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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年08月16日
有色金属 增持（维持）
贵金属Ⅱ 增持（维持）
李斌 执业证书编号：S0570517050001
研究员 libin@
黄孚 010-56793948
联系人 huangfu@
孙雪琬 0755-82125064
联系人 sunxuewan@
邱乐园 010-56793945
联系人 qiuleyuan@
1《有色金属: 节奏变不改方向，继续看好铝
和稀土》
2《北方稀土(600111,增持): 稀土破局真成
长，沉静玫瑰始盛开》
3《厦门钨业(600549,增持): 钨、稀土量价齐
升，业绩持续向好》
资料来源：Wind
探索美国加息周期中金价运行规律
黄金行业专题报告
用美元指数预测黄金在长期最可靠
与分析工业金属主要看供需不同，黄金因金融属性强而受到更多因素的影
响，如美元指数、货币政策、通货膨胀、股票市场、政策、地缘政治等，
而供需对黄金价格影响相对较小。我们不预设观点，主要用相关性而非因
果性进行判断，发现美元指数与黄金价格的背离关系在大多数时候成立，
而黄金与其他因素之间难以总结出确定的定性关系。相较其他方法而言，
单纯用美元指数分析黄金价格在长期层面上更可靠。
加息并非美元走强的充分条件，长期看 GDP 占比更重要
确定以美元指数作为黄金价格的判断依据后，我们从货币政策开始分析美
元指数走势的规律。目前美国正处于新一轮加息周期中，我们总结了上世
纪 80 年代以来美联储的五轮加息，每一轮加息都发生在长期货币宽松之
后，目的是为了抑制当时的经济过热和通货膨胀。历次加息过程中，美元
指数呈现不同的走势，甚至可能伴随加息而一直走弱，但共同规律是几乎
每次加息之后都会出现美国 GDP 增速回落。尽管美元指数在历次加息进程
中走势不一，但每轮都与当时美国 GDP 在全世界占比成正相关性。
新一轮加息后美国 GDP 若依旧走弱将利好黄金
走强的美元不是靠加息加出来的，相对国力才是决定美元指数的关键。在
新的加息周期中，美元指数自 2016 年底以来走低与美国 GDP 相对欧洲增
幅较缓有关；此外特朗普政府政策实施力度不及预期，以及最新一轮加息
的渐进式特点都使得美元指数较为低迷。我们认为目前美国经济相对欧洲
并不够强，如果本轮加息后美国 GDP 还像此前轮次一样在加息后呈现回落
态势，美国 GDP 在全世界占比很可能下降，美元可能维持低位而利好黄金。
若美国国内政策落实情况持续不顺利，也将对黄金构成利好。
通胀数据和美联储议息会议结果是短期变量
短期内美联储议息会议中加息和缩表的日程安排会造成金价波动。从美国
7 月通胀数据来看，加息和缩表不太可能都在 9 月进行，加息很可能安排
在 12 月甚至更晚，缩表在 9 或 12 月，而当 CPI 同比处于上行阶段时，缩
表和加息的预期时间提前。此外，我们发现 WTI 原油现货价格同比与 CPI
同比之间的正相关性极高，可以作为预判通货膨胀的早期观察数据：根据
去年的油价数据，当近期油价稳定在 50 美元/桶的水平时，提示更早的加
息预期。但若通胀数据持续不理想而 12 月才进行缩表，甚至更晚加息，金
价在三季度中后期将有超预期上涨。
风险提示：宏观经济和金融形势变化；货币政策调整；国家和地缘政治形
势变化等。
-26%
-16%
-6%
4%
14%
1608 1610 1612 1702 1704 1706
有色金属 贵金属Ⅱ 沪深300
行业走势图
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行业评级：
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正文目录
美元指数是金价最可靠的风向标 ....................................................................................... 4
美联储加息未必利空黄金，长期应关注经济走势 .............................................................. 4
借古喻今：美联储五轮加息总览 ............................................................................... 4
第一轮加息：经济抬头，美元走强 .................................................................... 5
第二轮加息：美元指数震荡上行，黄金走弱 ...................................................... 6
第三轮加息：美元指数与利率水平背离 ............................................................. 7
第四轮加息：抑制互联网泡沫，美元指数先降后升 ........................................... 8
第五轮加息：避险情绪驱动金价上涨 ................................................................ 9
