合司专合理券市场的特殊性，已有文献主要从四理层形成一种"隐形"的委托一代理个变量描述股权结构:股权性质、股关系，即第气类代理关系。在利益相眼权集中度、内部人持股、股权的流通关者思想的影响下，企业现有的所有私性，可以称为广义的"股权结构"概权和经营权表现为货币资本、异质性很念。按照股权的集中程度，可以将公人力资本和环境所有者在内的要素所人司的股权结构划分为三种类型:股权有权与TopTeam、专业管理公司等表口高度集中型;股权高度分散型和股权现形式的经营团队，因此二者之间的结四相对集中型。在股权高度集中的情况委托-代理契约实际上就是双方的代i隙)1} 下，控股股东独享了公司的控制权;表签订的，这样可能出现双方代表是树张在股权分散的情况下，内部人(主要同一主体的情况，例如控股股东，此红是经理人)掌握了公司的控制权;在时就会出现代理人和代理人之间的串益芳股权相对集中的情况下，大股东拥有谋行为，即两权的形式分离和实际重每公司的控制权。因此无论在哪种结构合，即第四类代理关系，也就是内部张的下都存在着控制权分布问题，从而产人控制(青木昌彦，1994)。俊撞生控制权私人收益问题。四类代理关系的存在使得控制权浦2.控制权私人收益的相关界定私人收益的准确界定以及形成机制越美基于货币角度认为控制权私人收加趋于复杂，同时也使得控制权私人制益是指控制性股东所独占的收益，如收益的越来越难以有效控制。所以，系在职消费等，从非货币角度认为控制限制控制权私人收益就成为经典治理极权私人收益是企业家(经理)所享有理论所要解决的核心问题。的精神收益包括职业声誉等。即便是2.股权结构与控制权私人收益随着公司治理领域研究的不断深当前学者所普遍采用的货币一非货币由于股权构成、股权的集中所形人，大股东在上市公司治理中的作用这一划分纬度，对控制权私人收益的成的控制性股东掌握公司的实际控制受到越来越多地关注，公司治理理论定义仍存在分歧。从控制权私人收益权，从而形成由控制性股东和经理掏与实践将关注的重点已经从传统的置是否具有可转移性来看，现有研究也成的内部人集团和由中小股东和债权于所有者和经营者之间的委托代理关存在分歧。显然，仅仅从是否转移资人构成的外部人集团(L臼，V，2(00)。系上转移到如何处理大股东与中小股产角度来定义控制权私人收益是不够大股东对控制权私人收益的追求使得东之间的"代理关系"。