第20卷第3期华东交通大学学报 2003年6月Journal of East Cløna Jiaotong University Jun.. 2∞3 文章编号:1∞6-0523(2∞3)臼-∞45-03 一种基于VAR的上证180指数基金风险预测方法李劲松(天津大学管理学院天津市3则72)摘要:随着上证180指数的推出，打开了指数基金发展的空间，在我国尚未椎出指数期货作为指数基金的风险控制工具的情况下，指数基金的风险预测能力显得尤其重妥.本文基于VAR给出了一种简单实用的预测方法，并且通过实例对该方法的有效性与局限性f故了说，明.关键词:VARj上证180指数;风险中图分类号:F244文献标识码:A元的%.从样本选取上看，上证180指数的样本1引言大多数是行业的龙头，如四川长虹，中石化，宝钢股份，青岛啤酒，浦发银行等，作为各个行业具有代表2002年7月1日，上证180指数正式面世，该指性的上证180公司，显然是证券市场的价值重心所数接纳了目前沪市总市值、流通市值、成交金额和换在;从市场价值和换手率来看，上证180样本公司的手率各项指标排名中位居前列、且最具有行业代表性流通市值约占全部流通市值的50%，成交金额约占的180只股票，取代运行了6年之久的上证30指数，全部成交的47%;从市盈率来看，180样本公司平均成为客观反映沪市运行状况的基准指数.上证1朋指市盈率为28倍，而整个大盘市盈率则是40倍以上.数以6月25日上证30指数的收盘点数点为正因为上证180指数集以上如此众多优点于一基点，与上证30指数相比，上证1朋指数在扩大样本身，业内人士普遍认为以上证180指数取代上证30股范围和规模的同时，将指数加权方式由原来的流通指数意义深远:股加权调整为国际通用的自由流通量加权方式，更加首先，上证180指数是沪深统一指数推出的预客观地综合反映上市公司的经济规模和流通规模.演.上交所此次推出上证180指数，其编制方法可能上证180指数在选取股票的时候充分考虑了公与沪深统一指数相近，可为今后沪深统一指数的推司的行业属性，行业地位以及经营业绩，因而绝大出和顺利运行打下一定基础.多数样本公司具备了蓝筹股的特征.以2∞2年中期其次，上证180指数能够更精确地反映沪市股业绩为例，上半年上证180样本公司加权每股收益价综合动态走势，可作为市场基准指数.上证综合为o.ω29元，而沪深两个市场上市公司每股收益为指数在反映沪市股票市场总体股价走势方面起着元.从主营业务上看，上证180公司主营业务十分重要的作用，但其编制方法上存在一定的缺收入和主营业务利润均占全部上市公司的45%以陷，另外自9月26日起新股上市第一天即计人上海上;从净利润来看，上证180样本公司为2250501.综合指数，这种改变使得上证指数的性质也发生了变化，由于发行价等要素替换的原因使得现在综合49万元，占全部上市公司净利润总额45ω9∞.3万收稿日期:2∞3-03-20作者简介:李劲松(1976-)，男，汉族，江西贵澳人，硕士研究生，主要研究方向为金融证券理论和金融风险控制.
华东交通大学学报2∞3年46 指数和过去的综合指数丧失了可比性，对于市场研究很不利，甚至可能出现所谓的"名义增长"的问2 凤险价值法题，上证指数已经背离反映市场行情的道路，其实所谓风险价值法，即VAR(value创risk).是指在它反映的是新股发行情况，这将使未来股指期货的给定的概率条件和置信度下，由于市场波动而导致推出受到影响和约束，而市场也随着新股上市，不断的出现"虚火"情况，使得投资者更加无法操作.整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大而上证180指数选取行业代表性强、规模大、成交活价值损失，VAR方法的最大优点是把一种资产组合跃、财务状况良好的股票作为样本股，适应了市场的风险归纳起来用一个单一的指标来衡量，把风险发展状况和国际指数发展趋势.该指数本身不易被管理中所涉及的主要方面一组合价值的潜在损失操纵，将有可能成为沪市主要技资参照指数，成为用货币单位来表达，较好的适应了金融市场发展的市场参与者认识、了解证券市场的基本工具.动态性，复杂性和全球整合性趋势.因此VAR方法另外，该指数的推出有利于树立理性的投资理在风险测量，监管等领域获得广泛应用，成为金融念.上证180指数样本股的选择充分考虑了样本股市场风险测量的主流方法.例如，风险价值已经是的行业代表性、市场规模、交易活跃度和经营业绩国际监督管理金融机构的一个通用指标.等，使得该指数具有引导投资者树立以产业政策为风险价值法有三个要点:导向、崇尚上市公司经营业绩的理性投资理念.1)置信水平的选择.置信水平又叫置信度，它专家指出，该指数的推出还有利于实现沪市市是指根据某种概率测算结果的可信程度，如果我们盈率的"软着陆"国际证券市场上评价市场市盈率把风险理解为风险因素在期望值附近变动的话，置高低都是基于样本股指数进行计算的，而中国目前信水平有助于我们计算该因素变化的范围，进而计评价股市市盈率的高低都是以整个市场中所有的算某时间段内头寸价值的变化，它代表的是测量的股票为计算对象的，其中包含不少业绩差、规模小、可信程度或者说是市场"正常"波动的度量，比如可股价高企的股票，导致全市场平均市盈率处于较高设"正常"的市场波动是发生具有99%置信度区间的水平.