第四章 国际间接投资
第一节 国际间接投资概述
第二节 国际股票投资
第二节 国际债券投资
第一节 国际间接投资概述
一、国际间接投资的概念
二、国际间接投资与国际直接
投资的区别
三、国际间接投资的发展趋势
概述
一、国际间接投资的概念
国际间接投资：又称国际证券投
资（International portfolio
investment）。投资者（个人
或机构）购买外国发行的公司股
票、公司债券或政府债券、衍生
证券等金融资产，只谋求取得股
息、利息或买卖证券的差价收益，
而不取得对筹资者经营活动控制
权的一种国际投资方式。
这里采用的是狭
义的国际间接投
资概念，广义的
包括中、长
期的国际信
贷 （非限制性
）
故本教材作者将
国际信贷归入国
际间接投资
1
股权类证券投
资：国际股票
投资
2
债权类证券投
资：国际债券
投资
狭义的国际间接投资：
国际证券投资
【注意】：
国际间接投资与国际直接投资的根本区别在
于对筹资者(企业)的经营活动有无控制权。
因为投资者不可能仅仅依靠购买某国政府的债券而
取得对该国筹资者(企业)经济活动的控制权。
所以，有人将“非限制性国际贷款”（无控
制权）归入国际间接投资内容中，而将“限
制性国际贷款” （有控制权）归入国际直接
投资内容中。
1控制权的区别；
2流动性及风险的区别
3 投资渠道的区别
4 投资内涵的区别
5 自发性和投机性的区别
6 投资收益的区别
FII与ＦDI的
区别
二、国际间接投资与国际直接投资的区别
国际间接投资与国际直接投资的区别(续)
1、国际间接投资对筹资者的经营活动无
控制权；而国际直接投资对筹资者的经营
活拥有控制权。
2、流动性大，风险性小。
国际间接投资与企业生产经营无关（因
为无控制权），随着二级市场的日益发达
与完善，证券可以自由买卖，流动性大，
风险性小。
国际直接投资一般都要参与一国企业的生产，
生产周期长，资金一旦投入某一特定的项目，要
抽出投资比较困难，其流动性小，风险性大。
3、投资渠道不同
国际间接投资必须通过国际资本市场（或称
国际金融证券市场）进行。
国际直接投资只要双方谈判成功即可签定协议进
行投资。
4、投资内涵不同
国际间接投资又可称为“国际金融投资”，一般
只涉及到金融领域的资金，即货币资本运动。运用
的是虚拟资本。
国际直接投资是生产要素的投资，它不仅涉及到
货币资本运动，还涉及到生产资本和商品资本运动
及其对资本使用过程的控制。运用的是现实资本。
5、自发性和投机性
国际间接投资受国际间利率差别的影响而表现
为一定的自发性，往往自发地从低利率国家向高
利率国家流动。 它具有较大的投机性。
国际直接投资是运用现实资本从事经营活动，盈
利或亏损的变化比较缓慢，一旦投资后，具有相
对的稳定性。
6、获取的收益不同。
国际间接投资的收益是：利息、股息、买卖证
券的差价。
国际直接投资的收益是：利润。
三、国际间接投资的发展趋势
（一）证券交易国际化：
（1）证券发行、上市、交易国际化； （2）股价传递国际化
（二）证券投资基金化
（三）证券投资的增长速度超过了直接投资
（20世纪80年代以后）
（四）债券在国际金融市场融资中所占比重日益提
高（目前为60%以上）
（五）流向发展中国家的证券资本在不断增加
（新加坡、马来、印尼、中国香港、中国大陆等新兴市场）
第二节 国际股票投资
一、股票的定义、种类和收益
二、国际股票的分类
三、股票的价格与股票价格指数
四、国际股票投资分析：基本分析与技术分析
定义一：
国际股票是指股票的发行和交易过
程，不是只发生在一国内，而通常
是跨国进行的，即股票的发行者和
交易者，发行地和交易地，发行币
种和发行者所属本币等有至少一种
和其他的不属于同一国度内。（任
淮秀教材，2005年版）
这个概念揭示了国际股票的本质特
征，即它的整个融资过程的跨国性。
即股票的流通和发行超越各国的国
界。
定义二：
国际股票是指世界各
大公司为筹集资金按
有关规定，在国际金
融市场上发行和参加
交易的股票（从筹资
人角度的界定）。
一、国际股票的定义、种类和收益
（二）种类
普通股（common stock）：指不
限制股东权利的最一般的股票。
没有固定红利率；股东一般具有
表决权；在优先股股东之后取得
公司红利或取得公司破产后剩余
财产的分配权；股东有权优先购
买增发的新普通股。
优先股（preferred stock） ：指在股
利派发和剩余财产的分配的顺序上优
先于普通股的股票。优先取得股息或
公司破产后剩余财产的分配权，股息
固定，无选举权和投票权。
股票
【补充1】：中国的股票类别
Ａ股：人民币普通股票。由我国境内公司发行，
供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）