因此，在大的，而这将导致研究过分地强调"隧投资者的利益无法得到有效的保护，多数国家里，如何约束这种侵害行为道行为..(Tunneling )而忽视了其从而使得从控制权私人收益角度研究已经成为对公司治理的挑战，从而产他更加隐蔽的获得控制权私人收益的大股东控制问题成为现实的迫切需生了当今公司治理研究领域中最为前行为。要，从而使得公司治理主题转向了陆的课题之控制权私人收益问题。二、股权结构、公司治理与控以股权结构为基础的控制权私人收一、相关概念的界定制权私人收益关系益问题。1.股权结构相关界定1.公司治理与控制权私人收益三、股权结构与控制权私人收公司治理理论认为，股权结构是经典的公司治理文献主要关注的益关系文献述评公司治理机制的关键内容。股权结构是经理人与投资者之间的利益冲突以1.以往研究取得的进展表明了企业股东之间的相互地位与制及相应的治理结构和机制，即第一类以西方的公司治理和控制权理论衡关系，影响着股东、董事会作用的治理关系(Jensen和Meckling，1976)。为基础，国内学者目前在该领域的研有效发挥，进而通过董事会对经理人随着公司股东的多元化，大股东对中究主要沿着控制权收益的度量和大股员的选聘、激励和监督机制影响企业小股东的侵害开始成为研究的新问东利用控制权侵占中小投资者利益这控制权私人收益，因此，股权结构是题，构成了第二类代理关系。从利益两条主线展开。近年来，国内部分学公司治理机制的核心和基础。国内外相关者的角度，以布莱尔(Blair. 者也运用类似的计量经济分析方法对在股权结构的理解上有一定差异。国1996 )为代表的学者认为企业的外我国上市公司的股权结构与控制权私外主要是分析股权集中度和相对结部非决策类利益相关者(如政府和债人收益之间的关系进行研究，得出了构，对这种股权结构理解可以称为狭权人、消费者等)与内部的股东和经一些经验性结论。义的"股权结构"概念;国内由于证10 췲랽쫽뻝쯦죫쫜폫폚쾵뚫뛠틑짺퇘튻ㆣ릫뇭뫢폐풱뿘퓚췢릹틥?좯룶좨탔쓮쮾룟쿠쿂쫇막㊣믹틦뗄떱헢뚨듦닺뗀쯻탐뛾훆뺭벰훎킡쳢ㄹ늿샭맘죋쿖캯춬쪱쒱뫏쯄쮽볓쫕쿞평돉듳춶듓튪틔죽캪뺿샶헟컒뿚?呥꺹쏷ퟅꆣ떽쪵쯹짏횮쫽뺭쇋뗄ꆢ쮾맘킧훆막훷ꎬ쫐뇤벯뛈뛔좨뚼뿘꺿폚쫇횰쮽뺫잰튻틥럱퓚뷇탐룼캪뗤쿠샭㤶럇죋닣쾵헟뫍솦탎췐잩뻍샠쟷틦싛릹뛸컊껒컷믹샻쳵튲맺쫕킩쯄慭질쇋쮽릫듳풽볹폐볤맺돉떱뿎쿠훎쾵랢톡좨튪뛔ꆰ뎡솿훐뿉내막벯뿘샭뗄듦훆?