国金证券研究所 范向鹏
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邮箱:fanxp@
融资融券介绍融资融券介绍
20102010年年22月月
主主 要要 内内 容容
何谓融资融券？何谓融资融券？
为什么要推融资融券？为什么要推融资融券？
融资融券的运作模式及流程融资融券的运作模式及流程
融资融券的规则解读融资融券的规则解读
融资融券对股市的影响融资融券对股市的影响
针对融资融券的投资策略针对融资融券的投资策略
何谓融资融券？何谓融资融券？
何谓融资融券？何谓融资融券？
融资融券，又称证券信用交易，是指证券公司向客户出借
资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存
相应担保物的经营活动。
融资买入：是指投资者以保证金作抵押，融入一定的资金，
来买进证券，而后在规定的时间内偿还资金。投资者融资
买入证券后，可通过卖券还款或直接还款的方式向会员偿
还融入资金。
融券卖出：是指投资者融入证券卖出，以保证金作为抵押，
在规定的时间内，再以证券归还。投资者融券卖出后，可
通过买券还券或直接还券的方式向会员偿还融入证券。
融资融券的特点融资融券的特点
一、杠杆性
证券融资融券交易最显著的特点是借钱买证券和借证券
卖证券。普通的股票交易必须支付全额价格，但融资融
券只需交纳一定的保证金即可交易。
二、资金疏通性
信用交易机制以证券金融机构为中介，一头联结着银行
金融机构，一头联结着证券市场的投资者，通过融资融
券交易，引导资金在两个市场之间有序流动，从而提高
证券市场的整体效率。
融资融券的特点融资融券的特点
三、信用双重性
证券融资融券交易中存在双重信用关系。在融资信用交
易中，投资者仅支付部分价款就可买进证券，不足的价
款由经纪人垫付，经纪人向投资者垫付资金是建立在信
用基础上的，转融通是第二重信用；
四、做空机制
普通的股票交易必须先买后卖，当股票价格上涨时很容
易获利，但是当股票价格下跌时，要么割肉止损要么等
待价格重新上涨。而引入融资融券制度后，投资者可以
先借入股票卖出，等股价真的下跌后再买回归还给证券
公司。这意味着股价下跌时也能获利，改变了单边市场
状况。
为什么要推出融资融券？为什么要推出融资融券？
大部分国家融资融券在股指期货之前大部分国家融资融券在股指期货之前
卖空与指数期货
关系分类
分类占
比
之前推出 21/37
之前看跌期权推
出
6/37
之后2年内推出 3/37
之后2年后推出 5/37
尚未推出 2/37
股指期货不能实现贴水套利股指期货不能实现贴水套利
缺少融资融券的股指期货是不健全的，卖空的缺失使得股
指期货套利只能做升水套利而不能实现贴水套利(即不能
卖空股票做多股指期货）
香港的1987年股灾，戴维森报告则认为缺少融资融券是主
要原因
大机构卖空指数期货套保，因为融资融券的缺失导致
贴水加剧，仅有股票的投资者才能卖出股票买入指数
期货套利，恶性循环导致股市崩盘
和股指期货结合的贴水套利和股指期货结合的贴水套利
指数现货
价格
无套利
机会区间
最后交易日
期现价格收敛
时间
价
格
出现套利
机会
指数期货
价格
融资融券的运作模式及流程图融资融券的运作模式及流程图
美国融资融券模式美国融资融券模式————分散授信模式分散授信模式
台湾的融资融券模式台湾的融资融券模式--双轨双轨制集中授信制集中授信
中国的融资融券模式中国的融资融券模式--单轨制集中授信单轨制集中授信
融资融券流程图融资融券流程图
投资者账户买卖限制投资者账户买卖限制
第十四条 投资者卖出信用证券账户内证券所得价款，须
先偿还其融资欠款
第十五条 未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得
价款除买券还券外不得他用
第十八条 投资者信用证券账户不得买入或转入除担保物
和本细则所述标的证券范围以外的证券，不得用于从事本
所债券回购交易。
最新规定标的证券为上证50成份股和深圳成指成份股
融资融券规则解读融资融券规则解读
报升原则报升原则
融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；当天
还没有产生成交的，其申报价格不得低于前收盘价。低于
上述价格的申报为无效申报
融券期间，投资者通过其所有或控制的证券账户持有与融
券卖出标的相同证券的，卖出该证券的价格应遵守前款规
定，但超出融券数量的部分除外。
保证金维护比例保证金维护比例
初始保证金比例不得低于50%（假设100万现金最多可以借
到200万的钱），维持担保比例（客户的总资产/总负债比）
不得低于130%，并且客户如果补缴维持保证金，该比例必
须回到150%以上的水平
维持担保比例超过300%时，客户可以提取保证金可用余额
中的现金或充抵保证金的证券，但提取后维持担保比例不
得低于300%。
维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/
(融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及费
用总和)
单只证券的融资融券规模限制单只证券的融资融券规模限制
单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的
25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融资买入；当其
融资余额降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢
复其融资买入；
单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量的25%
时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出；当其融券
余量降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢复其
融券卖出。
融资融券标的股票的规定融资融券标的股票的规定
标的证券为股票的，应当符合下列条件：
（一）在本所上市交易满三个月；
