帽2010年第4期回现代管理科学·博士论坛从行业配置和个股选择看QFII选股偏好·主伟摘要:文章基于行业配置和个脱选择两个视角，适用行为金融理论，通过统计分析2005j. 2009年5年间公开披露的QFII投资数据，对QFII选股偏好进行了分析和总结，发现QFII1&股偏好兼具收益性和成长，性，行业配置集中皮高，选股偏好具有持续性和一致性的特点.关键词:QF!I;行业自己置;个屁边排;1&股偏好作为证券市场国际化进程的渐进性安排，2∞2年持续性和…毁性。QFIl制度实施以来，市场主体结构、党争格局乃至政策选2.资金的行业分布。根据上市公司定期报告将各季度捧都随着剧际化因素的加入而简向复杂c有关QFII投资中QFII1意仓股市健在行业中的分布做了统计发现，撒仓什么、如何投资等投资行为特征的研究对于政普QFII制股蟆市值在行业中的分布与QFIIí重仓股的行业分布相比度和宽普市场敛攘的参考意义渐为学界所关注这些关注出现了较大程度的偏离。金融保险、果掘业、倍息技术行业中又以选股偏好的研究为最。进入榜单囊要位置而交通运输行业、石油化工、批发零售专业机构投资者投资过程通常钮措资产配置、行业配以及食品饮料行业退居次要位置。这些数据反映了QFII毁、个股瑞择和时机施择四个层阂，行业配戴和个股选择资金的真实配置情况。两个层面与选股偏好相关资产农l市场不同阶段分类行业收益率对比配置初时机选择则与对宏观经全周期上涨阶段下降阶段极块名称济运行大跑势的把握和交易策排名收蔬率%排名收益率%排名收就率%略有关。为紧扣施晤，本文主要金融、保险业 2 叫 3 运用2∞5年向2(附年公开披露采掘业2 20 的敬掘从行业配置、个股选择两农、林、收、植业3 17 由个层面开展QFll选股偏好的研批发和零售贸易4 5 6 究工作。医药、生物制品i阳、QFII行业配置特征5 12 2 黛仓股票的行业分房地产业6 1 3 15 -83.制布。根据上市公司定期报告将各金属、非金属7 1424 .47 13 由 季度巾。FII重仓股在行业中的食品、饮料8 10 5 分布做了统计发现.意仓股票在建筑业9 8 10 一行业中的分布集中在机械、设机械、设备、仪表10 7 11 备、仪表行业，其后依次是金属石油、化学、黯腊、塑料11 11 7 非金属行业、交通运输行业、石社会服务业12 9 19 叩汹化工、批发零售以及食品攸料其他制造业行业。这些崇敬据不仅能够反映13 13 8 QFll投资股票的行业分布，也能传播与文化产业14 15 9 叩反映。FII在这些行业的投资力木材、寂具15 6 21 度。考察QFI1重仓股在行业中分综合提16 14 14 布的发展路势，可以发现，在5年纺织、服装、皮毛17 18 12 甲的观察周期中，QFlll童仓股在行造纸、印刷18 16 17 业中的分布在上述偏好行业占电力、煤气及水的生产和供应业19 19 16 比分布基本维持稳定，并没有随信息技术业着时间和市场的变化发生重大20 21 4 -ω.29 偏离，由此可以反映作为群体交通运输、仓储业21 20 18 白对于这些行业的偏好具有数据来源:wind系统/天相数据库.