ࣜ࠶ંაࣜ࠶ܵ 2008୍ֻ4௹ նܢת॥ᇅ:০ၭླྀིႋߎ൞ݵٝპིႋ ࠎႿᇏݓഈ൧܄ඳ֥ൌᆣٳ༅ 孟祥霞(浙江万里学院商学院,浙江宁波 315100)[ᅋ ေ] 以2001 2005内地上市公司为对象,通过面板数据实证检验大股东控制和公司价值的关系,我们可以发现,大股东控制和公司价值呈倒U型关系b这种倒U型关系对控制人的性质敏感,但对产品市场竞争不敏感b在中国的制度环境下,公司治理和产品市场竞争不存在替代效应b[ܱՍ] 大股东控制;面板数据;产品市场竞争[ᇏٳোݼ]F832 5[໓ངѓ്]A[໓ᅣщݼ]1000 596X(2008)04 0037 07[3] ᅓ೦ބચक़ਟ(JensenandMekling)ϜགྷսandMeans)ิԛ֥෮Ⴕಃބ॥ᇅಃٳ໙ีѩ҂ఒြቆᆮᇏ֥սܱ༢קၬູ၂ᇕఔჿ,ᄝՎఔჿೂམའ֥ᇗ,෮Ⴕಃٳ҂൞ޓ௴ђ֥གྷའ,ཌྷ༯,ກದௗႨսದ੫ྛଖུڛༀ,ЇওϜۄ,ّൗࢸն҆ٳݓࡅ֥܄ඳ෮Ⴕಃࢲܒཌྷؓࠢᇏ,थҦಃກڱ۳սದbೂݔກսචٚ൞ིႨѩႮ॥ܢܢת॥ᇅ,ఒြ֥սԊᇶေթᄝႿ॥ቋն߄ᆀ,ᄵႵԉٳ֥Ⴎཌྷ,ྐսದ҂߶ሹၹܢܢתაᇏཬܢתᆭࡗ,॥ܢܢתູਔࠆ౼ದ൬ກದ֥ቋն০ၭطྛb෮Ⴕಃބ॥ᇅಃٳ༯ၭ,ॖି߶๙ݖ၂ུૡ๙֡ݝཬܢת֥০ၭb֥սԊၛӞָཨԢ,ѩധख़ֹ႕ཙሢ܄ඳ֥ᄝঘѯห֩ದ࣮֥ࠎԤഈ,क़ঘ೦֩ದ(Claes-۲ᇕྛູb[1]Ԯսંಪູ,ཬܢתႮႿ ձsens,etal )֥࣮ࢲݔཁൕ,ᄝת9ݓ,ӑݖьӚ ໙ีޓఏ֞॥ᇅ܄ඳ֥ࣜቔႨ,ၹط෮ٳᆭؽ֥܄ඳФֆ၂ܢתࡅ॥ᇅ,܄ඳࡎᆴෛႵಃࠢᇏ۷Ⴕ০Ⴟᄹ఼ؓࣜҪ֥॥ᇅbᆃၩሢቋնܢת෮ႚႵ֥གྷࣁੀ෮ႵಃطᄹӉbط֒ቋննܢת॥ᇅऎႵၝᇅࣜҪࠏ߶ᇶၬ,ߏࢳ܄ඳ֥ܢת֥॥ᇅಃӑݖఃགྷࣁੀ෮Ⴕಃൈ܄ඳࡎᆴ߶༯սԊ,ࣉطิശ܄ඳࡎᆴ֥ ০ၭླྀིႋ ࢆ,Ⴕሢݵིႋb[4]ݗห(Hart)ಪູ,ᆺေնܢ(alignmenteffects)bת҂ӻႵϤٳᆭϤ֥ܢٺ,ࣼ҂ॖିཚႵಆ֥҆ࡓঘѯห֩ದ(LaPorta,etal )ؓԮս൬ၭ,ၹط,္ࣼ҂߶ಆ৯ࣉྛࡓބۄყb[9]նંิԛਔᇉၐb[2]ః࣮іૼ,ѵ০ބضථ(Berleܢת॥ᇅ߶֝ᇁህႨྟሧࡨഒ,ܵᆀሧބԷ [൬۠ರ௹] 2008-02-24[ቔᆀࡥࢺ] 孟祥霞(1964 ),女,河南延津人,浙江万里学院商学院副教授,武汉理工大学管理学院博士研究生bۋ྆େബದิԛ֥ၩ,гᆀၘቔਔཌྷႋ֥ྩڿ,Ч໓໓ᄳሱڵb37
