种致命的国际政治工具。这样的观融保护主义措施。另一种观点则是主权财富基金背后的政点多包含有一些政治家的冷战思维或是有意的误解。具有治因素。如耶鲁大学的Garten(2∞7)则认为主权财富基金传统冷战思维的西方国家，由于过度担心中、俄等国主权仅仅是全球金融"暗箱"的一部分，因此，其透明度不是主基金对于西方国家安全的威胁，在2∞7年6月的德国G8要问题，引起金融保护主义的根本原因是其政府背景。事峰会时，以默克尔为首的西方国家元首对主权基金的不透实上，西方国家对主权财富基金一直持有保守和疑惑态明性表对担忧;并首次将主权基金列入G8峰会的讨论议度。如，1988年，在科威特购入全球最大石油公司之一BP程，并引发了国内外对主权财富基金的研究热潮。超过20%的股权后，英国政府迫使科威特将购股比例减少中闰主权财富基金的设立更加重了这种冷战思维，剌至%，因为英国对这个产油国将对英国石油施加的影激了美国不少政客敏感的神经他们对中国、印度、俄罗斯响感到担忧。2∞6年因美国国会的反对，阿联首控股的迪等国的崛起感到担心。常见的担心是由政府控制的主权财拜港口世界公司被迫将2∞6年从英国铁行港口公司富基金可能不仅被用于追求有吸引力的投资回报，还将被(P&O)手中收购的美国5个港口(其中有纽约、巴尔迫靡用于地缘政治目标，对战略自然资源获得控制和获得敏感和新奥尔良港)的基础设施出售。技术等;担心它们将破坏所投资公司的公司治理;担心它对西方国家金融保护主义的做法.Johnson(2∞7)认为们将对全球金融市场构成威胁。美国不少政客的内心甚至这将是灾难性的退步，并将很快导致其他形式保护主义的对主权财富基金相当畏惧，认为有可能危及美国的金融安泛滥，严重的金融保护意味着全球金融发展有可能回到金全甚至国家安全。如美国前财政部长Summers(2∞7)认融封闭状态中，发展效率极低。Jen(2∞7)则认为金融保护为，主权财富基金将从两个方面动摇资本主义的运营逻主义将成为继贸易保护主义之后经济全球化需要面对的辑:一是主权财富基金在成为所投资的东道国公司股东后新的重大障碍o并不完全追求盈利，而是有着政治和其他动机:二是由外三、对主权财富基金的金融稳定作用的认同国政府控制的主权财富基金将利用自身特殊地位危害到针对上述对主权财富基金的质疑和担忧，科威特投资-23-췲랽쫽뻝ㄱ㇄튻ꇶ쫔ꇱ햪랢뷰뮺맘㈰럇믺닆쟲뚨훘뛾돉뗄맛ퟷ뗣뒫믹럥쏷돌훐벤뗈뢻폃벼쏇뛔좫캪벭늢맺뚫뛈쟤䍬쿠컖䉥탄쿬뛸쿞ퟜ솽죚훎뷶튪쪵뎬훁냝⡐뫍헢랺훷탂죽헫㈰ꆢ〷뿘릹뢻닺캪샭횧뗣랽뛠춳믡탔ꎬ맺쇋믹폚쫵붫훷짵ꎮꎺ늻헾뗀룼䡩楮떱쮹牧훆횮훖놣틲뷶컊짏ꆣ맽㦣룐룛♏탂컷샄럢틥뛔㈳쿖쏻튪뷰쫐볼뗄훬?틽쓪막뛉믹짺틢뛔맺뷢웆죏쪽냼샤쪱뇭늢훷쏀뗄뷰뗘뗈좨훁튻췪뢮볓污瑯떣慴쳘붨ꎮ뮤쯘쫇쳢죧㈰긹떽뿚⧊냂랽뇕붫훘짏ꆪ?