另类投资郑晓军(Frank Zheng)北大纵横投资中心执行总经理博士、研究员、博导德国洪堡学者Copyright ©2007 By ALLPKU Management Consultants Group 未经许可，不得外传
人生的四个象限财务自由人生自由企业家投资家靠别人为你赚钱靠钱生钱雇员专业人员靠时间赚钱靠劳动赚钱时间自由第1页
投资的层次 投资批发层次-母基金 投资零售层次-传统投资基金-另类投资基金第2页
投资家的主要投资途径 传统投资-银行存款-房产-股票、股票基金、国库券和企业债券-私人企业 另类投资-对冲基金-私募股权投资基金-艺术品投资基金-红酒投资基金-上市壳公司投资基金第3页
投资基金募集方式私募公募投资市场非公众市场私募股权基金特殊目的收购基金（（私营公司）(Private Equity)SPAC）公众市场私募股票基金，对冲共同基金(Mutual （上市公司）基金（Hedge FundFund)）第4页
母基金(Fund of Fund)¾投资标的：非直接投资于金融市场上的股票、债券等，而是投资在基金上。¾特色：¾由于其投资标的就是基金，因此基金经理人较不会受到一些个股或类股投资比例上的限制，不过基金经理人除了要注意各股市未来的成长潜力或风险之外，对于所投资基金的基金经理人选股策略或投资风险也必须注意；¾投资人投资于此种基金的好处是以有限的资金即可同时投资于不同的基金。第5页
对冲基金（Hedge Fund）¾直译为「避险基金」¾力求降低与各种风险的关连性，避免遭受股市、债券和货币的波动性¾创造风险调整后的绝对报酬¾为分散投资工具，深受寿险公司及欧美退休法人青睐¾目前有万文件对冲基金，规模15兆美元¾投资回报¾1990年到科技泡沫幻灭，每年皆有正回报，指数表现3%%¾即使在2001年全球经济衰退，股市大空头时，事件导向、全球经济两类对冲基金年均表现达20%和18%，股市中立型对冲基金平均绩效%¾台湾迄今未核准境外对冲基金可以在台销售¾但证期局2006年4月开放私募基金可连结境外对冲基金¾国内投信正评估参与中第6页
对冲基金VS.一般基金类别避险基金一般基金项目投资标的股票、指数期货、债券、大宗物资、汇一般金融工具，如股票、债券率、货币等衍生性金融商品、票券等投资策略利用杠杆原理，作多、作空即可只能作多投资门坎较高，单笔申购最低五万美元较低，至代销银行单笔申购最新低新台币五万元净值揭露每周或每月一次每个工作天赎回所需作业时间约一个月银行须7~10个工作天，基金公司3~5个工作天年管理费3%~5%%~%绩效费用净值成长部分的15%~30%，若净值亏无损则不收第7页
私募股权投资（1）•PE，“private equity”，国内的翻译多种多样，如“私募股权投资”、“私募股本投资”、“私人股本投资”、“未上市股权投资”、“私有权益投资”等.•我们认为将private equity翻译为“私人股权投资”较为合理，主要理由：私募，英文是Private Placement，指的是资金募集形式，如国内有private并非指“私募”很多的私募证券基金。而PE的Private修饰的是EquityPE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通过IPO的方式募集了主要从事Buyout的PE基金在我国，“私有”与“公有”相对，把PE翻译成私有权益，会限制PE投private并非指“私有”资的范围，把国有权益排除之外，而目前国企改制正是海外PE和国内PE十分青睐的投资方向之一。在成熟市场，“equity”（权益）不仅包括普通股权，也包括优先股、“equity”不只包括“股权”可转换优先股、可转换债券、可交换债券等类股权，甚至包括房地产产权等其他财产权益。第8页