ࣜ࠶ંაࣜ࠶ܵ 2008୍ֻ4௹ྍ֥ࠏࡨ,ӁളսӮЧᄹࡆބ܄ඳࡎᆴ༯ࢆݓഈ൧܄ඳ֥ᇍหᆘ࠻҂Ⴟૅݓᄝܢಃ֥ ݵٝპིႋ (entrenchmenteffects)b[5]ٳ༯ၛຓ҆൧ӆູᇶ֥֝ᇍଆൔ,္҂Ⴟ֣ ০ၭླྀིႋܴ ބ ݵٝპིႋܴ ൞ರၛଽ҆ᇍູᇶ֥ܢת॥ᇅଆൔ,ၛࠣתଲၛਆᇕཌྷؓ৫֥ܴ,ׄං൞ං٤ླေဒᆣbၘႵ֥ࡅቂ॥ᇅູหᆘ֥܄ඳᇍଆൔbݓഈ൧܄ඳ֥࣮ᇓ၂൞,ીႵଧᇕܴׄᅝऌಃຯֹ,໊҂ഒ໓ᇍࢲܒ൞ᄝݓႵఒြڿ۪ࠣᆣಊ൧ӆᇯࡶؿᅚ֥ངമᇀߎᆦӻնܢת॥ᇅބ܄ඳࡎᆴթᄝ٤ཌྟܱݖӱᇏྙӮ֥bᆣಊ൧ӆࡹ৫֥Ԛᇓ൞ູࢳथݓႵ༢bପહ,ᄝᇏݓᆃဢ၂۱ྍྖ֥ሧЧ൧ӆ,նܢఒြ֥ҍༀbᄝ་ବഠ߶ሧࣁ֥ൈေ҂Ⴥ၌ת॥ᇅა܄ඳࡎᆴႻ߶Ⴕᄸဢ֥ܱ༢ଆൔ?ᆃ൞৯ֹЌӻݓႵࣜ࠶֥ᇶֹ֝,໊ؓݓႵܢሇಞႵሢЧ໓ေฐษ֥ᇶေ໙ีb֥۬ܿק,ၹՎݓݓႵ॥ܢ֥ഈ൧܄ඳඔਈᇙ؟,ݓႵնܢת ၂ܢն གྷའ௴ђթᄝ,ᇏཬ၂aݓଽൌᆣ໓ངඍაࡌഡ֥ิԛܢתᄝ܄ඳಃ৯ࡏܒᇏԩႿ൝ֹ໊bႮႿܢಃٳᇂڿ۪భᅝऌ܄ඳ؟ඔܢٺ֥ݓႵܢބمದܢ҂ି(၂)ݓଽൌᆣ໓ངඍഈ൧ੀ๙,ࣇौੀ๙ܢܢתޓؿߨ Ⴈௐ Ⴅབaߛቃߩؿགྷ,ෛሢֻ၂նܢת෮ӻܢ֥ᇍቔႨbࡆഈؓᇏཬܢת০ၭ֥مੰЌჹໃಃб২֥ᄹࡆ,ກџQᆴ༵൞ഈശ,ֻ֒၂նܢ֞,໊նܢתᄝ܄ඳಃ০ࡏܒᇏंނྏֹ,໊ఃྛת෮ӻܢಃб২ղ֞50%,ުກџQष༯ࢆ,ູބࠏ۷؟൳֞Чദӻܢٺحࠣؓ܄ඳ॥ᇅ৯ննܢתӻܢა܄ඳࡎᆴӯ֚ U ܱ༢b[6]ᅦޣཬ֥႕ཙ,ѩ๙ݖሧЧ൧ӆࣉ၂҄ࡼᆃᇕ႕ཙّ႘फၛ1997୍12ᄅ31ರၛభᄝധܢ൧ഈ൧֥܄ᄝ܄ඳ֥൧ӆࡎᆴഈbඳູဢЧ,ؿགྷກџQაభնܢתӻܢб২ᆭೂݔყ௹,ᄝնܢת॥ᇅ৯ޓ֥౦ঃ༯,܄ބӯཁᇷ֥ᆞཌྷܱܱ༢b[7]ྷཫתaӧཬᄆ֥ࢲંඳ֥սԊᇶေุགྷᄝܢתބࣜᆭࡗ,Վൈնіૼ,ᄝ٤Ќྟྛြ,ఒြြࠛ൞ֻ၂նܢתӻܢתԛႿሱദ০ၭ߶ఏ֞ၝᇅࣜࠏ߶ᇶၬౠཟ֥ܢб২֥ᄹݦඔ,ᆃ၂ܱ༢ᄝЌྟྛြѩ҂թቔႨ,ႵᇹႿࡨഒ܄ඳ֥սӮЧ,ᄹࡆ܄ඳࡎᄝb[8]Ⴟתᇆၛ1997 2000୍֥ഈ൧܄ඳູؓའ,ᆴbطෛሢӻܢб২҂؎ᄹࡆ,նܢת֥॥ᇅ৯ᇯؿགྷֻ၂նܢתӻܢა܄ඳြࠛ҂թᄝ֚Uܱ҄ᄹ఼,ղ֞၂קӱ؇,ުᆺေնܢת֥॥ᇅಃ༢,طభնܢתӻܢб২ᆭބބభնܢתӻܢӑݖఃགྷࣁੀಃ,նܢתЉؠః০ၭཌྷܱᆀႭб২ᆭބა܄ඳြࠛթᄝ֚Uܱ༢b[9]ྷཫתaః൞ᇏཬܢת֥ࠗৣᇔթᄝ,ᆃᇕ০ၭЉؠ֥ӧཬᄆؿགྷ,ဢЧ܄ඳֻ֥၂նܢת࣍90%֥ӻܢॖିྟ၂קӱ؇ഈ߶ႄఏህႨྟሧࡨഒ,ܵб২ӑݖ20%,ԩႿႪ൝іथಃֹ;໊࣍33%֥ӻᆀሧބԷྍ֥ࠏࡨ,ᄯӮսӮЧᄹࡆބܢб২ӑݖ50%,ԩႿधؓ॥