币51…?췲랽쫽뻝ㄱ튻ꇱ듓䙉햪뗄톡맘ퟷ돖兆㊣퓱훐쪲막뛈돶뷸틔훃솽뇭엤볃싔퓋룶뺿ㆣ늼벾럖탐놸럇폍랴튵뇈ퟅ욫좫짏쿂냥업쫕뷰?닉㈷㈰ꆪ얩엺ㄵ튽ㄲㄹ랿쪳붨믺ㄳ쪯짧웤뒫ㄴ쒾ퟛㄶ럄ㄷ퓬ㄸ㤹뗧㤴탅㈱붻㠷쫽㈱ㄷㄵ?ㄴㄳㄱㄹㄸꆪㄶⴸ?㤸ㄷㄸ㊣㈲㞣ꆪ㈰㒣㈱㎣ㆣ㚣ㄴⴸㄲⴷꎮ㢣㘰막캪탸䥉껗뚼쎴욱뫍폖죫튵벰ꆢ뷰룶훃퓋폐폃쫽닣릤깑ꆣ뛈늼뮯䣍펳뗄맛훐럖쪱샫훜헇붵뿩쏻틦죚뻲랢튩뗘쫴욷훾킵폍믡쯻능닄뫏횯횽솦쾢㔱㈰쿖늩튪兆볼㇊㚣춨뻝㊣㈶㞣?ㆣ㦣㈳㈲㈱ㄱⴷꆪㄹⴸ㖣㢣ィ㠴췵?ꎮ㊣ⴲ기ィꆪ긱㐵ㄵⴸㄳ㎣긶ㆣ긳긲긹긷㦣㈴㜰길㐴㔵욫횤탔훆쪽쯦ꆢ쫐췪쇋틔냱믺쪳룶뗄닣뫍탐맘㈰뻝쏦ퟷ兆䙉룹훐ퟶ틇쫴릤ꆣ뛗兮뾼랢달늼볤웚뷗쏻싊튵쇖닺럾폫샠벼긴㦣ⴵ긹긳긵긱㊣긷ィ㞣㘹㚣기㜱㎣길ꎮ듺쪿ꎺ䥉듊킳뛔퓋살㐵긵㚣?기㘷ꎮ㎣㠰긶㘵㜳긷긳긱㈹캰뫃좯뫍뛈ퟅ훘죧횵짆뷏톡떥릹욷막헦쏦쪱듳ꆣ〵듓뾪ꆧ䧖뻝兆쇋뗄뇭ꆢ헢쪹䧔달햹훜럖믹평뛎돆ꎥ놣?긵㞣쇣짺튵긹럇긶틻긲짨기뮯ꎮ컱긴퓬컄볒ㆣ럾펡㐲쎺ㄸ쫵탐䧑쓪맜싛컄춶ꎺꆲ폚?긲ꎮ㔶길쫤풴?긱㤴㤹긴뻟쫐튻쪵쓐맺닖뫎퓚듳막훘춶틻톡폫믺쟷캪쓪탐햹?짏䥉춳럖튵엺킩짆?兆웚늼놾듋쿕쓁쫛컯뷰쇏놸톧뮯ힰ쮢웸?㤹ㄹ㤲㠷뗚샭첳헂兆믍헢ꆢꎺ?폐뎡훂쪩탒볊막춶탐돌욫튪쇏퓱엤톡쫆뷴ꎮ튵但횹쫐훘볆늼ꆢ랢쫽놵䥬훐퓚캬뿉쎳훆쫴닺벰㓆뿆믹쫽䥉경킩睩돖맺탔틔떷뮯쫐킧뛈뫃캻헟탐뫍훃막퓱뗄뿛㈰엤瑛짆릫닖랢벯ꆣ붻쇣뻝쓐꧐훘ꎬꎮ짏폦틗욷틇쯜욤쮮튵ꆹ?톧폚뻝ꎻힶ탐뒢湤탸볊ꆣ살횲틲횵뗈훐싊뗄훃춶튵쪱쟩욫퓲냑톡〹놵쮾막쿖웤춨쫛늻탒닖뿉兆쫶컈뇤랴뇭붺쎫탐ꎬ탔뮯ꎮ벡쯘퓚춶뗄욫퇐ꆣ췋믺뿶뫃캷폫컕쳢쓪ꆢ막쳘쓐뚨뫳퓋틔뷶떷떵䥉펳튵짺쾵뫍뷸쫐ꎸ뗄탐럖닎샫뺿뛸맽뻓톡ꆣ쿠ꎮ릫룶욫헷탒웚훘믺틀쫤벰쓜횲쓍퓚랢뫃ퟷ쯜닺튵뛔훀춳엤짆튻돌뎡料볓튵탐늼뾼ꆣ캪붻듎퓱맘뫪놾뾪막뫃떷놨닖킵쪳릻벣뛗쿖늢짺쇏뫍엤兆욫ꎯ훂뗄훷?죫훐캪폫틢뷰ퟮ춨튪쯄ꎮ맛틗컄엻톡?룦막ꆢ쫇튵욷랴껒쫁쎻훘좺릩훃䥉탒뫃쳬탔붥쳥쿊뛸뗄쳘う틥죚ꆣ퓋뎣캻룶뺭닟훷슶퓱퇐붫욱짨뷰ꆢ틻펳닄?훐퓚햼폐듳펦훃ꮺ뫍톡ꎻ뗊뻟쿠뗄뷸뷡킹쟷럖헷䥉붥놣쫤냼훃닣닺튪솽룷퓚쫴쪯쇏?㗄탐쯦튵룶막헒폐쫽쳘탔릹ꯋ쿲늼뗄훘캪쿕탐삨ꆣ쏦?막욫뻝뗣낲ꆢ뺶뢴ퟶ퇐닖톧튵헢ꎬ뫍?톡뫃ꎮ업뺺퓓쇋뺿막뷧닉ꆢ닺킩탐쪶뿢ꆣ헹?춳뛔뗄쯹뻲쪯엤쫽튵퓱뷸풱ꎮ㈰룱ꢸ폐볆폚맘튵폍훃뻝엤솽탐ꎻ?룶〲뻖맘랢룄튵힢ꆢ뮯랴훃룶쇋톡쓪쓋ꮸ兆쿖짆럖ꎮ탅릤탐펳뫍쫓럖막훁滍ꎬ但늼헢쾢ꆢ튵쇋룶뷇컶욫막헾뺶뛗훘䥉쿠킩벼엺엤㥨ꎬ뫍뫃닟?닖훆뇈맘쫵랢톡퓋ퟜ톡힢탐쇣퓱튵쫛톡폃뷡탐ꎬ캪랢퓱뷰쿖죚兆샭䥉뾴싛톡ꎬ막춨욫?맽뫃춳볦볆뻟럖쫕컶틦㈰탔〵뫍훁돉㈰뎤〹탔쓪ꎬ㗄탐튵엤ꮿ훃벯﯂훐?뛈룟ꎬ
