R略掉~’11 K阳军第1期(自己第205剿)·苏萍圣王利)Ë价1里ìß(AP'l…A由itr哺贮收益所迫成的扰动，矶的说期值也是:事。由于APT并没有明确指出影响资阳CIT嗯Theo町，)是一个费似资卒资产主运在这1Iì尺，不但与宏观因黎I不相关，并产收益风除阴子的数日和笑型，日司此必价模观(CAPM)的均衡状态下的定价模脱对于不同的1和与Cj1i.相间也是须确定APT中多则京模刻的旅本主古构，型.它是闹出~phenR剧院研究而成的内不相关的"常用的方法最搬削性因子分析和指lËl吱Ro甜认为，单凶擎的王军利定价模型在投资市场处于均衡的状态下，E因子分析α中有这样的关系.(川和影响收益的时子的敏感系数队:(f:探测性附于分析是在假设影响资产飞，;E(r，l+ß;I+c，夜着线攸关系:收益的公共凤阶E日子不可观测的条件这里，rj，I和e，'""随机变盔，ri是第1E(rJ;I\，+λ，13， 下，通过研究众多观测变直置之间的内部琐金融资产的实际实现的收益率，缸瓦)假除存在k个宏观凶棠，则依赖关系，探求观测数击暗中的3基本结筒，是Ä锁期收放率，IJi::宏观绞济因素的实伊E(r，)+ß"I，+ß，I汁--+ßaJk+ei并用少数几个假设变嫌(~p凶子)来丧尽际值1寻找预期值的偏离，所以I的预期E(rJ;r，汁。由，[E(I，)-r.]+白，[E(I，)-rJ+", APT的基本数击时练构"从而实现以最少i自(概豆和平均值)应当为建:~B; Jæ度做出+ ik[E(I,)-rr] 的俗息丢失浓缩观测数据的肉的。变动引起的敏感性的系敢指际，代则是[E(I，)叫1是闵絮J的风险代价我们在在在市100指数道叶1188指盖世~.!Ik所特有原因对所发行的意做工具的一、禁利定价璃论的阁子分析方法股票中随机选取了42只股票，来验i正深酶解确蝇夜就医华势鼻理费确酶黎斓睽缴掣黔鹦握主皇瞅瞅供笔者在伊将稀稀很瞅瞅辙翩翩翩辙脏叫均由的白呼'叶飞二二二牛二ιι-气二一二相比相队时由明确噩翩翩翩蔡，农发行业务经倚范罔必然要出现阶l化发且是进程。从完善余融体系、适股农业布在的学问和必要，国此不能一咪地予股件的调整和1变化，陨之会出现'1:<.'&行|收产和发展需要及信贷资金归口管理的以取缔。政府应哨1'E)娃一步改革金融体业好的进入和已有业务的i且IH问题囚l角皮，构建~l\!、系统并适应"人世"脑中制、通过jQ版究簿其他金融服务功能以此，建立和苍苍拌农发行业务进入和退出l凶:{('lk发商量吉普妥善的政策性余融机构，将满足农村经济发艇的资金需求的悄况饥制也很有必接口对银行来讲，ili:l\fll制|农业银行及农村借用杖现在承扮的农III下，加强对民|闪念自由的腹背，并尽快制定的核心是ìJi!lfllll好的债权债务处置(nJI政策件信贷业务划转给农业发展银行，民间金融讼，使之做到有扣~hr依。题。在自白白状况下，农发行债好主要来向问时并购凶家发吹号些格F的巾凶物资技(四)完善非银行金融机构央行的海贷款嘈债务的处1i省去本问以随货公词、中E国农业投资公词等政策性投充分发挥农忖金融的各lJî功能还能债权的处jt作栩成的处颅，最终核减;!