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金融工程|专题报告
2021年 1月 11日
证券研究报告
[Table_Title]
金融工程
有色金属 ETF：布局有色金属行业的稀缺 ETF 产品
——公募基金产品研究系列之四十八
[Table_Summary]
报告摘要：
有色金属行业特征分析：上半年的工业金属、下半年的新能源材料、全
年上行的航空材料将成为主旋律。2021 年的商品将在复苏与通胀中纠
结，这其中又伴随着新能源材料与中国航空材料新一轮的景气周期。复
苏通胀中商品价格有望回升，而过高的通胀带动的全球央行收缩也将影
响商品价格涨幅；新能源材料在需求驱动下展开新一轮景气周期，资源
与渠道均将体现出核心价值；中国航空材料产业有望在航空工业作用下
迎接繁荣的新时代。
行业轮动策略：景气与资金面改善，周期消费延续趋势。依据于综合策
略打分模型，有色金属行业得分靠前。展望 2021 年 1 月市场行业判断，
当前经济处于复苏向好阶段，顺周期板块如有色金属等行业仍处于景气
回升阶段，有望延续趋势。
中证申万有色金属指数：有色金属行业代表性指数。中证申万有色金属
指选取申万有色金属行业内的 50 只股票作为成份股，以反映有色金属
行业上市公司整体表现。回溯有色金属指数过去业绩表现，该指数呈现
周期性特征，与宽基指数相比，虽然长期业绩优势不够明显，但近期涨
幅较大。
成分股整体集中于中小市值企业，细分行业布局相对均衡，布局于稀有
金属、工业金属、黄金和金属非金属新材料的行业权重分别为 %、
%、%和 %。
基本面特征方面，有色金属指数近期的营收增速相对较高，与宽基指数
相比优势明显。从估值方面看，根据 Wind，截至 2021 年 1 月 8 日，有
色金属指数最新的市盈率（TTM）为 倍，市净率（LF）为 倍。
南方中证申万有色金属 ETF：唯一跟踪有色金属指数的 ETF 产品。该
ETF 产品配置了相对丰富的联接基金，包括 A 份额（）和 C
份额（），以及于去年 12月 18日成立的E份额（）。
该 ETF 产品 2020 年初至今规模增幅明显，具备高流动性特征。基金经
理为崔蕾女士，在管多只指数型基金产品，合计规模约 80 亿元。基金管
理人南方基金资管规模行业居前，指数型产品布局完善。
核心假设风险：本文仅对所研究的基金产品情况进行分析，产品的统计
情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异。本文不作
为任何产品的投资建议。
图：有色金属 ETF 规模变化
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
[Table_Author] 分析师： 罗军
SAC 执证号：S0260511010004
020-66335128
luojun@
分析师： 安宁宁
SAC 执证号：S0260512020003
SFC CE No. BNW179
0755-23948352
anningning@
请注意，罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册
持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_DocReport] 相关研究：
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产品研究系列之四十六
2020-12-22
[Table_Contacts] 联系人： 张钰东 020-66335459
zhangyudong@
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基金规模(亿元) 基金份额(右轴，亿份)
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金融工程|专题报告
目录索引
一、有色金属行业特征分析 ................................................................................................ 5
（一）有色金属行业简介 ........................................................................................... 5
（二）2021 年有色金属行业呈现多维度的主旋律 ..................................................... 6
（三）行业轮动策略：景气与资金面改善，周期消费延续趋势 ............................... 10
二、中证申万有色金属指数分析 ....................................................................................... 11
（一）编制方案：深度覆盖有色金属行业 ................................................................ 11
（二）业绩表现：近期涨幅明显，周期性特征显著 ................................................. 12
（三）成分股特征：均衡覆盖细分行业 ................................................................... 14
（四）基本面特征：近期维持较高营收增速 ............................................................ 17
（五）资金偏好：近期维持较高流入 ....................................................................... 18
三、南方中证申万有色金属 ETF 产品介绍 ....................................................................... 19
（一）产品简介：唯一跟踪有色金属指数的 ETF 产品 ............................................ 19
（二）产品表现：规模增幅明显，具备高流动性特征 .............................................. 20
（三）基金经理：在管多只指数型基金产品 ............................................................ 22
（四）基金管理人：资管规模行业居前，ETF 产品布局完善 .................................. 23
四、风险提示 .................................................................................................................... 24