强美元不靠加息，相对国力是关键 .......................................................................... 10
最近一轮加息周期美元再次显出疲态，长期看利好黄金 ......................................... 11
除了美国 GDP，短期黄金市场关注什么？ ........................................................................ 13
图表目录
图表 1： 美国股指对金价走势的影响不易确定 ................................................................ 4
图表 2： 通胀与金价走势关系并不明确 ........................................................................... 4
图表 3： 金价与美元的反向关系在大多数时间成立 ......................................................... 4
图表 4： 美联储历轮加息总览 .......................................................................................... 5
图表 5： 历次加息中美元指数与利率走势 ........................................................................ 5
图表 6： 第一轮加息中 GDP 同比增幅走势 ..................................................................... 6
图表 7： 第一轮加息中 CPI 同比增幅与就业率走势 ........................................................ 6
图表 8： 第一轮加息中利率与美元指数走势 .................................................................... 6
图表 9： 第一轮加息中美元指数与黄金价格走势 ............................................................. 6
图表 10： 第二轮加息中 GDP 同比增幅走势 ................................................................... 7
图表 11： 第二轮加息中 CPI 同比增幅与就业率走势 ....................................................... 7
图表 12： 第二轮加息中利率与美元指数走势 .................................................................. 7
图表 13： 第二轮加息中美元指数与黄金价格走势 ........................................................... 7
图表 14： 第三轮加息中 GDP 同比增幅走势 ................................................................... 7
图表 15： 第三轮加息中 CPI 同比增幅与就业率走势 ...................................................... 7
图表 16： 第三轮加息中利率与美元指数走势 .................................................................. 8
图表 17： 第三轮加息中美元指数与黄金价格走势 ........................................................... 8
图表 18： 第四轮加息中 GDP 同比增幅走势 ................................................................... 8
图表 19： 第四轮加息中 CPI 同比增幅与就业率走势 ...................................................... 8
图表 20： 第四轮加息中利率与美元指数走势 .................................................................. 8
图表 21： 第四轮加息中美元指数与黄金价格走势 ........................................................... 8
图表 22： 第五轮加息中 GDP 同比增幅走势 ................................................................... 9
图表 23： 第五轮加息中 CPI 同比增幅与就业率走势 ...................................................... 9
