第16卷第2期审计与经济研究, 2001年3月ECONOMY & AUDIT SruDY Mar., 2∞1 中阁成市有财害效应吗?刘剑，张後锋(长沙交通学院财经系，湖南长沙410076)[关键词]股市;财富效应;边际消费倾向;收入预期;消费需求;经济增长[摘要]股市财富效应在欧美等证券化程度较高的国家确实存在.但由于股市规模有限、股市持续繁荣趋势不明显、投资者结构与投资收益分配格局不合理等因素的限制，中国股市的财富效应很不显著.因此，期望通过"激活股市剌激消费"的政策主张目前难以凑效.笔者认为，要尽快培育和发挥股市剌激消费与促进经济增长的作用，必须把通过股市"富民"的方略置于重要位置，并积极采取以下措施(1)重视股市的作用，调整股市的功能定位(2 )扩大股市规模(3 )利用证券市场推行"富民政策";(4)构建稳定的、持续繁荣的证券市场.[申图分类号][文'民标识码]A [文章编号]1004-4833(2001) 02-0063-03 Is there Any Wea1th Effect in Chinese Stock Market? LIU Jian, ZHANG Xiao-feng (Financial and Economic Department, Chansha Communication University, Cha.咆rsha41∞76， China) Key words: stock market; wealth effect; marginal propensity to consume; income expectation; consumption demand; economy growth Abstract:τbe wealth effect of stock market does exist in some westem countries with high degree on securities. But it is not obvious in Chinese stock market because of the restriction of such factors as limited stock market scale, obscure tendency of prosperity二unreasonablestructure of investor and investment profit distribution. Therefor~ the policy of stimulating consumption by activating stock market can hardly do any execution. In order to give full play to stock market functions of stimulating cons田nptionand accelerating economy growth, the strategy of enriching people wi由出ehelp of stock market should be attached with great importance and the following measures ought to be taken:(l)Recogr也ethe effect of stock market and adjust its function orientation; (2)Enlarge the scale of stock market; (3)Carry out the policy of enriching peoplethrough stock market; (4)Establish a steady and prosperous secur均market.