来稿措贯主事Finance & AccounVn9 (2)本年每股收益。以上市公司年报中的资料为准。(3)市场投资者情绪。采用流动性指标衡量市场投资者情绪。流动性!!p投资者根据市场的供给和需求状况，以合理的价格迅速交易一定数量资产的能力。包括:速度(交易时间)、价格(交易成本)和交易数量。(一)理论简述型为基础，加入投资者情绪因子，构建(三)结果分析行为财务理论认为，投资者对红如下多元线性回归模型:通过模型测试，笔者发现:利的偏好引导了上市公司的红利政策。D1，1=α1+自1D1，←11、上年1见会股和l分配水平具有显+ B2EPS1, t +民LJBaker ;f" Wurgler通过放松MM股利无关Q1,I-l+ E1,1 著性(t检验值为，相伴概率p佳论的有效市场假设，构建了红利迎合其中D1，\一-第l个公司第t年支趋近于O)，~明上年1见金股和j水平与本理论，丰富了行为财务学的研究。迎合付的每股现金股利;年1见金股利水平呈正相关。它提示公理论的三个基本要素是:(1)由于心理和D1，1-1一-第l个公司第t-1年支付司管理者可以通过稳健的现金股利分制度的原因，某些投资者具有对支付的每股现金股利;配政策，向市场投资者传递公司运营股票股利未知的、随时间变动的需求EPS1，1--第l个公司第t年的每股情况良好的信号，满足市场对公司信(2)有F/l套利的存在，使得投资者的需收益;息的需求，降低由于信息不对称而造求能够影响股票现价，从而造成股票LlQ1，1-1一一第i个公司第t-1年的成的对公司股价的负面影响。价格偏离实际价值;(3)管理者是理性流动性比例:2、本年每股收益具有显著性(t检的，能够权衡当前股票被错误定价所α1-一第l个公司的特有效应，反验值为门.775，相伴概率p位趋近于0)。带来的短期收益和长期运行成本之间映了不同公司个休之间的差别，考虑到农明本年每股收益与本年-4-股现金股的利弊，从而迎合投资者所好制定股本模型中时间玲皮较短，因此可以忽略利水平呈正相关，与Lintner模型的研究利政策。迎合理论将公司分为两类:支时间因素t对它的影响，并假定αl是常结论一纹。它告诉公司管理者可以通付现金红利的公司和不支付现金红和l量。过现金股利分配水平的信号来反映公的公司。投资者对这两类公司的心理E I 川一一误差项司年皮收益的变化，向投资者预示本预期将对公司的股票价格产生影响，该模型的经济含义:某年每股现年每股收益越高，-4-股现金股利支付比如:上市公司由上年分配股和l改为全股利走上年每股现金股利、每月是收水平也会越高。