ܢֹ໊bѩֻ၂ն܄ඳࡎᆴ༯ࢆ,ೂݔຓ҆ܢתିܔྟֹყ௹֞ᆃܢתܢಃٳ҃ሑঃෛ෮Ⴕᇅ֥ྟᇉطэbૌؿགྷ၂,ׄѩّ႘֞ሧथҦҪ૫,ॖି߶ࣉ၂҄ࢆֻ֮၂նܢתӻܢб২ބ܄ඳြࠛթᄝ M ֥܄ඳ֥൧ӆࡎᆴbᄝՎࢨ؍,նܢתӻܢބ܄ඳࡎ ࡗིႋ ,ႮՎඪૼ҂֥ܢಃࢲܒؓႋሢ҂ᆴӯڵཌྷܱܱ༢,ᇶေіགྷູնܢת॥ᇅ֥ ݵ֥սܱ༢b[10]ჺ֣फaݒԽৡၛ2003୍ູඔऌԳٝპིႋ bሸކഈඍٳ༅,Ч໓ิԛࡌഡ:१,ؿགྷࣇᄝمದֻູ၂նܢת֥ഈ൧܄ඳᇏ,ܢ假设:大股东持股和公司价值呈倒U型关系bಃࠢᇏ؇ა܄ඳࡎᆴᆭࡗթᄝ֚U౷ཌܱ༢b[11]ሸܴഈඍ໓ང,ܢಃࠢᇏ؇ބܢ൧ࡎᆴࠇြࠛؽaဢЧ࿊౼aᆷѓקၬ֥ܱࠣ༢ࠇູ֚U,ࠇູU,ࠇູཌྟཌྷܱ,മࠇؽᆀᆭࡗીႵܱ༢,ᆃඪૼᄝՎ໙ีഈഉໃႵֻܼ၂նܢתӻܢٳ҃ٗಪॖ֥ࢲંbᆃ္ᆞ൞Ч໓ေᇁ৯ฐษֹ֥ٚb(၂)ဢЧ࿊౼(ؽ)ࡌഡ֥ิԛၛ2001 2005୍ଽֹഈ൧܄ඳູٳ༅ؓའ,38
ࣜ࠶ંაࣜ࠶ܵ 2008୍ֻ4௹ ဢЧԚܴҳᆴູ5982۱,ႮႿࣁವྛြሱദ߶ᄝնਈ֥٤ੀ๙ܢ,ѩᇗᇂӮЧ္ၛࣚಒޙ࠹ٚم֥หׄطၛЌᆣඔऌ֥ॖбྟ,ၹՎัਈ,ၹՎ๙ݖ࣍රଆট࠹ෘ:ກџQ=(ੀ๙ܢԢਔࣁವো܄ඳ5୍֥ܴҳᆴ45۱,ൈัԢਔ֥൧ӆࡎᆴ+٤ੀ๙ܢ֥ᅬ૫ࡎᆴ+ڵᅏ֥ᅬ૫ࡎཌྷܱඔऌಌࠇ൞ກџQᆴم࠹ෘ֥܄ඳ,ቋᆴ)/ሹሧӁᅬ૫ࡎᆴbਸ਼ຓ,Ч໓ၛֻ၂նܢתᇔ֤֞ႵིဢЧܴҳᆴ5688۱,ЌᆣਔЧ໓֥֥ӻܢб২টսіնܢת॥ܢ֥ӱ؇,࿊౼Ⴎབྷ࣮ࡹ৫ᄝնဢЧඔऌ֥ࠎԤഈbЧ໓֥ҍༀඔ༯૫ֻؓ၂նܢתܢಃٳ֥҃ٳ༅bऌটሱCSMARඔऌ९,܄ඳᇍඔऌটሱ()ֻ၂նܢת֥ܢಃٳ҃CCER܄ඳᇍඔऌ९,๙ݖStata8 2ೈࡱࣉྛ۴ऌ০అބ০ݚ(leechandLeahy)֥࣮,ඔऌٳ༅bᄝіथಃ֥ᆚؠᇏ,ೂݔֻ၂նܢת֥іथಃб২οᅶᇏݓᆣࡓ߶2001୍ؿ֥҃ ഈ൧܄ඳྛӑݖ25%,ࣼԩႿႪ൝іथಃֹ໊b[12]ބྷཫתaြٳোᆷႄ ,ᄝஆԢਔࣁವaЌགြ,ުЧ໓֥ӧཬᄆ֥ቓمཌྷර,Ч໓ࡼֻ၂նܢתӻܢб২߃ဢЧݤۂਔჅ༯֥12۱ྛြ,ٳ҃౦ঃі1bٳູ0~20%,20%~30%,30%~40%,40%~і1࣮ဢЧܴҳᆴ֥ྛြٳ҃50%,50%~60%,60%~70%,70%ၛഈ܋7۱行业类型个数比例(%)ࡗ ,ࢲݔཁൕ,ᄝሹุဢЧᇏႵӑݖ92%֥ഈ农a林a牧a渔业1522 67൧܄ඳဢЧఃֻ၂նܢתӻܢб২ӑݖ20%,Ⴕ采掘业871 53制造业ӑݖ84%֥܄ඳఃֻ၂նܢתӻܢб২ӑݖ25%,328757 79电力a煤气及水的生产和供应业ӻܢб২ղ֞ࠇӑݖ51%طԩႿधؓ॥ܢ֥܄ඳ2564 50建筑业1031 81ဢЧඔਈࠫެᅝሹุඔਈ֥36%,ၹՎ,ݓഈ交通运输a仓储业2514 41൧܄ඳֻ֥၂նܢתࠎЧఏ֞॥