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行
业
研
究
东
兴
证
券
股
份
有
限
公
司
证
券
研
究
报
告
“醉”旅行系列(一)：去世界的尽头，
寻沙漠的珍珠
——餐饮旅游行业专题报告（南美、北非﹒国庆篇）
2016 年 09月 30日
看好/维持
餐饮旅游 专题报告
投资摘要：
黄金假期来袭，今年我们来玩点不一样的！出境旅游成为国人常态化选择，但
海岛游不再新奇，欧洲多国路线也已被国内游客熟知，那么本期“醉”旅行系
列，我们将推荐今年南美、北非地区新开免签政策四国：阿根廷、秘鲁；摩洛
哥、突尼斯。这两条旅游路线各具特色，独特的自然风光和优厚的人文历史都
将带您体验别样异域风情。
最南美：探索阿根廷、秘鲁的别样风景
阿根廷：去世界的尽头，体验冰雪极地绝唱。阿根廷位于南美东南部，与南
极洲隔海相望。今年 9 月这个曾经签证最难的国家对中国游客敞开怀抱！（1）
必去“最景点”：五月广场、彩色博卡区、莫雷诺冰川、世界尽头小火车。
（2）盛夏滑雪，海鲜烤肉旋转不停歇：在盛夏之际在最优质滑雪场体验冰
雪激情；当地高性价比帝王蟹和享誉全球的阿根廷烤肉，饕餮盛宴不容错过。
秘鲁：开启印加文化探索之旅。位于南美西部，是哥伦布时期美洲最大的国
家—印加帝国。（1）必去“最景点”：马丘比丘“天空之城”、库斯科大教堂，
瓦斯卡兰国家公园。（2）天上飞水上漂，鱼生美酒少不了：在世界公认的冲
浪胜地的利马滑水，乘坐滑翔伞飞跃连绵的城市、海滨。品尝国宴菜单上的
金字招牌——鱼生，再配上秘鲁国酒 Pisco 鸡尾酒，定能不虚此行。
北非花园：摩洛哥、突尼斯沙漠盛放之行
摩洛哥：解密北非花园盛开的美丽。摩洛哥王国位于非洲西北部，享有“北
非花园”的美称。（1）必去“最景点”：哈桑二世清真寺、穆罕默德五世陵
墓、电影之城卡萨布兰卡。（2）不眠夜里享美食：在马拉喀什的“不眠广场”
狂欢，再来一份历经 5 小时烹制的巴斯蒂亚馅饼，摩洛哥的精彩才刚刚开始。
突尼斯：探索“欧洲后花园”的奥秘。位于非洲最北端，同时拥有地中海的
浪漫和撒哈拉的狂野。必去“最景点”：凯鲁万的清真寺、迦太基遗址、蓝
白小镇西迪布塞以德、歇比卡绿洲。（2）尽享沙漠中的美味与狂欢：乘坐红
蜥蜴专列体验沙漠穿越旅程，在杰尔巴岛畅享海水浴疗，再来一顿突尼斯头
号大菜—焖罐羊肉，最幸福的旅程莫过如此。
投资策略：上半年受整体经济环境及境外安全问题影响，我国出境游整体增速
放缓，但由于国人出境旅游已常态化，加之多国放宽对华旅游签证限制，我们
认为出境游市场仍将维持高热度。重点推荐：凯撒旅游、众信旅游、腾邦国际。
徐昊
010-66554017 xuhao@
执业证书编号: S1480514070003
张凯琳
010-66554018 zhangkl@
细分行业 评级 动态
餐饮 看好 维持
酒店 看好 维持
景区 看好 维持
旅游综合 看好 维持
行业基本资料 占比%
股票家数 31 %
重点公司家数 - -
行业市值 亿元 %
流通市值 亿元 %
行业平均市盈率 /
市场平均市盈率 /
行业指数走势图
资料来源：东兴证券研究所
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1、《社会服务行业周报：黄金周出游将热，旅游业再掀
高潮》2016-09-26
2、《餐饮旅游行业报告：出境游进入理性增长期，邮轮
+养老迎来黄金发展期》2016-09-19
3、《餐饮旅游行业报告：后 G20 效应+双节将至，行业
热度火辣来袭》2016-09-12
4、《社会服务行业周报：收割上半年靓丽业绩，静待行
业整体爆发》2016-09-05
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9-30 11-30 1-31 3-31 5-31 7-31
沪深300 餐饮旅游
P2 东兴证券专题报告
餐饮旅游行业：“醉”旅行系列(一)：去世界的尽头，寻沙漠的珍珠
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目 录
1. 出境游火辣热力不减 .............................................................................................................................................................................. 5
2. 最南美——探索阿根廷、秘鲁的别样风景 .......................................................................................................................................... 6
阿根廷：去世界的尽头，体验冰雪极地绝唱 ............................................................................................................................ 6
“醉”美阿根廷——必去“最景点” ............................................................................................................................. 6
盛夏中滑雪，海鲜烤肉旋转不停歇 ................................................................................................................................. 9
秘鲁：开启印加文化探索之旅 ..................................................................................................................................................10
深游印加帝国——必去“最景点” ............................................................................................................................... 11
天上飞水上漂，鱼生美酒少不了 ...................................................................................................................................13
3. 北非花园——摩洛哥、突尼斯盛开之行 ............................................................................................................................................15
摩洛哥：解密北非花园盛开的美丽 ..........................................................................................................................................15
追寻沙地花园——必去“最景点” ...............................................................................................................................15
不眠夜里享美食 ...............................................................................................................................................................17
