一、收益与分配概述
企业的收益有广义和狭义两种。广义的收益分配是指
对企业的收入和净利润进行分配，狭义的分配——仅仅
指对企业净利润的分配。
• 1、收益分配的原则：
• 作为一项重要的财务活动，企业的收益分配应当遵循以
下原则：
（1）依法分配原则；
（3）兼顾各方面利益原则；
（4）分配与积累并重原则；
（5）投资与收益对等原则。
• 2、收益与分配的管理内容
（1）收入管理（销售预测与定价）
（2）成本费用管理
（3）利润分配管理
收益与分配管
理的意义
1、体现了所有者、经营者与劳动者之间的利益关系；
2、是企业再生产的条件以及优化资本结构的重要措
施；3、是国家建设资金的重要来源之一。
收益与分配管
理的原则
1、依法分配原则；2、分配与积累并重原则；3、兼
顾各方利益原则；4、投资与收益对等原则。
收益与分配管
理的内容
1、收入管理；2、成本费用管理；3、利润分配管理。
公司净利润的
分配顺序
1、弥补以前年度亏损；
2、提取法定盈余公积金：法定盈余公积金的提取比
例为当年税后利润(弥补亏损后)的l0％。当年法定
盈余公积金达到注册资本的50％时，可不再提取。
法定盈余公积金可用于弥补亏损或转增资本，但企
业用盈余公积金转增资本后，法定盈余公积金的余
额不得低于转增前公司注册资本的25%。
3、提取任意盈余公积金；
4、向股东分配股利。
第二节 股利政策
+ 股利政策是指在法律允许的范围内，企
业是否发放股利、发放多少股利以及何时
发放股利的方针及对策。
+ 企业的净收益可以支付给股东，也可以
留存在企业内部，股利政策的关键问题是
确定分配和留存的比例。
+ 通常可供选择的股利政策包括：剩余股利
政策、固定或稳定增长股利政策、固定股
利支付率政策及低正常股利加额外股利政
策。
+ 关于股利与股票市价间的关系，存在着不同的
观点，并形成了不同的股利理论。股利理论主要
包括股利无关论、股利相关论、所得税差异理论
及代理理论。
+ （一）股利无关论（注意，无关是与谁无关？公
司价值或股票价格）
股利无关论（也称MM理论）认为，在一定
的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值
或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价
格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合
决定，而与公司的利润分配政策无关。
+ （二）股利相关论
股利相关理论认为，企业的股利政策会影响到股票价格。
主要观点包括以下两种：
+ 1.股利重要论（“在手之鸟”理论）
“在手之鸟”理论的基本观点是：公司应该采用较
高的股利支付率政策，并且，公司分配的利润越多，公
司的市场价值越大。其分析的过程如下：
股东的收入包括两部分：一是股利收入；一是股票
价格上涨产生的资本利得。由于股利是现实的有把握的
收益，是“在手之鸟”；而资本利得取决于股票价格上
涨与下跌，而股票价格的涨跌具有很大的不确定性，与
股利收入相比风险更大，是“在林之鸟”，西方有句谚
语“双鸟在林，不如一鸟在手“。因此，股东更喜欢现
金股利，而不喜欢将利润留在公司。
根据这种理论，公司需要定期向股东支付较高的股
利。公司分配的股利越多，公司的市场价值越大。
+ 2.信号传递理论
这种理论的基本观点是：公司应该采用较
高的股利支付率。其基本分析过程如下：
不同的股利政策向市场传递不同的信号。
一般来说，预期未来盈利能力强的公司，往往
会采取较高的股利支付率；预期未来盈利能力
差的公司，往往采取较低的股利支付率。所以，
如果公司采取较高的股利支付率，会向市场传
递公司未来盈利能力较强的信号。从而有利于
提高公司的市场价值。
+ （三）所得税差异理论
所得税差异理论认为，由于普遍存在的
税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收
入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，
企业应当采用低股利政策。
+ （四）代理理论
该理论认为，股利政策相当于是协调股
东与管理者之间代理关系的一种约束机制。
最优的股利政策应使代理成本与外部融资成
本之和最小化。其分析过程如下：
+ 股东与公司管理者之间是一种委托代理关系。由于其目
标的不一致性，他们之间存在着利益的冲突。
较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：
+ （1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投
资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相
应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地
扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。
+ （2）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公
司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受
资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督
减少代理成本。
因此，高水平的股利支付政策有助于降低企业的代
