结构化产品是以金融工程学知
识为基础，利用基础金融工具和金融
衍生工具进行不同的组合得到的一
类金融创新产品。 结构化产品是近年
来海外市场发展最为迅速的一类金
融产品，其之所以受到机构投资者的
青睐， 在于其条款设计上的灵活高
效， 可以紧贴投资者的个性化需求，
成为资金管理的有力工具。
一、金融租赁结构化产品概述
金融租赁结构化产品就是利用
对金融租赁的各种优惠办法进行组
合得到有利于交易发生的一类租赁
创新品。 主要包括利用税收政策进行
的税务租赁，应用于大型飞机、船舶
等的租赁品［1］。
金融租赁结构化产品就是通过
设计不同的交易途径，必要时设立特
殊目的公司， 增加交易环节与层次，
将投资者、设备销售商、资金提供者、
设备购买者、出租人、承租人 、保险
商、设备管理者等相关各方置于一系
列相关联的合约中，并视需要承担不
同的角色，通过交易复杂化，以充分
利用不同国家或地区对金融租赁、设
备投资的各种优惠政策，合理规避各
类税收， 达到降低交易成本的目的。
主要包括利用税收政策进行的税务
租赁，以及进行租赁资产证券化的结
构化产品。
金融租赁结构化产品的作用如
下：
1．促成交易
金融租赁结构化产品出现以前，
由于某些国家政策或者其他方面的
规定，交易无法实现，比如：一个外国
投资者想在日本进行飞机租赁的投
资，但是日本政府规定，只有本国的
公司利用本国的资金进行大型运输
设备的投资方可享受加速折旧的税
前抵扣。 政策的限制，使其无法享受
税收优惠。 在这种情况下，可以由投
资者将资金投入一家日本公司，日本
公司将等额资金投入其在日本设立
特殊目的公司（SPC），并由 SPC 购置
飞机，再将飞机租赁给最终用户。 日
本公司将该公司可以享受日本的税
收优惠，在自身与出租人、承租人之
间进行分配，使各方受益，最终使得
交易得以发生。
通过增加交易主体作为桥梁，可
以绕开一些国家的法律要求，使交易
金融租赁结构化产品的国际比较
及对中国的启示
刘庆锋
（南开大学国际经济研究所，天津 300071）
【摘 要】目前有关金融租赁的文献中，对其结构化产品进行系统论述的比较少，只有少部分介绍
了结构化产品的操作性，尚没有对其进行深入分析，本文将对金融租赁结构化产品进行概述，并对
日本、英国以及德国金融租赁结构化产品进行比较分析，最后提出一些能够促进我国金融租赁发
展的建议。
【关键词】金融租赁；结构化产品；国际比较；中国
【中图分类号】 【文献标志码】A 【文章编号】1003-0166(2010)12-0059-05
doi:
作者简介：刘庆锋 南开大学国际经济研究所博士，研究方向：国际贸易与国际金融
环球瞭望
59/未来与发展 ／ 2010 ／第 12 期
表 1 交易的参与者
达成。 当然，所有的设计必须以遵守
各国法律为前提，否则会使交易承担
违法风险。 目前有一种“中国结构租
赁” 通过利用国内金融机构做桥梁，
来绕开外汇出入境的管制。 这是“擦
边球”的做法，尚未得到官方正式认
可，只是得到地方外汇管理部门的默
许［2］。
2．使相关主体获得更多的经济效
益
金融租赁结构化产品中，通常由
安排人出面设计条款，将所涉及主体
获得的补贴、税收减免以及衍生交易
产生的收益在各方之间进行协商、分
配，以使各方分享由复杂结构带来的
综合收益。 首先是由于金融租赁本身
带来的收益。 大多数国家都对租赁业
有特殊的优惠激励政策，相比较自购
设备， 金融租赁的形式可以带来财
务、技术、风险管理等方面的益处。 其
次是特殊主体享受的特别优惠。 如出
口补贴、关税返还。 然后是融资总量
和融资条件上的收益。 由于标的金额
大，项目融资通常采用国际招标的方
式获取低成本资金。 而结构化产品中
也可以为融资成本专门进行设计安
排。
3．控制交易风险
SPC 的一个功能就是为投资者
或其他相关主体设立风险缓冲体，以
免在交易破裂、破产等情况下与其他
资产负债产生连带，遭受不必要的损
失。 利用金融工具对冲市场风险也是
结构化产品的功能之一。 需要说明的
是，虽然复杂的交易结构可以避开一
些政策限制，并取得一些优惠，但也
相应地增加了交易成本，特别是在跨
国交易中，由于不同国家的法律制度
差异相当大，律师费用、实施费用、保
险费用、履约风险等因素常常抵销增
加的收益。 因此，在产品设计的过程
中，是否真正了解各环节的法律要求
是产品最终成功与否的关键。
二、日本、英国以及德国金融
租赁结构化产品的比较
金融租赁结构化产品名目繁多，
在原有产品基础上进行一些改造就
会产生一种新的交易方式，所以创新
产品会不断出现。 以下将选取日本、
英国以及德国的结构化产品进行分
析，领会金融租赁结构化产品的基本
结构，发现普遍规律，从而可以理解
或自主创新更复杂的结构化产品。
（一） 日本的金融租赁结构化产
品———税务租赁
日本的税务租赁经历了三个阶
段的发展 。 第一阶段是 1988 年至
1998 年日本的杠杆租赁①很流行，采
用加速递减基础折旧法，产生了庞大
