债券结算代理：企业理财的新途径
2003-01-08
摘 要：非金融机构通过债券结算代理业务进入银行间债券市场，将对债券市场发展、货币政策传导、企业理财等方面产生重大影响。
2002年10月24日，中国人民银行发布公告，批准中国工商银行等39家商业银行将债券结算代理业务的对象由中小金融机构扩大到非金融机构法人。这一举措正式将银行间债券市场向非金融机构开放。它必将对我国债券市场的发展和企业理财等业务产生深远的影响。
一、债券结算代理业务的深入开展将促进我国债券市场的发展
当前，我国债券二级市场可以划分为三个市场，即银行间债券市场、交易所债券市场和银行柜台债券市场。银行间债券市场的询价交易方式非常有利于大额交易的进行，因而在成立后的几年内，得到了迅速的发展。目前，银行间债券市场是财政部、国家开发银行、中国进出口银行等发债人筹集资金的首要场所，也是各金融机构进行债券投资和资金交易的主要场所，成为我国债券市场的主要部分。早在2000年中国人民银行颁布的《全国银行间债券市场债券交易管理办法》中就已经明确了非金融机构可以参与银行间债券市场。但长期以来，银行间债券市场金融机构独霸天下的格局使之无法成为全社会债券投资的批发场所。此次正式批准银行间债券市场向非金融机构开放，将彻底改变银行间债券市场投资者类型单一的状况，使之真正成为面向所有机构投资者的场外批发市场并作为债券市场的主体与交易所和银行柜台债券市场共同构成全国性的、统一的、分层次的中国债券市场体系。
（一）将有效促进不同债券市场的价格统一
长期以来，由于银行间市场和交易所市场投资主体的不同，造成两个债券市场的割裂。因资金成本存在较大差异等方面的原因使银行间债券市场的收益率水平一般低于交易所债券市场，但交易所市场在投机过度等情况下也会产生背离的情况。如2002年8月份一周时间内财政部分别在交易所市场和银行间市场发行7年期国债，中标利率分别为%和%。随着代理业务的深入开展，众多机构投资者在两个市场的资金和债券交易，将有效填合两个市场的套利机会，最终形成基本一致的价格走势，并构成统一的债券收益率曲线，提供我国金融市场的基准利率。
（二）提高银行间债券市场的流动性
银行间市场现券交易不活跃，债券流动性不足一直是银行间债券市场的一大弊端。这与银行间市场的参与者是以商业银行为主的金融机构有关。商业银行谨慎、稳健的经营原则使他们一般采取买入并持有的投资策略，不会进行频繁的现券买卖交易；而一般企业进行债券投资的一个主要目的是将闲置的资金进行短期运用，以获得高于银行存款的收益，通过现券买卖方式可以较好实现其短期投资目的。众多的企业参与银行间债券市场的现券交易,将有效地提高市场的流动性。
（三）增加对不同种类债券的需求，促进债市金融创新
各类非金融机构因其经营性质、所处行业的千差万别而有各自的投资理念。一般企业为使闲置资金获得高收益和低风险而偏爱短期债券；而社保基金、企业年金等有稳定收入来源和确定未来支付的机构则可能会投资于中长期债券。当前，银行间债券市场已经在债券品种设计上进行了选择权、本息分离等创新品种的尝试，二级市场上也有了较多的远期交易。可以预见，各类非金融机构进入银行间市场，他们个性化的投资要求和风险偏好将不断刺激市场产生更多的金融创新品种。
二、债券结算代理业务将推动我国利率市场化改革进程，提高货币政策传导效能
我国利率市场化改革是从货币市场开始起步的。全国银行间同业拆借市场和银行间债券市场从成立之初就完全放开了同业拆借利率和债券回购利率。之后，银行间债券市场的债券发行利率也从原来的计划发行逐步走向市场化招标。银行间债券市场中无论短期回购利率还是中长期债券收益率无不随时受宏观经济和资金供求情况的影响而波动。但同时，国内金融市场上还存在大量人民银行法定利率管理体系下的银行存贷款业务。这两种利率体系互相依存，互相影响。根据人民银行的改革计划，利率市场化步伐将通过先外币后本币、先贷款后存款的原则，逐渐实现以货币市场利率为基础的市场化利率决定体系。非金融机构尤其是一般企业进入银行间债券市场，为管制的存、贷款利率与市场化的银行间利率之间建立了天然的联系，必将推动利率体系改革的步伐。而且，债券结算代理业务的广泛开展，将使越来越多的机构投资者在通过银行间市场完成投融资计划的同时，也直接接受了货币市场的价格和信息，进而去指导在其他领域的经营行为，在一定程度上绕开了传统货币政策传导过程的银行存贷行为（而当前我国商业银行环节传导不畅可能是导致货币政策传导机制出现阻塞的原因之一），直接扩大了货币市场传导的深度和广度，提高了货币政策实施的有效性。
三、债券结算代理业务为广大企事业机构投资者开辟了理财新途径
债券投资是现代企业理财的重要内容，通过债券结算代理业务进入银行间债券市场无疑将为各类企事业机构提供广阔的投融资空间。
（一）投资于银行间债券市场可获得稳定、可观的收益
从表1可以清晰地看出，企业将闲置资金投资于银行间债券市场，一般将获得比银行存款利率较高的收益水平。而且银行间市场经过5年的发展，债券品种丰富、数量巨大，记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。截至2002年9月30日，银行间债券市场的债券托管机构中央国债登记结算公司共托管国债亿元，政策性金融债亿元，中央银行票据亿元，其他债券亿元，总计亿元，二级市场上可流通交易的有110只左右，均远远超过交易所市场债券总量。期限跨度从短期的几个月到长达30年，可以满足各类机构投资者不同的投资需求。
（二）投资于银行间债券市场可获得融资便利
银行间债券市场的迅速发展始终伴随着债券回购成交量的翻番增长。由于国债、政策性金融债信用度很高、流动性强，各机构均愿意接受其做质押融资，债券回购这种安全性高的融资方式解决了不同类型、不同实力机构之间的信用问题，为市场各成员所普遍接受，债券回购利率已经替代同业拆借利率成为反映市场供求的基准利率。企业进入银行间市场后可以充分利用债券作正回购交易融入资金，而回购利率为银行间批发利率，一般远低于贷款利率。这样，企业在获得债券投资较高收益的同时，又可解决资金占用造成的流动性问题。
（三）投资于银行间债券市场更加方便快捷、安全可靠、节省费用
根据有关规定，企事业法人机构在与债券结算代理银行建立债券结算代理关系并开立托管账户之后，即可进入银行间债券市场进行债券投资、交易。其债券结算工作将全部由代理银行来完成。代理银行为广大企事业机构委托人在中央国债登记结算有限责任公司开立的丙类账户为一级账户，而不是托管在代理银行账户之下的二级账户，委托人拥有对其账户的所有权和支配权，只是该账户的具体操作由代理银行根据委托人的结算指令来执行，十分安全可靠。同时，银行间债券市场的询价交易方式更适合机构投资者大额投资的要求。目前，银行间债券市场交易不收手续费，委托人只需向代理行交纳最高不超过结算面值万分之一的结算佣金（远低于交易所市场债券交易佣金%的水平）和微量的账户托管维护费，大大节省委托人的交易费用。
随着债券结算代理业务的广泛深入开展，广大的社会机构投资者将从不断发展的银行间债券市场中获益匪浅。同时，它对金融市场和传统银企存贷关系的冲击，使商业银行在获得业务多元化发展的同时，也面临巨大的挑战。
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