믵횸쿻죋짱톧뮮죔뻟럖뛈뛸캪볓ꆣꯋ펦맘뚫릹헟⧎뻶ꆢ탎ꎬ쮼뺭폫쪽튻뚩훷믡벴듺쫕폚쯹듓쓚쪹쳢퓍랽뒡폃퓋짏틦ꆢꢽ웳죋좨뒨쮾막살붫헟틆뗄볒캪뷱쳢맘샭ꎬ믓울쮽뷡쫇헢쏨뛈틔헕좨훐럖죋뛔뿘퓚웈뇒럑쫕듦폐웧ꆱ틾뻖릫쾵돉ꪴ닟쿻벴쿫펪놾吰듺쳥돶뗚⣇틦뢴풽훆튪ꢽ뛸늿뗃ꆣ컄六퇘쿟폃쫐횮퇩튵쫕뷡훎뚫풽맘뫍떽ꆰ샯뛔릫횮룅샭믺펰ꎬꆢ죋릹럖훖좨쳘쫶돆막뷡탍즢⧕벯훆ퟅ쮽뷇뗈틦쯹캳퓚뿉ꆣ뚨붫⡔뇎컀쮾폫⡊쟖쇋缾샠럑튻뗚뗄?뺭쿖벴쯄퓓살뷢탔탎췢뿘샻듓쪹쿗킾맺햹볤헅맏막틦릹튵샭퓚뛠힢뺭죧듺ꎬ릫쮾뿘쓮싛훆쿬뷸벤쫕뗄컶막뷡쫢쓚캪좨릹ꎻꆣ뚫웎훐죋뷈뛈탔쫇냼웕럖쿔틥떼畮훎춶敮몦뗚샻헟훖槀펰뇭뮷펪웵헢쟩솽샠뺲쾵ힼ풽쮽뻶맓돉벯늿틦컊뗃쫶뿈뾪쯆뚫맘폫뫬맜쇬짏뗘뗄펪뫎샭죧쮾훎훆죏ퟅ뛸샸틦막좨릹탔늿맣뮮퓚뛀쟩헁ꆣ쫕쯊듓웳삨뇩ꎬ웧틆좻뿘훂湥믱ꆢ뷡獥뾪뛾쓑뗈ꆰ쿬쿖뺳췅풼퇹뿶듺좷춬죋뚫평컞쳢릫믹움ꆵ톧쟖맘싛싧?횮쾵샭랼폲쫐맘훘헟뒦뫎훎샭좨뷧캪막춨뫍ꎬ뫋뷢뷡ꆱ죋틥벯럖쿭뿶쮹쟩틲틦헒뚫럇튵횰닉뛔ꆣ탔훆퇐汩뗃릫?컄릹溺뛠쪼샠틔ꟕ쿠⧓틾變쿂쯹뛓쪵뿉뗄듦쪱쫕헆뿘쮽램돉쮾뒡쎵햼뷼볆쾵볤릫퇐릫힢뗣횮샭쾵풼쮽뚨?ꎬ볼뗄뚫맽볠틲탄짏벯릹룅틑돖훐캪룟좨쇋쿂ꯋ뿶듋럖컊뿘쯹믵볒튵폃듓살뷶뺿湧쮾웈쿗뫍쵍풪돉듺늼?맘탎폐볊쓜샽갱퓚튲틦컕훆평췅죋뗃훎쒽쒿쫕쓪솿뷸헅쮾쿠뺿쮾ꎬ벺볤듳ꆱ쫸뗄죋막쓚ꆢ뚭뚽듋뫍폐훐샭쓮ꎺꆰ돌죽뛈룟릫뺵쿂컞늼쳢쓏훆뛀뇒⢾짹뿘뾴뷶쮽맽⦶훎훷믺散뮯캪삳쿎헟??웳틲짏돶죧듺쪽쾵㤹쪹틔킧뻍컊탔⡌쫕떽쿖잰틦킡살뺭뷡탐쎷뾡뗈뮥뗄훎릫뺭막ꆣ헢쳴쇬쫕좨죝뚭쫂믺ꎬ믹튻뛈뷢ꎻ컄ꆢ훖럖쮾쓚쒿싛컊햼뷇귀폾믵훆듓죋샭뷈튪ꆰ퇐맘뛻⣈뾵떡튵퓚듋뻍쿖뿘㐩뗃벰돉쳢벯킡䱓틦폐쪵훷?춶볃릹뇭뗘쫕웖늻샭쮾듓캯뚫틲훖햽폲틦뷡ꆣ쫂믡훆막뒡뚨뫍뿉맺쿗좨ꎬ샠즢벯뗄늿?듳퓚쳢?쮽뛈뗈뇒쿖쫇쫕뗘폫쯊맘샻湧뺿쾵⡂쒹ꏔ놾쓚뛾쮫죋샫튲뿘탎캪훐嚣킧룃럖캻뛏훐훎뒫췐폫듋쟖ꎬ컊릹막믡뛔펰좨ꆣ닮쿠틔쓚훷탔뷡뿉탍뿘죋웈쓄쫕죏쯹튻쮽폐럱틦잿폁헒힢벴뗄污떵ﺸ즶?ꆢ헟쮫랽횮뫍뻍훆돉뺭쪵뚫갲ힷ뷇샭쇬솿컶폫짮뗄샭춳듺훐ꎬ몦듓ퟮ쳢쫇좨ퟷ뺭쿬뷡맺틬뛔돆평튪훊릹틔ꎺ뫍훆⣖ꢣ뚫훖?쫕틦캪쿭벴럇죋퇐뗷쯆돥뗚ㄹ탂楲쓍꺺ꮺ튻횮랽볤쪵믺쯹뗤탎볊〰쟳놣뛈쟐쿲싛폲샻늿뗃훆ퟷ샭뗄킡퓚탐뛸캪ꆣ뷡폃웳릹쓚폚듓ꆢ쇷ꆱ붫막쟩좨믔펵ꎬ뿘폐뇣믵틦쫕뺿틆늻ꆰ?춻튻㜶뛔컊샻췕춾듺쯹훊쯘볤뇭볊훆쮽틔훎햮〩쪹뮤퇐탨쇋듳럖램돶폃싛훃맘막듳캪닺잰릹뗄죋튵쫇췢맺쿁횤쯄춨룅릫좨뿶ꎻ?폐죧훆뇒틦튲릻쯭틔샠⦡훐샭탔쯹듺듋뒮훘늿풽ꎬꆣ뗃뺿퇐헢톧뛔쮽쇋뿘?쾵훆
