全国中文核心期刊·财会月刊阴谈创业板超募资金问题产生的影响向显湖朱艳杜倩倩渊西南财经大学会计学院成都611130冤【摘要】2009年10月30日，首批28家创业企业通过严格审核、层层筛选后在创业板市场正式上市。本文基于创业板上市融资数据分析超募资金问题形成的原因及其影响，并提出了一些政策建议。【关键词】创业板超募资金高收益率一、引言首批28家创业板上市公司筹资数据创业板市场，是指专门协助具有高成长性的新兴创新企发行价拟募资额实际募资超募比例市盈率公司名称（元）（亿元）（亿元）（%）（倍）业，特别是高科技企业筹资并进行资本运作的市场，又称为二神州泰岳板市场、另类股票市场、增长型股票市场等。它与大型成熟企乐普医疗业上市的主板市场不同，是一个前瞻性市场，注重企业的发展爱尔眼科前景与增长潜力。创业板市场的上市标准要低于成熟的主板华谊兄弟市场，是一个高风险的市场。金融危机的爆发使各国经济发展红日药业受不同程度的损伤，我国也不例外，出口贸易的锐减、中小企特锐德业的破产、市场的低迷，致使我国不得不出台各种各样的刺激机器人政策和补救措施，创业板的上市就是在这样的背景下推出的。中元华电一方面，创业板市场可以扶持小企业，使其走出资金困境，恢华测检测复生产经营，从而促进整个国家的经济复苏；另一方面，创业网宿科技板上市也表明了国家调整生产结构的决心，即鼓励企业创新，鼎汉技术引导企业走新型环保的可持续发展道路。南风股份年3月31日证监会颁布《首次公开发行股票并在莱美药业创业板上市管理暂行办法》，这标志着创业板经过十年的发展金亚科技历程，终于得以推出。在2009年7月26日，证监会开始受理银江电子创业板预上市企业的申报、审批，最终从108家企业中筛选出上海佳豪家首批挂牌上市。这28家企业以电子信息（13家）和现代汉威电子服务（10家）为主要创业项目。在之前的种种猜测中，这28家立思辰企业从创业板市场成功募集了资金，解决了创新项目实施所吉峰农机需的资金。但是从融资数据来看，首批上市融资企业出现了高安科生物发行价、高市盈率和高超募比例的“三高症”，尤其是超募资金亿纬锂能问题很突出，超募资金比例远远高于主板市场和中小板市场。北陆药业首批28家创业板上市公司筹资数据详见右表。成都硅宝从表中的数据可以看出，首批上市企业的市盈率普遍偏探路者高，平均市盈率达到倍，超募资金达到亿元，平均宝德股份超募比例约%，平均每家公司超募资金约3亿元人民华星创业币，其中上海佳豪竟然超募%的资金。据2009年11月2大禹节水日《证券日报》报道：在首批企业上市当日，市值新增714亿新宁物流元，当天就创造出115个亿万富翁。第二批上市的8家企业其合计平均市盈率再创新高，平均市盈率达到了倍，超额募资平均值亿元，超募比例高达209%。援中旬窑25窑阴
阴财会月刊·全国优秀经济期刊那么创业板块的超募资金问题是怎样形成的？巨额的超在价值下降、迫使二级市场的股票价格大幅下跌的主要原因。募资金会产生怎样的影响呢？因此，为提高资本回报率，防止出现资金净现值为负的决策行二、超募资金问题形成的原因为，管理层需要尽快寻找合适项目进行投资，以维持企业内在1援宏观原因。价值，保持股价稳定。（1）产业结构的转变。金融危机波及世界各国的经济，对（2）巨额超募资金降低了企业资金的平均利用效率。尽管我国的出口贸易也产生了重大影响，如何应对危机，走出经济企业管理层急切地寻找合适的投资项目，以提高企业收益，但困境，是我国政府非常重视的问题。我国政府除了拉动内需、是创新的项目或技术无法在短期内获得，需要一定时间来论出台相关扶持政策，着力进行了产业结构调整。早在1984年，证和检验。企业资金的长期闲置降低了整个资金的平均利用国家科委就组织了“新技术革命与我国的对策”课题研究，提率，如何有效地利用骤然获得的巨额资金，不但是管理层也是出以建立创业投资机制促进高新技术发展的建议，对走高科监管部门和整个社会最为关注的问题。一边是创业板上市企技发展路线的中小企业进行扶持。经历十年的发展历程，开辟业超募资金的低效使用，一边是大量濒临破产、急需救命资金创业板市场时机成熟，并于2009年下半年在我国公司开通创的中小企业，资源浪费、严重失衡是值得整个社会提高警惕的业板市场，表明了国家调整产业结构的态度。承载着优化我国大问题。产业结构的希望，经过证监管理部门的层层筛选，代表着目前（3）超募使企业走上经营的高风险道路。面对大额的超募我国科技、通信、能源、传媒等不同领域的前沿水平的高科技资金，股东为了追求高收益，除迫使管理层足额或加大投资原企业，自然得到了举国上下的关注，投资者对创业板的高度预有创新项目外，还要求上市公司在短期内尽快地寻找到新的期致使上市企业超募资金也就不足为奇了。