大宇资本结构的神话
“大宇”发展史
举债经营
汽车神话→过度扩张→商业帝国→神话破灭
盲目战略
一、高额负债经营，削弱了企业抵御外部冲击的能力。
金融危机前相关指标显示如下： 自有资本比例%
负债率%
对银行资金的依存率%
利息负担占总成本10%
二、重外扩轻内实，造成企业经营的高成本低效率。
横跨6大行业，大量员工数
竞争环境恶劣
三、盲目的世界经营战略。
四、经济发展战略的改变，决定了大宇的命运。
销售额盈利率不足%
利润低于贷款利息
★
财务杠杆的界定
财务杠杆，是由于固定性财务费用的存在使企业息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。
详见表
50
所得税
200
150
税前利润
0
0
利息费用
200
150
息税前利润
0
0
负债
1000
1000
资本总额
0%
0%
150
税后利润
负债比率
项目
25
所得税
200
150
税前利润
50
50
利息费用
200
150
息税前利润
500
500
负债
1000
1000
资本总额
50%
50%
75
税后利润
负债比率
项目
市场利率=10%
表一：息税前利润变化%→税后利润%的变化
表二：息税前利润变化%→税后利润50%的变化
总资产利润率＞利率水平
总资产利润率＜利率水平
→正面影响
负面影响←
财务杠杆正面效应
例：投资50万→10%
借款50万→10%（利率为5%）
那么最终获利=50*10%+50*（10%-5%）
从式子看， 50值越大，凭借负债取得的利润就会越大。
财务杠杆负面效应
例：投资50万→5%
借款50万→5%（利率为10%）
那么最终获利=50*5%+50*（5%-10%）
从式子看， 50值越大，凭借负债取得的利润就会越小。
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最优资本的概念及衡量标准
资产流动
弹性的资本结构
加权平均资
本成本最低
增加所有者财富
资本成本最低
企业价值最大
大宇：
→ 章鱼足式扩张
资本结构理论的角度：
“做饼”原理：
“分饼”原理：
保持现有资本结构不变，通过提高企业EBIT水平来实现提高EPS的目的。
EBIT保持不变，改变资本结构实现提高EPS。
★
教训和启示
㈠财务杠杆的双刃剑影响
㈡核心竞争能力
㈢加强企业自身管理的改进及时从多元化经营的幻梦中醒悟过来，清理与企业核心竞争能力无关的资产和业务，保留与企业核心竞争能力相关的业务，优化企业资本结构，进一步提高企业的核心竞争能力。