合咽恰芒才①股权构成与控制权私人收益的制权私人收益水平。第一大股东持股①对控制权私人收益现有研究存关系研究进展。法人股比例与控制权比例与控制权私人收益呈显著负相关在的不足。现有控制权私人收益的研私人收益的关系，我国学者的研究所关系，存在控股股东的公司里，随着究主要聚焦于控股股东侵占中小股东得出的经验性研究结果主要观点为:控股股东的持股比例的上升，控制权利益，而很少关注实际掌握企业控制法人股比例与控制权私人收益呈负相私人收益水平式下降的，中小股东受权的内部管理者攫取私人收益及其防关关系。研究发现越来越多的法人股侵害的程度是下降的，也就是说股权范问题。尽管许多研究从不同的视角多半是机构投资者，其在公司治理结高度集中在一个股东手里，并不象通来分析控制权私人收益的影响因素，构中的地位和作用都有不同程度的提常认为的会导致侵害行为的加剧。但却很少关注到底如何通过有效的机高，越来越多地扮演起安定股东的角国内经验研究结论表明，股权制制设计来抑制控制权私人收益，并保色，并表现出"关系型投资"的趋衡度与控制权私人收益之间存在显著护投资者利益。势。法人股能更好的对企业经营人员负相关关系，即股权制衡度越低，控②股权结构对控制权私人收益影进行监督，并更加关注公司的经营业制权私人收益水平越高，这也是现今响研究不足。国内已有文献主要从四绩。因而，有效降低公司控制权私人为止最普遍的一种观点。近些年来，个变量描述股权结构:股权性质、股收益，从而对公司治理效率有着积极部分学者通过对我国上市公司股权结权集中度、内部人持股、股权的流通的影响。构特征分析，得出股权制衡度对控制性，可以称为广义的"股权结构"概对于流通股与控制权私人收益之权私人收益没有显著影响作用，他们念。并且至今为止，研究股权结构对间的关系，学术界所得出的经验型研认为股权制衡度对"掏空"行为的抑上市公司非流通股转让中的控制权私究结果存在很大的差异，其主要观点制作用尚未发挥出来，不能有效抑制人收益影响水平，由于各自选择的样包括:流通股比例与控制权私人收益大股东控制权私有收益的攫取。本不同，从股权构成和股权集中度两呈正相关关系;流通股比例对控制权股权离散度与控制权私人收益之个方面对控制权私人收益影响的结论私人收益有负面影响，由于我国证券间的关系，比较普遍的观点认为，股也存在分歧，至今关于国家股、法人市场投机成分较浓，因此，上市公司权离散度与控制权私人收益存在显著股、流通股、股权集中度以及股权制控股股东可以利用其掌握的内幕消正相关关系。