投资项目，这些新的项目对于创业企业来说，其经营能力、人（2）上市条件的限制。与海外创业板上市条件相比，我国力资源、技术发展、市场前景以及企业原有的战略规划能否适创业板的上市条件限制较多，比如：要求“两高”，即成长性高、应，是需要论证的问题。从上市公司资金实际使用的调查表来科技含量高“；六新”企业，即新经济、新服务、新农业、新材料、看，上市公司严重亏损或者利润大幅下滑的，70%以上是募集新能源和新商业模式。这些限制性条件是我国参考国际创业资金投资不当造成的（蒋欣、李全，2010）。超募资金诱使企业板市场的经验采取的比较谨慎的措施。这些上市条件限制了进行快速投资、迅速扩张，这些投资的实施改变了创业板创新我国大多数中小企业的上市筹资，因此能够上市的企业是高的初衷，加大了对于投资项目预期收益的不确定性，为企业经技术含量、高增长潜力企业的代表，自然成为民众关注的焦营埋下了高风险的隐患。点。同时，国家为了应对全球性经济危机，拉动内需，实施了扩（4）超募现象可能引发高管套现，导致企业人才流失。创张性货币政策，通过降低利率使资金从银行流入市场，增加货业板上市以来的“三高症”引起了证监会的重视，证监会除规币的流动性，从而鼓励投资消费。资金在市场上的流动性和流定超募资金不得用于货币性投资外，对上市公司高管持有股动量大大增加，资金面宽裕，投资者将宽裕的资金用于比较看票的减持时间也做了规定，例如：上市公司董事、监事和高级好的上市企业，这也是我国创业板市场普遍存在超募资金的管理人员，在申报离任6个月后的12个月内，通过证券交易重要原因。所挂牌交易出售本公司股票数量占其所持有本公司股票总数2援投资者原因。我国投资者盲目跟风，追“新”炒作现象的比例不得超过50%；自离任人员的离任信息申报之日起6比较严重，由于信息不对称和技术性缺失，大多数散户有盲目个月后的12个月期满，离任人员所持本公司无限售条件股份跟随投资机构炒作的习惯。创业板市场经过了十年的发展，能将全部解禁。因此，一些公司的高管会选择辞职，以便可以自够突破各种审核上市的企业，是投资机构获得高预期收益的由地在股票市场上进行套现交易。如果出现这种情况，对上市对象。在创业板的市场定价机制和首批上市企业融资取得高公司来说是很不利的。因为人才的利用和储备是创业企业的额回报的双重因素作用下，机构投资者为了能够申购更多的支柱，人才的流失会造成企业长远发展的中断，创新项目难以份额，凭借雄厚的资金实力，不断地抬高询价，致使后续上市正常实施。这使人们不得不担心，创业板的高价发行，可能会企业超募资金问题更为严重，股价被推向高峰。有以往6000把市场最稀缺的资源——企业家直接驱逐出市场。多点的股市神话做背景，大批散户毫不犹豫地跟进，更是令超（5）超募也可能降低企业的公众形象。巨额超募资金无法募资金比例达到了令人惊讶的程度。合理使用，造成一大批富翁瞬间出现，使企业背上“圈钱”的嫌三、超募资金问题的影响疑。投资者对创业企业的创新预期降低，对创业企业的高新产1援对企业的影响。业、高新技术产生怀疑，从而降低了对创业企业的信任。（1）超募加大了企业管理层的投资压力。证监会与证券交2援对投资者的影响。易所发文规定，创业板超募资金不可用来进行证券投资、委（1）加大了投资者的投资风险。基于对创业企业的高成长托理财、衍生品投资等高风险的投资，也不可用来抵偿负性预期，投资者热情高涨加入到创业板股票的投资中，从开盘债、弥补亏损，以及为他人提供财务资助等活动，只能存入专当日不断增高的市值就可以反映出投资者对创业板企业的看有账户或投入主业。企业高层管理者把要求高回报率的股权好心态。但是超额募资数量过大，短期内又没有实际可供操作资本存入银行以获得利息收入的短视行为，是导致股票的内的募资投向，加之创业企业经营发展的不稳定性，创业企业难阴窑26窑援中旬
全国中文核心期刊·财会月刊阴以满足投资者的高收益预期，超募资金越大，平均利用率越能，为更多的企业提供资金。同时，上市企业数量增多可以避小，其投资风险越大。在第二批创业板发行后，东兴证券银国免投资者追新炒新现象的发生。宏提醒投资者：“第二批公司整体业绩明显比之前的差，但（3）实行存量发行。大量企业上市后，在投资者谨慎投资、倍的平均发行市盈率远高于首批的57倍，有点‘杀人’。理性投资的情况下，发行股票超募资金问题可以逐步解决。存加上新鲜感不足、管理层监管严厉，‘炸新暴利’很难再现，投量发行使首发可流通股票数量增多，这在一定程度上可以缓资者申购时需要特别谨慎。”