图表 24： 第五轮加息中利率与美元指数走势 .................................................................. 9
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图表 25： 第五轮加息中美元指数与黄金价格走势 ........................................................... 9
图表 26： 美联储历次加息数据总结 .............................................................................. 10
图表 27： 美联储历次加息相关事件 .............................................................................. 10
图表 28： 美元指数的长期趋势与美国经济影响力密切相关 .......................................... 10
图表 29： 美国及其他经济体 GDP 同比增速 ................................................................. 11
图表 30： 最近一轮加息中 GDP 同比增幅走势.............................................................. 11
图表 31： 最近一轮加息中 CPI 同比增幅与就业率走势 ................................................. 11
图表 32： 最近一轮加息中利率与美元指数走势 ............................................................ 12
图表 33： 最近一轮加息中美元指数与黄金价格走势 ..................................................... 12
图表 34： 欧元区 GDP 增速超过美国 ............................................................................ 12
图表 35： 美国失业率下行空间不大 .............................................................................. 12
图表 36： 英国脱欧后政治事件黑天鹅效应递减：黄金价格上涨幅度减小、时间提前 .. 13
图表 37： 2017 年下半年大事表 .................................................................................... 14
图表 38： WTI 原油现货价格同比与 CPI 同比走势高度正相关 ...................................... 14
图表 39： 美国 WTI 原油现货价格 ................................................................................. 14
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美元指数是金价最可靠的风向标
与众多金属品种不同，黄金因其本身具有的金融属性，价格受到更多方面因素的影响，如
货币、通胀、股票市场、供需、政治局势等。拆分单独因素来看，我们认为供需的影响相
对最小，全球每年 4200 多吨黄金需求中仅 7%是工业需求；而货币——美元对黄金的影
响最大，并且从相关性角度来看，相对于股指、通胀、政治局势等因素来讲，美元对金价
走势的影响最确定、相关性最强，通过美元这一因素预测金价的正确率最高——历史上，
美元与黄金的背离关系在 70%以上的时间成立；而经验上仅凭借其他因素不易判断黄金涨
跌。我们以下对黄金的分析都建立在对美元分析的基础上。
图表1： 美国股指对金价走势的影响不易确定 图表2： 通胀与金价走势关系并不明确
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
图表3： 金价与美元的反向关系在大多数时间成立
资料来源：Wind，华泰证券研究所
美联储加息未必利空黄金，长期应关注经济走势
借古喻今：美联储五轮加息总览
分析美元首先看货币政策：加息是提振美元指数的直接方式，目前美元也正处于最新的一
轮加息进程之中。20 世纪 80 年代之后，美联储完成过五轮加息。每一轮过程中，美联储
在 1-2 年的过程中通过多次增加联邦基金目标利率进行加息，联邦基金利率的提升通过公
开市场操作完成。随后，联邦基金利率会作用于短期利率，并最终传导至长期利率。
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图表4： 美联储历轮加息总览
轮次 时间 调整前的联邦基金利率（%） 调整后的联邦基金利率（%）
第一轮
第二轮
第三轮 3 6
第四轮
第五轮 1
最新一轮 -今 （目前）
资料来源：Wind，华泰证券研究所
从整体上看，自 20 世纪 80 年代以来，美国十年期国债收益率（名义利率）与实际利率（十