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金融工程|专题报告
图表索引
图 1：广发金融工程行业主题指数基金分析框架 .................................................... 5
图 2：申万有色金属行业分类 ................................................................................. 6
图 3：基本金属价格走势（单位：元/吨） .............................................................. 7
图 4：CRB 金属指数与商品贸易（左轴：上年=100） ........................................... 7
图 5：金价与美国国债实际收益率呈负相关关系（左轴“%”，右轴“美元/盎司”） ... 8
图 6：长江有色市场钴价（元/吨） ......................................................................... 9
图 7：行业轮动框架 .............................................................................................. 10
图 8：有色金属指数净值表现 ............................................................................... 13
图 9：申万一级行业指数 2020 年区间涨幅（单位：%） ..................................... 14
图 10：有色金属指数成分股总市值分布（只） .................................................... 14
图 11：有色金属指数成分股自由流通市值分布（只） ......................................... 14
图 12：有色金属指数成分股申万二级行业权重分布 ............................................ 15
图 13：有色金属指数成分股申万三级行业权重分布 ............................................ 15
图 14：有色金属指数成分股申万二级行业数量分布（只） ................................. 15
图 15：有色金属指数成分股申万三级行业数量分布（只） ................................. 15
图 16：有色金属指数成分股 PE(TTM)分布（只） ............................................... 16
图 17：有色金属指数成分股 PB(LF)分布（只） .................................................. 16
图 18：有色金属指数单季度营业收入同比增长率变化（%） .............................. 17
图 19：有色金属指数单季度 ROE 变化（%） ..................................................... 17
图 20：有色金属指数单季度 ROA 变化（%） ..................................................... 17
图 21：有色金属指数市盈率(TTM)变化 ................................................................ 18
图 22：有色金属指数市净率(LF)变化 ................................................................... 18
图 23：主要宽基指数市盈率(TTM)对比 ................................................................ 18
图 24：主要宽基指数市净率(LF)对比 ................................................................... 18
图 25：北上资金流近 2 个月比率变化 .................................................................. 19
图 26：主动资金流近 2 个月比率变化 .................................................................. 19
图 27：有色金属 ETF 规模与份额变化 ................................................................. 21
图 28：有色金属 ETF 成交额和换手率情况 .......................................................... 21
图 29：南方基金旗下产品规模（单位：亿元） .................................................... 23
图 30：南方基金旗下产品数量(单位：只) ............................................................ 23
表 1：最新综合打分（2021-01） ......................................................................... 10
表 2：中证申万有色金属指数基本信息 ................................................................. 12
表 3：有色金属指数分年度收益率表现（%） ...................................................... 12
表 4：有色金属指数分区间收益率表现（%） ...................................................... 13
表 5：有色金属指数成分股基本信息 .................................................................... 16
表 6：南方中证申万有色金属 ETF 基本信息 ........................................................ 20
表 7：基金经理在管的部分基金 ............................................................................ 22