突尼斯：探索“欧洲后花园”的奥秘 ......................................................................................................................................19
轻扣后花园之门——必去“最景点” ...........................................................................................................................19
尽享沙漠中的美味与狂欢 ...............................................................................................................................................22
4. 投资分析.................................................................................................................................................................................................25
投资策略 ......................................................................................................................................................................................25
重点推荐公司 ..............................................................................................................................................................................25
凯撒旅游：深化航旅结合，加码出境游 .......................................................................................................................25
众信旅游：出境游龙头 ...................................................................................................................................................26
腾邦国际：增资喜游、荷杭，拓展出境游市场 ...........................................................................................................26
表格目录
表 1: 重点推荐四国签证免签形式 ............................................................................................................................................................ 6
表 2: 凯撒旅游主要财务指标 ..................................................................................................................................................................26
表 3: 众信旅游主要财务指标 ..................................................................................................................................................................26
表 4: 腾邦国际主要财务指标 ..................................................................................................................................................................27
插图目录
图 1: 近五年中国出境游人数及增长率 .................................................................................................................................................... 5
图 2: 中国游客出境游目的地占比情况 .................................................................................................................................................... 5
图 3: 我国居民出境游最热门的二十大国家排行榜 ................................................................................................................................ 5
图 4: 阿根廷“有条件免签”流程图 ........................................................................................................................................................ 6
东兴证券专题报告
餐饮旅游行业：“醉”旅行系列(一)：去世界的尽头，寻沙漠的珍珠 P3
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图 5: 五月广场中心 13米高的金字塔纪念碑 .......................................................................................................................................... 7
图 6: 西班牙式特色建筑玫瑰宫——总统府 ............................................................................................................................................ 7
图 7: 休闲惬意的彩色博卡区 .................................................................................................................................................................... 7
