第34卷 第5期 吉首大学学报(社会科学版) 2013年9月JournalofJishouUniversity(SocialScienceEdition) DOI:
第5期 谢圣远,等:货币贬值成因考察41和交易量决定的,公式表示为:M=PQI。他认为只的货币需求主要受利率水平的影响,它是由于未来利率的不确定性,人们为了在有利的时机进行投资有当参与交换的商品要进入流通领域实现价值时,从而获取收益需要持有的货币。如果当前市场利才会有货币的运动。因此,待售商品价格总额PQ率水平较低,预期利率上升的投机者较多,以货币是决定货币需求量的最根本因素[4]114170。马克思形式持有财富的投机者也较多,货币的投机性需求论述的货币流通规律表明,如果纸币的发行量超过就会增加,反之亦然。可见,投机动机引致的货币了流通中所需要的金属货币量,纸币则发生贬值。需求是当前利率水平的递减函数。因此,凯恩斯的早在马克思之前,古典经济学家亚当·斯密就提出流动性偏好理论认为货币需求主要受收入和利率了类似的观点,他指出一国流通所必需的货币量,水平的影响[6]200250。Baumol提出交易性货币需求取决于该国每年所流通的商品的价值[1]712。与利率反相关的“平方根公式”[7]545546,Whalen论(二)传统货币数量说证了预防性货币需求也与利率负相关[8]314324。传统货币数量说中最具代表性的理论是现金(四)弗里德曼的观点交易学说和现金余额学说。现金交易学说的代表现代货币数量论的典型代表弗里德曼将货币人物费雪跟马克思一样,注重的是货币的交易媒介看作是资产的一种形式,认为影响其他资产需求的功能,认为人们需要货币并不是需要货币本身,而因素也必定影响货币需求。如财富总额、财富构是因为货币可以用来交换商品和劳务。他提出了成、各种资产的预期收益率、财富持有者的偏好、人著名的交易方程式:MV=PT,M即为货币需求口、技术和制度等。他将这些因素归入到一个多元量,V为货币流通速度,T为商品和劳务的交易总函数中来表示货币需求,他强调的影响货币需求的量,在马克思理论基础上加入了劳务的交易,因此决定性因素是用来替代财富总额的永久收入。永可以用国民收入Y代替T,即得到货币需求函数:久收入是指过去、现在和未来一个较长时间内的平M=PYV,V是由社会惯例、个人习惯、技术发展状均收入,它是当前及过去至少三年以上测得的收入的加权平均数。弗里德曼认为,经济主体的永久收况以及人口密集度等因素决定的,在短期内是稳定入与货币需求成正相关关系,永久收入比较稳定,的,可视为常数。因此,由交易方程式可以得出,货因此货币需求在很大程度上也不随产业周期的波币需求只决定于名义收入水平而不受利率等其他动而波动[5]150192。因素的影响[5]150192。以上学说中的货币需求量被认为是货币购买现金余额数量说是以马歇尔和庇古为首的剑力不变情况下的货币需求量,其决定因素是社会中桥学派提出的,与费雪只注重货币的交易媒介功能交易的商品量、利率、收入等因素,而非货币价值衡不同,剑桥学派的经济学家也重视货币的贮藏功量依据的社会财富。相对而言,凯恩斯和弗里德曼能。他们把货币需求函数表示为M=kPY,k是以的理论是现在货币经济学的主流理论,因为他们对现金余额方式持有的财富占总财富的比例。该理人们的持币动机和行为的考察较为系统,对货币需论在一定程度上强调个体的资产选择行为,如果其求的决定因素的考察也较多。以下也正是以这两他资产的回报率和预期回报率发生改变,k也可能种理论为基础来阐明货币超额供给的原因,给出货改变。因此货币需求除了受名义收入的影响之外,币发行过多的理论解释。也无法排除短期利率的影响[5]150192。(三)凯恩斯学派的观点三、货币超额供给的国内经济凯恩斯的流动性偏好理论沿着剑桥学派的研因素究思路,从微观个体持有货币的动机出发,认为人们之所以偏好货币,起因于交易动机、预防动机和(一)对货币需求的高估投机动机。交易动机所引致的货币需求主要取决凯恩斯学派的理论常作为宏观经济政策制定于收入水平,收入越多,这种货币需求也越大。起的依据。中央银行根据货币需求函数预测一定时因于预防动机的货币需求的大小取决于人们对未期内全社会的货币需求量及其变化方向,在此基础来交易水平的预期,因而也与收入成正比。这两种上调整货币发行量,以实现产出目标和价格水平稳货币需求都对利率不太敏感,而由投机动机所产生定的目标。凯恩斯学派认为货币需求是不稳定的,