年期国债收益率与 CPI 同比增幅的差值）均呈现下行走势，而每一轮加息也均发生于美国
国内长时间的货币宽松政策之后。在每一轮的加息过程中，美国国内名义利率出现了不同
幅度的上涨，实际利率则变化并不显著。美元指数方面，前两轮加息中，指数呈现走强或
震荡走强态势；第三轮加息中呈现走弱态势；第四、五轮加息中则呈现先弱后强的走势。
图表5： 历次加息中美元指数与利率走势
资料来源：Wind，华泰证券研究所
第一轮加息：经济抬头，美元走强
第一轮加息发生于 1983 年 3 月至 1984 年 8 月，此轮加息目的是进一步降低 80 年代初期
极高的通货膨胀率。上世纪 70 年代，美国经济长期滞涨，1981 年上任的里根政府采取了
紧缩的货币政策和扩张的财政政策来应对。在政策作用下，美国 CPI 同比增幅从 80 年代
初最高的 %降至 1986 年底的 %。在本轮加息的进行过程中，美国经济相较里根
政府刚上台时的情况有所回暖，呈现通胀降低、经济增长、失业率降低的局面，美元指数
显著走强。相应地，黄金价格呈现下跌势头。
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图表6： 第一轮加息中 GDP 同比增幅走势 图表7： 第一轮加息中 CPI 同比增幅与就业率走势
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
图表8： 第一轮加息中利率与美元指数走势 图表9： 第一轮加息中美元指数与黄金价格走势
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
第二轮加息：美元指数震荡上行，黄金走弱
第二轮加息的时间是 1988 年 3 月至 1989 年 5 月。1985 年起，为应对美国庞大的经常项
目逆差，美国与英法德日四国签订广场协议，五国联合干预汇市引导美元贬值。直到 1987
年美国股市崩盘，美元指数下跌已接近一半。股市崩盘迫使美联储采取降息的策略救市，
但引起了次年通货膨胀加剧。为应对通货膨胀，美联储开始进行第二轮加息，此轮加息中
经济增长速度放缓，并且在广场协议框架的影响下，尤其是在日元兑美元显著升值的背景
下，导致美元指数主要呈现震荡走势（在 GDP 增速回落时美元指数走弱），总体上升幅度
较小，黄金价格同期走弱。此轮收紧的货币政策受到 1990 年海湾战争的影响而转向宽松。
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图表10： 第二轮加息中 GDP 同比增幅走势 图表11： 第二轮加息中 CPI 同比增幅与就业率走势
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
图表12： 第二轮加息中利率与美元指数走势 图表13： 第二轮加息中美元指数与黄金价格走势
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
第三轮加息：美元指数与利率水平背离
第三轮加息的时间是 1994 年 2 月至 1995 年 2 月。90 年代初期，美国国内经济出现衰退。
至 1994 年经济转好，GDP 增幅回升，失业率下降，市场对通货膨胀预期增强。美联储在
此基础上进行加息以控制通胀。值得注意的是，本轮加息中美元指数与利率水平出现背离，
呈现下跌走势，而黄金价格呈现震荡走势。
图表14： 第三轮加息中 GDP 同比增幅走势 图表15： 第三轮加息中 CPI 同比增幅与就业率走势
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
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图表16： 第三轮加息中利率与美元指数走势 图表17： 第三轮加息中美元指数与黄金价格走势
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
第四轮加息：抑制互联网泡沫，美元指数先降后升
第四轮加息的时间是 1999 年 6 月至 2000 年 5 月。受 1997-98 年亚洲金融危机影响，美
联储下调基准利率，降息使得包括互联网领域在内的投资增长，信息技术泡沫和经济过热
势头出现，美联储由此进行第四轮加息收紧货币政策。此次加息过程中,美元指数呈现先下
降后上升的走势。黄金价格除在美元指数阶段下降时出现较大幅度上升，基本呈现下行走
势。2000 年之后伴随互联网泡沫破灭和纳斯达克指数大跌、911 事件，美国经济又进入下
行阶段，美联储随即转向宽松的货币政策。
图表18： 第四轮加息中 GDP 同比增幅走势 图表19： 第四轮加息中 CPI 同比增幅与就业率走势
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
图表20： 第四轮加息中利率与美元指数走势 图表21： 第四轮加息中美元指数与黄金价格走势
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
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第五轮加息：避险情绪驱动金价上涨
第五轮加息的时间是 2004 年 6 月至 2006 年 6 月，该时期前美国大幅降息引发了国内的
房地产泡沫。但自 2003 年下半年起，美国国内需求端强劲拉动经济进入复苏周期，通货