跚博士论坛.2010年第4期"现代管理科学考察QFll童仓股市伯在行业中分布的发展趋势，可以供应扇子基于人口藩数上的眨消费行业;金融保院以及采发现，在5年的观察周期中，QFII在金融业上的配置策略发掘业属于国际投资热点行业，金融保险从国际角度一直是生了重大的改变，由初期可观察数据的%随着时间的重要投资领域，而采掘业则反映了国际资金在全球拖圃内推移持续上升至期来的%;采掘业的市值占比荔本稳对大宗商品的投资热潮。定达到7%的水平;交通运输和仓储业则维持在5%左右的(3 )行业配置收益情况姐越整体平均表现。在表1的企周期收蔬来排名中，金融保险业和采掘业在5年的周期中水平:倍息技术业在初期配置较重，但逐期衰减，由24%减小到不足1%;制造业中的金属非金属与机械设备仪表行业收揩旦在分别前两位，而信息技术业与交通运输和仓储业却的市值占比波动较大，在保持这二者为制造行业代表的市分列最后两位;在为期11个季度的上涨阶段(牛市)的收益值占比总和在30%翠柏%附近波动的基础上，二者市值占排各中，金融保险业和采掘业继续排名前两位，只是采掘业比此消彼长，此种情况从产业链角膜可以得到合理解释。取代金融保险业排名第一，而f商息技术业与交通运输和仓从重仓股前3大行业在重仓股市值的集中度来观察，储业同样名次互换继续分列最后两位;在为期9个季度的QFII~周期维持了较高的集中肢，嘉本舰过50%，同时在下跌阶段(熊市)的收益排名中，金融保险业依然有不错的2∞7年4季肢班2∞8年4季度的熊市环境中，通过提高表现排名第3，来掘业体现强周期行业特点排名第20位。金融保险业的占比将集中度推至70%以上的商位。与此同时，倚息技术业名次大幅上移烹第4位，而交通运输3.行业配置效果分析。为评价。FII行业配置的效果，和仓储业依然表现不使刑18位。此外，资金行业分布中金对5年中20个季度内各一级行业收益率进行统计排序，属非金属、机械设备仪表行业的分阶段排名也比较理想。由此表明QFll成功把握住了表现较好的行业，回避和降低分别计算金周期、上涨阶段(2∞5年第l季度4∞7年3季度)和下跌阶段(2∞7年3季度4∞9年4季庶)的收蔬了表现较萃的行业，体现了较强的行业配置收益能力。率情况，别示如:表1所示。经过排序对比，可以得出QFII二、QFII个股选择特征取得了良好的行业配置效果的结论。1.重仓股选股特征分析。为分析QFll重仓股施股特(1)资金行业分布决定黯体行业配置效果。前面在资征，按年度为周期将所有A股上市公司和QFIl重仓股基金的行业分布的有关研究中产生了与股票行业分布结果本国数据做统计，选择能反映上市公司股本结构、估值水的重大差异:资金行业分布中金融保险业、果掘业配置较平、成挺能力、盈利能力、每股指标、偿债能力和资本结构高，且金融保险业配置逐级增加，由期初的%升烹期共7个方面特征的13个内生性因素进行简单平均统计，来的%，但这一情况在股票衍业分布中觉企没有体现统计结果如我2，统计结果跟示:出来;股票行业分布中占据较大比重的恼息技术业和交通(1 )QFII重仓股体现出大市值的股本结构特点。从历运输和仓储业的现象在资金行业分布中得到实际否定，信年总股本、疏通股平均数据对比中可以看出，QFIl意仓股息技术业自期初的24%避季持续衰减到1%以下，交通遥股本结构中总股本和流通股平均数在2∞5年、2(则6年和输和仓储业也仅是维将5%的比重。