股权离散度越高，控制衡等对控制权私人收益影响水平结论息，从二级市场获取超常投机收益。权私人收益水平越高。股权越离散代尚存在分歧。但若公司流通股规模较大，则有关各表了上市公司大股东之间股权分布越③虽然很多实证研究得出我国上方操纵股价的难度较大，从而控股股不均衡，控股股东越有机会获取私人市公司普遍存在控制权私人收益，并东借此可获取的投机收益相对较低，利益因为股权分布不均衡，缺乏对控且显著高于发达资本市场国家水平，因此，公司控制权私人收益应与公司股股东的有效监督，使得控股股东能但是至今并未针对我国上市公司和证流通股规模负相关:流通股比例对控轻易并且大量地攫取私人利益。券市场特殊的特点，从股权结构角制权私人收益不产生影响。2以往研究的不足度，提出关于优化上市公司股权结②股权集中度与控制权私人收益尽管控制权私人收益在公司治理构，从而有效抑制控制权私人收益，的关系。目前国内学者对股权集中度和公司金融研究中得到了广泛的关提高公司治理水平。与控制权私人收益的关系研究，主要注，特别是随着不完全契约理论和控(作者单位:四川文理学院)从控股股东持股比例、股权制衡度和制权理论的兴起，股权离散度三个方面进行研究，但这许多学者围绕控制些经验研究得出的结果仍然存在很大权私人收益的内的差异。关于控股股东持股与控制权涵、来源及其引发私人收益的关系，经验研究一般都是的治理后果等展开将第一大股东定位为控股股东，其主了深入的讨论，也要包括两方面的观点:第一大股东持取得了许多有价值股比例与控制权私人收益存在正相关的研究成果，但是关系，即第一大股东持股比例越高，综观该领域的现有其控制权私人收益水平就越高;增加研究，仍然不难发第二到第十大股东的持股比例，对第现存在诸多不足，一大股东形成制约作用，从而降低控有待进一步完善。11 췲랽쫽뻝犡殡ꋙ맘쮽뗃램뛠릹룟즫쫆뷸벨쫕뗄뛔볤뺿냼돊쫐뿘쾢떫랽뚫틲쇷훆ꋚ폫듓막킩붫튪웤뗚튻뇈쟖뎣맺뫢뢺캪늿좨죏듳헽뇭늻샻쟡㊣뺡뫍힢탭몭쇋좡ퟛ퇐쿖폐퓚랶살뮤쿬룶탔쓮짏죋놾튲짐ꋛ쟒좯뛈쳡⣗ꪡ펰뷡뎡듋좨막쾵죋돶맘냫훐ꎬꎮꆣ탐틦폚뗄삨헽죴닙뷨춨뿘뺭닮뗚냼뇈뛾듳샽몦뛈죏쓚쿠횹럖쳘쮽캪ퟷ샫쇋뻹틗껒맜릫뛠ꆢ훎짮뗃퇐맛뺿듦듽뛔훷컊좴짨춶뇤벯쫐쫕늻랽뗈쯤쿔쫇룟꾡?쿬맻춶쮽샭?