42吉首大学学报(社会科学版)第34卷因为由投机动机产生的货币需求产生于利率未来格改革等都会引起货币需求变动。其中,金融体制走向的不确定性,决定于现行利率和预期未来利率改革的影响最为显著。国家在一定程度上放松金的大小,而投机性需求是货币总需求的重要组成部融管制后,证券市场从无到有,持币的机会成本增分,因而货币需求受利率影响巨大,而利率具有不加,货币需求下降;国家对信用的开放,使信用卡等确定性,且由于货币需求对利率的弹性系数波动很消费信用得到普及,预防性货币需求减少。大,即货币需求和利率之间的关系也不稳定,所以2.金融创新货币需求也具有不稳定性。从该理论出发,货币超金融创新对货币需求不稳定的冲击效应是货额供给主要是由于需求存在不稳定性、货币需求函币经济学研究的前沿问题。在金融制度改革已趋数高估了实际的货币需求量而导致的。于稳定的条件下,金融创新对货币需求的影响主要(二)“货币失踪”论包括以下几个方面:(1)创造很多新型替代资产,增自1974年开始,英国和美国根据传统的M1加了货币的持有成本并使货币流通速度上升;(2)货币需求函数估计出来的货币需求严重高估了实交易成本的降低减少了预防性货币需求余额;(3)际经济中的货币需求。Goldfeld将货币需求函数获取现金的低成本减少了现金需求,减少了公众的中的这种不稳定现象称为“货币失踪”[9]683739。造现金持有比例;(4)金融创新使有关机构易于对利成“货币失踪”现象的货币口径原因不予考虑,主要率变化作出反应,引起货币流通速度增加。这些影是由于随着经济发展,有一些经济因素冲击到需求响都在一定程度上降低了货币需求。函数的稳定性,引起未预期的需求波动,而货币当3.货币化程度局在发行货币时并没有全面地考虑这些因素而导易纲提出了突出经济货币化因素的货币需求致发行量偏离了实际需求量。具体来说主要有以理论,他认为货币化进程会产生超额的货币需下几个方面:求[11]。在货币化程度较低时,货币化产生的货币1.制度变迁需求量比较大,但随着货币化程度的不断提高,货制度变迁是影响货币需求变化的重要因素,这币化趋势会出现减慢的倾向。就我国具体而言,用种影响在处于经济转型期的中国尤为显著。项后M1/GDP作为货币化指数,1996—2011年的货币军的实证研究表明,制度因素对货币需求存在显著化指数如表1所示:的正向影响[10]。金融体制改革、财税体制改革、价表1 1996—2011年中国货币化指数①年份19961997199819992000200120022003M1/年份20042005200620072008200920102011M1/ 我国在向社会主义市场经济体制转变的过程“货币失踪”是正常现象,但政府在凯恩斯有效需求中,货币量出现了超额增长,但随着货币化程度的不足理论的指导下,总是选择实施逆经济周期的政不断提高,货币化趋势出现减慢的倾向。由表中数策,在经济低迷、货币需求减少时,为了刺激经济大据可以看出,从2004年开始,除了2008年因为经量发行货币。由于货币需求的暂时减少是经济周济刺激计划大量发行货币以外,货币化指数增速放期驱动的,所以经济主体并不能及时消化大量发行缓,2007年和2011年还出现了货币化指数降低的的货币,这些货币即留存下来导致货币贬值。现象,由货币化引致的货币需求也会减少。(三)货币发行的不规则4.经济的周期性波动弗里德曼认为货币需求是稳定的,是政府货币经济的周期性波动会带动货币需求的周期性发行不规则、推行凯恩斯主义的相机性财政和货币波动。在经济繁荣时,货币需求函数会整体上移,政策导致货币发行量偏离了货币需求量。他主张在经济低迷时,货币需求会降低。这种情况下的应制定“单一规则”,即使货币发行量按固定比率增①数据由国家统计局网站数据计算而得,