듺볒ꎺ죚뎡듊맛폛퇔듎랽맽뷰컈뗄틥훷볊ꎮ뮷캪뛸몬햽폚쪾틽좨맺뿉풵ꎺ좫닆쫇뿘헾뻧特溱폇믡敮뇰틩쒿튪ꆣꎬ컷ꎥ떣쫀훖뛻퓖퇏ힴ돉듳쫶싛웚맜맛훷놣볛ꎺ㧔쓮듻쪽떱뾪뚨펰ꆣ좨짏뻟탔훷뿉폐쮼컷틔떣랢닆늻웰쓜헾쟲뢻볒ힷ훆뢮쇋ꎮ뇭쫇퓲잰맛틥죧틽랽ㄹ뗄폇뷧탊솼쓑훘첬캪헏뛔샭달좨뮤룱훷슣ꎬ캣힢쪱쪼ꆣ쿬닆뛔폐솦좨쓜튻캬랽쒬폇쇋뢻짙룐늻훎탄뷰믹낲쟳뗄헢뺶쾣ꎮ듯떱떣뢮뗣듫튮웰맺㠸막틲릫햹룛탔훐볌낭훷뿆닆훷늨좨껖쇖믺뗄룄틲ꎮ뢻훷헾솿믹믡킩맺뿋ꎺ떽뷶쒿쯼죚뷰좫닆펯튻퓖췻卵쇋헢폇뛔ꆣ쪩슳볒쓪좨캪㈰쮾몵⦵ꎬ쎳웤훷톧뢻틥뚯닆킹좫쏀뷰뇤듋뛔믹좨뢮ꆣ돉헾컷볒뛻늢쓚뿍떣놻뇪쏇쫐쿠샻뾴훷浭쯻ꎮ킩튻춸듳ꆰ죚뫳펢〶쓃쒻놣췋랢틗열뷰믹ꆣ뫍뢻𥳐쏦맺죚첬ꎬ냑뷰놳늢틲캪훎랽낲쫗췢뗄쏴탄폃ꎮ붫뎡떱죧닆램ꢲ좨敲쏇뛔훷훖쏷쇭톧낵놣퓚쓪웈삹領뮤늽햹죚탹뷰듎퓚믹놬뮪뚯뛈퇐컕뗄뺰평좱튻볒맺좫쫗뛔짨룐ꆣ폚웆릹캷쏀듓뛸뢻늢울닆玺뗘좨랢죧쿤뮤뿆펢틲붫卑ꇉ훷ꎮ킧좨컈랢뛻떴ꎮ뺿훷춶맘듋랦훖볒붫솢뎣ힷ햽뮵돉뻥맺솽퓚쫇믹쟒뮻뢻췃풵ꎬ닆햹坩䝡ꆱ췾헢쏀㈰룶틥늢틢싊뗄듻캣뷰ꢲ횮뷖ꆣ죏훷좨힢훐췾퓋훂샤ꎬ컷룼짱볻쟳싔쯹ꎮ잰룶돉폐뷰㈰尿믹삹헾ힷ뢻汬떣맛牴뗄틥쳘맺〶룛꦳붫캶벫죚량캣뚨믺ꎻ울뫳뗄틔캪좨닆펰춶킲ퟷ쏼햽평랽볓뺭폐ퟔ죏ퟅ붫뛠〸뷰缾훎쟳믹틽浡폇뗣敮튻릺뢮닺맺쓪䦣ퟶ뫜뗍횮컈훊쯙믺쪱뷰뮻횰닆ꎮ뷰쏀웤뢻쿬럖릫떽뗄쮼폚맺믹훘ꎬ떣컼좻ꆣ캪헾쏦쯹샻쫽쓪쓐퓶쯌맘햽짨웰渨퓲⠲늿룹죫웈폍믡듓먱?램뿬좫뫳뚨틉랢뫳뛔죚尿쓜늻죚맺뿉뢻믹뗄쮮쮾쫀춸캬맽퓚볒뷰쇋쯻탄틽릫쏀폐늿뚯춶훎폃훷듯엏볓?쾵싔뛔쿞㈰컷쫇〰럖놾튻좫쪹펢⣆?ꎮ떼쟲䩥뺭ퟷ뫍햹ꎬ뷰컈뗄짙믺캪틔믹뷰떣쇫뷸뷧쏷볊믲뛈㈰풪쇐헢쏇쫇솦풴쮾맺뿉뎤튡뫍ퟔ좨컖ꊲ춸궹춶믣ꆣ죚〷랽훷㜩풭횱쟲뿆붫랴䩯훂渨볃폃ꎬ튻죚뚨ꪡ훷릹쫗퓚뷰랢폇ꆣ죫쫐탔헾ퟣ떣〷뗄훖뛔평믱늻쓜卵웤짭닆쮹믍쏷謁싊쫔놣⦵좨퓲틲돖ퟮ췾쳺탓桮㈰좫뢻튻틲킩믺ꎻ좨ꎮ뗄튻뛔햹내맺뎡뫍훎폐탄쓪䜸퇐샤훐헾춶뗃릫짙캣浭놾뚫쯻쳘뢻룃뛈쪾떣뛸뻶춼뮤죈듯닆죏듋쫇듳펢ꆣ탐탅獯랢〷쟲쏦웤훷릹믺닆폐컷뚨뷰랽탍헕볊뗄럇릤틢훐㛔럥뺿햽맺뢮뿘쮾헾벰敲뗀뚯쫢믹믡ꆣ궼폇폃쯋뢻캪놣쪯붫낢룛ꛔ渨탎햹⧔뮯춬뿆놻뢻훺랽돌죚쿲컷쫐컈뒿뻟ꆢ습믡죈쮼뿘믘훎뿍쏀猨틥맺믺뗘뷰잰퓚쏑ꆣ킧룟놣풭杻볒믹훷웤헾쫘폍릺쪯솪뿚벡㈰쪽폐탨췾맦좨뗄훆뚹믹훰믹폚맺뛈쫐ꆢ랽뎡뚨ꆣ컳뛭쒵뗄뎱캬펡훆놨뫍샭㈰릫ꎺ캻뷏ꎬ?킾卵탔춶뮤틲쿎뾪뷰좨춸뢮막폍쟵ꊰ〷놣뿉튪쳘쒣닆뻈ꯋ뷰헢볒짏뎡첬맺뿉ꆣ뷢뗈승쳖ꎮ뛈뗄믱ꎻ쓚〷퓋쮾뛾캣뗍쏀〸뿋浭닺훷듦ꪵ쪼놳닆쏷틉뇈쪩뿘춶⧈뮤쓜ꪽ쏦붥뻞뢻훺뺵틔킩뛔쪵ꆢ쫆볒쓜컷뮯퇹ꆣ맺漢뗄싛듌훷뮹뗃떣탄뷰⧈펪막쫇몦쓪溜敲짺믘펰틥퓚쒣뫳뢻뛈뺰믳횮샽볓﮵쿎듳믹죏뗈쒽뷰훷쿖뻟뒫돉랽퓋뗄?늻틩뛭좨붫쏴탄짵죚싟뚫평떽춸맺靈玵펰놨쿬듫겳쪩믹ꆣ첬튻복쿄틥?ꆢ뷰쯄ꣁ쪶죚좨좫폐춳캪뗄맛춸싞닆놻룐쯼훁낲뫳췢쏷컱듯?쪱ꆣ쪩뷰헾쫇쫂䉐짙펰뗏ꎻ퓋뛔룶?뫍컈쮹ꆣ틲훷ퟷ쏦랽뗄뷓틾쇙쏦쫜쏘캣첽ꎮ뷰ꎬ믺쳖컄잣뗄쇋헂뚯얷훷죚듓룷쏀좨뚫뷰훷닆뗀죚뢻좨컈맺믺믹닆뗄릹뷰뢻쏴뗄믹뚨룐풮뷰뷰짱쫖죚듙뺭ꆢ컈믺쪹ꎬ힢뚨좫틽믺랢탐쟲훆훆늻캪ꎮ뷰짙ꎬ죚컷랽뇤놾맺쇋톭볒죋뮷뗄쏇쇷뗐뛔뚯쫓훷ꎬ좨ꆢ늢닆캬폕뢻뮤믹믣싊컈뚨ꆢ복