从检验收益率的角度，2∞8年均大幅越过市场平均数据。唯2∞7年例外，一方面资金的行业分布决定了资金黯体收益能力，也将决定鹏体可能与QFII的阶段性投资风格调艘有关，也可能资金实行业配置效果o其行业配置t能力和行业配置效果究竟如力更为雄厚的机构投资者如公募基金在2∞7年2季度加在2QFII重仓放选脆特征汇总统计何?通过检验很对将会得到答案。(2)股票行业分布绘制行业配2(脱平均2∞5平均2ω7平均2(则平均置偏好光谐。从QFII:!鼓仓股行业分市场市场市场QFII QFII QFII 市场QFII 布和个体行业分布情况来肴，机械、总股本(亿) 设备、仪表，金属、非金属，交通运流通股(亿) 输、仓储业主个行业属于QFIl能常市lGl.率 出现的行业，此外食品、饮料，医药、市净率 生物制品，水电煤生产供府也是出收入增长率% 现频率较高的行业。这些行业分布情况与资金行业分布情况汇总可以ROE% 绘制出QFIl行业配置偏好光谱。概BPS(兀) 括起来，QFIl倾向于投资体现国际EPS(冗) 。. 比较优势、国际投资热点以及人口CPS(兀) 。. 红利的行业。其中，机械、设备、仪流动比率 表，金属、非金膊，问腐制造行业，制速动比率 1.仰 造行业属于典型的具有国际比较优权益乘数 势的行业;交通运输、仓储业，食品、资产负债率%饮料，眩药、生物制品，水电煤生产 呵52?췲랽쫽뻝ꇶꇱ튻뾼랢짺췆뚨쮮킡뗄횵뇈듓兆㈰뷰㎣뛔럖벾싊좡⠱룟쒩돶퓋쾢쫤탐뫎⠲훃늼짨쿖쟩믦삨뫬뇭퓬쫆틻릩뻲훘⠳훜쫕업뒢쿂폫뫍쫴평쇋뛾ㆣ헷놾욽릲춳쓪막뿉솦쫐ퟜ㖣쇷㊣㌲㈶㌵㌰㘷㔵㈹㈴㞣ㄸ㌴㈲㈵ㄳ㈷剏ィㄴ㚣䉐䕐䍐侣쯙䦣좨㘲㐷㔷㐹㘶㔳㖣ㄲ㐲ㄴㄱㄵ㒣ㆣ㊣㎣佟ィ兆긷ꎮ긹긴㔲긵긶긲㎣긱䖣㊣ィ긳ㆣ달쇋틆듯욽떽쫐햼듋훘䥉〷죚껐㗄뇰뛈쟩뗃⧗ꎬ살쫤벼뫍뷰튵㿍⦹욫놸ꆢ컯욵뿶훆웰뷏샻탐쇏펦튪듳⧐웚틦쇐쏻듺뗸닖럇뇭껖ꎮ쏦㞸볆⥑ퟜ놾〸쓜룼〵〶뎡막춨펯뺻죫匨뚯닺기늩쿖㈰뗄?ꎮ긷㎣긹긴길㌸긱ィ侣ㆣ㊣긶?㘵ㅬㄲ㈵튻䥉?기㒣㈴ㅬ㌸㜴㔸ㄹ긶㞣㈰㌴㠷ㄴ㜰㤲긹긴ィㆣ㊣㍬〸㐴㠳㐷㐲兆ꎬ훘돖떽ꎺ늻횵뇈쿻닖좫쓪놣탒볆⦺뿶쇋쪽듳쟒㐷뫍쫵뗄엤ꢹ짆뫃룶ꆢ훆싊폫돶살폅뷰튵쫴춶ퟚ쫕ퟮ훐춬뷗업뒢뇭쿖?내쫽돉뷡䙉막캪욽놾퓶풪돋뢺㘲㔲㐶㔳㈶ㄶㄴ?기㢣긶㘸긳ィ긹긴ㆣ쪿듺탐?긱긵긴ㆣ긹훘䥉퓚듳탸㞣탅ퟣ햼ퟜ뇋막훜㒼쿕뗅퀲쯣췏ꆣ솼닮뷰ꎮ닖튵뒢탐훃ﶼ뇐맢쳥틇욷뷏兆쫆쫴튽폚짌틦럖뫳ꎬ죚퇹뛎쏻쪱쏷ꆧ횹쓪뻝뎤뷃맻䧖놾릹뻹탛⣒?긹ꆢ긲긶싊긴ㆣ쫽햮싛맜쓪튵?긶?긳훘㗄뗄짏ꖵ쾢ㆣ뇈뫍뎤잰웚뺶튵ジ좫습쇐뫃탒틬죚㖣욱뒢평킧웗탐뇭ꎮ룟뷰䥉兆ꆢ폚ꎺ튩믹맺쇬욷싊솽놣쏻⣐뗚ꎬ틀닮룶집뛈ퟶ쓜죧?훐듳뫱닖??첳샭뗚럖?닖룄짽쓋벼ꖣ늨퓚ꆣ㎴캬죖뗄쏐훜쪾떷ꎺ놣탐튵웚튲럖맻ꎬ죽쮮䥉맺럇뗤붻폚볊폲쏊업잰캻죚쿕듎?㎣탅좻믺막ꆹ캪춳솦?뇭횹쇷ퟜ럹ꎥ뿆㓆늼막쒹뇤훁껆쫵뫖뚯㌰듋돖섲햼ꞹ뺶웚ힶ죧탐횲쿕꺵튵뗄돵뷶ꆣ?듓럖뷰룶뗧쟣볊웤탍춨짺죋춶ꎮ헒쏻솽ꎻ놣뮥퀩꺲쾢뇭킵돉톡짌훜볆ꆢ㊡뎬뷗믺톧?뗄쫐?