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金融工程|专题报告
表 8：南方基金旗下 ETF 信息 .............................................................................. 23
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金融工程|专题报告
行业主题指数基金是专注于特定行业主题投资的重要工具，是指数基金产品的
重要细分分类。广发证券金融工程的基金研究小组结合了行业基本面、指数及产品
三个角度综合分析，构建了完善的指数基金分析框架。
南方中证申万有色金属ETF，简称有色金属ETF，是市场中唯一跟踪中证申万有
色金属指数的ETF产品，具备较高流动性，我们将在本报告中分析中证申万有色金属
指数及有色金属ETF的基本特征。
图1：广发金融工程行业主题指数基金分析框架
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
一、有色金属行业特征分析
（一）有色金属行业简介
有色金属是经济发展的必需材料，作为多条产业链的上游原材料，有色金属广
泛应用于国防军工、电子、汽车、通讯和家电等多个行业。
根据属性差异，可细分为多种不同特征的子类型。以申万行业分类标准为依据，
有色金属可细分为工业金属、黄金、稀有金属以及金属非金属新材料等二级行业。
进一步细分，工业金属包括铝、铜、铅锌，稀有金属包括稀土、钨、锂和其他稀有小
金属，金属非金属新材料包括金属新材料、磁性材料和非金属新材料。
有色金属行业的各子行业具备消费、周期、成长等多种特点属性，板块整体分
布相对均衡，具备多维度的风格特征。
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金融工程|专题报告
图2：申万有色金属行业分类
数据来源：《申银万国行业分类标准》，广发证券发展研究中心
（二）2021 年有色金属行业呈现多维度的主旋律
根据广发有色金属研究团队年度策略报告，从行业表现看，上半年的工业金属、
下半年的新能源材料、全年上行的航空材料将成为主旋律。2021年的商品将在复苏
与通胀中纠结，这其中又伴随着新能源材料与中国航空材料新一轮的景气周期。复
苏通胀中商品价格有望回升，而过高的通胀带动的全球央行收缩也将影响商品价格
涨幅；新能源材料在需求驱动下展开新一轮景气周期，资源与渠道均将体现出核心
价值；中国航空材料产业有望在航空工业作用下迎接繁荣的新时代。
1.基本金属：迎接新的景气周期
回顾2020年，年初受到新冠疫情在全球蔓延等因素影响，基本金属价格出现大
幅下跌，在三月份全球流动性紧缩的时点， 部分金属价格甚至跌至2016年以来的新
低。后期随着美联储的无限量化宽松政策以及与多国签订互换协议，使得全球流动
性风险缓释，金属价格触底反弹。二季度随着国内快速复产复工，基本金属表观消
费双位数增长，叠加南美等矿石供应国疫情蔓延，供需错配下基本金属价格持续攀
升，三季度随着海外逐步复产复工，金属价格区间偏强震荡。四季度随着美国大选
尘埃落定、疫苗进展顺利以及基建刺激的进一步预期，金属价格再次大幅走高。
展望2021年，有色金属将迎来新一轮景气周期。一方面，RCEP引致的东南亚
等国的金属需求大幅增长；另一方面，“碳中和”引致的发电端和用电端的金属需求大
幅增长。在有色金属新增供给受限的背景下，未来需求的持续增长，将带动有色金
属价格逐渐步入景气新周期。
RCEP：迎接新景气周期。2020年11月15日，RCEP正式签署，长周期来看或将
使得中国加入WTO的效应由东南亚国家通过RCEP完成接力，相关东南亚国家的基
础设施建设将带动新一轮的有色金属景气周期。（详见11月16日报告《RCEP：迎接
新景气周期》）
碳中和：未来全球金属需求增长核心方向。“碳中和”通过带动光伏风电等可再生
能源供电侧的金属需求上升，同时通过在用电端带动新能源汽车及充电桩等的金属
需求上升，共同打造未来有色金属需求的核心增长点。
有色金属
工业金属
铝
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黄金
黄金
稀有金属
稀土
钨
锂
其他稀有小
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金融工程|专题报告
图3：基本金属价格走势（单位：元/吨） 图 4：CRB 金属指数与商品贸易（左轴：上年=100）
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
中国需求强劲有望持续，海外经济逐步修复，全球通胀预期上行，终端需求拉
动下补库存需求或延续，基本金属价格中枢有望上行。
铜：铜矿供给乏力、废铜依旧偏紧，需求稳中向好叠加补库存，中期新能源汽车
和光伏将是需求增长亮点。
铝：基于国内电解铝投产进程不及预期以及下游消费持续较强，21年电解铝价
格或将维持强势。
锌：市场或一改此前对供给端的悲观预期，随着供应过剩量级的逐步缓解，锌
价或有向上超预期的表现。
2.贵金属：金价或再迎上行
20世纪70年代布雷顿森林体系解体后，美元与黄金脱钩，黄金定价体系发生变
化，但仍是各国央行储备资产，具备准货币属性，因此其定价仍取决于金融属性。
按照购买力平价理论，当美元贬值时（购买力下降），购买单位商品所需要的美
元增加，而黄金是一种非孽息资产，其具备内在价值（单位黄金所能兑换的商品数
量不变），则以美元标价的黄金价格上涨，因此金价与美元存在负相关关系。金价与
美元指数的负相关关系体现的就是黄金的“抗通胀”。
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商品贸易指数:全球出口 CRB指数:金属（右轴）
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金融工程|专题报告
图5：金价与美国国债实际收益率呈负相关关系（左轴“%”，右轴“美元/盎司”）
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
美联储加息引起的美元和金价的涨跌是一种方向预期。即，美联储相机抉择，
加息代表经济热度向好（资本回报率上升，金价跌），降息代表经济恶化（资本回报
下降，金价涨）。从美联储核心关注的PCE和失业率数据来看，美国经济周期已经
处于顶部，下行压力加剧。
总体来看，美国经济周期边际下行趋势不改，美联储相机决策的量化宽松趋势
不改，金价中期趋势上行。目前投资者已经对金价上涨的利多因素形成了充分一致
预期，金价短期将以震荡为主，等待预期的消化。2021年金价上行的推动力或来自
于以下三方面：第一，后疫情时代，美国经济内生增速下滑，量化宽松政策预期再
起；第二，欧元区经济逐步好转的背景下，对美元指数形成压力；第三，经济活动复
苏使得货币乘数放大，通胀预期或加快金价的上行。
3.新能源金属：锂业新周期，钴供需偏紧，价格有望上行
（1）锂：新周期已来，价格有望持续上涨。2020年下半年以来，受益于新能源
车产业链，特别是LFP需求爆发，锂价已从底部区域，持续上涨，全球锂行业供需边
际改善明显，新周期已经悄然来临，为行业带来了短期交易性和长期价值性的投资