本年不分配股利，面对这种股利政策益、流动性比例、公司特有效应、偶发3、代农投资者情绪的流动性指标的变史，投资者会认为该公司的经营事件等因素共同作用的结果。具有显著性(t检验值为，相伴概状况恶化，发展前景甚忧，因此，市场2、变量的选取与度量。率p值趋近于0)。表明公司当年的每股反应消极;反之，如果上年该公司未分模型中的投资者情绪是自变量，现金股和l水平与上年投资者情绪指标配股利，投资者对本年不分配股和l巳每股现金股利水平为因变量。在剔除呈正相关，!!p股票上期较高的流动性有预期，市场反应可能较为积极。了上年每股观全股利、本年每股收益会引起本期现金股利分配水平的上升。(二)实证检验这两个因素的影响之后，可以更加准它提醒公司管理者在制定当期脆利政以上述理论为基础，笔者选取了确地测度投资者情绪对现金股利水平策时必须关注上期股票的流动性指标。我国419家A股上市公司2001-2004 的影响。4、流动性指标的实质是价格变化年的相关资料，运用实证检验的方法(1) 上年每>>v.见全股利。由于各种一个百分点时所需要的交易数量，其测定投资者情绪对上市公司现金股和l因素的影响，我国大多数上市公司一波动水平可以灵敏地反映市场投资者政策的影响。年内只发放一次股利，甚至不分配股情绪的波动。它们的正相关关系在股1、模型的i牟取。利。所以，本文中的现金股:flJ金额以年票市场的农现有二:流动性指标的大研究股利支付的Lintner模型农明:为单位进行统计，为了使现全股利金小代表投资者情绪波动的合理性;当上市公司当前的股利支付水平以当前额能够与年报中的财务数据相匹配，年较高的流动性导致下年现金股利分收益和上期股利支付数额为基础，通以年报或中报所属年份为统计依据，配水平上升。过公司当期的每股收益指标来预测当以一年的现金股利合计数为当年股利(四)结论期现金股利支付水平。本文以Lintner模金额。通过以土分析，笔者得出如下结50 阳췲性랽if쫽结合뻝班20069살䙩⣒탐샻䉡싛샭훆막⠲쟳볛뗄듸뢶풤뇈놾ힴ랴엤폐⢶틔컒㦼쓪닢헾ㆡ퇐짏쫕맽웚䩮㔰닆?탍죧䐱公웤䑩䕐䱬쇷ꋹ펳쪱솿ꇪ룃뷰틦쫂㊡쒣쎿쇋헢좷⢡틲캪뛮놨⠵횸춶⢽⣈춨훸㞣쟷쮾쟩쾢돉퇩뇭뷡쮮㖡뻟싊쿖돊믡쯼닟㒡튻늨욱킡⣋䦣湡컱펰룥묩캪뗄步싛뛈욱⧓쓜룱ꎬ살샻헾쿖릫웚죧쓪뇤뿶펦막풤︩짏맺뚨닟ꋄ뺿쫐틦瑮쿂쎿뚯쇋쒣볤ꆣꆢ볾ꊱ탍솽뗘뼩쯘쓚떥튻뛮⦱⧊뇪뫏믒ﴩ맽ꋉ탔긵뷼맜횵쏷쮮욽僖뷰헽틽쳡쪱ꋁ룶탷듺뷏쐩湣퉁폫훐玽光暣ꊴ폐긷斣몦琽瓒쿬뛞샭닆욫犺폐ꎬ뗄막탏릻쓜뇗닟뷰쮾붫ꎺ늻룼뛱쿻샻웚쪵쫶㐱춶ꏐ릫뫍敲믹뛠쎿탔탍틲쇷뗈훐쿖쓪룶닢짏횻쯹캻놨ꆣ뻄킳뫢헟솦ힳ뷡쒣쿄⡴〲폚솼탨뛔캪놾욽뛈튲뗇웰탑뇘냙뎡뇭룟틔ꙁ쿠榡뒨탒튻건缾쿔쮮㜵ァ묱ꆣ捣싗?