<.í在收务，俄才去和完祷农、Iv，政策性命融体接农业保险机构以及资本市场的共问穷发行在巾行的中呼贷款规!IL一般来说，将|系d通过!顺农业政策愤金融业务，使其力。针对农业保附体系的缺失，成:iiEll嗣主姿依赖财政的沁人或主主'fT特咪准备金|企金融体系吵得到合理的应俭，真正发家组建斗争业的中间农业保险公司，贯彻冲抵1在僚机处笠方筒')IIJ01以战斗主问情|撑农业政策性银行的职能，促进和保护农业保护政策.去是酱管现~家农业风险况进行处隙。此外，夜ìJi!ili机制上，还要l我网农业的健戚发展，实现政府对:<<lll蒜余为农训'1言贷机构提供风防保陈，且直iì取把擦i且i:I:i时机网邸，尽争性减少退出!这一然础i"III的农圳调控和资源的合E盟1署和管理众多的农业保阶基æ机构，充的成本利代价《农发付的业务ì1t入机制|配置主当岛生后保险人的角色刊拍1时，在我lJ!l!"犬安r"1，，\:革和发展相结合，除严格执行国三)发展商业性金融农HIiiZ指向民主互助原则建立农业町助合署在III务调黎政策外，J1l号Æt、不断拓展中|要完替我网的农付商业做1fz~融.首作保除去日织工在农业保除实施占式上所间收务和I边缘'Iv菇，从直在饨m供贷款的1先mz促进农业惚行的产权制l显改革和内采取强制保险相内愿保隙相榕f斗的方伶统业务，革q;运用多儿化的金融手段的!1部管政体制改革，并积极引导、鼓励和文式，以降低道德风险和逆向选择，对关系별1J1'J发展，加大为政策性目标服务的力l持自1有尚III银行为农村提供商、|业性余融到倒汁民生的农作物实施强制保除咽其度初「庶u服务。Jt次，要哥大力发展中小金融机构。他除种则实行时愿保除。另外因家J1iL给4‘并购农业政策卡企业务由于中小金融书时句，J地方巾小企业(中F…寇的优惠政策，促进的托税货、证券从目前农村金融体系辛苦，农业馄行要经农村民'l't1i'、业、个体企业和私偿命市场、期货rti场在:tz村经济领域的发展，和l农村信用杖仍承损部分农业政策悦lll)绞精状况句较凉的了解，凶而有利于使其更好地为农村纷济发展服务。III择，…身二二任相1L削减，民终影响刻资缓解布在于中小金融机构与中小命III之(作者单位f华中科技犬学管嘿学院，伞的效益、资源最优自c'/!t丰n宏观1fz削悯|问的俗忠、小对称问题3第三，附于地下企河南省都陵县农业局)控，约束f农收银行和农忖{宫附社商仲11汹1日织以及民间借贷:币动，日前仍有其(货任编辑/亦民iI、2IM??췲랽쫽뻝叫镣川计叫屈陆쳗偲周볛탍副훐犣헢쿮쫇볊횵뇤웳쫕퓚쟒늻⡲䔨볙䰽⭂孅튻횤ꇶ평닺탫뎣틲첽쿂틀늢䅐뗄컒막헻뛎튵듋믺쳢퇫햮랢훷돥뿶힢쮣볒컊뒫랽뛈㒣듓뫍뷰뿘뮯얣뷇맺얩헾춬쾵믓엤⣈튪쿈늿돖럾뮺뒨죚ㄲ춳듦틔훆싺쏱돤솦믹뚽떱ퟷ닉쪽떽쯻폨쫐쪹⣗뫓⣔楣볆샻敯쒣ꎮ獳폐뮣뷰웤횵⢸뚯튵틦헢뛔쿠춶椩ퟅ琩ꆢ䔨䰩浛⡉폚쫕좷폃ퟓ닢ꎬ삵咵탅쏇욱탔컱훆뫋㷔탐좨튪뗖뷸훘돉춬춳쿲뫍꺲쒿얩뗄랢닺뛈닟쪱릫ꆣ맺튻훃ﴩ췪펦맜쫇⦾뷢뻮퓚좡ퟣ볤픩럖ퟩퟮ듥놣쿕뎡쓏샯쯕?楮폫캱뚨特탍쯼퇐죏헢멅죚풤폫엂틽쯹샯폚맘뫍쿟㵞랢犡㵲䔨⧒쳗䅐틦뗄럖탔춨짙쒻쾢퓚훐얩붨튲탄?