机会。另外，随着欧美龙头车企新车型集中投放，其高镍化发展趋势将带动高端氢
氧化锂需求快速增长，具备产能和质量优势的氢氧化锂生产商有望继续享受高溢价。
而新能源汽车作为新的锂需求增长的核心驱动力，仍将保持高速增长。今年国
务院办公厅发布的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，明确提出，到
2025年，我国新能源汽车市场竞争力明显增强，动力电池、驱动电机、车用操作系
统等关键技术取得重大突破，安全水平全面提升。展望2021年动力电池装机量、新
能源车销量，有望继续逐步摆脱疫情带来的不利影响，继续增长。
（2）钴：供需偏紧，价格有望上行。本轮钴价从2018年4月开始下跌，从69万
元/吨下滑至2019年7月份的20万元/吨触底反弹，触及企业生产成本，反弹后伴随着
嘉能可公布年底停止Mutanda钴矿生产，行业预期供给收缩。
一方面，5G手机渗透率提升，带动钴需求；另一方面，刚果（金）供应偏紧，
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美国:国债实际收益率:10年期 伦敦现货黄金:以美元计价（右轴）
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金融工程|专题报告
钴原料价格计价系数上涨。钴价已反复确认底部，目前钴价仍处低位，2021年有望
继续上行。
图6：长江有色市场钴价（元/吨）
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
4.其他小金属
钛：受益于航空行业需求向好，钛材景气；钼钨稀土价格有望上涨。钛合金材行
业有望持续迎来需求爆发，一是民用机型放量，二是单机用钛量提升。
钼：从库存角度来看，以行业龙头金钼股份为代表，库存水平持续下降，并处于
历史低位，代表行业目前处于供需紧平衡状态。在国内终端需求稳步增长的基础下，
海外需求将逐步回暖，补库存将推动钼行业从紧平衡转向阶段性短缺，钼价有望稳
步上涨。
钨：2008年以来，钨制品月度出口量的中枢维持在2000吨，2017年底以来海外
需求持续下滑，19年年底钨制品的出口量跌入了11-15年周期下行的底部区域（约
1500吨/月）；受疫情影响，出口量在20年三季度更是跌至了1000吨/月以下的水平。
随着海外需求的持续回暖，叠加补库存的表观需求增长，中期看钨价中枢或将上行。
稀土：由于钕铁硼永磁体的优异性能和全生命周期的成本优势，钕铁硼产量不
断增长，近几年钕铁硼对稀土的消费量也以5-10%的增速稳定增长；同时，海外稀土
的需求仍处于增长态势，自动化和电动化的产业趋势下，稀土需求中期来看仍将稳
定增长。随着海外经济的稳步复苏，叠加补库存的需求拉动下，稀土价格有望继续
上涨，并维持高位运行。
本部分内容节选自广发证券有色金属团队投资策略报告《有色金属行业2021年
策略：机会纷呈中的主旋律》，详情请参阅原报告。
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金融工程|专题报告
（三）行业轮动策略：景气与资金面改善，周期消费延续趋势
金融工程小组量化研究团队构建了相对完善的行业轮动框架，自上而下涵盖了
对宏观环境、行业景气度以及行业微观变化等因素的分析。
在宏观层面，通过挖掘特定的宏观事件模式以挖掘行业对宏观数据创新高等情
形的敏感程度；在行业层面，我们通过分析行业基本面的同步及领先因素以分析行
业上下游供需关系对行业景气度的影响；在量化层面，我们通过分析个股表现、行
业趋势性行情等的内在联系以试图找到历史以来稳定的规律。
图7：行业轮动框架
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
根据行业轮动策略中的综合策略说明，该策略计算各行业综合景气指标，并记
录景气度得分，将宏观事件策略、因子极值策略、资金流策略的推荐行业转化为得
分10分（剔除综合），并将得分最高的5个行业作为综合策略的超额组合。
依据于综合策略打分模型，当前最新行业得分情况如下，其中有色金属行业得
分靠前。
表 1：最新综合打分（2021-01）
行业名称 综合得分
景气度
打分
宏观事件
打分
因子极值
打分
北上资金
流略打分
主动流入
资金打分
休闲服务
有色金属
电气设备
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金融工程|专题报告
计算机
电子
钢铁
家用电器
建筑材料
化工
商业贸易
传媒
轻工制造
交通运输
纺织服装
建筑装饰
农林牧渔
采掘
银行
医药生物
房地产
国防军工
公用事业
汽车
机械设备
通信
非银金融
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
展望2021年1月市场行业判断，我们认为当前经济处于复苏向好阶段，顺周期板
块如有色金属、电气设备等及休闲服务、食品饮料等消费行业仍处于景气回升阶段，
有望延续趋势。详情请参阅广发证券金融工程组专题报告《金融工程：行业轮动策
略：景气与资金面改善，周期消费延续趋势》。
二、中证申万有色金属指数分析
（一）编制方案：深度覆盖有色金属行业
中证申万有色金属指数（简称“有色金属”）选取申万有色金属行业内的50只股票
作为成份股，以反映有色金属行业上市公司整体表现。
指数基日和基点：该指数以2004年12月31日为基日，以1000点为基点。
样本空间：中证全指指数样本股。
选样方法：首先，对样本空间内的股票按照最近一年（新股上市以来）的A股日
均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票；然后，对样本空间的剩余股票，
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金融工程|专题报告
按照申万行业分类，选取归属于有色金属行业的股票作为候选；最后，将剩余股票
按照最近一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前50的股票作为指数样本。
中证申万有色金属指数每半年调整一次，样本股调整实施时间为每年6月和12月
的第二个星期五的下一交易日。另外，当中证申万有色金属指数样本股自由流通市
值之和/申万有色金属行业自由流通市值之和<70%时，会选择增加指数样本股数量
以提高指数行业代表性。
表 2：中证申万有色金属指数基本信息
指数简称 中证申万有色金属指数
指数代码
样本空间 中证全指指数样本股
选股数量 50
调整频率 半年
发布日期 2012-05-09
指数基期 2004-12-31
指数基点 1000
证券简介
中证申万有色金属反映有色金属行业公司股票的整体走势，该指数从沪深 A 股中
挑选日均总市值前 50 的有色金属行业公司股票组成样本股。
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
（二）业绩表现：近期涨幅明显，周期性特征显著
回溯有色金属指数过去业绩表现，该指数呈现周期性特征。
区分不同年份进行比较，有色金属指数部分年份的业绩表现明显优于宽基指数。
根据Wind数据，有色金属指数2020年的涨幅为%，高于沪深300（%）、
