ֻ27ज ሹֻ117௹॓࿐#ࣜ࠶#ഠ߶,୍ ֻ4௹SCIENCE#ECONOMY#,2009ࣁವາࠏМࣟ༯ᇏۖૅܢ൧৳ྟٳ༅)))ࠎႿ൬ၭੱ֥ൌᆣ࣮胡秋灵,刘 伟(༆ഽٓն࿐ݓ࠽അ࿐ჽ,༆༆ν 710062)ᅋ ေ:在美国次贷危机引发全球金融危机背景下,基于2007年8月1日到2008年12月31日的日数据,对上证综合指数a香港恒生指数和美国道琼斯指数日收益率建立了VAR模型,并进行Granger因果关系检验a脉冲响应和方差分解等实证分析,结果表明:上证指数日收益率主要受道琼斯指数日收益率的影响,受恒生指数日收益率的影响不大,而且道琼斯指数日收益率前一期值对上证指数日收益率当期值有显著的正向影响b研究结果对管理当局制定相关金融政策以及投资者采取合理的投资策略有一定指导作用bܱՍ:金融危机;联动性;向量自回归模型;Granger因果检验;脉冲响应;方差分解ᇏٳোݼ: ໓ངѓ്:A໓ᅣщݼ:1006-2815(2009)04-0039-06AnalysisonCo-movementofStockMarketsofChina,HongkongandUSA)))BasedontheEmpiricalResearchofYieldRateHUQiu-ling,LIUWei(InternationalBusinessSchoolofShanxiNormalUniversity,Xican710062,China)Abstract:,,thispaperbuildsaVARmodelonreturnrateofShanghaiStockCompositeIndex,,itmakesempiricalanalysisusingGrangercausalitytest,:financialcrisis;co-movement;vectorautoregressionmode;lgrangercausalitytest;impulseresponse;variancedecompositionնږ༯կ֥౦ྙ༯,ൗࢸᇶေܢ൧္ٴٴ༯י,ሧᆀാ ၂aႄҙᇗ,ᆃ൞ၹູᄝࣜ࠶၂ุ߄ބࣁವಆ౯߄֥Мࣟ༯,ಆ౯ૅݓՑվາࠏႿ2006୍Խषཁགྷᇶေܢ൧ᆭࡗ֥৳ྟᄀটᄀ఼bؓႿଖ۱ܢௐ൧ӆط,,2007୍8ᄅ༜जૅݓaૐބರЧ֩ൗࢸᇶေࣁವ൧ӆ,ೂࣂၘࣜઢູಆᆷඔ֥ᅨי,҂ࣇ൳֞ھݓޡܴࣜ࠶նअ֥႕ཙ,္߶൳֞౯ྟࣁವາࠏb൳Վ႕ཙ,ಆ౯ᇶေࣁವ൧ӆྐႨࣅ෪,ࣜᇛшބݓ࠽ᇶေܢௐ൧ӆሼ൝֥ԊࠌbၹՎ,࣮ܢௐ൧ӆ࠶ຽ҂ᆒᆭࡗ֥৳ྟ,ؓܵ֒अᇅקཌྷܱࣁವᆟҦၛࠣሧᆀࠣ,หљ൞ቔູࣜ࠶/і0֥ܢௐ൧ӆ,ᄝૅܢ൬۠ರ௹:2009-05-29ࠎࣁཛଢ:ݓࡅದ໓ഠ߶॓࿐ࠎࣁཛଢ(07BJY169)ބ࢝ტ҆ದ໓ഠ॓ࠎࣁཛଢ(06JA790068)ၛࠣ༆ഽٓն࿐/211۽ӱ0௹ᇗׄ࿐॓ࡹഡཛଢ/ᇏݓหഠ߶ᇶၬؿᅚࣜ࠶࿐࣮0֥ሧᇹbቔᆀࡥࢺ:ޱ౬ਲ(1964)),୯,༆໋ଲದ,ڬ࢝൱,ණൖള֝ഽb࣮ٚཟ:ࣁವ۽ӱa࠹ਈࣁವaሰࠊлb39
ൈҐ౼ކᆞಒ֥ሧҦऎႵᇗေ֥གྷൌၩၬbᆭࡗ֥ܱ༢b[11]ഈඍ࣮ؿགྷᇏݓܢௐ൧ӆაൗࢸᇶေܢڿ۪ष٢30୍,ᇏݓࣜ࠶ۚؿᅚ,ෛሢᇏݓࡆೆௐ൧ӆᆭࡗ҂թᄝૼཁ֥৳ྟbWTO,აൗࢸᇶေݓࡅࣜ࠶৳༢ರၭࣅૡ,หљ൞ൗࢸ൞࣍၂୍ট၂ུ࿐ᆀ֥࣮ࢲݔಏࢩಖཌྷّ:ᇛ珺ݼࣜ࠶఼ݓ֥ૅݓ,ં൞Ֆൌุࣜ࠶ߎ൞ྴࣜ࠶ٚ૫,(2007)࣮ਔ2002)2006୍ഈݚaཐۖaರЧaຖܢ൧ᇛච֥ٚ৳༢ᇯ҄ࣅ,ቋ୍࣍ࠫႭၛܢ൧іགྷቋູཁင,ϴ൬ࡎᆭࡗ֥ܱ༢[12],ਾᠶឝބᇫვ(2008)࣮ਔ2000)ෛᄀটᄀ؟֥ᇏሧఒြᄝૅݓ֥ഈ൧,ᇏૅᆭࡗሧЧੀᄀ2002୍a2003)2005୍ၛࠣ2006)2008୍۱ൈࡗࡗଽؿَ,ᆃ္ॖି֝ᇁࣁವڄག֥ԮѬbᇏݓཐۖ(ၛ༯ࡥཐۖޚളᆷඔaರЧರࣜᆷඔaૅݓ֡౪ථᆷඔaႇݓࣁವൈӫཐۖ)ၘ݂ࣜ߭10Ⴥ୍,ቔູᇏݓնݓ࠽ࣁವ൧ӆሧБᆷඔᇏݓഈᆣᆷඔರ൬ࡎᆭࡗ֥ܱ༢[13],ઍᆒྏЧࢌੀ֥ᇶေ,ط/ۖܢᆰ๙Ӛ0֥ᄎྛaݓఒܢ֥ն(2008)࣮ਔܢಃٳᇂڿ۪భުᇏݓაૅݓaႇݓa֣ݓaರਈഈ൧aޣԔܢ֥ᇯࡶ݂֤߭ཐۖଽֹᆭࡗ֥ࣜ࠶৳༢Чaཐۖ֩ݓࡅބֹܢ൧ರ൬ࡎᆭࡗ֥ܱ༢b[14]ഈඍ္ჟؿࣅૡbՎຓ,ᇏݓႵܱQFIIބQDIIᆟҦ֥ൌീ,ݓ࣮ؿགྷᇏݓܢௐ൧ӆაൗࢸᇶေܢௐ൧ӆᆭࡗթᄝ၂קӱ࠽ಣఫषࣉೆᇏݓܢ൧,္ଽሧࣁೆૅݓaཐۖ֩؇֥৳ྟbܢ൧b൞,ԩႿྍྖࡆሇ݅ൈ௹֥ᇏݓܢ൧,ႮႿఃหׄ 3.