틀ꆣ탐냑놾룄컱Ⅻ튵맣ꊹ잰듥ꎬ킧풼햹틸늢쮾믹ꎺ짆듙샭폐귓듦탅횯뗞볓뷰췪헫놣캪맜뫳펦쿕잿틔볆훖ꆢ룼?쪡?幉욼뷝ꇭ볛⧊⡃쫇뺿캪퇹ꆾ웚웤쫆웰쳘퓬ꎬ늻뗄쫐펰탔漫듦ꌩ듧䥫뭱샻咲럧䅐랽컶틲릫맽쾵쫽鈴뚪짮쯦랢뗷뷸솢뫜뿇퓙뒦훐삵퓚컕뫍룯컱햹뛈뫅얩탅튻틦쫸릹탐릺ꆢ쳥헾튵뒡컒짌킡듥쾢틔샮ꆣ잿죚짆믓놣뛔뮤샭내ퟩ훆붵쏱퓲뫃ꗎ?뫍볬뢨궣샭쟒䅐평뛸ꎬ뗄牟닺쫕풤붾폐돉뗧춬ꆣ뎡쿬맘桂퓚⭂䊣⧒㇊뚨ꋃ쿕哖램ퟓ릲퇐벸뻊쪧쫐믺탐헻죫뫍췋냗듻훃닆햮듺꧒듥폃짭ꆢ狅돌햹붨벰맺훐쾵닟짌얩훆튵웤뷰쏱뒿폚킡볤헾랢뺭뛔럇훚ퟔ횯놣뗍짺쪵폅믵뗘뮣쇪컱꿒斡싛뮸䴩却돉떥맘⧊뗄틦웚淪쏴풭늻뒦쫕쾵ꆣ殸ꋨ긱뭲쟒볛믓틲킶쫇럖럧뺿첽룶ﶾ얨톡튵뫍췪뇘돶뒿뿮ퟷ헾좨랢뇟뎯볓뗕뷰짧뛾ꦡ탨얩볒맺쮳훐탔붡ꆢ룄틸듎죚펪뛔쏱뢮햹볃ꎬ듥믺닟탅뛠죋풸ꎺ쿕뗀탐믝牽캪꾻쿘룓ꏊ⡁뗄数틲쾵깂쪵싊횵딩룐죅떫榺폚틦ꎺㄫ孅晝샭탃ퟓ첽컶쿕훚쟳볙?쯵ブ좡컱뇤틑짆튪튵ꎬ쿠퓙뒦듋쪱ꆣ햹닟풵퓋듳ﺲ죚죔죎풴ꊡ듓헻듥랢얩뗃틸뾵탔ꆾ룯탐믺웳킽킡돆볤뇘펦췪쪹믡릹놣훐듻뮥퓚뫍뗂ퟔ헾榳쟋퇩㛋䙬뻹桥ꆣ쯘ꎺꎮ볊ꎬ뗄펦탔뛔뚯폫쵪䉊⡉?싛ퟋ닢쫇틲뛠맛짨룊쇋뺭뮯폐얩㶶컱슣햮듻훃췢믺쿠ꆢ폃캪?쳥돐ퟮ빰췪벰탅뮮룄튵떽탐랢뫪뷰듥毒튪릹쿉컊뷨떱짆햹횮죚쿕ꆾ뷇훺ퟔ럧ퟷ풸닟ꇔ킿붡✭웗뫢?뗄䤫쪵䧗욫떱쯹ꎬ뫪廓틲?㈫럖쫽?탔퓚ퟓ맛닢뇤릣ﶵ㐲펪튵랢퓒곅컱뿮죋랽컊뷡䥫뛠헾쾵떣뮥폅틸짆탅폃캯춶뫏햹죚짌늢얩듳뛔ꆢ쳢듻웤ퟶ벰쳥䦣릹즫풭풸쿕컯놣?뺭욼뻖?좫ⵁ쪱ힴ쳗斣쿖샫캪쾵랢맛뗄ퟓꆭ튻럧풰뢳쒿ꏐ틲볙늻닢쫽솿겴샖횻랶쯦컱탐햮ꦷ뒦맦믲쏦퓚쳢뫏펦ꆻ닟뗎뾴ⶲ椡엤뷰듻춳짧룸쾽샭횰ꎬ뗷튵킵믽듥솦뗘룶쓁믺ꆣ믮탗뷸쯻떽룷무맜쳡놣퓲뫍쪵쿕듙ꦴ볃벴?缾牢뻗첬샻?뗄ꎬ쇣쫽탐꺵틲ꎮힴ?⬸?쿕ퟓ뫍춵짨뿉뇤뻝⢼펶퀸막춬횮튵타좨ꋐ뒦샭쒣붨췋뾼뛾탔뾷榡훃죚늢쿖얩쿂릫쓜쪵뿘쒲벫쳡랢랽쳥쮽릹뗚뚯듋튻뷰볠폐쿮놾릩쓦쪩ꆣ뷸楴쪲쿂뚨쫕?쯹㵂횸뗄쓔쯘뮥첬쏴곔䩫⭂듺럖냏샠쒻펰맛솿훐듒㣖욱뇘믡췋컱뒽햮탕훃ꎬꆣ쫐퓲돶뺡튵돽싇듓뮯쒿얩훅몡뫍쳥쫊뷰퓚쮾쿖靖틽릩햹웳폫죽늻늽죚탨맜램릦좱맺럧믹쪱솢쪵쿠쿲잿쇭탅궼ꞹ뾣췪牡襁뗄볛틦궼틔ꎮ뇪뷰꓆ㆲ쿠쿂룐?쪮湛컶탍鈴쿬닢횮뗏쒿룊ꎬꋨ좻돶晦뷸늣컱껎믹ퟮ튻쳘뿉믺뮰퇏늻떥튵꧒뮼뫪듥쾵맩펦죚돐랢훐뗈캻듙헾꣖떼짌킡곒뿚쓜룄럾쟳뎡쪧놣볒쿕닣얩쪩뷡톡훆췢췐쏁?걌짆来?뚨쒣싊쏒䦵ퟣꎬ죚?믏컊쾵斡䔨랽뺽뫍뗄볤믹팩훒살튪쿖ꎻ죋곍뒦놾훕냣쫢훆복뷸룱뛏뒿뷰럾틸뗕맛탅ꆢ뿚ꆰ믺떣햹맺헾튵뢮풴욶킡웳뛔잰튻룯컱늢?뮹쿕얩놣퓚뫏퓱ퟢ쫇어볛탍ꎬ쓔뛈斣릤뗒튲?쫽䥺램틲횸닺쳵뗄놾살퓗ꆣ퇩돶얩컊뫍쭪훃뿉뫋ힼ내짏짙죫횴췘쳡죚컱탐ﺲ곗뷰폃쫊맜죋릹틸컯닟헦뛔쫗좸맄탔튵쮽?폚죔캶릦쟩뺡탨릲펦릫헏컒瓖쪽쿕볒쇞쯯뗚쒣䔨?꓆컣껔뻟닊?쫇ㄳ⧒듋릣뚨볾쓚뷡뇭횤쿖랢쳢췋溻컊ꫀ틔복쮵놸늻ꎬ믺탐햹릩쫖뗄?죚짧펦샭쫀얩탔헽놣뫏쒸샸뷰⢷펪타튵뗘폐쓜뿶뿬춬떱쮾럧맺諸짏랽뛔ꆢ쒷몣橫?䰩쓊평뗄쟁겲ꎬ뮸뇘탔늿릹쪾짮뷗탐튻돶𥳐듗쯦얩뷰춬뮹훆맺훐듻뛎솦헓뗲짌ꆱ붫튵춶쪹랢뮤샭뫍죚믺?ﯓ횮쿂웤폨쳥틔얬쿕볠돤맣쾯맘룸횤ꋕ?듦뺿ꎬ틲붫쟩튪뿮뗄냏ꆢ튵뫳웤췄횧릹뷰뚨맺맡듳쾵좯릣헾??뗄䥰훐ꆣ뎹닟쟆꒡뷗?탔믡럵죚ꋨ쳥ꇜ좼폙룢좼췄풣첡냪틶튻ꋨ듏튫쟊뎰뫷태뎰뎰쳉좣쳇뫽쏩쯭뷀싺쇗냔ꋨ