图 8: 极具当地特色的酒瓶文化 ................................................................................................................................................................ 7
图 9: 绵延 4公里的伊瓜苏瀑布 ................................................................................................................................................................ 8
图 10: 气势磅礴的冰雪王国——莫雷诺冰川 .......................................................................................................................................... 8
图 11: 乌斯怀亚——世界尽头小火车 ...................................................................................................................................................... 9
图 12: 火地岛国家公园——世界尽头小邮局 .......................................................................................................................................... 9
图 13: 当地尊贵但价格亲民的帝王蟹大餐 ............................................................................................................................................10
图 14: 肉食者的天堂——阿根廷烤肉 ....................................................................................................................................................10
图 15: “国宝级”饮品——马黛茶 ........................................................................................................................................................10
图 16: 秘鲁“有条件免签”流程图 ........................................................................................................................................................ 11
图 17: 马丘比丘的“天空之城” ............................................................................................................................................................ 11
图 18: 高空俯视来自上帝的手笔——纳斯卡大地的画........................................................................................................................ 11
图 19: 库斯科大教堂内特别版《最后的晚餐》 ....................................................................................................................................12
图 20: 曾经神秘辉煌的太阳神殿 ............................................................................................................................................................12
图 21: 探寻瓦斯卡兰国家公园 ................................................................................................................................................................13
图 22: 的的喀喀湖的日落美景 ................................................................................................................................................................13
图 23: 享受速度与激情的冲浪胜地 ........................................................................................................................................................13
图 24: 越过城市和海洋的惊喜体验——滑翔伞 ....................................................................................................................................13
图 25: 国宴菜单中的金字招牌——鱼生 ................................................................................................................................................14
图 26: 奇特的美食——烤天竺鼠 ............................................................................................................................................................14
图 27: “秘鲁茅台”——Pisco鸡尾酒 ................................................................................................................................................14
图 28: “国饮”——印加可乐 ................................................................................................................................................................14