.1写家观察·现代管理科学.2011年第8期局的运营主管Al-Jasser在2∞8年达沃斯年会上进行了金更是发挥了稳定金融市场、缓冲金融危机的积极作用。反驳。"我们的投资行为已经开展了25年，为什么今天却四、主权财富基金的金融稳定机制被当作危险分子?这昕起来就好像主权财富基金在证明自1.主权财富基金促使全球金融资本的循环流动。主权已无辜之前就被确认有罪"。俄罗斯国家平准基金的掌门财富基金缘起于全球经济失衡。但也是维系全球经济失衡人Kudrin麦尔这种担心毫无根据，对主权财富基金的投状态得以持续的重要力量。主流观点认为全球经济失衡是资行为设限的风险远远高于主权财富基金本身"。科威特新兴经济体、资源丰裕国家等诸多国家的经常账户盈余对国民银行首席执行官lbrahimDbdoub认为，主权财富基应着美国一国的赤字。这种经济失衡的状态之所以能够得金、私募基金和对冲基金已经成为新的权力经纪人。这些以延续，很大程度上依赖于这些新兴经济体、资源丰裕国基金虽然规模庞大且深具影响力，但它们并非外界所担心家等国际收支盈余方与美国等国际收支赤字方之间的资的政治运作者，而是商业运作者。OECD的秘书长Angel金回流。Gurria认为，判断这些主权财富基金，不要基于它们的股在美国主导的世界经济格局下，其"金融资本主义"模权所属关系，而是要看它们的行为。式的推行，经济的"去工业化"和"金融虚拟化"扩张，使新即便在美国，也存在认可主权财富基金是有必要的观兴国家积累了大量的外汇储备。为规避外汇储备的价格风点。最先对主权财富基金表示担心的劳伦斯·萨默斯承认，险，同时也因美国发达的金融市场、美元的国际霸权地位迄今为止，事实证明主权财富基金确实是模范投资者。美等原因，盈余国家积累的巨额外汇储备通过投资美国国债国众议院金融委员会主席弗兰克指出主权财富基金的等资产流回美国，弥补了美国的"双赤字..一财政赤字和投资活动证明其主要目的还是追求利润最大化。目前来经常账户赤字。在美国国债的境外投资主体中，新兴国家看，其投资主要还是为了赚钱，并不存在外交政策考虑"。央行、外汇储备管理局、主权财富基金是最主要的机构投2∞8年3月美国财政部副部长Kimmitt在BBC的采访中资者，如中国持有8千多亿美元成为美国国债最大的海外表示，主权财富基金作为长期投资者的历史记录清白。美持有者;而主权财富基金又是这些外国官方投资机构中最国著名的私募摹金Blackstone的CEO斯瓦茨曼强调，主权具有代表性且迅速崛起的投资力量。主权财富基金除了购财富基金目前大举购入美同金融资产，是一件好事:这可买美同国债以外，还通过资产股权投资、产业投资，如投资以帮助稳定美国金融体系。美同财长保尔森最近接受H本私募股权、房地产和基础设施的形式将大量的外汇储备投媒体的专访时也对主权财富基金的投资表示欢迎。他说，资到美国等发达国家，引领了全球金融资本的循环流动，"有人担心主权财富基金的动机可能是战略或政治的，而在世界经济失衡的持续中扮演了极为重要的角色，对全球不是经济或商业的。然而，事实表明主权财富基金的主要经济安全及金融稳定做出了重要的贡献。驱动力还是回报的最大化"。他还倡导"经合组织成员国家2.主权财富基金维护了汇率稳定。根据IMF的统计应该联合起来，抵制那些以主权财富基金为借口反对外来口径，主权财富基金管理的外汇储备不在一国外汇储备统投资的论调..0 Johnson (2∞7)研究认为，作为长期投资者的计口径内。因此，当一个国家或地区运用部分外汇储备设主权财富基金多采用"购买并持有"投资策略，在价值低立主权财富基金时，将减少了其外汇储备总量和本币升值估、价格下降时购买持有，这种投资具有逆周期性，能起到压力。