以人民币认购和交易。
Ｂ股：境内上市外资股，又称做人民币特种股。
是指在中国境内注册的股份有限公司向境内外投资者
发行、募集外币资金并在中国境内证券交易所上市交
易的股票。B 股以人民币标明面值，以外币认
购和买卖。1992 年，上海和深圳证券交易所开始
进行B 股的发行与交易，在上海证券交易所挂牌的B
股以美元认购和买卖，在深圳证券交易所挂牌的B 股
以港元认购和买卖。
【补充2】：中国的股票类别
H股、N股及S股：注册地在内地
（境内注册），上市地在香港、纽约、新
加坡的外资股。1993 年7 月15 日，青岛
啤酒股份有限公司在香港联合交易所上市，
成为中国首家境外上市企业。截至2004 年
底，共有111 家内地企业在境外发行股票
并上市。
红筹股：是指在在香港注册，在香港
上市，由中资企业控股35%以上的上市公司
股票（在香港上市的那些带有中国大陆概
念的股票。） 。
公司名称 上市日期 公司市值
分众传媒 2005年07月13日 亿美元
百度 2005年08月05日 亿美元
网易 2000年06月30日 亿美
元
携程网 2003年12月09日 亿美
元
新浪 2000年04月13日 亿美元
盛大 2004年05月13日 亿美元
如家 2006年10月26日 亿美元
晶澳太阳能 2007年02月07日 亿美元
搜狐 2000年07月12日 亿美元
第九城市 2004年11月15日 亿美元
N股: 在纳斯达克上市的部分中国股票
（三）股票的收益
收益有：
1.收入收益：股息（现金股
息和股票股息）、红利。
2.资本收益（股票溢价）：
指股东以高于买进股票的价
格卖出股票所赚取的买卖差
价。3.股份公司资产增值收
益 （无形的收益，p212）
股息是优先股
股东定期得
到的固定收
益;红利是普
通股股东获
取的投资收
益，它的多
少取决于公
司的盈利情
况;
（一）直接海外上市的国
际股票
是指：在外国发行的直接
以当地货币为面值并在当
地上市交易的股票。
必须符合当地证券市场的
要求，遵循当地证券管理
机构的规章制度。
二、国际股票的分类
资料：直接海外上市
1、香港联合交易所的上市条件
香港联交所颁布的《上市规则》主要要求包括：最低公众持股数量（25%
关联人员以外的公众持股）；
上市时预期市值不得低于1亿港元；最近一年的收益不得低于2 000万港元
且前两年累计的收益不得低于3000万港元（上述盈利应扣除非日常业务
所产生的收入及亏损）等。
而中国内地企业到香港联交所上市则还须遵守以下条件：公司必须是在中
国正式注册或以其他方式成立的股份有限公司，且必须受中国法律、法
规的制约；
必须委托两名授权代表，作为上市公司与联交所之间的主要沟通渠道；可
依循中国会计准则及规定，但在联交所上市期间必须在会计师报告及年
度报表中采用香港或国际会计标准，且上市公司的申报会计师必须是联
交所承认的会计师；
2、美国纽约证券交易所的上市条件
纽约证券交易所是目前世界上规模最大，组织最健全，设备
最完善，管理最严密的证券交易所。
纽约证券交易所的上市条件相当严格，能在该交易所上市的股
票都属于绩优股，而外国公司在纽约证券交易所挂牌的要求
就更加严格了，必须达到的最低标准有：
有形净资产要求达到1亿美元；在过去三年中连续盈利，且在
最后一年不少于250万美元，前两年每年不少于200万美元或
最后一年不低于450万美元，三年累计不少于650万美元；
拥有100股以上的股东不少于2 000名，公众持有的股票超过
250万股；公开发行的股票市值不低于1亿美元。
另外，对公司所属行业的相对稳定性、公司在本行业的地位、
产品市场和公司发展前景及管理水平均有较高的要求。
资料：直接海外上市
3.纳斯达克证券交易市场的上市制度
纳斯达克证券交易市场的上市标准，见下表：
资料：直接海外上市
（二）以外国货币为面值发行
的，但却在国内上市流通的，
以供境内外国投资者以外币
交易买卖的股票。
我国上市公司发行上市的B股就
是这类股票
二、国际股票的分类
（三）存托凭证
1.概念
存托凭证(Depository Receipt, DR)：又称存股凭证、预托
凭证、存券收据等，是某国企业在外国证券市场发行股票
时，为了避免发行股票所在国证券管理机构的管制，而把
股票寄存在发行股票所在国的某保管银行手中，然后，由
保管银行通知外国的存托银行在外国发行代表该股份的一
种有价证券，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜
台市场（OTC ）交易。
柜台市场主要从事未上
市证券的交易
说明：存托凭证持有人
拥有的权力与原始股票
持有人相同
二、国际股票的分类
[说明]