图 29: 南美阿根廷、秘鲁探索之旅主要 OTA推荐产品及报价..........................................................................................................15
图 30: 唯一对游客开放的清真寺——哈桑二世清真寺........................................................................................................................16
图 31: 闻香识路——库图比亚清真寺 ....................................................................................................................................................16
图 32: 建筑风格典雅的穆罕默德五世墓 ................................................................................................................................................16
图 33: 爱之幕——舍拉废墟 ....................................................................................................................................................................16
图 34: 乌达雅堡的城墙 ............................................................................................................................................................................17
图 35: 乌达雅堡的蓝白色小巷 ................................................................................................................................................................17
图 36: 《卡萨布兰卡》中的里克咖啡厅 ................................................................................................................................................17
图 37: 欲望都市 2场景取景马拉喀什....................................................................................................................................................17
图 38: 马拉喀什的心脏——不眠广场 ....................................................................................................................................................18
图 39: 精心烹制而成的巴司蒂亚馅饼 ....................................................................................................................................................18
图 40: 周五必点——库斯库斯 ................................................................................................................................................................18
图 41: 兼具绿茶和薄荷的清香——薄荷茶 ............................................................................................................................................18
图 42: 世界四大清真寺之一——奥克巴清真寺 ....................................................................................................................................19
图 43: 三千年前的繁华与落寞——迦太基遗址 ....................................................................................................................................20
图 44: 古罗马第四大浴场——安东尼浴场 ............................................................................................................................................20
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餐饮旅游行业：“醉”旅行系列(一)：去世界的尽头，寻沙漠的珍珠
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图 45: 世界上保存最好的古罗马斗兽场之一 ——埃尔杰姆斗兽场..................................................................................................20
图 46: 清新浪漫的蓝白小镇 ....................................................................................................................................................................21
图 47: 世界最大沙漠盐湖——吉利特盐湖 ............................................................................................................................................22
图 48: 撒哈拉沙漠中的夕阳美景 ............................................................................................................................................................22