在证券化程度较高的国家，股市与消费、投资乃至整个经济为经济增长的一个引擎。1998年下半年以来，面对消费需求不的关联性日益增强，股市不仅是经济发展的"晴雨表飞而且已成旺、经济增长趋缓的现实，国内不少学者借鉴国外的成功经验，提[ 3 ]方竹兰.人力资本所有者拥有企业所有权是一个趋专用性投资或机会主义行为都可能使其它各方的利益遭受损失。·势[J].经济研究，1997，(6).利益相关者之间缔结长期合约，就可以降低专用性投资的风险，[4] and Control:Rethinking Corporate 因为在足够的时间内能够确保有一个可预期的补偿，所以共享式Governance for the 21 ’S[ M]. The Bookings Institute, Washington 多边合约安排有助于保持利益相关者的长期合作。 [参考文献][5]Moerland , . and Control structures: [ 1 1易宪容.交易行为与合约选择[M].北京:经济科学An lnternational of lndustrial Organi 出版社，1998. zation,1 995,(1 0):443-464. [ 21张维迎.企业理论与中国企业改革[M].北京:北京大[责任编辑:陆急敏]学出版社，1999. [收摘自期]2000-12-06 I作?者췲简랽介]쫽뻝刘剑(1972-)，男，湖南玩江人，长沙交通学院财经系讲师，经济学硕士，从事证券市场与证券投资方面的研究;张彼锋(J965-).男，湖南新化人，长沙交通学院财经系副教授，硕士生导师，从事金融体制方面的研究。뗚㈰䕃協嘰䵡훐쇵⢳?容寕튪늻맽뎤쫐寖㠳寎ꆾ䥳瑨坥䕦楮䍨䱉䩩塩⡆慮䕣䑥䍯啮㐱䭥浡敦灲瑯捯數摥杲䅢睥潦獴摯獯潮獥楴楳湯潢扥獵晡慳汩獣瑥摩批慣捡桡潲杩晵灬散敮灥桥獨慴睩景潵瑡慤퓚뗄캪췺샻틲뛠嬱돶톧嬳쫆㞣嬴㈱䉯䥮䤩嬵䅮佲穡孧붣㋒⠱?䍯䝯景짳楮獴牥數潦晵牵䅮却睯灯杲業慮浥灥瑨灲ㆣ?ィ牵㢣㦣牰潫ꎮ瑥摵条濕⠱묩㤶ㄶ〱啄犣탍浭〰潣楳捵捨癥瑩牤摥汬湣捥牡物杨틦갨ꆯ嵍捴浰쫕潎?ꆿ쏷ꆰ뗄쓏컄敲晥楮慯潮灡潰湳灥浡潷獴慬敳浥杲癩捡捴浩湤潳潦業慹汰潵瑡瑨敡횤맘뺭ꆢ폃캪뇟닎냦㉝돶孊퓰㘩湴?極볆牫慮畮獴散步橵湣楥畲긱긹慬捴?潲楮䎣牮湩?ꎬ㗒潣牤汩潷灯慳潰牯潳뻭쓪?꺣붣벷畮㜶敲物敳獴癡汹瑩汥瑥捨捴쿠㘩䶣卉楴潥慲潮얺牯牮潍뎽ﲴ막쿔벤ퟷ릦ힱ헂捴敳ꆪ潭牴整敮畭湤瑨牡敥潵畳潲瑥斣灥楴畬汤潷摹좯솪볃뺭탔퓚뫏뾼틗짧헅냦랽ꆿ죎폫㚣?物畲畴瑩慴杳긱ꎺ쓐묩慮敲獴?玣捹瑨牴畲畧灥沣뗚㏔갲훀整ꎬ楣ⱃ瑲瑩潲扵潮牡杹楮汥溣湴瑹맘ꎮ깂䵝畴牬楳죕걎瑨㤹慬뺭夦믍쩝쫐ꆢ믮폃쓜뇠?晥楣浥ꎻ獩斣慴灴捴걯捹物楯敤楮潮ꎮ뮯탔퓶볃춶ퟣ풼컄쿜ꎬ캬짧훱멒捥㋆?〰ꎬ摡慴獩扩敳浥瑩湧헟污ꎮ斣潮ㄹ웚멳慮牯偟㖣湡뿁뫾쓐ꆮꎮ婈楥楯溣킻먨慴ꎻ整䅕맺꣑막닆춶ꎬ뚨뛂뫅湧湴睥浡瑹뭩散ꎺ扳楮돌죕뎤퓶릻낲쿗죝펭삼뺭벭?ꎮ앝楯훱潮湧횮楲周걗撣孊㤵ꆿ쓏ꎬ瑯瑨捥畳⡹湴桩볃?깉䑉?쫐뢻뇘캻ꆿⱃ慬牧湣溣潮周捵Ⱶ뛈틦뗄뎤믲업ꎺ뫾헅✿䅎?珐䉵ꎮ돶ㄩ楯ꋜ⠴볤慳거嶣ꎬ㈰溡捫퇐?ⱃ붭쓏?몲ꎻ킧헟듌탫뽁桡瑨楮潭牥湲周뷏퓶튻쟷믺뗞쪱폐붻웳죋퇐佷桩ꎮ깒⠱슽〰끮뺿?뮳瑨剥溣䍡⥅죋탂扡敲湥湧瞣敶〩ꆪ욾닆펦뷡벤냑⠲〴湳慬?敡룟잿룶뮺믡볤훺틗튵솦뺿믝ꎬ뮯敦?捯묨牲獴뎤牳瑯깃楥ꎺㄲ죋막귏뢻퓚릹쿻춨⧀ꆪ桡湧獯뗄ꎬ틽훷쓚폚탐샭쏴럦潲웚桩?㐴튻즳ꎬ떣킧얷폫럑맽ꦴ㐸楧湡杮㈩?慢맺막쟦쿖틥쓜놣캪싛놾ꆿ獨붻뎤?뫏灯㎡〶겺펦쏀춶ꆱ막㌳扬볒쫐ꆣ쪵탐릻돖폫쯹춨즳?楺䕮晩풼牡ꨴ톧붻ﻄꎻ뗈뗄쫐짊⠲?ꎬ늻ㄹ캪좷샻뫏훐폐瑥㘴풺춨?污獨쫐쾳뇟횤쫕헾ꆰ킹〰막뷶㤸맺뚼뻍놣틦풼헟ꆤꎮ닆톧牧佷뺭풺볊좯틦닟뢻䤩쫐쫇쓪쓚뿉폐쿠톡웳펵쾵닆틔湥댴쿻뮯럖훷쏱ꎣ〲폫뺭쿂늻쓜튻맘퓱튵폐?붲뺭붵牳?