!峭壁哩!回2006茸第1期(忠盟2四期〉市股里耳聋1坚接受多因索苦苦利JE价理论。盘成数据法妥尖的情况η在我们的检验中，1负，这说明腾地广对股察收益凉的影响将官们自直机平均分为三三锐，每组14只股估计收远在郁的协tn主矩阵是什N!在个股1j可以分离出一个凶于一G第二:I!ì子的街载崇。分lJlj对每瓢每只股票从1997年6月票级(14种股崇)计算出来的，阴沟计算债较大的有j~新l:t材和深振.'&A，它们16日至2∞0年4月7日近三年的交易协方意需要具有放的观测期.所以叫果没要从事臻筑业的股更要ω第四例子荷日ìl^算其附收益率，共i十140阁，作为统旦组中叫只股熬出现交易f直跳尖，只能|载值较火的有托管软仰和11:罪事草格，它们计桦本。尽管中倒股市始于1991年，但对余纷股察当夭的交易数据…进行剔除。I.主要的经酱业务是电子信息产品的开发上市之初+方面股票数最较少，不足以其中第二绚中有一只股票较其余股票而|和钱产。满足统计分析的百需要害俨另…方丽股市法商户周都停敛，所以将会规股聚谈周规不健全、市场体制不JZ瞥，太多效投资的数据4安部予以删除。这样我们f尊重u者不具备现做投资者的特点，D目内分析统计样本的数日分别是140，140，和检骏所洗刷的历史数据不能从创市之139，我们的工作就是驳说深fii股簇初辛辛起Q我们截取1997年6月16日至的平均网收直在感与市场上可能的多2∞0坏4月7日的交易数据作为研究种因紫押在辛苦这样的囚浆模型的关对象，其1叫我因股巾i运作已基本正常，约)l\ ，r;~E(rJ+自，，11咱izI2+...+ßiJ..1k+e"并日收|幽1::)韭结巢叫以认为对凶子的提取束法规巳较为使余，:JlJ毒活动H克革期傲，主1~在E(川和朋子的敏感庶满足这样的|结果慕本上比较正思想。投资省的心态也较且11JL稳ρ网收益森是线做关系。E(r,)=r,+ ;,[f: (1，)叮.j+ßdE(I，)I 我们分别对一拥进行I"J样的分析，囱股票的收盘价经转化问来咱计算公式-rd+…+ß;，[E(1，)叫ιI :主组的分析结果总结见奇怪L为:用收故fl=()lPHOPI为该剧最后我们用探测性因于分析法提取凶|我们可以得出统论:一个交易日的收:fi价，Pl-l为该周第一个子们1. )弘的米说，深巾股市符合王若平IJ定交~B的4立般价。4睡只股要再翻)fi'在替各芮先用传统的半成分凶-flk分别对|价现论的现论然础……网索棋提出.我们种凶节假日或其它特殊照凶削造成的俘这二三组挺取公共风险因子。主成分凶子通过实例验证，成功的对各组提取了凶法j直接测性闪子讼的一种具体分;子，并11能够针两荷载矩阵，对各因子的缎l且方矗分麟罪析方法，它假设变最是ItJ卡的纯|统济含义进行了一定程度上的估计。提取凶子在削提版时听在附各.!t量的仕阔气f1f整来经槛转的公因于)j整戏机组合各自…1、因T具有最大;论在:FlI!论上应是从我们的分析国子特怔由万盈Ji;计百特枉!占1f痛羁计两1r主运，随后凶子的1r釜依次选贼，I络果都没有根据我明各组提取的四个因由百卅比分比值i百分比分比这样来获得创始因于解e以第一|子的含义都是互相对肢的，但是我们自T1 : m为例，见表1.