文献述评ᇿקਔ၂ႵڄԸҤࣼ߶ԛགྷሔᅨ೪י,ିڎᄝЧᇉഈቓ֞ᇏݓܢௐ൧ӆఏ҄ࢠພ,ݓຓ࿐ᆀ֥࣮ޓഒടࠣᇏݓބૅݓބཐۖ֩ᇶေݓࡅބֹӮඃܢ൧ᆭࡗ֥ᆇᆞ৳,ܢ൧ൗࢸఃݓࡅܢ൧֥৳ྟ;ݓଽ࿐ᆀ֥ཌྷܱ࣮࣐ؓႿ࣮ބٝٓࣁವڄག֥ԮѬ,ऎႵ٤ӈᇗေ֥ᆷ֝ࡎܵ҂ഒ,൞࣮ࢲݔնཌྷࣥ๖,ჰၹॖିᄝႿ࿊౼֥ൈࡗᆴbᆞ൞ࠎႿՎ,ᄝࣁವາࠏնМࣟ༯,࣮ᇏݓܢ൧ૅࡗa࣮ؓའ҂၂ᇁ֩bหљ൞,གྷႵ໓ང֥࣮ؓའᇶݓࠣཐۖܢ൧֥৳ྟٳ௧్bေ൞ᇏݓބఃݓࡅܢௐ൧ӆ֥ರ൬ࡎ,ॉ੮֞۲۱ݓࡅࠇֹܢௐ൧ӆࢌၞܿᄵ֥ҵၳ,ၛࠣܢ൧षa൬ൈࡗ ؽaཌྷܱ໓ངඍ҂၂ᇁ֩ၹ,࿊ᄴ൬ࡎቔູ࣮ؓའ҂൞ޓކൡ,߶ޭޓ؟ၹؓܢ൧ѯ֥႕ཙbࡆᆭ,ଢభޓഒႵದ࣮ᄝ 1.国外文献综述ݓຓܢௐ൧ӆؿᅚࢠᄪ,ܱႿܢ൧ᆭࡗ৳ྟ္֥࣮ЧՑࣁವາࠏМࣟ༯ᇏݓఃݓࡅܢ൧ᆭࡗ֥৳ྟ,ၹࢠᄪbHՎ,Ч໓࿊౼2007୍8ᄅ1ರ)2008୍12ᄅ31ರૅݓࣁilliard(1979)࣮ਔૅݓ֩10۱ݓࡅބֹܢௐ൧ӆૄರ൬ࡎ֥௹ཌྷܱྟބᇌު௹ཌྷܱྟ[1],Bವາࠏಆ૫Еؿᆃ؍ൈࡗ,ၛܢௐ൧ӆರ൬ၭੱቔູ࣮ؓarclay֩(1990)࣮ਔൈᄝ୧ჿބתࣘᆣ⧈൧ӆഈ൧ࢌၞ֥௴๙འ,ൌᆣٳ༅ᇏݓܢ൧ૅݓࠣཐۖܢ൧ᆭࡗ֥৳ྟbܢರ൬ࡎ֥ѯྟބࢌၞਈ[2],Karolyiބstulz(1996 4.研究方法)࣮ਔൈᄝૅݓބರЧᆣಊ൧ӆഈ൧ࢌၞ֥ರЧܢௐ֥൬གྷႵ໓ང๙ӈ࣮ᇏݓຓຶܢௐ൧ӆ৳ྟ֥ٚمၭੱބѯྟb[3]ഈඍ࣮ؿགྷؿղݓࡅܢௐ൧ӆರ൬ࡎູ:࿊౼ܢ൧ರ൬ࡎቔູ࣮ؓའ,༵ؓఃࣉྛ໗ྟ֥۬эऎႵᆞཌྷܱྟbဒ,ᄝ໗֥ࠎԤഈᄜࣉྛEGਆ҄مࠇJohansenླྀᆜဒ,LonginބSolnik(1995)࣮ਔ1970)1990୍ᇝᇶေࣉط۴ऌ༂ҵྩᆞଆ֤֞ܢௐᆷඔࡗ֥Ӊ௹ა؋௹नޙݓࡅܢௐ൧ӆ֥ᄅ؇ӑح൬ၭ[4],MoranaބBeltraܱ༢,ቋުႨGrangerၹݔဒمটဒཌྷᆭࡗ֥ၹݔܱtti(2006)࣮ਔ1973)2004୍ૅݓa֣ݓaႇݓaರЧܢௐ൧ӆ൬ၭ༢,֤֞/ජ൞ජэ߄֥Grangerჰၹ0,๙ݖഈඍൌᆣٳ༅ቋੱᆭࡗ֥ܱ༢b[5]ഈඍ࣮ؿགྷؿղݓࡅܢ൧ᆭࡗ҂ࣇऎႵᇔ֤֞෮࣮ܢௐᆷඔཌྷᆭࡗ֥৳ܱ༢,ཌྷႋ֥࣮Ⴕ৳ྟ,طᆃᇕ৳ྟᄝᇯࡶࡆ఼bӧ൯ת֩(2003)aᇛ珺(2007)和骆振心(2008)等b本文则࿊౼ܢௐ൧ӆರ൬ၭੱቔູ࣮ؓའ,༵ࣉྛ໗ྟဒ, 2.