南朝鲜证券市场的国际化李晓峰南朝鲜证券市场自1956年建立至今已经一政策和产业结构的调整必然引发了与之紧历了36年的发展历程。随着国民终济的迅速密相羚的全融体系和政策的变化,促使全融发展以及政府促进资本市场发育政策的实业朝着自由化、国际比、证券化方向发展。施,南朝鲜的证券市场日益繁荣。特别是从因此.为了屯好地配合南朝鲜的对外贸易、8。年代中期以后,该市场的发展更是令人瞩利用国外直接投资和外汇交易的进一步开放,,}J到19引年7月,股票市场的时价总值已创造一个更富于竞争性的经济环境;为达约川5洲乙美元。在不断发展和完善国内市了引进外国的竟争,加速国内资本市场的现场的.!刁仆上,该市场正逐步向外开放,朝着证代化:为了引进国外企业对南朝鲜资本市场券市场的1司叮f卜方向迈步。的投资,增进对国内i正券的需求;也为了缓一、南朝鲜证券.卜场厅l际化的历程和80年代初曾出现的经常帐户很高的逆一埃和(一)培育国内证券市场(198。年以沉看的外债负担,南朝鲜政府在]981年宜布{}介)了项《资本市场国际化计划》,}介定了4在这一时期,南朝鲜经济正处于高速增个阶段实施。长阶段,投资需求旺盛,资金严重不足。为第一阶段(1981一1984年)为间接参与此,南朝鲜政府除了对银行系统严加控制,阶段。允许外国投资者通过南朝鲜证券公司对出口产业和重点发展的策略性行业给予信管理的国际信托基金和外国证券公司管理的贷优惠和政策倾斜外,积极采取措施促进证封闭式共同基金对南朝鲜进行间接投资。允券市场的发展。南朝鲜政府于1962年制定了许外国证券公司在南朝鲜设立代表处,以及《证券交易法》,1968年颁布了《资本市场南朝鲜证券公司在国外开设代表处。培育法》,1972年又颁布了《公司诱导第二阶段(1985一1987年)为直接参与法》,其目的在于引导企业并鼓励人们参与阶段。允许外国投资者直接购买南朝鲜股证券市场。此后,南朝鲜证券市场才得以迅票,但有一定数量限制。同时允许南朝鲜公速发展,井为未来的开放打下基础。司在国外证券市场卜出售可转换债券。(二)逐步开放证券市场(198」一1987第三阶段(1988年以后)为进一步开放年)阶段。允许外国投资者在互惠基础上自由地进入80年代,南朝鲜经济已经起飞。这进行证券投资。允许国内基金在经财政部同时,南朝鲜政府开始酝酸经济战略的转移,意后在国外证券市场卜发行股票筹资。经济活动开始由政府为主转向私营为主,相第四阶段(万990年以后)为完全开放阶应地,经济政策目标转向放宽政府对经济的段。资本市场无限制地走向国际化,允许外管制和强调民间资本的作用。与此同时,经国证券在南朝鲜资本市场土市。济结构开始向高技术和高增值产业转型。这根据这一计划,19引年11月专门为外国
极资者建众了两笔开放式信托投资篡金,即改善,尤箕早怕:了、108分乍出现了厅颇顺南朝鲜国际信托基金o:ean(KIter。at。nail差,盈余分另书玉了。。亿和14川乙美元,并由此r“sTt)和南朝鲜信托纂金orearusTt(K、。引起南朝鲜货币供应壮增长过速。因此,南这两个隽金的资金总额在开始时部为1500万朝鲜政府:乓定放慢证券市场国际化计划的某美元,两年之后又各自增加了10。。万美元。些进程,尤其在允许外国投资者直按购买股竿于这两家国际信托投资受到外国投资者的票方面几乎停滞不前。当局规定,外国投资广泛欢迎,南朝鲜在1983年3月和4月又为外者除了可购买由南朝鲜四京大公司发行的可国投资者建立了三项资金额都为3000万美元转换债券外,不得在南朝鲜证券市场上从事的信托基金,即南朝鲜增长信托基金orea(K任何直接的股票投资。因此,开放证券投资rCowthru、,Tt)汉城国际信托基金eoul(S流人活动被推迟了。但与此同时,计划中的,”ernatonarTtusilTt)和汉城信托基金eou(Sl证券投资流出活动却加速了。1985年1月,ru。oTt)这三项基金主要在欧洲和东亚发政府允许本压:1市公司向海外发行和转换债行韶0万个单位信托。更为引人注目的是券,附认股权债券和受托凭证。