·理财 ２００８年第 １０期
RISKMANAGEMENT风险管理
ERM下财务风险问题探究
西南财经大学 张泽南 成都职业技术学院 左桂云
一、ERM内涵界定
ERM，即企业风险管理，近些年逐步成为国际上关注的热点，
在一些发达国家，风险管理不仅在理论上发展迅速，而且在实务上
也在不断完善。美国COSO委员会在广泛听取了各方意见和建议
之后，在1992年出台的《内部控制整合框架》的基础上，结合《萨
班斯———奥克斯利法案》相关要求，颁布了一个概念全新的COSO
报告：《企业风险管理整合框架》（EnterpriseRiskManagement-in-
tegratedFramework，简称ERM框架），该框架的出台拓展了内部控
制的内涵，对企业风险管理这一更宽泛的主题做出了更详尽的阐
述，但是随着美国安然、施乐和世界通信等特大恶性企业欺诈事件
的相继爆发，COSO所提出的内部控制框架受到了一些质疑和挑
战，人们的目光从内部控制转向了更为直接的风险管理，于是美国
COSO委员会在2004年9月发布了《企业风险管理整合框架》，
全新阐释了企业风险管理的内涵，即企业风险管理是一个过程，其
是由一个主体的董事会、管理当局和其他人员实施，应用于战略制
定并贯穿于企业之中，旨在识别可能会影响主体的潜在事项，管理
风险以使其限制在该主体的风险容量之中，并为主体目标的实现
提供合理保证。笔者认为，该定义比较宽泛，其明确了企业风险管
理是基于战略管理基础上建立的，并直接关注企业特定主体既定
目标的实现，为界定风险管理的有效性提供了依据。
二、ERM下财务风险机理分析
风险来源于对预期结果的不确定性，是未来结果无法符合期
望结果的可能性。财务风险是风险的一种，有狭义和广义的理解，
狭义的财务风险是由于负债而使公司承担的风险，而广义的财务
风险则是基于经营风险的基础上，由于各种因素变化造成公司财
务状况、经营成果的不确定性。从某种程度上说，公司经营风险与
财务风险是相伴而生，密不可分的。经营风险，顾名思义就是公司
在日常经营中所产生的风险，没有经营风险就无所谓财务风险。公
司为了发展壮大，实现企业价值的最大化，仅靠自己的资本是远远
不够的，必须要筹集资金，因举债而产生财务风险。负债产生财务
风险的根本原因在于债务的性质：债务人要按合同约定的内容按
期支付固定的利息和到期足额还本。
假设将公司全部资产分为两种来源，一部分为债务资本，一部
分为权益资本，相应出现债权人和股东两类利益相关者。在一般情
况下，债权人按照合同约定取得固定利息收入和到期收回本金，无
权干涉公司的经营。公司管理者接受股东的委托运用全部资本进
行经营，因此息税前利润EBIT的变化代表了全部资本承担的经
营风险，在该层面上不存在财务风险问题。EBIT扣减固定的资本
成本利息后，再减去所得税即为净利润，净利润的变动可视为股东
承担的风险。由于税率是固定的，所以所得税对公司的财务风险一
般没有较大影响。在公司经营中，债务资本作为总资本的一部分，
同权益资本没有区别，也承担着经营风险。因此债务资本承担的经
营风险实际上转嫁给了权益资本，这就是财务风险的来源。
三、ERM下财务风险成因分析
其一，企业外部风险。企业外部风险的形成原因主要在于：
（1）宏观经济环境复杂多变。近几年，我国流动性过剩问题十分严
重，外汇占款比例不断升高，通货膨胀加剧，这使企业资金供给发
生短缺，货币性资金持续贬值，企业营运成本持续升高，利润减少，
无法实现预期的收益。而市场利率变动必然会产生利率风险，会提
高企业筹资的门槛，产生短期财务风险。（2）法律法规条文更新频
繁。我国经济发展的势头迅猛，客观上要求相应法律、法规条文的
不断健全与完善。2006年以来，我国相继颁布了新企业会计准则、