国内文献综述ෙಖᇏݓܢ൧֥ؿᅚᆺႵ20୍,൞ݓଽ҂ഒ࿐ᆀၘᄝ໗֥ࠎԤഈࡹ৫൬ၭੱᆭࡗ֥ཟਈሱ݂߭(Vectorࣜؓᇏݓܢௐ൧ӆൗࢸᇶေݓࡅބֹܢௐ൧ӆ֥৳Autoregression,VAR)ଆ,ࢤሢࣉྛGrangerၹݔܱ༢ဒ,ྟࣉྛਔ࣮bൗׅ֩(2001)࣮ਔ1998)2000୍ૅѩࣉ၂҄ࣉྛઝԊཙႋބٚҵٳࢳ,ቋᇔ֤ԛᇏݓაཐۖၛݓaཐۖaರЧބᇏݓܢௐ൧ӆರ൬ࡎᆭࡗ֥ܱ༢[6],ӧ൯ࠣૅݓܢௐ൧ӆᆭࡗ֥৳ྟbൌᆣٳ༅֥۽ऎೈࡱູת֩(2003)࣮ਔ1992)2002୍ᇏݓധਆ൧ބૅݓaႇݓaರЧaཐۖ֩ൗࢸᇶေݓࡅބֹܢ൧ರ൬ࡎᆭࡗ֥ aඔऌ࿊౼აԩܱ༢[7],ᆒྐބྸୡ(2004)࣮ਔഈݚܢ൧ބૅݓ֩6۱ᇶေݓࡅܢௐ൧ӆರ൬ࡎ֥ܱ༢[8],ݢ٤ބߩ(2005)ࢹᇹWindࣁವඔऌ९,Ч໓࿊౼2007୍8ᄅ1ರ)࣮ਔ2000)2004୍ૅݓაᇏݓܢ൧षࡎބ൬ࡎᆭࡗ֥2008୍12ᄅ31ರૅݓࣁವາࠏಆ૫Еؿᆃ؍ൈࡗଽᇏݓܱ༢[9],ཫٙބཬѡ(2007)࣮ਔ2000)2004୍ᇏݓaഈᆣሸކᆷඔaཐۖޚളᆷඔaૅݓ֡౪ථᆷඔ֥ರؓඔ൬ૅݓaႇݓބཐۖܢௐ൧ӆರ൬ࡎᆭࡗ֥ܱ༢[10],ᚆ၂նၭੱඔऌ,ٳљႨRSZaRHZaRDZіൕ,ᄝᆃ:(2008)࣮ਔ2007)2008୍ᇏݓބૅݓܢௐ൧ӆರ൬ࡎRSZ=ln(SZ)-ln(SZttt-1)40
RHZ=ln(HZ)-ln(HZႮі2ॖᆩ,ؓRSZaRHZaRDZࡹ৫֥ᇌު2௹֥ttt-1)tttRDZ=ln(DZ)-ln(DZVARଆᆺႵ҆ٳэਈ֥tဒᆴཁᇷ,۱ٚӱ֥ॖथtt-1)tఃᇏSZaHZaDZٳљіൕഈᆣሸކᆷඔaཐۖޚളᆷඔaૅݓ༢ඔٳљᆺႵބ,ሹุིݔ၂ϮbႮ֡౪ථᆷඔ֥ರ൬ඔऌbॉ੮֞ഈඍ۱ܢ൧ႮႿࢫࡌರі2ߎॖၛुԛ:ഈᆣᆷඔರ൬ၭੱRSZt൳֡౪ථᆷඔᇌ҂ࠇؿ൙ࡱ֥႕ཙԛགྷ҂ᄝ၂ࢌၞರ֥ඔऌ,ᆃު၂௹֥ರ൬ၭੱRDZ֥႕ཙቋն,ղ֞,ѩཁt-1ԢਔдՎ҂ᇗןࢌၞರ֥ඔऌ,܋ࠆ֤328۱ဢЧඔऌbᇷᆞཌྷܱ,ࠧ֡౪ථᆷඔభ၂ರ൬ၭੱэ၂۱ֆ໊,ॖၛႄఏഈᆣᆷඔ֒ರ൬ၭੱٚཟэ۱ֆ໊;ޚള ඹaൌᆣ࣮ᆷඔರ൬ၭੱRHZtဢ൳֡౪ථᆷඔᇌު၂௹֥ರ൬ၭੱRDZ႕ཙቋն,ղ֞,ဢ൞ཁᇷᆞཌྷܱ,ࠧ֡౪ 1.