上证180指数有利于实现沪市市盈率的内，则该测量具有99%的可信程度.如果非常关心"软着陆"有利于增强投资者的投资信心，有利于VAR实际计算结果的有效性，则置信度不应选得过促进股市长期稳定地健康发展.高，置信度越高，则实际中损失超过VAR的可能性从指数化投资的角度看，上证180样本股所处越小，这种额外损失的数目越少，为了验证VAR预行业分散，抗非系统风险能力强，指标样本股具有测结果所需的数据越多.因此实际中无法获得大量相当的稳定性，最多每半年一次对样本股进行不超数据的约束，限制了较高置信水平的选择.下面的过样本股总数和市值10%的调整，降低了机构的跟实际计算中我们采用JPMORGEN所用的95%的置踪成本，样本股较好的流动性也为机构的正常运作信度.提供了保证.2)持有的期间.如一天之内与一周之内可能由于180指数推出后指数投资的回避非系统风发生的最大损失在正常的市场波动下两者有很大险，保证平均利润的优势，10月15日华安基金管理的不同.金融经济学的实证研究表明，时间跨度越公司公开发布了上证180指数增强型开放基金招募短，实际回报分布越接近正态分布.因此，在较短的书，受到广大投资者和机构的热烈追捧，获得有效持有期下得到的估计更加合理.而且持有期越短，申购户数7万9千多户，有效申购基金单位得到大量样本数据的可能性越大，也越容易满足组亿份.从国外上千亿规模的指数基金和类似于指数合保持不变的假设.下面的实际计算中我们采用一基金的交易所交易基金来看，我国指数基金发展的天的持有期.空间很大，但是另一方面由于没有股指期货作风险3)度量风险的VAR值.这是测量风险最关心对冲，指数基金的发展又受到很大的制肘，所以基的结果，即最大的可能损失.假设一个技资组合的金管理者迫切需要寻找一种方法来实时预测其所初始价值为W•收益率为R，则其期末的价值为Wo面临的风险.=W (1 + R)，令R的期望值与波动性分别为μ和oσ，则在给定置信水平下该投资组合的最小价值为W* = W(I + R汀VAR则被定义为相对于均值的损
第3期李劲松:一种基于VAR的上证180指数基金风险预测方法47 失，即VAR=E( W) -W婪=W( -R铃).以上的定外，政府的干预和机构的坐庄行为也使得波动具有o义实际上是一种相对损失，VAR有时也定义为相对自相关性，故证券市场上的日收益率的波动不能完于μ=0的绝对损失，即VAR= W-W赘=全满足正态性.但是自从股票市场成立以来，相关o 的法规和运行机制在发展中逐渐得到了完善，股票WoR誓，如果W服从正态分布，VAR就可以通过W市场规模的迅速扩大，从而使得股市为少数人和机标准差和取决于置信水平的乘数因子求出.若给定构所操纵的局面大幅度改善，加上股民随着市场的置信水平下标准正态分布，则(R铸一μ)/1σ=α，所发展而趋向于理性化，股市也呈现合理的自然波以R赞=-Qa+μ而α可以通过标准正态分布的累动，因而趋近于正态分布，我们将其实际分布作为计分布函数表查到，所以由上式即可求得.这一方正态分布处理，事实上完全满足正态分布条件的市法可以推广到正态分布以外的分布中去，只不过求场是不存在的.解复杂一些而已.正态分布是对很多实际分布的很好的近似.由中心极限定理我们知道，当投资组合3 计算与结果检验价值较大，非常分散化的时候其收益率的分布非常接近正态分布，而实际处理上也确实一般用正态分相关统计量的计算:布来估计和求解这些分布，用公式可表示为P(X三通过对于上证180指数在7月1日到9月27日VAR) =α，其中P为概率，X为某项资产的损失额，共64个交易日数据的处理，可得到该指数日收益率VAR为风险价值，即可能的损失上限，为给定的概的μ=-0.∞1467σ=0.∞6824 ，所以我们认为其近率即置信度.似于服从(0，σ~)的正态分布.该模型通常有如下假设:风险价值VAR的计算:1)资本市场有效性假设.取μ=，根据正态分布的特点，则有p(x>该假设认为，在一个有效的资本市场上，有关σ) = 某个资本品的全部信息都能够迅速，完整和准确地VAR=T日的收盘指数σ 被某个关注它的技资者所得到，进而该资本的所购预测的T+l日收盘指数=T日收盘指数-T买者能够根据这些信息明确地判断出该资本品的日VAR值价值，从而以符合价值的价格购买到该资本品，将它的现实意义为根据该模型可以有95q毛的把有效资本市场假设应用于证券市场，就可以得到这握判断指数在下一交易日的收盘价不会低于(T日样一个结论:在一个完全有效的证券市场上，证券收盘指数一当日VAR值). 价格曲线上任一点的价格均最完全，最准确的反映正态性检验:了该证券及其发行人在该时点的全部信息.有效市做日收益率区间的频率的直方图，可以看出收场又有三种形式:强式有效市场，半强式有效市场，益率分布表现出较强的正态特征，众数附近非常集弱式有效市场.就我国现阶段证券市场而言，我国中，尾部较分散.证券市场起步较晚，各方面都有待发展与完善，证预测结果检验:券价格并不能完全反映该证券及其发行人的全部7月1日到9月27日ω个交易日共有三个交信息，且存在着"内幕信息"故我国证券市场在目易日的收盘指数低于预测指数，10月8日到11月8前阶段尚处于弱式有效市场.日共24个交易日有两个交易日的收盘指数低于预2)市场的波动是随机的，不存在自相关性.测指数，其中10月9日超级大盘股中国联通50亿该假设认为，经济变量的现期值与它的前期值A股上市，该股票定位于3元以下，诱发其他大盘股元关，在此假设下，可得到某证券的日收益率X= t价值回归，当日收盘指数低于预测值有一定的特殊(Pt一P-)/P-其中P为t日的收盘指数，服从t1t1t性.总的来看，该VAR方法简单实用，对于被动管理均值为O的正态分布，然后根据正态分布的特性预的指数基金控制风险有着比较好的实用价值.测设定置信度下的日收益率.3)正态性假设4 结束语由于我国证券市场只有短短12年的历史.市场还需规范管理，不能完全满足强有效性的假设.另VAR描述的是市场正常波动下(下转第52页)