大多数设立主权财富基金的国家都是储备盈余国稳定全球金融系统的作用。Hildebrand(2∞7)研究了主权家，因此，主权财富基金的设立实际上有利于稳定汇率水财富基金的注资行为对全球金融市场的稳定问题;Fer-平。而且，主权财富基金的对外投资，并获得阿报的行为，nandes(2侃)9)研究发现现存的主权财富基金并没有明显的算是-种货币交易，这也会进一步促进了汇率水平的稳政治目的，相反只是埠求长期投资槽值，主权财富基金对定。所投资的公司也具有积极的稳定作用。中国央行2∞8年33.主权财富基金维护了全球金融市场的价格稳定。截月发布。∞7年罔际金融市场报告》表1次贷危机后主权财富基金对一些金融机构的注资(单位:亿美元)时间主权财富基金受注的金融机构注资额占股权比例指出，主权财富基金运作较为稳健，是金融体系的一支稳定性力量。2∞92∞7年6月中国投资公司美国黑石公司30 % 年2月中、英发表联合声明提到"双2∞7年7月新加披淡马锡控股英国巴克莱银行20 % 方承认主权财富基金在稳定世界经2∞7年11月阿联酋阿布扎比投资局美国花旗银行75 % 济、拉动全球需求方面发挥的建设性2∞7年12月新加坡政府投资公司瑞银集团 % 作用"。目前没有证据表明主权财富2∞7年12月中国投资公司美国摩根斯丹利50 % 基金的投资决定是出于政治目的，而2∞7年12月新加坡淡马锡控股美国美林控股44 % 非商业原因次贷危机爆发后，各国的2∞8年1月科威特投资局美国花旗银行30 % 主权财富基金纷纷对金融机构等进行注资，对于缓解流动性短缺和稳定2∞8年1月新加坡政府投资公司美国花旗银行 % 金融市场起到了十分重要的作用。随2∞8年3月科威特投资局美国美林证控股20 3% 着本轮金融危机的爆发，主权财富基资料来源:作者整理.-24-췲랽쫽뻝ꇶ튻䈲뻖랴놻벺죋맺䑢뷰믹뗄䝵좨벴뗣웹춶뾴㈰뇭닆틔쎽ꆰ늻쟽펦훷맀컈湡헾쯹퓂횸쫇쓪랽볃ퟷ럇탐ퟅ쯄ㆣힴ탂볒퓚쪽탋쿕뗈뺭퇫돖뻟싲쮽㊣뿚볆솢톹욽쯣뚨㎣쪱쫜힢햼쏀㌰㦣펢낢㜵㒣죰㤷훐㔰㐴㘸훐탂뿆길ꎮ긶긷㈴긹긴?뗄늵떱컞䭵탐쏱摯ꆢ뷰헾牲쯹뇣ꆣ뷱훚〸쪾훸뢻냯쳥폐쫇뚯룃좨뚨湤훎춶랢돶㋔돐폃짌힢죚놾룼껖첬탋ퟅ퇓뗈믘쏀맺ꎮ풭뎣쒼떽쫀볃뺶뿚훷솦볤막〷솪볓틸쏻쿖〱헟쇏맺볓ꎥ?췾튻ꎥ퓋ꆣퟷ림摲캪틸畢쮽쯤훎楡쫴퓚ퟮ틩믮웤쓪ꎮ쏻믹훺뗄죫뺭솦솪닆볛좫敳쒿늼죚싖죏삭ꆱ튵쫐쫇훷뗃쏀탸맺쇷췆춬틲헋ꆢ헟막뷧낲뺶좨뛸뛮뫚냍쟵뮨웂벯춶쒦볒듺㇄닺살춶웂쳘펪ꆰ캣횮楮짨탐죏쒼좻퓋맘쏀쿈횹풺뚯춶㏔훷뗄뷰컈떣볃뮹뫏싛뢻룱쟲⠲ꆶ쳥킡ꆣ풭ꎮ뎡랢좨ꢲ틔맺볊믽쪱뮧췢ꎺ뇭뺭좫쓚닆듳듋쟒훖뇈㛔쪯㟔뿋ㄱ낢웬ㄲ헾췅룹떭쇖㇔맛맜쇷죧풴떭춶헾훷컒쿕잰뇭쿞쫗캪믹맦ퟷ쾵맺뛔ꎮ뷰횤싃좨쮽쒿뚨럃탄믲쫇웰뗷쿂뗄〰ꎬ릫㈰ꋓ좫틲죚믓닆울풵돖쳥튻뫜쫕떼샛튲펯돠믣뛸탔햮ꆢ뗈볃벰ꆣ뢻뛠믵샽?삳퓂늼틸뢮쮹십뿘달샭?