中证500（%）和中证全指（%），低于创业板指（%）等。2012年、
2016年和2017年该指数的涨幅分别为%、%和%，同样有相对明显
的比较优势。
表 3：有色金属指数分年度收益率表现（%）
有色金属 沪深 300 中证 500 创业板指 中证全指
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2021-01-08）
p12
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金融工程|专题报告
有色金属指数虽然长期业绩优势不够明显，但近期涨幅较大。根据Wind数据，
截至1月8日，该指数过去3个月涨幅为%，高于沪深300（%）、中证500
（%）和创业板指（%）等宽基指数同期表现，在过去1个月、过去半年等
区间内同样具备较明显的比较优势。长期业绩表现方面，该指数过去3年涨幅仅为
%，体现了该指数的周期性特征。
表 4：有色金属指数分区间收益率表现（%）
有色金属 沪深 300 中证 500 创业板指 中证全指
过去 1 个月
过去 3 个月
过去半年
过去 1 年
过去 3 年
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2021-01-08）
图8：有色金属指数净值表现
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2021-01-08）
与其他行业指数相比，有色金属2020年的业绩表现同样相对靠前。
有色金属 沪深300 中证500 创业板指
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金融工程|专题报告
图9：申万一级行业指数2020年区间涨幅（单位：%）
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
（三）成分股特征：均衡覆盖细分行业
1.市值：整体集中于中小市值企业
有色金属指数的成分股合计50只，集中于中小市值上市企业。
成分股的总市值分布方面，根据Wind，截至1月8日，该指数的50只成分股
中，有16只成分股的总市值在100亿元至200亿元区间，有14只成分股的总市值在
200亿元至300亿元区间。另外有4只成分股的总市值超过了1000亿元。
成分股的自由流通市值方面，根据Wind，分别有21只和18只成分股的自由流
通市值处于小于100亿元的区间和100亿元至200亿元的区间内。
图10：有色金属指数成分股总市值分布（只） 图 11：有色金属指数成分股自由流通市值分布（只）
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
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2020年涨幅
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金融工程|专题报告
2.行业：均衡布局细分行业
权重方面，有色金属指数的细分行业布局相对均衡。以申万二级行业作为区分，
根据 Wind，截至 2021 年 1 月 8 日，布局于稀有金属、工业金属、黄金和金属非金属
新材料的行业权重分别为 %、%、%和 %。进一步细分，以申万三
级行业作为区分，该指数的成分股覆盖了全部，即 11 个申万有色金属三级行业，黄
金、其他稀有小金属、锂和铅锌的权重分布相对靠前。
图12：有色金属指数成分股申万二级行业权重分布 图 13：有色金属指数成分股申万三级行业权重分布
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
数量方面，有色金属指数的细分行业布局同样相对均衡。以申万二级行业作为区
分，根据 Wind，截至 2021 年 1 月 8 日，布局于工业金属、稀有金属、金属非金属新
材料和黄金的行业个股数量分别为 18 只、13 只、11 只和 8 只。进一步细分，以申万
三级行业作为区分，黄金、铅锌、其他稀有小金属、铜和非金属新材料的成分股数量
相对靠前。
图14：有色金属指数成分股申万二级行业数量分布
（只）
图 15：有色金属指数成分股申万三级行业数量分布
（只）
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
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稀有金属
工业金属
黄金Ⅱ
金属非金属新材料
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黄金Ⅲ
其他稀有小金属
铜
锂
铅锌
铝
稀土
非金属新材料
金属新材料Ⅲ
磁性材料
钨
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金融工程|专题报告
个股层面， 有色金属指数的重仓股集中度相对较高。根据 Wind, 截至 2021 年 1
月 8 日，该指数 50 只成分股中，前 10 大成分股合计权重已有 %，其中紫金矿
业（%）和赣锋锂业（%）的权重相对较大。
表 5：有色金属指数成分股基本信息
代码 简称 权重（%） 申万一级行业 申万二级行业
紫金矿业 黄金Ⅱ 黄金Ⅲ
赣锋锂业 稀有金属 锂
华友钴业 稀有金属 其他稀有小金属
洛阳钼业 稀有金属 其他稀有小金属
山东黄金 黄金Ⅱ 黄金Ⅲ
北方稀土 稀有金属 稀土
格林美 金属非金属新材料 金属新材料Ⅲ
中国铝业 工业金属 铝
西部矿业 工业金属 铅锌
南山铝业 工业金属 铝
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
3.估值：市净率相对较低
有色金属指数的成分股的估值水平分布相对均衡，市净率集中于较低水平。市盈
率方面，Wind数据显示，截至 1 月 8 日，该指数的 50 只成分股中合计 24 只均衡分
布于 20 倍至 60 倍的区间，另外有 11 只成分股的估值处于大于 100 倍的区间内。市
净率方面，合计共 12 只成分股的 PB(LF)处于 1 倍至 2 倍的区间内，其次有 10 只成
分股的 PB(LF)处于 2 倍至 3 倍的区间内。
图16：有色金属指数成分股PE(TTM)分布（只） 图 17：有色金属指数成分股 PB(LF)分布（只）
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
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金融工程|专题报告
（四）基本面特征：近期维持较高营收增速
从成长角度看，有色金属指数近期的营收增速相对较高。根据 Wind，2017Q1 至
2020Q3，该指数平均单季度的营业收入同比增长率为 %，高于沪深 300
（%）、中证 500（%）、创业板指（%）和中证全指（%）。另
外，有色金属指数 2020Q3 最新的单季度营业收入同比增长率为 %，与上述其
他宽基指数相比优势明显。
图18：有色金属指数单季度营业收入同比增长率变化（%）
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