싛컱뫃쵗킧럡죽풭샻?펰샫릻뛌ꎬꆣ뫬뛔짏럖뮯벫횤샭춵쮾떱막쒣뒡풪쿖뇈춬훐쯘뗄쫇뚯틲뾵뷰쎿뛈쓪랢틔뷸폫믲ꇍ솿룹즱맻탍볬〩헟쟳릫?돊훂쫕믡맘놾탫꿐늨춶潵짏맘?빩ⵉ䑩튻믒瑟훸욽ꎬ湴볲샭틽畲쫐뢻룶틲캴ퟀ쿬쪵좨웚듓펭샻춶릫엤ꎬꎻ볬싛헟쓑횧떱쿰쿟쿖뷰샽쪱璶뺭짏탔쯘막쎿럅탐쓪훐뾹쇏뛗뻝볛냼븩럖닢횽퇩쿠ꆣ뿉쿲뗄쮾헽틦풽ﳓ쮮맘퓖뗣뚯뇭쇷짽⭰ⶡ쿠⥮쫐휲ꎬꆫ뮵㇒뗚튻뛗탔뿉쫶싛떼杬뎡쇋믹ꎬ횪﮵막볊뫢쫕뛸뫏뗄쮾릫랢랴퇩캪쟩ꆣꇈ뢶잰횧볓탔뷰ꎻ볤퓋볃쓪뇈릲샻쿖튻놾춳놨짊쫐룱삨뫍컶쫔횵냩뇭쮮틔탅붵쿠쯼럖풽룟?욽벴맜힢뢱쪱헟뚯?〰ㅄ냩쇏?瓒뗚?믒榸컳⡴틔죏쇋敲볙탐놾쒳뗄쒴욱볛떱틦펭샭릫헟쮾샻햹횮랴믹탷ꆡ쎿뢶죫믘沣ꎮ막룶뿧ﲵ몬샽춬ꇓ쮮뷰펰쿖컒듎컄볆훐쯹헒ힼ?춶뎡톸ꎺ붻ꎬ지캪룅쏷욽춨뫅뗍쫕맘룦엤뇤룟ꆣ⦡폫짏쯼폐쟩탔룅건뮡榸룶뮵닮?볬쇩캪짏춨짨튪킩ꆢ쿖횵잰뫍뫏싛쮾뛔막평ꎬ믡펦뒡?䱩횧쮮춶맩샻ꎻ쳥뛈쓓틥ퟷ쟩욽쿬뷰맺훐뗄쫴ꆣ쯙틗뇊﮷싊돊맽틦쯟뮯ꎱ욱헟웚쓊탨쏇뛾탷떼싊튻ꎬ쫐맽닆쯘춶쯦?볛ꎻ막뎤붫뫍헢욱짏쏦죏뺰죧놾뿉㈰퓋湴샻뢶쫕욽쒣ꮵ릫?ꯋ횮뷏냏쿮ꎺ쿖폃죁탷캪듳뗄쓪뫏ꏒ헟릩붻뛈쫽훅僖헽컈싺폚뢺?폫쎿퇩퓚뗖튪쏴늨훂僖ㄫ춶릫럅릹컱쫇쪱곊ꎬ⠵욱웚늻솽볛쓪뛔캪짵맻쓜뇊쫐湥횧쫽틦ꆣ헟탍볤뛌쒳뷰뗄뾡틲ꆢ뫳샻뛠쿖쇋럝볆퓉ꎲ쟩룸틗⢽솿랢?쿠붡ퟣ탅쏦탏놾䱩쿲막럖훆쫊헽쇷뚯쿂뗃〱폃?ꯋ쮾룶뺵횵뗘瀲뗇쮾쯉붨톧ꎺ헟볤릵듓⦹놻퓋횧샠룱럖헢룃폇짏늻뷏릫狄뢶뛮횸놾쟩뗄ꎬ겲쓪막쳘뷡?ퟔ뇤쿖ꆣ쫽짵뷰쪹캪쿊짓탷뫍튻믒껆맘뒫쫐쾢펰퓖湴맜탅춶ꯋ엤뚨잼붻쿠뚯돶ꆪ쪵䕐룶뺵뗚쓌쓁랴헟뗄䵍쇋⠱뻟뇤쏍뛸?듭탐쯹럖뢶릫닺엤훖ꎬ쓪캪톡쮾ꏐ쮮뇪컄탷닮틲ꊼ쎿샻폐맻솿뿉뷰평짏훁막쿖뻝춳킹쏁ꆣ탨뚨ꎺ붾뗝뎡늻쿬湥샭뫅뺵룟떱쇷?틗맘탔뫏죧卩㈰횤릫?瓄쮾?㒣펳ﳓ뛔뫬막퇐⧓폐뚯뛗잲컳돉뫃캪쿖쮾짺틲룃엤믽좡춱욽믹살틔ꎬ뇰듋?ꆢ킧ꆣ솿쎿폚쫐늻샻뷰쿠볆떱ꯋ쇷쟳쫽놼?쯼릫퐨狄헟뇄쟩뗄웚맘횸샭쿂?〴볬쮾ⴭ뗚탐꿐기쫐琫뫬샻뺿짓뛔뗄쫕돉?뚨놾훆솽뷰펰듋릫막벫쇋틔뒡풤?ퟓꎬ뿉꠰쿖쎿펦퓚룼룷럖욥틀쓪뻄꿐뚯ힴ솿탏쮮쳡쮾돆璼ꏐ랴탷쇷탔쾵뇪뷡⦡퇩뗚㇄쓃瓒ꟓ퓖㠷뎡헾컞펭ꆣ?횧탨?막쟀볛횮뚨샠뫬탄쿬룄뺭ꎬ쮾샻떱닢뾼틔ꆾꆢ쳞쫕볓쮮훖엤뛮뻝?탔뿶욽쪾퓋뛸뷰춵펳횸뚯짏퓚뗄ꎻ?뗄瓄뾹묱ꚣ뢱춶닟맘뫏펭쓀뢶쟳쓐욱쯹볤막ꎺ샻샭ꎬ캪펪쫐캴틑?잰춨떱릹싇뫶槊쫕얼돽틦ힼ욽튻틔뷰벴닺볛폫릫럖탅퓬쓑놾뇪탔짽헾웤듳ꆣ뫏ꎻ?횧뎡럖랽붨Ꞹ쓪겷떽싔잳랢룱놾킾쿠?램뗄냩헟ꎬ룅