ܢ֥ቔႨ,ॖၛၛ信息技术业3496 14批发和零售贸易ֻ၂նܢתӻܢб২ቔູնܢת॥ᇅ֥սэਈb4227 42房地产业ֻ၂նܢת֥ܢಃٳ҃ᄝ1 95%~85%ᆭࡗ,2143 76社会服务业1753 08ٳ҃ٓຶ٤ӈܼٗbᄝಆ҆5688۱ဢЧᇏ,ݓႵ传播与文化产业450 79॥ܢղ֞ሹඔ֥76 81%,ႏ॥ܢູ19 27%,综合类3476 10طຓሧ॥ܢaุࠢ॥ܢaഠ߶ุ॥ܢࠣᆯ۽ӻܢ总 计5688100 ߶॥ܢ֥б২ࢤ࣍ဢЧሹุ֥4%bఃᇏ,ݓႵ॥ܢ܄ඳֻ၂նܢת֥ܢಃࠢᇏ؇ቋۚ,ѩࢤ࣍Ⴟᆞ(ؽ)ఒြࡎᆴᆷѓ֥࿊౼նܢת॥ᇅսіਔႻ၂ᇕກսܱ༢ٳ,҃ᄝ50%~60%֥ࡗࠢᇏ؇ቋ,ۚط,ᇀႿᆃᇕܱ༢൞ཨࢳਔܢתބ֥ࣜԊߎ൞ႮႿ෮ջႏ܄ඳބః܄ඳᄵᇶေࠢᇏᄝ20%~30%֥ট֥նܢתބཬܢתᆭࡗྍ֥սܱ༢طႄᇁ܄ඳࡗଽ,ඪૼࢩᆸ֞2005୍,ָݓႵ॥ܢᄝݓᆣսԊࡆख,Чᇉഈ൞๙ݖսӮЧ֥ᄹࡆࠇࡨಊ൧ӆ ၂ܢն ֥अ૫ીႵૼཁڿbഒটޙਈbطؓսӮЧ֥ޙਈॖၛ๙ݖ܄ඳࡎᆴᆷѓটࣉ,ྛᆃ൞ၹູսӮЧ֥ൌᇉ൞෮Ⴕಃބaൌᆣٳ༅॥ᇅಃཌྷٳ֥ӮЧ,ᄝᅓ೦ބચक़ਟ֥ଆ,սӮЧྙൔ߄ູਬࡓӮЧބჿඏӮЧ่ࡱ༯(၂)эਈ࿊ᄴࠣקၬ(ՖطਬսӮЧ)ఒြࡎᆴ֥ႵིࢳބࡓӮЧ۴ऌݓଽຓ໓ང,܄ඳܿଆaڵᅏඣaܢಃູᆞൈఒြࡎᆴᆭࡗ֥ҵएbᇅޙ؇ॖିؓ܄ඳࡎᆴӁള႕ཙbႮႿກџQޙਈఒြࡎᆴ֥ᆷѓ๙ӈҐ౼ກџQbກџЧദّ႘ਔሧᆀؓ܄ඳ֥ӮӉყ௹,ູх૧эਈQ=൧ӆࡎᆴ/ᇗᇂӮЧ,ႮႿݓݓଽܢ൧ߎթ֥ଽളྟ໙,ีીႵࡼّ႘܄ඳӮӉྟ֥ఃᆷѓ ູࢫസږ,໓ᇏໃਙԛൻԛ֥ᆰٚ,ॖཟЧ໓ቔᆀ৳༢ݦ౼b39
ࣜ࠶ંაࣜ࠶ܵ 2008୍ֻ4௹ବೆଆ֥ሱэਈ၂ٚ,෮ၛЧ໓ࡼ܄ඳܿଆaڵၛࠣྛြэਈ၂ѩቔູ॥ᇅэਈବೆଆbі2ਙᅏඣaZᆷඔࡆഈّ႘ޡܴߌэ߄୍֥؇эਈൕਔ۲۱эਈ֥ऎุקၬbі2эਈקၬ变量变量定义Tobin Q公司资产市场价值与其重置成本的比率b其市场价值用流通股的市场价值与非流通股和负债的账面价值之和 表示;其重置成本用资产的账面价值替代larghold第一大股东持股比例b公司第一大股东持股数与公司总股数之比largsqu第一大股东持股比例的平方lnsize公司规模b公司年末资产的自然对数finaleve长期负债率b公司长期负债与资产之比ZindexZ指数b股权制衡度指标,第一大股东持股与第二大股东之比statep国有控股,哑变量b如果是国有最终控股,赋值为1,否则为0enterp民营控股,哑变量b如果是民营最终控股,赋值为1,否则为0foreip外资控股,哑变量b如果是外资最终控股,赋值为1,否则为0sociap社会团体类,哑变量b如果是外资最终控股