的跨境交易市场；第二阶段是日本的
经营租赁②，由于 1999 年 4 月日本进
行了税法改革，原先 JLL 模式的优点
已经没有了，为此，日本投资者为了
最大化的利用税务资源，将税收优惠
在出租者和承租者之间进行分配，创
新出了新的金融租赁形式 JOL； 第三
阶段是具有购买选择权的经营租赁③。
1.日本的杠杆租赁
1988–1998 年有庞大的 JLL 跨
境交易市场，被日本的航空业普遍采
用。 首先对 JLL 进行一个简单介绍。
折旧/资本减让方面，出租者根据时间
通过定期减免或抵消（“津贴”）的方
式从营业收入中收回［购买］资产的
成本。 税务收益方面，由于税务减让
或者免除，在相应的会计年度或期间
纳税人的应纳税额减少了。 具有长期
经济寿命的资产最适合成为税务产
品。 目前，对日本境外的非日本居民
和非日本企业，应用税务租赁只能采
用直线折旧法。 这样日本税务租赁的
优势没有了［3］89。
2.日本经营租赁④
日本的投资者为了最大化地得
到税务利益， 采用双倍递减折旧法，
将税务利益在投资者（出租者）和经
营者（承租者）之间进行分配，创新出
JOL。 JOL 的出租者要得到很高的经
济收益， 同时也必须承担很大的风
险。 租赁合约不一定要是完全的支付
租赁合约，租金不一定要达到租赁资
产的 90%以上，但购买选择权必须建
立在公平的市场价格基础上。 出租者
应该承担资产的残值风险。
3.具有购买选择权的经营租赁
具有购买选择权的经营租赁交
易的主要参与者包括：承租者、出租
者、日本投资者、母体、出资方、残肢
担保提供者以及交易提供者等（如表
1所示）。
（二） 英国的金融租赁结构化产
品———税务租赁
英国税务租赁，是利用英国税法
中关于本国投资者投资大型设备可
获减免税的规定来降低融资成本的
一种结构化租赁［4］。 其过程如下：
英国法律规定，本土公司购买大
型运输工具可以按上年末账面价值
的 25%进行加速折旧，折旧额税前扣
除。 由一家英国本土公司甲（出租人）
出资购买大型运输工具，租赁给另一
资料来源：笔者根据相关资料整理
环球瞭望
60 ／未来与发展 ／ 2010 ／第 12 期
家英国公司乙（承租人）使用。 在设备
购置的最初几年， 租金必然低于折
旧。 这样，出租人可以用此折旧费用
抵消其部分赢利，减少交税。 出租人
可将该收益的一部分以降低租金的
方式返还给承租人，因此后者的融资
成本得到降低。
实际操作中，假设有一名国外投
资者 FI 拟投资某一种大型运输设备
（例如轮船），并利用英国税务租赁获
利。 则首先该投资者所在公司在免税
港开曼注册一家壳公司 SPC⑦。 然后
SPC 可以与甲协商：轮船由 SPC 与甲
进行售后回租。甲可以自己支付 20%
的货款， 另外 80%以轮船向银行抵
押，并把向 SPC 收取租金的权利也转
让给银行，然后与银行进行一笔杠杆
租赁。 由于甲投资轮船可以享受加速
折旧， 因此甲将轮船出租给 SPC 时，
收取的租金低于市场租金水平以转
让一部分税收优惠给 SPC。 SPC从甲
租得轮船后，以略低于市场水平的价
格，将飞机出租给英国公司乙。 由于
这一租金低于市场，乙乐意租用。SPC
一方面从乙取得租金，一方面向甲支
付租金。中间的差额为 SPC所取得的
利润。 由于开曼为免税港，SPC 可以
将此利润以接近零成本转移给 FI。最
终，FI 获得租金差价作为利润； 甲获
得租金收益+留用税收抵扣收益；乙
获得低于市场水平租金。 对三方均有
利，但英国政府会因此而少收税金。
（三） 德国的金融租赁结构化产
品———KG模式
德国的 KG⑧金融租赁市场份额
自 1999 年开始持续增长，2004 年其
融资量超过 72亿欧元。 KG公司为合
伙公司，合伙人分为有限责任合伙人
和无限责任合伙人，为募集足够的资
金，发起人（一般为无限责任合伙人）
设立法人投入少量资本然后向作为
民间投资者的个人发行股本。 大量个
人投资者为有限责任合伙人，责任仅
以出资为限。 募足资金后以此为自有
资金，同时向银行申请项目贷款购买
船只，并将船只抵押给银行。 然后将
船交由经营公司代管，并租赁给运营
商。 政府允许 KG 公司加速折旧，因
此开始几年个人投资者从 KG 公司
分得净亏损以抵扣自己其他方面的
应缴税金，实现税务收益；以后年度每
年接受分红作为他们投资的回报［5］。
德国曾允许 KG 基金⑨在 5 年内
折旧新船的 82%，并允许年度亏损不
超过新船价格的 125%。 目前税法仅
允许每年折旧 %，只有头两年可
以双倍折旧。 KG 基金还同时享受着
欧洲吨位税的便利。 这种模式很好地
吸纳了社会资金，并可将税收优惠供
投资人和承租人分享。 它以期租方式
经营， 可以满足航运公司对租期、年
份选择、甚至最终购买船舶的选择需
求。 其操作程序见图 2。
通过以上的比较，我们可以从出
租方、承租方、租赁方式、残值处理以
及操作特点等方面来对日本、英国以