存托凭证本质上仍是股票，且比外国股票
更为便捷：
（1）以本国（地区）货币为结算单位，避免投资者因汇
率波动引起的外汇结算风险；
（2）为本国投资者突破金融管制提供便利。例：美国退
休基金不允许投资外国股票，但可以投资在美国上市的存
托凭证。
2.存托凭证的分类
存托凭证按发行或交易地点的不同，存托凭证被冠以不
同的名称：
美国存托凭证(American Depository Receipt，
ADR)
欧洲存托凭证(European Depository Receipt, EDR)、
全球存托凭证(Global Depository Receipts, GDR)等。
补充1：
美国存托凭证(American Depository Receipt，ADR)
又译为美国预托证券。美国存托凭证代表可在美交易的外国公司
股票的所有权，多数非美公司在美国上市均通过美国存托凭证方
式实现。
美国存托凭证（ADR）是一种在美国广为使用的适用于外国公司
在美上市的解决方案。
美国存托凭证允许美国投资者不通过跨境交易即能买卖外国上市
公司股票，其一律以美元计价，并以美元形式支付股息。
1927年，摩根银行首先发明了存托凭证，其目的是规避当时英国
法律不许本国企业在海外登记上市的规定，方便美国投资者投资
和交易英国零售商Selfridge的股票。
补充2：美国存托凭证（ADR）的种类
一级ADR（Level I）
一级ADR只能在柜台交易市场（OTC）交易，是最简便的在美上市交易
方式。美国证监会（SEC）对一级ADR的监管要求很少，不要求发布年报，
也不要求遵从美国会计准则（GAAP）。一级ADR，是以数量计占比最高的
一类ADR。
二级ADR（Level II, listed）
二级ADR要比第一级复杂得多，它要求向美国证监会注册并接受美国证
监会的监管。此外，二级ADR必须要定时提供年报，并服从美国会计准则。
二级ADR的好处是可以在证券交易所交易（NYSE,AMEX或Nasdaq，例如
中国的百度公司通过此方式在Nasdaq 上市！！）。
三级ADR（Level III, offering）
三级ADR是最高一级的ADR，美国证监会对其的监管也最为严格，与对
美国本土企业的监管要求基本一致。三级ADR的最大好处是可以实现融资功
能。
（四）欧洲股权
1.概念
欧洲股权(European Equity)是80年代产生于欧洲
的特殊的国际股票形式，指在面值货币所属国以
外的国家或国际金融市场上发行并流通的股票。
因此“欧洲”的涵义同欧洲货币、欧洲债券一样，
不是地理学的意义，而是国际金融学意义上的“
欧洲”。最早的欧洲股权是英国于1983年在伦敦
证券交易所发行的欧洲美元股权。
二、国际股票的分类
2、欧洲股权的发行特点
与直接在海外上市的国际股票相比，欧洲股权的发行具有自
己的特点。一般来说，前者往往是企业在国内股票市场上市
的基础上，选择某一国外金融中心的证券交易所上市国际股
票部分；而后者则一般在多个国家的市场上同时发行，由跨
国投资银行组成的国际承销团进行跨境承销。
与国内股票相比，欧洲股权的发行方式也有所创新。前者所
使用的传统方法是固定价格发行。欧洲股权的发行采用了在
国际范围内竞价发行的方式，即按估计的市场状况预定发行
底价，由各国投资者自行出价，报价在最终确定的认购价格
以上的投资者即可获得欧洲股权。
案例:我国利用国际证券投资的方式之一：国际股票我国利用国际证券投资的方式之一：国际股票
20002000年年66月月2121日和日和2222日，中国联通分别在中国香港和美国日，中国联通分别在中国香港和美国
纽约挂牌上市，融资纽约挂牌上市，融资亿美元。其中，联通在亿美元。其中，联通在香港香港公开公开
发售发售亿股，每股亿股，每股亿港元，全球配售及公开认购量亿港元，全球配售及公开认购量
超额超额44倍。倍。
与此同时，中国联通公司发行的与此同时，中国联通公司发行的存托凭证正式在纽约证交存托凭证正式在纽约证交
所挂牌交易所挂牌交易，该股主承销商为摩根斯坦利，该股主承销商为摩根斯坦利——添惠公司，发添惠公司，发
行价为行价为美元，上市首日收于美元，上市首日收于2222美元，涨幅美元，涨幅%%。。
20012001年年66月月2020日，中国联通股股票（日，中国联通股股票（07620762）被纳入香港恒）被纳入香港恒
生指数成分股。请根据上述案例分析我国企业在海外上市生指数成分股。请根据上述案例分析我国企业在海外上市
的利与弊。的利与弊。
问题：问题：
(1)(1)联通在香港和纽约公开发行的联通在香港和纽约公开发行的股票分别属于哪类国际股票？股票分别属于哪类国际股票？
(2)(2)在纽约发行存托凭证对联通的好处是什么在纽约发行存托凭证对联通的好处是什么??