,赋值为1,否则为0emplop如果属职工持股会类,哑变量b如果是职工最终控股,赋值为1,否则为0collep集体控股类,哑变量b如果是集体最终控股,赋值为1,否则为0unkowp最终控制人不好判断类,哑变量b如果是此类最终控股,赋值为1,否则为0indus虚拟变量,包括12个行业,如果属于考察行业赋值为1,否则为0year时间虚拟变量b如果属于考察年份赋值为1,否则为0 说明:限于篇幅,没有将具体的行业变量及时间变量列示b(ؽ)૫ϰඔऌ(paneldata)ٳ༅ଆbгᆀ၇Ցܙ࠹ਔܥקིႋଆބෛࠏིႋଆ૫ϰඔऌऎႵ॥ᇅၳٚҵ,ࢆ֮؟ᇗ܋ཌ,ྟิ,طުؓܙ࠹ࢲݔࣉྛHausmanဒbі3ਙۚሱႮ؇֥Ⴊ,ׄႭః൞ିܔ॥ᇅྸ؟ໃᆩၹ֥႕ԛਔܥקིႋଆ֥ܙ࠹ࢲݔbཙ,Ҁਔࢩ૫ඔऌބൈࡗਙඔऌ۲ሱ֥҂ቀbі3ܥקིႋଆܙ࠹гᆀҐႨ֥૫ϰඔऌଆྙൔ:ູvarbcoef std err tP>t Tobin Q= 0+ 1larghold+ 2largsqularghold 0 91780 37032 480 013+ 3lnsize+ 4finalevelargsqu-1 19410 4092-2 920 004+ 5Zindex+ fyearyeari1-0 19210 0124-15 490 000year2-0 31550 0131-24 050 000+ kholderj+ nIndusm+ ൔᇏ,yeariູൈࡗྴэਈyear3-0 39880 0131-28 630 000,i=1,2,3,4,ٳyear4-0 46610 0146-31 830 000љսі2002୍a2003୍a2004୍ބ2005୍,ၛlnsize-0 35970 0191-18 820 000 0 11980 08031 490 1362001୍ູࠎԤэਈ;hfinaleveolderjູቋᇔ॥ܢದྟᇉྴэਈ-0 00010 00004-2 980 003,j=1,2,3,4,5,ٳљսіႏ॥ܢZindexenterp-0 00200 0223-0 090 928(enterp)aຓሧ॥ܢ(foreip)aഠ߶ุ॥ܢforeip-0 00950 0897-0 110 916(sociap)aุࠢ॥ܢ(cosociapllep)ބᆯ۽ӻܢ߶॥ܢ 0 05600 04791 170 242emplop-0 02100 0705-0 300 766(emplop),ၛݓႵ॥