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证
券
研
究
报
告
半
年
报
点
评
Tabl e_First|Tabl e_Summar y
四维图新（002405）\计算机
——短期承压不改长期价值，着眼公司自动驾驶稀缺地位
事件：
公司发布2019年半年报，实现营业收入亿元，同比增长%；归母
净利润亿元，同比下降%；扣非净利润亿元，同比下降
%。
投资要点：
营收仍有增长，毛利率及投资收益拖累业绩，需着眼长远
19年上半年，公司营收增速%，在国内乘用车销量同比下滑14%的大
背景下，仍实现增长。其中，导航业务、车联网业务、位置大数据业务、
高级辅助驾驶及自动驾驶业务分别实现收入、、、亿元，
同比增长%、%、%、%；只芯片业务因杰发客户多
为国内自主车企及后装市场，车市下行导致IVI车载信息娱乐系统芯片销量
承压，H1收入亿元，同比下降%。而同期归母净利润下降%，
主要是毛利率及投资收益拖累。19H1公司综合毛利率%，同比下降
，营收占比较高的导航、车联网、芯片业务毛利率均有所下降，尤
其车联网业务因商用车联网销量增长物料成本大幅增加导致毛利率下降了
；上半年公司投资收益亿元，主要是车联网参股公司Mapbar
（持股%）亏损所致。我们认为，虽然公司业绩短期有压力，但不改
其在自动驾驶领域的长期价值。
“智能汽车大脑”战略下，公司五位一体，奠定自动驾驶稀缺地位
“智能汽车大脑”战略下，公司“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯
片”五位一体，逐步奠定自动驾驶稀缺地位。
数字地图是公司业务立身之本，结合自主研发的FastMap在线生产平台及
AI、大数据技术等，公司底层数据基础服务能力和日更新联测能力全面提
升，可满足新型应用场景对地图数据精度、鲜度、精细化程度、数据品质、
服务水平等提出的高等级应用要求。
Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1
财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E
营业收入（百万元） 2, 2, 2, 2, 3,
增长率（%） % % % % %
EBITDA（百万元）
净利润（百万元）
增长率（%） % % % % %
EPS（元/股）
市盈率（P/E）
市净率（P/B）
EV/EBITDA
数据来源：公司公告，国联证券研究所
Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
2019 年 08 月 28 日
Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐
上次建议： 推荐
当前价格： 元
Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo
基本数据
总股本/流通股本（百万股） 1,962/1,576
流通 A 股市值（百万元） 23,444
每股净资产（元）
资产负债率（%）
一年内最高/最低（元）
Tabl e_First|Tabl e_C hart
一年内股价相对走势
Tabl e_First|Tabl e_Author
吴金雅 分析师
执业证书编号：S0590517020001
电话：0510-82833337
邮箱：wujy@
Tabl e_First|Tabl e_Contacter
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请务必阅读报告末页的重要声明
-40%
-18%
4%
26%
2018-08 2018-12 2019-04 2019-08
四维图新 沪深300
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半年报点评
芯片是公司构建产业链生态的重要一环，把握国家自主芯片扶持及主动安全、
智能网联等技术应用契机，公司保持其IVI车载信息娱乐系统芯片后装领先地位
并进一步扩大前装份额，新一代具备4G车联网功能的IVI芯片完成客户送样，
同时AMP车载功率电子芯片出货量持续提升、车规级MCU芯片在车载和车控
电子领域不断拓展、TPMS胎压监测芯片计划2019年底量产。
自动驾驶领域能力是公司未来发展空间所在，也是我们看好公司的核心理由。
公司积极打造“地图+云计算+深度学习+智能芯片+算法+仿真”综合服务能力
优势，可提供ADAS地图、HD地图数据、高精度定位产品及自动驾驶整体解决
方案。公司现已具备支持L3及以上高速道路自动驾驶高精度地图量产能力，且
是国内第一家获得L3及以上乘用车自动驾驶应用地图数据服务订单的供应商，
其面向城市普通路场景L4级别的自动驾驶地图也进入准量产阶段。高精度定位
方面，与高精度地图匹配的高精融合定位方案已经完成POC验证和工具链开发，
具备了在高速公路上的稳定定位能力。上半年，公司面向L2级别自动驾驶解决
方案在商用车领域的商业化落地进入实车测试验证阶段，尤其公司以4个16线
激光雷达、2个长距毫米波雷达、1个搭载自主研发视觉感知算法的单目摄像头
的低成本自动驾驶解决方案通过北京市自动驾驶路测T3级牌照考试，再次证明
了公司在自动驾驶领域的领先水平。
公司与高端车企合作稳固，为收入提供保障，更彰显其高认可度
公司与高端车企合作稳固，19年2月与宝马签订L3级自动驾驶地图订单，8月
又签订CNS汽车互联系统服务协议。在国内车市下行情况下，高端车企销量仍
