1
第二章 国际投资理论
The Theory Of “FDI”：Five“W'S” and an “H”
Who — Who is the investor?
What — What type of investment?
Why — Why go to abraod?
Where — Where is the investment made?
When — When does the firm choose to go abroad?
How — How does the firm go abroad? What mode
of entry into the foreign market does it choose?
2
本章内容
国际证券投资理论
古典国际证券投资理论 资产选择理论
国际直接投资理论
垄断优势论 产品生命周期理
论
内部化理论 国际生产折衷理
论
比较优势论 投资周期论
3
一、古典国际证券投资理论
�背景：跨国投资大发展之前
�核心：各国存在的利率差别是国际资本流动
的主要原因。
4
内容：
假定存在A、B两国，资本在两国间自由流动。如
果两国间存在利率差别，那么两国的能够带来相同收益的
资产或有价证券的价格会发生差别，利率高的国家资产或
有价证券的价格低，利率低的国家资产或有价证券的价格
高，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。其
中，资产或有价证券的收益、价格和市场利率的关系为：
C = I / r
C：资产或有价证券的价格
I：该项资产或有价证券的常年收益
r：资本的市场利率
5
案例
一张面值为1000美元、附有4%息票的债券，B
国的市场利率为5%，A国的市场利率为10%，则该债券在两
国的售价分别为：
CB = 40 / 5% = 800$
CA = 40 / 10% = 400$
因此，B国居民到A国投资。
评价： 实际运用起来存在很多困难，如外汇管制等。
6
二、资产选择理论
背景：
美国经济学家马科维兹
Markowtz（1959）提出，并获得过诺贝尔经济
学奖。
内容
任何证券都是一种所有权的书面凭证，投资者可以借此获取收益。
→但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益，这就需要
投资者承担风险。
→在一般情况下，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高
风险也越大。
→当今资本市场上，投资风险与日俱增。
→投资者不能将收益作为资产选择的唯一准则，而应对投资收益
与投资风险进行综合分析。
→他指出，投资者应同时操纵若干种有价证券，并形成若干种有
效的投资组合，投资者可选择适合自己需要的一组。
→选择的标准是：在投资组合的平均收益率一定时，取风险性最
小的一组；在投资组合的风险性一定时，取其平均收益率最高的。
7
8
Rp表示证券投资组合的平均收益率
Sp表示证券组合的风险
C B
A
应选择哪种组合，为什么？
9
评价
理论的核心是“分散投资以分散风险”或“不
要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里” ，已成为一条
公认的理财原则，为投资者提供了福音。
10
理论的应用
（1）英国皇室
（2）美国大公司的规定
1.如果有两家公司一家生产雨伞，一家生产冰激淋，
该如何选择？
2.按照马科维兹 的观点，是不是应该购买所有的
股票，如果不是应该购买多少种股票呢？
思考
风 险
股票的种类
1
100%
60%
10 20 30
45%
35%
13
三、垄断优势论
背景：
◦ 美国学者海默 （1960） 提出。
◦ 《国内企业的国际经营：对外直接投资研究的开始》
◦ 导师：金德尔伯格（Hymer-Kindleberger
Thoery）
◦ “零公里界碑”
内容
（1）对外投资的必要性——市场的不完全性
A. 什么叫市场完全？
B.市场不完全的表现：
政府政策的不完全性
关税、进口限额、NTB等
政府其他管制，如价格管制、利润管制、
Antitrust等
自然的不完全性
14
15
（2）对外投资的可行性——企业的垄断优势
技术优势
规模经济优势
对原材料来源的垄断优势
对销售渠道的控制
产品开发和更新能力
评价
贡献：能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵向投资。
局限性：从社会福利和人类公平交易、平均分配收入的
原则来讲，垄断是不合理的。因为垄断只对社会某一部
分人带来好处，不一定对整个社会有益。
“世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司遍布整
个大陆，渗透几乎每个角落”
16
17
四、产品生命周期理论
背景：
美国学者Vernon 维农（1966）提出。
内容
（1）产品的创新阶段（新产品阶段）
（2）成熟阶段
（Product Differentation）
（开始对外投资）
（3）标准化阶段
（Price Competition）
（大规模对外投资）
18
19
美国
发达国家
发展中国家
生产线
消费线
新产品 成熟产品 标准化产品
评价
优点：
从产品技术的角度回答了企业为什么要到