理成本，但同时增加了企业的外部融资成本，所以，最
优的股利政策应该使这两种成本之和最小化。
二、确定收益分配政策时应考虑的因素
+ （一）法律因素
为了保护债权人和股东的利益，法律法规会就公
司的收益分配作出规定，公司的收益分配政策必
须符合相关法律规范的要求。相关要求主要体现
在以下几个方面：
（1）资本保全约束；
根据资本保全约束，企业派发的股利，只能
来源于当期利润或留存收益；不能来源于资本公
积和实收资本。
（2）偿债能力约束；
（3）资本积累约束；
（4）超额累积利润约束。
+ 小贴士:
+ 因为资本利得与股利收入的税率不一致，公司
通过保留利润来提高其股票价格，则可使股东
避税。有些国家的法律禁止公司通过过度地积
累盈余，如果一个公司的盈余的累积大大超过
公司目前及未来投资的需要，则可看作是过度
保留，将被加征额外的税款。
在我国，目前对于股利收入征税，但对于
资本利得并不征税。所以这种避税效应也是存
在的。但我国法律目前对此尚未作出规定。
+ （二）公司因素
公司在确定收益分配政策时，出于长期发展和短期
经营的考虑，需要考虑以下因素：
（1）现金流量；
企业在进行收益分配时，必须充分考虑企业的现金
流量，而不仅仅是企业的净收益。
（2）投资需求；
投资机会多——低股利
投资机会少——高股利
（3）筹资能力；
筹资能力强——高股利
（4）资产的流动性；
（5）盈利的稳定性；
+ 一般一个公司盈利越稳定，则其股利支付水平越高。
（6）筹资成本；
（7）股利政策惯性；
（8）其他因素。
+ （三）股东因素
（1）稳定的收入
从稳定收入的角度考虑，靠股利度日的股东要求支
付稳定的股利。
（2）控制权
从控制权的角度考虑，具有控制权的股东往往希望
少分股利。原因在于，如果公司的股利支付率高，必然
导致保留盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性
加大，而发行新股会稀释公司的控制权。因此，具有控
制权的股东往往主张限制股利的支付，而愿意较多的保
留盈余，以防止控制权旁落他人。
（3）税赋
一般来讲，股利收入的税率要高于资本利得的税率，
因此，很多股东出于税赋因素的考虑，偏好于低股利支
付水平。
（4）投资机会
公司再投资报酬率< 股东个人投资报酬率，股东倾
向于多发现金股利
+ （四）债务契约与通货膨胀
（1）债务契约
一般来说，股利支付水平越高，留存收益越少，
公司破产风险就加大，就越有可能侵害到债权人的
利益，因此，为了保证自己的利益不受侵害，债权
人通常会在借款合同、债券契约，以及租赁合同中
加入关于借款公司股利政策条款，以限制公司股利
的发放。
（2）通货膨胀
在通货膨胀时期，企业一般采用偏紧的利润分
配政策。原因在于，出现通货膨胀之后，货币购买
力下降，固定资产重置资金会出现缺口，为了弥补
缺口，企业往往少支付现金股利。
+ 【例】我国上市公司不得用于支付股利的
权益资金是（ ）。
A.资本公积
B.任意盈余公积
C.法定盈余公积
D.上年未分配利润
【答】A
【解析】盈余公积和上年未分配利润可以用于支付
股利。
【例】按照资本保全约束的要求，企业发放股利所
需资金的来源包括（ ）。（2004年）
A.当期利润
B.留存收益
C.原始投资
D.股本
【例】从理论上说，债权人不得干预企业的资金投
向和股利分配方案（ ）
+ 【答案】AB
【解析】资本保全约束的要求企业发放的股利或投资
分红不得来源于原始投资（或股本），而只能来源于企
业当期利润或留存收益。
+ 答案：×
解析：债权人可以通过债务合同限制，来限制股利分
配，从而保护债权人的权益。
+ 股利政策是指在法律允许的范围内，企
业是否发放股利、发放多少股利以及何时
发放股利的方针及对策。
+ 企业的净收益可以支付给股东，也可以
留存在企业内部，股利政策的关键问题是
确定分配和留存的比例。
+ 通常可供选择的股利政策包括：剩余股利
政策、固定或稳定增长股利政策、固定股
利支付率政策及低正常股利加额外股利政
策。
一、剩余股利政策
+ （一）政策涵义
剩余股利政策，是指公司生产经营所获得的净收益
首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股
利；如果没有剩余，则不派发股利。
+ 【注意】公司的股利政策不应当破坏最佳资本结构。
【例】某公司2006年在提取了公积金之后的税后净利润为
2000万元，2007年的投资计划需要资金2200万元。公司目
标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。则按照
目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数
额为：2200×60%=1320（万元）
按照剩余股利政策的要求，该公司2006年度可向投资
者分红的数额为：
2000-1320=680（万元）
假设该公司当年流通在外的普通股为1000万股，则每股收
益为：680/1000=（元/股）
+ （二）评价
优点：
留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于
降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实
现企业价值的长期最大化。
缺点：
股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的
波动而波动。剩余股利政策不利于投资者安排收入
与支出，也不利于公司树立良好的形象。
（三）适用范围