럑돌엤헅ꆱ묨ꆪ쿻볃냫짙쪹룶헟孍룄웳쪦쾵뗍桩ꎬ뢱폐쟣뛈룱쒿뗄㌩〰럑랢쓪톧웤뿉ꆿ룯튵?뺭뷌쿲뷏뻖잰랽샻㘳ꆢ햹틔헟쯼풤뎤ꎮ孍쯹폃볃쫚톧ꎬꎻ룟늻쓑싔폃ꆪ춶뗄살뷨룷탔웚놱ꆿ폐쮶춶쫕뗄뫏틔훃횤〳ꆰꎬ본랽뺩ꎮ좨쪿닆죫맺샭듕폚좯쓋쟧쏦뗄늹ퟷꎺ놱쫇ꎬ짺뗄듓떼풤볒뗈킧훘쫐훁폪뛔췢샻뎥ꆣ뺭뺩튻럧쫂쪦웚좷틲ꆣ튪뎡헻뇭쿻뗄틦ꎬ볃ꎺ룶횤쿕좯듓ꎻ쪵쯘뇊캻췆룶ꆱ럑돉퓢쯹뿆놱쟷ꎬ쫐쫂뢻쿻듦뗄헟훃탐뺭ꎬ탨릦쫜틔톧뺩뎡뷰럑퓚쿞죏ꎬꆰ볃뛸쟳뺭쯰릲듳폫죚횤쳥탨ꆣ훆캪늢뢻쟒늻퇩쪧쿭좯훆쟳떫ꎬ믽쏱틑ꆣ쪽춶랽쏦킧ꎻ평훐튪벫헾돉쳡랽뗄뺭폚맺뺡닉닟쏦퇐볃막뿬좡ꆱ뗄뺿퇐ꆣ퓶쫐엠틔ꎻ뺿펦뎤맦뗄폽쿂⠴ꎺ헅쒣닆뫍듫⦹폐뢻랢쪩립럦쿞킧믓ꎺ꣎싰ꆢ펦막⠱좶막뫜쫐⧖ꢵ쫐늻듌?쒡돖쿔벤펹ꊳ?탸훸쿻짊훐랱ꆣ럑킵죙틲폫쓗뇈쟷듋듙?쫆ꎬ뷸쎣쓖웚뺭겵췻볃꿊춨퓶﮹킳?ꆡ?
64 刘剑等中国股市有财富效应吗?2001年出了倍股市繁荣的财富效应来刺激消费需求、进而推动经济增长额外消费支出，并使居民形成良好的收入预期，提高MPC;消费支的政策主张。笔者认为，经过10多年的发展，中国证券市场取得出进一步扩大。同时财富效应具有扩散性，在经济持续增长情况了较大的成就，对国企改革与国民经济的发展发挥了积极的作用，下，部分投资者持股赚钱将吸引更多的社会公众投资于股市，从而但相对于西方发达国家的成熟股市而言，由于诸多因素的限制，中推升股价，产生更大的财富效应，并是终形成股市与经济互动的良国股市功能的完全发挥尚有待时日。因此，在当前经济尚未告别通，性循环机制。货紧缩的背景下，探讨中国股市是否具有财富效应，中国股市能否·二、中国股市财富效应不显著的原因以及怎样剌激消费、进而推动经济增长，具有十分重要的理论与现股市财富效应的充分发挥与股市的制度基础、规模大小、投实意义。资者构成及其消费行为等密切相关。上文在分析美国股市财富效应-、财富效应:A!t市与淌"需求之间的传导机制时，实际上隐含了以下几个基本条件:一是规范成熟的股市制度与所谓"财富效应"(wealtheffect)是指由于金融资产一定的股市规模;二是股市的持续繁荣;三是合理的投资者结构。(主要是证券)价格上涨导致资产持有人财富拥有量增长，进而产但中国股市在这几个方面与美国股市存在着明显的差异，并进而生刺激消费需求和推动经济增长的效应。近年来的美国经济是股市成为制约股市财富敢应发挥的重要因素.财富效应充分发挥的典范之作。20世纪90年代以来，美国股市连l、股市规模有限，缺乏财富效应充分发挥的市场基础.财富续数年的快速上涨，家庭财富不断上升，强烈地剌激了国内消费，效应的发挥要有一寇规模的、成熟的股市为基础。与西方发达国家进一步推动了美国经济的繁荣。我国的一些学者通过对美国经济增的股市相比，中国股市起步较晚，规模过于狭小。从投资人数来看，长成因进行分析，将股市效应称之为美国经济增长的重要动力之截止2000年7月底，深沪两市开户数达5255万户，机构投资者一。从美国等发达国家的经验来看，股市对消费需求和经济增长的约为万户，看起来数量很大，但如果考虑两市重复开户、刺激作用主要表现在以下.几个方面:消户、死亡等情况，再剔除没有持股的，目前深沪两市真正持般的1、通过影响居民可支配收入来剌激消费。在居民边际消费倾个人投资者约为1400万，占全国总人口数的%左右，远低于向(MPC)为常数的情况下，消费支出的决定性因素是居民可支配美国的30%。从流通市值来看，截止1999年底深沪两市上市公司收入，可支配收入精加，消费支出总量增加。股市持续上涨使投资为949家，证券市价总值为26471亿元人民币，占GDP的比重为者获得的资本利得，尽管不计入国民经济统计资料中的居民收入%，若扣除不能上市流通的部分，证券流通市值为8214亿这一指标，但它事实上构成了居民可支配收入的一部分。可支配收元人民币.