从盈利能力角度看，有色金属指数近期盈利水平稳定提升。净资产收益率方面，
根据 Wind，2019Q4 至 2020Q3，该指数的单季度净资产收益率 ROE 逐步稳定提升，
由 2019Q4 的%增加至 2020Q3 的 %。总资产收益率方面，该指数 2019Q4
至 2020Q3 的单季度净资产收益率ROA 同样逐步稳定提升，2020Q3 最新的单季度
总资产净利率 ROA 为 %，与沪深 300（%）相比具备一定比较优势。
图19：有色金属指数单季度ROE变化（%） 图20：有色金属指数单季度ROA变化（%）
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
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有色金属 沪深300 中证500 创业板指 中证全指
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有色金属 沪深300 中证500
创业板指 中证全指
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2016-3-31 2017-3-31 2018-3-31 2019-3-31 2020-3-31
有色金属 沪深300 中证500
创业板指 中证全指
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金融工程|专题报告
从估值角度看，有色金属指数当前的市盈率水平处于历史平均水平。根据 Wind，
截至 2021 年 1 月 8 日，有色金属指数最新的市盈率（TTM）为 倍，而该指数
自 2016 年下半年以来的月度市盈率（TTM）平均值为 倍。另外，截至 2021 年
1 月 8 日，该指数的市净率（LF）为 倍，低于历史最高水平。
与其他宽基指数相比，有色金属指数的估值水平相对高于沪深 300 和中证 500，
低于创业板指。
图21：有色金属指数市盈率(TTM)变化 图22：有色金属指数市净率(LF)变化
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
图23：主要宽基指数市盈率(TTM)对比 图24：主要宽基指数市净率(LF)对比
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
（五）资金偏好：近期维持较高流入
资金流方面，根据Wind，11月及12月北上资金的流向相对偏好周期及消费板块，
以有色金属为代表的周期板块维持较高的资金流入。
从11月和12月的资金流向上看，不管是北上资金还是主动资金，两者资金趋势
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市盈率PE_TTM（倍） 收盘价（右轴）
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市净率PB_LF（倍） 收盘价（右轴）
有色金属 沪深300 中证500 创业板指
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有色金属 沪深300 中证500 创业板指
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金融工程|专题报告
性仍有较强的趋势，但部分行业资金转为流出。从两类资金的流向可以看出，当前
投资者均相对偏好周期板块及消费板块，有色金属等行业资金流入比率靠前。
图25：北上资金流近2个月比率变化
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
图26：主动资金流近2个月比率变化
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
备注：以上2幅图源自广发金融工程组专题报告《金融工程：行业轮动策略：景气与资金面改
善，周期消费延续趋势》。
三、南方中证申万有色金属 ETF 产品介绍
（一）产品简介：唯一跟踪有色金属指数的 ETF 产品
南方中证申万有色金属ETF，简称有色金属ETF（），是南方基金旗
下跟踪中证申万有色金属指数的ETF产品，同时也是市场唯一跟踪该指数的被动指
数型基金产品，具备一定稀缺性。
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11月北上资金流比率 12月北上资金流比率
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%
%
%
食
品
饮
料
休
闲
服
务
医
药
生
物
电
气
设
备
有
色
金
属
银
行
非
银
金
融
采
掘
电
子
国
防
军
工
家
用
电
器
交
通
运
输
汽
车
农
林
牧
渔
房
地
产
化
工
轻
工
制
造
公
用
事
业
计
算
机
传
媒
钢
铁
机
械
设
备
建
筑
装
饰
商
业
贸
易
建
筑
材
料
纺
织
服
装
通
信
11月主动资金流比率 12月主动资金流比率
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金融工程|专题报告
有色金属ETF成立于2017年8月3日，并在同年9月1日于上交所上市，根据招募
书，该ETF产品为被动式指数基金，采用完全复制法，按照成份股在标的指数中的基
准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整，
旨在紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
另外，有色金属ETF配置了相对丰富的联接基金，除A份额（）和C
份额（）以外,南方基金于去年12月18日成立了7天免赎回费的E份额
（），以满足投资者的不同需求。
表 6：南方中证申万有色金属 ETF 基本信息
基金简称 南方中证申万有色金属 ETF
基金代码
基金经理 崔蕾
产品类型 被动指数型基金
成立时间 2017-08-03
上市日期 2017-09-01
最新规模（亿元）
业绩比较基准 中证申万有色金属指数收益率
投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
基金管理人 南方基金管理股份有限公司
基金托管人 中国工商银行股份有限公司
管理费率（%）
托管费率（%）
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
（二）产品表现：规模增幅明显，具备高流动性特征
产品规模方面，有色金属ETF2020年至今增幅明显。基金份额方面，根据
Wind，该ETF产品在2020年初的基金份额为亿份，截至2021年1月8日，最新
份额为亿份。以单位净值及份额测算的方式测算ETF的基金规模，截至2021
年1月5日的最新基金规模为亿元，相比于2020年初（亿元）增幅显著。
p20
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金融工程|专题报告
图27：有色金属ETF规模与份额变化