私募股权投资（2）基金基金投资投资风险收主要类别类型方向风格益特征代表种子期（seed capital）基金高盛、摩根斯坦初创期(start-up)基金主要投资中小型、未上市的成长企分散投资高风险创投基金利、IDG、成长期(expansion)基业参股为主高收益软银、红杉金Pre-IPO基金MBO基金控股或参高盛、美林、凯并购重组以收购成熟企业为主，单体投资规风险、LBO基金股雷、KKR、基金模通常很大收益中等重组基金黑石、华平基础设施基金具有稳定麦格理、高盛资产类主要投资于基础设施、收益型房地低风险房地产投资基金现金流EOP、领汇、越基金产等稳定收益融资租赁基金的资产秀REIT其他PIPEPIPE：上市公司非公开发行的股权夹层基金：高盛PE基金夹层基金夹层基金：优先股和次级债等--、黑石问题债务基金问题债务基金：不良债权第9页
私募股权基金主要参与者哈佛基金ATTIBM有限合伙人（投资着）普通合伙人West CoastNew EnglandABCVentureVenturesVenture Group基金管理公司VenturesAssociates被投资公司SimLogLotusppleicANetscapeYahooGenzyme第10页
私募股权基金生态图融市资场顾研问究有限合伙人投资顾问融资利润分配融资顾问财务管基金管理公司理顾问基金基金基金投资利润被投公司投资银行退出上市、并购第11页
木材基金¾绿色能源新兴标的¾哈佛大学捐款基金(259亿美元)投资10%-12%基金于木材¾投资木材报酬率稳定，木材有通膨特性，以及林地增值的可能¾获利来源:土地增值；出售林木给木材业及造纸业¾木材需求不断，全球林地缩小¾未来三年，中国对纸的需求，每年增长10%-15%第12页
葡萄酒投资基金¾投资期酒。期酒是指酒在没有装瓶前就开始发售，其交易类似于股票市场的原始股，属于回报最高的一种投资方式，当然相对应的风险也最大，因为没人知道成品酒究竟会怎样。投资顶级葡萄酒是一个长期的行为，一般说来，在“期酒”发售后的7-10年是投资回报最好的时机。¾购买成品酒。绝大多数的投资级葡萄酒都是通过二级市场的拍卖而流通的。通常葡萄酒交易大多围绕原产地进行，而原产地之外的最大交易场所主要是英国，美国绝大部分的葡萄酒交易集中在芝加哥举行。¾直接投资各种葡萄酒基金。这是近年来欧美流行的一种方式。目前市场上规模较大的葡萄酒基金有英国的顶级葡萄酒基金、佳酿基金和澳大利亚的国际葡萄酒投资基金。目前英国金融服务局下属的三只葡萄酒基金的整体规模已经达到5000万英镑。这些基金的收费不菲，除了每年2%的管理费外，还要根据基金表现收取收益的15%。葡萄酒基金的投资年期通常在5到10年。第13页
艺术品投资基金¾艺术品投资基金：例如英国的美术基金（The Fine Art Fund）,美国的菲门乌德艺术投资基金（FernwoodArt Invesment），瑞士Artvest基金以及上文提到的英国铁路养老基金都属于这一类。¾艺术家投资基金：除了获利之外，还兼有培养新兴艺术家的功能。由画廊出面向艺术家提供资助，这部分资金用于购买他未来若干年的指定数量的作品，画廊再通过出售这些作品而获取回报。美国的艺术家养老金信托(Artist Pension Trust)和艺术经纪人基金（Art Dealer Fund）均属此列。第14页
基金¾SPAC的全称为Special Purpose Acquisition Corp.，即特殊目的收购公司；¾是公募发行的投资私有股权市场的封闭型基金；¾是一家由具有投资、投行等专业经验的团队设立并公开募集的只有现金没有业务的上市公司；团队成员皆为特定行业的资深人士，有成功的投资记录和良好的社会基础；¾SPAC寻求与目标公司合并、进而达到目标公司融资并上市的目的；第15页
为什么会出现SPAC ?IPO是一个分界线，将私有股权市场与公众股权市场完全隔离开来。Hedge Fund (对冲基金）VC\PE投资者Mutual Fund(共同基金）IPO战略投资者个人投资者创业者分界线第16页
私有和公众股权投资的区别¾私有股权市场的出口往往是公众股权市场的入口。¾私有股权市场是以几倍甚至几十倍来衡量回报;而公众股权市场则是以%来衡量回报。¾回报的巨大落差必然会带来资本的流动和金融工具的创新，特殊目的收购公司就是其中一种。第17页