一般适用于公司的初创阶段
二、固定或稳定增长股利政策
+ （一）政策涵义
固定或稳定增长股利政策，是指公司将每年
派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础
上维持某一固定比率逐年稳定增长。
+ 只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆
转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。
+ 在固定或稳定增长的股利政策下，首先确
定的是股利分配额，而且该分配额一般不随资金
需求的波动而波动。
二、固定或稳定增长股利政策
+ （二）评价
优点：
1.固定或稳定增长的股利政策可以传递给股票市场
和投资者一个公司经营状况稳定、管理层对未来充满信
心的信号，这有利于公司在资本市场上树立良好的形象、
增强投资者信心，进而有利于稳定公司股价。
2.固定或稳定增长股利政策，有利于吸引那些打算
做长期投资的股东，这部分股东希望其投资的获利能够
成为其稳定的收入来源，以便安排各种经常性的消费和
其他支出。
+ 缺点：
1.固定或稳定增长股利政策下的股利分配只升不
降，股利支付与公司盈利相脱离，即不论公司盈利多
少，均要按固定的乃至固定增长的比率派发股利。
2.在公司的发展过程中，难免会出现经营状况不
好或短暂的困难时期，如果这时仍执行固定或稳定增
长的股利政策，那么派发的股利金额大于公司实现的
盈利，必将侵蚀公司的留存收益，影响公司的后续发
展，甚至侵蚀公司现有的资本，给公司的财务运作带
来很大压力，最终影响公司正常的生产经营活动。
+ （三）适用范围
固定或稳定增长的股利政策一般适用于经营比较
稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。
+ 【例】某公司2006年实现的税后净利为1000万，
若2007年的投资计划所需资金800万，公司的目标
资金结构为自有资金占60%。
（1）若公司采用剩余股利政策，则2006年末可
发放多少股利？
（2）若公司发行在外的普通股股数为1000万股，
计算每股利润及每股股利。
（3）若2007年公司决定将公司的股利政策改
为逐年稳定增长的股利政策，设股利的逐年增长
率为2%，投资者要求的必要报酬率为12%，计算
该股票的价值。
（4）若该股票目前的市价为6元，则该公司股
票能否购买？
【答案】（1）投资所需自有资金=800×60%=480
（万元）
向投资者分配额=1000-480=520（万元）
（2）每股利润=1000/1000=1（元/股）
每股股利=520/1000=（元/股）
（3）股票的价值=（1+2%）/（12%-
2%）=（元）
（4）由于目前股票价值低于市价，所以该公
司股票不宜购买。
+ 三、固定股利支付率政策
（一）政策涵义
固定股利支付率政策，是指公司将每年净收益的某
一固定百分比作为股利分派给股东。这一百分比通常称
为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变
更。固定股利支付率越高，公司留存的净收益越少。在
这一股利政策下，只要公司的税后利润一经计算确定，
所派发的股利也就相应确定了。
（二）评价
优点：
1.采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密
地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利
分配原则。
2.从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利
政策。
+ 缺点：
1.传递的信息容易成为公司的不利因素。大多数公司每年的收益很
难保持稳定不变，如果公司每年收益状况不同，固定支付率的股
利政策将导致公司每年股利分配额的频繁变化。而股利通常被认
为是公司未来前途的信号传递，那么波动的股利向市场传递的信
息就是公司未来收益前景不明确、不可靠等，很容易给投资者带
来公司经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象。
2.容易使公司面临较大的财务压力。因为公司实现的盈利越多，并
不代表公司有充足的现金派发股利，只能表明公司盈利状况较好
而已。如果公司的现金流量状况并不好，却还要按固定比率派发
股利的话，就很容易给公司造成较大的财务压力。
3.缺乏财务弹性。
4.合适的固定股利支付率的确定难度大。如果固定股利支付率确定
得较低，不能满足投资者对投资收益的要求；而固定股利支付率
确定得较高，没有足够的现金派发股利时会给公司带来巨大财务
压力。另外，当公司发展需要大量资金时，也要受其制约。所以，
确定较优的股利支付率的难度很大。
+ （三）适用范围
固定股利支付率政策只是比较适用于那些处于稳定发展且财
务状况也较稳定的公司。
+ 四、低正常股利加额外股利政策
（一）政策涵义
低正常股利加额外股利政策，是指企业事先设定一
个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发
放现金股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充裕
的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。
（二）评价
优点：
+ 1.低正常股利加额外股利政策赋予公司一定的灵活性，