案例解析：案例解析：
（（11）中国联通发行的国际股）中国联通发行的国际股
票按照其分类票按照其分类属于美国存托属于美国存托
凭证，具体来说属于凭证，具体来说属于二级
ADR（Level II, listed）
（2）好处好处::
满足企业发展的资金需满足企业发展的资金需
要要;;跨越在美国上市的门槛跨越在美国上市的门槛; ;
更好的公司治理评价更好的公司治理评价
三、股票的价格与股票价格指数
（一）股票价格的种类
股票价格有多种表达方式，其中主要有：
1、面值（Par Value）
面值是指股票的票面上所标明的每股金额。
面值通常以每股为单位，股票上市公司将其资
本总额分为若干股，面值即代表每股的资本额。
注意：股票的发行价并非以面值为准，有时
按溢价发行，有时按折价发行。
2、市值（Market Value）：
即股票市场价格，在交易所中买卖双方确
定的某一时点的股票交易价格（实际成交
价格），市值的高低决定着投资者的损益。
交易所挂牌公布的股价，就是指的市价。
与“面值”、“净值”相比，市值的最大
特点就是经常发生变化。
3、净值（Net Value）：
是通过对发行股票的公司的财务报表分析计算得
出，是公司债权债务相抵后所剩的余额，
是股票的账面价值。 。
净值=（公司资产总额-债务总额-优先股总面值）/ 普
通股股份数
计算公式如下：
V a = [ T — P ] ÷ N c
式中： V a 代表普通股每股每股净值
T 代表公司的净值总额
P 代表优先股的总面值
N c代表普通股的总股数
举例：下一张幻灯片
举例：某公司资产负债表中的股东权益部分数字
如下所示：
优先股（面值100元，共10000股） 1 00万元
普通股（面值 50元，共80000股） 4 00万元
资本公积 1 10万元
积累盈余 1 30万元
净值总额 7 40万元
根据资料及计算公式得， 普通股每股净值：
V a = [ T — P ] ÷ N c
= [7400000—1000000]÷80000
= 80（元）
【说明】：
股票的净值表明，公司的公积金和积累盈余等尽
管没有以股利的形式分配给股东，但所有权仍属
股东，净值越高，股东所能享有的权益也越大。
“净值”高，但现行股价却不高的股票，通常
被认为其股价上升的可能性较大，值得投资。反
之亦然。
由于“净值”是根据公司的财务报表实际数字计
算的，其真实性和准确性较高（帐目虚假除外），
长期投资者以“净值”作为投资评估的依据，是
一种比较可靠的方法。
4、真值（Intrinsical Value）：是由公司现
实财务状况和未来盈利前景决定的股票价
值，即把未来的收益折成现值。
i为资本还原率(期望报酬率)，最低一
般不低于当期货币市场利率。
（二）股票价格指数（股票行情指数 ）
股票行情指数也即股票市场价格变动指数。
是金融服务机构编制的，通过对股票市场上
有代表性的公司发行的股票的价格，进行平
均计算和动态对比后得出的数值。
是一种股价波动的相对数，以“点 ”为单
位，反映各种股票价格的平均变化情况和股
票市场的趋势。
股票价格指数是股市的测量
器和反映经济情况的“晴雨
表”
（三）国际上有影响力的股票价格指数
1、道·琼斯股价平均数（Dow Jones Average
Index）；
2、标准·普尔股价综合指数；
3、纽约证券交易所股价综合指数
4、英国金融时报股价指数；
5、日经新闻道·琼斯股价平均数；
6、东京证券交易所股价指数；
7、恒生指数。
三、国际股票投资分析：基本分析与技术分析
国际股票
价格
1、公司内部因素（微观因素）
2、宏观经济因素
4、其它因素
3、行业因素
（一）基本分析：对国际股票价格的基
本影响因素的分析或预测
影响股价变动的主要因素：
1.公司内部因素：
（1）公司经营状况: 1) 获利能力:净资产收益率、营
业收入净利润率高; 2)偿债能力:资产负债不太高、流动
比率、速动比率不太低，表示偿债能力较强；3) 发展经
营能力：营业收入、净利润保持持续、快速增长，提示公
司经营状况良好。（P220）
（2）股息政策：主要是公司对于利润积累和分
配的政策。
公司提取公积金的数量越多→股息越低→股价越低