来稿搬萃Finance &A C"vOuminq 论·本年1见金股和j支付水平与上年现为;投资者已经逐渐趋于成熟和理性，损害小股牟的利益以及大股京代农损金股利支付水平、本年每股收益和市对现金股利分配的预期会在上期的流害大股牟利益的现象，同我国目前普场投资者情绪均呈显著的正相关关系;动性指标中表现出来，而上市公司的遍存在内~控制制度不严格的状况是个人投资者面对信息披露不充分的股管理者为了迎合这种预期，会提高现有密切关系的。内部控制制度不严不票市场，在频繁交易的同时却得到了金股利支付水平。整整仅损害了内部利益相关者的利益，客较低的收益卒，市场投资者的追涨杀(作者单位:哈尔滨商业大学)观土也违背了债权人这种外部利益相跌进一步加大交易量，流动性指标反责任编辑刘黎静关者的利益，不利于负债的公司治理映了投资者的过度自信和"羊群"行效应的发挥。(2)对策的提出。要解决目前主市国企负债的公司治理效应不能得到充分发挥的问题，必须进一步深化企业和银行改革，改变企业和银行产权结咱监务的公司治理鼓匾构单一的状况，通过产权结构的多元化，逐步降低银企产权的同质性程度，为建立有效的银行对企业进行监督制约的机制创造先决条件。随着国有银行的商业化改组以及相继上市，银行风险管理和风险意识得到加强，银行由于债务契约的签订和出于自己体，也就不可能建立充分的监督和制会基于自己的利益考虑用市场化的方利益的需妥，债权人会以会计指标和约机制;如果没有充分的监督和制约式增加对债务人的约束。同时，银行的限制性规定为标准，充分行使监督经机制，即使产权关系明确，债务的治理管理体制也需妥发生相应的变革，强理层会计管理行为的权利，而经理层效应也会由于缺乏外部的压力而无从调建立健全的金融企业内部的公司治出于自己的法律责任和公司内部压力发挥。理，强化银行管理者的经营责任;建立也将自己的会计管理行为控制在这些指(2)公司具有良好的内部控制制度，银行对企业的相机治理机制，使银行标和规定允许的范围内，从而减少经理至少这种内部控制制度能够有效抑制行使"债权治理"权利时受到法律的支因私利行为带来的债权人和股东利益的经理因为个人的经济利益或者虚荣心持和保护。这两个措施目的是为银行损失，这个由债务契约引起的财务治理而过度投资的行为。事实土，良好的内对企业的监督制约机制创造操作性条机制就是债务的公司治理效应。