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股指期货投资机会分析
杨卫东
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一、简单回顾
二、几个现象
三、套利情况
四、行情分析的一些角度
五、一些操作机会和思路
内容
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期指上市以来走势
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各期货合约的价格波幅以及持仓成交比的统计数据
股指描述性介绍
股指 橡胶主力 沪铜主力
Range% OI/Vlm Range% OI/Vlm Range% OI/Vlm
AVG % % % % % %
MAX % % % % % %
MIN % % % % % %
Median % % % % % %
螺纹主力 豆粕主力 豆油主力
Range% OI/Vlm Range% OI/Vlm Range% OI/Vlm
AVG % % % % % %
MAX % % % % % %
MIN % % % % % %
Median % % % % % %
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一、简单回顾
二、几个现象
三、套利情况
四、行情分析的一些角度
五、一些操作机会和思路
内容
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现象之一：贴水之谜
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现象之一：贴水之谜
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现象之一：贴水之谜
原因一：合约到期，价差有收敛要求
原因二：后市悲观
原因三：后市无把握，对冲风险所致
原因四：分红月份所致
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现象之一：贴水之谜
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5月24日期指与现指价格波动率变化对比
现象之二：期指领先现指？
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8月9日期指与现指价格波动率变化对比
现象之二：期指领先现指？
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7月6日招商银行与期指以及现指走势
10：01：30 10：03：12
10：04：06
现象之二：期指领先现指？
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一、简单回顾
二、几个现象
三、套利情况
四、行情分析的一些角度
五、一些操作机会和思路
内容
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50ETF 180ETF 100ETF 50ETF+100ETF 180ETF+100ETF
50ETF+180ETF+100ET
F
相关系数 % % % % % %
跟踪误差
（TE）
（ 60min数据）
从以上数据我们可以发现180ETF+100ETF与沪深300指数相关性最高，180ETF本身
与沪深300指数相关性也较高；50ETF+180ETF+100ETF的跟踪误差最小，其次是
50ETF+100ETF，但考虑到流动性因素，我们认为后者跟踪效果最佳。
ETFs与沪深300指数的相关系数和跟踪误差
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ETFs跟踪沪深300指数效果图
50ETF跟踪沪深300指数效果图
180ETF跟踪沪深300指数效果图
（ 60min数据）
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ETFs跟踪沪深300指数效果图
100ETF跟踪沪深300指数效果图
50ETF+100ETF跟踪沪深300指数效果图
（ 60min数据）
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ETFs跟踪沪深300指数效果图
180ETF+100ETF跟踪沪深300指数效果图
50ETF+180ETF+100ETF跟踪沪深300指数效果图
（ 60min数据）
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各期货合约与股指现货间的价差图
期现价差情况
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各合约期现套利年化收益率
期现套利情况
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期现套利情况
IF1005期现套利收益率
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期现套利情况
IF1006期现套利收益率
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期现套利情况
IF1007期现套利收益率
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期现套利情况
IF1008期现套利收益率
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IF1009期现套利机会
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跨期套利机会
机会之一：程序化跨期套利
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机会之二：事件性跨期套利
跨期套利机会
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跨期套利机会
机会之三：新合约上市首日跨期套利
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跨期套利机会
新合约上市首日跨期套利
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跨期套利机会
新合约上市首日跨期套利
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跨期套利机会
机会之四：合约退市前几个交易日跨期套利
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二、几个现象
三、套利情况
四、行情分析的一些角度
五、一些操作机会和思路
内容
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角度之一：资金量变化对于行情的影响
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IF1008合约多空集中度情况
角度之二：持仓变动对于行情的影响
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IF1008合约多空持仓变动情况
角度之二：持仓变动对于行情的影响
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角度之三：价差对趋势行情的意义
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角度之四：期现价差变化对于日内行情影响
相对来讲判断日内价差的高低点要比单边行情的高低点容易得多，所以如
果能够发现日内价差出现特定情况能够暗示行情可能变化的话，那么对日
内行情判断或者操作有一定的帮助。