图 49: 撒哈拉联欢节——骆驼赛跑 ........................................................................................................................................................22
图 50: 红蜥蜴专列——沙漠穿越之旅 ....................................................................................................................................................23
图 51: 突尼斯头号大菜——焖罐羊肉 ....................................................................................................................................................24
图 52: 裹着溏心蛋的突尼斯饺子 ............................................................................................................................................................24
图 53: 北非摩洛哥、突尼斯花园之旅主要 OTA推荐产品及报价......................................................................................................24
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餐饮旅游行业：“醉”旅行系列(一)：去世界的尽头，寻沙漠的珍珠 P5
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1. 出境游火辣热力不减
十一黄金假期来袭，玩腻了一成不变的阳光沙滩椰树海岛？受够了朋友圈审美疲劳的
欧洲多国路线？那今年我们来玩点不一样的！
近年﹒我国出境游保持高位增长，2015 年出境游人次达到 亿，同比增长 19%，
近五年的复合增长率也高达 17%。而 16 年受经济下行和人民币贬值的影响，旅游“进
口替代”效应加速显现，国民更倾向于国内游替代出境游。加上受欧洲恐袭的影响，
40%-50%的赴欧游客发生退团、改道或改期，造成欧洲的中国游客减少近 2/3。
图 1: 近五年中国出境游人数及增长率 图 2: 中国游客出境游目的地占比情况
资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 资料来源：品橙旅游，东兴证券研究所
但由于出境游已经成为国民的常态化选择，加上研学旅行、游轮度假和国庆出行的积
极因素，虽然出境游增速放缓，但我们预计下半年仍会保持 4%的增速。加上今年多
国放宽对华旅游的签证限制，为中国游客提供便利，在一定程度上争夺中国游客市场。
图 3: 我国居民出境游最热门的二十大国家排行榜
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
5000
10000
15000
2012 2013 2014 2015 2016(上)
出境游人数 同比增长
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资料来源：中国旅游研究院，东兴证券研究所
目前全球对中国实行免签的国家及地区共有 21 个，实行落地签国家共 37 个。然而
如此丰富的选择中，今年最值得推荐的“特别目的地”，当属下半年刚刚开放免签政策
的阿根廷、秘鲁、摩洛哥和突尼斯了。去过了海岛，坐多了游轮，接下来让我们开启
一条别样的奇妙之旅——畅游南美，乐游北非。
表 1: 重点推荐四国签证免签形式
国别 地理位置 免签形式 开放免签时间
阿根廷 南美洲 有条件免签 2016 年 9 月 1 日起
秘鲁 南美洲 有条件免签 2016 年 9 月 21 日起
摩洛哥 北非 免签 2016 年 6 月 1 日起
突尼斯 北非 团体免签 2016 年 7 月 1 日起
资料来源：各国旅游局，东兴证券研究所
2. 最南美——探索阿根廷、秘鲁的别样风景
阿根廷：去世界的尽头，体验冰雪极地绝唱
香港导演王家卫曾用电影《春光乍泄》把我们带到阿根廷，那个位于南美东南部，东
濒大西洋，南与南极洲隔海相望的国家。9 月这个曾经签证最难的国家终于对中国游
客敞开怀抱！那里气候多样，四季分明，南部属于寒带，冬季温度低于零度，北部属
于热带，夏季最高温度可达 40 度，所以最佳旅游时间还属春秋两季。
图 4: 阿根廷“有条件免签”流程图
资料来源：阿根廷旅游局，东兴证券研究所
“醉”美阿根廷——必去“最景点”
最雄伟。
曾经签证最难国
家，现在说走就走
开放“有条件电
子签证”
持有效美国B2签证
和申根签证+护照
阿根廷移民局官
网填写申请表
支付50美金+10工
作日等待
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来到阿根廷，一定不能错过它的神经中枢---五月广场，广场中心矗立着 13米高的金
字塔尖纪念碑，五月广场是为纪念 1810 年“五月革命”而建，与首都布宜诺斯艾利
斯同时诞生。
广场四周建筑都颇具特色，向西是一条 30 米宽、1 公里长的五月大街，具有罗马和
希腊建筑特色的绿色尖圆屋顶的会议大厦就坐落于街深处；往北是著名的佛罗里达大
街、大百货等商业区，是购物狂们扫货的好去处；往西北是具有 200多年历史的大教
堂，那里燃烧着纪念圣马丁逝世 100周年时点燃的 “阿根廷火焰”；东面的西班牙式
玫瑰色建筑物玫瑰宫，也就是国家的总统府，麦当娜在《贝隆夫人》中深情一曲《Don’t
cry for me》便是在这里吟唱。
图 5: 五月广场中心 13米高的金字塔纪念碑 图 6: 西班牙式特色建筑玫瑰宫——总统府
资料来源：互联网，东兴证券研究所 资料来源：互联网，东兴证券研究所
最文艺。
在阿根廷博卡区的街头，有一种迷失叫文艺不成魔。街区两边的房子都是七彩的，是
一个充满艺术气息，不用滤镜就能拍出美照的好地方！在那里有全城最好的咖啡馆，
有美术家浮雕家的工作室，有极具当地元素的纪念品酒瓶文化，有缠绵的探戈舞发源
地，那里也是孕育博卡青年足球队（Boca Juniors Soccer）的地方，到处都是足球
元素，足球迷们还可以去附近的博物馆看一下球队的光辉历史和其他事迹。
图 7: 休闲惬意的彩色博卡区 图 8: 极具当地特色的酒瓶文化
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资料来源：携程网，东兴证券研究所 资料来源：搜狐网，东兴证券研究所
最壮观。
你可曾见过绵延 4 公里浩浩汤汤的大瀑布？阿根廷伊瓜苏瀑布便能如此令人大开眼
界，这个南美洲最大、世界最宽的瀑布，宽约 4千米，跨越巴西和阿根廷两个国家，
形状呈马蹄形，并且在不同地点、不同方向、不同高度能够看到截然不同的瀑布景象。
在阿根廷，一定要去冰川国家公园体验冰雪带来的震撼，那里冰川绵延不绝，堪比冰
雪奇缘的真实写照。在那里最著名的莫雷诺冰川每天都会上演冰崩奇观，是世界上少
有的还存在的“活着”的冰川，现在还在生成并且每天向前推进 30 厘米，观察一段
时间之后就会听见冰川跌落湖底的声音。
图 9: 绵延 4 公里的伊瓜苏瀑布 图 10: 气势磅礴的冰雪王国——莫雷诺冰川
资料来源：互联网，东兴证券研究所 资料来源：互联网，东兴证券研究所
最特别。
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在阿根廷，有一个城市在世界尽头，那便是乌斯怀亚——世界上最南端的城市。看过
了三亚的天涯海角，那一定要在乌斯怀亚乘小火车再去一次世界尽头。世界尽头小火
车原来是押送犯人用的，而现在是观光旅游最好路线，乘着蒸汽小火车，越过瀑布、
河流、群山和原始树林，直到火地岛国家公园，泛美公路的尽头。
而火地岛国家公园是世界最南端的公园，那里雪山、湖泊、山脉和森林相互点缀，海
豹、企鹅随时萌态出没；如果秋天去将会看到一片火红的山坡落叶。在公园的最南端，
