上市公司调研简报 证券研究报告 有色金属 暂不评级 五矿稀土（000831） 2013年5月7日 有色金属行业分析师：施毅 SAC执业证书编号： S0850512070008 五矿集团稀土分离平台 sy8486@ 021-23219480 联系人：钟奇 zq8487@ 021-23219962 有色金属行业分析师：刘博 SAC执业证书编号： S0850512080001 liub5226@ 5月6日收盘价：元 021-23219401 事件：近期我们与公司高管就公司目前经营情况与发展战略进行沟通。 主要结论：公司重组后成为五矿集团重要的稀土分离业务平台。近期镝价下跌，我们认为主因为稀土下游需求持续疲弱以及2012年底以来各大稀土冶炼厂商“停产保价”潮结束。展望未来，成本支撑以及需求转好将刺激稀土价格回暖。假设公司2013-15年的稀土冶炼配额约在3000吨，而稀土冶炼产品的平均价格分别为32、40和42万元/吨（不含税），预计2013-15年EPS分别为、和元，目前公司股价对应2013年PE约180倍，暂时不给予评级。 1. 主营稀土冶炼分离。2012年公司进行了重大资产重组：主营业务由电解铝及铝加工业务变更为稀土冶炼分离及稀土技术研发。目前总股本为亿股，实际控制人仍为五矿集团，旗下主要资产为赣县金红稀土公司与定南大华新材料公司（两者均为全资子公司）。而稀土研究定位于稀土分离最优化设计解决方案的研究公司，盈利能力一般，预计每年净利润在500万左右。 图1 公司组织结构 资料来源：五矿稀土2012年报，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
上市公司调研简报·五矿稀土（000831） 2 2. 稀土冶炼产能达到9000吨，2012年实际产量为2194吨。定南大华和赣县红金公司的冶炼产能合计为9000吨，2010年两者产量达到了7000吨，产能利用率近80%；而在2011年，产能利用率不到50%，2012年H1该值更是下降至20%。此外，五矿稀土（赣州）公司（本部）无生产能力，通过贸易采购方式实现销量。库存方面，根据2012年报显示，截止2012年底，公司REO库存量为700吨，较2011年底的库存量1270吨大幅下降，而近两年的库存量基本等于当年产量的1/。 2013年1月15日，工信部下达了2013年第一批稀土指令性生产计划的通知，赣县红金稀土公司获得2013年第一批指令性指标835吨，定南大华新材料公司获得600吨。注：按照历往传统，一般第一批配额相当于全年配额的一半。 2012年之前，工信部分配的指令性生产计划均下达到省一层级，2012年始，中央企业与各省指标分开下达。五矿集团2012年稀土指令性计划为矿产品2120吨，稀土冶炼分离6600吨；2013年五矿集团第一批指令性计划为矿产品生产1070吨，稀土冶炼分离3350吨。 500第一批第二批表1 公司REO冶炼分离产能、产量及销量（吨） 450冶炼资产2010 2011 2012H1 2012 产能 产量 销量 产能 产量 销量 产能 产量 销量 产能 产量 销量 五矿稀土（赣州）公司（本部） -- 4-- 023049 -- -- 604 -- -- 50 -- 定南大华 4400 3544 4017 4400 2556 2691 4400 457 791 4400 赣县红金 4600 3376 543048 4600 1629 2872 4600 482 708 4600 239五矿赣州稀土（合并） 9000 6920 10714 9000 4185 6167 9000 939 1549 9000 2194 3142 资料来源：ST关铝2012年9月重组方案，2012年报3，海0通证券0研究所整理 此外，赣县红金稀土拥有稀土出口配额，按2照5过去0三年配额情况，每年出口配额在400吨左右。 图2 赣县红金稀土出口配额（吨）330 10220015022310015850600201220112010 资料来源：商务部，海通证券研究所整理 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