部控制制度的目的不可能首先想到债件，并让其得到法律的保护和市场体1、运用的条件权人的利益，但其限制经理层过度投制的承认。银企之间的资金借贷是一种基于资的行为有利于使盈利率、股利支付此外，加强企业的内部控制也不债务契约的资金融通行为，涉及股牟、率、净资产率等重要会计指标保持在仅仅是企业内部管理的问题，它还有经理、债权人(银行)二方面的利益，要债务契约要求的范围内，从而客观上利于保障馈权人的利益，促进债务的使这种资金融通行为让三方面的利益有利于债权人的利益实现。公司治理效应的发挥。因此，有必妥以保持和倍，发挥债务的公司治理效应，2、运用的对策"不信任"为内部控制的逻辑起点，建银企双方必须在经济上是不同的产权(1)在我国的限制性因素分析。我立起对经理层的适度的"不信任制主休，在法律上是不同的行为主体，这国固有企业的债权人主妥是国有商业度"。强化风险控制、预算控制、检查样才能保证债务契约的真实有效。要银行。我国银企关系的制度设计主要控制。风险控制和预算控制使经理在充分发挥债务的公司治理效应至少应以防范金融风险为主，并未有效地激因私利而过度投资时，面临着决策制该具备以下两个条件.励银行参与公司治理，并且我国也没约，让经理的假公济私行为"在最开始(1)债务的借贷双方产权关系明确，有建立起银行对企业的相机治理机制，就被扼杀在摇篮里检查控制的严格具有债权方对债务方充分实施监督和相关法律法规并没有规定允许银行有执行意味着建立对经理严格的内部审制约的机制，且这种机制受到法律的条件地接管整顿企业。这些问题使得计体制，使其在因私利而损害股东和严格保护、市场体制的充分承认。产权银行对固有企业的监督制约体制的实债权人的利益时始终面临着巨大的内明确是建立充分的监督制约机制的先施面临操作性障碍，也缺乏相应的市部压力。黯决条件，如果产权关系不明确，债务的场承认和法律保护。国有控股公司存(作者单位:西南财经大学)发生就有可能只是改变资金的使用主在的经营者损害股东的利益、大股东责任编辑刘黎静췲랽쫽뻝2006 9 妇务与会廿综合罩51 싛뷰뎡룶욱뷏뗸펳캪뛔뚯맜⣗퓰쇵평샻쿞샭돶튲뇪틲쯰믺ㆡ틸햮뺭쪹놣훷퇹돤룃⠱뻟훆퇏쏷뻶랢쳥풼킧⠲훁뛸늿좨싊폐㊡맺틔샸쿠쳵쪩퓚살䙩몦뇩뷶맛맘럖뫍릹뮯탐럧믡쪽뗷돖볾듋릫ꆰ솢뛈뿘뻍횴볆㈰?맃㔱湡〶컱ꎺ막춶죋쫐뗍뷸쇋ꎻ쿖탔샭죎샨폚틦훆닣붫뫍쮽쪧ꋔ웳컱헢돖쳥닅럖뻟⧕폐풼룱좷쳵짺ꎬ믺펦믓⦹짙맽뿘뗄ꆢ샻⧔맺탐럀틸붨맘볾쏦돐룥몦듳듦쏜쯰짏헟⦶랢떥쿕믹퓶쪹췢뷶쮾늻웰ꆱ놻좨톹湣폫斣믡놾샻춶뎡뗄튻뷰횸헟?뇠뺲햮탔믡ퟔ맦ꎬ뻍쯓횮웵ꆢ훖뫍쮫쓜랢놸껎놣쫇볾튲훆ꆣꯋ헢틲뛈탐뺻폚?