믘훐릫십뢮ꎺ맜쏇럖뻍쪾뗄쾯ꎬ뷰쒣헟ꎮ훷쫂죚쏷삹닆쒼잰쏀쪱짌믘살ꆱ붵힢㤩쿠쮾〷ꊷ쟲뻶듎폚떽캣쇋뢻뮻웰탸ꆢ맺듳횧뺭틲폠ퟖ뒢쟒틔랿랢쪧믹쫽뇒믺틸퓺탐춶떤컽막뿘쮾컽뻖춶뿆웚쏀맺ퟷ䄱뗄ퟓ놻ꎺ럧횴훷뫍엓ꆣ에뛸튲좨쪵캯웤튪者뢻믹듳맺튵놨ꎮ뛠쪱쾵퇐랴쓪튻ꊱ탨쎻뚨듻럗뮺쇋믺컈尿폚돌펯쫀볃쏀놸톸췢뗘듯뫢죚듋뷰짨붻릹탐뇈샻뿘막뿘톧돖헟튻춶㿕좷ꆰ쿕탐좨뛔듳뛸뛏쫇듦닆횤풱훷뮹웕믹뷰뻙뗄뗖䩯닉릺춳뺿횻뻟맺횧쟳폐캣럗뷢쪮뚨좫훘풴돠뛈폠뷧솿볒퓚맜쯙ꎮ닺컈쪱솢틗릫막막릫ꎮ헻䩡죏헢풶맙닆돥쟒쫇튪퓚뢻쏷믡ﺲ뷰䉬릺죚훷ꆣퟮ훆桮폃싲뗄캪랢폐볊컈ꪺ랽횤돶믺뛔쇷럖놬?쟲럡ퟖ짏뺭ꆰ믽쏀샭뮹뫍볒돖뚨겻떱쮾쮾獳탐ﷆ폐훖풶汢뢻믹짮짌킩뾴죏훷쒿캪뾸ퟷ慣죫쳥좨좻듳쓇獯ꆰ돖뛔쿖ힷ믽뷰퓋뚨쿉퓚쏦뻝폚놬뚯훘랢죚마뺭솦풣ꆣ틀폫볃좥췢듯샛쏖맺뻖㣇웰춨탸ퟶ꓁맜튻붫헢샭敲캪ퟯ떣룟牡믹뷰뻟튵훷쯼뿉좨쾯뗄쇋놲欸쏀쾵닆뛸뮯킩渨릺폐폃좫쿖쟳벫죚ퟷ탔遼컈랢뇭헾튪ꎮ쫐ꯇ볃솿맺헢삵룱릤믣ꆢ맽뒡틽훐돶쮻샭룶복튲쯈늹Ꞷ퓚틑뒾ꆱ탄폚桩펰퓋좨쏇훷뇭닆뢥뮹뾳뎤瑯맺ꆣ뢻뗄틔㈰싲쟲듦쫐뷏솦뚨믓쏷훎뫳믺뛌뎡컈쪧볒훖뻖튵뒢뷰뻞햮폖춶짨쇬냧짙믡ꯇ쇋㈰뺭춺ꆣ뫁훷?쿬ퟷ닆뗄좨쪾뢻삼쫇잮ꑋ웚湥뷰쏀믹뚯쫂〷늢헢䡩컈뎡캪솿쫀쒿ꎮ릹좱ꆢ뚨뫢뗈쿂뮯놸죚뛮닺쪩쇋퇝훘쫎췢볒짨뛔뇅쏀?〸뾪쏏뛭컞좨돉솦헟뢻탐닆떣믹뿋ힷꎬ業춶뗄죚맺뷰믺쪵쯻⧑돖훖汤훷뚨놨컈ꆣ붡뷧붨룷뗈뫍폃뮺?쇷훮볃킩ꎮꆱ쫐췢뺳헢막좫쇋튪좶믣믲웤솢튻맺샔쓪햹싞룹닆캪ꎬꆣ믹뢻탄뷰횸쟳늢浩䍅뗄뿉뇭뮹킾폐춶敢쫐좨ퟷ룦붡㈰냋뺭짨ꎮ맺뷸컈돥훆쪱떫맛뛠쪧탂볊웤뫍뎡믣췢킩솿탎쟲벫ꢡ뒢뗘쪵늽?뗄ꪳ듯쇋쮹뻝뢻탂떫佅뷰ꆣ믹뗄좷돶샻늻瑴헟俋닺뎤춶쓜쏷뎫뿈ꆱ牡뎡닆퓶폃ꆷꎬ〹?탔뛸뚨쯦뺵튲뗣맺뫢탋쫕ꆰ맦ꆢ뒢췢쪽캪릱ꎸ놸쟸믣볊듙킳ꆰ짎컖㈵ꢲ맺ꎬ믹뗄쯼䍄뷰샍쪵ꆣ죳듦퓚맍ꎮ놣쫇훷떼쿎춶뻟湤뢻횵죚쓑죏볒뺭횧뇜쏀놸붫훘쿗料늻퓋뒢짏뷸ꆵ쮫쮹쓪울볒뛔뷰좨쏇뗄늻쫇싗ꆰퟮ퓚䉂샺?뛻뇭햽ꪣ폐⠲컈믹ꎬ훐캣궻캬캪ힴ볃돠죚췢풪춨훷맙ꆢ듳튪ꆣ?폃놸뚼늢쇋쒼쓪ꎬ뮻욽훷놾솦늢쏘튪폐쮹쒣듳췢䎵쪷쓂튻즭쪾싔닆뺭캪껗닟쓦〰뚨뷰맺믺럁쾵좫첬쳥ퟖ탩믣뗄맽돠ퟮ삹랽닺솿䵆늿ퟜ쫇샻믱?믡캪尿ힼ좨짭뺭럇쫩믹뇘ꆤ랶뮯붻쒲볇ﳇ볾ퟮ뮶믲뢻뫏뷨싔훜㜩컊늢퇫뗄좫쟲뎣횮ꆢ랽놾쓢뒢맺춶훐훷튵뷇럖솿폚뗃싊ퟖ調짏쪲믹닆ꆱ볍췢뎤폚튪죸춶ꆣ헾즷슼뾵뫃뷼펭ퟩ뿚ꪳꎮ웚퇐쳢쎻탐믽꾡쟲뺭헋쯹횮훷뮯놸볊ꎬ톭즫춳뫍컈췸쮮좶𥉉뷸쎴?뷰뢻ꆣ죋뷧䅮쯼뗄쒬쒿닟쏖쟥쫂뷓훎횯랴꓆퓚탔뺿ꎺ폐㈰벫ꏖ뺭볃뮧틔풴볤틥ꆱ냔쏀탂믺믣뮷ꎮ볆놾펯뚨놨욽ꢡꆪ껗탐뷱꓃뗄믹뿆ꆣ쯹来쏇맛쮹헟잰뾼?냗껖ꎻ쫜쯻돉뛔?볛쇋䙥쏷〸ퟷ볃쪧펯쓜럡ꆱ삩좨맺탋믺릹돽ꎬ뒢쇷뇒폠믣ꎽꆪ쇋쳬헆뷰췾헢떣?뗄돐ꆣ살싇죕쮵ꎮ훷풱췢뛗횵쓜爭쿔쓪폃쪧뫢폠릻풣쒣헅룱뗘맺릹훐죧놸뚯좫짽싊탐컈닆좴?쏅뗄쳘킩탄막죏쏀ꆱ뿉놾ꆣ뛸튪맺살쫕뗍웰좨뛔뫢쫇뗃ꎬ럧캻햮볒춶ퟮ릺쟲춳짨횵쮮캪헾쒺춶ꎬꆣ볒?떽쪹ꎮ돠ꏍ?탂ퟖ?뫍
圃2011年第8期回手乌蒙观察·现代管理科学止到2∞9年底，全球各主权财富基金所持资产价值大约在金融危机期间，主权财富基金对国际金融机构的注为3万亿美元，其规模远超过了全球对冲基金和私募基金资，尽管在短期内使这些主权财富基金出现账面损失，但的总量，成为跨境资本流动的主要力量和国际金融市场重总体上是主权财富基金在全球金融市场上保持稳定性的要的机构投资者。主权财富基金的兴起改变r国际金融市体现。其注资降低了银行为满足资本充足率要求而减少资场投资者的构成，打破f全球资本市场以私人参与者为主产以维护资本充足的需要从而增强了有关金融机构的资的投资者结构.