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黄寿超0921040107
阿莱斯悖论与行为金融理论的解释
主要内容
什么事阿莱斯悖论？
简单介绍行为金融学理论
行为金融理论 阿莱斯悖论
解释
阿莱斯悖论
阿莱斯悖论（Allais Paradox）是决策论中的一个悖论。1952年，法国经济学家、诺贝尔经济学奖获得者阿莱作了一个著名的实验： 对100人测试所设计的赌局：
第一对实验：
赌局A：100％的机会得到100万元。
赌局B：10％的机会得到500万元，89％的机会得到 100万元，1％的机会什么也得不到。
实验结果：绝大多数人选择A而不是B。即赌局A的期望值（100万元）虽然小于赌局B的期望值（139万元），但是A的效用值大于B的效用值，即(1m) > (1m) + (0) + (5m)。)。【1】
阿莱斯悖论
第二对实验：
赌局C：11％的机会得到100万元，89％的机会什么也得不到。
赌局D：10％的机会得到500万元，90％的机会什么也得不到。
实验结果：绝大多数人选择D而非C。即赌局C的期望值（11万元）小于赌局D的期望值（50万元），而且C的效用值也小于D的效用值，即(0) + (1m) < (0) + (5m)。【2】
而由【2】式得 (1m) < (0) + (5m)
(1m) - (1m) < (0) + (5m)
(1m) < (1m) + (0) + (5m)
与【1】式矛盾，即阿莱悖论。
阿莱斯悖论
“阿莱斯悖论”的启示：
（一）、 “阿莱斯悖论”的解释：人们偏好确定性的结果，而厌恶不确定性的结果。（即人的效用函数往往低估一些只具有可能性的结果，而相对高估确定性的结果。）
另种解释：出现阿莱悖论的原因是确定效应（Certain effect），即人在决策时，对结果确定的现象过度重视。
（二） “阿莱斯悖论” 说明了真实的个体决策行为会系统地违反期望效用理论中的期望效用最大化原理，从而动摇了决策科学的理论基石。
行为金融学理论
一、、行为金融学的发展与分支
行为金融学产生于20世纪50年代，并在本世纪初获得快速发展，并从传统金融学中分离出来形成独立的金融学科。
金融学
宏观金融学
微观金融学
货币经济学
金融运行学
金融工程学
行为金融学
行为金融学理论
二、、行为金融学与其他学科之间的关系
金融学广泛借鉴其他学科的理论与方法，不断发展新的学科领域并推动金融学自身和财务管理等学科的发展。
金融学
工程学
金融工程学
数学
金融学
心理学
行为金融学
社会学
行为金融学理论
三、、行为金融学对传统金融学的发展及局限
发展：A、从狭义有限理性到广义有限理性
B、从完美贝叶斯规则到有限贝叶斯 规则
C、从预期效用理论到期望理论
局限：行为金融理论深层次的根基被质疑
行为金融学理论
四、行为金融理论的系统定义：
行为金融理论是将决策理论和心理学的研究成果应用在金融领域的理论体系，它研究人们的认知局限性以及非理性行为如何影响自己的投资决策，从而分析人们的这些投资决策行为如何影响金融市场。
行为金融理论的假设条件 ：
假设一
假设二
假设三
情绪、心理等因素影响投资者的投资决策；
投资者进行投资决策时是有限理性的；
市场中不仅存在理性投资者，也存在非理性投资者，共同影响整个金融市场的波动；
行为金融理论与传统证券投资理论的区别
行为金融学理论
五、行为金融理论的研究范畴
（一）证券市场上的各种“异常现象”。如阿莱斯悖论、股权溢价之谜；
（二）投资者的非理性行为；
（三）套利的局限性；
（四）基于心理学的资产定价理论和投资组合理论。
行为金融学的主要理论和观点
（一）预期理论
（二）套利限制
（三）关于决策行为的其它观点
（一）预期理论
由于有限理性、有限控制、有限自利的存在，人们不能在每一种情境下都清楚地计算得失和风险概率，人们的选择往往受到个人能偏好、社会规范、观念习惯的影响，使决策存在不确定性。
预期理论的主要观点：
1、决策参考点决定行为者对风险的态度
在金融市场上，决策参考点的选择取决于投资者的主观感觉（心理价位），投资者以决策参考点为依据做出投资决策。
2、亏损规避
行为人在决策参考点进行心理计算时，通常对预期损失的估值会高于对预期收益的估值（两倍），投资者对损失更敏感。这种心理反应为亏损规避。
所以，投资者在遭受亏损的的情况下，会成为一个风险追求者，而不是一个风险厌恶者。实验表明，在上一轮赌局中赌输的人会更有参加下一轮赌局的冲动。