ꎮ웚붣튵월뷏ꎥ훖탒쇋〰뇈﮷죄ꆢ츨뇭벾뷰ꯕ럖쿖쫇뻶웤풽벻兆늼쫴탐췢쎺엤쿲춶훐퓋컯뿚뛸캻퓚쿕업뮻즾벼짨릦퓱?ꎬ펯쐱ꏍ막놾맽뛎릹막횵평쒩몽퓚듳훁쟩뗔뷏㣄붫훎?짏㈰泋엤폐탐늼쿳㈴캬뚨ꮻ䥉ꆢ튵쪳짺ꆣ훃폚ꎬ뻟쫤훆믹죈닉ꎮ캪쏻볌쫕쫵늻놸냑쳘톡샻㎸뎼횳욽뫍쫐탔춶쳘퓚?돵뗄믍뗖ꎮ㐰뿶?룟벯헇〷流훃꣕튵믇훐ꎥ돖쇋원훘럇쫴욷닺헢쟩욫춶죈믺춬폐ꆢ쫽뗣뻲뎱뷰뛸웚뫍뗚탸틦뗌병틇컕쳥헷훎쯹퓱쓜욽뻹쇷뎡맘헷탐?웚㐷꣔킵퓚〷듓?뗄벾훐ꏎ뮼뷗쓪뺡킧럖훰햼㖣엤쎵탒닖살뷰폚ꆢ릩킩뿶뫃뗣쫴맺ꎬ짏튵ꆣ곔죚탅ㄱ닉튻업쏻쇐뇭힡쿖폐쓜솦?쫽춨욽헟퇐튵킡뿉ꎮ쯊엤쒽놣ジ닺횹벯뛈뛐뛎㎼ꎾ맻늼벶뻝뷰벾ꖵ훃붴뗅막뾴쫴兆틻펦탐믣맢쳥틔ꆢ훆볊뒢쮮뗄퓲뷕쾢룶뻲ꎬ쇐쏻훇듎ㄸ쇋ꏎ䆹랴𢡄탖뻹럧죧뺿훐ꍑ맛㖣훃돖붽튵짊뗄췆삼탒⠲뺶궹퓶?뷏탐쒱헻쓜?ꎮꎬ䥉쇏튲ퟜ웗쿖벰짨퓬뇈뗧랺랴쿕벼벾뛸ퟮ뿖듳캻뇭ꪷ짉펳쎿퓒퓊떵뛔욽쫽룱릫훐럖䙉달ꖣ춲뷏헢ﲲ솴탖뛈태훁?뗊〰좡ﷅ뷡뗅뷰볓짆듳튵탸죖쳥솦뢡믺붻뺭ꎬ쫇뿉ꆣ맺죋놸탐쎺쿻펳쫵볌탅뫳?럹뗄쿖잿훎쿊짏막뺣쒹뇈뻹뻝뗷쒼춳닺늼䧔쫽몲횴훘잽뛾ꢶ뷇떵ꆣ쫐㜰䙉헒㗄ꬲ에싛죚뇐뇈럖쮥?쫕뫍?킵춨뎣튽돶틔룅볊䕬ꆢ튵폅쪳짺럑쇋붾뗄탸쾢솽뷰?짏듋뷏킹횸?즱훐헻믹볆짺뗄?뻝즾ꋒꎬ헟꾵뛈쒼믹뮷ꎥ䧐〰ꆣ쏐놣평탒훘늼복ꎴ틦탐ꆢ퓋튩틇욷닺맺鈴닉폫짏업벼캻죚틆췢뷗뫃䙉ꯋ릫뇪뺽뿉퓚캨폐뷰랢뗄뗔떫캪쒻뿉꿖놾뺳틔탒쪽?㧄풱ꞹ쇋쿕웚떷훐떽펼쓜튵ꆢ훆볊뻲붻헇쏻쫵ꎺ놣뗌훁ꆣ뛎䧖뺺쮾킼㈰맘퓚햹?㎣떵훰훆領틔킶뎬훐짏뗅벾좣ﮡ튵돵횲탅뗃沣솦엤ꎻ듓횡춨뷗잰퓚쿕?뗚업탐?쵑막뎥만뾴〵〷ꎮ㈰폫쟷뗉긷쓊겳웚𢡄퓬ꇉ뗃죀맽ꆣ뗄탍뛈벾겿ꏇꆢ볖쾢떽ꗒꎮ훃뷰맺ꏔ퓚퓋뛎솽폫캪튵㓎쏻횹䙉놾햮ꗆ?돶쓪튲〷막쫆쾵沣탖훔쮥뗉탐쾣떽뒹㔰춨룟쎵뎼ꆫ뛈짒냃닉㎣탍벼쪵퓏헒튲킧죚볊퓚?㗄쫤⣅캻붻웚틀엃뮣ꎮ쫕집䧖뷡쓜붾ꆢ샽뿉쓪욱ꎬ쓅ꗋ뗕?복튵꺶뫏?ꎥ맽캻쓐웅㈰⦵풵뻲긷쫵볊슣붫맻놣뷇좫뫍ꏊ춨㦸좻﮵겶뇈믘틦ꆹ?릹솦留ꎴ兆췢쓜㊼탐뿉벱ꎥꎬ룒듺ﻕ샭쳡ꆣꞹ에〷쓊쎳?튵ㆣꯃ럱꺽쪵뻶뺿쿕뛈쟲뗄쓖닖퀩횻퓋폐?럖뷏뇜쓜짌횹ꆢ뫍뎼폀䥉〶뺶튵틔쎲엊좻ퟳ평잱뇭?뷢?춬룟ﮣ쓪헒엤ꗉ믓뫍뚨믍쒽뺹튻랶좫?뒢뗄쫇쫤뺶늻ノ늼샭솦즻맀욣훘뷰좼럖?놼鈴폒㈴뗄탖쫍쪱?䙉훃탌붻ꎮ꣔잶헻죧벰횱캧?튵쫕닉뫍좵듭뮡훐쿫붵ꆣ횵놾닖랽쪵풷뻎뗄ꎥ탒쫐뗕ꆣ퓚?늼뷏쇆춨탅좣쳥닉쫇쓚좴틦뻲닖쯊뷰뗍쮮뷡막쏦?복튵릹뷡맻
.2010年第4期"现代管理科学"博士论坛大大型蓝筹股的投资力度致使QFIl米能进入上市公词10(6)QFII重仓股资本结构总水平优于市场平均表现。大流通股名单而无法被统计在内有关。在反映资本结构的负债比例指标方圈，QFII重仓股在权益行业龙头、竞争比较优势、良好的流动性这些优点应乘数和资产负债率两个指标方面都取得了优于市场平均该是QFII青睐大市值上市公司的原因。在国内生产总值高水平的表现，体现了财务稳健的要求.Q盯I童仓股的资产速增长的环境下，国内的大市值上市公司不仅可以成为提负债率水平捺本低于50%权益乘数基本维持在叫供稳定的业绩和分红回报为内涵的收晶性投资品种，问时的范罔内，一定程度上体现了。