巴黑亚海湾边上，有一个世界尽头小邮局，去那里盖一个世界尽头的邮戳，寄一张来
自世界尽头的明信片给最爱的人。
图 11: 乌斯怀亚——世界尽头小火车 图 12: 火地岛国家公园——世界尽头小邮局
资料来源：搜狐网，东兴证券研究所 资料来源：赛途旅游网，东兴证券研究所
盛夏中滑雪，海鲜烤肉旋转不停歇
如果在盛夏的时候想去滑雪，那么最好的选择之一就是阿根廷的卡特德拉尔（Cerro
Catedral）滑雪场，是拉美最好的滑雪场，滑道总长度 70 公里，总面积高达 600 公
顷。当北半球处于盛夏的时候，那里却大雪纷飞，银装素裹，迎来滑雪盛季。
而在卡特德拉尔附近的小镇巴里洛切，每年 8月都会举行盛大的冰雪节，期间举办滑
雪比赛、冰球比赛、火炬游行等活动，最有趣的巧克力晚会还会选出“巧克力王后”。
今年复活节期间举办的巧克力节，刷新了世界最长巧克力的记录，长 155 米。
来阿根廷海鲜大餐绝对是不可错过的饕餮盛宴：蟹、蚌、磷虾、海豹肉、鳕鱼等应有
尽有，但是最有特色的还是蜘蛛蟹（帝王蟹），肉质鲜美，富含高蛋白，清蒸油炸均
是可口的美味。相比国内高昂的价格，在原产地阿根廷几百块人民币就能让你大快朵
颐地品尝鲜美的帝王蟹大餐。除此之外，阿根廷素来以高品质牛肉也享誉世界，烧烤
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烹制更是独具特色，按个人喜好撒上盐和胡椒，再挤点柠檬汁烤制成熟，配上洋葱一
起食用，肉质丰腴多汁，口感软嫩而不失韧性，舌尖的美味令人惊喜连连。
图 13: 当地尊贵但价格亲民的帝王蟹大餐 图 14: 肉食者的天堂——阿根廷烤肉
资料来源：马蜂窝。东兴证券研究所 资料来源：携程，东兴证券研究所
品尝完肉食的鲜香，不尝上一口被阿根廷誉为“国宝”、“国茶”的马黛茶则是落得美
中不足。马黛茶极具保健功能是“纯天然植物健康饮品”，对于清肠降脂、提神安神、
净化血液等方面都有突出的功效。也正如此，以高蛋白、高脂肪为主也常喝马黛茶的
阿根廷人很少得心脑血管病，也很少有“三高”症和糖尿病，这么神奇的茶不容错过。
图 15: “国宝级”饮品——马黛茶
资料来源：新浪网，东兴证券研究所
秘鲁：开启印加文化探索之旅
秘鲁位于南美西部，西邻太平洋，是哥伦布时期美洲最大的国家——印加帝国。中间
有安第斯山纵贯南北，东部有亚马逊热带雨林遍布，自然风光多样。气候从西向东分
为热带沙漠、高原和热带雨林气候，5-10 月是最佳旅游时间。
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图 16: 秘鲁“有条件免签”流程图
资料来源：秘鲁旅游局，东兴证券研究所
深游印加帝国——必去“最景点”
最神奇。
秘鲁有一座神奇的“天空之城”------马丘比丘，它曾是印加贵族的度假圣地，坐落在
海拔 2400 米的安第斯山脉上，峭壁下是乌鲁班巴河，险峻的地理位臵使其在西班牙
征服印加帝国的时候逃过一劫，这也是 1911 年才被考古学家发现的原因。
“天空之城”从来没有记载，如从天而降的奇迹，由花岗岩堆砌而成，如同拼图严丝
合缝，不用泥浆也能抵御地震。马丘比丘不仅充满神秘，还有很多令人叹为观止的奇
观：太阳庙、拴日石、中央广场等名胜古迹也值得一看，在这那里不仅可以饱览自然
风光，还可以领略历史的岁月痕迹。参观马丘比丘很难区分淡旺季，以为每个季节都
有独特的风姿，但是如果想从印加古道徒步来马丘比丘，还属 5月-9 月最佳。
图 17: 马丘比丘的“天空之城”
资料来源：搜狐网，东兴证券研究所
在秘鲁还有一处世界之谜，这便是纳斯卡大地的画，它在距利马东南 500 公里处的
纳斯卡沙漠中，地面由许多线条构成巨大的图案，但是线条相对细小，在地面无法识
别它的形状，但是从空中俯瞰，便能看到一幅幅奇异的动物图画。但是这些线条是如
何形成的、意味着什么至今仍未被破解，已经被列为世界十大谜团之一，猎奇者们当
然不容错过。
图 18: 高空俯视来自上帝的手笔——纳斯卡大地的画
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资料来源：百度百科，东兴证券研究所
最神圣。
现代城市与悠久历史的完美结合，当属曾是印加帝国最重要的据点的库斯科了，古城
依照美洲狮的形状而建。北部是库斯科大教堂，融汇了文艺复兴风格和巴洛克风格，
展现了欧洲最高水平的绘画风格；顶部悬挂着南美最大的时钟，钟声可绵延至 40 千
米。同时秘鲁是一个信奉太阳神的国度，太阳神殿曾经是用黄金镶嵌的。6月是古印
加流传下来的太阳节，在距离库斯科 公里处，屹立着举行“太阳祭”的萨克萨曼
圆形古堡，那里曾是印加王的行宫，是美洲古代印第安人最伟大的古建筑之一。
图 19: 库斯科大教堂内特别版《最后的晚餐》 图 20: 曾经神秘辉煌的太阳神殿
资料来源：新浪，东兴证券研究所 资料来源：网易，东兴证券研究所
最风光。
印加文明与自然美景才是绝配。坐落在布兰卡山脉的秘鲁瓦斯卡兰国家公园便是大自
然的一处奇景，园内冰山湖泊众多，每日午后前往有机会能看到湖水由近向远被切割
成深蓝、宝蓝和湖蓝三块的奇特秀丽景色。再加上生活在公园里的花斑熊、大蜂鸟等
稀有动物，构成一幅美丽的自然画卷。
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在秘鲁，有一个海拔最高的湖泊——的的喀喀湖，它位于秘鲁和玻利维亚交界的科亚
奥高原上，是高原上的一颗明珠。在那里，有全世界唯一一处用芦苇搭建的人工岛屿。
乘坐两头尖翘的“淘淘拉”小船在湖面上飘荡，欣赏湖中美景，别有一番风味。
图 21: 探寻瓦斯卡兰国家公园 图 22: 的的喀喀湖的日落美景
资料来源：新浪，东兴证券研究所 资料来源：百度，东兴证券研究所
天上飞水上漂，鱼生美酒少不了
秘鲁不仅有古迹的优厚底蕴，同时各项娱乐活动也令人心之向往。利马优质的海岸，
是世界上公认的冲浪胜地之一，1400 英里的海岸线和高达七米的海浪吸引着无数冲
浪爱好者前往。除了水上活动，在天空中刺激翱翔一把也是绝佳的选择，利马有连绵
的海滨，但是却没有沙滩，只有海边高耸的大陆架和小碎石子，为滑翔伞项目提供了
良好的地形条件，穿过城市、越过海洋，利马不失为令人激动地游乐胜地。
图 23: 享受速度与激情的冲浪胜地 图 24: 越过城市和海洋的惊喜体验——滑翔伞
资料来源：百度，东兴证券研究所 资料来源：百度，东兴证券研究所
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秘鲁鱼生——曾被放入国宴菜单来款待 APEC 会议的嘉宾的大菜，是秘鲁美食在国
际上的金字招牌。鱼生的选材非常讲究，一般选取产自太平洋的大黄花鱼和比目鱼，
尤其以深海白肉鱼为最佳，以柠檬汁、盐和胡椒腌制，味道十分鲜美。再配上一杯紫
玉米汁，简直是人间美味。除此之外，秘鲁还有一样较为奇特的美食——烤天竺鼠。
这是秘鲁饮食中的一道重要道菜式，是只有在假日和国庆才会吃的大餐，跟美国吃火
鸡的感觉很像，整只拿来烤或油炸，口感跟鸭肉类似，味道又有点像鹿肉的鲜香野味。
图 25: 国宴菜单中的金字招牌——鱼生 图 26: 奇特的美食——烤天竺鼠
资料来源：马蜂窝，东兴证券研究所 资料来源：界面，东兴证券研究所
酒文化在当地也是非常盛行，秘鲁茅台---Pisco 鸡尾酒，是秘鲁的国酒，由 Pisco 酒、
朗姆酒、柠檬汁、鸡蛋清、白糖加水勾兑而成，味道清冽可口，甜中带酸，配一份秘
鲁小土豆和牛油果，味道极佳。喝过秘鲁国酒，又岂能错过“国饮”印加可乐，具有
秘鲁味道的饮品，颜色金黄，伴有菠萝香。
图 27: “秘鲁茅台”——Pisco 鸡尾酒 图 28: “国饮”——印加可乐
资料来源：界面，东兴证券研究所 资料来源：环球旅游网，东兴证券研究所
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图 29: 南美阿根廷、秘鲁探索之旅主要 OTA推荐产品及报价
资料来源：携程网，众信旅游网，途牛网，东兴证券研究所
3. 北非花园——摩洛哥、突尼斯盛开之行
摩洛哥：解密北非花园盛开的美丽
摩洛哥王国是非洲西北部的国家，享有“北非花园”的美称。它西部濒临大西洋，北
隔直布罗陀海峡与西班牙相望，扼地中海入大西洋的门户；南部紧邻西撒哈拉，是进
入撒哈拉游玩的最佳目的地之一。摩洛哥气候多样，春秋两季去游玩最佳，不过应避