平稳性检验t-1֥Ч໓Ґ౼ADFֆ໊۴مဒਙ֥໗ྟ,ဒࢲݔථᆷඔభ၂ರ൬ၭੱэ၂۱ֆ໊,ॖၛႄఏޚളᆷඔ֒ರೂі1෮ൕbՖі1ॖၛुԛ,RSZaRHZaRDZᄝ1%a5%ၛ൬ၭੱٚཟэ۱ֆ໊bൈ,ഈᆣᆷඔބޚളࠣᆷඔᇌު၂௹֥ರ൬ၭੱؓޚളᆷඔರ൬ၭੱ္Ⴕཁᇷ֥10%ཁᇷྟඣ༯൞໗֥bّཟ႕ཙb 模型๙ݖّگ൫ဒؿགྷ 因果关系检验,ࡹ৫ᇌު2௹֥VARଆൈ,AICྐ༏ሙᄵބSCྐ༏ሙᄵ֥ᆴनቋཬ,෮ၛࡹ৫VARູਔࣉ၂҄ဒᆣVARଆ֥ࢲݔ,ҐႨGrangerၹݔܱ(2)ଆ༢ဒ,ࢲݔೂі3෮ൕb,і2bі1 ਙRSZaRHZaRDZ֥໗ྟဒtttਙADF࠹ᆴਢࢸᆴ(1%)ਢࢸᆴ(5%)ਢࢸᆴ(10%)ဒࢲݔ໗໗໗і2 ਙRSZtaRHZtaRDZt֥2ࢨVARଆࢳэਈ݂߭ݦඔ(1)݂߭ݦඔ(2)݂߭ݦඔ(3)*[][][]*[][][][][][]**[][][][][][]****[][][]**[][][]ॖथ༢ඔ ᇿ:ଽູt࠹ਈ֥ᆴ,**іൕ5%ඣ༯ཁᇷ,*іൕ10%ඣ༯ཁᇷb Ⴎі3ॖᆩ,ഈᆣᆷඔರ൬ၭੱRSZ൞ޚളᆷඔರ൬ၭ 4.脉冲响应分析ੱRHZэ߄֥Grangerჰၹ,ࠧRSZ֥э߄ႄ֝ਔRHZ֥VARଆᇏ,ႮႿૄ۱эਈ൞༢෮Ⴕэਈ֥ᇌު௹э߄,ّᄵ҂ಖ;֡౪ථᆷඔರ൬ၭੱRDZ൞ഈᆣᆷඔರ൬֥ݦඔ,෮ၛଖ၂ൈ௹ଖ۱ಠཛэႄఏଖ۱эਈэ߄ၭੱRSZބޚളᆷඔರ൬ၭੱRHZэ߄֥Grangerჰၹ,ࠧު,๙ݖ༢֥э߄,ఃэਈ֥ު௹ᆴ߶ؿളэ߄,RDZ֥э߄ႄ֝ਔRSZބRHZ֥э߄,ّᄵ҂ಖbॖ,ᆃь൞ઝԊཙႋ֥ଽݤb္ࣼ൞ඪ,ઝԊཙႋႨႿޙਈෛࠏGrangerၹݔܱ༢ဒࢲݔაVARଆࢲݔ၂ᇁbಠཛ(ྍ༏)֥၂۱ѓሙҵ֥Ԋࠌؓ༢ଽളэਈ֒భބ41
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