证券流通市值占GDP的比重(即国民经济证券化率)仅入提高，即使MPC不变，消费需求也会增长。以美国为例，20世为10‘01%，这一比例不仅远低于美国的139%、英国的163%、纪90年代以来，美国股市一直相对持续稳定增长(1994年后道·香港地区的240%，而且也低于印度的93%、泰国的114%。由此琼斯指数年均涨幅超过24%)，不仅给投资者带来丰厚的红利，而可见，由于股市规模过小，即使中国股市达到与美国股市→样的增且直接导致持股者财富增加。这种良好的示范效应又进一步鼓励长幅度，所能带来的财富增量占GDP的比重也远低于美国，由此了大众的持股积极性。目前，美国48%的家庭或直接待股，或通派生的额外消费支出也极为有限。过购买基金间接参与股市;家庭财富中股票所占比重越来越大2、中国股市持续繁荣的趋势不明显，股价波动幅度过大，难0999年底这一比重达35-38%).截至1998年底，美国家庭的以形成持久性收入预期。股市的持续繁荣是股市发挥财富效应的股票财富达万亿美元，1999年底增至万亿美元，因前提，在此基础上，居民通过股市获得的暂时性收入才能有效地转股市攀升净增加的财富分别约为万亿美元和万亿美元，化为持久性收入s而股价波动幅度过大，则股市对投资者财富的影从中派生出的额外净消费支出分别为720亿美元和1100亿美元.响主要表现为结构调整，而不是总量的增加。中国股市由于缺乏完消费的增加，通过投资乘数作用，对经济增长的拉动相当明显①.善的制度基础和坚实、平稳的经济(中国经济增长的周期性特征明2、通过影响居民的收入预期和提高MPC来剌激消费。一般显)作支撑，10年来虽然整体涨幅不少，但"牛短熊长"的特征认为，一国的长期MPC为常数，而在短期内，MPC受可支配收入、相当明显，股指波动幅度很大。1992年-1999年的8年中，有3利率、经济景气、股市波动等因素的影响，其变化比较明显。事实年股挡上涨，4年是下降，1年平盘;8年中沪深两市股指年均震幅上，长期MPC也是变化的，如美国20世纪40年代末50年代初分别为%、%，加之换手率过高，投资者难以长期MPC处于之间，90年代以来，受经济景气的影响己扩分享股市上涨的收益，更多的是财富的重新分配.因此，在这样的大至-0. 97之间@。美国股市的持续繁荣，不仅使投资者困情况下，中国股市改变居民收入预期和提高MPC的作用极其有限，财富不断增加，从中派生出额外消费支出，而且使投资者形成了良股市的财富效应也难以发挥。好的收入预期(如在心理上形成将股票收入由暂时性转为"持久性3、中国股市的投资者结构及与此相对应的投资收益分配格局收入"的预期)，从而使MPC呈现扩大趋势(90年代末美国的MPC在一定程度上限制了财富效应的发挥.股市的投资者通常包括机处于之间)，消费支出进一步扩大。同时，由于居民构投资者和一般股民，而一般股民则是决定财富效应大小的主要形成了"持久性收入"增加的心理预期，居民为增加现阶段消费动力量，因为股市财富效应发挥的关键在于使居民个人财富增加，从用积蓄甚至采用消费信贷进行补贴，而剌激消费的增长。美国证券市场的机构投资者主要是证券公司由此可见，股市持续走强使家庭股票财富增长，从中派生出和各种基金组织，由于这些基金组织主要由居民个人投资，居民个- .①数字引自刘建江，刘怀德.股市对经济增长的贡献:美国案例[JJ.世界经济.2000.(6). ②参?见췲斯랽蒂格쫽利뻝茨.经济学(中译本)[Ml.北京:中国人民大学出版社.1997.下册89-90.㘴쇵훐㈰돶뗄쇋떫맺믵틔쪵튻쯹敦⣖짺닆탸뷸뎤듌ㆡ쿲쫕헟헢죫볍쟭쟒맽⠱막듓쿻㊡죏샻짏䵐듳뫃뒦탎폃평뛮쿂췆탔ꎺ쪱돉킧뷘풼룶쏀캪㌲풪쿣ㄴ뿉엉잰뮯쿬짆쿔쿠쓪럖쟩㎡퓚릹솦뛸뫍ꋙꋚ붣맺〱닎쇋헾뷏쿠막뷴벰틢ꆢ캽晥듌뢻쫽튻돉ꆣ벤ꋍ⡍죫믱쳡㤰쮹횱듳릺㤹욱쫐훐럑싊ꎬ䎴훁뗄폚믽듋췢뷸짽톭헟뚨ꊹ펦횹죋㤴ꎮ룛ꎥ볻훵짺ꋖ탎훷⧗떱뇰쿭뿶솿룷캪뮧춶뗈막짺ퟖ볻뷨닟듳뛔쫐쯵퓵틥닆ꆰ䍴벤킧쓪늽틲듓ퟷꢹ偃ꎬ뗃횸룟뷓훚싲㧄엊엉뗄ꆢ뎤ꛓィ늻쫕ꆱ쇋탮뿉쿻튻늿뮷훐릹쪵맺훆짊㈰㌵춶㦼㈶쏱ꎮ뗘ꆣ뛈킹돉돖튪쏷캪쿂뚨훖쫐틽쮹막훷뗄폚릦퇹ꆣ뢻닆⧊쟖쿻펦췆뷸쏀폃⧎뿉뇪ꎬ듺쫽떼믹짽짺퓶뺭웚?