与政府措施栩一致,证券交易委员会颁布了“1984年在美国纽约建立的南朝鲜纂金orea(K有关:!市un,Fd)该基金实行封闭式公司化经背。最公司海外发行证券及其控制方法的件理条初发行了50万股普通股,筹措了600。万美例”,该条例规定了公司的资格标准、发行元的资金,井在纽约证券交易所上市。1986条件和发石程序。到1986勺三9月,有3宗卜市年5月,该基金又发行了第二笔共计124万股公司(三星电户、大字垂_〔和Yullkog)在的普通股,每股价格为.3225美元,远远超欧洲债券市场L发行了可转换债券,筹措了过了第一笔招股时的12美元。总额达800。万美元的资金。1987年一卜半年,作为自由化规划第一阶段的一部分,政金星公司又发行了一笔可转换债券。1988府还允许少数外国证券公司在南朝鲜设立代年,政府还建立了一个投资信托公司,以帮表处。他们是日本的野村、大和等6家日木助南朝鲜机构投资者间接购买外国证券,并证券公司,英国的巴林兄弟、维克斯·达,帮助南朝鲜公司在外国的直接投资。科斯塔和··WI卡尔等3家英国证券公司,为了更好地搜集国外资本市场的信息,美国的普鲁顿休·巴克公司,香港的亚丁·这一时期又有一些南朝鲜的证券公司在海外弗菜明证券公司。此外,外国证券公司还可设立了代表处。到1986年9月底,已有5家南向实收资本达到20。亿南朝鲜圆的南朝鲜证朝鲜证券公司在纽约、伦敦、东京和香港等券公司进行股权投资,但限制在全部有投票主要国际金融中心i受立了17个代表处。权股票的10%范围内。因此已有英国的·W(三)朝着国际化方向迈开大步(1988I一卜尔公司和日木的山一证券公司分别向介:以后)aesDhni证券公司投资了10亿南朝鲜圆,I{l80年代末以及跨人90年代后,南朝鲜的本的日兴证券公司向Lucky证券公司投资了经济结构进一步转向高技术、高增值的产业,因此需要大量的新资金。同时,1。亿南朝鲜圆。与此同时,一些南朝鲜的证政府将券公司也开始在海外设立代表处。但政府规进一步放松对经济的控制,政府所有和控制定证券公司必须至少拥有2。。亿南朝鲜圆的的一些主要企业已实现了私有化,整个社会实收资本才可在海外设立代表处。将更注重通过市场达到最大限度地动员资在资本市场国际化计划执行不久后,由金、鼓合理地使用资金和最大限度地减少融于!985年以后,l匆朝鲜经常帐户的状况明显资成水。卜,J此,if券市场在企业融资活动中
发挥更重要的作用。此外,从国际竞争环境著名的大公司(包括众所周知的大字重工业来看,亚太地区毗邻各国纷纷开放本国金融公司、金星公、一[,j二星集团公司等)最高持市场,加快该地区国际间资本的流动和迁股额是,25%对少数公司只允许拥有8%股移,南朝鲜若不进一步开放证券市场将不利权(如POh“ng钢铁公司,南朝鲜电力公司,于其对国际资本的竞争。而且,由于南朝鲜以及广播、出版、运输等重要部门的公司。)在出一f!方面已取得成功,其贸易伙伴尤其是(3)外国投资者必须支付25%的资本收益美国要求其在服务业特别是金融业实行互惠税,且不能使用名义帐户no(mneec。uniac的政策。,减少金融领域的进人壁垒。加之南ts)(而南朝鲜投资者则不必交纳资本胡鲜已正式提出要求加人OECD组织,更要税,并可使用名义帐户。)(4)外国经纪求其内部赚济活动的更高领域要达到或接近公司,拥有南朝鲜经纪公司的股份从10%增加国际标准。这一切都促使南明鲜证券市场要到。30%进一步对外开放。与此同时.国内已具有一到J991年12月30日,已有81个非居民向定的经济实力,证券市场已不断完善,对外证券交易委员会注册申请开立股票交易的帐开放的条件更成熟。因此,1988年12月南朝户,另有402个外国居民也已登记注册。大鲜政府宣布了一项“关于今后四年证券市场多数外国投资者将竞相投资于那些海外知名国际化的修正计划”,其主要内容为:(l)度较高在国内经营也比较活跃的公司股票。扩大现有的作为外国间接投资的海外基金的但由于近年来南朝鲜股票价格的下跌及经济规模。(2)南朝鲜公司将获准发行更多的增长速度的放慢,已使一些曾热望能持有其可转换债券。