表中列出了根据l以从表2看出，前m于市的方毅百分比2 43,708 可 1 3 8.;’;24 特征傻大于1(默认值)的且在如j~且|远远大于必~因子，所以至少我们可以4 UJ45 "、的3lβ45 (3 版的四个凶f的特征值、占}i笙|筒JE各旦旦3提取的g-凶于是充全相|词的。5 890 :’)3 百分lt及累计自分比3在所有E日子中，首阔子的作用非6 765 步 ? 742 iI< 2:除网于街就知阵，其中常3在接υ雨表3nJ以看:1\.肯协l于I~i所布g 1 ,640 4,574 列出了各变露对于4各主成分的擦到(因T解杯能力者ß缸"呢以七9 581 街载{庄，即敏感度，)主些荷辈革值是4我问饭券巾场影响收益率的凶粱\0 ，5当93,996 89 535 11 i A自3我们后来进行阴阳分析的依据。和网外的不尽相同，但朵股票本身的共3,451 12 380 扫苦衷1分析可以看到用这4性贬不变的口13 .355 个挂在取出来的公例子代替14个l二、两路径回归法对套制Æl价理论1闹剧}14 247 版始变簸，口[以低t古余部信息的|的实证检验% ，而第个网子占3'ljI 对于AIT实诋检验，一般是采用附辑2凶于睛幢艳降%, r'ï所有时子解释能为|路径阴阳。所谓网路径回归悬指，菌s'6根凶T的%(%% 10 I !辑探测性因子分析线指定性囚子分t斤确名称2 3 4 珠住校股14只股主富的第一一凶子街载值都I定AI咛多阁家锁潮结构，并通过时间序139 2,26IE-!l2 552866||l4刷2)5 在达股柑7. I 75E-02 l599E-02 是JE候，并13.有9只的荷裁假大17tl的多元线性回归得到资产收盘在对各个晦宝茧A603 466 2,170E-02 ,159 于509击。可见共同网子的个数风民每周于敏感度的估汁值ß1Jl然后将ßij映同世A349 424 483 344 然多于一个，但是总的来说都受作为解释坐篮，利用截商回归枪验AIT万科A739 112 -..357 ι-02 北靳建材441 I .305 544 207 市场上→公共风除因子的影响。1;是沓成立。表涂在日下·吉林化纤 349皿.-03第二二二阁于的荷裁假较大的4有￥可4珠t沉1I r览.i<=a附↓斤+自队3"儿月2吉普槛业A-2,089E-02 I 2且13E--02控股、#探罪古喂E安A、陕困投4够享几只股巾r，=汩~ψ州λl品ßìI卢+λ吨2阳ρ阮泣叶+←.…守川叶守吨+凡13，什叫L粤柴稚A-8,603E-<l2 "(且京阿阿胶461 3S泊累，它们的主要经营业务都是房1其中，民主是资产i在检验时期内的平276 417 冀地，，j(泥720 7,483E-<l2 -02 4504E-<l2 地产开发n闷时我们叮以看出，其!均收益率.问l周收益率之和/周被;ß;"托酋软件400 织Jl3凶?.~87 巾阅风股费需珠江校股秘苦在:R安AI ß;"…，比即我们周:tþ~分法得到的备佛山照明750 :斗)响。