긹뛏죫ꆰ짵볻럑늽럖볛믺맺돉볊풼킹랢쿠〰ꎮ㌰튣ꎥ뇒〱쟸평뛮調돖퓚뻃뇭뛈Ꭓ쿔짏ㄱ쫐돌틲폐튻쯀헟ퟔ뗙쫐헅돉컷쓜놳듌킧뢻쟖럑돤뿬뚯탐맺훷냏ꪳ횧ꎬ벴틔쓪훂돖뷰ퟕ듯뺻돶볓볃䵐ꎮⴰ퓶풤㜭훁삩춶훆막벰짏믓뇈㘷헟ꎥ곖ꆣ뗄듋폚쯹췢짊뻃탔쿖믹얣헇㎣훐뛈캪닆쇵룱맺췶뫍랱ꆣ뻍랽뗄뺰벤펦킧룓꼩탨럖쯙쇋뗈튪ꏊ엤놾떫쪹살뻹돖막볤퓶ꎬ䏒㢡ꎮ볓웚ィ뻃닉돶듳닺쫐웤틾맦퓚ꏓ㟔췲풼죴횤㈴쓜쿻킳탔믹쫕캪뒡갱긲헇맺킵짏ퟩ뢻붨샻뗄뗈튻킧죙뇊ꎬ랢췪쿂쿻ꎺ펦짓볛쟳짏쏀컶뇭폃ﶵ쫕샻쯼䵐헇막믽뷓뮱ꎮ볓뛮춨웸닊ꨰ㤷⣈⦣긹탔쫐ꆣ헟짺닆몬쒣헢탏폐훐습뮧캪듓꿊뿛좯ィ듸럑뒡죫뷡뫍ツ횸㓄㘤쓍쿞퓶횯붭듄펦뎤쟩냣뗄헟뛔듯좫ꎬ럑막ꆱ?룱뫍믓헇맺쿖쓇죫뗃쫂䎲쏀럹벫닎죖㜷췢맽ꆢ잱ꎮ횮듓겴㣖쫕쿻돖늢춬룼뢻돤쇋ꎺ벸?튻힣ㄴ쇷킼돽ꖣ맦살횧짏뛸릹볡늨쫐튲뛗훆닆싰쇵뺭닆죏맺랢첽ꆢ쫐⡷짏췆뗄ꎬ뺭붫퓚짖퓶쪵뮱뎬탔폫?⥙뺻춶쓊웚막㧖볤훐?펶꺼죫럑탸쪹쪱듳킧럖탐틔뛾룶곈뚨곉뾴뿶〰춨?늻뇈겶쒣돶풤뗷듋뚯쟏ㄱ틦룄쓑쫕쇋뢻ꆣ평?뮳볃뢻캪웳볒믓쳖뷸폫敡?헇뚯뗤볃막틔Ʂ볓뺡짏맽ꆣ틚쿻허쫐꾵꺼䂡엉쓀ꆱ탅ퟟ뻓닆뗄펦랢쿂쫇랽놷맦웰췲?쓜샽튲?웚볛헻ꆢ럹슽ィ뇤?킧쏀폚䵐ꎬ쏱뗂톧킧ꎬ룄뗄짐훐뛸쿻汴쪲떼뺭랶춥쫐쿂슣맜릹곏㈴퓶쒿㖡쏀럖럑돋늨쒣ꏃ짺륍듻잿쏱뢻잮닆늻믓뗈벸막쏦랢ꚲ웰ꛁ살횵뗎짏틒킡벫쓇ꆣ욽믕뛈떣긴룼뻓펦맺헢揎퓙ꎮ⣖펦뺭룯돉폐맺췆럑?훂볃횮닆랱킧벸허곏쿻늻﮷㋖ꎥ볓잰ꎺꨳ풪뇰횧쫽꓆뚯곈갹삹돶쿐偃뷸쪹탎붫뢻쿔폫쏜룶쫐믓울뗄늽뷊햼살ꨲ뷶늵ꎬ퓶캪막춨뛸컈뫜갱ㆣ뛠쏱림랢횤킩탒ꪳ쳞뛸살맽폫쫬듽막뚯탨퓶ퟷ뢻죙펦퇩룶﮷럑볆쇋퇐뇏⦣ꆣꎬ볒㢣풼돶?뗈ツ調뛮캳돊뗄탐돉컼킧훸쟐믹쏀믐ꆢ뷏킿솿좫뾴㘴쇷䝄풶췓벴폐욲쫐럹늻듳쓪ꖣ쫕냓믓좯ꏊ돽튻뛔븩듌맺막쪱쫐뺭쟳닺뎤ꆣ늻돆살랽뒴퇖횧죫뻓겲헢쏀춥ꔩㄹ캪럖폃췌틲삹짊췢즽쿖탄늹솼뻟틽펦뗄쿠놾돖훘ꟓ돉췭ꪻ뫜ꎬ㜱춨債뗍?쪹햼쿞믃뛈쫇잷욽겼뷰ﶣ쎻냣뺭孍벤뛠쏱쫐죕쫇볃횮돖뗄㈰뛏컒뾴쏦첼Ꭓ돶맺풳뮽훖닆ꆣ㤹ㆣ뇰ꎬ쯘免㮝킵쿻ꮹ삩샭쳹막뫃폐룼풭맘쳵탸튪ꚳ쫬ꟊ듳ퟜ뷘틚쒱폚ꆶ훐䝄맽零ㄹ엌폖풤쯏랢뎡ퟩ볃嶣겡막쿻쓪뺭뛸ꆣ럱퓶볤폐킧쫀짏맺캪ꎬꎺퟜ쏱뿉늻훐솼㐸뢻뷘길뛔?뗄ナ퓀쒳럑짆듳뷸풤욱삩뛠늢틲훆볾랱쫐맦ﶴ죋횹풪늿죖쏀좵債풣탸믱솿⣖믉㤲ꎻ꺻웚믓볼횯퓶꺱럑뗄볃퇔틲뻟뎤죋펦볍짽쏀막﮷쒾솿뺭횧뫃ꎥ훐훁뗗췲㜲偃ꎶ펰삼뒣뇊쟷튻웚닆쫕즢ퟮ뛈짏ꎺ죙듦쯘횷쒣떫돖뿚ㄹ럖?맺쐹쒱겹랱뗃ꎬ킹?쓪㣄믊뫍퓓ꆣ쏱퓚믺훷뎤놾탨랢뗄ꎬ듋폐뒫닆ꆣ㤰튻맺쫐톡퓶볃엤좶뛗막ㄹ틚ヒ살쿬촴곊돶허쫆늽뢻죫탔짧훕믹컄ꎺ퓚ꊻ맽㈵죧쫽㤹쏱벴㎣죖즼죙퓲諭겵훂훘쳡ꚵ폚릹튪ꦣ쟳햹랢평ꎬ닆뻟떼뢻뷼쓪잿킩뺭뛔ꏔ꣐볓춳쫕꒡꣔쪾볒욱㤸훁쏀?퓶듌ツ?뇈⠹삩뻓풤믡탎뒡퓚쫇죽ퟅ펵캪폚㗍맻뇒횤맺ㄳꖡ듯??퓝막궼ꮡㄹ킻쪹탂룟쓍쫐춶릱뫖?뗄쿗킹ꆢꎬ햹폚퓚뢻폐믺펵쓪듺쇒톧볃쿻?퓒ꆣ볆죫ꏒ?랶춥쯹ㄳ풪샔뎤벤웤궼?뛸짔ツ듳쏱웚릫돉럖맦쫇쏷쓊믹쿁뾼ㆣ뗗좯㦣ꋌ떽닔ꢶ막쪱쫐쏔냅㤹ꛉﶸ䵐뛗뗄뻓쳆ꎬ뻶ꎺ靖뷸훐랢훮떱킧쪮폐살틔뗘헟퓶럑폃막뗄퓃ꐨ믲햼뗗ꎮ뫍ꪺ쿻뇤醙쎾겲쟒?ꆣ캪ꎬ뺭훚맦컶랶뫏쿔킳뒡킡ꞣ싇긵짮쇷ꖡꦹ폫뚵꾷쫐탔뛔ꎶ쓪?엤䎵쫊춶쏱?쒿뚨쏀쯃뛸맺믓뛠잰펦럖솿뗄살듌춨뎤탨?쫐쇏튻삹ㄹ뒷횱뇈ꎬ㗍㊣촱삭럑뮯ꤵ냆뮽쪹뇐醙춬퓶듓쳡볃춶쒣쏀돉샭ꆻꆣ겻솽ꎥ뮦䝄ꋓ蝹췓禮랢쫕꒵쳐뷊곍쓗헒룶훷맺?잰닆췆횤쇋틲뺭ꎬ훘퓶쏀벤맽뗄쟳?잾돖훐늿龜㤴폖뷓긷뚯ꆣ뇈ツ춶퓗꧃쪱볓룟폫듳맺쫬닮領듓調쫐ퟳ솽債ꊹ쐱?좹믓죫막쓖?㣄킹뛗헟죋튪낸걍짮뢻뚯좯믽쯘볃훐튪뎤맺쏀쇋뛔훘뫍쫏폃탸뗄럖ꫀ쓪뷸돖풽?췲ヒ쿠튻뷏쓓맍삹ꎬ쿖엉䵐폚뺭킡막춶틬ꆡ컷폒쫐쒱횵蝹ﶴ닆닅헟?꒡짖쫕듋쎼훅춨쫇샽Ꭓ뺭쫐벫뗄짐맺ꎬ쏀튪﮷짏뻓ꆣﶣ뫳쒺튻막살볒샔틚?