新审计准则，修改了所得税条款，企业破产条款，在股票市场上提
高了印花税率等等。这些政策的实施与颁布，对企业的财务管理和
财务风险造成了直接或间接的影响。企业日常经营必须规范守法，
否则就会受到严惩，加剧财务风险。
其二，企业内部风险。包括：（1）筹资风险。影响企业筹资风
险的主要因素包括企业自身的资本结构及市场利率的波动。统计
资料显示，ST公司大多资本结构不合理，具体表现在长期负债占
权益资金的比例过高。巨额的债务、很低的经营能力和艰难的融资
渠道的共同作用，使这些公司的经营状况越来越恶劣，最终走向破
产。可见资本结构不合理对企业筹资威胁很大。而市场利率水平
的高低直接决定企业资金成本的大小。当国家在实行扩张的财政
政策和积极的货币政策时，货币的供给量增加，贷款的利息率降
低，企业此时筹资，资金成本较低，这样就降低了企业的筹资风险；
相反，当实行紧缩的财政政策和货币政策时，货币的供给量萎缩，
贷款的利息率提高，企业此时筹资，资金成本增加，企业就要承担
较大的筹资风险。（2）投资风险。目前企业的投资风险主要体现
在对项目投资的选择上。一是盲目投资新项目，追求规模扩张。例
如现在许多房地产开发企业大量圈地，致使土地价格抬升迅猛，造
成了严重的经济泡沫。一旦房子开发出来卖不出去，不仅企业前期
的垫支无法及时收回，且宣传过程中的投入耗费了大量的期间成
本，使企业财务风险增大。二是盲目多元化投资，导致主业萎缩。企
业由单一经营向多元化经营转轨中，要考虑到为此承担的成本。据
资料表明，部分上市公司在筹资后，盲目多元化投资，频繁涉足新
的行业和领域，使公司资源分散，缺乏核心竞争力，结果其市场份
额和公司的盈利水平、盈利能力不断下降，净利润中主营业务利润
所占比重逐年减少，而其他业务利润又难以持续和稳定，最终加大
了财务风险，造成亏损严重，资不抵债。（3）内部财务管理系统运
行不畅。目前，我国许多企业建立的财务管理系统由于机构设置不
合理，管理人员素质偏低，财务管理规章制度不健全，管理基础工
作欠缺等，导致财务管理系统缺乏对外部环境变化的适应和应变
能力，反映滞后，措施不力，并由此产生财务风险。
四、ERM下财务风险应对措施
其一，建立财务风险预警机制。财务风险预警，是依靠计算机
网络，以企业的财务报告及相关的财务资料为主要依据，通过设置
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RISKMANAGEMENT风险管理
企业集团财务风险识别、管理及控制
华北水利水电学院 谢德明
一些敏感性财务指标，随时观测企业发生财务危机的特征，对潜在
的财务风险进行实时监控的一种管理制度。财务风险预警制度可
以根据企业财务风险的大小设置不同等级，一旦财务风险超过常
规，就有必要对企业经营活动进行分析，根据风险报酬原则考虑新
项目的投资是否值得，是否能按计划取得高收益，如果遭受风险损
失的比例超过了盈利比例，则此项投资需谨慎。风险预警制度的建
立加强了对企业经营风险和财务风险的控制，为企业有效运营上
了一份保险。
其二，提高员工风险管理能力。积极对管理层进行风险管理意
识培训，使其明白财务风险存在于财务管理工作的各个环节，任何
环节的失误都可能会给企业带来财务风险，财务管理人员必须具
有对财务风险敏感准确的职业判断能力，准确发现并估计潜在的
财务风险，从而提出相应的解决办法。
参考文献：
［１］金帆：《公司经营风险与财务风险的辩证思考》，《财会
研究》２００３年第 ２期。
［２］房玲：《企业财务风险管理刍议》，《财会研究》２００６年
第 ６期。
（编辑 余俊娟）
一、我国企业集团财务风险成因
（一）政府强力主导引发财务风险 追溯历史，我国的企业集