使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性，
同时，每年可以根据公司的具体情况，选择不同的股利
发放水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财
务目标。
+ 2.低正常股利加额外股利政策有助于稳定股价，增强投
资者信心。
低正常股利加额外股利政策既吸收了固定股利政策
对股东投资收益的保障优点，同时又摒弃其对公司所造
成的财务压力方面的不足，所以在资本市场上颇受投资
者和公司的欢迎。
+ 缺点：
1.由于年份之间公司的盈利波动使得额外
股利不断变化，或时有时无，造成分派的股利
不同，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。
2.当公司在较长时期持续发放额外股利后，
可能会被股东误认为是“正常股利”，而一旦
取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能
会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，
进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。
（三）适用范围
盈利水平随着经济周期而波动较大的公司
或行业。
第三节 股利分配程序与方案
+ 一、股利分配程序
根据我国《公司法》的规定，公司税后利润分配
的顺序是：
（一）弥补企业以前年度亏损
（二）提取法定盈余公积金
（三）提取任意盈余公积金
（四）向股东（投资者）分配股利（利润）
+ 二、股利分配方案的确定
确定股利分配方案需要考虑以下几个方面的内容：
（一）选择股利政策
股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司
的正常运营以及未来的发展，因此，制定恰当的股利
政策就显得尤为重要。
公司发展
阶段
特 点
适应的股利
政策
公司初创
阶段
公司经营风险高，有投资需求且融资能力
差
剩余股利政
策
公司高速
发展阶段
公司快速发展，投资需求大
低正常加额
外股利政
策
公司稳定
增长阶段
公司业务稳定增长，投资需求减少，净现
金流入量增加，每股净收益呈上升趋势
固定或稳定
增长型股
利政策
公司成
熟阶段
公司盈利水平稳定，公司通常已经积累了
一定的留存收益和资金
固定支付率
股利政策
公司衰退
阶段
公司业务锐减，获利能力和现金获得能力
下降
剩余股利政
策
【快速记忆】公司发展分五个阶段。
两头——剩余股利政策 稳定增长阶段——固定或稳定增长型股利政策
成熟阶段——固定支付率政策 高速发展阶段——低正常加额外股利政策
+ （二）确定股利支付水平
股利支付水平通常用股利支付率来衡量。
股利支付率是当年发放股利与当年净利润之
比，或每股股利除以每股收益。
是否对股东派发股利以及股利支付率高
低的确定，取决于企业对下列因素的权衡：
（1）企业所处的成长周期；（2）企业的投
资机会；（3）企业的筹资能力及筹资成本；
（4）企业的资本结构；（5）股利的信号传
递功能；（6）借款协议及法律限制；（7）
股东偏好；（8）通货膨胀等因素 .
+ （三）确定股利支付形式
按照股份有限公司对其股东支付股利的不同方式，股利可以分为
不同的种类。其中，常见的有以下四类：
+ 1.现金股利
是以现金支付的股利，它是股利支付的最常见的方式。限制
因素——公司必须有足够的现金和留存收益。
+ 2.财产股利
是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有
的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发
放给股东。
+ 3.负债股利
是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股
东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。
+ 财产股利和负债股利实际上都是现金股利的替代方式，但目前这
两种股利方式在我国公司实务中极少使用。
+ 4.股票股利
是公司以增发股票的方式所支付的股利，我国实务中通常也
称其为“红股”。
股票股利对公司来说，并没有现金流出企业，也不会导致公司
的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。但股票股利
会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。它不会
改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成。
+ 【例】 某上市公司在2010年终，其资产负债表上的
股东权益账户情况如下（单位：万元）：
股东权益：
普通股（面值10元，流通在外1000万股）10000
资本公积 20000
盈余公积 4000
未分配利润 5000
股东权益合计 39000
要求：假设该公司宣布发放30%的股票股利，即现
有股东每持有10股，即可获得赠送的3股普通股。发放股
票股利后，股东权益有何变化？每股净资产是多少？
+ 解答：（1）发放股票权利后股东权益情况如下：
股东权益：
普通股（面值10元，流通在外1300万股） 13000
资本公积 20000
盈余公积 4000
未分配利润 2000
股东权益合计 39000
每股的净资产为：
39000÷（1000+300）＝30（元/股）