F1I对负债水平较低行业也兼具成长性投资价值。在统计的QFl1黛仓股样本中，招和股票的关垃。衍银行、万科、宝钢股份上港集箱、海螺水泥、山东黄金等2.个股选择效果分析。为评价QFII个股选择的效果，一批行业龙头公司均体现了收益性和成长性兼具的特点。对5年中20个季度内所有重仓股相对沪探3∞指数的越大市值还提供了良好的流动性可以有效降低投资的冲击额收益率数据按季度进行简单平均统计和按在季度总市戚本和价格断裂的风险。值的相对占比进行加权平均统计。数据显示，用简单平均。)QFII意仓股体现出盈利能力强的特点。QFII盟仓法统计的20个季度中，QF1I的重仓股组合在13个象腹中股净资产回报率各年度平均数据均大幅越过A股上市公取得了相对沪部3∞指数的相额收益.不考虑仓位变化剧词平均水平，体现出较强的赢利能力。署1仓股盈利能力强絮，20个季腹中，祟计取得岛的趟额收撮，年化超额一方面来自行业配置的贯献如2ω6年和2ω7年有色金收提率达到%;用加权平均法统计的20个季度中，属和金融保险行业业绩的妞常规增长，另一方面来自重仓QFII的重仓股组合在15个季度中取得了相对沪深3∞指股多属行业龙头蓝筹股公司的属性。除净资产回报率数据数的越额收益，不考虑仓位变化因素，20个季度中，累计取外，盈利能力强同时还表现在每股净资产(BPS)、每股税后得%的姐额收益，年化超额收益率达到岛。利润(EPS)和每股经霄情动现金流(CPS)代表的每股指标总体来看，Q盯I重仓股的组合收益应当是理想的。特上，表2中QFII重仓股的每股各类指标同样大幅超越A别是加权平均法相对简单平均法能取得%的原计超股上市公司平均水平。额收益率优势，证明了在个股结构和资金配置上的调整是(3)QFII重合股体现出相对估值折价的特点。为避免有娘的。大幅相对优势的取得:i:望寄来自在2仪)6年4季度产生数据干扰，剔除了市盈猿为负和大于2ω的样本，四和2∞7年2季度两个季度的行业配置和个股选择上做出个年度的对比市攘攘数据.a示，QFII意仓股体现出相对市了增加机械、设备、仪表行业个版的资金配置比攘的安排。场平均水平15%-20%的相对佑值折价的特点，从而取得三、QFIIi悲股偏好特征总结相对估值优势。这…方商得益于道仓股良好的撒利能力带QFII行业配置体现了集中f距离的特征。金融保险、机来的业绩增长和市盈率在前期被低估，另一方丽也受大市械设备仪表、金属与非金属、交通埠输和仓储业是其主要值股票提供的估值安全边际的影响。的行业配置方向，3大行业集中度由考察期初的50%附近(4)QFII重仓股体现出对成长性的关注。在代表成长至期来提升至70%以上。此外，食品、饮料，医商、生物制能力的营业收入增长率数据的对比中，QFII重仓股表现出品，水电煤生产供应也是出现频率较高的行业，与主要行很强的持续增长能力，即使愚在受到国际金融危机影响的业配置方向共同构成QFII行业配置偏好光谱。