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2021-01-08）
流动性方面，有色金属ETF2020年至今维持相对较高的换手率，日均成交额提
升显著。成交额方面，根据Wind，该ETF产品2020Q3和2020Q4的日均成交额分
别为亿元和亿元，2020Q1和2020Q2的日均成交额分别为亿元和
亿元。换手率方面，该ETF产品2020Q1、2020Q2、2020Q3和2020Q4的日均换手
率分别为%、%、%和%。
图28：有色金属ETF成交额和换手率情况
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2021-01-08）
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成交额（亿元） 换手率（右轴，%）
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（三）基金经理：在管多只指数型基金产品
崔蕾女士是有色金属ETF的基金经理，同时是康奈尔大学金融工程硕士、金融风
险管理师（FRM）和特许金融分析师（CFA）。
根据招募书，崔蕾女士于2015年2月加入南方基金，历任数量化投资部助理研究
员、研究员，指数投资部研究员。2018年11月8日至今，崔蕾女士任南方中证500增
强基金经理；2019年6月12日至今，任南方顶峰TOPIX ETF（QDII）基金经理；2019
年6月28日至今，任大数据300基金经理；2019年7月12日至今，任有色金属、南方
有色金属联接、1000ETF、南方小康ETF、南方小康ETF联接基金经理；2019年11
月29日至今，任南方粤港澳大湾区ETF基金经理；2020年1月17日至今，任红利50
基金经理；2020年1月21日至今，任南方大盘红利50基金经理；2020年3月26日至今，
任南方粤港澳大湾区联接基金经理。
另外，根据Wind，崔蕾女士在管基金产品合计规模约80亿元。
表 7：基金经理在管的部分基金
基金代码 基金名称 基金类型 成立日期
基金规模
（亿元）
南方中证申万有色金属 ETF 被动指数型基金 2017-08-03
南方标普中国 A 股大盘红利低波 50 联接 A 被动指数型基金 2020-01-21
南方标普中国 A 股大盘红利低波 50ETF 被动指数型基金 2020-01-17
南方小康产业 ETF 联接 A 被动指数型基金 2010-08-27
南方小康产业 ETF 被动指数型基金 2010-08-27
南方中证 500 增强 A 增强指数型基金 2016-11-23
南方中证 1000ETF 被动指数型基金 2016-09-29
南方中证申万有色金属 ETF 联接 C 被动指数型基金 2017-09-08
南方大数据 300A 被动指数型基金 2015-06-24
南方中证申万有色金属ETF 联接 A 被动指数型基金 2017-09-08
南方中证 500 增强 C 增强指数型基金 2016-11-23
南方粤港澳大湾区创新 100ETF 被动指数型基金 2019-11-29
南方东证指数 ETF 国际(QDII)股票型基金 2019-06-12
南方大数据 300C 被动指数型基金 2015-06-24
南方标普中国 A 股大盘红利低波 50 联接 C 被动指数型基金 2020-01-21
南方粤港澳大湾区创新 100ETF 联接 A 被动指数型基金 2020-03-26
南方粤港澳大湾区创新 100ETF 联接 C 被动指数型基金 2020-03-26
南方小康产业 ETF 联接 C 被动指数型基金 2017-02-23
南方中证申万有色金属 ETF 联接 E 被动指数型基金 2020-12-18
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
注：ETF基金的基金规模根据截至2021年1月8日的单位净值及份额测算，其他基金的基金规模为2020Q3公布的最新基金规模数据。
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（四）基金管理人：资管规模行业居前，ETF 产品布局完善
有色金属ETF的基金管理人南方基金管理有限公司旗下产品种类丰富、业务领
域全面、经营业绩稳定，是境内资产管理规模位居前列的基金管理公司之一。
1998年3月6日，经中国证监会批准，南方基金作为国内首批规范的基金管理公
司正式成立，成为我国“新基金时代”的起始标志。根据其官网说明，截至2020年9月
30日，南方基金母子公司合并资产管理规模12746亿元。其中南方基金母公司规模
11301亿元，位居行业前列。南方基金公募基金规模7540亿元，客户数量超过
亿，累计向客户分红超过1274亿元，管理公募基金共230只，产品涵盖股票型、混合
型、债券型、货币型、指数型、QDII型、FOF型等。
图29：南方基金旗下产品规模（单位：亿元） 图 30：南方基金旗下产品数量(单位：只)
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
ETF产品方面，南方基金同样有相对完善的布局。根据Wind，南方基金旗下合
计共21只ETF，既有市场规模排名靠前的宽基指数类产品，即南方中证500ETF，
也有覆盖证券、银行、信息技术的行业主题产品，以及南方标普中国A股大盘红利
低波50ETF此类Smart Beta ETF和布局海外市场的南方东证指数ETF等产品。
表 8：南方基金旗下 ETF 信息
证券代码 基金简称 基金类型 1 基金类型 2 基金类型 3
基金规模
(亿元)
南方中证 500ETF 股票型 ETF 宽基指数类 ETF 中市值股票指数 ETF
南方中证全指证券公司 ETF 股票型 ETF 行业指数类 ETF 金融地产行业 ETF
南方中证申万有色金属 ETF 股票型 ETF 行业指数类 ETF 资源能源行业 ETF
南方理财金 H 货币型 ETF
南方创业板 ETF 股票型 ETF 宽基指数类 ETF 小市值股票指数 ETF
南方中证全指房地产 ETF 股票型 ETF 行业指数类 ETF 金融地产行业 ETF
南方中证银行 ETF 股票型 ETF 行业指数类 ETF 金融地产行业 ETF
南方开元沪深 300ETF 股票型 ETF 宽基指数类 ETF 大市值股票指数 ETF
南方中证 500 信息技术 ETF 股票型 ETF 行业指数类 ETF TMT 行业 ETF
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
规模合计(亿元)
货币型基金 混合型基金 债券型基金
股票型基金 国际(QDII)基金 另类投资基金
0
20
40
60
80
100
产品数量(只)
混合型基金 债券型基金 股票型基金
国际(QDII)基金 货币市场型基金 另类投资基金
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南方 MSCI 国际通 ETF 股票型 ETF 宽基指数类 ETF MSCI 概念 ETF
南方标普中国 A 股大盘红利低波 50ETF 股票型 ETF Smart Beta 类 ETF 红利风格类 ETF