华东交通大学学报52 2∞3年[3J杜厚文.面向21世纪的中关村经济[MJ.北京:中国人民参考文献:川何霞.信息产业投资与融资[MJ.北京:人民邮电出版社，大学出版社，2刷.2ω4J慕海平寻找竞争力的支点[MJ.中国经济出版社，2∞1.[2J李晓东.信息化与经济发展[MJ.北京:中国发展出版社[5J江西省信息化领导小组办公室.江西省十五国民经济和2刷.社会信息化发展规划(草稿)[MJ.[6]<江西省统计年鉴>>[M].2侧.On the Development of Information Building Industηof Jiang对Province in New Times {飞LU Wu-ye (Finance Department of Jiangxi阻四吨Group，Nanchang, 3302∞，China) Abstract: Infonnation building industry is an important sector of infonnation industry. And now, compared wi出nationalaverage level, its development level in Jiangxi Province is lower. In出ispaper its p陀sentdevelopment in Jiangxi is deeply analyzed, its existing questions are shown, and some suggestions are put forw.缸ù.Key words: infonnation building industry; Jiangxi province; current situation; existi吨question.~骂、"""电尘、乞骂、笃笃\g写、巳尘、已2、""'"ε坏""'"乞2、艺牙、"""、乞骂、g骂、艺~骂、5习、巴骂、、εsε骂、艺元、‘去吧非也筑、"""、""'"乞尘、艺骂\艺尘、~\乞写\乞尘、"""、乞司、!::'平乞卒乞写、巳~ε骂、、s♀(上接第47页)的损失，而现实中，金融市场出现剧参考文献:烈波动的极端市场大量存在，会导致致命的风险，[1 J Smithson C，阳ntonL. Va1ue at Risk[JJ.胁，Jan，1锄，9(1):25-27. 因此应当引人压力试验和极值方法作为VAR的补[2 J Fa 1Jon W. Ca1culati鸣Va1ue-at -Risk[ RJ. Working严严r.充.由于金融市场的波动经常具有集聚性，即较小The Wharton Financia1 InstilL’l ons Center. UI versity of Penn›的波动后面跟着较小的波动，较大的波动后面跟着sylvaI a, 1996,96 -99. 较大的波动.这种现象会导致我们仅仅使用3个月[3J王春峰.金融市场风险管理[MJ.天津:天津大学出版社，份的数据做长期的预测出现偏差，实证经验表明，2∞1. 如果用一年至二年的数据那将是比较合适的.由于[4J姜雪晴.现代统计方法在我国股市价格指数分析中的应上证180指数推出仅仅几个月，缺乏足够的数据，但用.长江证券2000年研究年报[RJ棚，1:415-428. 随着时间的推移，这将不成为障碍.[5J王春峰，万海晖，张维.金融市场风险测量的总体框架[JJ.国际金融研究，1998，9: Method for Risk Forecasting of SH180 Index Funds Bωed on VAR LI Jin-song (School of Management, Tianjin UIÚversi妙，Tianjin 3删72，China) Abstract: With the ap严aranceof SH180 index ，index如ldshave a good future. Until now we have not index future as a tool ωcontrol risk of index funds，由出ecapability of risk forecasting is obviously impo此 paper proposes a sim›ple, suitable methoo for risk forec脑ti吨，which is based on VAR. Finally, a numerical example is given to show the fea›sibility咽deffectiveness of the me由: VAR ; SH180 index ; risk