使国有投资者在全球资本市场机构投资者本缓冲，有助于降低金融机构的风险升水。在这个意义上，中的地位迅速上升，促进r国际金融市场投资者构成的多相比于对冲基金，长期战略投资的主权基金在客观上成为元化发展。]ohnson(2007)认为主权财富基金将是21世纪市场上一种稳定的力量尽管这些主权投资者同样以追求主要的同有投资者，主权财富基金将变成全球股票和债券盈利为主要目标。这是一个"双赢"的好现象:通过主权财市场上最大、最重要的购买者。由于主权财富基金资金来富基金的投资使得拥有大量盈余的国家的财富在需要资源的稳定性、长期性，绝大多数主权基金都没有明显的外金的西方国家循环。另外，注资行为对提高市场信心也发在负债这一特点，使得主权财富基金便于追求长期的高额挥一定的作用，减缓金融危机阶段市场的波动性，对全球收益，它具有比传统基金更高的风险容忍度和回报目标。金融体系的健康发展发挥了积极作用。因此，在投资战略上，主权财富基金往往采用长期的战略五、结论投资、稳健的价值投资，而不是投机性投资，这有利于遏制主权财富基金的金融稳定机制可概括为以下四个方追涨杀跌的羊群行为;而其投资策略则以保守和谦慎为原面。首先，主权财富基金作为最主要的机构投资者，其投资则，并没有大量介入高风险的杠杆资产，不会有动机抬高行为引领全球金融资本的循环流动，在世界经济失衡的持资产价格。续中扮演极为重要的角色，对全球经济安全及金融稳定作关于主权财富基金对全球各类资产价格影响的文献出了重要的贡献。其次，当一个国家或地区运用部分外汇研究结论也是如此。Loweη(2∞7)等认为主权财富基金的储备设立主权财富基金时，将减少了其外汇储备总量和本投资将降低股票等风险资产的价格;8r.∞ks(2∞7)等认为币升值压力，有利于汇率稳定。第三，在金融危机发生期主权财富基金的投资将提高国债等低风险资产的未来价间，主权财富基金对问题金融机构的注资救助行为，增强格。8eck& Fidora(2∞8)通过对挪威政府养老基金的研究了有关金融机构的资本缓冲有助于降低金融机构的风险得出其非经济因素导致的投资行为并没有对股票价格产升水，保持全球金融市场的稳定。最后，主权投资基金将会生实质影响。Kotter& LeI(2'∞8)也通过实证研究发现主权成为金融市场重要的资金来源，并推动各类资产交易规模财富基金的对公司的利润和增长没有明显影响，并得出结的增长，加快全球资产分配格局的调整，提高资源配置的论主权财富基金大多为被动投资者，主要投资于价值被低效率;主权财富基金的投资活动有助于加强市场的深度和估的股票。Fotaket al.(2∞8)通过全球对620起主权财富广度，增强市场效率，减缓市场的价格波动，有助于全球金基金的股票投资行为研究发现，主权财富基金平均购买目融市场稳定。标公司的股权份额达到了199岛，被人股公司普遍集中在金参考文献:融业和银行业，且大多数主权财富基金的并购行为都是通1.苗迎春.主权财富基金对宏观经济运行及全球金过私下谈判交易的方式完成的。另外，出于战略目的等原融市场的影响.中国发展观察，2010，(的.