（给股东的眼前回报降低，短期内影响股价）
（3）公司的重大变动：如公司改组或合并，公司的
声誉危机，主要经营者更替等
2、宏观经济因素：
宏观经济因素(包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素
和政府实施的经济政策等因素)。宏观经济因素的变动是证券
市场价格的首要影响因素。对证券市场价格的影响是是根本
性的,也是全局性的和长期性的。
宏观经济运行对证券市场价格的影响途径：
（1）宏观经济周期运行
（2）宏观经济政策调整
（3）国际经济形势：国际原材料和能源价格的涨跌、 国际
政治军事局势等因素不仅影响国内证券市场，也影响全球证
券市场。
“顺势者生” 、“选股
不如选时，选时不
如选势” ，要重势。
（1）宏观经济周期运行：经济周期的波动
宏观经济周期一般经历四个阶段∶
萧条、复苏、繁荣、衰退。
衰退
萧条
复苏
繁荣
衰退
股票价格会随着宏观经济周期的变化出现周
期性的波动（每年3—5月，10—12月，有一
波行情）。
经济高涨→（C+I+X）↑→（产品销量+产品
价格+收益）↑且股票需求量↑→股价↑
例如：美国股票市场价格变动有着明显
的规律性，即平均每3-4年有一次股价
下跌。
（2）政府宏观经济政策
膨胀性政策
财政支出↑ 产品销量、价格↑
股票需求↑
股价↑股息↑
通胀↑ 储蓄和债券的实际利率↓
放松银根 利率↓
税收↓ 利率↓ 股息↑
通胀↑ 资本外逃↑ 股价↓
3、行业因素：
包括行业生命周期、行业景气变动、来自国外的影
响等。
4、其它因素：
包括国内外政治局势的变动（国家政权的转移，政
府领导人物的变换，重大的政治事件、军事行动、
战争等）、股市运作的规范性、公众对股市的心理
预期。
举例：郁金香球茎大恐慌 (教材p218，专栏7-11)
小结：
在上述 四类因素中，
企业内部因素和宏
观经济因素对股价
的变动的影响最为
重要和直接。
选择股票的本质是选
择公司、选择企业。
投资股票的时候，
我们要将自己看成
一个企业分析家，
而不是市场分析师、
股票分析师，或者
宏观经济分析师。
___巴菲
特
1、道氏理论(DowTheory ）方法：
（1）趋势的分类
道氏所说的趋势变化可分为3种，分别为主要走势、
次要走势和日常走势，这3种走势是同时并存的。
主要走势通常维持1至2年，道氏比喻为水流形态之
中的“循环”(Cycle)；在此升浪中的调整(即方
向与升浪相反)，便称为次要走势，通常维持3周
至数月不等，并调整主要走势1/3至2/3升幅(或跌
幅)，他喻为波浪(Waves)；期间日常的升跌便称
为小型走势，即涟漪(Ripples)。
（二）技术分析 指华尔街怪杰——
查尔斯·道
（2）多头市场与空头市场的承接变换
认为证券市场是在空投市场与多头市场之
间交替更迭的。
积累阶段 好转阶段 狂热阶段
放慢阶段 恐慌阶段
卖出阶段
多头市场
空头市场
2.移动平均线分析
采用经济统计中移动平均数的原理，将一
段时期内的股票价格的平均值连成曲线，
显示股价的历史波动情况，进而反映股价
指数未来发展趋势的技术分析方法。计算
公式如下，式中C为收盘价；N为计算周期：
（二）技术分析
分析法（On Balance Volume）
理论依据：股价变动与成交量或成交值的增
减有密切关系：股价涨，成交量增；股价
跌，成交量减。
OBV线与股价趋势线结合可被用来判断
买入或卖出的时机。
（二）技术分析
线图分析
它将每天的开盘价、收盘价、最高价、最
低价的变动情况记录下来，然后按照一定
的方法汇成图表，投资者借以分析股价的
变动趋势。
K线又称阴阳线、红黑线,一般有
上影线、下影线和中间实体组成，
可以准确反映当天股价的涨跌及
其升幅。（教材p227）
（二）技术分析
53
最高价
最低价
上影线
下影线
收盘价
开盘价
实体（阳线）
阴线：收盘价< 开盘价 黑色或蓝色
K线图分析1
54
K线图分析（2）
阴包阳
说明在股市中空方的力量胜
过了多方，往往预示着股市
将进一步下跌。
55
K线图分析（3）
阳包阴
说明在股市中多方的力量胜
过了空方，往往预示着股市
将进一步上升。
56
K线图分析（4）