上市公司调研简报·五矿稀土（000831） 3 3. 集团尚拥有6家业务相似稀土企业。除了已经注入的两家稀土分离公司，五矿集团旗下还拥有众多稀土资产。1）稀土矿山板块。三明稀土和江华稀土均为稀土资源企业，拥有稀土采矿权证，目前均在办理采矿证的变更及相关规范手续，未开始生产，因此不存在同业竞争问题。2）稀土冶炼分离、稀土贸易板块。因持续经营年限（少于3年）、非公司制经营实体、环保合规性等方面的原因尚不具备本次重组置入上市公司的条件。3）稀土深加工板块。江钨集团控股子公司赣州华京（75%）主要从事稀土储氢合金粉、稀土甩带合金的加工生产及销售业务，发光材料和东林照明分别从事荧光粉和节能灯生产业务，属稀土产品较为广泛的应用行业的一个分支，与稀土分离业务不存在同业竞争关系。 表2 除置入资产以外，五矿有色控股下属稀土资产 子公司 控股股东 权益（%） 注册资金（万元） 主营 经营状况 五矿稀土江华公司 有色控股 51 600 矿山 停产 福建省三明稀土材料公司 五矿稀土集团 70 5000 矿山 停产 广州建丰五矿稀土公司 （矿稀土集团 75 6000 分离 正常 2013年第一批配额850吨）五 寻乌县新舟稀土冶炼厂 五矿稀土集团 80 1000 分离 停产 定南县南方稀土有限公司 江钨集团 65 3000 分离 正常 寻乌南方稀土有限公司 江钨集团 100 3000 分离 正常 江西南方稀土高技术股份公司 赣州有色冶金研究所（江钨集团下属公司） 56 5000 分离 正常 赣州华京稀土新材料公司 江钨集团 75 5000 深加工 正常 五矿东林照明（江西）公司 五矿稀土集团 57 3631 深加工 正常 五矿稀土（赣州）发光材料公司 五矿稀土集团 51 604 深加工 正常 资料来源：ST关铝14000 2012年9月重组方案，海通证券研究所整理 4. 五矿集团承诺3-5年内避免同业竞争。寻乌县新舟稀土冶炼（厂）有限公司、广州建丰五矿稀土有限公司以及江西钨业集团有限公司下属子公司（尚未与合作1方股2东就0其业0务发0展定 位及方向达成统一意见），上述企业因持续经营年限、非公司制经营实体、环保合规性等方面的原因尚不具备本次重组置入上市公司的条件。公司与上述企业（共6家）在一定程度上存在同业竞争。五矿集团承诺将在未来3-5年左右，在操作符合法律法规、法定程序的前提下，通过股权并购、资产重组、业务重组或放弃控制权等方式1进行0解决0，避0免同0业竞 争。 5. 盈利预测及评级。近期镝价下跌，我们认为主因为稀土下游需求持续疲弱以及2012年底以来各大稀土冶炼厂商“停产保价”潮结束。展望未来，成本支撑以及需求转好将刺激稀土价格回暖。假设公司2013-15年的稀土冶炼配额约在3000吨，而稀土冶炼产品的平均价格分别为8000 32、40和42万元/吨（不含税），预计2013-15年EPS分别为、和元，目前公司股价对应2013年PE约180倍，暂时不给予评级。 图36000 氧化镝价格（元/千克） 4000 2000 0 Feb-10Jun-10Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12Oct-12Feb-13 资料来源：百川资讯，海通证券研究所 6. 主要不确定性。下游需求继续疲弱压制价格。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
上市公司调研简报·五矿稀土（000831） 4 信息披露 分析师声明 刘博：有色金属行业 施毅：有色金属行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：厦门钨业（）、天齐锂业（）、赣锋锂业（）、格林美（）、云南锗业（）、宝钛股份（）、怡球资源（）、山东黄金（）、中金黄金（）、辰州矿业（）、利源铝业（）、东阳光铝（）、铜陵有色（）、江西铜业（）、包钢稀土（）。 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准 类别 评级 说明 投资评级分为股票评级和行业评级 买入 个股相对大盘涨幅在15%以上； 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较 增持 个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或 股票投资评级 中性 个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准； 减持 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出 个股相对大盘涨幅低于-15%。 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行行业整体回报介于市场整体水平－5%与5% 业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间； 跌幅。 减持 行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称”本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