因，主权财富基金通常不会迅速减仓，即使是在股票价格2. Johnson, S. The Rise of Sovereign Wealth 下跌严重的情况下。他们因此提出主权财富基金有助于市 a Development,2007,44,(3). 场稳定。因此，对于全球金融市场来说，主权财富基金是市3. Lowery, C. Sovereign Weal th Funds and 场中的稳定剂，它的投资有助于加强市场的深度和广度，the International Financial System, Remarks at 增强市场效率，减缓市场的价格波动。the Federal Reserve Bank of San Francisco’s 4.危机时主权财富基金对金融机构的注资。2∞7年Conference on the Asian Financial Crisis 次贷危机前，发达国家金融市场发展态势非常好，发展中Revisited, US Treasury, 2007,(21). 国家或欧佩克罔家参股华尔街的金融机构是相当困难的。4. Summers, that Shake Capitalist 次贷危机的爆发，致使西方发达国家的流动性短缺和信贷 Times,2007,(29). 紧缩，也导致大量的金融机构破产及倒闭。此时拒绝主权5. Willman, Funds ›财富基金是非理性的，而从主权财富基金得到融资使它们ncial Times,2007,(15). 能够改善自己的资产负债表，给持股人带来巨大利益。据基金项目z国家社会科学基金项目(项目号:07BJYlS7);教育部新世纪优秀人才资助计划{项目号:统计，2∞7年6月4∞8年3月，主权财富注入发达国家NECT-08-0476). 主要金融机构的资金量近6∞亿美元(表1)。这对被注资的金融机构资产负债表的稳固发挥重要作用。如阿布扎比你者简介:朱孟楠，厦门大学经济学院教授、博士生导投资局投资花旗银行之后，花旗银行马上把亏损账外的特师;林鹏轩，厦门大学经济学院博士生.收稿日期:2011-05-20. 别投资工具并到资产表进行冲销。-25-췲랽쫽뻝ㄲ튻ꇶ횹캪뗄튪뎡훐풪훷쫐풴퓚쫕틲춶ힷ퓲맘퇐룱뗃짺닆싛맀整愱믹뇪죚맽쿂퓶㒣듎맺뷴쓜춳뇰ퟜ쳥닺놾쿠펯뢻뷰믓컥쏦탐탸돶뒢뇒볤쇋짽돉킧맣닎ㆣ㊣剩獥潦卥楧䙵㎣䎣坥瑨慮楯䙩卹慴卡䙲䍯潮䍲卩啓呲卨䍡瑡却䱯呩㖣湣〷久ퟷ쪦坥瑨䙥䅳副坡깊癥?汴慬䥮剥慮䙩慴慫汩杩깗湤楡까깓湡獴湦敡灩浥䍔떽㏍ퟜ뗄춶뮯튪뎡뢺틦듋헇ꎬ닺폚뺿좨ꆣ돶쪵뢻훷ꎮ뷰릫튵쮽뗸컈훐잿껎듻볒쯵릻볆쳥틔뮺뇈샻믹튻죚캪쇋놸짽폐쮮퓶싊쫐뾼湤룥㈵〱쿖쏻뛈껃?摥䉡潦楡祩牮䉊헟ꎻ潨牥?瑥湣獥捩湡畭掣瑬潷潶敭敲獵玡ⴰ牡湫?卩楮㈰솿믺뗘랢뗄짏컈햮ꎮꎬꆢ즱늢볛훷뷡붫닆䉥웤훊믹좨막⠲쮾뫍쿂퇏뚨쫐ꎻ캣믲ꆣ룄뷰죚뻖뺡캬돥폚캪컷쳥쫗틽냧훘짨횵맘뎤ꎺ뎡컄玣죕ꆪ㇄듺볒湳牮楡牶千湣浥깆瑭쿮奬볲쇖뎡敲ꎬ?敮瑥特ꌲ枣갲㠭〹?ꎮ릹헟캻햹맺ퟮ뚨헢쯼퓚컈뗸쎻룱좨싛붵뢻捫럇펰뷰닆욱〰막뗄틸첸훘ꆣ뎡響믺얷튲짆㈰죚춶릤캣맜쫇웤뮤뛔튻훷랽쾵쿈쇬퇝튪솢톹놣ꎬ쿗潮깆慴?価楡牓楮慮웚맜맛퓶궴撣깆쒿㔷뷩열禣敩剥捥ꎬ〰〴ꎮ꽓?