理论导刊 !"#$$%& ’
一、货币期权交易概述
货币期权交易是指期权买方在做一笔交易时，支付给
期权卖方一笔期权费，从而获得一项可以在规定的时间内
按预先确定的汇率即执行价格用一定数量的一种货币兑换
另一种货币的权利的一种交易形式。
货币期权交易标的的载体是两种不同货币间的兑换比
率，其交易的对象并不是交易本身，而是一项在期权合约
当事人之间的将来可以按事先确定的汇率兑换货币的权
利，在货币期权交易合约关系中，若期权买方取得这项权
利，就可以根据国际外汇市场情况判断：届时是向期权卖
方要求执行这项权利，还是放弃执行这项权利，但不管怎
样，期权买方必须在期权合约规定的到期日之前作出决
定，因为这个期限一过，这项权利便不复存在。而对于货
币期权卖方而言，他所承担的是一项义务，即必须根据货
币期权买方的决定按货币期权合约预先确定的汇率兑换货
币的责任。因此，货币期权交易合约是一种以选择权作为
交易的标的物合同类型，而对于这一种合同形式的法律性
质，国内学者至今未加以重视，本文以下部分基于对期权
费法律性质的分析来探讨货币期权交易合约的法律性质，
以期抛砖引玉。
二、货币期权交易合约关系的法律性质分析
有一种观点认为，期权交易是期货交易的一种；还有
一种观点认为：期权交易本质上是一种期货交易，期权交
易合约关系中没有对价，期权费只起成约订金的作用，若
期权买方没有向期权卖方支付期权费这笔金额，便不能成
立期权交易合约关系，而合约未成立当然就没有法律效
力，当事人便不能享有基于合约项下的诉权。这种观点还
认为：期权交易合约的成立与生效时间以期权买方支付期
权费的时间为判定标准，而不以双方缔约的时间为标准，
只有在期权买方向期权卖方支付期权费后，交易双方才正
式存在以货币兑换关系为内容的合约关系。所以既然期权
费是一笔成约定金，那么，期权买方从卖方外取得享有的
选择权自然就没有价值，因而选择权作为合同的标的物就
失去了理论与实际基础，整个期权交易合约关系只不过是
一个附解约定金条款的民事合同关系。 ( ’ )
笔者认为：上述观点值得商榷，这种观点之所以认为
期权交易本质上是期货交易，认为作为货币期权交易合约
标的物的选择权没有价值、选择权不能作为合同的标的物、
期权费只是一笔起成约定金或解约定金作用的金钱，进而认
为期权交易合约关系只不过是一个附解约定金条款的民事
合同关系，是因为没有认清期权费的本质、缺乏对期权理论
了解，从而混淆了期权交易合约关系的法律性质。
要准确认清期权交易合约关系的法律性质，首先要认
清期权费的本质，而要认清期权费的本质，则必须要认清
作为货币期权交易合约标的物的选择权是否有价值这个问
题。作为货币期权交易合约标的物的选择权，是指货币期
权卖方放弃其在未来特定时间内因汇率波动引起的选择对
其最有利的汇率进行交易的权利，并将这种放弃的权利让
渡于货币期权买方，从而使货币期权买方在特定的时间里
享有请求货币期权卖方按约定的汇率水平履约的权利，这
种权利形态在特定时间和特定情势下是有价值的，’*"+ 年
美国学者布莱克和斯科尔斯共同建立了意义重大的衡量上
述权利形态价值的定价模型，即著名的布莱克——— 斯科尔
斯期权定价模型。 ( # )在该模型中，布莱克和斯科尔斯精确地
对作为货币期权交易合约标的物的选择权的价值作了比较
准确的衡量，两人因此获得了诺贝尔经济学奖。
经济学中，期权价值被分为两部分价值内容，一部分
为期权的内涵价值，也称期权的履约价值，一部分为期权
论货币期权交易合约关系的法律性质
夏能礼
（东莞理工学院，广东 东莞 %#+’$!）
摘 要：货币期权交易合约是一种新型的合同类型，就其法律性质而言，国内学者至今未加以重视，本文基于对
期权费的法律性质分析来探讨货币期权交易合约的法律性质，指出货币期权交易合约关系不是一个附解
约定金条款的民事合同关系，而是一种新的共生型民事关系类型。
关键词：货币期权；期权费；法律性质
中图分类号：,-# 文献标识码：. 文章编号：’$$# / "0$- 1#$$% 2$’ / $$!" / $#
民主与法制
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的时间价值。期权的内涵价值是指其本身所具有的价值，
具体说就是期权买方选择履行期权合约时所能获取的直接
利润，在看涨期权中，其内涵价值等于买方履行期权合约
时某种被兑换货币的数量乘以当时市场汇率水平与协定汇
率水平之间差额而所得的货币量，在看跌期权中，其内涵
价值等于被兑换货币的数量乘以协定汇率与市场汇率之间
差额而所得的货币量。期权时间价值是指在期权合约有效
期内随着时间的递延，国际汇市中兑换货币之间的汇率朝
有利于期权买方预计的方向变化时而给期权买方带来的可
能性利益，在期权合约有效期内，随着时间的变化，国际
汇市各种货币之间的汇价亦在不断涨跌，市场汇价与协定
汇价之间的差额亦在不断变化，当这种变化有可能或不断