（二）融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5
亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8
亿元；
（三）股东人数不少于4000人；
（四）在过去三个月内没有出现下列情形之一：
1、日均换手率低于基准指数日均换手率的20%；
2、日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4%；
3、波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上。
（五）股票发行公司已完成股权分置改革；
（六）股票交易未被本所实行特别处理；
（七）本所规定的其他条件。
注：日均换手率，指过去三个月内标的证券或基准指数每日换手率的平均值；
日均涨跌幅，指过去三个月内标的证券或基准指数每日涨跌幅绝对值的平均值；
波动幅度，指过去三个月内标的证券或基准指数最高价与最低价之差对最高价和
最低价的平均值之比
充分利用公开信息充分利用公开信息
第四十五条 本所在每个交易日开市前，根据会员报送数据，向市场
公布以下信息：
(一)前一交易日单只标的证券融资融券交易信息，包括融资买入额、
融资余额、融券卖出量、融券余量等信息；
(二)前一交易日市场融资融券交易总量信息。
第四十三条 证券公司应当在每一月份结束后10 日内，向证监会、注册
地证监会派出机构和证券交易所书面报告当月的下列情况：
(一)融资融券业务客户的开户数量；
(二)对全体客户和前10名客户的融资、融券余额；
(三)客户交存的担保物种类和数量；
(四)强制平仓的客户数量、强制平仓的交易金额；
(五)有关风险控制指标值；
(六)融资融券业务盈亏状况。
融资融券对股市的影响融资融券对股市的影响
提高市场流动性提高市场流动性
融资融券提升大盘股的估值融资融券提升大盘股的估值
国外市场，融资规模都大于融券
证券公司融券动力不足
融资融券初期，证券公司只能用自有资金或证券提供给客
户做融资融券业务
融券即和客户做对手盘，承担股价下跌的风险
融资则不需承担股价下跌风险
融资杠杆大于融券，
融资融券初期，融资将给市场带来1900亿的资金（29家创新券
商净资本为1930亿元）
ETF指数基金抵押率最高，份额的增加刺激大盘股上涨
初期，融资和融券账户只能交易大盘股
融资远多于融券，则做多热情高
大盘股有杠杆，小盘股没有杠杆
台湾融资规模是融券规模的台湾融资规模是融券规模的44－－55倍倍
不同抵押品对应的杠杆比不同抵押品对应的杠杆比
融资举例说明融资举例说明
例子：
投资者拥有1000万的中石化，
如果用中石化做抵押品最多可借到
1000*70%/50%=1400万;
如果用中石化换成ETF基金,最多可以借到
1000*90%/50%= 1800万。
日本融资融券交易额占现货的比例日本融资融券交易额占现货的比例
台湾融资融券交易额占现货的比例台湾融资融券交易额占现货的比例
个人投资者是融资融券的主力军个人投资者是融资融券的主力军
日本和台湾的融资融券模式比较日本和台湾的融资融券模式比较
日本和台湾的融资融券模式均为集中授信模式，
均有证券金融公司进行转融通业务
1990年开始，日本融资融券交易的最低保证金比率要求一
直维持在30%，期限分为6个月和协议期限两种；
台湾的融资交易保证金比率一般为50%-60%，而融券交易
的保证金比率为90%，期限为6个月。
针对融资融券的投资策略针对融资融券的投资策略
投资策略投资策略
130/30策略
市场中性策略（统计套利策略和基本面套利策略）
限售股的减持
定向增发提前锁定收益
卖空量突变对股价的预见性
与股指期货配合的套利（贴水套利）
130/30 130/30 策略策略
所谓130/30 策略是指组合中持有130％的多头仓位及 30
％的空头仓位。130/30 策略虽有利用投资杠杆，但是因
为多空部位相抵，故市场风险暴露还是维持不变（β=1）。
也就希望是在相同的市场风险暴露的情况下，却可以产生
较佳的投资成果，进而提高投资组合的alpha
130/30策略的一个简单的方法是：第一步，对股票池股票
的α进行排序；第二步，按照一定比例卖空排名靠后的股
票；第三步，用卖空所得买入排名靠前的股票
市场中性策略市场中性策略
基本面套利主要是在某一行业内构建投资组合，买入行业
内低估股票卖出行业内高估股票。只要投资者对于股票相
对强弱走势判断正确，投资者就可以赚钱
统计套利策略是指，如果不同证券价格之间存在某种稳定
关系，一旦实际数值偏离这种关系达到一定程度，通过套
利来获取收益。
限售股减持限售股减持
大股东限售股减持：
可提前融券卖出实现收益，解禁后则用股票进行还券
例如中国平安，可以在前期融券卖出股票，3月1日再还券
定向增发提前锁定收益
增发股未上市前融券卖出
卖空量突变对股价的可预见性卖空量突变对股价的可预见性
中国银行卖空量中国银行卖空量
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中国银行
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建行和工行卖空量建行和工行卖空量
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恒生指数
卖空额（百万港币） 指数
和股指期货结合的贴水套利和股指期货结合的贴水套利
指数现货
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无套利
机会区间
最后交易日
期现价格收敛
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出现套利
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指数期货
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邮箱：fanxp@
2009年7月
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