国外去投资和为什么能到国外去直接投资，也回答
了到什么地方投资的问题。
局限性：
◦ 不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不大。
◦ 不能很好地解释美国以外其他国家的FDI。
20
21
五、内部化理论
背景：
英国学者卡森（Casson）、巴克雷
（Buckley）于1960年在《跨国公司的未来
》一书中提出。
内容
（1）市场内部化的原因——市场的不完全性
垄断优势论的出发点：最终产品
内部化理论的出发点：中间产品
→中间产品的概念 →时间长、费用高
→谁拥有=垄断优势 →争夺的焦点
→外部市场交易
（唯一：定价高；保密：效用在使用后获知）
→难以定价 →跨国公司内部交易
22
23
（2）决定市场内部化的因素主要有四个：
1）产业因素。
2）国家因素。
3）地区因素。
4）企业因素。
2）+ 3）= 投资的地理分布
1）+ 4）= 投资的前提条件
评价
探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场；
探讨的市场上扩大FDI的动机，而非如何利用外部
市场；
属于一般化理论，能够揭示大部分FDI的动因。
24
25
六、国际生产折衷理论
The Eclectic Theory of FDI
背景：
◦ 1977年由英国经济学家John Dunning
邓宁提出。
◦邓宁其人。
约翰·哈里·邓宁简介
约翰·哈里·邓宁（John Harry Dunning，
1927–2009），国际投资领域经济学家，英国
人。1927年出生于英国贝德福德郡的三迪的一
个信仰浸礼会的家庭 。他毕业于伦敦大学学
院，1964年任雷丁大学经济学教授，从而在国
际投资理论上以他为中心出现了雷丁学派，邓
宁在FDI领域有着广泛、深入的研究，在1977
年提出了著名的国际生产折衷理论。
70年代以后他的足迹遍布各大洲，广泛出席各种商务研讨会并发表演讲，
在经济全球化的潮流下，积极地为发展中国家出谋划策，从而获得了崇
高的国际声誉，他曾是联合国贸易和发展工作组的成员，从1987到1989
年间担任国际商务学会主席。晚年致力于国际资本的“道德生态”理论
的探索。为了表彰他在学术上的突出贡献，2008年被国家授予OBE勋章。
内容
该理论认为，决定跨国公司进行FDI的要素有三个：
（1）所有权优势（Ownership）
内容；承袭何人思想？
（2）区位优势 （Location）
内容；承袭何人思想？
（3）内部化优势（Internalization）
内容；承袭何人思想
27
OLI模式
28
邓宁进一步指出，
（1）、（3）是对外投资的必要条件
（2）决定地理方向，是对外投资的充分条件
所有权优势 = INTERNATIONAL TECHNOLOGY TRANSFER
所有权优势+内部化优势 = EXPORT
所有权优势+区位优势+内部化优势 = FDI
评价
优点：“集大成者”，吸收了过去20多年中出
现的新理论，为国际经济活动提供了一种综合
分析的方法。
局限性：创新不足。
29
30
七、比较优势论
背景：
日本一桥大学小岛清教授
（）于70年代中期提出。
31
内容
（1）一国经济状况各有特点，根据美国FDI推断出来
的理论无法解释日本的FDI
◦ 美国： 制造业→出口减少→ 贸易逆差
◦ 日本：资源开发业→国内产业结构更趋合理→
促进对外贸易发展
32
（2）提出“日本式对外直接投资理论”
，其核心是对外直接投资应该从本国已经
处于或即将处于比较劣势的产业，即边际
产业依次进行。故又称“边际产业扩张论
”。
33
评价
突出了三点：
◦ 摈弃了“市场不完全”的论点，提出从本国国情出发，
据以制定FDI的策略；
◦ 摈弃了“垄断优势”的论点，提出维护比较优势论；
◦ 摈弃了“贸易替代型”的论点，主张“贸易创造型”的
做法。
34
35
八、投资周期论
背景：英国经济学家邓宁80年代初提出，又被称为
国际生产折衷理论的动态分析。
内容
研究了67个国家1967-1978年间直接投资和经济
发展阶段之间的联系，认为一国的国际投资规模与
其经济发展水平有密切的关系。
36
调查结果
人均GDP0-400$的国家（最贫穷的国家）
对外投资净值：-
人均GDP400-2500$的国家
对外投资净值：-
人均GDP2500-4000$的国家
对外投资净值：-
人均GDP4000$以上的国家
对外投资净值：+
37
38
邓邓宁宁从从动动态态角角度度提提出出了了““投投资资周周期期论论””，，认认为为一一国国
的的国国际际投投资资地地位位与与其其经经济济发发展展水水平平有有关关，，人人均均GNPGNP
越越高高，，对对外外投投资资净净值值就就越越大大。。为为此此，，它它将将对对外外投投资资
的发展分为四个阶段：的发展分为四个阶段：
所有权优势 区位优势 内部化优
势
第一阶段 无 无 无
第二阶段 无 增强 无
第三阶段 增强 有 无
第四阶段 有 有 有
资
本
净
输
入
资本净
输出
评价：
优点：发现了国际投资的规律
局限性：用人均GDP来表示经济发达程度不
科学
现实例证
39
40
思考题
掌握资产选择理论、垄断优势论、产品生命周
期理论、国际生产折衷理论、比较优势论的主
要内容，并作简要评价。
国际直接投资理论的最新发展。