ܢ(statep)ቔູࠎԤэਈ;collep-0 01820 0971-0 190 851indusູྛြྴэਈ, =a,b,c, ,l,սі 11۱ྛြ,ၛሸކোဢЧቔູࠎԤэਈb ູҗҵ_cons9 31310 430321 640 000ཛ,ఃჅэਈ֥קၬᄝі2ᇏႵབྷ༥ඪૼbr-sq=0 4259 f(24,4277)=132 18 prob>F=0 0000Ч໓Ⴈ٤नޙ૫ϰඔऌ(unbalancedpanel 说明:为节省篇幅,行业虚拟变量的输出结果没有在data)ࣉྛܙ࠹,ᆃဢॖၛЌᆣႵቀܔ֥ဢЧܿ表3中列示b40
ࣜ࠶ંაࣜ࠶ܵ 2008୍ֻ4௹ і3ཁൕ,ֻ၂նܢתӻܢб২֥၂Ցཛ༢,ุགྷԛૼཁ֥ ݵٝპིႋ bھ֚U౷(larghold)༢ඔູ0 9178,ᄝ5%֥ඣഈཁᇷཌ֥ྙሑೂ1෮ൕbູᆞ,طؽՑཛ(largsqu)֥༢ඔູ-1 1941,ᄝ1%֥ඣഈཁᇷູڵ,ၹՎᆣૼਔЧ໓֥ࡌഡ,ࠧնܢתӻܢބ܄ඳࡎᆴӯ֚U౷ཌܱ༢b܄ඳܿଆ(lnsize)༢ඔཁᇷູڵ,ඪૼ܄ඳܿଆᄀն,܄ඳࡎᆴᄀཬ,ؽᆀ൞ڵཌྷܱܱ༢bҍༀۗۆ(lnsize)ܙ࠹༢ඔᄝ15%֥ඣഈཁᇷູᆞ,Ⴕࢠ֥ᆣऌඪૼᅏಃದఏ֞ਔ၂ק֥ࡓቔႨ,۳܄ඳࡎᆴջটᆞཟ֥႕ཙbZᆷඔ൞ֻ၂նܢתაֻؽնܢתӻܢ֥бᆴ,ఃᆴᄀն,ඪૼაֻ၂նܢתཌྷб,ֻؽնܢתཌྷؓӻܢб২ᄀཬ,ᄀၛఏ֞ܢಃᇅޙቔႨ,ᆃᄝնܢת০ၭᅝഹྛ֥ඹaૹۋྟٳ༅ߌᇏؓ܄ඳࡎᆴ֥႕ཙཁಖ൞҂০֥bّᆭ,Zᆷඔᄀཬ,ᄀၞႿؿߨֻؽնܢת֥ᇅޙቔႨ,ၹૹۋྟҩ൫၂:Ч໓ၛቋᇔ॥ᇅದ֥ദٺটіՎZᆷඔა܄ඳࡎᆴႋھӯڵཌྷܱܱ༢bᆴ֤ྋൕ܄ඳ॥ᇅಃ֥ྟᇉ,ၹູቋᇔ॥ᇅದ֥ྟᇉ۷ॖ໎֥൞,Ч໓֥ࢲݔᆦӻਔഈඍٳ༅,Zindexཛି߶႕ཙମᇀथקֻ၂նܢת֥ᇍིႋb๙ݖҪ֥༢ඔཁᇷູڵ,ඪૼᄝݓഈ൧܄ඳᇏֻؽնܢҪሔි,ݓഈ൧܄ඳቋᇔ॥ᇅದ܋ЇওݓႵ॥תၘࣜఏ֞ਔܢಃᇅޙ֥ቔႨ,๙ݖߏࢳఒြᇏ֥ܢaႏ॥ܢaຓሧ॥ܢaഠ߶ุ॥ܢaᆯ۽ӻսԊ,֤܄ඳࡎᆴᄹࡆb૫ϰඔऌЧദିᄝܢ߶॥ܢ֩5োbЧ໓๙ݖݓႵބႏ॥ܢਆোࣉ၂קӱ؇ഈַཨሱཌྷܱ֥႕ཙ,ၹՎໃᄜࣉྛሱཌྷྛဒᆣ,၂൞ਆোဢЧᄝಆ҆ဢЧᇏၘࣜᅝܱ֞ဒbଆ֥ᆜุࢳି৯ູ42 59%,Fᆴູ90%ၛഈ,ؽ൞ႮႿݓႵބႏ֥ྟᇉᝀၳ,ݓଽ132 18,Prob>F=0 00,ऋधਔܥקིႋູਬ֥ຓ໓ང္൞๙ӈؓՎਆো܄ඳࣉྛбࢠ࣮bభ૫ჰࡌഡ,ଆᆜุഈ൞ཁᇷ֥bᄝࣉྛ૫ϰඔऌٳ༅ൈ,ࣇࣇࡆೆਔսі॥ᇅದྟHausmanဒཁൕ,Fᆴູ161 06(Pᆴູᇉ֥ྴэਈ,طીႵܒࡹྴэਈބնܢתӻܢ0 00),ᆣૼЧ໓Ⴈ֥૫ϰඔऌൡႨܥקིႋଆ֥ࢌཛ,෮ၛླေؓ҂॥