从过去3个月期货与现货的走势来看，期货与现货联动性非常强，两者绝大
部分时间都是同方向变化，而且从来没有出现过大幅度反向变化的情况。
所以我们认为期现价差的极值（最大或最小）可能出现在日内行情的以下
三种情况：（1）行情的启动或转折（2）行情的结束（3）行情的加速点。
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5月7日
例1
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5月19日
例2
例2
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5月27日
例3
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角度之五：利用融资融券数据判断行情
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角度之五：利用融资融券数据判断行情
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角度之五：利用融资融券数据判断行情
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一、简单回顾
二、几个现象
三、套利情况
四、行情分析的一些角度
五、一些操作机会和思路
内容
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一、到期日效应简介
股指期货到期日效应主要是指以股票市场指数为标的的期货在到期日时对现货
市场的异常影响，这种影响一般表现为成交量急剧放大和价格的异常波动。
IF1005合约、IF1006合约、 IF1007以及IF1008合约均未出现所谓的到期日效
应，
原因浅析：
理由一：持仓量低，操纵动力差
理由二：结算规则降低到期日效应
理由三：中金所相关制度同样降低到期日效应
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探究最后交割日交易机会
IF1005合约最后交割日期价与结算价走势
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IF1006合约最后交割日期价与结算价走势
探究最后交割日交易机会
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IF1007合约最后交割日期价与结算价走势
探究最后交割日交易机会
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IF1008合约最后交割日期价与结算价走势
探究最后交割日交易机会
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在最后两个小时的交易时间内可以根据已有指数估计出沪深300 期指的结算价，
从中寻找交易机会 .当然，这种投机策略最好对市场做出初步判断，要在结算价
预估的基础上，结合对于行情的研判来进行交易。简单分两种情况，一种是预计
沪深300指数出现上涨趋势的概率较大，而且到期合约期价低于我们测算的结算
价，并且达到一定比例，此时可以大胆买进到期合约，如果到期合约期价高于我
们测算的结算价，则不进行交易；反之亦然，如果预计沪深300指数出现下跌的
概率较大，而且到期合约期价高于我们测算的结算价，并且达到一定比例，此时
可以大胆卖出到期合约，如果到期合约期价低于我们测算的结算价，则不进行交
易。该策略不一定非要持有合约到最后交割，出现盈利的话，可以提前平仓。因
此，可以在最后两个小时内反复使用。
最后交割日投机机会小结
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中证指数公司目前在每年7月和1月的第一个交易日，都会固定对沪深300指数成
份股进行调整。2008年2月之后，为了减少指数频繁的变化，减少追踪成本，中
证指数公司对沪深300指数的成份股因大小非解禁而引起的权重变化统一在每年
的固定调整期进行调整。所以在每半年一次的调整期，会有不少的投资机会。
目前A股市场上指数型基金的规模非常大，只是追踪沪深300指数的指数基金规模
就超过了一千亿。这些基金作为被动型基金，平时很少调整股票仓位，但是当所
追踪的指数成分股或成份股的权重发生变化时，指数型基金为了避免净值与标的
物之间的误差，不得不在指数调整的前后一两个交易日对仓位进行调整。增持权
重增加的个股，减持权重减少的个股，虽然个股的变动仅仅占到整个指数的百分
之零点几，但这部分资金足以对一只股票的价格造成比较大的影响。从过去两年
来的几次指数调整可以发现，几乎每次成份股的调整都会有一些个股受此影响价
格出现波动。
二、关注指数调整带来的对冲机会
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沪深300指数在2010年6月30日、7月1日和7月2日分别下跌%、
%和上涨%。而招商证券分别上涨%、下跌%和上涨
%。
招商证券调入指数后表现
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2010年1月4日，紫金矿业调入沪深300成份股，大盘在调整前后两个交易
日分别上涨%和下跌%，而该股票两个交易日分别上涨%和下
跌%。
紫金矿业调入指数后表现
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2009年7月1日，海通证券的权重由%大幅增加到了%，大盘在6月30日与7月
1日分别下跌%和上涨%，而海通两个交易日分别上涨和%。
海通证券调入指数后表现
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2009年1月5日，经过调整后交通银行所占到的权重由%大幅增加到了
%，大盘调整前后两个交易日下跌%和上涨%的情况下，交行两
个交易日分别上涨%和%。
交通银行调入指数后表现
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这是最为经典的例子，2008年2月1日由于中证指数公司实施了自由流通量
的新规则后，部分权重股的权重发生了不小的变化，其中影响最大的要数
大唐发电了。该股票在调整前占沪深300权重%，而调整后权重只剩
%。在但是市场较弱加上指数基金减持的双重压力下，大唐发电在1月
31日和2月1日两个交易日连续出现两个跌停板。
大唐发电权重变化后表现
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通过以上案例的比较发现，权重增加或者被调入的个股在调整前后的两个
交易日通常会跑赢大盘，因此投资者可以在这两个交易日持有这些个股并
以股指期货对冲大盘的风险，获取相对稳定的收益。
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同样的方法也可以运用到金价与黄金股票上。A股市场可以买山东黄金或
者中金黄金空股指组成股票部分的头寸，与金价进行套利，
三、资源类股票对冲策略
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根据我们研究，江西铜业股价会受到铜价以及大盘指数双重因素的影
响，而如果用剔除大盘因素的江铜修正值进行分析，江铜修正值与铜
的收益值的走势非常相近。有了股指期货后，便能通过用股指期货规
避大盘因素后投资到江铜修正的收益。
资源类股票对冲策略
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当相关资源走强时，投资者可以通过买资源类股票、做空股指期货的方式来获取该
股票组合相对于大盘的超额收益；反之，当其走弱时，投资者可以通过融券卖空资
源类股票、做多股指期货的方式来获取负的超额收益。这就是资源类股票与股指期
货之间的相对对冲策略的基本思路。
资源类股票对冲策略小结
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谢谢