南方小康 ETF 股票型 ETF 宽基指数类 ETF 大市值股票指数 ETF
南方中证 1000ETF 股票型 ETF 宽基指数类 ETF 小市值股票指数 ETF
南方深证成份 ETF 股票型 ETF 宽基指数类 ETF 市场综合类股票指数 ETF
南方恒生 ETF QDII 型 ETF 香港权益 ETF
南方恒生中国企业 ETF QDII 型 ETF 香港权益 ETF
南方上证 380ETF 股票型 ETF 宽基指数类 ETF 中市值股票指数 ETF
南方粤港澳大湾区创新 100ETF 股票型 ETF 主题概念类 ETF 区域概念 ETF
南方东证指数 ETF QDII 型 ETF 日本权益 ETF
南方中证 500 工业 ETF 股票型 ETF 行业指数类 ETF 工业及原材料行业 ETF
南方中证 500 原材料 ETF 股票型 ETF 行业指数类 ETF 工业及原材料行业 ETF
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
四、风险提示
本文仅对所研究的基金产品情况进行分析，产品的统计情况可能随着时间和市
场的变化以及统计方法不同而有差异。本文不作为任何产品的投资建议。
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[TABLE_RESEARCHTEAM] 广发金融工程研究小组
罗 军 ： 首席分析师，华南理工大学硕士，从业 14 年，2010 年进入广发证券发展研究中心。
安 宁 宁 ： 联席首席分析师，暨南大学硕士，从业 12 年，2011 年进入广发证券发展研究中心。
史 庆 盛 ： 资深分析师，华南理工大学硕士，从业 8 年，2011 年进入广发证券发展研究中心。
张 超 ： 资深分析师，中山大学硕士，从业 7 年，2012 年进入广发证券发展研究中心。
文 巧 钧 ： 资深分析师，浙江大学博士，从业 4 年，2015 年进入广发证券发展研究中心。
陈 原 文 ： 资深分析师，中山大学硕士，从业 4 年，2015 年进入广发证券发展研究中心。
樊 瑞 铎 ： 资深分析师，南开大学硕士，从业 4 年，2015 年进入广发证券发展研究中心。
李 豪 ： 资深分析师，上海交通大学硕士，从业 3 年，2016 年进入广发证券发展研究中心。
郭 圳 滨 ： 高级分析师，中山大学硕士，2018 年进入广发证券发展研究中心。
季 燕 妮 ： 研究助理，厦门大学硕士，2020 年进入广发证券发展研究中心。
张 钰 东 ： 研究助理，中山大学硕士，2020 年进入广发证券发展研究中心。
季 俊 男 ： 南京大学硕士，2020 年进入广发证券发展研究中心。
[TABLE_INDUSTRYINVESTDESCRIPTION] 广发证券—行业投资评级说明
买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。
持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。
[TABLE_COMPANYINVESTDESCRIPTION] 广发证券—公司投资评级说明
买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。
增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。
持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。
[TABLE_ADDRESS] 联系我们
广州市 深圳市 北京市 上海市 香港
地址 广州市天河区马场路
26 号广发证券大厦
35 楼
深圳市福田区益田路
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厦 31 层
北京市西城区月坛北
街 2 号月坛大厦 18
层
上海市浦东新区南泉
北路 429 号泰康保险
大厦 37 楼
香港德辅道中 189 号
李宝椿大厦 29 及 30
楼
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客服邮箱 gfzqyf@
[Table_LegalDisclaimer] 法律主体声明
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国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。
广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分
销。
广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香
港地区的分销。
本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。
[TABLE_IMPORTANTNOTICES]
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重要声明
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作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。
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析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人
员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。
研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经
营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。
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当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。
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究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可
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点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动
（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。
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(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。
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