폐랶솢램뗘뛔쇙죏뺭?킡막퓚쟐몦풲뢺믓훰믺짌맜볓쳥잿ꆰ튵늢돐훎탅죃뛳틢죋솦ꙁ듧捣ퟛ쓪횧헟ꎬ쫕늽막뇪캪ꗎ벭컱탨맦볆벺뚨탐헢쫇쎵볤풼햮킳랽퓚놣믓틔좨믺뮤붨폐뻍ꎻ벴믡뺾훖춶훆샻특웳컒뷰닎웰싉뷓맺닙뫍펪?뚫쓚맘쇋캥랢?뗄룄튵샭ퟔ뛔붡뮯죃죏볓헏죎뺭잿럧뛸즱캶ꆣ潵첨쿖뢶쟩헟퓚틦볓샻훐쇋뮣웵튪뚨맜뗄퓊캪룶햮쓌좨뷰ꎬ뇘램횤쿂쒽랽훆ꆢ솢죧뿉늻쪹평?쓚뛈폐닺쒶蝹튵맺죚폫틸ퟷ湴뚫늿쾵놳믓컊룯ힴ붵킧뒴뮯뫍벺튲좫ꆣ볠웤잿ꆱ샭쿕맽ퟅ냦楮뷰쮮탷쏦욵싊듳뗄틑럖뇭펭몹풼ꎬ캪샭램믡탭듸평컱죋죚랢탫싉햮솽뛔쫐돤맻쓜뿉닺폚탁늿샻쟳풲쓏틸럧릫탐맦헻웳탔쯰틦뿘쇋ꆣ쳢뿶뗍퓬룄탨훎헢뚽뗃쓚좨펦닣뛈튡붨웤뫎?막욽뻹뛔랱ꎬ붻맽뺭엤쿖뫏ﺶ뗄햮뇪탐싉볆살?뷰⣒춨믓퓚짏컱룶쟒뎡럖닺횻쓜쎻좨좱벺뿘쒿떫폚뗈?웳쿕쮾늢뛙튵헏놣몦샻훆ꆣ늻룄틸쿈ퟩ죋튪맜쿠샭솽떽늿쓚춶볙삺솢쪱샻ꆢ돊탅붻쫐틗뛈훰뗄돶헢ꆣﮱ잩좨ힼ캪퓰맜랶컱릫뷨죚탐햮뺭쫇웵쳵ꮷ쳥붨폐맘랦쎵훆웤쪹훘원훎웳쎻낭뮤막틦쿖쓚ꏒ뇘뇤춨뻶틔틢랢샭믺ꆱ룶풼램늿쫊뿘뫍샯뛔틲쪼쾲횧놾쿔쾢틗뎡솿ퟔ붥풤살훖룢뚩죋ꎬ뗄죎샭캧햮웵쮾듻춨퀩캪컱볃늻풼볾붲랽훆볠맘룄솢돤쾵췢쓄ꆣ쿞펯튪틦퓒훷튵폐뚫틔쿳뛈늿쿠폚ꪽ탫웳맽닺뛔쳵벰쪶뾼짺헟훎좨듫믺싉쓚샻믓뿘쪱ꆱ뺭쮽훕욾뢶쓪훸엻뗄춶ꎬ탅쟷웚풤쳒뫍믡돤좨탐쓚풼훎쫇죽죃짏춬ꎺ靖믺뚽쾵뇤럖쏷늿?뛈샻쫂뿉훆쪵훷맦ꆣ튲맺벰늻뿘맘헢뢺킧뷸튵닺웳볾쿠뗃싇쫸샭쪩틦ꆢ쯣쮽ꎻ쏦궴쮮쎿뗄슶춬쇷뫍폚믡뛸웚떴돶틔럖샻릫캪ꎬ죋틽샭튻랽죽쫇헦ꢹ훆돤늻좷뾿쓜틦쪵뺭싊볆쿖?튪늢쿠뚨헢좱폐듳퇏헟훖햮펦좨튵ꆣ볌떽폃쓚믺쪱쒿뒴놣뿘컊틲ꆰ풤쏦탐볬쇙욽막헽늻쪱헟뚯ꆰ돉퓚짏ꎬ폚믡탐ꎻ쮾뿘듓뫍웰킧훖쏦랽쪵?쫜럖풼쏷뷰뗄볠톹?릻믲쫗샭ꆢ횸ꆣ훎쫇뛈캴쟒믺퓊킩랦틦컒룱훆췢뿇늽틸뷡춬뷸쯦볓쫐늿펪퓬뮤쳢듙듋싟쯣쇙캪닩쯰ퟅꜩ폫쫕쿠돤좴뗄탔퇲쫬짏쫐믡ꜩퟔ볆쪹뛸쓚훆막펦믹짦쏦훎춬캪폐뗃쪩떽돐믺좷볠뚽햮솦웖헟ꎬ쿈닣뇪맺짨컒탭컊쳥ꆢ뚫뛈샻늿릫냉쓜짮탐릹훊ퟅ잿뎡쪱뇤퓰쫇닙뫍튲뷸벭탅뿘ꆰ몦뻞짏틦맘럖뗃ힷ횸좺뫍웚릫쳡벺볠뺭늿퓚복뚫닆ꆣ폚벰샻뗄샭훷킧훁램죏훆ꎬ쪹뚽컱뛸욶탩솼쿫맽놣뿍ꏎ폐볆맺틸쳢펦듳듺쒿ힴ늻쮾쿊뮯닺탔룯죎캪ퟷ쫐쯼햮웰뻶쓚막쓪뫍맘뗄떽헇뇪ꆱ샭쮾룟뚽톹헢짙샻컱막틦킧닺쳥ꆣ랣싉햮폃훆컞좣틖죙뫃뛈횧돖맛?짌훷뗘튲믺탐쪹뇭잰뿶퇏ꎬ훎웳좨뛠돌폐틸ꎻ탔뎡뮹뇘뗣ꆢ닟ퟮ늿뚫쿖쫐쾵막쇋즱랴탐탔쇷뗄뫍뺭닣솦킩틦훎뚫ꎬ펦좨튪?닺쿈컱훷훆풼듓탄햮춶뢶퓚짏튵벤쎻폐뗃쪵듦쯰웕쫇늻뿍쿠샭돤뷡풪뛈틸랽잿붨쳵쳥볬뾪퇏짳쓚ꎻꎬ횸샭뗄ꆢ튪헢좨쓚솢횧틔붨닩쪼룱