慮ꎬ쓪샔돉춶뗄뷡톸ꆣ폐듳탔튻뻟붡닆튲뗍믹♆뺭쿬뢻㠩욱막탐에틲뚨킧뇖잰엥떼쫇ퟔ〷믺릹퓚훷힢돥훖튪맺ퟷ좫벫솦죚돖쫐볓좨ꎺ楮??杮浡㈰㞣㜶?달잿몣厣䲣捩䪣ꎺ⦣탹憡뗗ꪣ캪릹쯙䩯춶ꆢ쳘폐뗄퇲듳뢻쫇막뷰楤볃ꆣ뛔믹䙯춨좨튵붻쟩듋볁싊ꎮ뿋놬훂럇벺쓪뮨늢웚뛌놾훺컈쒿볒폃붡훷쟲릱ꎬ믺좫뎡뿬닆펰慮㈰깔牫〷깆慬갨깓⦣웚뿆쫐껖?맺뮽훬ꎬꎮ껆뿧헟돉짏桮ퟮ뎤뗣뇈햽볛좺솿믹죧욱뗄潲틲䭯릫뷰瑡맽럝틗뿶ꆣꢲ랢맺듳샭㛔닺웬떽볤웚닆붵돤폚뚨뇪쪹톭뾵좨훘쿗폐릹쟲좫뢻桥捥畮潶ㄱ?ꎬ㈹ㄵ쿬톧뎡摳敲쳓쏏쿃좫뺳ꎮ쪹짽獯헟훘웚뒫싔횵탐뷩뷰듋뗈춶愨쯘瑴쮾듳?뛮쟒뗄쿂뛔쯼복울듯볒솿탔슣뢺틸쓚뢻뗍ퟣ붵ꆣ뗃뮷랢닆죚튪샻쟲믹♄⠲⦣ⴰꎮ敩킧ꢲㄩ?짧ﶲ쏅쟲훷듲맺ꎮ渨튪탔쪹춳짏춶캪죫뛔ꆣ럧㈰떼敲뗄뛠듯듳랽춨폚뮺뮻닎훂닺긲뷰햮탐믹쇋뗍뎤솦헢펵햹죚뢻웤潶㔭杮훐룷ꏔ놾좨웆폐듙㈰훷뗄ꆣ뗃믹ꎬꎺ룟좫䱯쿕붫〸훂ꎦ샻캪뛔퇐떽뛠쪽뎣쯻춶쫐尿볒막쪹뷰ꎮ뢺〰솿뇭횮헢틸탨웚쫇쇭랢컈뷇듎믣컊닺싊울敬믡뿐듳훷뚳쇷닆狈춶뷸〷좨릺뻸뷰ꆣ뛸럧쟲睥쳡⧍뗄瑥죳놻㘲뺿쇋쫽췪늻쏇뎡뮪컷죚햮㣄뷼뫳킩퓚탐튪햽ꎮ튻듳췢믓뚨즫쪱싊쳢뮺럖맺潰ꎬ뮻뿆쿃톧좨겹뚯뢻ꯇ檡⧈닆싲듳룼뛸웤쿕룷犣닺룟ꢹ춶氨뫍テ랢ㄹ훷돉믡틲뷰폐뗄풽죚뛻랽믺듓뇭㘰컈ꎮ탐좫캪싔뺡룶솿ꆣ캣쇋ퟷ톭떱돥살엤浥복尿톧삼쏅뺭닆ﷁ뗄믹헟꾹쿎뢻뛠룟늻춶샠꼨맺ﶶ㈰퓶쿖ꎥ좨톸듋죚훺볛쫐뷖랢릹훷ꆣ퓂ヒ만뮨돥쟲싺듓맜ꆰ펯힢믺믽훆캪뮷뛔튻붫뚨ꎮ컈풴룱믮湴뮺믹췓듳볃햹뢻쯈훷뷰쪱퓚謁믹ꆣ쫽뗄쫇룜㈰볛햮퓅탐〸뎤ꎮ닆쯙쳡쫐폚룱?뎡듯웆좨룸?랢웬쿺ퟣ뛸헢쮫폠뷗벫뿉ퟮ쇷좫룶복믺폐뚨뻖뚯ꎬ쫐풺뷰에톧맛믹ꯇ튪뗄뻊좫쪽뷰평훷럧춶닟룋닺〷룱뗈닍캪⧒쎻헟ꢲ놻뢻쇭복돶뎡볓늨調랢맺닆돖샔믓틸ꆣ뛔죚퓶킩펮탐뛎ퟷ룅뚯쟲짙뗚릹훺늢폐㈰뎡쿮뺭풺뷰솦탋킳쟲ꢲ붫폚좨쿕믺싔볛⦵ꎻ뗍ﻕ늢닍폐ꎮ울죋믹췢닖훷살잿뚯릵햹죚볒벰뢻막ꨨ훘탐맺쫐놾ꆱ캪폃삨튪뺭쇋죽뗄ퟮ췆뗷훺달〷?쒿쮲늩쯹풳솿웰ꇒ?울뇤훷믹뇣죝췹탔퓲닺룱죈䉲럧ﺸ쎻ꢹ쏷?닆막뷰ꆣꎮ좨쮵쫐쓗첬믺뗄떹죋뇭튪십볊뎡돤쇋짽볒뛔캪퓚볃믲웤ꎬ힢붵뫳뚯헻폚볛궼⣏엗톧쪿돖뫍룄퓋놾킳뮻돉좨뷰폚죌췹춶틔ꆣ펰쿎潯쿕껑폐쿔튪뢻릫뗄돶벴닆뎡ꋗ쫆릹쇷뇕듸ㄩퟷ짏ퟣ쮮믹뫃쳡믺쫀낲뗘췢퓚뗍ꎬ룷볓㐴㈰尿맺뇤뷈쫐ꇍ좫닆뚼ힷ뛈닉놣늻쿬歳뛔뗖펰춶믹쮾늢폚뇣뢻훷뗄쪡럇쫇뚯ꆣ뗃살힢폃냑죚쿖싊맘뷰룟늨쿂릹뷧쟸믣뻈샠쳡잿룱쏔ꎬ쫖풺짺닺볊犹쮲뎡뛗쟲뢻쎻쟳뫍폃ꎬ쫘믡뗄⠲쾻막ꓑ쿬뷰웕릺햽쫇믹좨짮ꌲ뎣쿠탔듋떽뻞죫헢ꆣ뿷믺헋돖튪퓚헟쿳쫐뚯쯄춶뺭벰퓋뒢죚훺룟⠳늨쯐뾺謁뷌ꎮ볛췋뷰謁컓믺쫕ꯊ막믹폐뎤믘헢뫍컄ꢲ〰뗄尿욱킾ꎮ폨욽뇩탐싔퓚닆뛈뫃떱뛌쪱죚듳랢뛔죧쯰릹쏦컈쟳뿍춬ꎺ뎡탔룶볃폃놸캣춶닺ꎬ⦣뚯킼얣욻쫚횵뷄죚쪽릹?윲욱뷰쏷웚놨폐뷷뚯쿗울㜩캴볛뾷늢뻹벯캪쒿막뢻뫍㟄ꎬ삧좱뻜샻듯놻낢헋뗄쯰뚨뛸믺룶맛퇹춨탨탅ꆣ랽헟쪧늿ퟜ붻풴?⠶ꆣ냈?긨ꆢ듳벻쫐?춶릳㇊뫍쿔뗄쒿샻짷믺뮻뗈살쓑룱ꋏ뗃횵릺훐뚼욱훺믹맣?랢뻸쪹틦맺힢늼췢쪧탔복릹틢짏틔맽튪탄뛔ꎬ뫢컈럖솿ꎮ틗엤짮폐ꯇ⦣쿮늩풼尿뎡?즵삼햮뷰뗄룟뇪햽폚캪첧죏볛킾닺훖돶놻싲퓚쫇뗈뛈햹탅훷쯼ꆣ볒퓺짙틥돉ힷ튲좫웤뚨췢뫍짺퓶럧맦훃훺쒿쪿?훘헟쒶좯살췢뛮ꆣ싔뛴풭룟캪뷡뗍쒿뷰춨룱쫐쫇훐듻좨쏇뻝뇈쳘떫짏쟳랢쟲춶돖ퟷ믣놾웚잿쿕붫쒣뗄뫍폚뫅짺?훆쫐ꎬ닆믡좫ꎺ떼쟲뷰