预期理论的主要观点：
3、框架效应
投资者进行决策时，会受到问题的框架方式的影响。即问题以何种方式呈现在行为人面前，会影响行为人对风险的态度。
比如，如果行为方案是收益的，面对确定性收益和风险性收益，行为人会选择确定性收益；如果方案是代表损失的，面对确定性损失和风险损失，行为人会选择风险损失。
4、处置效果
在亏损规避和框架效应作用下，投资人在手中的股票下跌时，更倾向于继续持有而不是卖出股票，以期待扳平的机会。
（二）套利限制
行为金融学认为，套利的力量不可能不受到限制。在各种条件约束下，套利无法剔除非理性行为对理性行为的长期并且是实质性的影响。所以，“有效市场”假说是不成立的。
（三）关于决策行为的其它观点
1、心理帐户
行为金融学认为：行为人进行决策时，并非权衡了全局的各种情况，而是在心里无意识地把一项决策分成几个部分来考量，对每个心理帐户都有不同的决策。
2、过度自信
无论是理性行为者，还是非理性行为者，都不会怀疑自己的理性的存在。面对投资决策时，过于相信自己的判断力，认为自己是专家。而过度自信包含着风险。
（三）关于决策行为的其它观点
3、非贝叶斯法则
理解“非贝叶斯法则”，须先了解贝叶斯法则。
概率论中有个“贝叶斯法则”，指的是当分析样本数接近总体数时，样本中事件发生的概率将接近于总体事件发生的概率。
行为金融学认为：
行为人面对不确定情况作预期的时候，经常体现出“非贝叶斯法则”，把小样本中的概率分布当作总体的概率分布，夸大小样本的代表性，对小概率加权太重，导致“小数法则偏差”。
4、从众心理
在投资市场上，行为人会受到其他行为人和整个环境的影响，产生模仿、攀比、追随和相互传染的倾向。这种非理性无法相互抵消，使有效市场难以实现。
行为金融理论解释阿莱斯悖论
第一对实验
赌局A与赌局B
选择赌局A
绝大多数人
选择赌局B
极少数人
出现此种情况的原因：投资者进行决策时，会受到问题的框架方式（以何种方式出现）的影响。如果行为方案是收益的，面对确定性收益和风险性收益，行为人会选择确定性收益。由于第一对实验是收益性的，根据框架效应，此时人们是风险厌恶者，所以选A方案远远多于B方案。
行为金融理论解释阿莱斯悖论
第二对实验
赌局C与赌局D
C方案
少数人
D方案
大多数人
出现此种情况的原因：
1、人们在面临不确定性时的选择表现出一些与传统的效用理论不符的特征，人的效用函数低估一些只具有可能性的结果，而相对高估确定性的结果。
行为金融理论解释阿莱斯悖论
2、如果方案是代表损失的，面对确定性损失和风险损失，行为人会选择风险损失。
3、投资者对损失更敏感。这种心理反应为亏损规避。投资者在遭受亏损的的情况下，会成为一个风险追求者，而不是一个风险厌恶者。实验表明，在上一轮赌局中赌输的人会更有参加下一轮赌局的冲动。希望在风险接近的时候，尽量减少自己的损失。
4、过度自信。无论是理性行为者，还是非理性行为者，都不会怀疑自己的理性的存在。面对投资决策时，过于相信自己的判断力，认为自己是专家。而过度自信包含着风险。
所以选D方案要多于C方案。
行为金融理论解释阿莱斯悖论
总结：
1、确定效应。人们往往过度重视确定的现象。
2、框架效应。如果行为方案是收益的，面对确定性收益和风险性收益，行为人会选择确定性收益；如果方案是代表损失的，面对确定性损失和风险损失，行为人会选择风险损失。
3、规避风险。在遭受损失的时候，人们希望在追求风险的同时尽量减少自己的预期损失。
4、过度自信。面对投资决策时，过于相信自己的判断力，认为自己是专家。而过度自信包含着风险。
对行为金融理论的几种定义：
Fuller-富勒
(1) 行为金融理论是传统经济理论、传统金融理论、心理学研究以及决策研究的综合体；(2) 行为金融理论试图解释实证研究发现的与传统金融理论不一致的市场异常现象；(3) 行为金融理论研究投资者错误判断的原因，或者是说投资者的“心里过火”是如何产生的。
Shiller-希勒
(1) 行为金融学是决策理论、心理学与经济金融理论相融合的学科体系，同时该理论体系还吸收了社会学和人类学的研究成果；(2) 行为金融理论是试图解释证券市场中出现的与传统证券投资理论相违背的经济现象的理论体系；(3) 行为金融学主要研究投资者如何在决策中出现的各种偏差或失误。
Hsee
行为金融理论是将心理学、认知科学和行为科学的研究成果应用到金融市场中产生的理论体系，它的主要研究方法是基于心理学的实证结果，根据投资者决策时的心理特征来研究投资者的实际投资决策行为。