z 312 对于因子的树裁值总是网正网|资产对捉取的公共网予的荷骂骂假，nn敏S在费恪326 当6E-Q2583 ??췲랽쫽뻝123 统计崎决策쫐붫욱ㄶ㟈죕볆짏싺맦헟뫍돵㈰뛔쫸춶평캪튻붻훖ퟜ엌맀킭떩웤퇔뗄춳ㄳ뢺뿉횵쫇퓘훷뇭쾵틦쿟컒ퟓ쫗헢쳡룷캴틲쳘햼샛냙럖?㎣㠹㔳막훩㔸첩짮벪쓬램컶랽ퟩ좡쇐틐뻝룶풭㔹㌴㈳ㄴ폚좻뗚뿘뗘훐ㄲ뷡죽ㆣ볛춨뺭㋓ꆰ풶뿏㏔뎣㓎탔뛾슷뚨럧ퟷ戽䰲뻹䊡?㎣㤲㤸㐲틲풰쏻짂퓁㜸긹㊣㤵㘹ㄳ㌱ꆾ〶?좡뇤ퟓ헷볆럖뇈욱톡놦췲헱뚫벽췐런랽뺭㌴뷅긴㊣㤸㈳붭쇖주막쯼ꆣ죕햽볆퇹쫐ퟣ늻볬쯣〰쿳램ꎺ틗틲믲ퟩ좫훐쫽㦡욽ꎬ틔뷏훷횵튪짺싊쿵쏇쿈죽쫇닮캪뗄㋊돶퓘뇭쳡쪼ꎮ㔷ꎥ횻헽㔰뛠뎡뛾닺솽짏맻껗맽볃죂듓풶뚨?훘특맺ꆢ쪵뺶첽䅐럱憡硯쫕ꎡퟓ폚돆쒿놱쏀?㌴㤶긷ㄴ㈴샭좡탔쿕룶쓪틲솿닮냙룡뇈ㄶ㐷?㔱긵ㆣ막낲뿆튵낢뚫웕즽닮?탽ㄶ㔴?ㅬ뿘뮯룱폫쳡뫉춶탂퇅욱쏇럖훁ﳈ쯣놾횮춳붡뻟퇩웰쓪ꎬ맦헟훜죕뷚쫽쫕⠱훐ퟩ뗚뻝퇹ꏎ뻹쯘헢듳튪뷏뗄닺戽䔨⮡폃?㠳㐳㜰㌶긷첽램쫸샽횵쯄뇈쟒쇋뫳ㆷ좡뇤㘹⠳막ꎥ폚짏틲ꆢ쯼뾪횻쫶믹뿉?쪵늢몬?뚼뇭룷陸𥳐췢늻솽횤䅐믘닢咶뛠뷢돉ꌫ⭸틦궣뛔캭ퟓ曀럝낢쮮죭헕?㐳㜰싛좡퓘붨럖뚼맘ퟓ?㘷막쿋뻶틲붻㇆횮릫?뇈?㔲잻쓠볾쏷쫇쯦뇰㈰ﷄ웤ꆣ돵볆좫놸쯹㓔틑뗄쫕볙뻝틦㓖탨튻막죽놾틃훜듦쮵샫듓듳뺭䔨温괫첽뒫쳡닢ꎬ뫏믱룶벰룷ꎮ살훎돶솿㎣㖣㒣욱ퟓ짮쏇랢럖틔쓀샽쟒틥?쎻㊿폚ퟩ탒뇤슷볬哊맩탔풪쫍솢䊴䥰䳊싊걂㔲뷡뻘닄뷢횮늰?㔲㈳닟뗄ퟓ?汪삧우㈳㜴㔹㘹춣쾵ퟓ맻헳럱믺뛔〰훜뺡튻럖ꆢ샭톡컒숷훝뷏탄쫕틦죕뚪싊횹튪횻욱ퟩ늿뗄잵퓚쏷돶폐쫂펪쟺뫍䊣닢춳좡?㔹탔쯼ꎬ뗃볻폄샛폒뇤벴뷸살ꖡꖣ긱늢뿉룶햬ꆣ짏컶듋퇩쓜뚼뒳웤쳡평꾽늻뺶뗖틲쿟ꡉꎮ쟗틗뇭ퟜ楦뫳폚릫?㙉㘹㌵샭뷢뷓욽쎿쓪쒽쫕맜랽컶쫐탔폃쏇죕컒캪첬엌䰽믲쪧뗄짆뻟막떱훐폨쫽쒹틦ퟅ뗚랿튻䫘붨폐튵⭂틲깴릫삧볙돵뇭ㄨퟓ볆솿쏴탐짒ꎶ곕㘵쟒볻ꎬ릲뫉낲훷춬훩틐뇈죽뷡돶떣횤릻?룹쫇폠좡폖뺡ꆣ믘꒼쯹?ꎮㄫ쪲벴ꎺ풰?죕㈰닮싛쫍쫜뻹ퟩ㒡믒틦훐쏦뗄뎡춶뷘캧붡튲볛⡰웤킭넩폐욱쳬틔쒿ꓗ싊헢뗘룶냐훾췐컱汉ퟓ孅풰훷릲짨튻쪼ㆣ쒬ퟔ?뛔룐믘풿릫볋ꎥ떫럧퓘䆡튪쪱붭뷏맻뷡곉ꎬ헫쇋쾻뻝뮥껊틲킣㏮ꇓ쿠맩캽럖ꏐ쪾⯴砲響훜벴ꎬ㗆䔨룐믹쓜뛠럖쎿묽?싊맺막탨쳥샺좡붻좫뷏뺭ꎬꆣ쯼쟩랽볆튻돶즾폫퇹닺틲슽튵웕쫇氫⡉ퟓ돉럧램뇤룶겱뛓쳘?폚뛈맩뒵췸룅?陸ꎯ㧖춬쿕횵ꋉ컒뿘죏샭뷸ퟜ싛뛔맊뇭쿠ퟒ쫗곊껒냏솽컶춽샻죧?炣퓚쫕릲뗄?쯹䰩?뛈틲캪횻?ꎮ막욱튪훆헟쪷ㄹ틗쫐ꎬ튻쎿쳘뿶닮쯣쿖붻돽뇰췊뗄뛔ퟓꢲ죭뗧䊡쏴琩럖쿕솿랽횵헷뇈㒸뷓삨뮸탒㔹뮵ퟜ뷏승펪쏇쿫탐뷡ꎺ킹뒡릦뫉뚨잴쏷ퟒ풿솦곒슷믲뗃폃쿂횭긲볬틦ꆰ쫕쯘죽막릲쫐쫽ꆣ늻뗄㤷퓋붻욽뮯溣횻쫢뻘돶훂틗틔쫇쟑뎡틲쒺볾ퟓꍊ룐㷘튻컶폄ퟣ닮뷢탁⦵횵곆헢쏕듺좫ꎮ뫉듳鬒튵뿉뫍뛔즾볻짊퓘돌폎룷펦폕쯹뒳헒떫쳗뮰뺶횸릣떽뷘ꎺꆭ⮡퇩싊䫓ꆪ뚼쳗ퟩ욱볆쪼솿쇭췪쳘뻝쓪ퟷ틗컈뛸갩엌막풭퓚헳살뗄쫽헢ㄴ짏쯘뗚췉뫍탅㋊뛈?램ퟓ훖?뻟틀ꆣ킳쓔ꆢ킩쳦늿펽㘹퓘짔뚵컱틔짮춬틲퇹뇭킷뛔뻘틃벵쫇펵샻믘뚨겲쏦⭂괫쪱횮쏖붫ꕍꆪ맀샻ꎬ듓ㄴ폚뷏튻짆뗣늻㛔ퟷ틑믮ꆣ살ꎯ욱틲컒쫇뗄맛횵뻝퇹ィ뿉쒣쫕槓짮쾢꺡싺쳡램뻟ퟓ폐듎틔귔햼?즷뫉틀탅폕㎣?룶쮵펰좼뚼뾴놦헽㎡﮺룷헳짏잵쒷췪쓗곊쪵막뚨잲맩탔ꋍ닺믘楫歫웚뫍폞볛틲㔰좫綣볆뚨쎿ㄹブ짙랽ꎬ쓜숱캪믹뚯훜溽뚼뛸쏇훓닢좱뷸웤컒갱탍틦쓗뗚주닺ꟊퟣ좡럖훷쳥뗄ퟮ뗝쮸횵퓘뻝룶쾢벵췄ꔩ떴쫽쿬훩룖쫇돶낲춬?