及德国的金融租赁结构化产品进行
比较分析，见表 2。
三、金融租赁结构化产品
国际比较的经验
通过以上的比较，我们可以发现
金融租赁结构化产品有一些借鉴的
经验。 三个国家都是利用政府的税收
优惠政策，使企业获得超过市场收益
的利润。 相关企业利用政府的税收优
惠政策，使企业在不增加资产负债率
的情况下获得标的物造价 100%的融
资资金，得以使用标的物，并在租期
届满后最终获得标的物所有权，降低
了企业的经营风险，获得了合理的经
济收益［3］122。
投资者
图 1 具有购买选择权的租赁交易结构图
环球瞭望
61/未来与发展 ／ 2010 ／第 12 期
表 2 日、英、德金融租赁结构化产品比较
资料来源：笔者根据相关资料整理
首先，从市场化程度看，日、英、
德三国市场化程度比较高，经济发展
水平比较高，为金融租赁的发展创造
了比较适合的经济环境，使得各种创
新得以实现。 其次，从政府政策角度
看，日、英、德三国政府制定了相应的
优惠政策，主要包括税收优惠，投资
税收减免和加速折旧等方面，使企业
真正得到实惠， 从而繁荣了市场，促
进经济的发展，达到了良性循环。 最
后，从企业层面看，日、英、德三国企
业的信誉度很高，正因为如此，才出
现了大量的金融租赁创新品，投资者
愿意把钱投在这些租赁品上，取得收
益。
四、对中国的借鉴意义
当前我国金融租赁发展还处于
起步阶段， 正确学习国外发展经验，
合理选择金融租赁模式，是企业面临
的一个重要问题。 通过以上对日本金
融租赁结构化产品的分析，我们认为
我国金融租赁状况的改善将是一个
长期渐进的过程，可以从以下方面进
行。
（一）国家层面，政策上应该向金
融租赁业倾斜， 提供宽松的法律环
境，制定优惠的税收政策，协调各地
区的租赁业发展。
我国目前还缺乏对金融租赁业
在政策上的优惠扶持措施。 现行会计
制度把金融租赁设备等同于企业自
有固定资产，租金不列入成本，税收
优惠方面则仅对中外合资的租赁公
司和开发区的租赁公司给予比例很
小的减税政策，其他租赁公司无法得
到税收减免；在信贷政策上,租赁公司
自己承担信用风险；租赁公司市场准
入条件严格，《金融租赁公司管理办
法》规定金融租赁公司最低资本金为
人民币 5 亿元，经营外汇业务的租赁
公司还应有不低于 5 000 万美元的
外汇资本金，这一规定使得许多想参
与金融租赁业的公司心有余而力不
足。 监管当局规定资本金规模的目的
在于降低租赁公司的经营风险，但在
当前经济现状下 (如投资消费需求不
足，中小企业融资难,国有企业设备闲
置率、陈旧度高)，应该把重点放在金
融租赁所具有的融资、成本、资产管
理等优势上，降低进入门槛，通过制
定有针对性的法律法规降低租赁公
司的经营风险。 2000 年 6 月和 2001
年 8 月相继出台了《金融租赁公司管
理办法》和《外商投资租赁公司审批
管理暂行办法》， 使租赁业有法可依,
降低了行业风险，提升了租赁业相关
当事人的信心，使我国的金融租赁业
驶入正常发展轨道。
（二）企业层面，应该有选择地学
习国外先进的租赁业发展经验，在法
律允许的框架内充分利用各种便利
条件，发展壮大自身实力。
重购买轻租赁的观念始终根植
于我国企业人的经营理念中，加上对
金融租赁具体操作的陌生，使得我国
的金融租赁业发展缓慢，在人们的消
费观念逐渐改变的今天，租赁业人士
应该通过媒体等手段加大租赁业的
宣传，相信已经经历过市场经济多种
观念洗礼的我国民众在接受租赁这
一新鲜行业时心态会更平稳，认可速
度也会更快，一旦大众接受了这一新
事物，那么在原本就有需求的基础上
金融租赁就会快速发展起来。
金融租赁被形象地比喻为“借鸡
生蛋，卖蛋买鸡”，即通过租借的方式
来扩大发展，产生效益后再用资金偿
还租金，并最终获得所有权。 金融租
赁既能为银行的资金寻找一条稳妥
的投资渠道又能为我国企业扩大内
需提供帮助，还能为航运（或航空）企
业提供低成本、 高质量的运力供给。
虽然我们的国情与外国不同，但国外
这些成功的经验却是可以为我们参
考、借鉴和利用的。 笔者认为，结合我
国的实际情况，认真研究和融合提炼
国外的有益经验，一定能够找到一条
适合我国金融租赁业发展的道路。 □
注释：
① Japanese Leveraged Lease，简
称 JLL。
② Japanese Operating Lease，简
称 JOL。
③ Japanese Operating Lease with
Call Option，简称 JOLCO。
④ 虽然翻译为经营租赁， 但日
本的 JOL 实质上是金融租赁与经营
租赁的混合体。
⑤ 日本的特殊目的公司出租者
依据 2005 年 4 月起执行的新税法而
定。 目前，特殊目的公司在开曼群岛
或日本成立进行 JOL交易。
⑥ 依据交易条款而定。
⑦ 又称特殊目的公司 ，Special
Purpose Company，简称 SPC。
⑧ KG 为 德 文 Kommanditge-