三个白色骑士
每日的开盘价都在上一日的
开盘价和收盘价值内，每日
的最高价和最低价都接近收
盘和开盘价，且日涨幅度不
大，往往预示着股票价格将
有较大涨幅。
57
K线图分析（5）
三只乌鸦
每日的开盘价都在上一日的
开盘价和收盘价值内，每日
的最高价和最低价都接近收
盘和开盘价，且日跌幅度不
大，往往预示着股票价格将
有较大跌幅。
58
K线图分析（6）
黄昏十字星
出现在股价上升的过
程中，当成交量进一
步放大，而股价却不
再上升，形成十字形
状，预示着股价将开
始回落。
59
K线图分析（7）
黎明十字星
出现在股价下跌的过
程中，当成交量进一
步放大，而股价却不
再下降，形成十字形
状，预示着股价将开
始上升。
第三节 国际债券投资
一、国际债券的定义、特点、种类
二、国际债券投资的收益
三、国际债券的发行程序和发行条件
一、国际债券的定义、特点、种类
（一）定义：
债券是筹资者（债务人）向投资者（债权人）借款
而公开发行并保证按期还本付息的一种凭证。
国际债券是指一国政府及其金融机构、企事
业单位或国际金融机构在国际证券市场上发
行的以外国货币为面值的可自由转让的各种
借款凭证（债权凭证） 。是一种有价证券，
持有它，就获得了定期索取一定收益的权利。
1、权限不同
2、收益不同
3、期限不同
4、性质不同
与国际股票
投资相比
较的特点
(区别)
（二）与国际股票投资相比较的特点(区别)：
国际债券与国际股票投资相比较的特点或区
别（续）：
1、权限不同。
股票持有者，他有权参加公司的经营决策，有权对公司内
部重大决策行使投票表决权；而债券持有人是公司的债权人，
他没有干涉公司内部事务的权力，但是在公司倒闭清理和发
放利息时，债券持有人比股票持有人有更优先的权力，以获
得清偿（或获得本息）。
2、收益不同。 公司应付债券持有人的利息常常
是固定的，但公司付给股票持有者的股息和红利则
要视公司经营状况而定，而债券持有人是无论如何
可以得到利息的（旱涝保丰收）。
3、期限不同。
股票是永久性证券，股票发行后，公司不承担归还股
东本金的责任。股东想要收回投资，就只能将股票转
给他人，只要公司不倒闭解散，股票就永远存在；
债券总有一定的期限，到期后，债券持有人即可获得
本金的偿还，他还可以事先将债券出售（例如，国库
券）以便收回投资。
4、性质不同。
国际股票投资是股权类证券投资；后者为债权类证券
投资。
1.按发行地理范围分：
外国债券：筹资者在外国发行的，以发行市场所在国货币为面
值的债券（甲国发行人在乙国某地发行，以乙国货币为面值的
债券）。包括：Yankee Bonds；Samurai Bonds；Bulldog Bonds
（ “叭喇狗债券” ）
欧洲债券：筹资者在外国发行的，以第三国货币为面值货币的
债券（甲国发行人在乙国某地发行，以第三国货币为面值的债
券 ）。实质是一种无国籍债券！
全球债券 （ Global Bonds ） ：是指在世界各地的金融中心
同步发行，具有高度流动性的国际债券。
（三）国际债券的分类
2.按发行者性质分：政府债券、公司债券、金融
债券。
3.按募集（发行）方式不同分：公募债券、私募债券
公募债券是指按法定程序，经有权管理部门批准，遵循规定的程
序，在市场上向不特定(非特定)的对象公开发行的国际债券。
它一般在交易所上市，购买者广泛，利息较低，期限较长，而
且要定期公布发行者的财务状况。
私募债券是指以少数与发行主体有特定关系的投资者为对象而发
行的国际债券。
因这类债券发行范围有限，多数国家采用登记制的方式管理，
不需要进行公开呈报批准。只在一定范围内公布发行人的财务
状况。利息较高，期限较短。
（三）国际债券的分类
4.根据债券是否可转换
为股票，可将国际债券分
为普通债券、可转换债券
和附认股权债券
（三）国际债券的分类
普通债券指一般的还本付息
方式所发行的、不附有任何
息外权益的债券。
可转换债券指符合一定条件后
可以转换成发行公司的股票的债
券。投资者将公司债券转换成该
公司的股票后，由债权人转变为
公司的股东。
附认股权债券指投资人购买债
券后在符合一定条件时能获得
购买发行债券公司股票权利，
即优先购买股票权和享受发行