地朝有利于期权买方方向变化时，期权卖方因放弃汇率的
交易选择而给自己带来的利益损害就越大，这时，期权买
方为取得这种时间变化产生的可能性利益须向卖方多付出
代价，作为卖方因其放弃选择汇率利益而遭受损失的补
偿，这就是期权时间价值的准确内容。由于在期权到期日
前的任何一天，国际汇市都有朝有利于期权买方预计的方
向变化的可能性，所以在整个期权合约的有效期内，期权
都具有时间价值。从动态的层面看，期权的时间价值有一
个变化规律，即时间价值伴随期权合约剩余有效期缩短而
衰减，发生衰减的原因是：期权合约有效期越长，国际汇
市的市况有利于期权买方变化的可能性越大，因而，时间
价值也就越大。伴随合约剩余有效期的缩短，期权买方获
利的概率也在减少。显而易见，在期权合约有效期结束
日，国际汇率变化的最终结果可能出于期权买方的意料而
迫使其放弃要求卖方按协定汇率履行期权合约的选择权
利，此时，该笔期权不仅不具有内涵价值，时间价值亦衰
减为零。但不管怎样，在期权交易合约订立之初，任何以
某两种货币之间的兑换汇价为载体的期权都具有时间价
值。所以，既然期权具有价值，那么就有反映其价值的市
场价格，这市场价格就是每笔期权交易的期权费。在国际
汇市中，对于一张有确定协定汇率的期权合约来说，该笔
期权交易的市场价格不仅取决于其本身的价值，还取决于
参与交易的当事人对被兑换货币之间的市场汇价变动的心
理预期情况，以及汇率本身的波动率。由此可见，期权费
是期权买方为取得期权卖方让渡给他的选择权而支付给期
权卖方的一笔金钱，以作为期权卖方作出的让渡其享有选
择汇率水平的权利的许诺的充分补偿。因此，我们可以得
出结论，期权即选择权不但具有价值，选择权亦可以作为
期权合约的标的物，期权费就是期权买方为取得期权卖方
让渡给他的选择权的对价。
至于期权费与成约定金的区别，笔者认为两者的性质
迥异。期权费是期权卖方让渡给期权买方的选择权的对
价，它不是期权合约的成立要件，而仅仅是合约履行的对
抗要件，从英美契约法的观点看，期权费亦是期权合约成
立之约因的一部分。根据我国台湾著名民法学者杨桢先生
提供约因的判断标准 ( ) *，期权费买方以其支付期权费的“允
诺”交易磋商期权卖方放弃其本来享有的可以对未来的交易
汇率进行选择的权利，这种期权卖方放弃权利的行为系在法
律上原无义务的作为或不作为，因而他不但在立约时受到权
利上的“损害”，而且有可能在期权合约有效期内受有实质的
金钱利益“损害”，所以期权费作为“约因”之一部分不仅是
当事人互为履行合约的对抗要件，亦能够得到法律赋予的强
制执行力的保护。而成约定金充其量只是契约成立的要件，
史尚宽先生针对成约定金认为：“定金之交付，非意思表示
之方法，而于意思表示之外，另有存在”( + *。意思就是说定金
不是契约本身意思表示之内容，而是存在于本契约内容之外
的另一个“成约要件”，因而其与期权费在货币期权交易合约
中的性质和作用等方面绝非等同。
三、结论
从以上分析我们可以得知：选择权是货币期权交易合
约的标的物，期权费不是货币期权交易合约关系中的定
金，而是货币期权交易双方之间让渡选择权的对价，因
此，货币期权交易合约关系就不是一个附解约定金条款的
民事合同关系，而是一种新的共生型民事关系类型。这个
关系中的有两个子法律关系，一个是有货币兑换内容的纯
粹以选择权为交易标的物的期权交易关系；另一个是以真
实货币交换为交易内容的两个不同国家的货币之间的交易
关系。前一个关系以选择权交易为核心内容，后一个关系
以真实的货币交换为核心内容，两个关系相辅相成，互为
依存，共同组成一个完整的期权交易合约关系，其中所蕴
涵的两个子法律关系具有强烈的“共生性质”。 ( % *
显然，这种法律关系也属于合同关系类型，但是这个
合同关系中又由两个具有“共生”性质的子合同关系所组
成，因而，从这方面看，货币期权交易合约关系是一种具
有自身特点的新的合同关系类型，它与期货交易合约关系
有着本质的区别，所以，从法理上认清期权交易的本质特
征，对于我国正在拟发展的金融衍生工具市场有重要的立
法意义。
参考文献：
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出版社，’--"&
(# *刘金宝 & 银行外汇交易与风险管理 (, * & 上海：文
汇出版社，’--"&
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(+ *史尚宽 & 债法各论 (, * & 北京：中国政法大学出版
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(% * (英 *弗郎西斯科·泰勒，瞿卫东译 & 外汇与货币期
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