中国企业战略并购动机系统研——基于并购交易案例
1绪论
研究背景
世界经历了五次并购浪潮，并正经历着第六次浪潮，特别是 2008年以来
的金融危机后，并购活动在世界范围内愈演愈烈。根据汤姆路透集团公司
统计，全球并购交易额从 2003年开始实现了连续 5年的持续增长，2007
年达到了创纪录的 万亿美元。受 2008年金融风暴的影响，从 2008
年开始，全球并购交易额显著下降，2008和 2009年分别为 和
万亿美元。2010年以来，欧债危机、信贷市场收紧以及股票市场剧烈波
动等因素进一步阻碍了全球并购市场的活跃，2010和 2011年全球并购交
易额分别为 和 万亿美元。
作为世界经济一部分的中国，并购活动作为一种实验，产生于世纪年代中
期，伴随着社会主义市场经济的发展，逐渐发育、成熟和不断完善，财务
型并购和投机性并购不再是中国企业并购的主流。产业整合大潮下的战略
并购风生水起，已成为我国调整产业结构、优化资源配置、加快产业升级
换代、提升国家竞争力的重要手段。
近年来，随着中国企业扩张步伐的不断加快，以及对各类资源的需求日益
增大，中国企业战略并购的数量和金额开始进入世界前列。年金融危机
后，随着国内企业产业结构的调整与整合以及制度的变迁，中国企业的战
略并购活动得到了规模化提升、政府倡导、产业组织演进三种力量的合力
推进，国外历次并购浪潮的特点在中国同步出现，中国企业并购的特点呈
现出跨越性与多样性，并且引起了社会各界的广泛关注。据清科数据库统
计，我国仅上市公司 2006年至 2012年并购交易案例从 171例上升为 991
例，披露金额的并购案例涉及并购总额从 亿美元上升至 亿
美元，增长率高达 233%。
研究内容与研究方法
研究内容
本文的研究对象是中国企业战略并购动机系统。笔者首先提出了并购系
统，并从并购动机系统理论出发，通过逐层分析并购活动中并购系统的主
要利益相关者、企业、企业系统的并购动机、并购诱因，建立了中国企业
战略并购动机系统分析框架，并采用案例分析进行了实证研究，力图呈现
一个比较系统的理论分析框架和方法体系。全文共分七章。
第 1章为绪论，介绍了论文的研究背景及研究意义，阐释了相关概念的内
涵，提出了研究目标、研究内容和研究方法，梳理了论文的研究思路和主
要观点。
第 2章为并购动机系统理论综述，按照行为心理学分析框架，对国内外关
于企业并购动机研究的文献进行了较为全面的分析和总结。首先，从并购
动机内驱力角度，对国内外的并购动机文献进行了归纳，回溯了新古典经
济学派、新制度经济学派和产业经济学派研究并购动机时得出的相关结
论；其次，从并购动机诱因角度，对国内外行业冲击假说和资本市场驱动
假说进行了综述；最后，从利益相关者角度，总结了并购动机系统理论分
析思路，阐述了战略并购动机系统研究存在的局限性以及本文的研究空
间。
第 3章为中国企业战略并购动机系统分析。首先，从中国企业并购实际情
况出发，确定股东、管理层、管辖政府、员工、债权人是对中国企业战略
并购交易成败影响较大的利益主体，由此构建中国企业战略并购动机系统
分析框架；然后，根据中国企业战略并购实践，逐个分析收购方利益主
体、目标公司利益主体和国家政府的战略并购动机及其产生的诱因。
第 4、5、6、7章为战略并购驱动力案例研究。以国美并购永乐、可口可
乐并购汇源果汁等案例为例，详细分析了企业发生并购的诱因和并购动
机、主要利益相关者的并购动机及其动机对企业并购动机的影响，论证了
主导性并购动机随着内外部环境因素的变化而转化，以及并购动机方向的
转变。
第 8章是结论部分。通过总结全文，归纳了论文的创新之处，并指出了论
文研究中的不足和后续研究方向。
各章节结构如图 所示。
2并购动机系统理论综述
并购动机系统概述
企业的目标是生存、发展、获利，并购作为企业的一种超常规的外部战略
发展方式，应服务于企业目标的实现。如果说并购是企业的行为，动机是
引起行为的原动力，那么企业进行并购的动机也应与企业目标相符合。已
有的并购动机理论也关注企业的并购动机，把企业作为并购行为的主体，
但我们不应忽略的一点是，企业并购行为是企业管理层、决策层、企业监
管方等各利害相关人决策的结果，在不考虑代理问题的情况下，管理层做
出的并购决策服务于企业目标的实现，权衡和协调了各种利益相关者的利
益，管理层的并购动机就体现为企业的并购动机。
心理学是管理学的基础之一，由于并购活动涉及到企业及其利益相关者之
间众多的博弈，管理层必须对来自企业内部及外部的信息进行综合分析处
理，所以，管理层的并购决策过程，是对并购活动相关信息进行收集并处
理的心理过程。那么，借鉴心理学对动机的研究成果，有助于我们更全面
而深入地了解并购动机。
心理学将动机定义为引起、维持个体活动并使活动向着特定目标进行的内
在动力，表现为在个体已经产生需要的意识下，启动个体行为的发生。心
理学成就需要理论认为，动机是在以内部需要和各种外部诱因作用下形成
的。本文将内部需要的作用定义为“内驱力”，将外部诱因的作用定义为
“诱发力”。