膨胀抬头，美联储因此收紧货币政策，进入第五轮加息。其后次贷危机引发全球金融危机，
美联储转入货币宽松。在第五轮加息过程中，美元指数与第四轮走势相仿，呈现先降后升
的走势。但与此前不同，黄金价格在加息中逐渐走强，与次贷危机开始前的市场避险情绪
有较大关系。
图表22： 第五轮加息中 GDP 同比增幅走势 图表23： 第五轮加息中 CPI 同比增幅与就业率走势
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
图表24： 第五轮加息中利率与美元指数走势 图表25： 第五轮加息中美元指数与黄金价格走势
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
历次加息规律总结：从美联储前几轮加息情况来看，美元指数短期内大多会受刺激上升。
但由于以上每一轮加息均发生在长期货币宽松之后，目的为抑制经济过热和通货膨胀，共
同规律是在每次加息之后 2 年左右都会出现美国 GDP 增速回落（除第一次应对滞涨的加
息以外）。几轮加息中美元指数走势不一，第三次、第五次加息后的 2 年都出现了指数的
下滑，其余几次在 3 年后也出现美元指数下滑。此外，近三次加息之后黄金投资在 2 年内
的收益均为正，一方面与美元指数下滑有关（第三次、第五次加息），另一方面也与美国
加息、资本回流引起的新兴市场危机或全球金融危机下的避险情绪有关。
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图表26： 美联储历次加息数据总结
加息轮次
名义利率/% 实际利率/% GDP增速/% CPI增速/% 就业率/% 美元指数/% 黄金价格/%
前 后 前 后 前 后 前 后 前 后 2 年 3 年 2 年 3 年
第一次 +
第二次 + +
第三次 +
第四次 + + + +
第五次 + +
资料来源：Wind，华泰证券研究所（备注：经济数据记录首次加息开始及 24 个月后的情况，美元指数、黄金价格分别计算首次加息开始 24、36 个月后的涨幅）
图表27： 美联储历次加息相关事件
加息轮次 加息之前 加息之中或之后
第一次 美国经济滞胀 拉美债务危机（20 世纪 80 年代）
第二次 降息救市引发通胀 韩国、台湾泡沫破裂（1988-89）
第三次 通胀预期加强 墨西哥比索危机（1994）、东南亚金融危机（1998）
第四次 互联网泡沫 巴西和阿根廷危机（1999-2001）
第五次 房地产泡沫 美国次贷危机（2006-07）、全球金融危机（2008）
资料来源：公开新闻资料，华泰证券研究所
强美元不靠加息，相对国力是关键
进一步总结此前美联储的历轮加息数据和美元指数走势，我们认为走强的美元指数不是靠
加息加出来的，美国相对于全球 GDP 的占比是核心指标。短期内收紧的货币政策确实会
对美元有阶段性提振，但从长期看，相对经济实力才是判断美元指数的最佳标准。在 70
年代初布雷顿森林体系瓦解之后，美元指数与美国相对于全球的 GDP 占比保持非常好的
正相关性。80 年代第一轮加息、21 世纪初第四轮加息中美元的走强与当时美国 GDP 占
比的上升相关，而 90 年代中期第三轮加息中美元指数的跌落则对应着 90 年代中期美国
GDP 占比的波谷位置。
图表28： 美元指数的长期趋势与美国经济影响力密切相关
资料来源：Wind，华泰证券研究所
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图表29： 美国及其他经济体 GDP 同比增速
资料来源：Wind，华泰证券研究所
最近一轮加息周期美元再次显出疲态，长期看利好黄金
自 2011 年至 2015 年，美元指数持续走强，主要原因包括 2011 年欧洲债务危机使得美元
的避险属性增强、2014 年底美国完全退出量化宽松。2015 年初，美元指数达到高点并保
持震荡走势。当年 12 月，美联储时隔多年之后进行加息，美元指数依然如前两轮加息表
现出先降后升的走势。之后自 2016 年底以来，美元指数又进入下行期。
图表30： 最近一轮加息中 GDP 同比增幅走势 图表31： 最近一轮加息中 CPI 同比增幅与就业率走势
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
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图表32： 最近一轮加息中利率与美元指数走势 图表33： 最近一轮加息中美元指数与黄金价格走势
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
我们认为，美元指数最近的下行主要基于以下几条逻辑：
美国经济数据增速相对于欧洲的情况低于预期。今年上半年，美国 GDP 同比增速、就业
率等经济指标较为疲弱。而欧洲一季度 GDP 同比增速则创下六年来的新高，最近一次 8
月 1 日公布的估值数据也表明，二季度欧元区经济继续巩固了强劲扩张的势头，经济复苏
势头盖过美国。印证前面的观点，美国 GDP 增速相对较缓是美元指数走弱的重要原因。
政治方面，特朗普政府政策落实情况低于预期。特朗普大力推行的税改和医改等法案在实
施层面上可能大打折扣，这也是 16 年底以来美元较弱的重要原因，特别是近段爆出的特
朗普通俄政治丑闻也又给美元指数施加了一定压力。反观欧洲，马克龙 5 月份胜选法国总
统，市场对欧元信心进一步增强，美元指数走弱。
本轮加息节奏和以往的几轮有所不同，对美元升值预期有所干扰。和以往五轮美联储加息