创业企业对突然涌入的巨额超募解供需关系，促进发行价格合理化，从而减少企业管理层为了资金如何有效利用越是迷茫，其未来的经营收益越是不确定，套现而辞职的现象，为企业发展保存了人力资源，同时也减少投资者投入资金需承担的风险就越大。了限售股在锁定期到达之后对证券市场的冲击。（2）打击投资者信心。巨额超募资金扰乱企业的长期发展2援加强超募资金利用的监管。战略：资金的短期闲置造成其利用率下降，盲目投资的失败使（1）发挥保荐机构的监管作用。出现超募资金后，证监会投资者获取高额收益的希望落空；高股价使股票的流动性降应十分重视，密切关注创业板公司募集资金的“去向”，制定相低，股票被套牢的风险加大，即投资者要面对高股价未必会带应措施。但是，对于大量超募资金的利用，仍然是一个值得社来高收益的风险问题。投资被大家都看好的成长性上市公司会关注的问题。证监会可以发挥保荐机构的监管作用，一方面企业却给自己带来如此多的不确定性，今后该怎么投资、投资在持续督导的过程中，保荐机构可以随时关注超募资金的使什么样的金融产品、怎么选择股票等一系列令人困惑的问题用情况；另一方面，作为中间联系机构，保荐机构也可以使上降低了投资者的投资信心。市企业联合具有创新项目的未上市企业，共同投资于创新项3援对社会的影响。目，使超募资金发挥应有的效用。（1）超募抬高了企业上市筹资的心理预期。大量的超募资（2）引导企业合理用资，适当开辟新的用资渠道。从我国金使那些为资金困扰的未上市企业有了很高的心理预期，在企业的研发费用数据来看，企业的科研投入比例远远低于发上市融资的财富效应吸引下，企业管理者的预期被不断拔高。达国家，因此监管部门可以辅助企业进行科研投资，研究开发为上市融资，更多的企业提高了自己的估值，忽视了上市融资更多的高科技项目，同时引进企业需要的各类人才，为企业后成本最大的现实。非理性的上市融资行为不断加大，对上市融续发展建立人才储备库。资方式的热衷会使企业忽视其他低成本融资方式，其结果只3援加强投资者的学习与教育。加强投资基础知识的宣传能是加大企业负担、限制企业发展。与教育，让投资者从客观上认识到投资收益与风险的关系，理（2）超募融资带来了社会资源分配不平衡。超募资金吸引解上市流程和投资资金运转的过程、投资资金增值的原理，使了更多中小企业的关注，更多要求上市的企业提高了上市门其合理地规划理财计划、谨慎投资，减少盲目跟风现象。多元槛，最终形成少量上市企业抓着大把的闲置资金与众多的未化投资是规避风险的合理选择，我国投资者对于理财产品的上市企业伸手寻求救命资金的不平衡状态，社会资源不能平认知度普遍较低，证券部门和银行等金融机构可以发挥专业衡、协调、有效地分配和利用，这是对整个社会资源的极大浪优势，举办学习班，聘请专业人士讲解理财产品的相关知识，费，对我国经济持续、协调、稳定地发展极为不利。引导投资者理性投资。（3）超募资金增大了资本市场的泡沫。股价代表了企业未4援加强法制建设。加强法制建设，完善资本市场的相关来收益的现值，是企业对投资者和整个社会的回报。超过现实法律法规，防止不法投资机构恶意炒作，严厉惩罚违规交易收益的股价是被炒作的结果，这些虚拟的炒作使资本市场泡者，切实保护投资者和上市企业的合法利益，维持资本市场的沫不断加大，在整个社会不能承受时会破灭，而破灭之后以社健康发展。会经济的停滞和倒退为代价。创业板市场是对我国资本市场的补充和完善，它的推出四、解决超募资金问题的建议有利于我国产业结构的调整，有利于创新型企业实施高新技1援上市制度要不断完善。术产业，有利于扶助中小企业走出困境。虽然目前存在诸多问（1）规范发行定价，加强政府指导作用。创业板市场价格题，但是随着制度的完善、市场体系的建立、投资者理性投资是以市场定价为基础，在市场供需和投资者心理预期高涨的秩序的形成，创业板市场必将发挥其应有的作用。情况下往往会出现价格奇高的现象。证券监管部门应该重新主要参考文献制定价格管理机制，实行市场化和监管指导双重模式。股价奇1.王晓澎袁曹中元.中国与海外创业板市场的比较研究.高并不是新股的真实价值的估测，而是投机抬高的结果，证券法商论丛袁2009监管部门面对不正常的高倍发行市盈率应该出面干涉，用“有2.胡学文.创业板超募资金使用实行量化监管.新华网袁形的手”去引导“无形的手”，发挥市场监管的功能。2010-01-06（2）降低发行门槛，缓解供需关系。借鉴国际成功的创业3.陶郦春.完善我国创业板市场制度建设.中国金融袁板市场经验，如美国的纳斯达克市场，开板初期就推出了千余2010曰2家上市企业。我国也应该增加上市企业数量，使更多急需资金4.王晓津.海外创业板市场最新发展动态及启示.中国金的企业能够筹集到发展所需资金，发挥创业板市场的重要功融袁2010曰2援中旬窑27窑阴