第5期 谢圣远,等:货币贬值成因考察43长。以他为代表的货币主义学派相信市场机制的导致本国货币需求减少、出现“货币失踪”现象的最稳定力量,认为在经济繁荣、需求过旺时,固定货币主要原因。在发展中国家,由于金融资产种类相对增长率低于货币需求增长率,因而具有自动收缩经匮乏,金融市场发展程度不及发达国家,资本收益济过度膨胀的能力;而在经济不景气、需求不足时,率相对较低,当国内利率低于外币利率时,人们会固定货币增长率高于货币需求增长率,又具有自动选择持有外币来替代本币,选择具有国际货币职能刺激经济恢复的能力。的美元等货币也更有利于他们在国际资本市场进货币主义学者认为政府推行的凯恩斯主义的行投资。此外,发展中国家为了发展经济,财政支反经济周期的货币政策不仅不能稳定经济,反而会出会逐年扩大,财政赤字会使国内居民产生通货膨造成货币发行过多,成为经济不稳定的制造者。这胀的预期。在这种情况下,他们会减少本币余额,是因为:(1)货币政策存在时滞,政策的取向和力度将资产转移到国外来避免受到通货膨胀的伤害。不能及时根据政策的生效程度灵活调整,容易造成就发达国家尤其是美国而言,汇率的贬值预期也将前期的货币扩张不能及时发挥效力而累积到后期通过货币替代效应和资本流动效应减少对本国货造成货币过量。就我国而言,经济转型期的市场存币的需求。在改革相对停滞、结构不合理等问题,导致资源投(二)供给方面入到市场的步伐放慢,不能及时消化富余的资金而开放经济条件下,货币供给是否受国际贸易和发生贬值。(2)中央银行货币调整的扩张弹性大于国际金融的影响取决于本国的结售汇制度。就我收缩弹性,即中央银行一般可以轻易达到增加货币供应的目标,但是要收缩货币供应量却未必能实国而言,2008年以前我国的结汇制度是强制结售现,使得经济发展初期发行的过量货币难以有效地汇制度,企业和个人必须将多余的外汇卖给中央银收缩,从而形成累积性的货币超额发行。(3)公众行,央行在买入外汇增加外汇储备的同时,也意味对于货币政策不能形成合理的预期,即使政策操作着释放了基础货币。截至2011年末,我国外汇储时将预期内生化,公众预期也因为具有不确定性引备余额已达到31811亿美元①,考虑到每增加一美致政策效果的不确定性。(4)货币具有内生性,即元外汇,央行就要动用元人民币的基础货币向在一定程度上的货币供给是由货币需求带动的。商业银行购汇,这元高能货币在市场上还会被既然如此,在经济低迷时实施的扩张性货币政策所进行货币创造,乘以4到5倍的货币乘数,粗略计产生的货币在一定程度上是多余的,因为货币需求算,这万亿美元的外汇储备,就有可能产生近会倒逼货币发行,不需要政府过多的干预。80万亿的人民币。这种方式发行的货币并不是实体经济所需要的,属于偏离货币需求量的部分。四、货币超额供给的国际因素外汇储备的增加一方面源于国际贸易和国际金融,在李嘉图比较优势理论的影响下,国际资本开放经济条件下,汇率制度和国际资本流动对流动加快,获取外汇的渠道也增多。另一方面源于货币的供给和需求都有不容忽视的影响,是导致货我国的汇率制度。我国从2005年开始实行有管理币发行过多的重要影响因素。的浮动汇率制度,放松了对资本跨国流动的控制,(一)需求方面美国的量化宽松政策使人民币汇率一直处于升值Mundel最早提出货币需求不仅依赖于收入压力中,为防止升值过快,影响贸易和经济稳定,央水平和利率,还受到汇率的影响[12]475485。Arango行被迫释放基础货币来大量购入外汇。和Nadiri随后对开放经济条件下的货币需求进行了全面的理论和实证分析,在资产组合模型下推出五、货币超额供给的政治因素了一个包含收入、国内外利率、汇率、汇率的预期贬值率和预期通胀率的货币需求函数[13]6983。公共选择理论代表人物布坎南认为政治家们就我国等发展中国家而言,由国内外利率和预出于政治目的,会产生财政赤字倾向进而产生发行期通胀率引起的货币替代效应和国际资本流动是货币的需要[14]91124。代议制民主制下,政治家需要①数据来源于国家统计局网站,