(3)南朝鲜机构投资者和工股份的外国人失去了热情。另外许多外国投商企业将可投资于外国股票。(4)从1992资者还担心许多法律程序上的障碍将使他们年开始,外国人将可以在南朝鲜股票市场上的资金难于迅速自由地转移。因此,更多的直接投资,但在初明将对购买量规定限额,外国投资者正处于观望伦徨之中。听以南朝外国拥有个人股票的数额也有限制。鲜i正券市场要吸引大量的外国投资昔还有许1991年了月,南朝鲜公布了新外汇管制多问题有待干解决。法案‘,它标志着30年架的外汇管制已被打二、证券市场国际化对南朝鲜经济的影破,开始实行外汇对外开放的新政策。该法响案规定:从1992年1月起,外国投资者将被l菊朝鲜证券市场是伴随着经济的发展而获准直接购买南朝鲜股票,井可白由地汇出逐步成长并走向国际化的。反过来,证券市其股利或资本收益,境内居民、企业及外国场的对外开放必将对南朝鲜经济产生深远的居民也可投资于国外的债券、股票、房地影响。产。这使得南朝鲜证券市场朝着国际化方向(一)使资金来源多元化迈出一大步。当然这种开放是谨慎的,它从由于南朝鲜国民储蓄一直不高,吸引外儿方面一垠制了外国投资者对股票的直接投资在其经济发展中发挥着重要的作用。过去资:(1)一个外国投资者最多只能拥有一南朝鲜利用外资的主要途径是直接投资和对个公司3%的股权,已通过南钥鲜基金或以外借款,而这二种形式都有一定的限度。吸存款单形式拥有南朝鲜股票的投资者则可放弓1外商直接投资达到一定规模后,东道国为宽为5;石。(2)在一般情况下,听有外国投了防止外资控制某些行业及国内产业政策的资者对一家公司的所有权不能超过10%(不需要,必然会对原先的优惠政策作出调整,包括以共同基众持了f的份颇,:)但对丁46家对外商直接没资的方向及规模作出更多的限
制,外商扩大直接投资的热情可能受到影市场将有助十改善南朝鲜与其贸易伙伴的关响。而且随着一国经济的发展及人均收入水系,促进贸易的进一步发展。南朝鲜是一个平的提高,外商直接投资原来所享用的相对自然资源贫乏,贸易占经济很大比重的小低廉的劳动力、土地等资源情况会发生变国,只有贸易的不断增长才能保证经济的持化,该国原来在这方面的优势可能会被新近续发展。而且开放证券市场将有利于南朝鲜开放的落后国家所取代,国际资本便会发生大型企业利用充足资金发展高科技产业,有转移。所以外商直接股资增长到一定规模便助于产业结构的升级和凋整,保持经济增长难以出现新的热潮。而对外借款过多将造成的后劲。沉重的债务负担,反而不利于经济的发展,(三)有利f提高其国际竞争力这在卜1际上早已有教训。南朝鲜也曾经被过90年代国际资本流动变化最根本的特点吸的险务负担所困拢,因此,开放证券市是全球性的资金严重不足。在国际资金日趋场,{发弓l外资,不仅可使资金来源多元化,紧缺,而需求却急剧增长的新形势下,引进而且可在不增加企业和国家的外债负担下获外资的国际环境更趋危争性,因此开放证券得宝贪的资金,更有利于企业的经营管理。市场,将有利于提高南朝鲜对国际资本的克争力。(二二)将推动经济的持续增长。此外,本国企业在国际市场上发行证券,I何朔鲜经济在经过1988年以前连续三年可提高企业在国外的知名度,从而提高的两位数增长之后,目前正处在适应国际贸其国际竞争力。易环境和国内社会政治变革、产业结构转型因此,证券市场的国际化将对南朝鲜经的艰苦调整之中。在当今世界经济发展过程济产生许多有利影响。但也应看到,由于南中,区域化、集团化的趋势日益加强。欧共朝鲜证券市场的规模有限,稳定性相对较体统一大市场将在1992年以前实行商品、劳差,外国资本的大量涌人虽有益于证券市场务、人员和资本的自由流动,美、加也建成的加速发展,但证券市场的价格也易受到外世界最大的自由贸易区。发达国家各种经济资流动的影响。而且国际资本的频繁进出,贸易集团的成立和发展,虽扩大了地区内部势必使国内经济和货币政策受到冲击,给其贸易白由化,但对地区外的国家来说则是扩内部宏观经济调控增加难度。大关税和非关税壁垒的适用范围,因此,要(作者工作单位:厦门大学财金系)进入发达国家的市场将更加困难。开放证券(责任编辑:马建彤)
