论
坛
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jrbl2011@
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谓米德冲突，是指在特定情况
下，如果一国政府单纯使用支
出调整政策（财政、货币政策）或支
出转换政策（汇率政策）来同时追求
内外均衡，则该国可能会面临内部均
衡与外部均衡的冲突。例如，当一国
处于通货紧缩与经常账户逆差的状态
下，同时汇率机制缺乏弹性时，该国
政府就会面临如下冲突：如果该国运
用扩张性财政货币政策去刺激经济增
长，则由于进口需求上升，该国的经
常账户逆差会扩大；而如果该国运用
紧缩性财政货币政策去缩小经常账户
逆差，则通货紧缩会加剧。在这种情
况下，一个合理选择是增强汇率机制
弹性，通过汇率贬值来缩小经常账户
逆差，同时用扩张性财政货币政策去
刺激国内经济增长。简言之，一国应
该用不同政策去分别实现内部与外部
均衡，从而让“上帝的归上帝，凯撒
的归凯撒”。这其实是丁伯根原则的
开放经济学版本。所谓丁伯根原则指
的是，要实现一个政策目标，就必须
使用一种独立的政策工具。
过去 10 年内，中国大多数时候面
临的是与上述案例恰好相反的米德冲
突。一方面，中国经济持续面临通货
膨胀与经常账户顺差的组合，另一方
面，尽管过去 10 年内人民币汇率升值
幅度并不低，但由于央行依然积极干
预外汇市场，导致人民币汇率机制仍
缺乏弹性。因此，在实施宏观经济政
策时，中国政府就会面临以下两难：
如果用紧缩性财政货币政策来抑制经
济过热，则由于进口需求下降，经常
账户顺差会进一步放大；如果用扩张
性财政货币政策来抑制经常账户顺
差，则经济过热会加剧。
中国政府过去是如何应对米德冲
突的呢？过去 10 年，中国政府通常会
采取松紧搭配的财政货币政策来同时
追求内外均衡。有些时候，中国政府
会采取紧财政、松货币的政策组合，
另一些时候，又会采取松财政、紧货
币的政策组合。这种松紧搭配的政策
组合通常可以使得内外失衡处于可控
范围内，但有些时候却可能失效。正
如蒙代尔—弗莱明模型所指出的，假
如资本是完全流动的，那么在固定汇
率制下，财政政策对经济增长的影响
更加显著，而货币政策的影响相当有
限；而在浮动汇率制下，货币政策对
经济增长的影响更加显著，而财政政
策的影响则相当有限。
其实，在上述两难下，更有效的
应对方式是增强人民币汇率机制弹
性，即通过人民币升值来抑制经常账
户顺差，同时用中性偏紧的货币政策
来控制通货膨胀，并运用定向宽松的
财政政策来调整经济结构。这样既有
助于提高宏观经济政策的效果，同时
有助于降低经济体内的扭曲。
世易时移。在 2013 年上半年，中
国转为面临经济增长率下滑与经常账
户盈余缩小的格局。按照上述逻辑，
合理的政策组合应该是通过扩张性财
政货币政策来应对经济增长率下滑，
同时通过人民币升值幅度的放慢（甚
至贬值）来应对经常账户的变动。然
而，由于国内制造业存在显著的产能
过剩，加之房地产价格存在上涨压力，
央行对扩张性货币政策投鼠忌器。上
一轮经济刺激计划遗留的地方政府债
务问题也使得中国政府在扩张性财政
政策方面有所掣肘。同时，由于美日
的量化宽松政策造成大量短期资本流
入，导致人民币有效汇率快速升值。
这意味着中国政府当前面临着比传统
的米德冲突更为复杂的痛苦权衡。
中国政府应当如何来应对当前的
复杂化的米德冲突呢？笔者认为，中
国政府必须强化另一些非常规政策工
具的运用。第一，通过加强资本账户
管制来抑制短期套利资本流入，从而
平抑人民币汇率升值压力，实现经常
账户余额的大致稳定；第二，考虑到
过剩产能的存在与资产价格的上涨压
力，当前中国政府不宜显著放松货币
政策；第三，结构性的财政政策放松
仍应继续，例如通过结构性减税政策、
扩大对教育、医疗、社保的公共投入
来刺激居民消费等；第四，中国政府
应该通过推动收入再分配、打破国有
企业垄断、要素价格市场化等结构性
改革来提振全要素生产率增速，重塑
中国经济的潜在增长率。
总之，传统意义上的米德冲突仅
仅是对相机抉择的财政、货币与汇率
政策组合的讨论，而要突破当前的中
国经济困局，政府必须突破传统宏观
调控思维的桎梏，创造性地使用国内
结构性改革与资本流动管理等工具，
来应对当前的内忧外困，推动中国经
济的可持续增长。（作者为中国社科院
世经政所国际投资室主任） □
所
政策搭配如何应对
中国米德冲突
经济学
Style
■ 张 明