企业内驱力引起的并购动机
并购无论是业务层面上的并购还是企业层面上的并购，都将构建一个不同
于原有业务或者企业的新的经济网络结构。借助于新的经济网络结构，并
购动机包括追求协同效应，追求市场势力，降低经营、管理、财务等风
险，提高效益，获取目标公司优势资源、进行产业调整等等。
追求协同效应
通常，并购的协同效应分为经营协同、管理协同和财务协同。
（1）经营协同
追求经营协同效应是企业并购活动中最常见的并购动机。这主要是因为企
业并购除了能够带来管理费用下降、营运成本的降低等效应外，还因为可
以运用经济学的理论和方法对企业并购所产生的协同效应进行很好地解
释。新古典经济学理论假定存在着规模经济，并且在并购之前，企业的经
营活动没有达到实现规模经济，包括横向降低生产成本费用的规模经济、
纵向降低交易费用的规模经济以及特定管理职能方面的规模经济。通过并
购可以对企业规模进行扩充和调整，达到最佳规模经济水平。
①实现规模经济的横向并购
新古典企业理论假设，企业承担着集中、组织社会资源以生产社会所需产
品的职能。企业根据生产函数和成本函数进行生产，企业总是在既定的投
入和技术水平下，实现产量极大化和单位成本极小化。即企业的生产经营
活动是追求效率最大化，而社会资源（人力资源、物质资源等）总是向效
率高的企业流动。因此在社会资源配置中，企业总是追求以较少的投入获
得尽可能多的产出。
3中国企业战略并购动机系统理论分析.........37
企业战略并购动机系统.......37
企业战略并购系统........37
4研究方法及样本选择...........63
研究方法..........63
5出售方战略并购动机分析..........69
样本公司出售的意愿分类.......69
7政府干预企业并购动机子系统分析
无论是在市场经济国家还是非市场经济国家，政府在企业并购活动中，无
例外的存在干预行为。政府通过制定法律、法规、政策等限制或鼓励企业
并购活动。政府干预主要是从宏观经济角度，经济活动进行干预，包括企
业并购活动。政府干预经济活动的主要理论基础是市场失衡理论、市场结
构理论和动态竞争理论。由于我国经济结构的特殊性，在早期，政府对企
业并购的干预都是伴随着国有企业改革而进行的。
我国企业并购环境
企业是并购的主体。从所有制来分类可得到国有、内资民营和外资，这三
类企业是在一定历史环境下发展、演变的。企业并购环境包括制度环境和
市场环境。
企业的制度环境，即政府与企业的关系，决定了企业行为的基本性质。政
府是决定企业外部环境的最重要因素，政府作为一个包含多种不同领域或
势力范围利益的总体代表，其行为与企业行为的互动，直接决定了企业发
展的路径。
企业的市场环境，即企业之间的关系。企业之间的竞争在早期短缺经济时
代还不明显，而随着经济日益摆脱短缺，走向买方市场时，这种竞争也越
来越激烈。国企与民企之间，外资与内资之间，竞争不断升级，最终导致
国企在竞争性行业的大量退出，民企与外资占据了大部分市场。在这三种
力量的博弈中，有市场竞争力的民企往往没有地位，有经济地位的国企往
往没有竞争力。这两种类型的内资企业各有自己的软助，外资则在这两方
面都具有优势。总之，企业之间的关系实际上受制于其与政府的关系。
8结论
主要研究结论
国内学术界对企业并购动机的研究大多停留在西方并购原理的探讨层面，
更侧重于并购动机与绩效的研究。张秋生从传统的并购动机理论出发，从
收购方角度提出了企业并购动机强度模型，认为企业并购动机是由内驱力
和诱因影响而产生的，同时企业在做并购决策时也评估并购活动的成功概
率（期望），成功概率越大，并购动机就越大，借鉴心理学家阿特金森提
出的动机强度模型，提出了并购动机强度为内驱力、诱因和期望的乘积。
袁天荣对收购方行为动机、目标公司的行为动机及政府的行为动机进行了
研究。
本文则是将战略并购活动中的收购方、出售方（目标公司）和政府当作一
个系统，来研究企业战略并购动机，研究了并购动机对并购交易的影响以
及产生并购动机的影响因素。通过研究得出以下重要结论：
第一、企业战略并购交易的达成是由出售方并购动机、收购方并购动机和
政府干预企业并购动机三者决定的。企业并购动机是由其利益主体的博弈
结果决定的。
无论是并购系统动机还是子系统动机，只有在其个体动机方向一致时，合
成的动机强度才最强，交易才更容易达成。
第二、企业利益主体的并购动机可分为主导型动机和非主导型动机，主导
动机和非主导动机可以互相影响，在一定的条件下，也可能互相转化。战
略并购交易的达成，由并购动机系统中的出售方并购动机和收购方并购动
机以及政府干预并购动机共同作用，缺一不可各方并购动机相互作用。各
子系统的并购动机由各方利益相关者的并购动机共同影响。利益相关者的
动机种类有别、方向不同、强度各异，它们之间相互作用，共同形成了并
购动机系统地内部结构。在这个内部结构中，有的动机在并购过程中起主
导作用，是主导性动机。主导性动机决定并购动机系统内部结构的特点。
其余非主导动机则处于相对次要的地位。
参考文献（略）