쿌ퟩꎮ쒷떫붲훁좫ퟐ쓒욱볛짓틲ꢹ쫕맩릤灭쓚ꎯ즷쯷ꎥꆭ먨볛ퟩ㤷?㤱ꎮ쏦듳틲듓㛈퇐놾죕쫕볆듦퓬뗄쇐웚쪧탐폠쏇㐰킹샎펵땁쯄룱욷깂헢뇰돉럖뒿복튻料?닮횵ꆣ?쯤쫜붭뮹랿ꎬ쳡컶ퟀ뛔맀훎쫇짙쿠쎷ퟗ샭쏁횸ퟓ틦볬桉⬱훜횷쒣틔샭ㄴ쓪곗늻막뛠뛸뒴헖뺿헽쟷틦쯣ꎮ퓚돉볬헻캪ꎬ쳞뗃짆맘뗄쒺틲䩴퇹뛔럖?쫇웤좡﮶룷볆뷐컒?춬퍴짭싛ꎺ놼퇩⭥ꆣ욽쫽ꢵꆾꇫ傡탍싛횻㛔ꎬퟣ쫐쫽럖?뎣샭싊릫캪ퟅ뗄퇩룶볆쯹돽욱떽펰짔쯼ퟓ뾪⭥틲쇋ꆣ쏇횱폵쫗컶룷䅐ꎮꎻ쎵벴욱좻ꏎꆣ막?떫틔램춶컶횮ꎬ탔쫇쪽룃룷춣훐쯣쓜뛸쿬쏇뫉랢ퟓ틲뿉쯹릲쿈좷룶䊡붵쏴룃뫳?풼ꎮ훜ꎬ튻늢뗄틔폐룹쒸ꪸ컒ퟮ훜쟒?붫?쏇쏖뫳쫕桰䊡?ꎮꎣ?ꎺ?뮸孅?⡉ꎺ?
回回财二经→锵鹏出中叫叫褒s闺归事幽布在线性关系.股票的残感皮肉是时间序列回归的随机误差项，标航他偏方差与平均收拾率无关企可l表示截面回归的随机误差项Q当截面j固自垂直LJ④三组显著不为零的因子回归估计出的系数h显著不等于0，表B |Std. Erro阳t， .036 分别是因子l网子4、因明第]个因子对资产寇价有显著影响。i..~76 I .031 于l因于2、园子2，都不回归的拟和优度反映了所有公共风.0"’ 能说明第三个凤险i溢价凶于对资产收益的解辑程度Q017 2 1 因即于4门γI尸~I川1口川2臼5叫找们采取逐步进入法国子1I -03 明陆气496。2R子的存在，而我国目前的，首先根据方研究的结果也都不能说明忻结果选择符合判据的园子且对收表5列出了模型的偏回归系贡献1ii大的进入回归方程，将模理l数、标准化偏回归系数、回归系数假襄6且篇值最小的且符合剔除判掘的因子剔至百FlliiH"苦性水平|显著不均牢的因引设检验t值和P值。根据模型2建1 I ! 脚|因子l桐树打:-04 模型，重复进行直到回归方程中的立的多元线性回归方程为:节目时脚|囚于1和因手214阳归均符合进入慎型的判据为止。收益率=阳啤+因川17刷刷刷|同手[-04 以第一组为例，表4是方差分析，子4-0∞1608因子1方量分析其存在，可能是我国股市制度目前不完经t检验因于4"和"国子1"的F模型平方和自自IJ(均万F Sig 善的原因。值分别为和咀02日，按5%水平均回归平万利α)() 仅)() 031 二、结论IJO(>1 费盖平方和12 侃"有显著性意义。用探测性因子方法提取因子，并用且仅)()IJ 同样的分别对第二组和第二组选行回归平h相000 2 仅)() 侃"三路径回归法对提取的因子进行验证。两路径回归分析，表6对三组的回归验2 搜集平肯和!仅)()α)() 11 验证结果均表明:套利Æ价理论普遍适IJ 证结果进行了，且结。且~用于中国深市股市市场，确实存在一个a Predicto明;(Cùn归的叶，因子4我们可以总结如下:在我们随机拍俨t响(Con禽ant)，园子4，因子1以上的因素影响着股票的收益率。我们C国变量平均收单牟i取的有限的深市股票中，③至少有-到不仅对凶子的个数进行了估，1，而且检!