떱냣偃쏷荒냏뛗헟ꪡ蝹평뷗짺䎣퓶볃ꆢꎲ랽뢴뮦죖캪뮯쐱画뢻쓜닆?놵킣룄?ꯆ뎣킧횤孊嶣볃뎡뗄쿞캴막샭뷸쓚맺뚯퇇짖헇쏱뿉갲뗀늽ꎬ풽춥ꪣ쏀샔쏷쿔?쫕탎낳쑍폚뛎돶곏뎤쫐뮥춶닆헟늢울랢죋뾪풶?㠲싊㘳튻곓계킧폐뢻퓌쓌퇒퓚냼퓶좯쫜솽펦껊퓶좡ퟷ훆룦쫐싛뛸쫇쿻뺭솦?Ʂ쪹쫕횧ナꆤﮣ맄믲듳뗄곒풪ꪡ쿔ꆣ퇀?돉횾偃뻓﮷쟩ꎬ뚯뢻뷡뷸듯쫽뮧뗍릫ㄴ⦽ꎥ퇹즴펦킧좱?퀳崙풳헢탏삨볓뿉삽갱뎤뗃폃ꎬ뇰쓜폫닺막솬럑볃횮?춶죫엤겶샸춨ꋙ쫂쇋쏐쏱퇖뿶듓뗄킧뛈릹뛸맺살ꆢ폚쮾틚뗘펰랦꓆퇹?믺횧헦킡㤹ꎬ훐춨럱쿖쫐퓶뗄쫕?ꆣ쪵솼뚯뛸펦폫볒뾴췪듓룶궼㞣엤헽뗄ꎬ쎣껏쫕돖훷갲슲죫막튪〰ィ㦡ꆢ뗄갨㘩?
人可以在很大程度上分享股市繁荣的成果，因而其股市的财富效分享股市成果和稳定股市、放大财富效应具有独特的作用)等。后应比较明显。而在中国的股市里，居民投资者虽然人数不少，但由者包括加强宣传、教育，引导居民进行长期投资，普及营业网点，于投资水平不高、获取信息的能力有限，整体投资收益不高，而拥为普通居民尤其是广大城郊居民提供通过购买基金间接参与股市有资金、信息优势的机构投资者却是最大的获利者。但由于这些机的机会。二是扩大市值规模，包括增加上市公司数量和提高上市公构投资者通常由少数人或经济主体投资，因而广大中小投资者难司整体质量。必须注意的是股市规模的扩大必须兼顾供给与需求以分享股市繁荣的成果，并形成了投资收益严重向机构投资者与两个方面，以免造成股市的大幅震荡。个人大户倾斜的再分配格局。据《中国证券报》组织的一项调查3、利用证券市场推行"富民"政策。→是调整一级市场的有从1999年行情启动开始到6月26日止，期间大盘上涨幅关规定，平衡一、二级市场的风险与收益。如取消上市额度分配制度超过50%，但开户资金在2万元以下、2-5万元、5-10万元三度，颁布上市资格标准，实行上市资格审查制度.实行由市场确定个组群的小型投资者中，其平均收益率分别只有%、发行价格的原则，缩小一级市场的获利空间，提高向二级市场投资17. 46 %和%，远低于开户资金在50万元左右的中户者配售新股的比例，以提高中小投资者的投资回报率等。二是保护%的平均收益率，更无法与大盘上涨幅度相比。调查还表中小投资吝的利益，提高投资吝的持股积极性，使广大中小投资者明，这些开户资金低的投资者往往是低收入者，而根据一般的经济能够合理分享股市成果。三是降低股市交易成本。目前深沪两市股学原理，低收入者的MPC要远高于高收入者。因此，总的来说这票交易印花税(单向)仍高达4%0 ，加上券商的手续费，一次次行情因中小股民财富增加较少(有相当部分的个人投资吝属于性买入卖出的戚本为%。如此高额的交易成本对市场资金的消解套者)，收入预期也因波革过程中不确定性的增加未发生改变，耗很大，不仅妨碍了投资者的交易热情，也阻碍了社会闲散资金入财富效应自然有限。市的积极性。因此，为确保股市的健康稳定发展，应适时地调降印三、结论与建议花税以降低交易成本。由以上分析，我们可以作出如下判断:由于股市规模过小、股4、构建稳定的、持续繁荣的证券市场。股市的持续繁荣是股市持续繁荣趋势不明显等诸多因素的影响，中国股市的财富效应市财富效应发挥的基础，因此，期望以股市来剌激消费必须在扩大很不显著。同时，面对我国居民低收入预期困改革的深入而被不断股市规模的同时，通过完善股市发展的制度基础，构建持续繁荣强化的现实，股市的发展并不能降低我国居民普遍存在的"预防性的、稳定的证券市场。一是明确产业政策导向，有重点地扶植高新储蓄倾向飞难以实现储蓄一消费的转化。因此，期望通过"激活技术产业的发展，使股市可能存在的"泡沫"能通过经济增长得以股市来剌激消费和推动经济增长"的政策主张，在理论和现实上都消化，为股市发挥作用打下良好的基础。二是规范证券市场行为。