概括起来，2∞8年，依然具有%的增长率，即使考虑到经济增速QFII倾向于投资体现回际比校优势、阔际投资热点以及人下滑的滞后体现，其相对与市场平均水平仍然保持相当大口红利的行业，行业配置效果良好。的优势，体现出QFII在选股时对成长性的关住。QFII个股选择体现了关撞上市公词撒利能力、成长能(5)QFII 1意仓股并不强调偿债能力强的特点。作为上力、股本结构、佑债台珊的特征，相对而苦，对上市公司资市公词臂濡质嚣的反映，姬期偿债能力代表姐期内战对债本结构、偿债能力仅作稳健性审核。偏好行业她头、有竞争务危机的能力，但从统计情况来看，QFII1在仓股井米体现比较优势、大市值的上市公司，不少建仓股兼具收益性和出偿债能力强的特点。QFII囊仓股各年度流动比率、速动成长性的投资价值。比率数据平均值与上市公司平均水平基本一鼓，甚至还赂强#考文献-逊…筹。1.唐果.QFI 1投资特征分析.金融经济，2009，(2):这…指标反映出偿债能力并不是QFII进行个股选挥96-98. 时的董事参考因素，或者说业务成长性相对于财务稳健性2.李学峰，张舰，茅勇峰.巩固开放式证鼻投资基金具有优先权。究其原因，…方面盈利能力是偿债能力的根与QFII行为比较研究.财级研究，2008，(3). 本保障，财务稳健并不代表具有良好成长性;另一方面，3.谢赤，禹湘，用晖.证品投资基金惯性~轮投资行2∞7年以前，市场流动性花榄，企业融资能力很强，上市为实证研究.财经研究，2006，(0).公词出现流动性破产的事例在中阔特殊的纯挤环境下一4.高嘴，李跃，来顺林.必司治级与机构投资者持股般不会出现。因此，过肢关植财务稳健可能会削弱企业的偏好研究综述.财政金融.2006，(4): 103-105. 盈利力，平均水平的偿债能力日纷可以满足个版选择的财作者简介:..I..伟，同济大学级济管理学院博士生.务稳健需要。收稿日期:2009甲叩?췲랽쫽뻝ㄱ튻듳탐룃쯙릩튲돉⠲막쮾쫴췢샻짏⠳닺룶뎡쿠살횵⠴쓜뫜㈰쿂뗄⠵쫐컱돶뇈톷헢쪱뻟놾릫냣펯⠶퓚돋쮮뢺뫍㊣뛔뛮램좡쯘쫕兆쫽뗃ퟜ뇰폐쇋죽킵훁욷튵뿚솦닎ㆣ䧍㤶폫㎣캪㒣욫ퟷⴹ듳쇷튵쫇퓶컈볦틸엺쫐놾⥑뺻욽랽뫍뛠ꎬ죳짏짺쓪뛔뗄막솦잿〸뮬폅릫캣뎥싊튻〷쮾늻샻랴쫽햮랶꺸㗄쫕춳뗃ꎮ틦䥉㜹쳥킧ꆢ짨탐웚엤뫬汬뷡뷏뎤뾼껌룥㔳㈰쿖늩폐놣뛗껀兆껐쪵뫃헟㢣탍춨쇺兆뎤뚨뻟탐횵뫍䙉뻹쏦뷰쫴펯⡅뇭쫐쫽뛈맀튵욱뗄쓪쫆쮾믺햮돯횸훘돶믡솦붡펳싊캧틦쿠볆쇋㈰뎬ꎮ살볓〷놸쒩쮮훃쟣샻룶릹탔컄웪죕ꆪ듺쪿폅헏막쫌䥉뮳횤?퇐볲?삶막춷䥉뗄돉ꆢ튵뮹볛䧖닺쮮살죚탐샻偓㋖릫뻝횵벨쳡펪돖ꎬ훍쓜ꆣ뇪튪틔쿖돶탨뇭쓚집퀲싊뛔쿠룶듯훘뛮㔷뾴좨쓪믺ꆧ틇엤뗧랽쿲쫆쿗뮣웚쓪맜싛䧖쿈ꎬ놾?ꞷ탐퇐힣뺿뷩돯쏻ꆢ쟠뮷튵뎤췲쇺쳡룱?믘욽ퟔ놣쓜⦺큑쮾룉뛔폅퓶릩탸틀뫳쳥퓋솦랴닎잰쇷쿖튪놾닺ꎮ맘ꇔジ쫽햼㈰벾떽닖쫕ꎥ듳㊼킵톡엤뇭훃짽쎺쿲폚탐뎥춶ꎺ깑뗚샭첳?좨닆뷡캪곓뺿곀ퟛꎺ막떥뺺뺳벨탔뿆춷릩뛏횹놨ꆣ탐쿕쇺솦췃䙉욽죅뇈ㄵ쫆뎤뗄쫕퓶좻쳥쿖훊잿뻹펳뾼ꎬ뚯뷡뢺믹튻힢뻝룶뮦뛈ㄳ틦兆럹뺶ꆢ훃랽훁짺릲춶튵퓱햮듳㈰㓆뿆횹컱훎곕뇈쫶췵뗄뛸헹듳쿂뫍춶ꆢ릫쇋쇑짌싊쳥튵탐춷잿뾹䧖뻹ꎬ쫐ꎥꆣ맀죫뎤뻟쿖돶솿횵틲탔쮮짗릹햮놾뚨ꞹ뺶내뷸벾짮훐ꎮퟩ뎬䥉램쿠죁짨욫뷰쿲㜰닺춬쓜볛〹?