44吉首大学学报(社会科学版)第34卷赢得更多的选民支持,集权制民主制下,政治家需忽略不计。要维持政局稳定。他认为赤字的直接影响是公众明显感觉到获六、货币需求函数的局限性益。而长期赤字所导致的公共部门扩张和通货膨胀等不利的间接后果,由于存在于未来而容易被公货币具有价值尺度、交换手段、支付手段等多众所忽视。这种赤字偏向随着凯恩斯主义的盛行种功能。包括马克思在内的古典经济学家以货币得到了放大并被付诸于实践。凯恩斯有效需求不的交易功能来定义货币的需求,进而讨论论述币值足理论认为,公共支出的增加能促进有效需求的增的变动问题,从逻辑上讲答非所问。顾名思义,货加,从而促进就业和收入水平的提高。弗里德曼币价值是指单位货币里所包含的财富量,同整个社说:“凡是认为有助于增加就业的措施,在政治上都会的总财富是息息相关的,而同货币的派生功能即是吸引人的。”[15]199因此,为了取悦选民,在凯恩斯交易手段,只有间接的关系。传统货币数量论、现理论的支持下,财政赤字政策在当代盛行。不仅美金余额说,以及凯恩斯的主张虽然扩展了货币需求国、日本等国家为了由于赤字问题而大量举债,一的影响因素,但是都没有回归到社会财富这一最基直以来理财方式都比较保守的中国,在1997年亚础的因素上来。在经济学大家中,弗里德曼可能是洲金融危机爆发后,也开始逐步接受西方凯恩斯的首先认识到,货币贬值是与社会财富量有关的,并财政赤字观,实行积极的财政政策,1998年—2002认为“通货膨胀是一种货币现象”[15]223,货币价值年五年间,财政赤字占GDP的比重逐年增加,由短期内的波动可能是由于石油价格、气候等因素影%增至%①,增幅达136%。响的,而长期内持续的货币贬值则是货币过度增长布坎南与瓦格纳直接指出“赤字提供了一个给造成的。但是,弗里德曼的讨论仍然没有跳出货币国民经济注入新货币的简便方法”[14]112。中央政需求函数决定货币价值这个逻辑,在他构造的货币府直接或间接地采用三种办法来支持开支,即税需求函数中,财富总额、财富构成、资产收益率等众收、借款、货币发行。征税显然是不得人心的做法;多因素都决定着货币的需求量,因而提出货币的供在货币当局独立于政府之前,政府的财政赤字都是应量与经济增长率相适应的“单一货币规则”。直接向中央银行透支,而央行则直接发行货币为政我们认为,如果仅仅从价值角度考察货币,或府债务买单;随着对货币当局独立性的要求越来越高,政府只能通过发行国债等借款方式来为赤字筹者说考察单位货币的财富数量,那么就无需讨论货资,如我国币的需求函数。某个特定时刻货币的价值仅仅与1993年《国务院关于金融体制改革中的决定》就明确规定财政部必须停止向央行直接借货币的单位和社会总财富有关,该时刻单位货币的款。公共选择理论认为尽管如此,货币当局和政价值就是财富总额除以货币单位的总数量。以此府、公共借款和货币创造之间仍然不能被彻底地区时刻作为基期,随着时间的推移,当社会货币单位分开。因为货币当局也有各方面的政治压力,他们的存量的增量超过社会财富的增量时,就会导致过为了维护自己的政治地位和权利,会选择迎合“短多的货币追逐较少的财富,单位货币所包含的社会视”的选民,最终与政府的调控方向一致,结果是发财富量下降,货币发生贬值,贬值可能是即时的,也行法定货币为赤字筹资,为政府偿还债务。布坎南可能需要经过一段时间才发生。可见,货币贬值是还通过对1961—1974年美国经济的实证分析说一个动态的概念,同基期定义的货币单位及其数量明,预算赤字确实与货币变化量成正相关。由此,无关。在基期,可以定义一单位货币为1元,也可政府为了达到政治目的而产生的赤字偏向已经变以定义为1000元,都不会对货币价值的含义产生成了超额供给货币的偏向。影响。只要社会财富与货币单位数量同比例增长,战争的爆发也会导致财政赤字,也需要额外的单位货币包含的财富数量就不会发生改变,货币贬货币发行来进行弥补。此外还有一些非人为因素值的情况也不会发生,因此它是独立于货币需求函如自然环境的影响。不过这些影响比较微弱,可以数的量。①数据由国家统计局网站财政收入和支出数据以及国内生产总值数据计算而得:
第5期 谢圣远,等:货币贬值成因考察45如果货币单位的增长速度快于财富的增长速[6][英]约翰·梅纳德·凯恩斯.就业、利息和货币通论度,则出现通货贬值。货币贬值与通货膨胀是两个[M].高鸿业,译.北京:商务印书馆,1999.不同的概念,在许多文献中二者经常交替使用,有[7]必要予以澄清。通货膨胀是货币贬值的短期表现,Cash:AnInventoryTheoreticApproach[J].Quarterly但并不等同于货币贬值。因为货币除了作为价值JournalofEconomics,1952,66(4).尺度之外,还有支付手段和贮藏手段等职能。通货[8]-cautionaryDemandforCash[J]膨胀是指一段时间内物价持续上升的现象,其原因.QuarterlyJournalofEconomics,1966,80(2).可能是现实经济中交易量的减少导致货币需求量[9]的减少,也可能是人们把原先贮藏的货币投放到流Money[J].BrookingsPapersonEconomicActivity,通领域。而货币贬值是一个长时间跨度的概念,是1976(3).相对于社会总财富量而言的,同作为蓄水池的货币[10]项后军,孟祥飞,等.开放框架下的中国货币需求函数贮藏等手段无关,是货币在经济领域中的过量供稳定性问题研究———基于结构突变的视角[J].经济给,而导致的单位货币中包含的社会财富量下降的评论,2011(5).结果。通货膨胀具有周期性,是经济周期的表现形[11]易纲.中国的货币化进程[M].北京:商务印书式之一,而货币贬值作为一种内在趋势具有长期持馆,2003.续的特征,是现代经济政策作用下的必然结果。[12][J].CanadianJournalofEconomicsandPoliticalScience,参考文献:1963,29(4).[1][英]亚当·斯密.国富论[M].陈建平,译.北京:中国[13]ARANGOSEBASTIAN,商业出版社,[J].JournalofMonetary[2][英]弗里德曼·冯·哈耶克.货币的非国家化[M].姚Economics,1981,7(1).中秋,译.北京:新星出版社,2007.[14][美]詹姆斯·M·布坎南,理查德·E.瓦格纳.赤字[3]谢圣远,李亚莲.从风险视角重新检视我国养老保险制中的民主———凯恩斯伯爵的政治遗产[M].刘廷安,度改革[J].社会保障研究,2013(1).罗光,译.北京:北京经济学院出版社,1988.[4][德]马克思.资本论[M].北京:人民出版社,2004.[15][美]米尔顿·弗里德曼.货币的祸害———货币史片段[5]裴少锋.货币银行学[M].广州:中山大学出版[M].安佳,译.北京:商务印书馆,2006.社,2006.(责任编辑:彭介忠)AStudyontheCauseofCurrencyDevaluationXIESheng-yuan,LIYa-lian(CollegeofEconomics,ShenzhenUniversity,Shenzhen518060,GuangdongChina)Abstract:,itisregardedasthesamethephenomenonthatmoneysupplyexceedsmoneydemand,,:currencydevaluation;moneydemand;moneyissue
