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如何进行资本配置
巴菲特非常引以为傲的强项就是资本配置。什么是资
本配置呢?就是将企业所有不同来源的资源进行组合和分
配，让股东产生最大权益。举例来说，一家公司如果产生了
比预期多的现金，管理团队该如何动用这些现金?有几种
做法:①买回自家股票;②多发放股利;③多买设备增加产
能;④增加研发费用;⑤并购。这 5 种不同选项，都会对公
司财务产生很大的影响，至于多大的比例以及放在什么位
置，都会有很大的不同。
以上 5 个不同方向就像男女择偶，选择不同对象，未
来的生活都不一样。有些公司将现金保留下来，因为还想
扩充或进行并购，让企业保持快速成长，例如谷歌并购
YouTube ，辉瑞药厂也是透过并购加上研发带动成长。1998
年研发的"威而钢"(也称伟哥)空前成功上市，全世界每秒
钟就有四粒威而钢被患者使用辉瑞药厂的研发费用比例
相当高。此外，辉瑞几次重大成长都是透过并购的手法，例
如 2009 年以股份加现金收购惠氏，市面上知名的善存维
他命 Centrum，就是惠氏的产品。 2000 年以 930 亿元收购
华纳兰伯特药厂，取得降胆固醇的立普妥，这是全球畅销
药物之一，在专利到期前的 2010 年全球销售是 101 亿元，
占该公司业务 18% 。
巴菲特的波克夏则充分利用资金进行其他商业投资，
买下一些企业，例如家具行、冰漠淋店，巴菲特并购这些中
小型企业甚至美国第四大汽车保险公司 GEICO，并告诉
他的所有管理阶层，将多余资金都送到总部由他调度。至
于有些公司元意进行并购和研发，那么就以现金发放股
利，例如中华电信每年股利在 4%-6%以上，算是高值利率
的公司。此外，辉瑞药厂和苹果最近则是持续购回自己公
司的股票，让公司盈余有机会提高，因为若是每年赚的钱
一样，但流通在外的股数减少，就可以拉高每股盈余。
总之，资本配置就是将资源放在最有效的位置，上面
5 种方式，能不能有效运用资金，结果有相当大的差异，巴
菲特在这方面有相当精准的判断和能力。
投资人常听到的资产配置是指由于投资者个别情况
和投资目标的不同，把投资分配在不同种类上的资产，如
股票、债券、房地产及现金等，在获取理想回报的同时，把
风险降至最低。简单来讲，就是依照个人的财务状况、财务
目标以及风险承受能力，想办法让不同资产组合后发生化
学变化，降低标准差(波动程度)。
巴菲特是资本配置老子，那在资产配置方面呢?巴菲特
对商业运作相当熟悉，对整体经济动向也不陌生，而且他对
不同资产合理价格有丰富的评估经验，知道什么情况下适
合拥有哪些资产和时机转换。例如几次股灾之前他都拥有
一定比例的公债，股灾过后，他觉得有足够的安全空间和价
值时，就会增加股票的持有。
也就是说，巴菲特对各种资产的特性非常熟悉，他既是
资本配置的高手，也懂得充分利用资产配置的特性，帮他达
到稳健投资的目的。
有人把巴菲特的强项"资本配置"说成"资产配置这
是误解了巴菲特，也误解了两者的不同，用英文来表达非常
清楚，但中文就容易错把张飞当岳飞 O 在投资世界里，许多
投资者就未必具备这样的敏感度，对事情也少了追根究底
的精神 O
如果由巴菲特自己说明，他会说是属于保险业 O 他在
1999 年给股东的年度报告中提到如果你要了解波克夏，
那你必须要了解如何评估保险业"。这个答案跟你的认知有
多大差距?美国《价值线》杂志，就把波克夏归类在保险业，
特别是波克夏高风险性的再保险 带进来的丰厚获利确实
惊人。
多数财经媒体关注巴菲特的选股能力，却忽略了他在
其他资产运用的能力和获利，甚至连他为什么这样做，也没
有进一步探讨。大众关注巴菲特持有的上市公司，有时候只
占了波克夏市值的 259毛 另外 75%比重却视而不见 O 这
75%的资金在哪里?绝对是喜欢巳菲特管理运作的投资人，
应该进一步关切和了解的事情 O 巴菲特不轻易碰触他不熟
悉的领域，但也不会画地为界，他用极简单且最有把握的方
式，做资本配置和资源配置。
资本配置是将企业所有不同来源的资源，进行组合和
分配，让股东产生最大权益;资产配置则是把投资分配在不
同资产，在赚取获利的同时把风险减至最低。
(供稿:王贞虎)