开摩洛哥的斋月，多数餐厅不开门，因此会面临很严重的餐饮问题。
签证：今年 6 月 1 日起，摩洛哥给予中国公民不超过 90 天的免签待遇。
追寻沙地花园——必去“最景点”
最虔诚——伊斯兰文明。
清真寺是穆斯林国家的标志性建筑，但在摩洛哥大多数清真寺是不接待非伊斯兰教徒
的外国游客，唯一的例外则是哈桑二世清真寺——主体靠海而建，有三分之一都建到
大西洋上，主塔高 200 米，是卡萨布兰卡最高的建筑，寺庙塔顶的激光灯能够刺穿三
十几公里的夜空，直指伊斯兰圣地麦加，气势磅礴。
闻香识寺庙。在摩洛哥，还有一座清真寺虽然不能进入参观，但毫不影响它的人气，
那便是有“香塔”之称的库图比亚清真寺。由于在修建时在泥浆中拌入了万袋名贵香
料，使清真寺发出浓郁的芳香，至今仍香气扑鼻。环绕清真寺的小花园是对外开放的，
采用法式园林的建造风格，风景优美，参观完清真寺去小花园小憩也是不错的选择。
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图 30: 唯一对游客开放的清真寺——哈桑二世清真寺 图 31: 闻香识路——库图比亚清真寺
资料来源：百度旅游，东兴证券研究所 资料来源：蚂蜂窝，东兴证券研究所
最悠远——探访历史足迹。
在摩洛哥不可错过的是它璀璨的历史遗迹。位于首都拉巴特的中心的穆罕默德五世陵
墓里，安葬这现在国王的父亲和祖父，如同 “北京十三陵”那里有许多国王的画像
和相关的历史资料帮助深入了解当地的历史文化。而且内部雕刻图案各异，建筑群风
格典雅，体现阿拉伯穆斯林优美的建筑工艺和摩洛哥特有的建筑风格和装饰艺术。
国王陵墓过后便是皇家寝陵遗址——舍拉废墟，“黑苏丹”阿布哈桑和他的爱妃均葬
在这里，遗憾的是十八世纪的一场地震使那里成为一片废墟，但是站在古城的台地园
上仍能看见遗址的全貌。如果想看见同时具有古罗马和伊斯兰两种相互竞争甚至对立
风格的历史遗迹，那里绝对是不二之选。
图 32: 建筑风格典雅的穆罕默德五世墓 图 33: 爱之幕——舍拉废墟
资料来源：牛助网，东兴证券研究所 资料来源：新浪，东兴证券研究所
在摩洛哥还有一座蓝白之城绽放在土黄色和红色的城墙、清真寺和废墟之中，那便是
布雷格雷格河的入海处的蓝色城堡-乌达雅堡，那里居民的房子都被涂成蓝白色，与
突尼斯的蓝白小镇相似。那是一座建在海上的军事要塞，院内花园、博物馆和高空平
台对外开放，在高空平台上可以俯瞰布雷格雷格河入海口、拉巴特港口和撒累市全景。
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图 34: 乌达雅堡的城墙 图 35: 乌达雅堡的蓝白色小巷
资料来源：新浪，东兴证券研究所 资料来源：去哪儿网，东兴证券研究所
最梦幻——电影之城。
摩洛哥也是一个重温电影旧梦的温暖之国，一部《卡萨布兰卡》（又名《北非谍影》）
让卡萨布兰卡变成全球著名的电影地标。从电影中走出来的里克咖啡厅吸引着许多影
迷们，在那里不仅能够看到电影中的场景，还可以去楼下弹一曲电影中温柔的《AS
time goes by》。
同时摩洛哥也有着《欲望都市 2》中四位女主角从曼哈顿流浪到阿布扎比的场景的真
正的拍摄地——马拉喀什。作为摩洛哥的历史古城，马拉喀什红砖筑起的中世纪建筑
保存完好，棕榈区的五星级酒店用富丽豪华也无法描述，去那里看一眼才明白什么叫
“如此豪华的装饰才刚刚好”。
图 36: 《卡萨布兰卡》中的里克咖啡厅 图 37: 欲望都市 2场景取景马拉喀什
资料来源：穷游网，东兴证券研究所 资料来源：完美旅行网，东兴证券研究所
不眠夜里享美食
在摩洛哥马拉喀什有个 24 小时开放的热闹中心，被称为“不眠广场”，在那里可以看
到杂耍、舞蛇、说书、跳舞、画画等等形形色色之景，拥有着难以想象的热闹氛围。
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图 38: 马拉喀什的心脏——不眠广场
资料来源：去哪儿网，东兴证券研究所
不眠夜里无美食不成欢。有一道菜是摩洛哥的节日必备——巴司蒂亚馅饼，它的制作
手续非常麻烦，一般需要四至五个小时，要先用香料、奶油炖煮鸡肉，炖熟后切碎，
把炒熟的杏仁切碎，再加入洋葱鸡蛋小火焖煮，最后把各种调料味混在一起裹在饼皮
里，再放入烤箱烘烤至焦脆金黄。入口鲜香脆爽，绝对不会辜负它复杂的工序和漫长
的烹制时间。除此之外，还有有一种叫库斯库斯（Couscous）主食，在摩洛哥跟我
国北方饺子一样著名，是摩洛哥人每个周五（穆斯林假日）都必吃的食物，以粗麦粉
打底，浇上慢炖三四个小时的蔬菜和肉类，配上秘制西红柿汤，味道独特，色彩鲜丽。
图 39: 精心烹制而成的巴司蒂亚馅饼 图 40: 周五必点——库斯库斯
资料来源：简书，东兴证券研究所 资料来源：百度，东兴证券研究所
摩洛哥是西半球唯一一个和中国一样日常喝绿茶的国家，但是喝法却与中国大相径庭。
在那里能够喝到一种完全不一样的绿茶---薄荷茶，是将绿茶滤出后浸入薄荷叶，使茶
水兼具绿茶和薄荷的清香。还可以搭配玫瑰、丁香、茉莉等，味道多样。
图 41: 兼具绿茶和薄荷的清香——薄荷茶
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资料来源：全景网，东兴证券研究所
突尼斯：探索“欧洲后花园”的奥秘
突尼斯有“欧洲后花园”之称，位于非洲最北端，北部和东部面临地中海，与意大利
的西西里岛隔海相望，坐船只需 30 分钟就能到达欧洲大陆。沐浴在神秘的阿拉伯文
明中的突尼斯，同时拥有地中海的浪漫和撒哈拉的荒凉，是世界上少数几个包罗海滩、
沙漠和山河等不同风景的国家。当地气候多样，春秋两季气温相对宜人，是出游的最
佳季节；但如果想去海边度假，夏季则是最好的季节。
签证：突尼斯对中国游客实行 10人以上团体免签，建议从旅行社预订。
轻扣后花园之门——必去“最景点”
最清真。
同摩洛哥一样，突尼斯也是一个伊斯兰国家，寺庙星罗棋布，其中凯鲁万更是有“三
百清真寺之城”的美誉。不过其中最负盛名的还是北非历史最悠久、规模最大的清真
寺——奥克巴清真寺，它与麦加、麦地那和耶路撒冷齐名的四大清真寺之一。站在十
几公里之外就能看见清真寺高耸的塔尖，它已经成为凯鲁万的特殊标志。寺院建筑风
格独特，设计布局十分精妙，大院四周的连拱柱廊、排排石柱和巍峨的塔尖，无一不
营造出庄严肃穆的氛围。臵身其中能倍感造化之神秘，宇宙之无穷。
图 42: 世界四大清真寺之一——奥克巴清真寺
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资料来源：百度旅游，东兴证券研究所
最怀想。
人到突尼斯，必至迦太基。迦太基遗址是突尼斯独有的标志，紧傍地中海海岸。据记
载古城建于公元前 9 世纪末期，之后国力逐渐强盛，版图不断扩大，成为当时的政治、
经济、商业和农业中心之一，但是最后被罗马人打败。1979 年迦太基遗址作为文化
遗产被列入《世界遗产名录》。古城遗迹能让人怀想感受 3000 年前的繁华与落寞。
古罗马第四大浴场——安东尼浴场遗址就在那里。整个浴池的水从 60 公里以外的扎
古旺通过渡槽引来，渡槽高达几十米，宛如一条气势非凡的“人间天河”。至今残存
的数段仍然清晰可见，可以储水万立方米级的蓄水池迄今也仍能使用。
图 43: 三千年前的繁华与落寞——迦太基遗址 图 44: 古罗马第四大浴场——安东尼浴场
资料来源：百度百科，东兴证券研究所 资料来源：蚂蜂窝，东兴证券研究所
突尼斯还有一处著名的古迹---埃尔杰姆斗兽场，它位于突尼斯市和斯法克斯市之间，
是世界上保存最好的古罗马斗兽场之一，斗兽场地呈椭圆形，围墙高大，拱廊层层相
连，构筑典雅，行走其中，仿若在古代城堡殿廊中穿行。如果夏季去那里，还会看到
艺术节演出，现在国际联欢节也在那里举办。
图 45: 世界上保存最好的古罗马斗兽场之一 ——埃尔杰姆斗兽场
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资料来源：马蜂窝，东兴证券研究所
最浪漫。
突尼斯有个犹如希腊圣托里尼的蜜月圣地——蓝白小镇西迪布塞以德。它坐落于海边
山坡上，蓝白交错的小屋从山脚延伸至山顶，错落有致；白墙与蓝色门窗形成主色调，
鲜明而清爽。站在山脚下，望着地中海光辉下的蓝交错，嗅着薄荷茶的淡淡芳香，便
会明白它“十大世外桃源之一”绝非虚名。
图 46: 清新浪漫的蓝白小镇
资料来源：搜狐，东兴证券研究所
最狂野。