的不同，本轮加息美联储并非是看到了经济过热和资产泡沫，而更多的是预防性加息，保
持美元充分的货币弹性。本轮加息的节奏也与以往不同，并非既定，而由经济数据走势决
定。因此本轮加息对美元指数走强的影响，在预期的层面是要弱于以往的。
图表34： 欧元区 GDP 增速超过美国 图表35： 美国失业率下行空间不大
资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所
结论：长期内，美国经济指标和相对国力是美元指数的最有效判据。在目前美国 GDP 增
速相比欧洲等地区已经不算强的情况下，若此轮加息后期 GDP 增速仍如前几轮加息后一
样呈现回落态势，美国 GDP 占比很可能下滑，导致美元指数走弱。并且如果美国政策执
行状况没有好转，美元指数也不易反弹。以上均对黄金构成利多因素。
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需要额外注意的因素还有：若此轮加息后也出现类似前几轮加息所引发的局域性危机，金
价可能受避险情绪驱动而走强。并且，我们注意到美国失业率正处于 16 年以来的新低水
平，从以往统计情况上看下行空间已经不大，如果美国失业率再次进入上升周期（经济下
滑），从历史相关性上看也将大概率利空美元并利多黄金。
除了美国 GDP，短期黄金市场关注什么？
短期内，影响美元指数和黄金价格的重要因素是今年下半年美联储的加息和缩减资产负债
表，这两者都构成近期美元的利多和黄金的利空因素。下半年美联储还有三次议息会议，
分别在 9 月 20 日、11 月 1 日、12 月 13 日，并将在 9 月和 12 月的会议后举行新闻发布
会，届时美联储可能宣布一次加息和一次缩表的决定。此外，9 月末德国大选和下半年朝
鲜半岛地缘政治等因素都可能催生避险情绪的产生与释放，对金价也有一定影响。自英国
脱欧事件以来，重大政治事件结果更加被市场充分预期，黑天鹅效应递减。故我们判断此
次德国大选前一段时间市场可能存在避险情绪，略微利好黄金，但其后黄金价格可能承压。
图表36： 英国脱欧后政治事件黑天鹅效应递减：黄金价格上涨幅度减小、时间提前
资料来源：Wind，华泰证券研究所
判断美联储加息和缩表与否的重要指标是美国 CPI 同比增幅，当 CPI 同比增长较快时更
可能触发加息，最近一轮加息中的前两次加息操作都发生在 CPI 同比相较前值大幅上升的
阶段。
根据目前情况来看，我们认为加息更可能在 12 月甚至更晚进行，缩表可能在 12 月或 9
月进行，不大可能在 9 月同时缩表和加息，主要原因还是美国通胀水平尚低于 2%的预设
值——美国劳工部最新公布的数据显示，美国 7 月份 CPI 同比增长 %，低于市场预期。
即使 8 月 CPI 同比有所恢复，也不宜立即采取过于收缩的政策。而由于市场此前普遍预期
美联储将在 9 月缩表，在 12 月加息，若加息和缩表同时在 12 月份进行，或加息时间进一
步推后，黄金价格在三季度中后期至四季度都将有超预期的上涨；若缩表和加息分别如市
场预期在 9 月和 12 月进行，则将对短期金价构成一定压力。
另外，从经验上看，CPI 同比指标的有效风向标是 WTI 原油价格同比增幅，历史上两者保
持高度正相关性，即从原油价格的逐日走势可以更及时地预判月度 CPI 同比数据。根据去
年 WTI 原油价格来看，我们认为 50 美元/桶的价格水平是一个关口，原油价格稳定在该
水平则提示更高的 CPI 同比，以及加息和缩表可能性。
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图表37： 2017 年下半年大事表
日期 事件 推测可能出现的结果 建议关注
9月 20日 美联储议息会议 不缩表或缩表、不加息 美国 CPI 同比、WTI 原油
每日价格、欧洲大选及地缘
政治情况
9月 24日 德国大选 大选前一段时间金价有支撑，之后利空
11 月 1 日 美联储议息会议 不加息
12 月 13 日 美联储议息会议 缩表、加息或进一步推迟加息
资料来源：华泰证券研究所
图表38： WTI 原油现货价格同比与 CPI 同比走势高度正相关
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图表39： 美国 WTI 原油现货价格
资料来源：Wind，华泰证券研究所
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评级说明
行业评级体系 公司评级体系
－报告发布日后的 6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌
幅为基准；
－投资建议的评级标准
－报告发布日后的6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨
跌幅为基准；
－投资建议的评级标准
增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上
中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20%
减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间
减持股价弱于基准 5%-20%
卖出股价弱于基准 20%以上
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