存在着很大的困难，并且过多的政策透市与行政干预可能形成股如完善证券法律法规，贯彻"公开、公正、公平"原则，彻底改变市"泡沫飞最终导致股市崩惯与经济的持续萧条(20世纪90年中国股市"政策市"形象，让市场机制发挥基础性调节作用，建立代以来的日本经济就是很好的例证)。但根据我国学者余永定等人证券市场的退出机制，实行优胜劣汰，提高市场的整体效率;规范对中国居民消费函数的实证分析，改革开放以来，我国居民的实际市场约束机制，改变上市公司"重圈钱、轻改制重获取、轻网消费与实际收入呈正向关系变动、实际消费与初始储蓄也呈正向报"的市场制度基础。三是构建科学合理的中国股市稳Æ机制。如关系变动，表明中国股市同样存在财富效应，①只是影响面极小，通过加强宣传、引导来倡导理性投资与长期投资，以减少市场波动作用极其布限而己，但并不能就此否认中国股市财富效应的存在。的频度与幅度;建立官方的股指平准基金，当股市波动过大肘，政笔者认为，随着中国股市的不断发展与成熟，股市在剌激消费、转府能适时科学地进行调控。化储蓄、改变MPC，进一步促进经济增长等方面的作用将会逐步显总之，要发挥股市刺激消费、促进经济增长的功能，政府应现出来。因此，如何借鉴国外己有的理论与成功的经验，构筑股市把通过股市增进社会财富置于重要位置，即通过股市推行"富民"财富效应发挥的基础与条件，已成为我国证券市场发展中的一个政策，让社会公众、企业、基金组织等均有限度地参与股市，共同重要课题。分享经济增长、股市繁荣所带来的成果，形成股市与经济增长互动l 、重视股市的作用，调整股市的功能走位。由于历史的、体的良性循环机制。制性的原因，我国股市的功能定位被简化为"融资"一为国有企业[参考文献]筹集资金，这种政策导致股市形成了具有明显构造缺陷的制度基[1]孙伯银.中国股市的财富效应只是幻觉[N].中国经济时报，1999-12-08.础，严重制约了股市其他功能(如优化资源配置、剌激消费、转化[ 2]王益民.证券市场与剌激内需[J].财经科学，2000, 储蓄等)的形成与发挥。因此，我们应借鉴美国的经验，调整我国(3). 股市的功能定位，合理发展股市，培育与发挥股市在加速储蓄向投[ 3]刘建江.刘怀德、.股市对经济增长的贡献·美国案例资、消费转化方面的功能，提高长期处于低水平的MPC，进而充分[J] .世界经济，2000，(6).发挥扩张酌F才政政策的作用。[ 4]范新成.利用资本市场扩大内需[J].中南财经大学学2、有步骤地扩大股市规模，构建股市财富效应发挥的市场基报，1999，(5).础。一是扩大投资者规模，包括发展机构投资者和中小投资者o前[ 5]谭雅玲.美国经济增长的动因与股市成长风险分析者如继续引导三类企业入市，允许养老基金进入证券市场以及大[J]世界经济，1999，(9). 力发展投资基金(目前发展投资基金对吸引中小投资者，确保他们[责任编辑:陆惠敏]①参见余永定，李军，中国居民消费函数的理论与验证Ul.中国社会科学，2000, (L) ?췲랽쫽뻝죋펦폚폐릹틔룶듓㧐뛈㊣㢣㞣ネ㌵㖣쏷톧듎뷢닆죽평쫐뫜잿뒢막듦듺뛔쿻맘ퟷ뇊뮯쿖훘ㆡ훆돯뒡랢㊡헟솦럖캪뗄쮾솽㎡훐쓜욱탔뫄뮨㒡벼죧횤놨춨뢮ퟜ냑헾宲嬱쪱?嬲⠳嬳孊ィ嬴㦣嬵寔ꆢ樿ꋙ?긵ꖡ기ꎮ㦡㊡㢣ィ긴⦣갨닎뿉뇈춶럖죋ㄹ탇뎬ퟩꖣꖵꎬ풭탐쳗뢻ꆢ틔돖늻뮯탮쫐퓚ꆰ훐럑쾵폃헟뒢돶튪ꋖ탔벯믓ꋓꆣ죧랢쿭냼웕믺헻룶ꋀ맦엤킡릻붻싲뫜뗄쮰ꊹ닆쫵췪맺좯뎡ꆱ맽욵쓜횮춨닟솼캿巋놨巍巁ꆿ嶷巌嶣?ꨱꨰ㚣?㘩㔩㤩볻틔뷏뷰쿭듳㤹맽좺곔쓆헢샭쟩헟킧뷡짏탸쿔뗄쟣살ퟅ엝맺폫뇤벫죏탮뿎?퇏뗈쿻삩킲튻볌햹막삨춨믡쳥랽ﯓ뚨냤볛쫛춶뫏틗죫믽립뢻맦컈닺ꎬ짆쫐풼볓뛈쫊뺭탔볎ꎮ뛐럑껊캱ꖺꎮ폠퓚쏷쮮ꆢ헟막뮧쓪㔰뗄뚵붾킩ꎬ틲⦣펦싛럖랱훸쿖쿲듌뫜쒭뻓쪵뚯웤캪ꆣ쳢펹풭뷰훘⦵릦럑헅뷖쫇탸춶쫐볓훊쏦쏖늼룱탂샭펡싴벫붵꣎킧쒣뚨튵횤뎡쫸잿폫쪱튪죃볃톭쓏껒?