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与北部欧洲风情的地中海小镇不同，在突尼斯南部是非洲大地粗犷的苍茫大漠，自从
电影《英国病人》、《星球大战》上映后，那里更成了影迷们的必到之处。一定不要错
过吉利特盐湖，那里跟法国卢瓦尔河畔的城堡和挪威的海峡一样美妙，是世界上最大
的沙漠盐湖，可以在盐湖中间观看沙漠日出，说不定还会看到海市蜃楼。浩瀚的沙漠
中还有一处世外桃源---吉兰堡，那里有茂密的椰枣林、清澈的温泉，不管是开着吉普
车在沙漠中冲沙，还是坐在驼背上看夕阳，都能体验到沙漠中别样的魅力。
图 47: 世界最大沙漠盐湖——吉利特盐湖 图 48: 撒哈拉沙漠中的夕阳美景
资料来源：百度，东兴证券研究所 资料来源：突尼斯旅游局，东兴证券研究所
撒哈拉最著名的绿洲古城托泽尔也是必游景点之一。街道两侧的房屋和围墙都很用心
的砌成不同的花纹，穆斯林的味道相比其他城市更加浓郁。更值得骄傲的是托泽尔有
一片最大最好的椰枣林，有 400 万棵椰枣树，还有无花果、石榴等沙漠植被，仙人掌
的果实也特别清甜，在那里绝对能够享受到最美味的果实。托泽尔几处山顶绿洲景观
也是相当奇特美艳，而这其中数歇比卡绿洲最能震撼视觉神经，因为在那里不但能看
到潺潺的流水，还能看到一帘不大的瀑布，这为绿洲增添了无限的清凉氛围，甚至能
满足游客在沙漠中游泳的愿望。
尽享沙漠中的美味与狂欢
每年 12月撒哈拉联欢节，都在突尼斯撒哈拉沙漠边缘的杜兹镇举行，节日特有的开
幕式别具名族特色，可以欣赏到赛马、骆驼赛跑、斗骆驼等精彩表演，到了晚上还可
以坐在篝火旁欣赏阿拉伯舞蹈，品尝烤羊肉的美味，尽情享受大漠独有的欢乐。今年
撒哈拉节更是达到了空前的盛况，开幕式当天就有来自世界各地的 75000多人出席。
图 49: 撒哈拉联欢节——骆驼赛跑
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资料来源：新浪网，东兴证券研究所
在突尼斯一定要体验一次红蜥蜴专列沙漠穿越旅程。红蜥蜴列车最初是法国政府赠予
突尼斯王室的，之后经过改装和提速已经成为游客抢手的专列。坐在豪华的车厢里，
一边享受美食大餐，一边欣赏窗外大漠孤烟直，绝对会是一场意想不到的美好体验。
作为世界上著名的海水浴疗目的地之一，杰尔巴岛是北非海水浴疗的最佳场所，在世
界上仅次于法国，但是性价比却高很多。那里有海水按摩池、温海水淋浴床和海泥等
疗程，既可以静静的躺在水中闭目安神，也可以体验强有力的水柱按摩。
图 50: 红蜥蜴专列——沙漠穿越之旅
资料来源：新浪，东兴证券研究所
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突尼斯的头号大菜必定非焖罐羊肉莫属，把羊肉、土豆、西红柿、青椒等食材和调料
混合放入罐中，用面封上灌口，埋入炭火下的沙坑进行焖烤，羊肉酥而不烂，土豆绵
软鲜香，口感清淡而不腻。就连开罐方式都是非常独特的，用木棒直接将瓦罐打破，
颇有开香槟的仪式感。除此之外，还有一个很有趣的食物叫突尼斯饺子，里面有一个
溏心鸡蛋，传说未婚的女子如果吃的时候不小心溏心流出来，则有嫁不出去的危险的。
图 51: 突尼斯头号大菜——焖罐羊肉 图 52: 裹着溏心蛋的突尼斯饺子
资料来源：途牛网，东兴证券研究所 资料来源：搜狐，东兴证券研究所
突尼斯国宝级美味当属椰枣，不管你是在餐厅、酒店还是咖啡馆，都会有椰枣端上来。
可以吃干椰枣，也可以吃椰枣慕斯。据说买椰枣时拿起来对着阳光观看，那种能看到
枣核的就是好椰枣，“金手指”的称号即使这样来的。
图 53: 北非摩洛哥、突尼斯花园之旅主要 OTA推荐产品及报价
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资料来源：携程，中信旅游网，途牛网，东兴证券研究所
4. 投资分析
投资策略
上半年受整体经济环境及境外安全问题影响，我国出境游整体增速放缓，但由于国人
出境旅游已常态化，观光游已经向休闲游转变，加之多国放宽对华旅游签证限制，我
们认为出境游市场仍将维持高景气度。
重点推荐公司
凯撒旅游：深化航旅结合，加码出境游
公司 2015 年通过资产购买主业变更为出境游旅行社业务及服务，主要对政府、企业
以及个人提供出境游产品的批发、零售、企业会奖业务以及目的地服务。公司积极布
局移动端在线预订，参与零投移动出行 APP“航班管家”，持续构建出行生态圈。
深化航旅结合，加大境外直采力度。与首航先后开通三亚-普吉、三亚-岘港等旅游航
线；加大直采力度，直接签约境外酒店、景点、巴士公司 5000 余家，实现业务放量
增长，仅今年上半年亚洲地区业务增长高达 102%。
持续布局游轮、体育旅游。公司推出包括天津、上海、香港、大连和青岛五个游轮母
港的 100 多个航次的游轮产品，与皇家加勒比、地中海等世界最著名的游轮品牌合作，
成功运作两个极地包船项目，市场占有率达 %。体育旅游方面，公司全面上线里
约奥运观赛游产品、温网、篮球 NBA 全明星等观赛类新品以及马拉松跑团、高尔夫
主题等体验类产品，并出资 6 亿元参与乐视体育 B 轮融资，深化体育旅游方面合作。
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表 2: 凯撒旅游主要财务指标
关键指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
营业收入（百万） 4, 6, 8, 10,
增长率（%）
归属母公司股东净利润（百万）
增长率（%）
EPS（摊簿）
PE
资料来源：wind，东兴证券研究所
众信旅游：出境游龙头
公司是最大的出境游运营商之一，批发零售一体，线上线下相结合的方式为游客提供
团队游、自由行、酒店预订、签证服务、会员服务等一站式全方位的旅游服务。公司
在体育、健康、金融、海外教育等多领域延伸，夯实出境游龙头地位。
收购华远，战略合作携程。今年上半年公司拟以 26 亿元收购华远国旅，使公司在欧
洲的市场份额提升 6 成，成为出境游的龙头老大。与携程签署战略合作协议，双方将
深入产品研发、资源采购、分销、服务等全方面合作，实现共赢。
积极打造出境游综合服务平台。公司在主要出境目的地建立当地生活服务平台、海外
教育平台等业务平台，通过低频出境游到高频异地生活服务来提高客户粘性，进一步
强化公司核心竞争力。目前，国际教育领域是目前公司布局的重点，并购标的规模有
超预期的可能。
表 3: 众信旅游主要财务指标
关键指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E
营业收入（百万） 4217 12, 16, 21,
增长率（%）
归属母公司股东净利润（百万）
增长率（%）
EPS（摊簿） 062
PE
资料来源：wind，东兴证券研究所
腾邦国际：增资喜游、荷杭，拓展出境游市场
公司国家级高新技术企业，通过遍布全球的服务网络，为客户提供专业商业服务解决
方案，主要业务涵盖机票酒店、旅游度假、差旅管理和金融服务四大板块。公司处于
转型期，不断借助资本力量整合大旅游产业链上下游资源与金融创新相融合，搭建“旅
游×互联网×金融”大旅游生态圈，后续产业链将持续扩张。
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增资喜游、荷杭，拓展出境游市场。公司以 5000 万增资喜游国旅，持有 %的股
权，用于在日韩及东南亚等距中国较近的境外旅游目的地的业务布局。同时以 5000
万增资荷航假期，持有 %的股权。主要用于完善公司在长线旅游业务的布局。
出境游业务有望成为新的利润增长点。
欣欣+八爪鱼协同发展。2016 年 8月 24 日，公司参股投资八爪鱼，一方面丰富旅游
产品线，完善上游旅游资源的把控能力；另一方面能借助八爪鱼的旅游金融场景和高
频次的交易需求为公司带来广阔的增长空间。而欣欣旅游网发布旅游顾问移动营销和
同业尾单助手。长远来看能够实现各板块在产品资源、分销渠道、落地网络、服务体
系、系统搭建和大数据分析应用等方面协同发展。
表 4: 腾邦国际主要财务指标
关键指标 2015A 2016E 2017E 2018E
营业收入(百万) 1, 1, 1,
增长率(%)
归属母公司股东净利润(百万)
增长率(%)
EPS(摊薄)
PE
资料来源：wind，东兴证券研究所