特殊目的收购公司的机会主要机会：通过投资4%的种子资金，特殊目的收购公司（SPAC）管理团队可以控制上市公司，并直接影响上市公司基本面和股票价格。¾投资：特殊目的收购公司的发起人股票单元和认股权证¾退出：二级市场¾解决方案：投资反向整合基金管理团队SPAC 私有公司公众公司上市并购转板第18页
不动产投资信托I¾集合众多投资人资金，建立专以不动产投资管理为目的之基金或机构，共同分享由不动产投资所产生收益的金融工具；REITs 每年至少要将90%以上的应税所得(Taxable Income)分配予所有股东，所以固定配息成为主要特色¾起源于19世纪中叶美国波士顿MassachussetsTrust；1965年全球第一档REITs在NYSE正式上市挂牌交易¾台湾于2005年发行REITs基金，目前有7档REITs挂牌，发行余额627亿台币，今年以来平均绩效%；此7档以每年稳定配息为主要诉求，配息率在% ，主要收益来源大多是大楼的租金收入¾台湾投资人选择REITs应考虑：信评等级、地段、屋龄、承租户是否集中或分散、承租客的层级、发行REITs的公司品牌(如国泰富邦) 、出租率第19页
不动产投资信托II¾过去7年全球REITs年报酬率%¾2006年REITs四大市场涨幅¾澳洲%¾亚洲%¾北美%¾欧洲%¾特别适合退休族及风险承受度较小的投资人第20页
投资工具VS.景气周期房产债券土地现金股票贵重金属股票繁荣衰退萧条复苏BoomRecessionDepressionRecovery¾经济成长停滞¾经济持续成长¾利率在低档¾公司倒闭，失业率¾需求萎缩，消费减少¾需求增加，消费提高¾通货膨胀率在低档高¾通货膨胀率蠢蠢欲动¾通货膨胀率持稳，但¾储蓄逐渐增加¾GNP下降，供币供给¾利率停止上升，甚至缓缓和上升¾企业获利逐渐上升减少和下降¾利率由低档开始上升¾股市开始酝酿机会¾投资活动全面停滞¾房地产、股市由高档下¾信用逐渐扩张，投机跌热潮增长¾产出下降¾有财富分配不均的现¾信用紧缩象¾接近充分就业第21页
北大纵横投资中心北大纵横投资中心是北大纵横管理咨询集团的重要成员，它主要提供下列服务：1.投资管理咨询：为基金管理公司、投资公司、上市公司和企业集团的投资部等提供的一个综合性、全价值链的投资管理咨询服务，包括产业结构分析、基金管理策划、投资项目管理咨询。2. 企业金融咨询：为企业提供资本策略咨询、私募融资服务、反向并购上市服务、收购兼并服务。3. 上市公司咨询：主要是为上市公司和准上市公司提供合规要求的各种咨询和服务，包括募集资金投向可行性分析、企业内控与风险管理、投资者关系。4．另类投资咨询：另类投资工具通常是可以和传统投资工具风险对冲的投资工具，比如说对冲基金、股权投资基金、葡萄酒基金、船基金、上市壳公司基金、房地产投资基金、气候投资基金等等。第22页
郑晓军博士（Frank Zheng） 北大纵横投资中心执行总经理、德国柏林工业大学博士后、德国洪堡学者、中国科学院研究员、博士生导师、中国社会科学院兼职博士后导师。 拥有10余年的天使投资、直接投资、企业金融、兼并收购的经验：是多家加拿大、美国和中国公司的董事；是国内著名的天使投资人和蓝海天使资本的合伙人；是绿野资本集团的合伙人兼中国区董事总经理；是国际通信投资顾问理事会的顾问，曾为美国的多家投资银行、投资基金和机构投资人提供顾问服务。 丰富的企业管理经验：曾是远大空调集团执行副总裁，环球行者网络(WTN)的董事会主席兼CEO，上海中科移动通信科技有限公司董事会主席兼CEO，阿尔卡特中国销售总监、阿尔卡特智能终端全球首席运营官。 主要专长领域：发展战略、竞争战略、资本运营战略、企业内部控制与风险管理、私募融资、收购兼并、反向并购上市。第23页
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