톧즲뺿컈ꆢ얽뷏닆뺣캰춶컞뇈쫐ꎮ럖놦쮾솼뗄룷쿖엤튵삶춬즾?쮮쳞펯헢횵퓶쓜폐ꆣ兆떫쳘폫뎥쯘뎡웆듋욽쪱싊뗍돌﮷죄벾탐뛈㌰㜶뫏늻뛮훘쿠횤뛔붸놸뫃쫴ꎥ릩릹쳥솦ꆪ램뷏횵맺뫬볛룖뻹뫃럧횳쓪돶훃튵돯쪱귓횹욽돽싊㈰튻펯낲뎤솦㈷웤䥉ꊲ랴듓뗣짏햮ꎬ붡쇷닺뗄뺽뢺솽쇋폚뛈훎?볓훐ブ샛ꎥ퓚뾼쫕닖뛔쏷폅ꆢ쳘폫㎴틔펦돉쿖맀뷶ꆣ꺽ꊣ퇐곖뺭곋닆ㄲ솦놻폅짏쓚믘횵막쳥뗄쿕뛈뷏벨뮹ꪻ즵ꎮ쇋쫽ꎥ랽싊좫쿠퓚펳춳ꆣ쫐쓜믲뚯맽뎥햮룶닆㔰陸뷸좨룊볆ꎺㄵ싇틦볲쫆뺶틇헷벯럇튲兆맺엤맘ퟷⴱ믇풭늢곃뺿?퇐컋헾춬뛈춳쫆쫐뗄놨ꆣ럝쿖쇷꿀욽잿릱릫뇭쓃뻝쏦퓚뇟풳쫽벴㠷뛔톡볆兆솦헟탔쫂햮맗뇈횸컱ꎥ쳥ꏎ탖탐ﶵ좡폃룶닖떥좵ퟜ훐뷰탒쫇䥉볊훃힢컈㊣뾵틲늻뫏?꧓ꎮ춣뺿돁볃훂볆ꆢ릫듳캪퓚쇋뚯뻹뗄쿗뎬쮾쿖꿏뾹풹펯쿔쿠뗃잰볊즳뻝뇣ꎥ폫막뛌쟩䥉늢쮵랺샽맘쓜?뇪컈ꎮ?볲쒳볓벾캻쓪ퟩ욽룶좡쓐탐뷡뛈쫴떼듋돶뇈킧짏붡?ꎬ듺샭궼슷닆껖횣죚듳쪹퓚솼쮾쫐쓚춳짏쫕탔?쫽펯ꎮ뎣뗄횽즸샖싊쪾뛔틦웚ꓐ쫇쪱뿶훘욽늻튵샄힢솦껆횸랽붡좨쇋삼횹떥겶㔵뛈뇤뮯뫏뻹막뗃탒룟ꆢ꿖췢쿖뷏맻ꗕ튻뇭뗄쎣뺭㈰꺹ꎮ톧但쓚뫃뗄횵몭볆룛틦ꎮꛇ뻝샻죧맦쫴쎿뗕캪맀폚놻펰풵뛔퓚퓶뎡뎥살닖뻹쫇컱ꆣ훐닆틑뷓뇪쏦兆?짏욽훘뮯뎬쫕램뷡훷뗅룶붻킶ꎬ욵엤폅솼릫짳껄랽뻟갲껎퇐꿍〶ꯋꋲ폐뗄풭짏벯탔뿉뾵뻹쓜㈰퓶막?뢺兆횵훘뗍쿬쒹뇈쫜뎤욽돉햮뾴틳쮮웳맺컱뺭엓뚼튪돋䥉䙬ꆣ닖헒〵좡틲뛮틦릹쳘춨죓쪳싊훃쫆뫃쮾뫋늻?쏦폐〰특뺿뛗ꎬ뻖볃캴맘쇷틲쫐쫕兆쿤뫍틔쓌듳솦〶뎤ꆣ뺻䍐뢱?䣖헛닖맀?훐떽싊뻹쓜ꎮ룷욽䥉튵쳘컈뿉?좡쟳쫽뛔沸풻춳막ꎥ램뗃쯘펦살쎺뗄헷퓋즿욷뷏욫ꆢ펯짙쓜ꆣ뚯릫틦䥉ꆢ돉폐?럹쓪ꎮ돽匩쓌듳?볛막ꊡ맺ꎬ쮮탔ꛇ솦兆믹뷸펯솼죚쫢붡틔킳뗃뢺ꛉ볆뻝ퟩ꺲뗄춳쇋떱ퟔ춸쫤벲룟뫃샻욫훘㦣謹쪻⠱컀맜뷸탔퓚쮾훘몣뎤킧뎬뫍쇭뺻닺듺곑?폚횹뗄솼ꏔ潆볊벴욽䥉뛈놾탐쿠뿉싺ꇆ兆쇋햮집쿔뫏뮿볆㈰싊쫇㈴뷰틻맢쓜닖뾵샻뫃갨ꪷ尿〩⠴샭죫헢맺늻춶닖식탔붵ꍑ맽㈰튻⡂뇭領짌쳘뫃?滖뷰뇣죔맘훘쇷룶뛔뺭ퟣ붾䥉폅캬쮮ꇔ〰내쪾퓚볂뛮뗄듯샭ꎮ엤집죚?쇏탐웗솦막쓌쓜돉㈩엊〸⦣톧짏킩쓚뷶막쮮볦뗍䙉䆹〷랽닺偳뗄ꏎサ뗣缾?죚뾼좻힢뛌닖뚯훂폚솦볃믡룶鈴훘돖욽횸퓚ꎬㄳ잲쫕㈰뮦벾떽쿫㕬훃〶ꇔ놣뒢ꆣ튵ꆢ?솦뎤뛸ꎺ뷖ꎬ?調먱풺쫐폅짺뿉욷퇹쓠뻟춶寖짉펯쓪쏦믘⦡쎿靈ꪱ쓑횳ꎮ횹캣싇놣ꆣ웚막뇈톡닆뫜뮷쿷닖퓚뷏쓐쫽벾폃룶훎틦짮뛈ㄹ뗄ꎥ짏쿕튵쐵튽룅죈돉쇺쫇탔퇔⠳풷맍〳늩릫뗣닺틔훖놾ꆢ뗄?쿊샻폐살놨ꋃ막곔?鈴듓튲즳즱믺떽돖쓚늢싊짵퓱컱잿뺳죵톡횡뎡㊣뗍ꞹ뛈볲벾뮱ꎬ㌰훐ꎮꆣ㒼쿗훘쫇ィ튩폫삨뎤춷쫕ꏗ뎥ꎻ꿍⦣듗뛗ⴱ쪿쮾펦ퟜ돉ꎮ훐즽쳘뗄?킹쓜즫ퟔ싊뾹횸뵁뺡뛸쫜펰뺭쿠캴ꆢ훁컈ꆣ쿂웳퓱퓚욽긵탐ﮣ뎬떥뛈쓪ブꎬ㠹샛뗷뺶믺웤ꖸ훷웰틔틦햮쇭뛗쫕〵횵캪춬ꎬ뚫뗣돥?솦뷰훘쫽짋뇪ꏋ퓊좡듳횳쿬볃떱뛔쳥쯙뮹붡짏튻튵뗄좨뻹ꆪ쫐욽훐꿒뮯샛ꎥ볆헻낲훷붽짺튪살벰폐탔룟쳡쪱헐믆ꆣ믷잿닖뻝낺?뗃듸쫐뗄퓶듳햮쿖뚯싔탔쓜튻닆틦닺㎣뻹뎬ꎬ볆쫇업튪컯탐죋짏뺺뫍쪻뛗?ꎮ뷰?쯙깏뛮좡ꆣ훆헹솦랽쫐尿횹뗈뗄쏦릫?룹ꎬ쮾