两个λi显著不为零，这说明，确实存在表4说明了因子被引人和剔除的顺;验了因于存在的可能性，同时我们时各，着影响投资品投资收益变化的不M因序，以放寻|入和提出的标准。首先准模型i因子的经济含义粗略的进行了估计山在|子;②我们得到的常数分别为›I中引人了因子4，然后在模型2中引人|提取因于的基础上，我们得出了"股票的! 04, E-ω，-04，按照套利走了因子1，因子2和因子3被剔除。分析|平均收益率和风险因子敏感度之间存在i价理论，常数凡是元风险资产的收益率结果F=，P坤，ω9，按=<.平，查|着线性美系"的验证结论。I rr，这个值对于所有投资品而言是个常表可知风险溢价显著的异于零嘈回归方|(作者单位/肃江工商职业技术学院|数，我们的验证也表明，三组分别得到的程有意义，收益率与因子l和肉子4有|信恩工程系)|这个非常接近，王若相差很小:③股票的l费任编辑/亦民l线性关系。1l平均周收益事和风险因子敏感系数之间??췲랽쫽뻝124 统计与决策룐溱믘쏷뷘쿕컒닮틦훐돽풰틔뇭卩〰닐捯맨⡄?健偲插탲㇖쇋뷡돌쿟맼욫쒣厢⡃쪱쫽짨솢쫕ퟓ듦랽ꋜ럖쓜퇐쿥뺭횵폐춬솽횤좡ퟅ㜷㤱볛牦헢욽ㄲ춳웤짆죽폃뛾퇩늻틲쳡⣗탅⣔?晬랽쒣볗ퟔ뻹믘뇪⡃틲ퟜ䗒〴㐸〰?맩닮没?敤탍潮폚틲⠱낼볆뛈뗚쏦틲쏇럖싊돶ꎬ탒맻뿉폐탔㗁ꆢ볬뗄틦㒡퓚죽뇰泒璼쿔퇹슷룶펰ꎻ㙅샭뻹듦첽횤짏뷶쇋좡쿟쾢닮탍랽평ힼ潮뷡㠷맩䛖ퟓ?〳㓋쮵뺿욽?볗묽楣敤곁쾵獴ퟓꎬ䗒㖣맩폫캱럖뫍뛈쾵뮯獴?ꎻ뺽榸믘ퟓ닉컶릱쒣튻틔䘽횪틢맘킳뇪퇩뛠싊ꨰ쿟폫ퟩ쫇듦뇰훸뺶맻뿉폐碣쿬ꋚ싛헢컒럇훜퓚풭뷡닢훐뛔틲쫕탔?릤랽ꆿ瑯뾣쫽慮?묰맀뗗뻹뗃쏷뗄컶걐쫽욫慮쾵뻶뫍욽涣楥뫆琩㒣ꇫ?맩뛔좡뷡쿗탍ퟩ벰ㆣ?럧틥쾵ힼ瓖풪㴰ꎮ탔쿔틲?퓚캪럖믘뷸틔쿞껏춶컒〴ꎬ룶쏇뎣쫕싛맻맺탗ퟓ뺭틦맘ꗎ돌琩볆럻쫽뗚뷡닟궣㴰평먨붾갴쫇뗄훰맻ퟮꎬ캪틽쯒곐쿕ꆣ쯄뮯떺쿟〰맘뻹훸ퟓꆢ겡ィ틢뇰맩탐ퟜ퓖쏇뎣횵뷓틦뿉틲짮쯘듦볃싊쾵뮣뫍䍯瑯流꿒〰돶ꆵ뫏쯒죽맻쪱?펶쓢닺늽톡듳훘샽湳헒죫ퟗ틧쫕ꏐ욫쵐탔〴ㄶ쾵늻ㆸ틲뛸냒기틥뛔럖狗뷡짮욷뗃내쫽퇩뷼싊쓜ퟓ램뇭쫐펰뗄퓚몬믹뫍ꆱ꿕?㦣뗄쓇瑡渭룶튲컊퓗뫍쫕뷸퓱뢴ꎬ팴팲볛틦춵믘횵㠫〸캪ퟓ컒ㄷꆣ뗚컶?죧쫐믎춶떽헕毊폚횤쫇랽뛔쏷막쿬틥뒡럧湴?결쾵튷䇄펱럧뚼탲쓋쪲폅틦죋럻뷸뇭쳡ꎬ뫍쿔싊쓆맩ꆣ澣틲막쇣팴㊣맺뛾쿂꫁뗄쳗쟎쯹튲죽컒램ꎺ쫐ퟅ쫽뿉듖짏쿕퇩궹⦣⡣됽곒쇐쫽襁뛈뗄램뫏죫﮺탐ꏐ㓊믒돶좻틲훸폫ꮻ쾵룹랽기ퟓ욱컞ꆢ겶쿕쒿늻ꆱ〰ퟩ뇭?ꎺ쫕뎣샻?폐헟맺쳡좡쳗쫐막뷸쓜싔ꎬ횤ィꋨ믘龜ꢼ랴뷢ꎺ에횱잷뗄뫳ퟓ틲?쫽뻝돌〱?맘벲잰뫍㈸㚶퓚훐곕틦뚨춶쏷쿠막좡샻뎡욱탐탔컒뷡쳖ꆫ쿌춵틧쓜팴기맩?펳쫍쫗뻝떽붲慭뇪퓚㎱틬ퟓꆢ쒣캪ㄲ닐ꎺ?뗄ꆰꎬ뗚퓈컒뇤럖헗닮쫐틲탗뚨쇋뷸쏇쏴싛냒쿔?쓅쮺볛쮵㗋뗄탏쇋돌쿈랽믘ힼ쒣믌폚ㆺ?탍ꎺ㗒틲내죽쏇ꋙ뗃뮯뇰쪲욷뫜쏴훆ퟓ볛좷쫕맀춬탐룐ꆣ떼훸ﷅ킾⦣췌탗쏷껆쯦퓖쯹뛈룹틲돌맩훎ꆣ탍?쇣췍㊽?ퟓ㖣ퟩ훁뗄캪蝹뛸킡룐ꎬ뷸샭쪵틦網쪱犹돶볊붣늻킾??곒믺ꎵ폐ꆣ뻝ퟓꎬ랽쫗㋖ﶡ쾵?ㆡꗋ뷸쒻짙곈늻쓊퇔럖ꎻ쒿늢탐싛듦싊랣컒삼쇋횮겲뗈?ﶵ컳놽냏릫랽쟒붫돌?쿈탒ꎷ믘팴쫽놵껆탐?돩폐럊籉헒쫇뇰ꋜ잰폃퇩웕퓚ꆣ겶쏇웒ꆰ볤?폚쓒릡쓋닮?릲뛔쒣훐퓚훎맩폐볙쑐붾튻떴ꎻ룶뗃막횮킡횤뇩컒믔듦?팴쿮?ィ럧쫕탍뗄쒣랽튻擒뎣떽욱볤췪ꆣ쫊룶쏇튼룷퓚ꎬ탍떽?뗄겱펾?틲ퟓ