实现增长，19H1宝马在国内销量超万辆，同比增长%，奔驰销量达
万辆，同比增长%，为公司收入提供了有力保障。同时，19年4月公司与华
为建立战略合作，双方将在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等领域
展开合作，未来有望于全球范围内打造“华为+四维”智能汽车科技整体解决
方案。此外，上半年一汽解放、德赛西威、lbeo等也与公司签署战略合作，彰
显了市场对四维的高认可度。
维持“推荐”评级
我们看好公司“智能汽车大脑”战略下，高精度地图、高精度定位及整体解决
方案等在自动驾驶领域的卡位优势，预计2019-2021年公司净利润分别为、
、亿元，维持“推荐”评级。
风险提示
导航业务竞争加剧；车联网、自动驾驶业务拓展不及预期；芯片业务进一步承
压；市场系统性风险。
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半年报点评
图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2
资产负债表
利润表
单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E
单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E
货币资金 3, 1, 2,
2
2,
4
3,
2
营业收入 2,
9
2,
6
2,
6
2,
2
3,
0 应收账款+票据 1,
0
营业成本
预付账款
营业税金及附加
存货
营业费用
其他
管理费用 1,
5
1,
9
1,
6
1,
5
1,
6 流动资产合计 4, 3, 3,
7
4,
9
4,
3
财务费用
长期股权投资 1, 1,
9
1,
9
1,
9
资产减值损失
固定资产
公允价值变动收
益
在建工程
投资净收益 1,
7
无形资产 1, 1,
7
其他
其他非流动资产 3, 2, 2,
8
2,
4
2,
4
营业利润
非流动资产合计 5, 5, 5,
5
5,
1
5,
1
营业外净收益
资产总计 9, 8, 8,
2
9,
0
9,
4
利润总额
短期借款
所得税
应付账款+票据
净利润
其他 2, 1, 1,
0
1,
7
1,
6
少数股东损益
流动负债合计 2, 1, 1,
4
1,
8
1,
7
归属于母公司净
利润
长期带息负债
长期应付款
主要财务比率
其他
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E
非流动负债合计
成长能力
负债合计 2, 1, 1,
4
1,
8
1,
7
营业收入 % % % % %
少数股东权益
EBIT %
%
% % %
股本 1, 1, 1,
7
1,
7
1,
7
EBITDA % % % % %
资本公积 4, 4, 4,
5
4,
5
4,
5
归属于母公司净
利润
% % % % %
留存收益 1, 1, 1,
3
2,
4
2,
5
获利能力
股东权益合计 6, 7, 7,
9
7,
2
8,
6
毛利率 % % % % %
负债和股东权益总
计
9, 8, 8,
2
9,
0
9,
4
净利率 % % % % %
ROE % % % % %
现金流量表
ROIC % % % % %
单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E
偿债能力
净利润 -1,
3
资产负债 % % % % %
折旧摊销
流动比率
财务费用
速动比率
存货减少
营运能力
营运资金变动
应收账款周转率
其它
存货周转率
经营活动现金流
总资产周转率
资本支出
每股指标（元）
长期投资 3, 3,
每股收益
其他 1, 2,
每股经营现金流
投资活动现金流 -3,
2
每股净资产
债权融资
估值比率
股权融资 3,
市盈率
其他
市净率
筹资活动现金流 3,
EV/EBITDA
现金净增加额
EV/EBIT
数据来源：公司报告、国联证券研究所
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半年报点评
分析师声明
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投资评级说明
股票
投资评级
强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上
推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上
谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上
观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为－10%～10%
卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上
行业
投资评级
优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘
中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平
落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘
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