价优惠。
（一）收益率：名义收益率、当期收益率、
到期收益率
1.名义收益率：即债券票面利息率
2.即期收益率：购买债券的行市
二、债券的收益
3.持有期收益率：指投资者从买入债
券时起到卖出时止的年均收益率。
持有期收益率＝[（持有期间利息＋卖出价－买入价）
/ 买入价× 持有年限] × 100％
4.到期收益率：指投资者从持有债券
时起到债券到期时止的年均收益率。
到期收益率=［（债券到期后的本金和利息总额-买
入价）/（买入价×待偿还的期限）］ ×100%
举例1:
面额为1000美元的债券，年息率为6%， 若当时的市场价
格为950美元，则即期收益率为？若两年后以1200美元价
格卖出，则持有期收益率为？
答：名义收益率 = 60/1000= 6%
即期收益率 = 60/950 = %
持有期收益率＝[（持有期间利息＋卖出价－买入价） / 买入
价× 持有年限] × 100％
=[（1200-950+1000 × 6% ×2 ）]/950 × 2=%
某人以120元购买了一张面值为100元、利
率为15%、期限为5年的债券，由于该投资
者买入这张债券时，该债券已发行了3年，
那么该投资者待2年后债券到期时的收益率
为多少？
到期收益率=［（债券到期后的本金和利息总额—买入价）/（买入价×待偿
还的期限）］ ×100%
到期时的收益率=（100+100×15%×5-
120）/120×2 ×100%︽%
举例2:
（一）国际债券的发行程序
1.发行企业选任一家金融公司作为此债券发行的
组织者。
2.向当地外汇管理部门提出发行债券申请，经该
部门审查并提出意见后，报经该国政府有关管理
部门批准。
3.向国外有关资信评审机构申请评级。
4.向拟发行证券的市场所在国政府提出申请，征
得市场所在国政府的许可。
5.发行者在得到发行许可后，委托主干事银行组
织承销团，由其负责债券的发行与包销。
三、国际债券的发行程序和发行条件
（二） 国际债券的发行条件
国际债券的发行条件：是指筹资者在以
外国债券等形式筹集资金时所涉及的
各项条款和规定。包括：
1.发行额
2.利率
3. 偿还年限
4.利息的支付与计算方法
5.发行价格：等价、低价、溢价
利息计算方法：复利（的债
券利率低）、单利（的债
券利率高一些）
支付方式：半年支付一次
（的债券利率低）；每年
支付一次（的债券利率高）
。
固定利率债券一
般按面值发行，
即等价发行
国际债券的发行条件
1.发行额大小。
(1)发行者实际需要的资金数量和偿还能力
考虑最低（高）发行限额的限制。
(2)债券的信用评级（或发行人的信用评级Bond
Rating ）：不是对发行者总的资信评定，而是对发行
者发行该项债券还本付息能力的评定。
穆（/摩）迪投资服务公司 (Moody’s Investor Service )债券评级：
斯坦德·普尔公司 (Standard and Poor’s Corporation )债券评级：
穆（/摩）迪公司债券评级：
Aaa级。评为Aaa级的债券是被鉴定为质量最佳的。其投资风险最小，通常
称之为“金边债券”。利息支付受到充分的或非常稳定的保护，本金安全。
Aa级。评为Aa级的债券是被鉴定为按各种标准来看都是高质量的。这类债
券和Aaa债券一起，一般被称为“高级债券”或“优质债券”。
A 级。评为A级的债券具有许多有利于投资的属性，被认为是中上等债券。
Baa 级。是中等债券，这类债券没有高度的保障，但是安全性不差，具有
一定的还本付息的能力 。
Ba级：属中低级，本金和收益缺乏足够的保障。
B级：属于较低级，本金和收益保障很小。
Caa级：属于低级，本金和利息没有保障。
Ca级：经常违约，具有较高的投机性。
C级：属于最低级，不能承担还本付息的义务。
在上述等级中，一般在BB级以上的债券，属于可投资级，
B级以下的债券属于不可投资的投资级！！
斯坦德·普尔公司 /标准普尔公司 (Standard and Poor’s Corporation )债券评级：
AAA级 。最高级，还本付息能力非常强。这一级别的债券通常被称为“蓝
筹码债券”
AA 级。还本付息能力很强，与AAA级只有微小的差别。