ᇅದྟᇉ༯֥ܢಃࢲ,ഈඍࠎႿܥקིႋଆࢲݔ֥ٳ༅൞ൡܒބ܄ඳࡎᆴܱ༢ଆൔࣉྛֆॉҳb֥֒ bૹۋྟҩ൫ؽ:ݗหࢠᄪ࣮ਔӁ൧ӆࣩᆚࣉ၂҄০Ⴈܙ࠹ԛ֥largholdބlargsqu༢ؓսܱ༢֥႕ཙ,ಪູࣩᆚ֥ቔႨ൞ิ܂ྐ༏ඔ,๙ݖொ,֝ॖၛෘԛࠞᆴׄ൞0 3843,္(ೂܱႿఒြ֥ӮЧࢲܒ)ѩᄹࡆཌྷбࢠ֥ࠏ߶,ࣼ൞ඪ,ᄝնܢתӻܢഉໃղ֞38 43%֥ࢨ؍Ֆط఼߄ਔࠗৣb[13]व௴ধ(Kaplan)ᄻбࢠਔૅ,ఒြսԊᇶေթᄝႿܢתބࣜᆭࡗ,նܢתݓa֣ݓaರЧ۱ݓࡅᇍଆൔི֥ࠛ,ؿགྷᝀ॥ᇅႵ০Ⴟၝᇅ֥ࣜࠏ߶ᇶၬྛ,ູؓ܄ඳࡎᆴಖ҂֥ᇍଆൔಏӁളਔཌྷර֥ࢲݔ,ಪ,ູఏ֞ࠒࠞቔႨ,ุགྷԛૼཁ֥ ০ၭླྀིႋ၂۱ޓᇗေ֥ჰၹ൞൧ӆࣩᆚ֥թᄝ,Ⴍః൞ପུ ;֒նܢתӻܢ࿃ᄹࡆ,ӑݖԩႿӮӉ௹ࠇࣩᆚࢠԉٳ֥ྛြb[14]ࠎႿഈඍٳ38 43%ၛ,ުෛሢ॥ᇅ৯҂؎ᄹ఼༅,ೂݔӁ൧ӆࣩᆚ֥ቔႨཁᇷ,ᄝࣩᆚԉٳ֥,ఒြսԊሇэູնܢתބཬܢתᆭࡗ֥Ԋ,նܢתؓཬܢת০ၭЉؠ֥ॖିྛြնܢת॥ᇅؓ܄ඳࡎᆴ֥႕ཙॖିࣼ߶҂ཁྟෛᆭᄹնᇷbॉ੮֞ݓ֥ऎุ౦ঃ,ᇅᄯြႋھෘ൞၂۱,ఃӻܢб২ބ܄ඳࡎᆴӯڵཌྷܱܱ ູࢫസږ,Hausmanဒൻԛ֥і۬ીႵབྷ༥ਙൕ,ॖཟቔᆀݦ౼b41
ࣜ࠶ંაࣜ࠶ܵ 2008୍ֻ4௹ࣩᆚཌྷؓԉٳ֥ྛြ,෮ၛЧ໓ؓӁ൧ӆࣩᆚ֥ᇏ,նܢת॥ᇅބ܄ඳᇍ֥ܱ༢҂ཁᇷ,ࠇᆀӯॉҳࣼၛᇅᄯြູؓའࣉྛٳ༅bೂݔӁ൧ӆࣩགྷԛႵၳႿ֚U֥ܱ༢ଆൔbі4ਙൕਔਆ۱ᆚؓ܄ඳᇍႵูսቔႨ,ପહᄝᇅᄯြ֥ဢЧૹۋྟҩ൫֥ൻԛࢲݔbі4ݓႵ܄ඳaႏ܄ඳࠣᇅᄯြ܄ඳ֥ܥקིႋ݂߭ࢲݔ项目satepenterpinduscvariblecoef t(p)coef t(p)coef t(p)larghold1 16433 23(0 001) 0 42310 55(0 581)0 95962 44(0 015)largsqu-1 3458-3 49(0 000)-0 5355-0 54(0 587)-1 3521-3 11(0 002)year1-0 2101-18 84(0 000)-0 2737-887(0 000)-0 2124-15 71(0 000)year2-0 3233-27 21(0 000)-0 4795-15 15(0 000)-0 3498-24 32(0 000)year3-0 4201-32 99(0 000)-0 5845-17 96(0 000)-0 4547-29 64(0 000)year4-0 4878-35 74(0 000)-0 6527-19 53(0 000)-0 5262-32 22(0 000)lnsize-0 2194-11 58(0 000)-0 2481-6 31(0 000)-0 2039-9 35(0 