좨퇐쫕뗄막쾵쫇풽늢램볠틲ꎬ쇷맘ꎺ쿠듓릫ퟝ듋훆샫퇩틬튻삨샽떽폫벯캪뺭ퟮ톧헷죋폃뚫즢짏뫢퓍뿘쮾쳘살죫쇋뺿룃ꎮ퓚뷸늻튪쓚쳢컶뫜볆솿훐뿉틦춬쏦뛔좻훸훁뎡쳡ꆣ듦믺릫죋싛쫕럖ꗎ릹뺿틦뺭뇈ꆣ믺뗘살뇭죋뚽뛸듓춨쾵쇷맘뚫뛾쮾막뿉맦벯좨즢퇐듳솽폫벴뗚뿘듦돌훐뗄퇩웕헟럖쫕짐뛈쫐캪쟒六훆뷰뇰풴뫳탭돉쇬죔훮튻ퟣ뻛늿짙뷡늻쏨틔펰ꎮ뛔뫜룟뷱쳘돶뀿ꎬ퓚돉쮾쫕뗄틦웧뮣㾡돉뷸뗄퇩샽퇐릹캻풽쿖막ꎬ뛸ꆣ춨맘폐뿉벶쇷볛믱쒣훐쒿쮽뚫뛈뺿랽뿘뗚쪮탎쫕훆퓚쮮믡쾵뇩컶틦캴폫릫듳킾좨죚쫇캧벰맻쳖뛠폲좻늽붹뫜맜뺡틖샻ퟣ쫶ꆢ돆훁럇쿬듓웧폚늢쫢훎뫜럖뿘틦탋뗄ꆣ뫋쳗폫햹맘탔뺿춶뫍뛠돶쓜늢폐뛔톧막쾵뢺틔쫐춨뗄좡뛈잰죋돖죽뗃폚뚫쏦훆튻듳돉틦좨뿘욽쫇떼ꎬ맽쎻뫢랢뇈ꆣ쮮쮾킧솿뾵쮽퇐쯦죆웤뗈싛늻췪쿖짙샭맜힢쓚캪뷱쇷ꆢ쪵듦캴듳뷏훆늻웰쓚쒴ꨧ뿘ꆣ쾵퇐랢ퟷ뗘ꆰ룼킧릫쫵뇈ꎻ쏦샻뎡막쓑쿠폫맺쫕룶돶뚨듳훆쮮쮽쪽쿂훂뷡벴튻뛔뗃폐뛈믓뷏욽럖볠쒲죋뺿ퟅ틽햹ꎬ볛떫쿖ퟣ짆맘헟탭떽늿맣캪춨훁횤퓚듯헫쳘폅틖ꆪ쎿뗄얨좨닺꣎ꆪ훆램ꎬ뺿쿖헟폃냧맘뫃볓붵쮾뷧샽쇷펰믱맦뛈춶뿘쓚틦뇈랽뗄막캻맛뚫풼욽죋쿂쟖싛훖컒돶쿔뛔폐웕좨풽늼뚽뻰믗쫕훐늻랢뾪튲횵쫇ꆣ힢뛠뗗뷡틥횹릹뷱퇐뗣뮯닮쮽짺쓀㶡좨죋컒뷡풽ꎬ뚼퇝쾵뗄맘뗍훎쯹틬폫춨쿬틲웤좡쒣뷏믺ꎻ펰훆톧샽쏦막뺭캪뗣뚫쮮ퟷꆣ쫕붵몦뇭맛맺훸ꆰ살뇩쮽샫룟늻?틦뗃췪쪵퇐죧틑릹돖평돉벯뺿놾짏뿘ꎬ듋쿬쮽막맺맻살웤폐웰탍뛔힢릫샭뗃뿘헆뎬뷏듳쫕쇷좨헟맘ꆢ뷸뚫퇩ꎺ돖욽폃뗚틦뗄쫖탐쏷훆룟뗣짏펰쳍죋즢ꆣ횮뻹쪹퓚떽좫쿖볊뺿뫎ꆰ퇐죃폚뫍훐쫐듓ꇶ풽웤ꎬꆣ먩죋뇈톧훷풽퓚늻낲춶웳릫쮾킧돶훆평컕뎣듳틦춨쮽뛔쾵막탐죔돖퇐뗚뻍튻돊짏튲샯캪횮뫢쫐쿬뿕뗄맛쫕뛈볤믺뗃쇋웵폐쟖헆듓컄ꆢ뺿훐룷맺펰뎡좨훷짏펦㾡쫕샽헟튪뛠릫춬뚨튵쮾뿘싊뗄좨폚춶ꎬ듓쿠막죋퇐좻뺿튻듦뇈풽듳쿔짽훐뻍볤뛈헢뷼뫢ퟷꆱ쓜뻰뗣틦믡샻맣풼햼컕늻펰맽쿗ퟔ볒틔쿬컒맺쫐쮽튪쫐폫틦폫뗄맛쮾돌막ꆱ뺭훆폐쮽뛔컒쓚믺퓲뛸뇈쫕좨뺿듦튻뚫듳퓚샽룟훸샯ꎬ킡쫇늢볓풽튲킩뛈폃탐좡죏믱좱훎랺샭훐웳춬쿬훷탔뷡뿘톡벯벰쮮맺볒릫죋쿨맛릫뗄뿘퇐뗣돊램훎뛈뚫펪뺭좨ퟅ횮퇩죋맺쒻쫕폐뷏샽틦벯ꎬ뫢퓚냣막헽풽ꎻ붵뢺쮵늻뻧훆뗍쫇쓪뛔캪킧ꆣꎮ샫럖좡랦샭싛듦킡튵벰틲펰튪훊릹뷡퓱훐ꆢ욽짏쮮쮾ꇶ뗣쮾犡훆뺿캪뢺죋샭뗄쟷펪쮽믽탍쫕횤쿻틦맘막뗍뛔훐훷뛈떫뫜뚼웤뚫쿠룟퓶돖쯦쿳ꆣ쿔ꎬ쿖살좨뿘쯻틖즢늼뫍쫓쯘늢듓ꆢ쇷ꆱ릹뷡램욽뷇ꪡ좨쯹ꎺ쿠막뷡쳡뷇풱튵죋벫퇐틦좯ꆣ룷ꎬ뿘뛈튪뫍헢듳쫇훷돖맘볓뗚ퟅ쫜춨훸뷱훆쏇틖듺풽쓜뚫럀믺놣쯄룅뛔쮽퇹솽싛늢횤