A级。还本付息能力很强。虽然在经济出现不利时，会受到较多的影响，也
不至于影响其偿付能力。
BBB级：属中级，表示具有一定的还本付息的能力，但需要一定的保护措
施。
BB级：属中低级，本金和收益缺乏足够的保障。
B级：属于较低级，本金和收益保障很小。
CCC级：属于低级，本金和利息没有保障。
CC级：经常违约，具有较高的投机性。
C级：属于最低级，不能承担还本付息的义务。
在上述等级中，一般在BB级以上的债券，属于可投资级，
B级以下的债券属于不可投资的投资级！！
2、债券票面利率
（1）与市场资金供求情况有关
资本市场上的资金供应充裕，票面利率可低
一些，如果资金不足，利率就应当高一些。
（2）与债券的偿还期限有关
偿还期限越长，风险越大，票面利率可定高一些
（3）与信用评级有关
债券发行的资信（信用评级）高的债券利率可低一
些。虽然利息少一些，但风险也少一些。（安全
性）
3、债券的偿还期限
（1）发行债券筹集资金的使用年限和还债的资
金积累速度（快——限制短，慢——期限长）
（2）预期市场利率变化趋势
预期：5年内利率上升，则发行固定利率债券，偿
还期限长；利率降，则发行浮动利率债券（但高
于银行利率）。
（3）发行市场的规定
日本：5——10年；香港：5年；欧洲：10年。
（4）避免偿还期限过于集中，增加偿债压力 。
案例讨论
2001年12月俄罗斯某石油公司发行了五年期欧洲美元债券，
面额为100美元，年利率为%，每年支付两次利息。
该公司被标准普尔评为BBB＋级，被穆迪评为Baa1级。该
债券在卢森堡证券交易所进行公开交易，花旗集团、德意
志、德雷斯登佳华银行（Dresdner Kleinwort
Wasserstein）、.摩根银行是此次交易的承销商。在宣
布发行债券之前，该石油公司在阿姆斯特丹、杜塞尔多夫、
伦敦、巴黎、法兰克福举行了为期三天的投资者最新信息
发布会，在此次发布会上该公司表示，所筹集的资金将用
于提高萨哈林和西伯利亚油田的开采以及全面改造两个大
炼油厂，这之后俄罗斯许多大石油公司都想利用这种融资
手段进行融资。这些石油公司以为，通过发行欧洲债券融
资当时是最好的时机，因为利息较低，而且从国际市场上
得到的是长期贷款，可以用于大的投资项目。
问题问题::该欧洲美元债券的名义收益率是多少？根据该欧洲美元债券的名义收益率是多少？根据
案例中的评级结果，你会购买该欧洲美元债券吗案例中的评级结果，你会购买该欧洲美元债券吗??
参考答案
(1) 该俄罗斯发行的欧洲美元债券为五年期，面额为100美
元，年利率为%，每年支付两次利息，
名义收益率=债券年利息/债券面额×100%，由此可知，名
义收益率为%
(2) 该公司被标准普尔评为BBB＋级，被穆迪评为Baa1级，
则说明两家评级公司都认为该公司拖欠债务的可能性相当低，
如期偿债的能力良好。
再考虑到该公司从事的是石油这一垄断行业，利润率也能得
到保证。因此，理性投资者会购买该欧洲美元债券。
我国发行国际债券的概况
一、审批机构：中国人民银行总行是境内机构在
外国发行债券的审批机构，国家外汇管理局是具
体的管理机构，负责审查、协调和监督债券的发
行，所筹资金的使用和偿还的管理。
二、发行主体：政府金融机构以及有资格的大型
国有企业。
【补充资料】
我国从1982年1月起也曾多次在外国债券市场
上发行外国债券。发行机构主要有：中国国
际信托投资公司、中国银行、福建投资公司、
上海信托投资公司、建设银行、交通银行等。
中国财政部代表中国政府于1997 年发行5亿
美圆全球债券。此笔债券发行的联合主干行
是美林公司和JP摩根银行。债券在美国、亚
洲和欧洲同时分销，并在香港和卢森堡上市，
为中国的重点建设筹集资金。
【补充资料】
本章重点
一、名词：
国际间接投资 国际股票 证券存托凭证
欧洲股权 国际债券 外国债券 欧洲债
券
二、国际间接（证券）投资与直接投资的
区别
三、 国际债券与国际股票投资的区别
四、国际股票价格的影响因素(国际股票投
资的基本分析方法)
大型电视纪录片《华尔街》第六章：
“投资之道”
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