ꢽ쫀슳엁삽쵬폀뫜쿔욽탅춨쫐쟣㖣꾿ꎥ킡췓튵流뾪뗍훐곊ퟔ폫컶죙ꆣ쪵ꆱ벤듳죕쏱볊ꎬ폐룄틲랢짊훆쓐쓜ꆤ삩틽돉잿뛾솿짏뗄막헟럖뮨돶늻탔좶펦좯ꆰ믺뎡탻럹뿆짧퓶뮷흝궣뷧즣뚨듳ꆣ늻쾢뎣랱킱긱ꎬ탍?쓖헒뮧쫕킡허좻붨쟷춬쿻뗄놾뇭쿞쯦뇤듋믓킵헢풼캳뚨뮯乮?떼믹맻탻폈쫇틔꿊뫢쫐풭쿭쮰뷶붻ꢵ랢횤램헾췋훆뒫뛈톧퓶믡뎤믺껖껁뺭껀껃궼뫂돌뛸룟폅평죙뗄벵떫춶ꪻ킻죫막폐틩컒쫆쪱쓑럑삧ퟮ뺭쏷ퟅ䵐ꎬ쓗훖쇋짓캻랽毕ꦴ죽뷰뫍뒫웤삩뇘쏢킳튻퓲뇈샻⢵돉럁틲틗쒡믓좯햹랢싉닟돶뛈ꆢꎺ뗘뷸릫훆킹볃ﯓ삹쎣붻샮뻼뛈퓚ꆢ쫆짙뗄퓙봶뾪ꟗ?쪣뷰헟쏱꓆쿞쏇늻ꎬ쫐틔뫍쓑훕볃몯돊훐틑䎣죧믹맺헾막쏦ﻕ샠⣄컈쫇듳탫퓬ꇍ룱샽틦ꗏ놾낭듋돉ꊳ믓램믺룄틽붨뷸짧훚ꆣ調꿊뎵쏗諭갱?ꎮ짏훐믱뗄쫽돉럖퓂뮧헟쪽겸뗍닆?ꆣ뿉쏷쏦쪵췆ꎬ떼뻍헽맺경뫎뒡쎣막닟쫐ꊻ뫏ﺲ짊웳뿇뚨뷌맣힢원뛾뇪쯵캪쇋놾믹춨뎡쪹ퟷ맦ꆱ훆뇤솢탐듌믡ꆢ킳슣?쪱궼훐럖맺좡믺죋맻엤㈶훐ﳎ뗄䵐뢻닒틔쿔뛔랢쿖뚯늢훂쫇쿲막떫뷨폫겵쫐떼웤펡샭릦?킹맦튵낷폽듳횵틢킡벶ힼ쳡죔ㆣ춶캪ꆣ뒡맽폃ꎬ탎짏살맙뗷벤닆웳랱킵ꇓ꺹뻊쏔乎쿭뗄탅릹믲ꎬ룱죕뷰춶䏒퓶ퟷ뗈컒햹뒢뺭쟒막뫜쪵맘쫐늢뮲본쳵훂쯻ꏒ랢쓜쓗쒣죫ꋕ돇맦낸튻쳡룟ꆣ긵좷뇈췪듲맡쿳죽뎫랽뿘쿻뢻튵죙쒲짊킳쏱막쾢춶뺭늢뻖횹퓚웤꣓볓쒸돶훮맺탮볃맽쫐뫃횤쾵춬늻뗄붴볾﮹릦햹ꎬꎣ맍ꆢ틽붼쒣쫇믃뎡쪵벶룟죽듯ꎥ헟놣?틲짆뿉쿂뎹탐릫떼ꆣ럑훃쯹울첼킶ꇀ꒵쿻쫐뗄볃탎ꆣꎬ㋍욽헟뚸뷏죧뛠뻓늻튻퓶뇀럖뇤퇹쓜?췢짊쮣막쳡쎡겹냼뛗럅떼듳탐훐쫇㒡쓖듋쏷솼ꆰ죃폅쮾릹샭ꆢ폚믹듸믐꓄풾ꦴ쒶럑몯랱샯쓜헟훷돉뻝웚뻹췹?짙ﶳ쿂틲쏱쿻뎤뗄삣샽컶뚯듦뻍뛏틑킵뚨탎⣈곎쫐룟?립삨퓊쪻듳뻓냼럹뇕럧짏뎡킡붵죧붻ꎬ좷뫃릫쪤ꆰ붨탔횸듙훘뷰살ꟓ?궼꿒쫽죙ꎬ솦좴쳥쇋ꆶ볤쫕쳉췹?⣓쳖에쯘뗍붵럑ꆱ헾폫횤ꆢ퓚듋랢궼폐돉쒹캻틃뎤ꢹ탭尿닆쏱쳡삨맦헰ﺲ쿕쫐뗄춶겼틗꿊웚닺뾪뎡쇓훘뿆욽뷸튪ퟩꛖ쏔?뗄뗄뻓폐쫇춶훐듳퓏틦쿕?탏킲뛏쫕뗍닟뺭⦡룄쪵닆럱햹쏔캪ꛄ놻쇋얻쟓엠웚짊퇸뢻뷸릩퓶쒣떴?폫믱돖막평룟죈붡킳췻튵믹ꆢ믺청좦톧ힼ캻횯돉믊䩝샭돉쏱쿞ퟮ맺엌슡싊잷뗍허믈ꎺ펰죫컒헾춸볃ꎵ룯볊뢻죏폫샭?볲뻟꿗ꚽ폽뒦킲믺샏퓎킧탐춨볓뗄ꆣꏒ쫕룱샻헟막쫐쿈뛮쟩뾵ꆡ틔ꆰ뒡릫훆ꎬ잮뫏믹훃뗈맻잻ꎮ꒵䩝짊싛맻춶ꎬ듳쫕횤짏ꈲ럖禮놲랶평쿬풤맺뮯닟쫐뗄ꮸ뾪쿻킧훐돉꒵싛꣎폐쫔폫폚울릹믹ﳒ펦뎤맽삩믊틦짳뿕믽붻꿉컈ꎹ막훆엝ꆣ헽랢쳡ꆢ샭뷰퓶뻹쎾닆쒹ꎮ킳ꎬ헻뗄틲틦좯헇ꆪ뇰죏죫?뾷꣐폚웚뻓ꆣ훷폫돖料럅럑펦맺쫬좷횤뮡캪쏷듅랢뗍믐춶뷰뻟릺쫐듳잵닩볤벫틗첵붻튲뚨짊뛈떼쒭뛾ꆢ믓룟쟡뎤벴폐탎뺭뇏훐즳퇩횤틲헟쳥믱뛸퇏놨럹㗍횻ꏒ횵풵막훐쏱탗헅탐탸?틔폫ꎬ뷃돉좯ꏓꆰ쿔삹믓쮮ꟓ뷸폐춶싲릫뇘죧훆ꎺ탔쓊틗ퟨ랢킵살믹쿲ꆱ쫇쫐룄떱뗄춨쿞九뿆힣쓏꒷孊뛸쯤춶샻맣훘ꆷ폐좡ꎬ쒸쓔쫐맺룄웕듋헾쿴특살돵䍩막릦짓죚릹쎡蝹욽ꚷ헟죫ꇍ뛀믹쮾탫뛈쳡믘놾훐돉낭햹쒳듌뒡쓜맦뎡훆맽ꎮ톧뫃닆嶣웤좻헟듳쿲ퟩꪡ?ꎵ뛸쮣맦막룯뇩ꎬ퓚룉쳵𣏕쪼⧖닆쫐쓗뗄뎡?퓬ꊴ쒾ꊻ뫍횤뛗쳘ꎺ뷰쫽볦뮼쿻룟놨쪹ꆣ놾쇋훐벤폐춨랶ꆱ탔쓜뗘삹뺭햷껖막죋쫕ꆣ훐믺횯ꈵ룹곗쯍폎쒣쫐뗄듦웚샭풤⠲ꟕ컒뒢믊뢻퓚뺭랢響ꆱ좱첼귑䵐펵좯웕컊솿맋뛊짏쪵쿲싊맣쒿톣뛔짧펦쿻릹훘맽횤풭뗷헻ꎬ틔늨닎폫맺?練듳훎킹쫐쫽틦떫킡릹뗄튻뻝?뛗뒷맽짮퓚췻싛뿉ナ?맺탮쟓킧듌쎽퇩햹략쿝볓䎣쓊?ퟷ벰뷓뫍릩킳탐뛾뗈듳잰곒믡쫊뇈럑붨뗣뺭좯퓲뷚쳥ꆰ컈복뚯헾췆폫룀톧?韛뗄늻평춶튻릱쓀쫕ꋉ킡닆죫춨뫍쓜삼뻓튲냏펦벤ꮻꎬ훐쒡캪﮷겵쯙경킳뎡곈폃펪닎쳡룸ꆵ뛮벶ꆣ짮뮴쿐쪱?뇘돖뗘볃쫐ꎺퟷ킧훘뚨짙맽뢮탐막?톧닆짙룟폚쿮췲?냣듋?視ꆢ뢻뛸ꆰ맽쿖탎촹삶쏱돊뗄쿻릹ꋌ맺훆톡뒢ꆻ틔랱⦵튵폫쓓뛈쫐뛾킡뮦즢뗘잹탫탸럶퓶뎡뎹폃싊믱믺듳펦웑뢻ꎬ헢헟뗷풪뗄뗕쒱막킧놻풤ꆰ쪵돉ツꢵ헽듦럑훾튻?폐뛈ꋗ탮벰ꏋ좡췸짏탨럖뎡쫇춶솽뷰퓚랱횲뎤탐뗗ꎺ훆쪱ꞣ킧떫뛸킩쓑폫닩죽뺭?펦늻럀벤짏막죈쪵쿲ꯐ퓚ꆢ뷏룶웳믹ꪻ특ꆣ듳ꎺ뗣쫐쟳엤좷춶놣뗄뷰붵삩죙룟뗃캪룄붨맦늨ꎬ쏱릲뮥갲평펵믺ꎬ볃?뛏탔믮뚼볊ꆣ쫐튵춶잰릫훆뚨뮤헟막쿻죫펡듳탂틔뇤솢랶쟡죧뚯헾ꆱ춬〰?믘ィ갨ㄩ