000)finaleve0 03800 51(0 609)-0 3268-1 90(0 057)0 0881-0 96(0 339)Zindex-0 0001-3 54(0 000)-0 00003-0 07(0 944)-0 0001-3 06(0 002) f(17,3158)=184 18f(17,680)=49 45f(14,2452)=178 67 prob>f=0 0000prob>f=0 0000prob>f=0 0000 说明:限于篇幅,对satep,enterp的分析没有列出行业虚拟变量的估计结果;对indusc的分析没有列出控制人性质虚拟变量的估计结果b Ⴎі4ॖᆩ,ႏ܄ඳ(enterp)ֻ၂նܢתྛ࣮,ቋᇔ֥ࢲં൞:ӻܢ֥၂Ցཛ(larghold)༢ඔູᆞ,ؽՑཛ(1)նܢתӻܢބ܄ඳࡎᆴՖඔऌᆜุഈӯགྷ(largsqu)༢ඔູڵ,ؽᆀ҂ཁᇷ,ඪૼᄝԛׅ֥֚U౷ཌܱ༢bॉ੮֞૫ϰඔऌඌႏ܄ඳᇏնܢתӻܢބ܄ඳࡎᆴ֥֚Uܱ༢҂ഈ֥ห,ׄၛࠣ෮֤ࢲંაགྷൌ౦ঃׅࠣࣜં֥൞ޓૼཁbطݓႵ॥ܢ܄ඳ(satep)ဢЧֻ֥၂໖ކӱ؇,гᆀಪູնܢת॥ᇅބ܄ඳࡎᆴӯ֚Uնܢתӻܢ(larghold)၂Ցཛ༢ඔཁᇷູᆞ,ؽܱ༢֥ࢲં൞ᆴ֤ྐঠ֥bՑཛ(largsqu)༢ඔࢥཁᇷູڵ,ඪૼᄝݓႵ॥(2)նܢתӻܢބ܄ඳࡎᆴ֥֚U౷ཌܱܢ܄ඳᇏ,նܢתӻܢބ܄ඳࡎᆴᆭࡗӯགྷԛཁᇷ༢ᄝݓႵ॥ܢ܄ඳᇏཁᇷ,طᄝႏ॥ܢ܄ඳᇏ҂֥֚Uܱ༢bཁᇷ,ඪૼ֚U౷ཌܱ༢ؓ॥ᇅದ֥ྟᇉૹۋbᇅᄯြ(indusc)ဢЧ܄ඳ֥၂Ցཛ༢ඔཁᇷಖط,Ӂ൧ӆࣩᆚѩໃؓᆃᇕ౷ཌܱ༢Ӂള႕ູᆞ,ؽՑཛ༢ඔཁᇷູڵ,ၩሢӁ൧ӆࣩᆚཙ,ᄝᇅᄯြᇏ֚Uܱ༢ဢཁᇷ,ඪૼӁѩໃཁᇷ႕ཙ֞նܢת॥ᇅބ܄ඳࡎᆴ֥ܱ༢,Ֆ൧ӆࣩᆚѩໃ႕ཙ֞ܢಃࢲܒ֥ᇍིႋbطᄝᇏݓႵ֥ᇅ؇Мࣟ༯֤ԛਔၳႿݓຓ֥ࢲഈඍࢲં֥ᆟҦݣၬ൞,ᄝܢಃཌྷؓٳ֥܄ંbሹᆭ,ૹۋྟҩ൫֥ࢲݔіૼ,նܢתބ܄ඳඳᇏ,նܢתିܔఏ֞ࠒ֥ࠞ ০ၭླྀིႋ ,ࡎᆴ֥ܱ༢ؓ॥ᇅದྟᇉૹۋ,طؓӁ൧ӆࣩᆚطᄝܢಃ۷ູࠢᇏ֥܄ඳᇏ,նܢת॥ᇅ֥ ݵ҂ૹۋbٝპིႋ ཁᇷ,ၹՎ,ࣼݓႵఒြڿ۪֥ٚཟط,ᄝࣩᆚྟྛြಯಖླေᇯ҄ࡨഒݓႵնܢתӻaࢲંࠣअཋྟܢб২,ᇯ҄ൌགྷܢಃࢲܒ֥؟ჭ߄ބܢಃӻႵ֥ٳ߄bൈ,ᄝଢభࢨ؍,ߎေࡆնؓཬܢתمࠎႿ2001 2005୍ଽֹഈ൧܄ඳ֥ඔऌ,ЧੰЌ֥৯؇,ᄹࡆնܢת০ၭЉؠ֥ӮЧ,ၛႵ໓ҐႨ૫ϰඔऌؓնܢתӻܢބ܄ඳࡎᆴ֥ܱ༢ࣉིߏࢳնܢת॥ᇅ֥ ݵٝპིႋ b42
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