团往往不是市场自然选择的结果，大多都由于行政的捏合与强制。
与西方企业集团源自母体衍生的自然法则相比，我国的诸多企业
集团却体现出一种由几个公司捆绑而成的反自然特征。政府的支
持和协调作用在当前企业集团构建中是必不可少的因素。我国企
业集团的发展目前还处于试点探索阶段，市场经济体制也还不完
善、不成熟，因此，政府参与企业集团的构建这种方式还将长期存
在。在资产重组中，政府的服务功能对社会稳定，资产重组的顺利
实施以及重组企业的发展是十分重要的，是资产重组顺利进行的
保证主体。同时也要注意到政府的参与的非市场效率性，搞行政性
的“拉郎配”组建的企业集团往往“外强中干”。因此，在支持大型
企业集团发展的过程中政府的行为是要做到“适度”，政府在参与
企业集团发展中必须注意到政府行为与市场规律的很好结合。韩
国大型企业集团的发展历程就是一个很好的警示，在政府的全力
支持下，韩国在短短二三十年内发展起了一批在国际市场上均占
有一定份额的大企业，如三星、大宇、现代。但是，随着亚洲金融危
机的爆发，大集团隐藏在辉煌背后的种种缺陷也暴露无遗，在政府
的各种优惠政策支持下的高负债、忽视效益的过度扩张最终使以
韩宝、起亚为代表的一批大企业集团陷入困境而宣告破产。
（二）内部人利益强化引发财务风险 我国企业集团存在着多
级法人治理结构和产权链条过长等问题会导致集团公司与各个子
公司间存在严重的代理问题。企业集团整体的财务目标和各个单
个公司的财务目标不一致，子公司管理层为了实现内部人利益，可
能对集团公司的决策有选择性的执行，甚至不执行，这种状况会导
致企业集团整体利益受损；集团公司不能从整体上很好地把握投
资机会，当某个资源匮乏的子公司面对前景乐观且盈利能力高的
项目时，集团公司不能有效调动内部成员的资源帮助其实现项目
的投资，而资源充足的子公司，管理层都有扩大规模的冲动，往往
投资收益率并不高的项目；在面对不同投资项目时，子公司管理层
更注重短期利益，选择投资收益短、见效快的项目，却放弃了投资
收益长、对企业集团长远发展有着重要意义的项目；特别在子公司
拥有资源控制权时，即使不存在内部人控制问题，子公司管理层也
会做出有利于子公司自身的选择，而不是从企业集团和长远利益
选择。以上诸种情况，轻则牺牲了集团整体和长远利益，重则可能
造成企业集团财务困境，甚至破产。
（三）信息不对称下连带担保引发财务风险 企业集团拥有多
个理财主体，母公司通常为子公司提供财务担保，子公司之间也会
相互提供担保，并且各个主体都可能对外担保。集团公司关联担保
风险突出表现在由于过度担保和违规担保所引致的信用膨胀风
险，即集团客户从银行获得的信用额度远远超出其偿还能力。
（四）财务杠杆效应带来财务风险 企业集团内部以产权为基
本纽带，母公司以控股方式实现对子公司的控制，这种财务杠杆的
使用放大了资本也放大了风险。假设母公司总资产2000万元，拥
有两家子公司和四家孙公司，资产负债率均为50%，那么最终企
业集团的资产负债率为%。如图1所示：
可见，财务杠杆是把双刃剑，经营好时扩大了盈利规模，在经
营亏损时则会加速企业的亏损甚至破产。较高的资产负债率，不仅
使得利息费用成为企业集团沉重的财务包袱，加大了财务风险，阻
碍了企业集团健康发展，而且也加速了企业集团内部的风险传递
效应，如果某个子公司发生财务危机，造成企业集团资金链崩裂，
就会迅速导致企业集团财务危机。
（五）多元化经营产生财务风险 多元化经营既能够帮助企业
在激烈的市场竞争中占得先机，赢得主动，也能使企业陷入多元
化陷阱，迷失发展方向，削弱企业的核心竞争力，甚至可以使企业
图1
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