sellschaft 的缩写， 其含义为有限责任
合伙公司。
⑨ KG 基金与 KG 公司类似，只
是发起人改为券商，并且募集方式改
为封闭式基金。 券商收取高额佣金。
环球瞭望
62 ／未来与发展 ／ 2010 ／第 12 期
The Effects of Microeconomic Environment on Intentions of
Consumer’s Promotion Stockpiling
HE Qing - wen1,2, LV Yi-lin2, SHI Jun-suo2
(1. College of Economics and Management , North University of China , Taiyuan Shanxi 030050 ,China;
2 School of Business , Renmin University of China , Beijing 100872 , China)
Abstract: Microeconomic environment has a direct effect on intentions of consumer’s promotion stockpiling, and according
intentions of consumer’s promotion stockpiling marketers can change products/services positioning strategy for waves of e-
conomic environment. Two experiments demonstrate that different economic environments can make significant differences
on intentions of consumers’ promotion stockpiling for hedonic vs. utilitarian products/services. In the end, the authors dis-
cuss the strategic insights the research provides for marketers that is changing products/services positioning strategy for mi-
croeconomic environment.
Keywords: microeconomic environment; product positioning; promotion; stockpiling
CLC number:F015 Document code:A Article ID:1003-0166(2010)12-0054-05
doi:
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理，2006（10）.
Easing International Comparison of Structured Products and Implications for China
LIU Qing-feng
(The Institute of International Economics in Nankai University, Tianjin 300071，China)
Abstract: Currently, financial leasing system structured products rarely discussed in literature, some introduced structured
products, operational, but very few comprehensive introduction, this article will give an overview of the structured products
of financial leasing, then to analysis the structured products on Japan, Britain and Germany, and finally we try to find some
suggestions onf how to promote the development of China's financial leasing.
Keywords: financial leasing; structural products; tax leasing; Japanese; China
CLC number: Document code:A Article ID:1003-0166(2010)12-0059-05
doi:
（上接第 58页）
环球瞭望
63/未来与发展 ／ 2010 ／第 12 期
